ZKIZ Archives


布局銀行,以守為攻

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2289

布局銀行,以守為攻
作者:李少君


我們在近期報告《博弈升級,牛市換擋》中提出了快牛轉慢牛的四大邏輯,並強調牛市新高猶存。策略上堅持3月份以來的觀點“不下車,勤收割”。

在震蕩中換擋的牛市里,下車再上車,成本過高;不勤收割,浮盈轉瞬即逝。在這一令人糾結的市場中,我們認為布局銀行股是以守為攻的配置機會。

守:牛市換擋期,銀行股安全邊際高

當前牛市太快。短期角度看,我們認為市場階段性主題將是快牛轉變慢牛。快牛過快將直接導致市場調整風險積聚,慢牛才符合經濟與股市的長期利益。快牛到慢牛的轉換來自股市內外部雙重壓力。

內部看,兩市融資余額接近券商財務理論上限,後續提升空間有限;同時未來IPO、限售股解禁對市場帶來的供給沖擊不斷創新高;當前藍籌股估值在19倍左右,但創業板估值為95倍,因此目前尚未進入全面資產錯配階段,但結構性的錯配已經發生了。

外部看,股市的過快上漲也確實引起了監管層的關註。證監會數次提示風險,七方面規範兩融、限制傘形信托,加大新股供給均表明了監管層對於慢牛的立場。監管層工具匣中仍有政策儲備,例如進一步降低兩融杠桿甚至是券商經營杠桿等。

在快慢轉換期,市場震蕩將加劇,尤其是前期漲幅過大、漲速過快的板塊將率先展開調整,例如年初至今累計漲幅超過120%的計算機板塊在3月底和4月中旬的調整中均出現板塊最大幅度回調。

從這一角度看,銀行股具有最高的安全邊際。在本輪藍籌反攻行情中,銀行板塊已經成為稀缺的低估值、低漲幅“雙低窪地”。2015年初以來,上證綜指漲幅約40%,銀行板塊漲幅不足12%,位列29個行業之尾;市盈率7.8,市凈率1.35,同樣位列行業末端。在3月份開始的大盤藍籌行情反攻中,石化、建築、國防、鋼鐵、公共事業、交運等前期滯漲板塊得益於一帶一路、國企改革、價格改革等催化,已經基本完成補漲。然而,由於銀行業利潤下滑顯著、缺乏政策利好催化,與大盤的背離日漸加劇。

攻:中國版QE呼之欲出,銀行股終於迎來估值修複的催化劑

據路透社本周一透露,“財政部和央行已基本達成一致,中國將很快宣布新一輪量化寬松政策——央行通過直接購買商業銀行資產的方式投放基礎貨幣,以此撬動信用投放、拉低全社會的長期融資成本、減緩通縮壓力並推動經濟增長”。

繼降準、MLF、定向QE後,中國版QE有望全面啟動。民生宏觀團隊認為全面非常規性貨幣政策的兩大可能工具為:中國版LTRO和信貸質押再貸款。其中前者的抵押品很可能為地方政府債務,而後者的質押品有望覆蓋銀行的企業信貸資產。

中國版QE將極大緩解商業銀行流動性、改善不良率,為即將開展的地方債務置換提供便利,同時央行可以通過對不同信貸資產抵押率的調整實現銀行信用的定向調控。在降息、降準等常規性貨幣政策效力減弱的情況下,未來央行將不得不極大倚賴非常規性貨幣政策。

從國際經驗看,美聯儲推出QE後率先獲益的板塊就是銀行板塊,2015年初歐洲銀行股的領跑表現也得益於歐版QE的推出。

從周一兩桶油對央企合並傳聞的表現看,市場正處於“給點陽光就燦爛”的預期自我強化階段。上周公募基金繼續高位加倉,市場目前不缺錢,缺風。地產新政、國企改革、價格改革、區域經濟發展等各種改革風都已等來,銀行是目前唯一缺風的板塊。鑒於信用風險是經濟結構調整最大的風險、刺激投資是穩增長最大的抓手,銀行的風遲早要來,而且很可能馬上就來。

中國版QE仍處於市場揣測、媒體盛傳階段,銀行股已經開始躁動,一旦政策風聲進一步確認,銀行股上半年市凈率有望從目前的1.35修複到1.8,這就意味著30%的空間。

風險提示:中國版QE落地速度、力度不及預期。

(轉自民生證券)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142229

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019