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中投滿倉交卷

http://funds.hexun.com/2011-08-01/131954280.html

《財經》(博客,微博)記者 刁曉瓊

　　今年過半，中國投資有限責任公司（下稱中投）交出了自成立以來的第三份年度成績單。

　　7月26日下午，中投公司發佈了《2010年年度報告》，其全球投資組合年化收益率為11.7％。值得注意的是，在該年報中，中投並沒有像去年 那樣將其子公司中央匯金投資有限責任公司（下稱匯金）上繳的收益合併，給外界再計算一個年投資回報率，而是首次公佈了其三年以來累計年化收益率為 6.4％。

　值得注意的是，與去年相比，中投今年在年報中，並未給出各具體投資組合的年化收益率。

　　接近中投公司的人士表示，採用累計年化收益率更能代表中投注重長期投資回報的傾向。

　　而就在7月初，新加坡主權財富基金淡馬錫控股集團（Temasek Holdings Pte.Ltd.，下稱淡馬錫）也剛剛公佈了其上一財年年報。相較於淡馬錫一年期股東收益率從42％到4.6％的波動，中投的投資受短期市場波動影響較小，年化收益率基本與去年持平。

　　根據年報，2010年中投加大了直接投資的投資比重，而且自今年初開始，中投在內部架構上做出了相應調整，到今年5月止，將原來的策略投資部和相對收益部重組，設立偏重於公開市場投資的股權策略投資部和債券與絕對收益部，偏重於直接投資的專項投資部和私募股權投資部。

　　此外，在去年新增357億美元投資之後，中投基本實現了滿倉運作，新的注資仍在等待國務院批示，雖然中投內部人員已經對新資金望眼欲穿，但錢以什麼方式注入，什麼時候到位仍未可知。

　　加大新興市場投資

　　中投的資金成本來自特別國債，平均付息率為4.5％，要實現股東利益最大化，其長期回報率至少要超過4.5％，顯然首次公佈累積收益率為6.4％的中投，其投資業績已超過資金成本線。

　　2010年中投投資組合數增加了一倍，董事長兼首席執行官樓繼偉在年報中表示，「2010年是中投公司全面完成投資組合資金配置的一年。」其在 金融、能源、材料、資訊科技、工業和非必需消費品行業分別佔到其分散股權投資組合的10％。其中金融類投資佔其投資組合的17％，超過其他行業。

　　隨著全球經濟的逐步復甦，中投加大了自營投資管理的建設，在自營投資組合產品的選擇上較往年相比更為激進。據悉，2010年其旗下公開市場新增 工具包括美元債券、歐洲抵押債券等利率產品；美國大盤股票、全球可轉換債等發達國家股票；能源和工業金屬指數產品、黃金股權基金、大宗商品積極管理型指數 等大宗商品組合；股指期權、債券期貨、大宗商品期貨、外匯遠期期權等期貨和股權類投資組合。

　　在其自營組合交易中，美國國債、歐元債券、新華富時增強型組合、全球大盤價值股票組合、全球優質股票組合、美國標普500股票組合和歐洲斯托克50組合等新增產品，起到分散風險的作用，在對利潤貢獻上頗為有限。

　　一位接近中投的人士告訴《財經》記者，「整個海外市場2010年的情況跟2009年差不多，2009年整個公司在金融危機之後，投資會比較謹慎。2009年開始對市場進行觀察和進一步研究，世界經濟形勢，包括市場前景，覺得情況明朗之後才開始做投資。」

　　2010年，中投在固定收益部分投資配置為政府機構債券佔9％、政府債券為38％、資產支付債券12％、公司債券32％、其他結構性產品9％。

　　以去年全球大盤指數看，摩根士丹利資本國際全球指數（MSCI All Country World Index）回報為11.1％，以此指數為基準進行主動管理的基金去年平均投資收益為12.2％，「考慮到中投除在公開市場投資之外仍有其他資產配置，綜合看，中投去年取得這樣的整體收益尚可。」一位長期從事主權財富基金研究的人士告訴《財經》記者。

　　去年，發達國家經濟復甦較為緩慢，大宗商品價格急劇上漲增加了全球通脹的壓力，歐元區主權債務危機形勢嚴峻，這些因素對於中投在發達國家公開市場的投資顯然並非好消息。

　　因此，中投去年加大了在新興市場的投資，並增加了私募股權、房地產（尤其是房地產信託基金）、基礎設施和直接投資的比重。其中股權投資比例由2009年的36％上升到48％，另類資產投資的比例佔到21％，而這一部分在2009年時僅佔投資組合的6％。

　　在年度投資回報中，直接股權投資的資產增值對中投投資組合的收益率貢獻功不可沒。

　　根據年報，截至2010年12月31日，中投全球投資組合資產為1351億美元，按照11.7％的收益率計算，中投投資組合去年收益為141.5億美元，其中對加拿大泰克資源公司（Teck Resources Limited，TSX：TCK/NYSE：TCK，下稱泰克資源）的投資為中投貢獻頗大。

　　作為加拿大最大的多元化礦業公司，泰克資源由於在2008年收購福鼎加拿大煤炭信託公司（Fording Canadian Coal Trust）以及受到金融危機的影響，2009年銀行債務一度高達98億美元。

　　2009年7月，中投通過全資子公司（特殊目的公司SPV）福布羅投資有限責任公司，收購了泰克資源約1.01億股次級投票權B類股票，投資總 額為15億美元。交易完成後，中投間接持有的B類股票約佔泰克資源發行B類股票的17.5％，佔總發行股票的17.2％，擁有6.7％的投票權。

　　截至去年10月，泰克資源公司首席執行官Don Lindsay透露，中投在泰克資源所持有的股權價值就已經上升到約40億美元。而隨著市場形勢的好轉，其資產仍在上升，12月31日，泰克資源B股收盤 價為61.79美元，按其持股數量計算，中投持有其資產達到約62.5億美元。除去成本15億美元，僅此項目就為中投帶來47.5億美元的利潤貢獻。

更重長期收益

　　7月26日，新加坡主權財富基金新加坡政府投資公司(下稱GIC）公佈其年報，過去一個財年剔除通脹因素外的年化實際回報率為3.9％，顯然，即便剔除通脹因素，中投一年期11.7％年化收益的成績還能夠讓投資人滿意。

而在十幾天前，淡馬錫也公佈了其上一財年的報告，雖然淡馬錫的報告期是從去年3月31日到今年3月31日，與中投的報告期截至去年12月31日並不相同，但同屬於亞洲最受矚目的幾大主權財富基金，其投資差異及成績難免會被比較。

　　上一財年，淡馬錫淨利潤為130億新元，與一年前的50億新元相比增長160％。但在股東回報方面，4.6％年化回報只能算是中等情況。

　　處於同樣經濟形勢下，中投也增加了分散投資組合，但在現金頭寸的保留方面，相對激進，現金佔中投投資比例由年初的32％下降到年末的4％，幾乎 實現滿倉運作。「我們盼望新的注資，但是錢什麼時候到，目前還沒有得到任何消息。」對於從年初就一直傳出注資消息的傳聞，一位接近中投的人士表示。

　　而對於和2009年持平11.7％的年化收益率，中投在2010年的投資組合相對平穩，不同於淡馬錫的波動較大。

　　淡馬錫上一會計年度的一年期股東收益率為42％，而今年這一數字驟然降至4.6％，「由於各個機構情況不同，所以有不同的目標。雙方可比性並不 是很強。淡馬錫的資產配置在公開市場投入較多，受市場波動影響較大；另外，項目退出期也比較長，就使這種主權財富基金年度波動比較大，從其往年一年期收益 率曲線來看也比較明顯」。一位從事主權財富基金研究的人士表示。

　　金融危機期間，淡馬錫年化收益率一度降至-30％，而在第二年市場恢復之後其收益率達到42％。

　　「中投組合投資在於分散投資，另外，分散到直接投資PE的大項目，比較長期的投資做五年十年的計劃，我們還是從中投建立投資組合長期角度來看， 而不是跟著市場波動，這個影響小一點。」上述接近中投的人士表示，「但有些主權財富基金，像挪威的主權財富基金，它只是投資公開市場。所以，中投只要達到 董事會設定的目標就可以。」

　　而在今年1月召開的董事會上，中投決定將投資考核週期延長至十年，以十年期滾動收益率作為衡量業績的重要指標，以更好地平衡短期行為和長期收益的關係。「這將更加契合中投公司作為長期機構投資者的定位。」中投公關外事部總監王水林告訴《財經》記者。

　　等待再注資

　　自2009年機構調整之後，今年5月，中投對其前台四大投資部門重新進行了整合， 將原來的策略投資部和相對收益部重組，設立偏重於投資公開市場投資的股權策略投資部和債券與絕對收益部，原有偏重於直接投資的專項投資部和私募股權投資部未做變動。

　　其中，專項投資部和私募股權投資部通過外部投資管理人進行私募投資，並按照行業區分各自的分工，資源、能源、基礎設施建設、農林牧漁以及貴金屬等行業將放在專項投資部來管理，其他行業由負責泛行業投資的私募股權部門進行投資。樊功生和胡冰分別負責這兩個部門的投資。

　　股權策略投資部以積極方式投資全球公開市場股票，包括自營和外包；債券與絕對收益部負責投資固定收益類產品，以及信用衍生品、對沖基金、多資產策略組合和大宗商品投資組合，分別由鄭孔棟和何林波負責。

　　全國社保基金副理事長李克平今年6月也被調往中投公司，擔任副總經理並接替高西慶擔任首席投資官。接近中投的人士表示，此舉是為應對副總經理張弘力的退休，高西慶卸去兼任的首席投資官，將協助樓繼偉主管中投事務。

　　2007年9月，財政部以發行特別國債的方式注資2000億美元成立中投，其中約900億美元用於匯金的投資，僅1100億美元用於海外投資。但是，2007年中國的外匯儲備僅1.53萬億美元，而截至2011年6月末，這一數字已經達到3.19萬億美元。

　　早在「兩會」期間，中投副總經理汪建熙就曾表示，中投資金已全部投資出去，並且一直在申請新的資金。他認為中投有能力，也希望管理更多的資金。

　　樓繼偉也在隨後出席博鰲亞洲論壇時表示，中投公司已經向相關部門提出了申請，取得了一定的進展，但目前還沒有具體的時間表。

　　從整個國家來看，外匯儲備要面臨多元化投資的選擇，目前用於傳統的應付流動性需求的投入已經沒有那麼高，多餘的外匯儲備肯定是用來放在追求更高收益的標的。工銀瑞信基金管理公司首席經濟學家陳超表示，「如果選擇追求投資收益的標的，中投就非常合適。」

　　但注資方式是繼續以發債的方式還是通過直接動用外匯儲備註資，仍未確定，業內人士普遍認為，目前以財政部發債的方式可能更為可行。

　　由於中投成立之時，就是偏重贏利性目的，外匯儲備是中央銀行在外匯市場購匯形成，在中央銀行的資產負債表上對應著本幣負債，其直接運用更多考慮 的是安全性和流動性。如果使用不當，性質上相當於中央銀行隨意印鈔票，無節制地擴大貨幣發行，會造成通貨膨脹等嚴重後果。另外，如果直接委託中投管理，中 投的一部分投資收益將歸於外儲，和中投目前獨立運作有所不同。同時，外界可能會把中投的投資策略看做央行政策，從而影響中投的獨立決策。

　　截至去年末，中投公司總資產（包括匯金）為4095.79億美元，而世界上規模最大的主權財富基金挪威「政府養老基金(全球)」(GPFG)，管理資產為3.1萬億挪威克朗，約合5740億美元。

加仓现代美容（00919）深圳控股（00604），继续满仓港股 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100vipr.html

長期滿倉的風險 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e83a.html

滿不滿倉，如果要討論，估計三天三夜也談不完，最終估計還不會有什麼結果。但本人還是願意從個人的角度，簡單的說一說滿倉操作的壞處（滿倉的好處，不是本文所要討論的內容）。

 

先上一張美國1929股災圖。

 

 

美國這次股災，歷時三年左右，指數下跌90%左右。認為自己能全倉穿越牛熊週期的投資者，我不知道有誰有能力能存活下來？

同樣的股災，一樣在日本、香港和台灣均發生過，指數下跌的幅度和時間週期甚至超過了美國的這次股災。本人深知自己的能力，面對這樣的股災，全倉肯定是難以生存，即使你守到了股市最美好的那一天，過程也可能是生不如死，犧牲掉人生幸福的投資又有何意義？

不管是誰，不管你的投資水平多高，如果一直全倉操作，如果遇對歷史性的股災，你前面所有的盈利都只能是浮云。

 

關於應該不應該一直全倉，本人也不想引深下去，僅點到為止，拋磚引玉，供朋友們參考。

關於我為什麼要長期滿倉。 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa8301012ps4.html
 

這裡有一篇好文章，說的是滿倉的巨大風險，並建議大家不要滿倉。http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e83a.html

 

      我沒有資格給大家提什麼建議，但想說說為什麼我自己一定要在大多數時間裡滿倉，哪怕是看到這篇文章之後。

 

      先說說我滿倉的前提條件：我目前看中了十幾個非常好的公司，只要有5個的市盈率在30以下，我就會滿倉。為了降低風險，我的組合中最少持有5支股票，在常規情況下應該持有10支股票。

      高於30倍市盈率的公司，我可能會賣出部分，高於60倍市盈率的公司，我會賣 出幾乎全部。我只會以自己已經或者準備購買的十幾支股票為依據，而不會以大盤的點數為依據，所以大盤的漲跌對我的影響並不大。現在我的股票平均市盈率是7 倍左右，30倍市盈率的話就算不考慮公司盈利的增加，市值也會翻4，5倍，若考慮公司盈利的增加，十年市值翻十倍也是非常有可能的。

       

      當然，以現在很多朋友的看法，我的股票是一輩子也達不到大多數30倍市盈率以上了，以這種觀點的話，我滿倉持股就會是一輩子了，所以基本上能夠算是長期滿倉者了。

 

      我以前很喜歡計算股票的市值，但現在不怎麼計算股票市值了，改為計算購買的股票帶給我的分紅了，經常計算自己分紅有多少，明年預計有多少分紅，以及下半年 的分紅要買哪些股票以使自己未來的分紅最大化，明年的分紅又要買哪些股票，計算這個是一個很有趣的事情，計算得也就多，對自己的激勵也大，所以我對自己每 年能夠獲得的分紅記憶非常深刻，而股票市值，我現在幾乎都不大記得了，至於下跌多少，who care? 只有公司業績不好導致分紅降低了，我才傷心難過，那表示我的收入變少了。

 

      若單單只股票價格下跌，我的分紅就能買更多的股票，下一年分紅就能更多，也就 是說若遇到百年一遇的大股災，股票價格下跌90%，那我的分紅就能買很多很多很多很好的股票，明年的分紅就會更高更高了，這是非常令人高興的事情。我的生 活費基本上都是從分紅中取出的少部分，所以股票市值對我來說真的不重要。

 

      也許有人會說大股災有時候就預示著經濟危機，到時候分紅也會減少，你對分紅這麼在意，不難過嗎？

 

1、經濟危機是很難準確預料的，既然預料不到，我難過歸難過，又有什麼辦法呢？

 

2、經濟危機時投資什麼才是好的呢？幾乎沒有什麼好投資的，那還不如放在幾支非常好的公司裡。至於存銀行，大家不知道美國經濟危機最嚴重時銀行都倒掉 80%，90%嗎？而且美國銀行不保證能夠將存款全部返還，中國現在在力推存款保證金，也就是說未來也不保證存款全部返還。至於買債券？那風險和買公司有 什麼差別？最後說持有紙幣，你就不怕白蟻或者小偷或者什麼其他滴嗎？你想啊，錢少的家中放幾十萬元的紙幣，錢多的放幾十億紙幣，這不恐怖嗎？這還能睡得著 嗎？

 

3、我買股票和買公司沒什麼兩樣，不知道現實世界中有幾個人能夠在經濟危機的時候將自己公司關閉，然後在經濟危機之後再開啟自己的公司呢？所以若要在經濟危機之後繼續賺錢，你就必須得讓自己的公司抗過經濟危機，而不是關閉或者賣掉他。

 

4、只要確定GDP在未來還能增長，那就應該一直持有。

 

      更有人說你怎麼確定自己買的公司能熬過經濟危機呢？這就見仁見智了，在幾千個上市公司中挑選十幾個可能渡過經濟危機的公司，並保證這十幾個公司至少有三分 之二的能夠安全渡過經濟危機，是職業投資者的基本素養。若連這點本事都沒有，那就活該被淘汰，就不應該在資本市場上混，而應該買基金，資本市場是優勝劣汰 的。

 

     最後，我會說，我會在大部分時間滿倉持有。 

經常滿倉，大跌時心情怎樣？ 黃鐵錘

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa830101b642.html
 

滿倉加融資買入創業板股能賺嗎? 林子白

http://xueqiu.com/6624941293/25681624
看到有人炫耀自己借錢買創業板股票，幾個月賺了3倍。還有的人滿倉加融資買入創業板股票，期望借此實現財務自由。可以肯定的說，這些人基本都毀了，泡沫破滅之後，虧光本金還要欠一屁股債。

股市裡比的不是誰賺得多，而是誰活得久。幾個月賺3倍，在中國股市歷史上並不是什麼了不起的業績，1992年上海炒作認購證，30元的認購證半年時間炒到1萬元，半年300倍。有一批膽子大的人由此發達，成為千萬大戶。兩三年後，這批股市上第一批主力的結局是有的打回原形，有的進了精神病院，有的被判刑，唯一碩果僅存的楊百萬成了靠賣書開講座忽悠股民賺錢的人。

94年的三大政策行情，95年的5.18行情，96-97年的特大牛市，98年重組股行情，99年5.19行情，03年五朵金花行情，05-07年的特大牛市，中國股市歷史上的這些行情，龍頭股票少則漲3、4倍，96-97年大牛市，蘇物貿（現在叫創元科技）漲了45倍，05-07年大牛市，中國船舶（原滬東重機）漲了75倍。和它們相比，今年的創業板行情真是小巫見大巫了。

所有的股民都曾經在股市中賺到錢，賺過幾倍、十幾倍的也大有人在，但是能夠把賺到的錢留住的人寥寥無幾。我本人97年初入股市，上半年賺了7倍，下半年賠了60%，好在那時我還有基本的理智，沒有透支。那時營業部給大戶透支比例是一比二甚至一比三，一比二透支，股票下跌三分之一，就打穿了，一比三，股票下跌四分之一就打穿。很多大戶被請出大戶室，身上還背著營業部的一大筆債。經過開始幾年的大起大落，從03年起，我就不再追求賺快錢了，初入市時我的目標是每年賺2-3倍，至少也要每年翻番，03年起我的目標是每筆最大虧損不超過總資產的3%，在此基礎上爭取每年資產增值20%。05年底開始的大牛市，頭大半年我只做股改行情，在股票股改停牌之前買入，得到十送三的對價，股改方案通過復牌後，幾乎所有的股票都是上漲，至少和停牌前價格相當，參與一次股改，至少賺30%，記得我參與的第一次股改是法爾勝，最後一次是蘭州黃河，每隔一個多月買入股票然後股改停牌一個多月，復牌後馬上拋出，10個月時間參與了6次股改，最少一次賺30%，最多一次賺50%，6次股改賺了6倍。06年底，全國老百姓開始瘋狂入市，12月7日，蘭州黃河復牌，正是這一天，嘉實策略增長基金發行，一天之內申購資金400億，震驚股市，我知道股市最瘋狂的時刻到來了。根據以前的經驗，新股民最愛低價股，我在2.50-2.60之間全倉買入吉林化纖，一直持有到5.30之前，在11元以上拋出。07年4、5月之間，全國人民都瘋了，每週新開戶近百萬，營業部裡人山人海，大街小巷談的都是股市，那首著名的《死了都不賣》就是這時傳唱起來的，股市熱得讓我受不了，所以清倉離場，躲過了5.30。5.30之後，也沒有再回來，而是把資金轉移到了H股，買入江西銅業H股，理由也很簡單，江西銅業H股價格只有12港元，A股價格25元以上。一直持有到30港元。不過即使我如此小心，08年還是載到了鞍鋼股份身上，08年1月鞍鋼H股從39港元跌到了13港元，而當時A股還在20元以上，H股的價格只有10PE，我在14港元買入，最後鞍鋼H股跌到了4港元，3PE。從那以後，我再也不重倉股票了，主要資金放在貨幣基金、國債回購和A份額上。只有兩種情況才以部分倉位買股票，一是股市出現比較確定的中期行情，二是股市暴跌，入場接帶血的籌碼，做短線。看不懂的行情不做，風險高的股票不買，做好風控，及時止損，嚴防資金回撤過大。目標是總資金每年增長20%，只靠低風險套利加階段性持股，我每年都能超額完成任務。

拉拉雜雜寫一堆，就是想給藝高人膽大的新股民提個醒。不要看不起20-30%的盈利，你能做到每年複利30%，堅持40年，你就是巴菲特。想靠在一隻股票上賭運氣，滿倉加透支，一舉脫貧致富，大多數人的結果是快速致貧。同時也給價值投資者提個醒，即使你對上市公司研究的再透徹，總有黑天鵝出現，過於執著的相信自己的研究，有可能像董寶珍一樣裸奔。

分享帖：滿倉入call賭奇虎財報的慘痛經歷，望引以為鑑 滄月映雪

來源: http://xueqiu.com/3808819063/31462862

$奇虎360(QIHU)$  @邱亮  兄弟，我比你慘多了，在這說出來讓你安慰下吧  我是財報前幾乎滿倉賭了qihu的call，財報後下跌途中還補過兩次倉妄圖等反彈，一直到現在已經全部被坑進去了，基本上已經認命要跌成紙。這幾天難過內疚的要命，一直在後悔自己操作出現這麽大的失誤...

對當時要不要止損，我自己的反思是這樣的：

財報上午出來我仔細看了，當晚的財報會也聽了，我當時的判斷是財報低於自己預期，可能會小跌，但是也不至於跳水，財報主要就是在【利潤率、搜索商業化以及移動端收入增長】這三塊不太理想。

分別來看：利潤率老周財報會議說了後續會改善，搜索商業化提到Q3也會加速（財報上說找到了不損害用戶體驗的商業化途徑），移動端收入確實低於預期（和騰訊相比），管理層解釋是沒有優質內容（這點我覺得比較扯，自己就是做網遊的，優質內容產出是不分季度的，可能是360助手在優質研發商爭取和分成方面沒有渠道優勢，不過也推出了蒲公英計劃在努力彌補），不過基本上環比漲幅是和市場盤子差不多的，只要今年手遊整體還在爆發，這塊也能分到一杯羹。

自己分析的財報利好因素：當時覺得搜索份額占了30%是個實質利好（現在看下來基本是做出來的數據，為了迎合財報的，我也被誤導了），另外還有個我比較好看的就是企業安全領域，其實這塊如果深耕做好了還是很有前途的，自從棱鏡門以後國內對安全領域還是很敏感的，如果能吃下這塊市場還是挺不錯的，之前也有人發了360贏得神華集團競標的新聞，我覺得還是靠譜的。至於智能硬件什麽的，那些都還沒實質進展，只能當個娛樂。以上是自己對這次財報的一些理解，僅供做個參考。

也是因為過於自信吧，研究和持有qihu大半年，算是個死多，這次選擇了非理智的賭財報（入場以來第一次重倉賭，就被深刻的教育了...) 當天開盤大跌我就傻眼了，因為損失太大，舍不得割肉，再加上也受到國老、景哥還有一些人發言的影響，感覺財報前漲幅也不算很大，這份財報我自己看來也不至於跌10%，就忍住了沒割肉，幻想後面幾天能有反彈再出。再次欽佩下@梁宏 的果斷操作，不愧是交易員出身，以後如果再有類似情況，起碼開盤我會先割掉一部分，當然我對財報解讀也有偏差，屬於自己理解和經驗都不足，還需要學習很多。

第二天高開了點正好公司領導找談話，沒能看到，到家時候已經跌下去了，說實話如果開盤看到的話至少會先出一部分，也不至於這麽慘了。我當時觀察了下，覺得800多萬的成交量和6%的換手率，最後只跌了一個多點，可能是有買家在吃貨後續也許會反彈，不但沒拋還選擇了加倉，想攤平點成本。（昨天的走勢其實是和這天也稍微有點像的）

第三天又是低開低走，開盤看到仍然是放量下跌我就比較崩潰了，當時自暴自棄不想去看盤。其實如果理性操作的話，這里就應該可以斬倉走了，起碼第一輪反彈已經被證明失敗後續趨勢還是繼續向下了，想等的也等過了，既然預想中的沒來再難過也應該走的。這里是我自己的問題，當時已經完全沒有操作的意願，心理素質和承受力都還有待提高。

後面橫盤了三天，我看量終於下來了，覺得又有了點幻想的空間，到9月2號起碼還是個反彈的趨勢。其實當時大盤一直在漲，qihu反彈這麽無力，已經應該意識到後續還有下行風險的。到9月3號開盤小漲重新站上了90，我以為短期可能會有一波小的反彈，會從谷底走出來了，於是就用了最後剩下的一點錢繼續加倉，希望後續反彈後出貨，結果一覺起來又跌到了85...第二次嘗試的反彈又宣告失敗了，其實這天如果一直在看盤的話，看到突破了前幾天87、88的低點也應該走人的，我覺得這是第二次走的機會。

後面幾天一直在橫盤，我也沒做什麽操作，就找機會把一點近期的期權換成了遠一點的，每天想出貨又怕賣了就反彈，不賣就眼睜睜的看著它繼續跌，真的很煎熬。到9月8號開盤高開到了88，我賣了一點點換了遠期的，希望他第二天能延續反彈到90然後清倉，然後一覺起來看到高開低走，最後收盤是跌的，我就知道這一輪又完蛋了...當時還記得@北方的牛 提到qihu的小幅反彈以失敗告終，我自己就知道，後面可能繼續還會陰跌。這里其實是第三次清倉的機會，除了qihu本身下跌的風險以外，後續阿里路演也是明顯的風險因素。

在這里我又天真的覺得qihu前期這麽大的賣盤，跌幅也比較大，該出的應該都差不多了吧，受阿里路演影響不大，事實證明我又傻了，兩天又跌了7個點砸掉了我最後一絲幻想。其實昨天反而已經不那麽難過了，可能也算是接受了這個事實吧，清了一半的倉位，等量下來了或者阿里IPO以後再說吧，雖然已經快成紙了...

不知不覺寫了這麽多，大部分都是自己糟糕到一塌糊塗的思路，在這里也是和大家做個分享吧。在雪球里跟很多大V學到了很多東西，雖然自己還是一只徹頭徹尾的菜鳥，這里也是希望大家看了能避免我的一系列錯誤，希望大家跟我一樣能牢記：股市不能有賭博心理，及時止損，做好對沖。

目前已經虧成這樣而且沒有本金了，這一輪算是極度慘痛的失敗教訓，希望我這輩子都能記住這次交了這麽多學費買來的血淋淋的教訓。關於qihu後續的走勢，我自己也沒什麽明確的想法。假如自己是現在剛進場，這個價位我覺得是可以逐步建倉正股的，80的qihu不算很貴，當然穩妥的做法可以等到這輪回調量下來企穩以後再逐步加倉。至於前期74的低點，我覺得不一定能下探到，畢竟現在大盤的點位和5月份相比還是差了很多的，正股持有到明年初應該會有不錯的收益。另外如果可以承受風險，我覺得可以買一點12月或者明年1月的價外call。只要後續大盤不出現大的震蕩，三個月以內還有有希望回到90以上的，當然也是要做好止損，畢竟阿里上市以後中概的走勢很不好說。

如果有球友能堅持看完這麽多廢話，也是表示非常感謝啊。可能這一輪操作和分析確實都是稀爛，也希望大家能少拍點磚，多點鼓勵。自己現在還是個小菜鳥，雖然現在基本上已經賠的一無所有了，但是還是希望能有一天，把這些交掉的學費都再一點點賺回來。股市是零和遊戲，也是強者的遊戲，願賭服輸，希望終有一天，自己也能成為一個強者。也希望球友們都能經常吃肉喝湯，少吃點面

滿倉踏空？牛市中的操作法則 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/33525561

今天收盤後，市場上多了一個新名詞“滿倉踏空”。事實上很多朋友可能有這樣的感覺，過去兩周，甚至一個月的行情中，雖然指數出現了轟轟烈烈的上漲，但許多人跑輸了指數。有些朋友甚至跟我說，2500點到現在，自己的組合幾乎沒有多少增長。然而，上周五7000億的交易量，今天大盤股的暴動都確認了一件事情，牛市真的來了！

關於牛市的來臨，筆者這里就不多啰嗦了。筆者早在兩個月前就寫過“降息是開啟牛市的金鑰匙”，古今中外，降息周期中市場大部分都是上漲的。看明年，利率繼續下滑。而房地產大周期的見頂，實體經濟增速下滑，都導致大量的資金開始從房地產，實體經濟中進入股市。從整個資產配置的角度看，中國人對於股票類的配置只有3%，而美國是30%。此外，滬港通只是資本項目放開的第一步，未來可以預見的是中國資本市場納入MSCI指數，海外資金開始真正配置中國。

那麽牛市該怎麽操作呢？我個人覺得今年的市場表現其實已經給了很好的答案。在今年前十個月的時間中，拿著大股票的投資者“滿倉踏空”。經常碰到拿著大盤藍籌的投資者怒斥小股票，小市值公司的炒作似乎又重新回到了“坐莊時代”。市場不斷消滅低市值的垃圾股，雖然這些公司業績很多慘不忍睹，但股價依然能夠擺脫地心引力。而過去一個月，市場的風又轉向了大象。拿著小市值成長股的投資者也開始怒斥，這些可能並不代表長期經濟方向的大藍籌出現了一個月40-50%的巨大漲幅。而筆者認為，牛市的一個重要特征是，大部分股票最終的漲幅會差不多。這就是牛市。

股票的價格是什麽？就是每股收益X 估值。雖然中長期看，真正的成長股來自於企業的增長，也就是賺每股收益增長的錢，但是在牛市中，估值的提升彈性會更大。雲南白藥，貴州茅臺，天士力，雙匯發展這些中長期的成長股在07年大牛市中的漲幅並沒有超越指數多少。他們或多或少在牛市啟動之前（由於強勁的盈利增長，以及超強的護城河），或者牛市結束之後，取得了很大的超額收益。蘇寧雲商是上一波牛市中的最牛股，但其恰好在牛市中出現了業績的大幅度上漲，並且以顛覆性的商業模式取代傳統的家電零售商。可以說，蘇寧是上一波牛市中典型的戴維斯雙擊，而且是那一輪牛市的“科技股”。

那麽如何賺估值提升的錢？筆者認為有兩個比較簡化的策略。牛市的一個特征是熱點的持續性。對於交易能力和市場感覺比較強的投資者可以不斷追逐市場熱點。比如這一波券商啟動後再追入，也能獲得30-40%的收益。比如今年以來的各種主題熱點，從汽車變革（包括新能源汽車，汽車後市場，車聯網），到能源變革（太陽能，核電，風電），到新興醫療（移動醫療，醫藥電商，基因測序），以及這一次的互聯網金融。每一次主題投資的炒作都能夠持續比較長的時間。而不斷抓住主題輪動會是牛市中最優的策略。另一個更簡化的策略是，相信牛市一定是“大部分股票漲幅差不多”這個真理。耐心持有自己手中沒有上漲的股票。最終，風一定會吹到你這一邊的。

另一個牛市中重要的特征是，倉位，配置會比選股更重要。牛市中長期保持高倉位，不要過於擔心短期的回調。許多人會在市場連續上漲後主動降低倉位，卻往往最終犯了踏空的風險。這也很正常，每一次牛市都是從熊市結束開始的。熊市思維在初期會長期影響投資者的思維。從直觀的感覺中，每一次牛市我們會發現“一開始沒有任何經驗的新手往往比老股民賺錢多”。所以保持高倉位，是牛市中的重要操作法則。而在配置的選擇中，雖然筆者說過大部分股票會漲幅差不多，但一定會有一兩個代表這個時代特征的板塊出現巨大的超額收益。2007年的牛市中是有色煤炭為代表的資源股，因為那是中國大規模投資基礎建設，擴張產能的年代，上遊資源品價格出現自我循環式的上漲（產能的投放本身就拉動需求）。2009年的小牛市最強的板塊是房地產，因為政府4萬億帶動貨幣的寬松，房地產量價同時飆升。那麽這一輪牛市中的主力板塊是什麽呢？筆者目前依然在思考這個問題。但一個確定的是，牛市中不要懼怕泡沫。上一輪牛市中強周期的泡沫讓許多人看不懂，雖然最終在08年也出現巨幅下跌，最終塵歸塵，土歸土。

總結而言，抓住強勢板塊的輪動會是牛市操作的最優方法，或者守住組合中還沒有上漲的股票，風也一定回來。最重要的是，保持積極樂觀的心態。即使一段市場組合跑輸市場也不要泄氣，過去一個月大盤股的表現就是最好的證明。

最後，預祝所有的朋友都在這一輪的牛市中挖到金子！

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由「滿倉踏空」談開的 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v75z.html

    股市波瀾壯闊，連創歷史天量紀錄，但“二八”分化，使得好多做中小盤股的朋友“賺了指數不賺錢”。這些朋友中，有的深為自己沒有及時換入大盤股，造成“滿倉踏空”，懊惱不已！

    可不是嗎？這幾天，又有好幾個朋友多次來電，提出並討論這個“如何及時切換，以期踏準輪動節奏”的問題。竊以為，這其實純屬是個偽命題，是由事後之明（事後諸葛亮）的思維方式導致的，是把結果當原因了。

    一、股市的板塊或個股確確實實具有波動性和輪動性，但它們的輪動次序卻都是隨機事件，是事先不得而知的，這也是股市不確定性的一個突出方面。你想，即便是大盤漲跌波段的拐點也都難以確知，更不用說更複雜、更活躍的板塊或個股了，它們的輪動拐點你能料準？

    我們就拿看似最簡單的“二八”行情輪動為例吧。以前，“二八”分化跡象不知有過多少次了，而每次都有許多人滿以為行情轉換了，紛紛切換，可結果呢，還都不是竹籃打水一場空？

    這回，大家確實真真切切地看到了“二八”真的輪動分化了，但這已是發生了的事情，這恰恰說明，輪動次序只有事後才可知道。當然，這回有人料事如神，看出拐點，及時切換，大獲成功，如願以償。其中，也許有人滿以為這是他百發百中做到的。那好，既然你有如此確定性的判斷能耐，那請你此刻再顯神通，明明確確地回答此問：“從明天早盤開市，你再要繼續重倉壓在‘二股’上面幾天？然後確定在什麽時候換到哪些板塊中去或撤離？”你確定得了嗎？

    二、從宏觀方面講，股市是市場經濟的產物，也是市場經濟的反映，如果股市的輪動次序真的事先可知，那也就意味著，股市是可預測的，從而市場經濟也就可以預測了，這樣的話，經濟危機也就完全可以避免的了。這可能嗎？所以說，正如與“泡沫只有等到刺破了，才知道泡沫”的道理一樣，股市輪動只有等到輪動了，才知道輪動了，而事先是無法確知其輪動拐點的。

    其實，因為股市各個板塊都是各個經濟領域的代表，所以不管是牛市反轉，還是熊市反彈，行情都會輪動到的，只是它們的輪動次序是隨機事件，是不能事先安排定當而已。

    從微觀上講，輪動假如確實可測，那股市中每天都有輪動漲停板股票，那你怎麽不去抓呀？！你若抓一個準一個，不出半年，巴神大爺保證邀請你吃飯呢。

    三、就中小盤股和大盤股的整體走勢來看，它們從各自的底部算起，中小盤股上漲了接近100%，大盤股大約上漲了47%，做中小盤股的朋友你難道還不滿意？何必對自己當前“滿倉踏空”耿耿於懷？你想漲的都是你的，而跌的你都可逃避，先在中小盤股里撈一把，再到大盤股里舀一勺，你想得到美？！

    魚和熊掌不可兼得，你無法集所有投資方法的優勢於一身，有所得必有所失，股市就這麽公平講理。

    當然，我這麽說並非否定投資方法應該要與時俱進、日趨完美的努力，而是強調應該遵循股市規律來行事。企圖踩準輪動拐點、踏準輪動節奏，長期而言，這是難以如願以償的。你想，即便是美元與石油或黃金、貨幣與貨幣之間的匯率、股票與債券、新型市場的股市與成熟市場的股市、等等，這麽顯而易見的金融領域，也都難以踩準拐點和踏準節奏，更不用說投機性極強的股市板塊或個股了呢。

    四、今天看到一篇頂尖名家的博文，他說，為了避免“滿倉踏空”，應該一半資金配置大盤股，另一半資金配置中小盤股，這樣就永遠不會踏空了。我不覺有點納悶：配置大盤股的一半資金好幾年不見贏利，這一半不等於是踏空了？現在，大盤股瘋漲，另一半配置中小盤的不也踏空了嗎？這樣做，踏空還是踏空，只是不會完全踏空罷了。

    不過，這位頂級大師這個建議涉及到了投資的一個重要問題，即應該如何進行股票配置。這倒是非常有意義的！既然追熱點、踏輪動等投機操作難度太大，那是不是可以合理配置股票結構來應對股市不確定性的情況呢？這就對了！但對於如何配置，每個人都會不一樣，也都會根據自己能力的不斷提高和具體情況而作調整，只要適合自己的就是好的。

    我這里舉個因人而異的股票配置的事例。我有一位青年朋友小H，他比較熟悉金融方面的東西，原先幾乎買的都是銀行股。我們在交流中，我提議，應該把眼界拓開一點，視銀行業為金融行業的一族，金融行業還包括了許多其他行業，比如，券商、保險、等等，所以，把所有的資金押註於銀行股上面不一定妥當。後來，他從銀行板塊中移出相當數量的資金換到了他也比較熟悉的券商和與券商有關的股票上，這次金融股大漲，他獲得了比原先配置更大的收益！“做熟不做生，既要深又要廣”，這是他領悟到的一個很有實際意義的投資道理。好！

    總之，為了避免“滿倉踏空”，追逐輪動不可取，合理配置才可為。

滿倉踏空 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/12/blog-post_3.html