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一篇帶你了解俄羅斯股票市場的好文

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本帖最後由 優格 於 2015-1-14 11:53 編輯

一篇帶你了解俄羅斯股票市場的好文
作者：陳柳欽

編者按：這是一篇2006年由陳柳欽發表在經濟導刊的關於俄羅斯股票市場的好文。文章詳細講述了俄羅斯股票市場的形成發展衍變歷程和俄羅斯股票市場的特征，內容詳實，結構清晰，在這里分享給大家。

1991年12月28日，俄羅斯政府獨立前夕，通過了《關於有價證券以及證券交易所的規定》，這是第一個比較正式的有關股票市場的法規。1992年俄羅斯獨立後，隨著企業私有化、公司化改革的推行，股票市場正式誕生了。
　　
俄羅斯股票市場的形成和發展
　　
　　俄羅斯股票市場的發展與國有企業私有化進程直接相關。1994年1月1日，俄羅斯總統葉利欽簽署的《關於國有企業必須進行私有化》和《在國有企業和地方政府所有企業私有化過程組織有價證券市場》的兩個總統令，奠定了俄羅斯股票市場的制度基礎和市場的主體。1994年6月底以前，國有企業的股份化是通過發放私有化證券無償轉讓國有資產，當時共發放1.5億盧布的證券，占國有資產總量的35%。股票的初次分配是在專門的拍賣市場上以購買私有化證券的方式進行，在整個證券私有化期間，俄羅斯共建立了690多家證券投資基金會，收集居民的私有化證券，蓄積起來參與企業私有化的拍賣。

　　1993年和1994年兩年，俄羅斯共建立股份有限公司2.34萬個，發行股票18.24億股。其中在企業職工分配中7.82億股，占42.9%，社會公眾購買2.53億，占13.9%，留在國家手中7.82億股，占42.9%。股票市場的交易還是十分活躍。由於股票持有人從未獲得股息和紅利，職工和居民手中的股票逐漸被企業領導人和銀行家在市場外收購，一些企業的股票越來越集中在少數人手中，企業的發展也被少數人控制。1994年7月1日，俄羅斯政府宣布調整私有化方針，俄羅斯轉入“現金私有化”階段，政府有意識擴大出售那些經營狀況好或者有發展前途的企業的股票，如盧克石油公司和天然氣工業公司的股票，股票市場迅速發展。

　　在國家經濟長期衰退、居民手中的資產大幅度縮水的背景下，一些上市公司利用百姓急於使自己的資產保值增值的心理，大肆行騙，將股民的投資悉數轉走，俄羅斯政府頒布了幾部重要法規，加強了對股票市場的規範法管理。同時，對銀行參與證券交易實行許可證制度，許可證由國家證券委員會頒發。從1997年10月3日起，俄羅斯開始采取類似美國道瓊斯指數的俄羅斯道瓊斯證券綜合指數。與俄羅斯交易系統指數(RTS指數)一起取代原先的商務系統指數，作為掛牌證券交易的主要參數。

　　俄羅斯一直采取鼓勵政策吸引外資進入股票市場。盡管俄羅斯對外資占有重要企業的股份規定了限額，但總的發展趨勢是外資掌握的股份正在不斷增大。由於外資的積極參與和進入，股票市場投機活動活躍，導致1997年股票價格大幅度上漲，1997年10月股指達到571.7點。1997年俄羅斯股票的交易量超過了中東歐國家主要市場的交易量。俄羅斯股票市場成為世界上成長性最好的股票市場之一。

　　在經歷了幾年的非正規發展之後，俄羅斯股票市場出現了迅速擴大和規範化趨勢。1997年年中的“俄羅斯交易系統指數”出現迅速攀升，達到230點，市場股份的資本化規模擴大至300億美元。到1997年8月，日成交量已達到1億美元以上。俄羅斯天然氣工業股份公司和韃靼石油公司兩家企業的股票在倫敦交易中心掛牌交易。此後，“魯科伊爾”、“尤科斯”、“西丹科”等近10家石油公司和“英科”銀行、“俄羅斯統一電力系統”及“圖姆”商行的股份制企業也計劃打入國際基金市場。1997 年俄羅斯股票價格的上升幅度已是連續第二年居世界榜首。俄羅斯基金市場的證券收益率為156%，已經成為世界上基金市場證券收益率第二高的國家。

　　但是，俄羅斯股票市場的“繁榮景象”並不是在實際經濟部門生產穩定、經濟增長的條件下出現的。事實恰恰相反，在股票價格暴漲的同時，宏觀經濟卻處在多重危機的“包圍”之中。為了盡快地同國際經濟接軌，俄羅斯實行全面的自由開放政策。在這種情況下，國際市場特別是國際金融市場的任何風吹草動都會波及俄羅斯尚不成熟的證券市場。1997年的金融危機使俄羅斯股票市場遭受了沈重的打擊。在1997年10月下旬的最初幾天，俄羅斯的二級股票市場股票牌價暴跌20%-30 %，一些清償力較高企業的股票價格跌幅在30%-35 %之間。在被稱為“黑色星期二”的1997 年10月28日上半個交易日，股價又下跌10%，俄羅斯道瓊斯指數跌至554 點，以致國家證券市場委員會不得不宣布後半個交易日休市。
　　
　　1998年亞洲金融危機對俄羅斯股票市場形成了巨大沖擊。一方面東南亞國家貨幣大幅度貶值，整個亞洲基金指數下跌，投資新興市場包括俄羅斯的投資公司財務狀況惡化，另一方面世界石油價格的下跌，也使俄羅斯市場上具有龍頭地位的石油公司的股價波動劇烈，俄羅斯外匯市場和國債市場的動蕩對股票市場從經濟和心理方面構成雙重打擊，加上外國資本在危機期間的大舉抽逃，致使俄羅斯股票市場在1998年5月27日的金融危機中遭受崩潰性打擊。許多俄羅斯股票的價值下降了5倍。在公司的股票市場上的日交易額不超過100萬美元，這比鼎盛時期的日交易額下降100倍。俄羅斯股指在1998年8月危機中幾近崩潰，股指從危機前的140點降到37點，股票交易量明顯萎縮。在1998年5月初的兩周內，俄羅斯“藍籌股”，即俄羅斯最穩定和最盈利的公司的股票價格下跌了25%-40%，銀行業受危機的打擊也是巨大的，除了“儲蓄銀行”以外，其他銀行幾乎從大公司的行列中消失了。

　　在經歷了1999年、2000年兩年的恢複，俄羅斯股票市場在2001年得到長足發展，交易量、股票價格和股票指數都得到了快速增長。2001年，俄羅斯重新修訂了《股份公司法》，並通過了《投資基金法》。2002年3月，普京總統簽署了《俄羅斯聯邦刑法典修改與補充法》，其中規定對有價證券市場上的犯罪行為追究刑事責任，從法律上進一步規範股票市場行為。不僅如此，近年來俄羅斯還對《有價證券市場法》等法規做了多次修改。俄羅斯為股票市場的建立和發展所提供的法律框架和制度保證。

　　2001 年，莫斯科時報指數（MTMs ）實現了約1倍的大幅增長；進入2002 年，俄羅斯股市強勢特征絲毫不改，俄羅斯股票市場2002年的交易量到達了400億-410億美元。MTMs指數當年已經上漲近56%，在全球股市中名列前茅。俄羅斯股市是2003年全球表現最好的股市之一，尤科斯也是俄羅斯股票市場漲幅最大的股票之一，外國投資者對該股的持股量最大，而霍多爾科夫斯基被捕事件卻重創了俄國股市。在莫斯科股票市場，尤科斯市值在2003年10月27日縮水20%之多，並引發莫斯科RTS股指狂跌17.9%。2003年10月27日是俄羅斯1998年爆發金融危機以來單日股市下跌幅度最大的一天，下跌股票縮水價值高達145億美元。甚至有人將這一天和1929年引發美國大蕭條時代的“黑色星期五”相提並論。這對於剛剛複蘇的俄羅斯經濟而言，無異於迎頭一棒。2003年10月30日，俄總檢察機關宣布凍結尤科斯石油公司53%的股份，俄羅斯股市再次暴跌，尤科斯公司的股票下挫了14%，俄羅斯主要股指俄羅斯貿易系統股票指數下跌了8%。

　　2004年俄羅斯夏季爆發銀行擠兌風波，俄羅斯政府將尤科斯公司的主要生產部門尤甘斯克天然氣公司強制出售給了俄國有公司俄羅斯國家石油公司，用以部分抵償尤科斯280億美元的欠稅。此舉令投資者的擔憂達到了極點。在俄羅斯聯邦政府的直接幹預和強力協調下，聯邦議會、聯邦貨幣當局、各商業銀行及其股東通力合作，迅速扭轉了局勢，從而避免了一場嚴重的金融危機。但是，2004年12月，俄羅斯股票一度遭到恐慌性拋售。
　　
　　隨著俄羅斯總統普京采取了一系列重塑市場信心的措施，投資者對政府所謂進一步掠奪企業財產的擔心平息，海外投資者陸續返回俄羅斯股市，股票價格也開始回升。2005年俄羅斯的股票市場繁榮發展，“牛”氣沖天。2005年俄羅斯企業在倫敦市場籌集的資金比以往任何時期都要多。在2005年前7個月，俄羅斯企業在倫敦市場的首次公開發行累計籌集了約33億美元，其中多數資金來自外國投資者。海外投資者已逐漸擺脫了此前尤科斯等事件的負面影響。從2005 年2月到2006年2月，俄羅斯的股票市場上漲了108%。

2006年世界石油市場油價的攀升形勢使俄羅斯擁有了2000多億美元的黃金外匯儲備，穩定基金中的預算盈余達到1.7萬億盧布，國內生產總值年增長速度達到5%～7%、居民收入增加，外債數額減少，股票市場價格屢創新高。2006年4月10日，受摩根士丹利調高俄石油巨頭——天然氣工業公司在美發行存托股份定價和國際油價升至接近歷史高位的雙重影響，俄羅斯股市量價齊漲，創歷史新高。俄羅斯股票在2006年4月份的新增長讓股民們感到興奮。俄羅斯股市的閃亮表現，給俄羅斯證券市場發展帶來了前所未有的機會。
　　
俄羅斯股票市場發展的特征
　　
　　大規模私有化基礎形成“內部人控制”特點。1992—1994年俄羅斯國有企業股份制改造和大規模私有化的進行成為股票市場的推動力量。大批改制和新建的股份制企業、投資公司、基金、銀行和交易所發行了股票。到1994年9月，32757 家國有企業完成股份制改制，股份公司股票發行額超過37 萬億盧布。但是，俄羅斯的快速和大規模私有化形成了一種“內部人控制”的企業，這種企業在實際上屬於非上市企業，雖然在全國範圍內外部所有權平均為32%，但是外部人只在19.8%的企業中占有多數股權。1996年，金融工業集團在1%的企業中擁有28%的股份，俄羅斯商業公司、投資基金以及公民在50%以上的企業所占的所有權份額很少，外國公司僅在1%的俄羅斯企業中擁有51%的股份，因此，外部所有權在俄羅斯企業中的力量十分有限。俄羅斯私有化方案規定，企業51%股份須出售給職工，其余的49%或者在拍賣會上出售，或者由國家持有，本企業的職工按照國有資產委員會規定的企業股票的票面價值的1.7倍的價格加以購買。企業的所有權表面上已經變為企業職工所有權，但這51%的股票不僅由職工把持，企業的國家主管機關也有權支配，不少主管機關的官員認購了最大限額的股票，相當部分的股票集中到了管理階層的手中，使得轉軌中事實上的內部人控制合法化了。在證券私有化結束時，“私有化”企業的絕大部分股權是被控制在“內部人”手里，企業所有者的利益遭到內部人的侵害。後私有化階段至今，內部人所有權仍保持優勢地位，到新世紀初，仍占到全部股份資產的近一半。
　　
　　 股票市場不是統一的系統。在俄羅斯，發行股票和股票上市完全是企業行為，不需聯邦證券委員會審批，完成發行登記即可在社會上公開認購。但上市流通卻有嚴格要求。與中國不同，俄羅斯的聯邦證券委員會只負責股票市場的監管，不對股票上市資格實行審批制。與西方市場國家相同，股票在交易所上市完全是交易所行為，交易所自己制定上市程序，把握生殺大權，因責任重大，各家交易所都有一套嚴格的上市程序。因為上市條件不盡相同，在這家交易所沒有獲得上市資格，也可以在其他交易所掛牌。總體來說，俄羅斯證券交易所的上市程序與西方市場接近。在俄羅斯證券交易所，即使沒有得到開盤證明（上市資格）的股票也可以進行交易。從總體態勢上看，俄羅斯的股票市場仍處於幼稚發展階段，並沒有形成全國統一的股票大市場，各州為不使本地區資金外流，采取地方封鎖政策，再加之地區經濟封鎖或地方保護主義盛行，使跨州、跨地區的金融交易受到一定限制，各自為政、市場割據的局面十分嚴重。

　　 股票市場中，交易活躍、成交額較大的股票非常少。目前，在俄羅斯證券市場流通著近220家發行主體的普通股與優先股股票。其中1/10換手率較高的股票成了市場的藍籌股。而市場中十幾家具有戰略意義的公司的資產份額占據了整個市場資金的90%左右。俄羅斯股票市場上流通的股票數量很少，股票市場還不是一個能夠吸引大量個體投資者進行投資的市場，俄羅斯只有0.1%的人進入股市投資，在韓國，這一比例為8.3%；日本為26.6%；澳大利亞為36.5%；美國為48.2%。

　　股票市場壟斷性強，集中度高，股票的流動性差。盡管俄羅斯股票交易所眾多，但各交易所出於企業行為規定了嚴格的上市程序。所以真正能上市、具有高流動性的股票屈指可數。

　　在俄羅斯股票市場上有兩種股票，一種是高流動性股票，也稱為“藍籌股”或“第一梯隊股票”，只有像俄羅斯統一動力電力系統、天然氣工業公司、蘇爾古特石油公司、儲蓄銀行等幾十家，進入該行列的以采掘工業企業為多。另一種是其他股票，也稱第二梯隊股票，其他股票數千種，但真正上市流通的只有幾百家，交易量也少得可憐。而股票市場上的交易幾乎都集中在幾只藍籌股，其中的大部分交易都是投機性的，戰略投資者很少；表現為80%的流通交易是2%的參與者（藍籌股）完成的，僅僅10-15家銀行和代理公司實現的股票交易量就占交易所內交易量的60%-80 %。

　　在俄羅斯股票的場內交易中，一般交易集中在5-7只股票上，但是在1998-2001年，俄羅斯股票交易集中在一只股票——俄羅斯統一電力股份公司上。這種現象在世界上也是罕見的。另外，主要的股票交易都是在莫斯科實現的，其中95%場內交易的股票交易量都是在莫斯科實現的。

　　石油天然氣公司在俄羅斯股票市場占有很大一部分資產，截至2005年年底，俄羅斯最大的五家公司擁有67%的市場資產，最大的十家公司擁有89%的市場資產，其中僅尤科斯石油公司的股票就占了25%。這導致俄羅斯股市的綜合股價指數在很大程度上受制於世界石油價格的波動。

　　俄羅斯股票市場的主要參與者是外國投資者。俄羅斯股票交易中非居民比重很大。為了吸引投資，俄羅斯歡迎外資進入股票市場，外資掌握的股份在不斷增大，股份已經占俄羅斯私有化企業股份總量的1/3，成為俄羅斯股票市場發展的生力軍。但是其中一部分外資是國內外逃的資本改頭換面流回國內的，由於在俄羅斯稅負較高，俄羅斯的公司紛紛在國外避稅地區或國家(如塞浦路斯等地)建立了公司，而在國內則以這些“外國公司”的名義出面進行交易活動。俄羅斯企業2005年共募集資金約300億美元，其中三分之二都是從國外市場上募集到的。根據研究，在俄羅斯的幾十家外國專業投資者在俄羅斯的股票市場中占主導地位。而外資的參與更具投機性，非居民在俄羅斯股票市場上興風作浪，十分活躍，因而增加了股票市場的動蕩。外國投資者的舉動已經成為俄羅斯股票市場的風向標，俄羅斯股票市場被投機性的外國投資者所主導和操縱。

　　據俄新網莫斯科2006年4月18日報道，俄羅斯石油公司總裁謝爾蓋·波格丹奇科夫4月18日在與俄羅斯總統普京會面時表示，俄羅斯最大的石油公司之一——俄羅斯石油公司的股票很快將對本國的普通居民開放。近幾個月內股票將在俄羅斯和倫敦股票交易市場上市。這表明，俄羅斯居民將可購買“俄石油”股票。

　　股票市場資本化程度增長較快。研究俄股票市場的資本化必須註意到，發行股票的企業數千家，但只有幾百只股票在交易所掛牌上市，俄羅斯市場實際的資本化比這些評估要高。1998年金融危機期間，股票市場資本化程度急劇下降，不過，危機後，俄羅斯股票市場交易量是不斷增加的，2000年是215億美元，2001年是290.7億美元，大大超過了危機前的水平，不過股票市場資本化還沒有恢複到危機前的水平。 （來自經濟導刊）



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