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瓜分樂視狂潮：孫宏斌吃肉，銀行喝湯，股民死無葬身之地

秋源俊二 2017-07-06 16:33

來源 | 秋源俊二（ID：QYJEQYJE）

作者 | 秋源俊二

巨人大廈案例

早期的巨人大廈，從原計劃的38層瘋狂拔高到70層，需要12億資金，而史玉柱當年可以動用的現金，不過1億多元；

不用銀行貸款，以集資和賣樓花的方式開始，在投入3億多後，遇到資金瓶頸，然後開始拆東墻補西墻，從拆借腦黃金項目、巨人漢卡項目等等盈利項目，最後拆到了巨人大廈項目里。

隨著96年宏觀經濟調控、房地產項目賣樓花受到限制，銀行收緊銀根，最終巨人大廈沒有建成。原來健康的項目——腦黃金和巨人漢卡，由於抽走了運營資金，以運營不下去收尾，最後整個巨人體系隨之崩潰了。

當下的樂視

巨人大廈成為著名爛尾樓那時，我還沒上學，對這件大事沒有記憶，後來我讀到的信息，都是來自例如吳曉波老師的二手資料。

可是現在不一樣。樂視就是一部活生生的教科書，企業前期激進擴張，隨後發現後勁不足，危機來襲，公關失敗，融資有限，商業信用破產，最後企業進入更加嚴重的危機。

上市公告、新聞通稿、財報、相關人員的言論、媒體曝光，諸如此類的一手資料，讓我們更加清晰的了解了這宗商業事件。

樂視危機回顧

1、去年10 月，樂視汽車業務，在美國開了超級發布會，但是隨後融資失敗；

造車已進行一半，融資艱難，便開始挪用樂視其他生態資金，例如樂視手機等；隨後舉辦大規模發布會，營造很牛逼的感覺，結果發現美國佬和國內投資者，不吃那一套，融資失敗。

2、去年11月初賈躍亭內部公開信，向外界展示了樂視資金鏈危機；

這階段，由於樂視，把原本屬於手機等業務的運營資金，挪到造車上。但隨後由於造車融資失敗，應付賬款、欠供應商的錢，沒法及時償還，這引起供應商不滿。當賬期延長到供應商無法忍受的時候，賈躍亭沒有及時賣資產，緊急進行融資，反而公開化問題，這引得大眾更將這家公司置在放大鏡下仔細審視。

此時，正常企業商業信用開始逐漸喪失。也就是應付賬款情況，出現變化：由原來“先貨後錢”正常商業信用模式，變為“一手錢一手貨”現貨模式。

3、求助長江商學院中國好同學，杯水車薪的融資；

緊急安撫供應商，賈躍亭選擇“乞求式”賣人情融資，找同學“不要臉面乞求”借錢，但是毫無疑問，這讓公眾認為，樂視商業信用可能已經破產。

在先前《賈躍亭親任糧草官背後：是借汝一物、找錢續命還是斷臂求生？》，我談論過，樂視應該既然選擇披露問題，那麽一定要有一個“借汝一物”的，強行恢複商業信用的行為，無奈，沒有這樣的行為發生。

此時，樂視商業信用基本沒有；但是賈躍亭個人信用，還是有一部分的。

4、12月，體育部門裁人、股價快要跌破賈躍亭抵押股票平倉線，緊急停牌；

常識告訴我們，企業在進行戰略調整的時候，由於負面消息，股價常常是下跌的；一般情況下，企業自己慢慢消化就行。

但這對擁有大量抵押股票的債務的賈躍亭而言，無疑是致命的，平倉風險太高。其實對於股民而言，只要此時即時將資金註入樂視相關資產，如樂視影業或者樂視致新，不要侵占小股東利益，那股價即使不漲，下跌也有限，不至於危及平倉線。

是的，此時讓賈躍亭以巨大折扣的價格，將資產註入，很難；但是不至於跪求於人。

結果事情就發展到股價位於平倉線附近，緊急停牌，這無疑導致大眾對其徹底失去信心。

本來，只是企業運營資本出了問題，這回已經演變成了整個賈躍亭股權危機問題。

不及時註入資產，貪婪地走鋼絲，戰略收縮不考慮股價風險，風險已經由運營資金斷裂，演變為斷裂＋賈躍亭債務危機。

此刻，樂視的商業信用，徹底破產；賈躍亭個人商業信用，也正式步入破產邊緣。

5、今年1月份，融創孫宏斌攜168億元進入樂視，樂視簽訂城下之盟

在賈躍亭個人商業信用，進入破產之際，沒辦法，那就選擇只能賤賣股權了。便宜賣掉核心資產。

在先前《孫宏斌150億元砸PPT背後，樂視離賤賣只有一步之遙》里分析過，這部分資金，部分緩解了賈躍亭的債務危機（也就是平倉風險）和運營資金斷裂（供應商欠款）。

續命一大波啊，這可能是危機期間，樂視最好的時候。

6、今年３月份爆發銀行應付利息危機

繼續裁員，戰略收縮，但依舊沒有什麽利好消息。

前面的供應商的應付賬款緩解了，賈躍亭的個人危機也緩解了；但是由於負面新聞一直在繼續，各種裁員新聞漫天飛，不知道的人還以為樂視又要跪了。

銀行的短期借款和應付利息，這塊需要及時還款，結果樂視拖拉，不幹凈利落，導致人家追債。

此時商業信用、個人信用破產，開始演變為短期借貸出現問題。

準確的講，商業信用或者個人信用，很多都是“自發性負債”，不屬於主動性質負債，而短期借貸屬於主動性負債，現在也開始出問題了。

7、財報公布，非標意見；五月後期撕逼周航，易到搖搖欲墜；

財務數據不靚麗，可以理解，但審計報告整個非標意見，這又是為何？按照基本準則走，本來可以聽審計師的，他說數據怎麽處理就怎麽處理，結果不聽，非得撕逼煩了，結果審計出具了強調事項，也是醉了；畢竟，業績下滑的財報也是好於非標財報的。

經營不好，這是管理問題，能力問題；但是非標財報，涉及的是品質問題，直指財務舞弊和欺詐。

本來早就該把易到賣掉，直接甩給周航，多好的事，但現實里非要公開化矛盾，撕逼，引得更多關註更多放大鏡，這為長期債務埋下禍根。

期間，諸如辦公樓物業費不交、樂視離職員工被鄙視、斷交員工社保，這麽狗血的新聞也被爆出來，也是讓人吐口唾沫。

8、樂視辦公大樓被抵押借款；

這個事情，直接導致銀行等長期債權人失去信心，這意味著，樂視最後可能出現資不抵債的情況。

為什麽呢？很多情況下，債權人放貸，可能沒有簽訂抵押合同。現在樂視做出了侵害長期債權人利益的行為，即開展新的抵押借貸，這對於原來的長期債權人而言，無疑是超級利空消息。

說白了，如果不抵押，債權人針對企業資產，最後有相同待遇，清算時，償還等級相同；

但是對於樂視，由於危機發生，大家不願意借給他錢，那就抵押貸款，即使樂視破產，放出抵押貸款的一方也可以用被抵押的資產來彌補債務。而如果是這樣的話，在清算時，被抵押的資產優先償還抵押貸款，對銀行的償還順序就會推後，無疑會增加銀行的風險。

在這個過程中，還可能涉及資產轉移問題，也可能出現賈躍亭把資產，低價抵押給利益相關方。

這對於先前的長期債權人而言，就是直接利益傷害。

9、銀行等開始保全、凍結資產；

到了今天的，由於各種狗血欠款不及時支付，銀行對於長期借款感到不安。

易到那筆13億元借款（周航爆料的）是以樂視大廈為抵押的，侵害了原來長期債權人利益，於是展開了法律上的保全措施和資產凍結。

采取保全措施、凍結資產，我翻譯給大家聽：原來長期無抵押的長期貸款，開始要求提前償還或者要求資產作為抵押。

準確來說，就是銀行由於簽訂合約時，沒有做抵押，現在擔心樂視繼續惡化，出現壞賬，想收回長期貸款，但樂視沒錢還，怎麽辦？那就改協議唄，讓樂視提前還款，或者對長期貸款給予資產抵押。

樂視不同意，那就走司法途徑。

事情發展到今天，也即是說，尤其是樂視大廈被抵押，讓長期債權人失去安全感，覺得權益很可能被侵犯。反過頭來，說明樂視還有足夠的資產，讓你去司法凍結、法律保全。

這就是生生的、人為產生的擠兌。

在我熟悉的商業史，樂視先前是左傾主義錯誤，各種冒險突進，不顧實際盲目擴張，而現階段，則是右傾保守錯誤、矯正過往，資產明明足夠償還債務，可惜大家爭相蜂擁而上。先占著再說，瓜分這頭肥牛。

本來樂視追求夢想，犯了錯，那說咱們把手砍掉得了，省得再買買買，這個沒問題，對吧；可惜人不這麽想：那必須把眼戳瞎啊，這樣就看不到商品，還能買個啥；但是戳瞎以後發現還不行，那把雙腳砍了，這樣就不能取快遞了，看你還買不買。

或許我們知道這樣做不合適。但是市場力量就是這樣的。為什麽現在這麽多人討厭樂視，原因無他，前兩年不尊重市場規律，肆意亂來；就像人類，為所欲為，瘋狂榨取大自然，引發大自然的報複。

現在的市場，就是報複那些年，樂視不尊重市場的規律。當今世界，由政府之手，去調控經濟。但是對樂視的報複，沒人願意幫他。

10、內鬥初見端倪，經營出現問題

升華一下高度，前面都是樂視危機中，反應在資產負債表上的問題；可是接下來，是迎來內部股權鬥爭和經營危機。

1）應付賬款和短期借款，長期貸款，都是資產負債表的問題；

2）接下來可能是預付賬款和營業收入問題；

具體說來，樂視現在的情況，你敢和他做生意嗎？比如有一個大合同，給樂視定制一批產品，你敢接嗎？

由於供應商失去信心，人家擔心你不還錢，那就現貨交易唄；

可現在不行了，供應商擔心，產品制造好了，結果樂視破產清算了，怎麽辦呢？很多產品，賣不出去。可能導致的庫存問題、定制化問題，專用資產難以銷售問題等等，是的供應商不會接受這個訂單；

那就先付錢，廠家然後給你制造產品；說白了，先付保證金。這就產生大量預付賬款，當下樂視還有錢嗎？

對於營收而言，消費者也不敢再蟲樂視會員，不敢買樂視TV，擔心買了以後明天就不能用。營收大幅下滑，大家都不用樂視產品，樂視怎麽辦？

這就是經營問題，這些會反應在利潤表上；

3）由於內部股權鬥爭，賈躍亭和孫宏斌必有一戰；

孫宏斌最近危機中，一直默默的不支持、不發聲。我前天那篇文章《樂視死不了，賈躍亭出局渺茫，一切都是內鬥》得到應證。

【獨家】賈躍亭已將其所持樂視影業99.9%股權質押給融創（騰訊棱鏡財經）

內部鬥爭，才剛剛開始。

這些問題，反應在所有者權益變動表上。

小結：

無論是反應應付賬款、短期借款、長期借款的資產負債表；還是反應預期的預付賬款、營業收入的經營利潤表；抑或是可能的內部鬥爭最後反應在所有者權益表動表上，這些都是連續的、交互發生的。

但是最終，一定反應在現金流量表上，這個表上，它們之間，存在嚴密的勾稽關系，一個環節出了問題，都是連鎖反應。

11、玩家眾多，野心勃勃

現在的樂視玩家，有孫宏斌、平安、招行等等玩家；對於他們而言，是要吃肉喝湯的；當年的順馳，是怎麽死的，怎麽賣給香港路基的？孫宏斌重現著當年發生在自己身上的歷史，一步步蠶食樂視；

銀行們，平安、招行，除了吃肉，是要喝湯的，資產抵押遠遠不夠，股權什麽的，盡管來，只要不是資不抵債，就很嗨，有湯喝就行。

小股民，趕緊跑吧，玩不過他們的，割韭菜，一波又一波，

賈躍亭，希望別像我開頭說的那樣，死無葬身之地。重演巨人悲劇，史玉柱能走出來，有其偶然性。

最後說一下 ：樂視其實和以前的巨人比較像，而不是德隆。

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