📖 ZKIZ Archives

一支蘋果iPhone第四代手機，在八月二十七日開放預購，十萬人在電腦前嚴陣以待。十點一到，瞬間擠爆中華電信機房，台灣大哥大三千支名額也在兩小時全數賣光。

你以為蘋果魔力只是這樣嗎？今年十月，蘋果在台灣將掀起另一波更大的i魔力，它就是iPad！

高盛跨洲追蹤！出動七位頂尖分析師，預言平板電腦興起

iPad到底多熱門？四月在美國首賣後，前二十八天銷售超過一百萬台，同樣成績iPhone花了七十四天才做到，銷售速度是iPhone的兩倍快。

四月三日，iPad在紐約第五大道蘋果門市首賣，前一天開始就吸引上百位排隊人潮，五月啟動全球上市計畫，同步在日本、英國、義大利、德國、澳洲販售；光在日本第一天就吸引一千二百人在銀座店漏夜排隊，只為了搶一台iPad。

在美國發售後，不僅銷量持續上調，蘋果的股價也應聲大漲，市值已經在五月底正式超越微軟（Microsoft），成為全球市值第一大科技廠。

這只有六百八十公克，比手機稍大、筆電稍小，價格最低只要四百九十九美元（約合新台幣一萬六千元）的小板子，到底有何魔力引發全球狂熱？

為了回答這個問題，高盛證券全球大動員，從美國紐約、日本東京、英國倫敦，到香港亞太區，集合全球七位頂尖分析師，調查一千人，訪查三大洲的iPad供應 鏈，追蹤出一份厚達五十二頁的iPad報告：〈The rise of the iPad and tablets〉（iPad和平板電腦的興起）。

高盛預估，今年iPad銷售量將達一千五百萬台，明年將達二千六百萬台，成長七三％，並認為iPad將會複製小筆電成長速度，甚至更快。

小筆電花了九個月才賣到兩百萬台的量，而iPad開賣六十天，就達到相同的成績，只花了小筆電約五分之一的時間。

筆電業面臨大風暴！第三季成長率調降至負一％

iPad熱潮，隨著全球發售，越來越熱。高盛在七月十二日發表第一份報告後，不到一個月，八月八日又追加十四頁報告，其中最引人注目的是，上調iPad對筆電的威脅。

iPad帶動的i魔力，iPad取代筆電的效應如旋風般的發酵。參與高盛iPad關鍵報告的高盛亞洲科技產業研究部主管金文衡指出，「iPad對筆電影 響，速度確實比我們想像的快。」他一邊調升iPad瓜分筆電市場的數量，另一邊五度調降第三季筆電成長率由成長一二％到負成長一％。

在iPad尚未登台之際，i魔力早就開始席捲台灣股市，受到衝擊的全球最大筆電代工廠廣達兩個月來股價下挫兩成，反觀幫蘋果組裝的鴻海，則是兩個月最多漲 了兩成；已經一連虧損九季度的觸控面板廠勝華科技，就算上半年交出一張虧損的成績單，但是沾上i魔力，股價兩個月硬是大漲約六成。

寶來證券研究員許家銘指出，第三季個人電腦（PC，包含桌上型電腦和筆記型電腦）出貨量全部下修，只有咬到蘋果才賺得到錢。

今年一月二十七日，從紙袋裡拿出iPad的蘋果執行長賈伯斯（Steve Jobs），如同拿出科技界的新聖經，他高舉iPad，讓全球消費者、科技大老闆為之瘋狂。

緊接著美國的惠普（HP）、戴爾（Dell）；台灣的宏（Acer）、華碩（ASUS）；南韓的三星（Samsung）、樂金（LG），甚至就連芬蘭的諾 基亞（Nokia）、加拿大的黑莓機（RIM），從個人電腦到手機製造商，幾乎每家公司都走上信仰賈伯斯的道路，投入生產平板電腦的熱潮。

摩根大通證券的預估，看好平板電腦商機，預估有二十到二十五種類似iPad的機種將在明年第一季上市，所有品牌業者沒人敢缺席。

iPad究竟有什麼魔力？引發這股席捲全球的新科技革命！

革命一：丟掉滑鼠和鍵盤 上網、遊戲、聽音樂，一指搞定

金文衡認為，iPad第一個改變就是使用習慣的設計。

iPad，開機只要二十秒，開機速度是筆電的五分之一，更棒的是，你不用看一堆工程指令從你眼前閃過，就像是電視一樣，隨即開機。

在電腦上為了聽一首歌，你要先上網搜尋播放程式、灌中文化軟體、放入CD，但是在iPad上，這些步驟，全部都消失了。

iPad沒有鍵盤，只有一個按鈕，但是只要點畫面上「mail」（電子郵件）選項，自動浮現跟筆電鍵盤一樣大的觸控鍵盤，輸入內容和寄件者寄出，一次搞定。你不用像使用筆電一樣，先找個咖啡廳坐，等開機後連上網路，鍵入密碼後才開始寫信。

iPad的電池壽命，讓它可以開機長達十小時，足夠一整天的使用量，讓使用者不再需要帶電源線出門，從硬體中解放出來。

不用滑鼠、不用鍵盤，iPad的觸控介面，讓使用者的手指，就如同上帝之手，只要輕輕一點，上網、玩遊戲、閱讀、聽音樂、與國外的朋友用Facebook聯絡，幾乎全世界，都掌握在使用者的手指上。

「這是iPad能成為『全民運動』的新潮流原因之一，」拓墣產業研究所所長陳清文指出，個人電腦使用者大多為二十到四十歲的菁英，但是iPad從兩歲到九十九歲，每個人一拿就會用。

iPad使用觸控帶來的使用介面革命，讓過去不會用個人電腦的消費者加入這個市場，高盛報告中，iPad的銷售雖然有四○％來自掠奪個人電腦市場，但有六○％是全新使用者。

革命二：軟體產業爆發 讓程式開發人員，睡覺也能賺錢

「施振榮曾說過，每個人都要建立就連睡覺時，都能夠賺錢的能力。」麥實創投董事長方國健表示，施振榮這句話最好的詮釋，就是iPad所帶來的軟體開發商機。

成立不滿兩年的蘋果線上軟體市集（App Stroe），已經有十六萬種程式可以下載，輕輕一點、輸入密碼，iPad立即個人化。「蘋果強處在於有那麼多人在幫它抬轎子，使用起來五花八門很有趣。」方國健形容。

這些幫蘋果抬轎子的人，就成了賈伯斯進攻微軟帝國，瓦解微軟雄霸個人電腦產業將近二十年的最佳武器。

賈伯斯將音樂放在iTunes，讓成千上萬首歌幫數位播放器iPod吸引用戶，現在他把領域從MP3，延伸到手機，再到現在的平板電腦iPad上。

放在iPad上的應用程式，每下載一次的費用，蘋果收取三成，七成則由軟體開發人員拿走，付費方式簡單，兩、三人發明的小軟體有可能可以讓你日進斗金。例 如，開發熱門遊戲《跳躍嘟斗》（Doodle Jump）的兩兄弟，從二○○九年三月以來，光靠這個小遊戲，就讓他們十四個月營收達五百萬美元。

這樣的模式下，在一個iPad平台上，二十四小時，全球各地都會有人點閱、下載，點燃全球各地的程式開發人員，搶進這個「睡覺時都能夠賺錢」的模式。

iPad的線上軟體市場未來成長快速，根據顧能集團（Gartner）的統計，行動上網下載應用程式在二○一○年的下載次數為四十五億次，到了二○一三年將成長至二百一十億次，成長三‧六倍。

金文衡認為，蘋果已經建立起一套「生態系統」（ecosystem），這個系統，讓全球百萬的軟體開發程式人員，成了推廣iPad的螞蟻雄兵，同時形成消費者使用便利、軟體商獲利、蘋果提高iPad市占率的三贏局面。

曾經是戴爾亞太區採購最高主管的方國健，經歷過戴爾電腦最輝煌的歲月，他迷上了賈伯斯創造的iTunes軟體下載模式，還買過三十多台iPod送人，現在他棄個人電腦，轉而擁抱蘋果iPad。

曾經是全球個人電腦龍頭惠普在台最高負責人的何薇玲，如今也同樣棄個人電腦，轉而擁抱iPad。

何薇玲更指出，iPad將嚴重挑戰Wintel（編按：微軟的視窗作業系統〔Windows〕搭配英特爾〔Intel〕的處理器，促成個人電腦普及，也席 捲八成個人電腦市占率）的筆記型電腦地位。「你知道兩年前，蘋果的筆記型電腦市占率是多少嗎？」何薇玲說，「只有三％！」

看到蘋果不斷反攻微軟陣營的趨勢，讓她搶先緊緊擁抱iPad，這是全世界第一台，沒有鍵盤，光有觸控就大賣的平板電腦。

在何薇玲眼中，iPad將改變現有的資訊產業和人們使用電腦的習慣，與毛利只有三％到四％的台灣個人電腦代工產業相比，iPad背後的內容、軟體商機，更吸引人，一波大改變已經成形。

「台灣的下一個機會，就在這裡！再不趕快建立平台，就來不及了。」她說。

革命三：顛覆硬體思維 透過下載軟體，就能做到多功能

iPad魔力直接衝擊的就是靠著小筆電，市占率大幅成長的台灣雙A品牌。全球第二大筆記型電腦宏董事長王振堂，不得不正視這股i魔力，指出，「我認為iPad的主流地位已經確立，」「小筆電的高速成長期已經過去，未來維持穩定需求。」

華碩電腦董事長施崇棠則率先準備好應戰，他在今年六月華碩的平板電腦記者會上，一一點名iPad的缺陷：沒有USB、沒有鏡頭，也沒有外接鍵盤。他並誓言華碩推出的平板機擴充性一定比iPad好。

只是聽到施崇棠的反應，陳清文不以為然的說，「台灣廠商的夢還沒醒，這是一場完全不同的遊戲。」

台灣科技業很擅長硬體製造：加鏡頭、加USB、加大硬碟、加記憶體，都是用加法，然而，透過增加硬體來拉動消費者需求的時代已經過去了。

賈伯斯創造iPad的成功模式，打破過去微軟加英特爾的Wintel架構，反而是減法思考下的「以柔克剛」，他讓iPad打破追求極致硬體規格的迷思，不一定要用個人電腦做所有事情，顛覆個人電腦獨大的地位。

賈伯斯讓全球軟體開發人員的創意得以為iPad所用，設計出來的各種軟體，透過網路下載軟體的方式，讓軟體改變手中的硬體使用邏輯。

當iPad下載賽車遊戲，iPad馬上變成賽車遊戲的方向盤；當iPad下載亞馬遜網路書店的暢銷書，馬上就變成一本電子書；使用iPad的上網、收發電子郵件功能，已經可取代小筆電的實用功能。

因此，美國《新聞週刊》以「Everything」來形容iPad：它改變你看待電腦的方式，iPad可以變成你的個人電視、報紙、書架，很快的它會成為有線電視業者，從iTunes上租你電視頻道。

研究機構Forrester Research預測到了二○一五年，以iPad為首的平板電腦在美國市占率將超越桌上型電腦，成為僅次於筆電的第二大科技產品。

挑戰：Google加入戰局 免費又開放的平台，長線爆發強

賈伯斯最早推出的創新產品——數位音樂播放器iPod，透過iTunes模式，在數位音樂播放器市場取得了壓倒性的優勢。但蘋果推出iPhone帶動智慧型手機市場百花齊放，卻沒有像iPod一般主宰市場。

接下來的唯一疑問是：iPad會獨霸平板電腦市場嗎？從高盛證券、摩根士丹利，到拓墣產研都預測，iPad在平板電腦的市占至少四成，而拓墣更認為優勢可能長達五年，不會受到動搖。

不過王振堂卻有不同的看法，「Android（編按：Google所推出的行動電話系統平台，早期由Google開發，後由開放手機聯盟〔Open Handset Alliance〕開發）手機的市占已經超過iPhone，我認為這是一個很重要的轉折。根據歷史，封閉陣營終究敵不過開放陣營，等到平板電腦穩定下來， 我估計蘋果的市占率會從目前接近一○○％，降到剩下二○％至三○％，如果以蘋果筆電市占只有五％來看，我認為這個數字是高估了。」

王振堂敢這樣對賈伯斯嗆聲，就是寄望Google大力推動免費又開放的平板電腦作業系統Android。

王振堂指出，蘋果是單一公司，動作比較靈活，iPad搶得先機，但是開放陣營經過一段時間醞釀，團結力量大，長線爆發力強。

不過，非蘋果陣營所寄望Google的Android平台，卻遲遲跟不上iPad推出的速度，連帶的宏推出Android平板電腦的計畫，也從今年底延至明年。因為Google的平台太過自由，尚未發展出成熟的付費機制，反而成為發展的障礙。

金文衡指出，有沒有發現本來說秋天要推出平板電腦的品牌廠都在往後推？就是因為Android平台還沒準備好，「你刀子要利才可以出來打仗吧！」

無論iPad是否能夠獨霸平板電腦市場，或者Google陣營的平板電腦能否打敗iPad，唯一可以確認的是：iPad的出現，帶動一指觸控的i魔力，重新定義個人電腦，更將改變長達三十年的個人電腦產業歷史。

延伸閱讀：iPad商機關鍵數字 28天銷售破百萬台 速度是iPhone的2倍 明年銷售達2,600萬台 成長率73% 已吃下9成平板電腦市場 其中40％來自PC市場 資料來源：高盛、Apple

延伸閱讀：iPad崛起，台商準備通吃 Apple陣營壯大 舵手：賈伯斯 半導體公司：ARM 記憶體：SanDisk 媒體業：迪士尼、時代華納 IC設計：Broadcom、Infineon 軟體市集：App Store

Wintel陣營受威脅 舵手：比爾‧蓋茲 品牌廠：惠普、聯想、戴爾、三星、諾基亞、LG 半導體公司：英特爾、AMD 硬碟品牌：Seagate 晶片設計：LSI

延伸閱讀：30年後，平板電腦再掀科技革命 1981年 PC誕生 8月12日IBM推出型號為IBM5150的電腦，個人電腦走入辦公室，4年後銷量達到100萬台。

1984年 Wintel陣營誕生 微軟視窗作業系統（Windows）與英特爾（Intel）組成Wintel，因介面簡單，市占率高達8成，累計PC在1981年和2000年間的全球銷售總量達到8.35億台。

1985年 NB誕生 日本大廠東芝打造出全球第一台筆記型電腦，讓PC也能方便的帶著走使用。

2007年 小筆電誕生 華碩推出Eee PC，一台賣1萬4,000元，打破NB高價印象，2009年銷售量超過3,500萬台。

2009年 電子書熱銷 Amazon推出電子書Kindle2，電子書閱讀器的可攜性增進消費者閱讀的頻率和便利。

2010年 iPad上市 iPad誕生，結合上網、下載、互動性閱讀、遊戲、地圖查詢等功能，打破個人電腦使用方式，成為最熱門的科技產品。

延伸閱讀：一台iPad，集多項科技品功能 iPad PK 電子書 iPad：●彩色畫面●影音檔的多媒體互動●有獨家為iPad製作的專屬雜誌 電子書：●不傷眼●更省電●重量不到 iPad一半

iPad PK 遊戲機 iPad：●遊戲種類有2萬種●遊戲價格低，收費自0.99美元起跳●螢幕大3倍●多點觸控，不須按鈕 遊戲機：●機台便宜●遊戲挑戰性高●重量不到iPad一半

iPad PK 小筆電 iPad：●開機只需小筆電1/5時間●重量只有小筆電一半●待機時間是小筆電的3倍 小筆電：●可同步使用多種作業程式●文書、影像處理功能強●儲存容量大

註：遊戲機種類繁多，此處是以任天堂NDSL機型為比較對象 資料來源：癮科技

國內不少生技股本益比不斷拉高， 與國際資本市場愈發接近，甚至不賺錢的公司，股價也能有突出的表現。生技股股價節節高漲，背後到底有哪些推動因素？

撰文‧林宏文

近年來生技股熱鬧滾滾，股價也屢創新高，以國內八十三家已公開發行的生技公司來看，目前股價低於二十元的公司已所剩無幾，而許多沒賺錢的公司，股價也可以 達到四十、五十元。到底投資人該如何看待生技股的價值？近來生技業股價節節高漲，背後到底有哪些推動因素？

其實，生技公司在還沒成功前，原本就是﹁燒錢﹂的行業，不過一旦熬出頭，就可以享有很高的本「夢」比。這種情況經常可以在歐美大型生技公司身上觀察到，有 些公司即使不賺錢，但若擁有關鍵技術，股價依然很高，至於賺錢的公司，本益比更拉高到三十至五十倍，明顯高過一般電子股的十到二十倍。

若要總結國內生技業高股價背後的祕密，可以從三個面向來探究。

中國業績好，股價不寂寞首先，近兩年來，台灣股市主軸是中國消費概念股，這點在生技產業也發揮得淋漓盡致。ＥＣＦＡ︵兩岸經濟協議︶簽定後，兩岸搭橋讓生 技業終於等到春天，並找到一個龐大的中國內需市場，發展機會與想像空間也跟著大幅打開。

最明顯的例子是，近來聯合骨科大漲，除了本身的經營實力外，其中一個很重要的原因是人工關節被納入ＥＣＦＡ早收清單，關稅從五％降到零。

在中國市場崛起過程中，如今幾乎所有生技公司都有一個清楚明確的中國策略，從藥廠、醫材到保健美容食品產業，從杏輝、中化、永信、慕德、東洋、商之器、永 日、佳醫、中天到雙美等，今年資本支出幾乎都以中國為優先；同時，只要該家公司中國業績大幅好轉，股價自然也不寂寞。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平就指出，台灣廠商在大陸醫療生技市場的布局非常積極，實力也相當堅強，許多公司都已布局十年以上。台廠的經營管理，不管 是在研發、通路管理或是成本控制上，都超越對岸許多，這是台灣生技業很大的競爭優勢。

目前，台灣生技廠商在大陸的銷售比率，大部分都只占營收的個位數，但少數公司如雙美的膠原蛋白針劑，則大部分都透過大陸通路商普瑞森銷到中國市場，只是， 五月間，傳出雙美產品被大陸政府認定是奢侈品，意外被課徵三○％消費稅，而讓雙美的業績及股價大受影響，這也成為經營大陸市場可能面臨政策風險的案例。

不過，可以很肯定的說，大陸醫療改革的路是不會回頭的，接下來的兩岸合作協商，對台廠未來的商機將具關鍵影響力。兩岸醫療合作的題材將愈走愈長遠，尋找生 技業的中概股，依然是未來幾年投資生技產業的主軸。

東洋、中天積極曝光

第二，影響股價高低還有一個關鍵因素，那就是企業老闆懂不懂得行銷包裝。以國內目前八十三家生技公司來看，由於股本幾乎都小於十億元，因此除非股價超過一 百元，否則市值很難突破百億元，目前僅有精華、東洋、中天、佳醫等四家公司，市值超過百億元。

其中，精華因為獲利好，股價達三百元以上，市值破百億元並不奇怪，但東洋上半年獲利二元左右，中天只賺○‧五元，股價卻分別突破一六○元及五十元，分別乘 上十二‧八億元及二十二‧四億元的股本，市值分別超越二百億及一百億元。此外，佳醫近來市值也曾短暫超越百億元。

相較於低調的精華光學，兩位核心人物董事長陳明賢及總經理周育然甚少露臉，但東洋董事長林榮錦與中天董事長路孔明兩人，近年來則積極在資本市場曝光及運 作，兩人抓住各種法說會或外資論壇賣力演出，積極說明公司的業務成長及布局，堪稱是最懂得行銷的生技老闆。

其中，東洋採取的是對內分割及對外購併，希望透過這兩大策略快速成長。首先，東洋將旗下事業體分割獨立為新公司東生華製藥，接著又買下日商鹽野義台灣廠， 為東生華增加生產動能；至於大陸市場，東洋更結合林榮錦的另一事業晟德及玉晟創投，共同成立東曜藥業，目標是三年內發展出成果後，與國際藥廠展開合作。

透過這些布局，東洋希望三年內集團能新增兩家新藥廠，東洋母公司營業額五年後要達到一百億元。加上近來超級細菌的題材，也讓東洋股價達歷來新高一六四元， 成為生技股市值最高的公司。

至於路孔明，去年九月大膽進行現金增資十二億元，股本擴張超過一倍以上，並以二十八元的現增價進行，一次就募集了三十億元以上的現金，這是國內生技業一次 史無前例的大增資，中天後來股價又不斷創新高，堪稱是近年來生技業操作資本市場最成功的案例。

當時，路孔明保證中天切入抗體庫的效益一年內就可顯現，並請來港星劉嘉玲代言﹁四物鐵﹂，產品除了在台灣熱賣外，也透過大潤發鋪貨中國市場，果然營收逐月 創新高，股價也跟著扶搖直上。

不過，企業老闆重視股價，市場看法其實見仁見智，早期很多生技業老闆多是博士或教授創業，有的不熟悉資本市場運作，也疏於向外界說明公司到底在做什麼，因 此難以獲得投資人認同；但如今生技業老闆願意向投資大眾說明公司的方向與願景，不見得是壞事，只是，若後續沒有業績支撐，或是承諾的事情做不到，股價怎麼 炒上去，當然就會怎麼下來。

而股價高漲的第三個因素，應該就是內行人看門道了！尤其是國內生技業經過多年苦熬及淘汰，其實已有相當多公司逐漸站上國際舞台，不論是在台灣最強的醫療器 材領域，或是在學名藥、原料藥等已取得ＧＭＰ、美國ＦＤＡ或ＣＥ（歐洲合格認證）的認證，能夠打進大廠的供應鏈，這些企業也成為普獲認同的當紅炸子雞。

ＦＤＡ查廠成業績保證

特別值得一提的是，如果藥廠有經美國ＦＤＡ官員的查廠，絕對是未來業績的保證，因為近年來美國藥廠為了降低成本，大量採用亞洲國家如中國、印度、台灣、韓 國等原料藥廠的供應鏈，但由於藥品關乎人命，事關重大，ＦＤＡ官員也要經常飛到亞洲，檢查這些供應鏈的生產品質。

因此，業界也有一個心照不宣的祕密，那就是一旦ＦＤＡ官員來查廠，就代表這間廠房的原料藥已打進大廠供應鏈，而且藥品已準備上市，因此，﹁只要看ＦＤＡ官 員去哪裡，就代表那家公司股票要漲了。﹂這幾年成績特別突出的就是原料藥，包括神隆、台耀、旭富、永日、中化生、展旺等公司，都已在國際間擁有不少的客戶 基礎，也擁有比中國及印度更強的研發量產能力，而且由於藥品範圍廣泛，這些公司的技術及產品都互有區隔，不像國內電子業產品差異化不大，像筆電、面板大家 都做得差不多，因此也不至於有殺價競爭的狀況。

此外，像中橡透過轉投資握有治療龐氏症孤兒藥的專利權，每年可坐收十餘億元的權利金；亞諾法運用台灣電子業的量產優勢，躋身為全球最大的抗體銷售公司；進 階原本以國內的白老鼠等動物細胞培養耗材為主，但如今在海外市場的專業生技服務(ＣＲＯ)業務每年呈倍數成長，這些都是台灣生技股取得國際認同的明證。

專精生技業投資的合裕管顧公司投資長李世仁認為，美日中三大國，由於彼此間有競爭關係，不見得願意與對方合作，但台灣處於三大醫療大國都能接受的中心位 置，與各國的合作能充分展開，因此，在選擇投資台灣的生技股時，也要考量企業是否具備在國際市場的最佳戰略位置。

3大因素打造高價生技股

1布局中國有成的中概股

佳醫、杏輝、中化、永信、慕德、東洋、商之器、永日、中天、雙美2勤於曝光、熟悉資本市場

東洋、中天、雙美

3與大廠合作、取得國際市場門票神隆、台耀、旭富、永日、中化生、展旺、中橡、亞諾法、進階

即將在六月舉行董監事改選的國票金，去年底盛傳多方人馬有意角逐。隨著旺旺集團主動向金管會與國票金報備持股達五．八八％，主角終於躍上台面，也為改選掀起高潮。

撰文‧吳美慧

農曆年前的兩段場景，提前掀起國票金今年董監事改選大戲。在大部分的人準備過年時，財政部透過管道與旺旺集團高層私下接觸。

同一時間，旺旺集團亦同時向金管會與國票金申報，表示已經透過蔡衍明父子所主導的海外公司，持有國票金達五．八八％股權，並準備問鼎國票金董事席次。蔡衍明成為今年國票金董監事改選的主角，他有何目的？國票金經營權可能變天嗎？

三年前，在激烈的選戰下，國票金形成洪三雄、美亞黃春發以及耐斯集團陳哲芳兩方對峙局面。今年改選，新加入旺旺集團與財政部角逐，五股勢力較勁下，誰會勝出？在誰也不願意退讓下，國票金今年董監事改選絕對很有看頭。

據了解，財政部與旺旺集團會面的重點有兩個，一是官方「適度」的表達，為避免黃、陳兩派人馬爭奪股權越演越烈，未來恐成燙手山芋，會「插手」國票金董監事改選，並取得一定的董事席次。另一個重點則是，希望旺旺集團能在今年國票金董監事改選，表態支持官股。

根據內部人透露，旺旺集團高層在此次會晤上，極力撇清蔡衍明與陳哲芳的關係，清楚說明不會和陳哲芳連手入主國票金。

同時為了「劃清界線」，主動向金管會與國票金報備，表示到農曆年前，已經持有國票金近十四萬張股票，持股五．八八％，證實了旺旺集團會在國票金「插一腳」的傳聞。

以旺旺集團持有的國票金股票張數，若加上徵求委託書，以及在官股的支持下，不僅確定可以進入國票金董事會，甚至還有機會拿下二到三席，成為國內少數食品業跨足產險與票券業的集團。

事實上，生產米果起家的蔡衍明，買進國票金並非為了擴張金融事業版圖，而是配合政府有意入主國票金董事會，解決黃、陳兩派大股東紛爭而來。

知情人士指出，蔡衍明若有意購併，一定會拿下超過五一％的股權，此次透過海外公司持股國票金五．八八％，顯然醉翁之意不在酒，不會成為經營權爭奪戰的其中一方，今年董監改選登場時，便會表態支持官股。

令人不解的是，已經夠複雜的董監事爭奪戰，半路還殺出財政部這個程咬金，而且還是「高價介入」。讓股價已經上漲三成的國票金，過去一個月在官股高達十五，七萬張的強力買盤下，股價從每股十三元，拉高到十七元。也使得原本一樁單純的董監事改選，頓時複雜許多。

這是一場資本市場裡的金錢遊戲，大股東將小股東權益玩弄於股掌之間，領銜主演的是國內老牌的被動元件大廠──國巨董事長陳泰銘。

陳泰銘，縱橫商場數十年，他與哥哥陳木元合作，打造出如今市值458億元的國巨集團，他有頂尖的智商、最好的品味、絕佳的鑑賞眼光，身邊從不乏紅酒、名駒、名女人。

這一次，他與全世界評價兩極的私募基金ＫＫＲ連手，利用財務操作，將小股東摒除在外，意圖獨享多頭帶來的甜美果實，陳泰銘與ＫＫＲ的作法，會對台灣資本市場造成怎樣的傷害與衝擊？

《今周刊》為你揭發國巨下市的真相以及陳泰銘的盤算！

撰文‧劉俞青、林宏文、賴筱凡 研究員．陳兆芬這是一場精心設計多時的局。 眼看，大股東就要歡呼收割，小股東還有機會翻盤嗎？

四 月五日，清明節長假的最後一天，也是國巨董事長陳泰銘宣布個人收購國巨的前一天晚上，他和哥哥陳木元以及幾位好友，在敦化南路巷子裡，一家全台北市數一數 二高檔的義大利餐廳用餐。席間，名貴的紅酒觥籌交錯，當主人的陳泰銘顯得心情極佳，神色自若。沒有人看得出，就在十一個小時之後，陳泰銘即將啟動一場數百 億元的大計！

隔天早上八點五十分，台北股市開盤前十分鐘，許多記者的信箱悄悄收到一封信，這封信，撼動了整個被動元件產業！

信 的內容說明由陳泰銘個人與國巨另一大股東──私募基金ＫＫＲ（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L. P.）另組的一家公司，名為「遨睿股份有限公司」，將以每股十六．一元的價格，相較於前一交易日收盤價十四．四五元，溢價一四．二％，公開收購台灣被動元 件第一大廠──國巨公司的股票。其中，陳泰銘個人占遨睿五五％股權，ＫＫＲ擁有四五％。

醞釀多時的金錢遊戲

與 私募基金連手「自己併自己」消息一出，小股東聞訊無不愣住，「陳泰銘要收購自己的公司？」這幾乎是投資人聽到公告的第一反應。下一刻，意識到收購價僅十 六．一元時，開始咒罵：「他真的很過分，我都快氣到腦溢血了。」說這話的國巨小股東，在股價九十元區間進場，十三年來，他從未解套，未來更無機會。

小股東之所以反應如此激烈，其來有自，過去因為財務出狀況、產業間整併，抑或是被外資購併而下市，多有所聞，但董事長個人成立公司再回頭收購自家公司且下市，在台灣資本市場上卻極為罕見！

任 誰都想不到，陳泰銘這樁表面看似合法、合理的整套說詞，卻藏著無數的算計與隱含驚人的利益。若按照陳泰銘的計算，讓國巨順利下市，所有國巨的小股東都將被 迫出售手上國巨的股票，「舊國巨」下市，「新國巨」從此誕生，但不同的是在「新國巨」裡，小股東的角色將全數消失，剩下的只有陳泰銘與ＫＫＲ。

為了這一天，陳泰銘已經等待多時。

時間回到二○○七年六月，那是陳泰銘最難熬的一段日子，力圖振作的陳泰銘，回任國巨董事長後，先併華亞電子，後推智寶、世昕、輝城三合一，甚至陸續變賣手中業外投資，以示他聚焦本業的決心，只是陳泰銘力圖中興的雄心卻碰上百年一遇的全球金融風暴。

國 巨已經被沉重的財務壓力壓得快喘不過氣來，因為○五年才因為三十五號公報實施，提列當年高價買下飛利浦被動元件事業部所導致的一百多億元資產減損。為了這 個麻煩，即使驕傲如陳泰銘，都不得不低頭，同意引進ＫＫＲ的資金，讓ＫＫＲ全數認購二．三億美元的國巨可轉換公司債，轉換後等於擁有國巨超過兩成股權，直 接躋身國巨最大股東。

然而，這卻是陳泰銘極為重要的轉捩點。

ＫＫＲ是誰？這應該是多數小股東第一時間心中浮現的疑惑。在國內私募界，一位外資資歷超過十年、如今已是董字輩的人士，以「聲名狼籍」形容之。

在全球暢銷書《門口的野蠻人》中，描述ＫＫＲ這個Ａ咖級的私募基金，就是用盡手段、不計代價，包括犧牲其他股東權益，買下全球食品巨擘雷諾納貝斯克（RJR-Nabisco）。整個購併過程，ＫＫＲ為達目的，所使出一切手段，甚至被華爾街各大評論家以「驚悚」形容。

而書名取為《門口的野蠻人》，就是用「站在公司門口，想使出各種野蠻手段買下公司」來形容ＫＫＲ的行徑。

如今，書裡血淋淋的場景就要正式搬上台灣資本市場！這一回，ＫＫＲ與陳泰銘連手，站在國巨的大門口叩門！國巨十二‧六萬名小股東該怎麼辦？台灣資本市場要如何面對這場私募基金連手公司負責人，銳利有如禿鷹一般的襲擊？

攤開這場縝密的收購計畫，最基本的立足點爭議，是舊國巨與新國巨，懸殊的股權結構。

獨享百億獲利

下 市減資再上市 利益小股東全沒份在這場高達三百億元的收購交易裡，被收購的「舊國巨」是陳泰銘與ＫＫＲ共同持股三五％的公司，其中外界估計，陳泰銘的持股大約一成；而 「新國巨」(遨睿)卻是兩人持股百分之百的公司，其中，陳泰銘持股五五％；試想，陳泰銘要以持股五五％的公司利益為重？還是持股一成的公司？一開始，兩邊 的天平就已經嚴重傾斜，答案已經很清楚。

然而，「舊國巨」裡的小股東權益，誰來關心？在陳泰銘與ＫＫＲ的計畫中，或許，大股東的利益才是整起收購的重點。

為 此，《今周刊》邀請三位被動元件產業分析師的平均估算，以國巨身為被動元件龍頭大廠的價值，合理的股價╱淨值比約在一．三倍，與這次遨睿的出價，若以去年 底估計每股淨值十五元計算，只有一．○七倍相比，有相當落差。因此，如果這筆交易能夠順利成交，陳泰銘在兩年內，公司不用進行大幅度的調整或合併，也不用 拓展新的市場，只要跟隨被動元件產業的自然復甦成長，最保守估計就可以坐享超過一百億元的獲利。

而這還只是最最保守的估計。如果按照ＫＫＲ 的透露，未來新國巨可能將透過合併的方式，大力拓展美國市場，則新國巨的成長幅度勢必還會遠高於產業平均水準。假使如陳泰銘與ＫＫＲ的規畫，國巨下市後進 行減資後再重新上市，包括減資退回的現金、未來兩年國巨營運獲利以及重新上市的釋股利益，陳泰銘的獲利空間恐怕將遠遠高於一百億元。

但是這些，小股東都只能在一旁乾瞪眼，連一杯羹都分不到。

「這絕對不是一般的公開收購，這是一場超完美計畫。」國內一位以購併聞名的重量級會計師說。

確實，ＫＫＲ自從○七年入股國巨之後，四年之間，已經不只一次向陳泰銘獻策，提出自行收購後下市的建議，但計畫遲遲沒有進行的原因，是為了要屏息以待一個最佳的時機。如今，時機終於來了！

超完美手法一：等待時機

國 巨熬過低潮 未來獲利遠景大好儘管陳泰銘強調以每股十六．一元收購是「七年來的最高價」，藉以強化價格上的合理性，但回首過去七年，是國巨經營上最慘澹的黑暗期，近五 年（○五年到○九年）的平均每股盈餘只有○．四八元，因此股價表現才會毫無起色，因此若以這個基礎來計算，對小股東來說並不公平。尤其去年每股盈餘高達 一．八九元遠高於前五年的獲利，更凸顯這個時點的不合理性。

就在遨睿收購的同一時間，各大投資機構紛紛發表對被動元件產業未來前景的預估， 竟然是「大多頭時代來臨」。尤其在日本大地震之後，電容大廠國巨將是最直接的震災受惠公司，根據富邦投顧分析，今年（二○一一）國巨稅後盈餘將成長一 九％，明年也有一三％的成長，而里昂證券台灣區研究主管趙長順更直言，國巨的獲利即將登上十年來的高點，產業的循環將邁入多頭，他建議所有小股東拒絕這項 公開收購。

如果綜合陳泰銘的收購與各大投資機構的看法，結論就是：國巨正站在景氣由空轉多的轉機點上，回頭看，小股東陪陳泰銘走過至少七年 的漫漫黑夜，好不容易等到暗夜裡露出一線曙光，黎明才正要來臨，往前看，前景無限美好。然而，陳泰銘選擇此時，啟動超完美計畫，自己跳出來收購國巨，買下 整間公司，換句話說，陳泰銘要一個人獨攬國巨「未來的無限美好」，只願與ＫＫＲ分享，對小股東而言，真是情何以堪？

超完美手法二：壓低股價

長 期獲利不分享 換取更大套利空間陳泰銘曾不只一次為國巨的股價叫屈，殊不知，國巨股價偏低，有相當部分原因，來自於陳泰銘自己。這一次，他利用超跌的股價，為自己打造出 套利的空間，對外還可以大言「已經溢價一四％」、「是七年來最高價格」，這個每股十六．一元的收購價，堪稱陳泰銘的「完美價格」。

什麼原因造成國巨股價長期偏低？小股東的感受最深切，「股本這麼大，每年配息又這麼低，怎麼可能有高股價。」確實，攤開國巨每年股票的配息率，陳泰銘實在該向所有國巨小股東，深深一鞠躬。

因 為相對其他產業龍頭大廠的配息率（每年配息╱每股盈餘，見表），例如家電通路全國電子，每年平均配息率大約都有八五％，相對之下，國巨不到五成的配息率確 實偏低。如果國巨也比照全國的配息率，本益比提升到十倍也許就不是難事，按照去年每股盈餘一．八九元，股價就能來到十八．九元，如此一來，還能讓陳泰銘撿 到便宜，用十六．一元就收購國巨股票嗎？

但是長期下來，陳泰銘一直不願把國巨的獲利和小股東分享，投資人自然不肯青睞，難怪一位國巨長期小股東直言，「國巨股價低，最大的原因就是陳泰銘自己」。

由此觀點，遨睿不斷強調「溢價一四％」、「七年來最高價」似乎都不算什麼了。但陳泰銘反而運用「溢價」與「最高價」的包裝，把十六．一元打造成一個完美的價格。

在「完美」的時間點上，用「完美」的價格收購，這個計畫幾乎已經完成一大半，剩下來，陳泰銘與ＫＫＲ就可以自行決定下市，完成私有化後的新國巨，縱使擁有爆發性的獲利，「前小股東們」充其量也只能徒呼負負，又奈他何。

為了合理化「下市」的決策，四月八日下午，久未露面的陳泰銘，還親赴證交所說明，他提出三點理由，包括國巨的股本過大、希望聚焦長期策略而非短期效益，以及下市後員工紅利制度將更有彈性，作為國巨此時「非下市不可」的理由。

超 完美手法三：「合理」下市三大理由並無根據 隱藏背後居心但這三個理由遠看似乎成理，近看實在毫無根據。以股本過大為例，「難道股本大只有下市一途？」小股東的質問絕對有理，因為過去台股有許多公司 以減資、退還股東現金，以解決股本過大的問題，市場還以大漲回應，完全不用經過「下市」這道手續。最成功的例子當屬一度當上股王的晶華酒店，透過連續兩次 現金減資，不僅讓股東們開開心心領回現金，而且股價還用大漲來反映對晶華董事長潘思亮「誠懇經營，願意把所有成果與股東一起分享」的用心。

而中華電也連續五年減資，以因應股本過大問題，小股東手上的股票價值非但不會縮水，還能享受退還現金的好處。

再 者，陳泰銘認為下市才能聚焦長期策略，而非短期效益，這個說法，更難取得外界認同。同屬被動元件產業一員的聚鼎董事長張忠本則說：「難道宏達電、聯發科、 台積電等績優上市公司，都只看重短期效益嗎？」所有上市公司，不是都必須在兼顧短期利益之餘，還得著眼於長期策略嗎？陳泰銘這個說法，恐怕只是為了掩飾他 想與ＫＫＲ獨享獲利的居心。

至於員工分紅的問題，事實上，國巨長期的員工分紅比重一直偏低，與被動元件產業其他競爭者平均拿出五％至七％稅 後盈餘來分紅相比，國巨只有二％的員工分紅比率，幾乎敬陪末座，「如果國巨都有員工分紅問題，那其他公司早都下市了！」一位不願具名的同業表示。更何況， 相對ＩＣ設計等其他更重視人才的產業，員工分紅一直不是產品週期較長的被動元件產業，在提升競爭力上所面對的重要課題。

陳泰銘在證交所發表的下市聲明似乎都只是下市的藉口。

然而，這個對陳泰銘與ＫＫＲ而言的完美計畫，看在小股東眼裡，一刀一鑿，卻是莫大的諷刺與痛心。

小股東衝擊一：

上市公司群起效尤 長期投資成笑話如果說此時發動收購，對陳泰銘而言，是最完美的時點，那麼對小股東而言，就是最傷心的一刻。

事實上，被動元件的未來前景，連此次與陳泰銘攜手合作的ＫＫＲ代表華裕能都不諱言「會很好」，但小股東無緣分享，「如果﹃陳泰銘模式﹄能成功，那麼從此台股沒有所謂的長期投資。」一位上市公司董事長氣憤地說。

他說，所有公司的資訊與未來發展，一定是董事長最了解，如果每位上市公司董事長都仿效陳泰銘，選擇在公司即將有大成長之前自行收購下市，小股東權益將蕩然無存，長期投資在台灣資本市場將成為一場笑話！

小股東衝擊二：

用空頭算收購價 「合理性有問題」根據陳泰銘個人出資成立的遨睿投資，所委託立本會計師事務所出具的「收購價格合理性意見書」上載明十六．一元的價格估算，一位四大會計師事務所中以購併見長的會計師看過之後表示，「這個價格的合理性有很大問題」。

他說，意見書中針對十六．一元的估算，是以過去○八年至一○年的財報估計，但過去三年剛好遭逢百年一遇的金融風暴，這個算法對小股東而言，顯然有失公允。

但一家公司的價值往往是建立在對未來業績的評估上，「這一點，意見書上完全沒有提到」，如果對比各大投資機構對被動元件產業前景的樂觀預期，「這個價格肯定還有往上調整的空間。」會計師直截了當地說。

然而，本案恰好只選擇用空頭時期的資訊估算收購價格，其有待商榷之處路人皆知。

小股東衝擊三：

強 行通過下市 小蝦米毫無招架之力陳泰銘端出三大點似是而非的下市理由，執意要讓國巨下市，如果按照目前台灣公開收購的法令，只要陳泰銘與ＫＫＲ能夠跨過收購到五○％的 門檻，再經過股東會二分之一股權出席，其中三分之二通過，這個下市大計就能順利進行，如果收購結果一舉衝破九成，小股東甚至沒有表達意見的權利，只要董事 會通過即可。按照目前國巨董事會幾乎完全由陳泰銘掌控的情形看來，過關應是輕而易舉。

難怪ＫＫＲ的代表也信心滿滿地說，「我們應該可以順利 通過。」其他國家如新加坡與香港的《證交法》規定，公開收購的起碼門檻是七五％，而且只要一成的小股東集結起來反對收購，整起收購案就無法成功，例如日前 由香港首富李嘉誠家族持有將近七成的電訊盈科想要私有化，竟然未能成功就是一例。比起台灣的法令，香港與新加坡的上市公司下市難度顯然高出甚多。

到底陳泰銘與ＫＫＲ手上持有國巨近三五％的股權，能不能在股東會上行使表決權？有沒有利益迴避的問題，若依台灣現行法令，答案恐怕是：沒有。台灣的法令明顯偏袒大股東。

投 資銀行人士表示，根據《企業併購法》第十八條明確規定，收購方手上擁有的股權得行使表決權，因此，陳泰銘如果要跨過「二分之一出席、三分之二通過」的門 檻，最保險的收購門檻是再收購三二％股權，但如果台灣的法令能更保護小股東，規定陳泰銘股權必須利益迴避，則收購的門檻要提高到四三％。

相對之下，香港的法令對小股東的保護就高很多。以最近富邦金控收購富邦香港銀行後下市為例，富邦金原本已經持有富邦香港七五％股權，因此富邦香港的股東會只就這次收購的二五％小股東進行表決，決定是否下市，原本富邦金手上七成五的股權並不能投票。

「和台灣相比，國外法令相對給予小股東對抗大鯨魚的空間。」中興大學法律系教授徐火明說。但在台灣的法令下，如果主管機關沒有即時做出行政裁量，國巨的小股東恐怕只能含淚乖乖就範，被迫以十六．一元的價格出售。

然而，小股東真的再沒有翻盤的空間了嗎？答案似乎還有一線希望。

如 果大家不健忘，應該還記得○六年十一月，凱雷的私募基金以每股三十九元收購封測大廠日月光，最後終告失敗。當時外界都把失敗的原因歸納為日月光有產業外移 疑慮，因此遭到政府阻擋；但事實上，根據權威消息人士透露，日月光收購案失敗其實另有原因，當時金管會疑似查出收購的凱雷私募基金背後，可能有日月光集團 董事長張虔生家族的股權，因此收購案才會緊急喊卡。

日月光的經驗，對照如今國巨陳泰銘，或許給了小股東一線生機。如果金管會能夠硬起來，捍 衛大小股東間平等的股東權益，國巨的小股東也許就有機會繼續與陳泰銘一起享受被動元件即將啟動的多頭果實。否則，一旦國巨闖關成功，未來，所有上市公司老 闆都可以仿效「國巨模式」，如果第二個、第三個「國巨模式」不斷被複製，小股東的權益只能任由公司大老闆玩弄，台灣資本市場將自此沉淪失格，國內外長線資 金恐怕也將就此卻步，所造成的禍害難以想像。

超完美購併！

陳泰銘+KKR獨享龐大利益

小股東只能乾瞪眼

步驟 1 2010年12月成立資本額50萬元的遨睿公司（陳泰銘占遨睿股權55％、私募基金KKR占45％）步驟 2 遨睿2011年4月公開收購國巨公司（陳泰銘家族與KKR股權約占國巨股權35％）註：KKR持有之公司債轉換成普通股超過兩成。

步驟 3

預 計今年底國巨順利下市，至2012年底，陳泰銘與KKR可能獨享125億元估計2012年每股淨值17.5元、合理股價淨值比1.3倍因此2012年底國 巨每股價格：17.5x1.3＝22.75元289億元股本x65％x（22.75－16.1）＝約125億元註：以上數字是採用3家國內外投顧預測的平 均數字預測基礎以被動元件產業未來成長性做基準，不計入國巨可能另外進行合併或拓展海外市場等大幅成長。

國巨（2327）

成立：1987年

負責人：陳泰銘

資本額：290億元

競 爭公司：大毅、旺詮、日本ROHM、華新科、天揚營收（億元）：2008年110.81、2009年90.70、2010年120.43 戳破陳泰銘將國巨下市的三大藉口4月8日下午3點30分，一場長達4小時的閉門說明會議悄然在證交所展開，這是遨睿啟動公開收購後，陳泰銘第一次親上前線 做出聲明，提出國巨下市的三大理由。

藉口 1 股本過大，經營團隊努力未能反映在EPS上錯！ 同樣有股本龐大問題的公司，如中華電，卻可用連續5年減資，進行瘦身，說明了下市絕非股本膨脹問題的唯一正解。

2011年以來減資、退現金公司

公司 ＥＰＳ

（元） 減資前資本額（億元） 減資後資本額 減資幅度（％） 發放現金股利（元）訊連科技 7.08 11.7 9.4 20 2 中華電信 4.90 969.6 775.7 20 2 鼎天 1.70 7.2 5.06 30 3 年興 2.50 55.0 48.12 12.5 1.25 藉口 2 下市可使國巨聚焦長期策略，而非短期效益錯！ 國巨上市18年，卻在此刻認為下市有助於國巨聚焦長期策略，難道國巨過去18年來都只重視短期效益？抑或所有上千家上市櫃公司也全都只重視短期效益？陳泰 銘恐怕另有目的，硬將上市與重視短期效益畫上等號。

藉口 3 下市有利員工分紅更彈性，進一步凝聚向心力錯！ 對照被動元件廠現行員工分紅比率約在5%至10%，國巨去年員工分紅僅占稅後淨利之2%，明顯低於同業。

如果再比最善用股票分紅犒賞員工的IC設計業，縱使員工分紅占獲利達2成，只要與稅後獲利成正比，理性的股東也未就此抗議，更何況過去陳泰銘從不曾公開質疑過員工分紅問題，此時提出恐怕只是為自己另有目的的下市行為找藉口。

公開收購法

由 於英、美、日、韓等國於其證券交易制度皆有「公開出價收購」方式，故我國於1988年增訂《證券交易法》第43條之一，並著手訂定《公開收購法》。公開收 購係指有意收購公司股權之人，於證券市場外直接向公司股東公開出價收購其持股的行為（台灣首宗案例為1996年9月寶成工業公司公開收購倍利實業公司股 票）。

書名：門口的野蠻人

出版社：左岸出版

書摘：不懷好意的企業收購者，華爾街稱之為「門口的野蠻人」。這本書描述商場上血淋淋的購併交易，和台灣資本市場正上演的金錢遊戲，或許不謀而合。

爭議收購案

國巨董監事沒人敢表態

Q1：對於此公開收購案，你贊成或反對？

Q2：對於陳泰銘55％持股的遨睿與一成持股的國巨，你覺得陳泰銘會優先考慮誰的利益？

《今周刊》逐一致電國巨董監事，針對以上2道命題，徵詢對購併案看法；國巨董監事個個經歷豐富，但沒人敢對此事表態。

職稱 姓名 背景

董事長 陳泰銘 國巨董事長暨執行長

董事暨

財務長 張綺雯 研華財務長美國寶僑國際集團大中華區財務副總經理董 事 楊世緘 行政院政務委員兼科技顧問組召集人

經濟部政務次長

董 事 林來福 集智會計師事務所合夥會計師專門職業及技術人員高等考試會計師考試及格董 事 簡學仁 福住投資董事長

世界先進董事長/總經理

台灣半導體協會監事長

董 事 王寶源 國益興業董事長

台灣飛利浦副總裁

董 事 阮文林 花旗所羅門美邦投資銀行分析師董 事 林宗勇 兆豐金控總經理中國國際商業銀行執行董事長

台灣大學法學碩士

監察人 賴源河 政治大學法學院院長行政院公平交易委員會副主任委員

日本神戶大學法學博士

監察人 翁啟勝 智寶電子董事長國巨配息率超低！導致股價在低檔徘徊－－ 在產業龍頭股中，國巨配息最低，本益比也最低

代號 公司 配息

（元） EPS

（元） 股價

（元，4/8） 配息率（%） 本益比

（倍）

2002 中 鋼 1.99 2.81 35.2 71 13 2013 中鋼構 1.50 2.08 31.4 72 15 1303 南 亞 4.70 5.22 88.0 90 17 1301 台 塑 6.80 7.44 104.5 91 14 6505 台塑化 3.90 4.30 98.8 91 23 1503 士 電 1.20 2.40 36.55 50 15 2707 晶 華 9.442 11.17 504.0 85 45 2412 中華電 5.52 4.89 91.6 113 19 2327 國 巨 0.85 （估） 1.89 15.6 45 8 註1：此為2010年數字。註2：國巨配息依照過去5年配息率推估國巨「自己併自己」下市是台灣罕見案例！

－－ 近年來台灣下市著名案例公司 原因旺 旺 在新加坡掛牌低估了經營價值，獲利能力無法展現在股價上，而後轉往香港上市。

仲利控股 因股價低估，流動性欠佳，現正考慮在台或在港上市。

復 盛 被國際私募基金橡樹資本旗下勇德國際收購綠 點 被美商捷普（Jabil Circuit）購併億 豐 私募基金環球視景進行公開收購，雖環球視景亦有億豐股東持股，但相較於國巨，其股東權益之爭議較小。

日月光 凱雷集團購併日月光，但因雙方價格談不攏而破局，最後仍未下市。

國 巨 個人公司公開收購個人主導的上市公司（自己併自己）

整理：陳兆芬

關鍵五問 國巨小股東該怎麼辦？

問題一：我到底該不該賣國巨？

對策：合併案需要金管會證期局與經濟部投審會通過，預期約在30個工作天公告，還在猶豫要不要賣股票的小股東，可以等政府相關單位表示意見後，再決定自己是否要賣股票，如果政府通過下市案，建議小股東可以參與公開收購。

問題二：我的股票會不會變壁紙？就算下市通過，我就是不賣，能不能等以後上市再賣？

對策：依據《公司法》、《企併法》規定，國巨只要收購超過50％股權，股東會1/2出席、2/3通過，或收購超過90％，董事會通過，就可以通過後續合併或其他購併模式。

小股東沒辦法選擇陪著國巨下市、熬兩三年再上市，能爭取的只有提起法律訴訟，試圖用法律判決，爭取優惠價格賣給公司。

問題三：我的成本很高，可以加碼攤平嗎？

對策：不建議。現在股價離收購價還有些價差，對於一些想套利的投資人，建議先衡量自己資金狀況及可能風險，再考慮是否進場套利。

問題四：我的成本超過收購成本，一旦下市我該向誰求償？

對策：除非查證公司確實有犯罪證據，例如內線交易、掏空等，才有辦法求償，一般來說是無法求償的。

問題五：如果我不想被KKR買走，可以改變下市命運嗎？

對策：只能聯合所有股東共同反對，集結持股超過出席的第三方，才有機會改變下市命運。

（許瀞文）

有大陸量販店獲利王稱號的中國大潤發，原本打算七月十五日風光在香港掛牌，沒想到卻在上市前一天爆出財報烏龍，甚至連南山人壽交易案都被掃到颱風尾，背後有著不為人知的角力故事。

撰文‧林讓均、梁任瑋

七月十四日，對潤泰集團總裁尹衍樑而言，恐怕是他在商場上最五味雜陳的一天。

上午，台灣金管會通過潤成投資取得南山人壽九七．五七％股份申請案，尹衍樑還來不及開香檳慶祝；不到幾個小時，下午，香港證交所就要求高鑫零售(SUN ART)須重提財報，延至二十七日上市。

高鑫掛牌、拿下南山，原是尹衍樑「大陸零售王」與他重返台灣金融業新里程碑，未料，一個數字失誤，讓這件雙喜臨門蒙上陰影。

財報錯誤延誤上市計畫

原本打算以中國零售龍頭之姿，在香港風光掛牌的高鑫，在十五日掛牌前夕臨時喊卡，主要是香港交易所接到投訴，高鑫零售招股書中的ＥＰＳ（每股稅後純益）計算有問題，經過調查，港交所在最後一刻要求高鑫暫停掛牌。

高鑫零售七月上旬開始在市場募集資金，就取得逾四十一倍超額認購，凍結市場資金逾三四○億港幣，轟動兩岸證券業。如今發生這種離譜的錯誤，令中國大潤發、 歐尚高層發飆，「負責的會計師事務所（「畢馬威事務所」）不僅要抓起來打屁股，還應該要扣錢才對！」根據高鑫十四日當晚聲明，公司曾在今年六月底進行股本 重組，把一股拆成二十六股，但高鑫招股書內過去三年ＥＰＳ，都是以重組前股數計算，也就是去年ＥＰＳ要從人民幣四．八八元修正為○．一九元，差了近二十六 倍。

相差二十六倍的財報錯誤，震撼業界，呂張投資團隊總經理張献祥表示，中國大潤發與中國歐尚兩大集團合併，之間的股權整合與營收計算可能過於複雜，才會出現這種不該犯的錯。

這個財報烏龍也點出高鑫零售募集三四○億港幣資金背後，兩大股東潤泰與歐尚長期以來存在的衝突與矛盾。

兩大股東對上市不同調

十五年前，尹衍樑在台灣成立大潤發，面臨財務和轉型問題，歐尚適時伸出援手，雙方成為事業夥伴。當時大潤發將三分之二股權出讓給歐尚，潤泰只持股三分之一，之後又以合資形式發展中國大潤發和歐尚品牌賣場，使得大潤發與歐尚多年來都是生命共同體。

搭上中國內需成長，中國大潤發獲利躍進，五年前尹衍樑就計畫中國大潤發赴港掛牌，但香港聯交所認為中國大潤發與歐尚交叉持股，中國大潤發若單獨上市，則有向非上市公司輸送資金之嫌，因此要求中國大潤發與歐尚一併上市。

歐尚反客為主，成了中國大潤發赴港掛牌的成敗關鍵，但歐尚母集團經營策略保守，對於上市興趣缺缺，雙方對上市與否不同調。

不過，尹衍樑仍不斷加快展店腳步，近三年大舉在二、三線城市攻城掠地，只要有二十萬城市人口就開店。○九年以四百億人民幣營收，打敗原中國量販龍頭家樂福，成為中國量販店新霸主，每年營收都有二○％以上的成長。

為了大力扶植中國大潤發這隻金雞母，尹衍樑更加積極進行掛牌計畫，甚至不惜對歐尚做出讓步，儘管歐尚在中國只有四十一家店，但尹衍樑還是讓歐尚在高鑫零售 持股達五一％，大潤發僅持有四九％。不只如此，連未來高鑫零售的執行長都讓歐尚中國董事長梅思勰（Bruno Robert Mercier）當，做足面子裡子給歐尚。

尹衍樑的兩個讓步，終於讓歐尚點頭答應上市。但中國大潤發綁歐尚上市，在市場卻有雜音，因兩者獲利能力有別，卻整併為「高鑫零售」掛牌，張献祥分析，這不僅加深了投資人分析的困難度，而且連最基本的獲利數字都發生錯誤，短期恐怕會讓投資人卻步觀望。

南山人壽投資案受牽連

根據高鑫七月十四日公布配股結果，中籤率高達六成，等於抽兩手就可中一手，並沒有外界傳聞般搶手；不過，受到延後掛牌影響，逾一．七萬名散戶須於七月十八 日至二十日確認是否繼續認購。香港券商表示，「已接到不少台灣客戶反應『還沒上市就出槌，氣不好，』考慮要放棄；高鑫打掉重認的機率滿高的，未來若洽特定 人認購，充滿很大想像空間。」另一個讓投資人卻步的是，香港新股認購可向銀行與券商融資，成數最高達九成，延後兩周上市的空窗期，投資人還是要照繳利息， 「投資人還沒賺到蜜月期甜頭，就要先拿錢出來繳利息，實在是『虧很大』。」香港券商指出。

對於投資人的疑慮，大潤發表示，目前中國大潤發有一五六家店、歐尚有四十一家店，兩者合計一九七店，預計到今年底，中國大潤發將擴增為兩百店；也就是今年底前，高鑫零售集團至少將再擴增四十四家店，前景依舊可期。

不過，計畫趕不上變化，高鑫零售上市喊卡的時間點，剛好遇上潤成投資購買南山人壽的節骨眼，金管會要求潤成提供三百億元現金或等值資產，存放於主管機關認 可的銀行保管帳戶，且十年不能動用；潤成提供潤泰集團持有六．八八％高鑫持股做擔保，因此，高鑫延後兩周上市，也將成為尹衍樑吃下南山人壽的最大變數。

高鑫零售

資本額 ：24.67億港幣 (新台幣91.44億元)董事長： 鄭銓泰(潤成董事長)首席執行官兼執行董事：Bruno Robert Mercier (梅思勰，歐尚中國董事長)募集股數：11.43億股發行價格：每股7.2港幣募集金額：82.36億港幣 (新台幣305.28億元)高鑫零售股權結構複雜！

潤泰高層個人股東 10.67％潤泰 49％ 吉鑫 51％ 歐尚18.91％ 59.16％ 11.26％

高鑫零售

100％ 大潤發大賣場

100％ 歐尚大賣場

資料來源：高鑫零售

嘉義最大建商宏都建設今年董事名單出現新面孔晨譽投資，這個陌生的名字，幕後股東正是在竹北投資興建新竹喜來登大飯店的建商豐邑建設，背後目的為何？

撰文‧梁任瑋

七月十三日，在嘉義經營三十五年的上櫃建商宏都建設，砸三．一四億元買下台中市文心南路上一三一五坪土地，正式宣布進軍台中房市卡位，引起中部建築業者注意。

宏都建設在台中插旗的關鍵，正是今年六月宏都股東會董監改選後，新進入董事會的晨譽投資。

晨譽投資幕後的最大股東，是新竹知名建商豐邑建設。事實上，豐邑早在去年就已透過旗下轉投資公司，悄悄取得宏都三億元可轉換公司債；今年六月，又加碼認購私募，成為宏都建設單一最大股東，目前持有宏都逾三成股權，五席董事中取得三席，在董事會握有主導權。

原本是嘉義營建業資優生的宏都建設，短短一年接連發債、現增引進新股東，背後究竟發生什麼事？

大膽下賭注 卻敗在一場颱風四年前，宏都建設董事長陳弘毅看好陸客來台觀光商機，從小就在阿里山鐵道起點的北門旁邊長大的他，砸下二十二億元，標下阿里山鐵道與飯店經營ＢＯＴ案，震驚國內觀光業。

二十二億元，在嘉義地方不是一筆小數目，當時陳弘毅這個決定，被當地開發商形容為「大膽的賭注」。

陳弘毅懷抱回饋鄉里的理想，不但想重振阿里山小火車昔日風光，還要在海拔兩千公尺的沼平車站興建兩家飯店。他的大動作，讓宏都在全國建築業的知名度大增。

這項ＢＯＴ案包括阿里山森林鐵路營運、北門車站一百五十間商務套房，占地兩公頃的森林遊樂區、兩百五十間套房的國際級度假飯店。當時宏都內部估算，若在二○○九年開始營運，每年固定獲利可達一．七億元，以當時股本九．八四億元計算，可貢獻每股稅後純益約一．五元上下。

看 準阿里山每年湧入上百萬名觀光客商機，儘管飯店興建過程，遭遇不少環保團體抗爭，旅館開發案環評也屢被環保署打回票，但宏都仍不放棄。甚至旺旺集團董事長 蔡衍明，也曾想要入主宏都百分之百轉投資的子公司︱︱ 宏都阿里山，開口要求吃下四○％股權，宏都只願意給三三％，最後因未喬攏而作罷。

但陳弘毅算盤打得精，卻人算不如天算。○九年八月八日發生莫拉克颱風，造成阿里山森林鐵路多處落石坍方及路基流失，宏都阿里山公司基於旅客安全考量，暫停阿里山森林鐵路行駛，打碎宏都經營阿里山鐵路的美夢，也壓垮公司財務。

去年三月，林務局以宏都未針對森林鐵路災損提出完整修復計畫，沼平車站旅館開發也未能於期限內完成興建為由，終止合約，並收回飯店經營權，要求宏都歸還阿里山森林鐵路北門車站用地，並盡速完成地上權塗銷登記。

二○一○年五月，宏都交出阿里山森林鐵路經營權，及鐵道資產給林務局，成為壓垮宏都財務的最後一根稻草，陳弘毅的賭注終究敵不過無情天災。

至於已在○九年完工的阿里山麗星北門大飯店，因土地屬於林務局，產權與地上權登記在宏都阿里山公司，雙方因阿里山ＢＯＴ案權責仍未釐清，目前飯店無法營運，只能閒置。枉費坐落嘉義市中心最熱鬧的文化中心正對面，但空蕩蕩的建物卻成了地方醒目的蚊子館。

財 務壓力重 給豐邑入主機會宏都建設總經理滕新富表示，當初投資阿里山鐵道，也是想趁勢轉型為觀光休閒產業，但宏都一夕變成八八風災受災戶，與林務局的協調不知何時才 會有結果，「時間一拉長，時間成本也跟著增加。」頭洗了一半的宏都，前前後後投資宏都阿里山公司達十億元資金，為了紓解財務壓力，只好展開一連串籌資與處 分資產計畫。不但向財團法人中小企業信用保證基金貸款二．六億元，也將現有辦公大樓部分樓層出售變現，對於未來一年內到期的借款，也繼續向借款銀行辦理展 延續借，以解決短期營運資金需求。

宏都進退兩難的處境，給了豐邑入主的機會。去年豐邑建設透過券商介紹，認識宏都建設，參與認購三億元可轉換公司債，之後，宏都又辦理私募，因而將資本額由十億元調高至二十億元。

雖然，豐邑目前已成為宏都的大股東，但豐邑機構董事長劉樹居仍將宏都建設董事長讓陳弘毅擔任。外界研判，主要是私募股票要鎖三年，豐邑屆時才會成為真正的大股東，目前並不適合浮上枱面，至於董事長寶座是否換人，還有待觀察。

滕新富表示，豐邑入主宏都是外界的解讀，對於宏都來說，晨譽投資就是單純的策略性投資人。

至 於這幾年竄紅的豐邑建設，在台中起家，近十年大規模在新竹推出三十餘件建案，總銷金額高達六百億元，搭上這波房地產景氣榮景，累積雄厚資本實力，三年前更 投資八十億元興建新竹喜來登大飯店，坐上新竹建商龍頭寶座。如今透過私募方式「借殼」宏都，符合公司一貫積極的企圖心。只是讓外界沒有想到的，一條鐵道， 竟改變了嘉義最大建商的命運。

宏都建設、豐邑建設小檔案公司名稱 宏都建設 豐邑建設成立時間 1976年 1995年

負責人 陳弘毅 黃淑美

資本額 20億元 5億元主要業務 嘉義住宅推案 台中、新竹推案

二二○年來，摧毀華爾街的念頭始 終存在，然而，華爾街的貪婪卻也從未屈服過。打從一開始，這條街的興盛就來自於貪婪的人性。

撰文‧乾隆來

占領 華爾街」活動怒責華爾街的貪婪，然而，從一七九一年華爾街揭開序幕至今，超過兩百年的歲月裡，「貪婪」正是華爾街不斷成長、不斷打敗全球各地競爭者的核心 價值。

不只是貪婪，華爾街的銀行家與華盛頓的政客，之間的關聯從來就是千絲萬縷，像麻糬與花生粉那樣搭黏依附，而詐欺、拐騙、霸凌、巧取豪 奪，也正是所有華爾街的投機客崛起與衰敗的必經歷程。

在過去那麼漫長的歷史中，想要摧毀華爾街的人從來沒有斷過念頭，而貪婪的華爾街，也從 未向這股勢力屈服過。

華爾街始祖漢米爾頓

發明美國公債，靠信用借錢美國開國元勳漢米爾頓(Alexander Hamilton)可以作為華爾街崛起的代表人物之一。漢米爾頓在一七八九年九月十一日被華盛頓總統任命為美國第一任財政部長， 在此之前的五年，他已經在華爾街四十八號創設了紐約第一家銀行「紐約銀行」(Bank of New York)，這家銀行延續至今已經有二二七年的歷史，仍然是紐約與全世界的龍頭銀行之一。

今天引發全世界股災的美國聯邦政府公債，創始人就 是漢米爾頓，美國聯邦政府原本不能舉債，也不能徵稅，只能向各州政府伸手要錢，經過十年獨立戰爭的美國政府，財政狀況惡化，漢米爾頓發表了具有高度爭議的 「公共債務報告」(Report on Public Credit)，主張聯邦政府以優厚的條件發行新債券，還款來源就是紐約港口的關稅，以及「美國的信用」。

漢米爾頓的財政策略，跟今天德 國、法國幫希臘償債，正有異曲同工之妙。他的聯邦公債發行嚴謹，短短不過四年，美國聯邦公債已經成為歐洲金融圈 (當時還是世界的金融中心)價格最高的債券，溢價高達合理價值的一成。漢米爾頓建立的「美國信用」，庇蔭子孫兩百多年，直到今天的歐巴馬總統還在享用。

漢 米爾頓還在一七九一年設立美國第一個中央銀行(Bank of the United States)，作為政府的財務代理，並管理美國的貨幣供給。這家銀行的股票以「BUS」代碼在華爾街發行後，股價立刻大漲，帶動華爾街的證券經紀業務蓬 勃發展；隔年的五月十七日，二十四位經紀人在華爾街六十八號前的一棵梧桐樹下簽署「梧桐樹協議」(Buttonwood Agreement)，共同議定股票交易手續費等交易規則，奠定了紐約證券交易中心的基石。

漢米爾頓自己既是美國財政部長、紐約選任的國會 議員，又是民營銀行的創辦人、華爾街的催生者；兩百年後，他的徒子徒孫們從高盛證券的董事會，進出緊鄰白宮的財政大樓擔任財政部長，旋轉門轉得大家眼花撩 亂，其實不過是繼承了老祖宗的傳統而已。

從窮苦留學生一路攀升到財政部長，漢米爾頓的敵人從來沒少過。當上財政部長後，政治對手逼他放棄紐 約銀行的股權，也以置他於死地的方式揭發他供養情婦的八卦，最後漢米爾頓死於在政治、金融市場都跟他死敵相向的布爾(Aaron Burr)槍下。

布 爾是美國第三任副總統，祖父是今日普林斯頓大學的第二任校長，是根正苗紅的名門之後。

布爾創設了曼哈頓公司，一開始以供應曼哈頓的自來水為 名，但是這家公司只是掛羊頭賣狗肉，成立五個月後一條水管都沒修，卻開了一家銀行。布爾做了三年董事，欠自己的銀行六萬五千美元，在當時是天文數字，卻成 功當上美國副總統，最後還槍殺了對手漢米爾頓。而布爾創設的曼哈頓銀行，後來併入大通銀行(Chase Manhattan Bank)，成了今天的摩根大通銀行(JP Morgan Chase)。

美國「首富」阿斯特

創 造假皇帝躲過貿易禁運

筆者在紐約大學讀書的時候，學校旁有一條阿斯特小街(Astor Place)，這條街在十九世紀的時候，曾經是紐約巨富群聚的豪宅街，這條街的主人約翰阿斯特(John Jacob Astor)，靠著與中國貿易，加上不斷購置曼哈頓土地，成為當時的美國首富。他在一八四二年過世的時候，估計有兩千萬美元的身價，相當於今天的一千一百 多億美元(新台幣三兆三千億元)。

阿斯特也是窮苦的德裔第一代移民，他在十九世紀初期剛到紐約的時候，一開始搞毛皮貿易，把美洲的毛皮賣到 中國廣東，換取茶葉與瓷器，每一筆交易都讓他大賺，後來他發現鴉片好賺，也買鴉片賣給中國人。

紐約曾經一段時間貿易禁運，幾百家貿易商會倒 閉；會鑽營的阿斯特卻不受影響，他的「廣州貿易船」大搖大擺出航，船上最顯眼的地方坐了一位「即將回國的滿州皇帝」，實際上穿了一身華服的滿州皇帝根本就 是個中國苦力。

在華爾街，欺騙與背叛就像空氣那樣，陪伴著所有人的呼吸。比阿斯特小三十歲的杜魯(Daniel Drew)，是紐約郊區長大的虔誠教徒，但是他也像所有華爾街的投機客那樣，同時活在虔誠的信仰與市場的欺騙之間，而且從來不覺得有什麼困擾。

快 遞大亨杜魯

發明「灌水牛」，啟發灌水股杜魯從郊外的牧場買牛，在進城之前讓牛拚命吃鹽巴，卻不給牛喝水，等到要送進交易所秤重之前，再讓口 渴得不得了的牛喝個痛快，杜魯的「灌水牛」啟發了華爾街，並且在十九世紀產生了惡名昭彰的「灌水股」(Watered Stock)。新股上市之前，上市公司與券商都會偷灌發行股數。時至今日，這個手法已經被法令嚴格規範。

杜魯一直都維持鄉下來的淳樸樣貌， 也讓大家知道他是虔誠的基督教徒，買賣灌水牛的同時，也讓牛背負貨物、文件與現金，最後成了紐約的快遞大亨。

趕牛的杜魯有一天慌慌張張跑進 當時最私密的銀行家俱樂部Union Club，滿頭大汗找人，當場卻不小心掉了一份文件，上面寫著「平盤以下，無限量買進奧許鐵路股」；在場的銀行家們知道他幫人快遞文件，一向可靠，當場集 資進場買進。結果不到一個月，奧許鐵路的股票就崩盤，淳樸的杜魯再度從證券老手口袋騙進大把鈔票。

之後，杜魯在一八三六年索性下海開號子， 而且還成為當時最重要的證券商之一，一直到一八七三年九月紐約股市崩盤，杜魯公司宣布倒閉為止。

為了賺錢，膽子大到「墓仔埔也敢去」，應該 說是華爾街的「優良傳統」。剛剛被趕下台的利比亞強人格達費，絕對是人見人怕的鬼見愁，只有華爾街第一等的高盛（Goldman Sachs）銀行家們，敢在太歲頭上動土。

華爾街只怕沒錢賺

不怕格達費、不怕製造動盪二○一一年的六月，美國 證管會發現一個驚人的交易，格達費主導利比亞主權基金，在二○○八年拿了十三億美元(超過新台幣四百億元)給高盛操盤，結果高盛做了一連串複雜的外匯以及 衍生性商品交易，竟然把格達費的本金「賠掉九八％」。

不過，美國證管會管的不是格達費輸錢，而是高盛事後竟然安排了一筆五千萬美元的「顧問 費」，有意透過格達費的國營石油公司給付格達費的親人，因而觸犯了美國反貪汙法。如今格達費被趕走，這筆「顧問費」也就不了了之，卻讓高盛與格達費的神祕 交易曝了光。

只要有錢賺、只要不違反法律、只要能打倒敵人，華爾街的投資銀行家們一向百無禁忌。

今年造成市場慌亂的歐債危 機，就是一群投資銀行家跑去希臘，幫債台高築的希臘安排具有高度爭議的結構性交易，隱藏希臘的巨額負債，用白話文來說，也就是做假帳。二○○八年金融海 嘯，已經有一百六十年歷史的投資銀行雷曼兄弟岌岌可危，當時一群出身高盛的財政部與白宮官員們，也絲毫不怕爭議，寧冒世界經濟動盪之險，也要讓高盛的勁敵 雷曼兄弟瞬間倒閉。

華爾街從來不是乾淨的地方，從第一筆買方與賣方的交易開始，就是好人與壞人共處、英雄與盜匪匯聚、企業家與投機客角力的 戰場，華爾街更是巨富敗家、窮人翻身的必經之路。過去兩百多年來，政府想要規範、收服華爾街的念頭，從來沒有一天消失過，但是華爾街不受威脅、兀自向前的 毅力，也從未退縮過。

華爾街不斷消化來自四面八方的英雄與盜匪，每一個挑戰者也都改變了華爾街的部分面貌，「占領華爾街」的抗議者，如果不 是自行退卻，最後必然成為華爾街的一部分。

（本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理）英雄與盜匪共織的百年風雲從1791年華 爾街的第一次股票公開發行開始算起，這條街上的每一回風起雲湧，從來不缺欺騙、剝奪，與霸凌。

1790 美國首任財政部長 漢米爾頓最受歡迎的10元美鈔，頭像就是漢米爾頓。他創造了美國聯邦公債，成立紐約銀行、美國第一個中央銀行，開啟了華爾街的第一個IPO。他替各州贖身 的償債計畫，除啟發「信用可以評價」的概念，也與今天處理歐債危機有異曲同工之妙。

1800 曼哈頓銀行創辦人 布爾美國第三任副總統，創立曼哈頓公司，隨後成立曼哈頓銀行，其營運規模在短時間內就與漢米爾頓的紐約銀行並駕齊驅。1804年，布爾在一場決鬥之中槍殺 其在政治與金融界的死敵漢米爾頓。

1820 美國「首富」阿斯特最新出版的阿斯特傳記，稱阿斯特為「美國第一位超級百萬富豪」。阿斯特賣毛皮、賣鴉片到中國廣東而致富，他過世時的身價，以今天的 GDP與幣值換算，高達1100億美元，較比爾蓋茲還多出一倍。

1850 灌水股啟發者 杜魯靠著賣「灌水牛」致富，鄉下小孩騙得華爾街大亨團團轉，最後自己成了19世紀中期華爾街的大券商。

在巨富傳記系列中，杜魯被稱為「用任 何一個標準來看，杜魯就是強盜大亨」，他喜歡被人憎恨。「賺錢很過癮，卻還不如踩在別人頭上賺錢那麼過癮」。

1900 正直典範 摩根華爾街難得的正直典範。他與父親J.S. Morgan左手掌握金融、右手控制產業，卻能一生堅守信用至上、國家利益為先的古典操守。

1907 年華爾街崩盤，他把所有銀行家鎖在摩根銀行的會議室，一直到協商出救市方案為止，寫下了「銀行家拯救國家」、前無古人後無來者的終極典範。

1920 首宗抗議金權攻擊事件 華爾街爆炸案1920年9月16日中午12時，一輛自殺炸彈汽車對著摩根銀行的大門衝撞後爆炸，主導的是義大利的無政府組織，他們抗議資本主義搜刮、反對 壓榨基層勞工。