導讀 : 華興資本對過去一年的觀察與總結，分為領域、行業、市場和預見四個部分，包括境內資本市場、早中後期融資及IPO、並購和投資領域以及O2O、互聯網金融、電商、互聯網醫療、高科技、內容與泛娛樂、物流、社區社交、醫療等行業。
2015年，互聯網與資本比以往更為深遠地影響著各行各業，也深刻地改變大眾生活。據IT桔子收錄，2015年融資事件（不含並購）有4100起，公布融資金額近500億美元。這一年華興資本完成私募融資交易59個（不含早期融資平臺華興Alpha），私募融資額近120億美元，約占中國私募融資總額24%，全球互聯網行業私募融資的10%；完成並購項目13個，交易總規模近300億美元，包攬下2015年互聯網並購的前三名；2015年中國企業赴美上市4家，華興是其中2家的主承銷商。
在IT桔子日前發布的2015年60家獨角獸榜單中，華興服務的獨角獸客戶達17家，占比近三分之一，覆蓋了電商、汽車交通、本地生活、金融、硬件、醫療健康、房產、文化娛樂等領域。據統計，60家獨角獸最新一輪融資總額達243.42億美元，其中華興幫助企業融資額達101.45億美元，占比約41.67%，融資輪次橫跨A輪到F輪。
這一年對華興資本來說是特別的一年。這是華興第二個十年的開端，全面進軍香港資本市場，組建境內資本市場團隊，旗下華晟基金二期募集完成，華興Alpha在早期融資領域占據領先地位，互聯網投融資工具逐鹿X正式上線......至此，華興可以自信地說，經過十一年的經驗和積累，華興資本已經向著“具有互聯網基因的服務新經濟的金融機構”全面進軍。
我們想在2015年的最後一天與大家分享的，是集合華興各個業務線14個團隊超過20位同事對過去一年的觀察與總結，分為領域、行業、市場和預見四個部分，包括境內資本市場、早中後期融資及IPO、並購和投資領域以及O2O、互聯網金融、電商、互聯網醫療、高科技、內容與泛娛樂、物流、社區社交、醫療等行業。
是的，這是一篇近8000字的重磅長文，是我們深浸創投領域，與資本市場短兵相接的業務同事的一手總結，值得您看完。
早期融資領域
2015年依舊是一個創業大年，依舊是早期公司融資數量井噴的一年。全年的天使融資項目和A輪融資項目成功的數量與14年基本持平，然而早期創業者的機遇卻不如14年了。
移動互聯網紅利被“萬眾創業”消耗得差不多了之後，2015年的新創業者更多地陷入了找不準方向的迷茫之中。在現有模式上的微創新，或者是針對niche market的細分領域創業比例大增，真正有潛力深度改變行業的創業者鳳毛麟角。
與之對應的是資本市場的熱度也在同步降溫，資本寒冬會持續多久，寒冬期應該怎麽辦，這些問題逐漸成為了中關村大街上最常被討論的熱門話題。但縱觀2015年，也不是所有領域都是同樣的走向。
● 年初：農業和工業供應鏈互聯網化
● 年中：醫療、體育運動行業的各種突破和創新
● 年底：VR技術廣泛受關註
可以看出，創新活躍的領域依然是天使和早期VC們追逐的風口。作為華興的早期融資平臺，Alpha也伴隨著這些早期行業的風口，交出了一份漂亮的成績單。
中後期融資及IPO領域
回顧2015年，受中概股在公開市場表現不佳的影響，中國新經濟企業在資本市場以私募融資活動為主，同時具有以下的特征：
● 受全球股票市場波動等因素，眾多公司放緩了上市的腳步，中概股火爆不再
● 各時期私募融資市場仍然活躍，除了整體規模增大外，單筆融資額亦大幅增長
● 細分行業方面，O2O和出行無疑是2015年最火熱的兩個領域，除此之外，互聯網金融也在迅速崛起
作為華興新業務的代表，MSG(Market Solution Group)團隊在2014年完成7單IPO，在中國企業赴美國上市承銷商中超過瑞士信貸、美銀美林位列第二，2015年，中國企業成功赴美上市的僅有4家，華興擔任了2家公司的聯席主承銷商。
盡管資本寒冬在2015年被證明只是一場小雪，但我們有理由相信它可能將在即將來臨的2016年變成一場中到大雪。2016年我們將繼續在O2O、出行、互聯網金融及其他垂直領域發掘優秀的新經濟企業，同時為2017年可能出現的又一個IPO黃金時代積極備戰。
並購領域
“合並”堪稱2015年互聯網行業最重要的關鍵詞。從滴滴快的、58趕集，到點評美團、攜程去哪兒，都由相殺走向相愛。下一對兒會是誰，不免讓人熱議和期待。
展望2016年，TMT領域並購市場的主要趨勢有：
● 回歸國內資本市場將繼續成為趨勢。國內市場的日益開放、多元，以及國內外市場間繼續存在的估值差異，仍然是支撐境外優質TMT資產回歸的動因，這其中將蘊含大量的私有化、拆VIE、跨境並購以及借殼交易的機會
● 垂直領域的合並整合將持續發生。新經濟代表著活力和市場化，資本層面的抱團取暖，企業層面的共榮共生，隨著互聯網垂直行業的發展日益成熟，競爭日趨激烈，通過整合並購優化資源配置的交易將持續增多
● 隨著國內並購監管口徑基本放開，境內資本市場的進一步市場化，A股並購市場將愈發成熟。同時一系列真正意義的互聯網公司登陸A股市場後，也會反過來促進具備商業邏輯和商業價值的並購逐漸取代之前的“市值管理驅動”，占據主流並購市場
投資領域
據統計，今年前三季度國內一共成立1411家新基金，平均每家新基金的募資金額約3億元，華興旗下人民幣基金華晟資本和美元基金陸續完成第二期募資，這樣看起來，我們應該算是開了個好局。
展望2016，從資本市場來看，我們認為回歸國內資本市場的趨勢將仍然繼續，資本市場改革的實質推進將繼續推動優質的境外結構企業回歸。而在具體的行業判斷上，我們認為以下三個方向將成為市場熱點：
● 互聯網金融：傳統金融市場巨大，互聯網化仍處於初級階段，滲透率仍有很大提升潛力。過去的一年里BAT等巨頭頻繁發力支付、理財等領域，提升了用戶對互聯網金融的接受度。互聯網金融尤其是供應鏈金融和消費金融細分領域將成長出更多優秀的公司
● 企業服務：我國企業服務市場相較歐美市場仍有很大發展空間，在阿里釘釘、紛享銷客、UCloud等領先公司的帶領下，2016年移動化、雲端化將成為企業服務的潮流
● 交易平臺：過去一年垂直領域的交易平臺呈現爆發式增長，獲得融資的企業數從2014年的16個迅速增長到2015年的94個。我們繼續看好能提升供應鏈效率的交易平臺，相信渠道價值是任何終端產品都改變不了的重要壁壘
O2O
2015年對於O2O領域是熱鬧的一年，你方唱罷我登場，伴隨著此起彼伏的硝煙和火藥味，精彩不斷，高潮叠起。回顧其今年表現，不得不感嘆互聯網滲透速度之快，仿佛每個月、每周都有創新和貼心的服務冒出來，開始影響我們的工作和生活。
2015年華興在這個領域的客戶也可謂閃亮。這些領域的變革多是以挖掘閑置資源或提高行業效率為目標，對資金的需求也非常大，一年內完成2到3次融資的公司屢見不鮮。
和前一年相比，我們觀察到的行業趨勢主要有以下幾方面：
● 由GMV、業務規模（單量）導向型，向註重收入、毛利或者單位經濟效益發展
● 由真偽需求並存，向去偽存真、尊重行業規律發展
● 由粗放型補貼，向選擇性補貼甚至無補貼發展
● 由低毛利的基礎服務，向多品類、高毛利的衍生增值服務發展
行業變革方興未艾，互聯網的滲透率仍然很低，這些領域經過調整後將更回歸生意本質，朝著更健康的方向發展，2016年仍有很多新機會。
互聯網金融
2015年互聯網金融領域投資熱點由P2P裂變為消費金融和泛財富管理，作為基礎設施的個人征信和大數據服務、體現產融結合的供應鏈金融，也是未來互聯網金融的熱點領域。
● 在泛財富管理領域，2014年我國居民金融資產總量已達92萬億，隨著互聯網技術及精神的普及，中國互聯網理財正在興起，基金、股票、保險、另類資產和海外資產等介於銀行理財和P2P收益率之間的多元化資產是配置熱點。但目前中國的互聯網理財公司大多仍處於產品推銷階段，金融能力和基因都有待提高。對於流量型互聯網理財平臺而言，加強資產組合的開發、投資策略以及面向用戶的個性化財富管理能力是競爭核心
● 在消費金融領域，從趨勢上看，金融產品與消費場景和上遊產業鏈的結合進一步加深，互聯網對金融產業鏈的滲透正在由獲客渠道深入信審風控等各個環節。從競爭上看，細分垂直領域的競爭在於特定消費場景的把控能力、對目標客群的低成本觸達能力和風險識別能力。傳統金融機構、互聯網巨頭和創業公司利用各自的優勢開拓增量市場，現階段合作多於競爭，各機構在自己的風險容忍度內不斷試錯，在風險和規模的動態平衡重逐漸尋找市場邊界
由此可見，掌握對特定資產的風險定價能力是金融領域創業公司必須練就的基本功；同時，互聯網對金融產業鏈的核心價值開始逐步顯現，真正能夠幫助金融和類金融機構提高獲客、風控、資金與資產對接效率的平臺更易獲得資本青睞。
電商
在2015年末市場紛紛預測未來電商雙寡頭格局的同時，社會化、O2O、跨境、B2B電商等細分領域正在進行著巨大變化。
● 社會化電商：超乎尋常的增長背後消耗的是人與人間的信譽成本。隨著規則不斷成熟，社會化會逐步回歸理性，發揮其原本該有的杠桿效應，無論作為電商的補充渠道還是新的產品形態都具有一定價值
● O2O電商：O2O電商對執行力和效率要求極高，下半年市場對補貼掩蓋低效的態度變得極為謹慎。然而，傳統電商紛紛建立O2O渠道，BAT下重註入場解決支付，達達迅速發展提供物流基礎，美團和餓了麽完成巨額融資，可以預見的是圍繞本地化電商消費潛力不亞於傳統電商
● 跨境電商：2015年跨境電商爆發，安全，高品質，多樣化成為了核心需求。跨境電商還會保持高速增長，前端會繼續朝社群化、場景化的方向發展，中端通路會隨著政策調整繼續優化，後端由於巨頭進入競爭會更加激烈，從選品、BD，貨源組織能力的提升都將成為掌控供應鏈的關鍵
● B2B電商：2015年也是B2B供應鏈電商最為火熱的一年。仔細看國內各細分供應鏈相比發達國家長期處於低效穩定態，體現在終端價格和源頭價格的價差和中間環節的繁雜，而互聯網和物流的蓬勃發展為解決信息和物品流通做好了準備
互聯網醫療
醫療行業是互聯網最難改造的行業之一，主要原因包括專業性、行業相對封閉性，更重要的是最好的醫療都是“供給”稀缺，體現在好醫生和好醫院的稀缺性。目前各個入口都湧現出一些優秀的公司。
● 醫院入口：部分企業以掛號最早入口，已經在醫療信息化和流程改造上面取得了一定的成績。這個領域關註的重點是接入優質醫院的數量和與醫院信息系統的對接程度
● 醫生入口：互聯網醫療由於其攻擊的稀缺性，積累了大量優質醫生資源和強粘性的企業具有較強優勢，而如何聚集醫生的核心是解決他們的核心訴求。未來能夠幫助醫生多點執業，提高醫生合法性收入的創業公司將值得關註
● 患者入口：醫藥電商未來將是一個重要的變現領域，但是發展速度取決於線上處方/網售處方藥放開、醫藥分家的進程，該領域一些大的傳統電商平臺和前十大醫藥電商都還是有機會的。慢性病管理也是值得關註的領域，關鍵在於如何深刻地理解病種和患者需求，設計出優秀的產品
高科技
2015年是高科技行業創業公司在業務發展和私募融資方面的進階之年。
● 軟件領域
雲計算應用與服務依然是熱點，但更關註到一些傳統行業的服務需求，會根據客戶情況考慮私有雲與公有雲的架構，更加註重線下推廣與線上營銷的結合。收費還是免費、ToB或是ToD、線下推廣和線上營銷的商業模式中，我們更看好前者或二者相結合。
企業級服務是2015年的一大投資熱點，該領域中的創業公司從不同方向切入，未來還將向深入和完整的解決方案擴充，有機會產生平臺級企業。
未來雲服務在通用基礎設施或垂直行業也還有很多機會，如金融服務、大數據、智能家居、IOT物聯網等領域。
● 硬件領域
物聯化和智能化的新硬件時代到來，技術創新會驅動產品創新，人工智能和機器學習等技術，機器人和替代性的創新硬件會更受關註。在大熱的VR和AR（虛擬現實和增強現實）領域，硬件與軟件、內容的結合很重要。
商業模式上我們會看重創造毛利的能力，規模放量降低成本提升毛利，是常見的形式。後向收費也是錦上添花。對於硬件產品，線下體驗和線上流量都很重要。
內容與泛娛樂
2015年被視作IP元年。網絡文學、影視、遊戲、動漫等不同的內容形態互相跨界，許多“現象級”作品誕生之余，整個行業也在發生很多轉變。
● 版權正規化與付費意願：版權大戰倒逼市場趨於正規化，增加了內容創作者的創作意願，可以讓大家松一口氣的是，正在成為主流的新一代用戶正在以其較好的付費習慣重塑市場。未來5年內，內容與泛娛樂市場在放開二胎後的嬰兒潮沖擊到來前，面對的是以人數相對較少、支付能力相對較強的85後-00後為基礎的優質市場
● 向全年齡段全階層進擊的內容產業：與過去粗制濫造、低格調、年輕化導向嚴重的屌絲網生內容風格相比，2015年內容領域高富帥連連出現，制作精良、亮點頻出、進入主流影視渠道的優質作品，如《瑯琊榜》《煎餅俠》等。2016年會有更多制作成本更高，制作更加精細，內容更加豐滿的產品面世
● 會玩很重要：具備賬號體系、單個用戶生命周期概念成立的內容產品，對於用戶社區氛圍的運營重要程度將成為新的門檻和品牌塑造的途徑，強烈的品牌形象具備旺盛的生命力，基於此嫁接多種業務
物流
2015年物流行業風起雲湧，傳統物流公司在境內外資本市場上積極運作，新興創投公司從上半年“有錢任性”的燒錢擴張到下半年隨著資本收緊趨於理性。
● 快遞、零擔/整車、冷鏈為代表的傳統物流：
消費升級及電子商務驅動的”通達系”與順豐延續高增長，民營快遞寡頭壟斷格局已定。零擔/整車及冷鏈行業仍保持較為分散化的競爭格局。2015年對傳統物流企業來說，是加速踏上資本市場征程的一年，行業領頭企業們都在積極布局境內外資本市場。
● “飛豬風口”下的貨運O2O與“最後一公里”物流：把握計劃與即時訂單市場的潛在市場規模將起到關鍵性作用
誰將成為貨運版“滴滴打車”，有些公司選擇將“身子變重”從線上資源整合走向線下傳統物流資產布局，而另一些選擇了長途車貨匹配與同城貨運的“抱團取暖”。
同時“最後一公里”物流仍然是兵家必爭之地。把握B2C（同城快遞、電商、外賣/下午茶、鮮花/蛋糕等)與C2C這兩大類別在業務中的優化配比是該賽道優勝者的獲勝砝碼。
社區社交
無論國內還是國外，相比移動互聯網初期，最近一兩年社交市場上的創業熱潮急劇降溫，甚至一大部分的社交產品都逃不過“火陣死”的魔咒。究其原因，一方面是由於微信QQ的功能完備，壟斷地位難以撼動，另一方面則在於社交行業的特殊屬性——產品經理對於人們內心的社交需求和沖動難以準確把握。
盡管如此，我們還是能從近期的投資案例中一窺投資市場青睞的社交/社區產品特點：
● 社交產品
定位細分人群的社交需求：大而全的陌生人社交已經很難做到理想的規模和留存，專註於細分人群的社交APP卻可以另辟一塊藍海。
突出或創新的產品特征：社交軟件看似五花八門玩法各異，但是十個APP九個像，難逃用戶的三分鐘熱度。創新的功能，精確的算法，舒適的體驗都是社交產品的成功因素，然而近年來這類成功產品不多。
● 社區產品
社區內容商業價值高：不難理解，高價值的內容對應高價值的用戶需求，從而能夠順暢的銜接商業模式。例如購物討論社區，可以迅速的結合電商模式變現。
社區內容占用用戶時間長：產品雖然現在沒有很好的商業模式，但由於其占用較長的用戶時間，就可以在廣告的變現能力之上挖掘更多商業價值。例如專業知識社區，可以引發用戶深度的思考和討論；例如遊戲二次元，搞笑娛樂的視頻社區，也占用大片的休息空閑時段。
醫療
2015年醫療行業繼續是投資機構的重點關註領域，預計總融資金額將顯著超出2014年。
根據CVsource統計，醫療行業各細分領域有如下的變化：
● 醫藥/生物技術行業：已披露的前11月融資金額超出2014年的40%以上。 百濟神州，信達生物，歌禮生物等明星創新藥企業的融資吸引了眾多投資人的眼球。SFDA今年密集出臺的一系列政策對創新型醫藥和醫療器械企業帶來了重大利好，伴隨著國內資本市場多層次的體系建立，退出渠道增多，一些PE機構也開始在創新藥領域布局，我們預計未來幾年內創新藥將是生物醫藥行業的投資主線
● 醫療器械領域：2015年前11月私募市場相比2014年呈現交易總額上升，交易數目下降趨勢。主要是由於境內投資熱度下降，境外投資熱度上升並出現了大額境外融資。IVD和高值耗材成為投資者的關註重點
● 醫療服務領域：2015年前11月披露的投資案例數和投資金額相比2014年均有大幅的增長，醫改增加了機構對醫療服務領域的投資熱情。在兼並收購方面，投資金額漲幅和平均單筆並購規模均創歷史新高，並購成為企業快速發展的捷徑
展望未來的三到五年，面對醫保控費、招標降價、醫藥行業銷售增長持續放緩的情況下，創新是中國醫藥企業實現“突圍”的必經之路。同時企業開始走國際化路線，海外收購或引進新產品新技術，和跨國藥企合作研發將持續。醫療器械行業里國產代替進口的趨勢將更進一步，行業整合會更加活躍，境外收購和入境收購都有可能增加，市場份額將向擁有渠道優勢的企業集中。醫療服務行業越來越被視作未來消費的增長熱點，我們預計專科連鎖、綜合醫院改制、醫藥器械產業鏈延伸和醫院集團化將是醫療服務機構的四大發展方向。
2015年華興資本在醫療行業開始加大投資力度，正在幫助國內頂尖的創新藥企業、基因研究公司、手術高值耗材企業及專科連鎖醫院進行私募融資。未來幾年我們將重點關註創新藥、IVD、基因診斷、高端連鎖專科醫院等領域。
2015年，隨著實體經濟持續走下坡路，資本出現明顯的溢出效應。與之對應的是上半年股市的高歌猛進，接著泡沫被管理住，資金又基本湧向了一級市場和新三板。整個資本市場我們可以看到很多變化：
● 國內新經濟資產標的供不應求，加之國內外估值體系的差距，引發美元新經濟資產全面回歸A股市場。中概股下市借殼解紅籌，八仙過海，紛紛搶灘。這意味著新經濟資產海外上市的年代基本結束，而且很難逆轉
● 在新經濟創富的神話之下，各類金融機構的理財產品如雨後春筍般湧現，大量民間資金湧入，風投不再是精英的遊戲，全民VC的時代到來
境內資本市場
2015年的A股，用“過山車”來形容再好不過。
● 從政策層面來看，註冊制、戰略新興板等涉及多層次資本市場體系建設、市場基礎制度完善的改革取得突破，並將對A股一級市場及二級市場的未來產生深遠的影響
● 從二級市場來看，上半年高歌猛進，下半年信心渙散反彈乏力，二級市場戲劇性的波動也對一級市場估值和投資產生了重大影響，但由於傳導的滯後性和一級市場的機構特性，一級市場波動有限，投資人並未受到較大影響，對未來的投資信心和意願較強
● 從資金層面看，國內流動性充裕，對安全資產和優質資產的配置需求強烈，尤其是經歷了2015年的加杠桿去杠桿的市場教訓之後，投資者對優質資產的配置更加渴求，形成了A股優秀上市公司的“資產荒”
在上述政策供給側的利好推動下，以及考慮到A股相對較高的估值，諸多優質的互聯網新經濟企業開始準備和籌劃在A股上市，這將一定程度上滿足國內一級市場和二級市場充裕流動性的資產配置需求，緩解國內資本市場的優質資產“資產荒”。
在互聯網新經濟企業回流國內A股的大潮中，華興資本境內資本市場團隊已經在深度參與和主導20多家互聯網新經濟龍頭企業的回流，從私有化、拆解VIE架構、到境內重組改制、發行上市提供全程財務顧問服務。
展望2016年乃至未來的趨勢走向，我們也可以預見幾點：
● 美元私募市場泡沫日益嚴重，大量獨角獸公司在私募市場將很難再進行高價融資
● 實體經濟將可能繼續處於低迷狀態，使得充裕的流動性湧向新經濟，A股上市公司繼續積極收購新經濟資產，人民幣風險投資市場估值和融資量都創新高
● 最好結果：中國風險投資行業進入工業化時代，成為世界第一；以傳統經濟為主力的A股市場通過並購，加之創新板新三板的成功，完成向新經濟的華麗轉型
● 最壞結果：一二級市場可能產生巨大資產泡沫，隨著資金面轉向緊張，泡沫將有爆破的風險，風險投資產業可能受到重創
如果大家留心，可以註意到以華興資本為代表的新經濟領軍企業和機構許多成立於2004年前後，那是上一輪互聯網泡沫破滅之後的沈寂時期。經歷過枯榮，方顯生命茁壯。如果沒有記錯，是巴菲特曾說過，時間是好公司的朋友，是壞公司的敵人。告別了狂飆突進的2014和冷暖自知的2015，我們一箭叩響2016年的大門，數風流人物，還看今朝。
版權聲明： 本文作者華興資本，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。
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