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速度对决策体系提出了挑战 潘石屹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679dbbf0100ky9r.html

1973年建築業鉅子梁振邦提出的5點意見

1973年2月15日，鑑於當年股市熾熱，且有大量暗箱的情況出現，這位從事建築業的梁振邦先生在香港專科市場演講中，對當時的股市提出5點意見，在此列出其意見如下:

1. 停止拍地，政府負責增建房屋

他 認為推高股價的原因主要是因為某部分上市公司成功籌集資金，使得他們資金充裕，所以他們能以高價搶地，甚至有部分人士指出如果某部分人士不和他們合作，就 會故使他們以高價搶得地皮云云，就算降低拍賣價及付款方法也無補於事。他們高價搶得地皮後，股價就上升，導致有人以高價購得股票，導致損失，且建出來的物 業價格就會相應提升，使一般市民負擔不來，導致社會不穩。

故此，他認為政府應停止拍地，把所有屋宇改由政府興建，價格則由成本加上部分利潤而定，如此樓價則會大幅下降，亦安定民生，增加庫房收入。如果政府人士不足，私人公司可以承接該等工程。

2. 政府應多發行公共事業股票

他指出政府應該以高息多發行公共事業股票，計劃愈大愈好，越多越妙，並以資金多興建基建如水塘、跑道、住屋、廠房、天橋、行人隧道等，因為公共股票較少可操縱消息，如此即可避免投資者被愚弄，亦可以改變現時股票需要達百多年才能回本之弊。

3. 明令禁止股票市場人士作出損害公司行為

他在演講中講到，應禁止股票市場人士禁止擔任董事、並禁止內幕交易、甚至關連交易中低賣高買的行為，以達致他們暴利的目的，他認為，如此即像沙蟹中股票看不清底牌一樣，但是管理層可以看到股民的底牌，如此看來，投資者不輸才怪。

4. 上市公司購買資產估值工作應由政府處理

他提出，財政司(即現時的「財政司司長」)委任小組調查重估實際之估值供股民參考，這可杜絕部分因利益關係作出的估值師報告過分提高股值，以欺騙投資者的情況出現，但因為香港是一個自由市場，「假如市民仍願以十元購入一隻只值二角錢既舊且壞雞蛋，則無話可說。」

當年他更提及當年股票的情況，「一間虧蝕中而且沒有遠景和實際地權利益的股票，卻以龐大數字號召上市，實使人迷惘感概」。

5. 交易所負責人應對投資者負責

他對此有三個建議，第一為交易所負責人應解釋每日上市公司股價變化之理由，第二為交易所主席應提高透明度，且每年輪選，避免久任主席及權力過份集中。第三為四會應合而為一，使市價更為劃一，股市不會受旁門左道摧殘，且在互相監管下，不容易作弊或貪污受賄。

在看完他的說話後，現在我逐點給予一些評論。

1. 關於他提及的停止拍地，多興建類似居屋公營房屋，這是一項干擾市場的行為，況且上市公司高價購地是私人選擇，公司後來無論高低價售出物業導致獲利或虧損， 只是管理層的眼光的問題，股價上升下降已反映一切，如果以高價投資就是指他們不理性，要禁止投地，已和他第3點指出香港是自由市場，已是互相矛盾。

況且如果高價賣地，庫房收入增加，使政府可增加財源去作更多長遠的計劃，現時犧牲這個機會，把全部地皮改為公營建議，只能低價賣屋，未能盡情釋放土地的價值，會導致庫房流失更多。

何況，如不再推出地皮，導致物業供應斷層，樓價豈不是升幅更大，更多人買不起物業?何況不再拍賣，政府減少了一項收入，且要付出資金為未來物業投建，資金需求更大，政府如何平衡預算?

政府稅基一向狹窄，主要都是在薪俸稅和利得稅，如果增加該兩項稅款，只會使商業經營抑制，商人為減少稅項，導致瞞稅情況出現，收入下降，使得政府陷入惡性循環之中。

因為政府當年沒有興建出售房屋的經驗，加上他提出可委任私營處理事項，故此在由此在權力集中於政府、配套不相符及沒有廉政公署的情況之下，將會滋生嚴重貪污的情況，將會較當年由私人建屋的情況更壞。

但是，如果任由物業價格上升，將會導致市民耗盡一生積蓄，亦不能購屋，這會導致社會不穩，我是非常認同，但不一定是政府停止拍地可以解決到的，政府在此處應扮演的是輔助的角色，不是主導的角色。

在數年後，他的建議演生成為公共居屋的計劃，以居屋補貼公屋，興建廉租的商場以方便廉租屋住戶低價購物，是一個良好的設計，可以為廉租屋建立資金來源，亦可保護社會上有流動階梯，亦可利用居屋來協調住宅供應，避免房價過高，以導致社會問題出現。

2. 關於他第2點建議，我想請問當年電力及煤氣已由私人經營，只剩下水務由政府經營，他的建議是否把其他業務國有化? 這又違反了第3點自由市場的原則了。

況且要派高息，先要有盈利來源，水務本身不能賺錢，橋樑、隧道、開發大嶼山投資資金龐大，且長時期未能回本，又如何確認高息呢?

況且，公營機構效率降低，且管理人員並不是產權的擁有者，會導致大量利益不相稱的問題出現，如果規模大了，會變成私人王國，造成大量暗箱操作，以自己利益置於公司利益之上的情形出現，導致庫房資金流失。

這和他之前講的「因為公共股票較少可操縱消息，如此即可避免投資者被愚弄，亦可以改變現時股票需要達百多年才能回本之弊」，似乎只是轉變了另一個模式。

如果你想起1和2的建議，又想起他做甚麼，自己覺得他在這兩點上完全是把公司和自己利益置於公眾利益之上，所以幾乎只能部分接納，甚至完全不接納。

3. 其實這些東西一早應該有，因為這能避免管理層耗用公司資財的情況出現。現在上市規則亦已經有相關的關聯交易的細則出現，但仍是不能防止部分大股東出術的行為出現，但我明白他們只是不懂上市公司的原理吧。

如果他們能製造多年的盈利的話，將會較他們賺一時之利更好，如果以當年100倍P/E計算，只要他們持有10%的股權，製造多1元的盈利，將會多10元的財富，豈不是更好?所以節省公司開支，把開支多歸入自己，會有好處的。

但是他們知道這原理，也要這樣做，多數也是自己財務處理失敗導致的問題所致，但是如果是後者，我們為何要購買他們的股票?

4. 我認為到現在這問題仍未能完全杜絕，亦建議政府儘快實行類似的制度，就算財政司司長、證監會不能做，也應該給一個有足夠持股量的股東可以委任自己的估值師，自由為該資產進行估值，如估值過高，股東可召開股東大會，推翻收購。

5. 第一個交易簡直是不能接受，有時升跌哪能有原因呢，只能使上市公司發佈資料要及時讓公眾得悉，就已經是良好的制度。

至於第二及第三個提議，其實絕對不錯的建議，且是可以實行的。但是第二個建議要到1987年股災時，承著主席李福兆被控受賄，才能真正處理交易所是獨立王國的現象。

至於第三項，在1974年7月已經開始，但至1986年才正式合併，詳情可參考維基百科「香港證券及期貨交易史」。

總的來說，這位梁先生所談的東西，雖不乏擲地有聲之言，但是亦可以看見當年一部分人士對市場的不瞭解，亦摻雜了私人利益，不過第4點到現在仍適用，所以仍有一定價值，值得參考。

默多克提出與鄧文迪的離婚申請

傳媒大亨默多克已提交與其第三任妻子鄧文迪的離婚申請，他表示兩人14年的婚姻關係已經「難以挽回的破滅了」。

消息人士稱，這一決定對兩週後即將分拆成娛樂和發行兩部分的新聞集團的業務沒有影響。

鄧文迪在新聞集團沒有股份，也沒有投票權。

夫婦倆在1999年結婚前曾簽署婚前協議。外人對具體條款不得而知，但接近默多克家族的人士表示，他們預計鄧文迪不會在離婚協議中獲得任何投票權。

默多克和鄧文迪的兩個女兒——Grace和Chloe持有873萬股沒有投票權的A類股份，價值2.7億美元。

默多克和第二任妻子Anna離婚時，向對方支付了價值17億美元的現金和股票。默多克和鄧文迪於1999年結婚，他的再婚決定也引發了與家人之間的緊張關係。

根據一項家庭協議，新聞集團的投票權將保持在默多克的四個成年子女手上：Prudence、Liz、Lachlan和James。2006年默多克在PBS電視採訪中透露了該協議，之後有報導稱，對於自己的孩子沒有投票權鄧文迪感到非常憤怒。

在之後一年裡，默多克向他的6個孩子每人贈送了價值約為1.6億美元的新聞集團A類股份。

鄧文迪此前一直遠離公眾視線，直到2011年7月因『奶油蛋糕』事件成為新聞焦點。當時默多克正出席英國議會關於《世界新聞報》電話竊聽醜聞的聽證會，鄧文迪身手敏捷地攔截了一名要向默多克臉上砸奶油蛋糕的抗議者。

LME提出針對倉庫提貨排隊解決方案

倫敦金屬交易所（LME）已經著眼解決交割倉庫排隊問題，這表明該老牌交易所被新東家收購後在這個問題上態度180度轉變，而改革將損害高盛，嘉能可以及托克（Trafigura）等倉庫擁有者的利益。

去年香港證券交易所以14億英鎊購買了有136年歷史的LME，週一LME公告更改規則將減少其交割倉庫網絡的提貨等待時間。

《華爾街見聞》此前曾報告提貨問題已導致買家不滿，包括啤酒行業，可口可樂，通用汽車在內均對LME緩慢倉庫周轉率不滿。

隨著金融危機期的爆發高盛，嘉能可，托克（Trafigura）均買入了金屬倉庫，他們希望當需求下降時從存儲過量金屬中牟利。

但當交易所要求交付的金屬時，由於LME倉庫對每天的交貨量的限制，等待時間長達一年甚至更長。這使得倉庫擁有者巨大利潤，因為最終的金屬必須為不得不1年之久的等待期支付租金。

漫長的等待時間還導致現貨金屬與LME合約價格脫節，在鋁價市場中一些最極端的例子裡，現貨價格比LME基準合約價格溢價10-15%。

港交所首席執行官李小如去年說在決定購買LME時倉儲問題讓他「坐立不安」，並準備拿拿出「火箭炮」來解決這個問題。

週一他表示這個問題「並不致命，但是非常惱人，並有可能在長期造成損害。「

LME新提議將迫使那些提貨週期超過100天的倉庫，每天的出貨量至少比進貨量高出1500噸，這些倉庫包括嘉能可的Pacorini，高盛Metro，以及托克的Nems倉庫。

這麼做在長期可能會會取得效果，儘管某些地區的倉庫要實施新規則可能還要等幾年時間。

而倉庫業主氣憤地反應LME的建議。 一名高管表示。「這個建議非常危險，並且可能產生意想不到的後果，」

高盛已在最近幾個月已非正式試探性的接觸其倉儲單位的潛在買家。

廣東將近期提出方案 南沙新區有望成華南首個自貿區

近日國務院正式批准設立上海自由貿易試驗區（自貿區），廣東也加緊準備，將於近期提出南沙新區自貿區方案。作為今年5月才定位為自貿區的國家級新區，專家認為南沙自貿區有超越深圳前海等競爭對手的潛力。

廣州市政府一位工作人員向羊城晚報記者透露，廣東省發改委正在就南沙新區申報自貿區一事做相關方案，力爭盡快上報。

今年5月5日，廣東省副省長招玉芳同廣州市市長陳建華一行調研南沙新區自貿區申報選址工作。自貿區選址規劃面積為24.52平方公里，包括龍穴島南部、北部和南沙灣三個區域。

同月出爐的《廣州市南沙新區條例(草案徵求意見稿)》給予南沙多項政策優惠。

廣州市金融辦也提出支持南沙新區金融創新發展「十九條」政策，目前正由中國人民銀行牽頭辦理。

一旦獲批，將使南沙新區在金融政策上全面超過深圳前海、珠海橫琴、上海浦東新區等地區。

今年7月，上證報報導，消息人士透露，按照廣州市的初步計劃，南沙新區自貿區將於近期提出方案，下半年上報國務院，力爭在年內獲批。

消息人士稱，在國家層面，國家發改委有關領導已對南沙多次調研。而在廣東省層面，包括廣東省委書記胡春華、省長朱小丹在內的多位省領導都曾來過南沙新區進行前期的調研活動。

據瞭解，按照設想，南沙新區自貿區將以「對港澳開放」和「全面合作」為方向，在投資准入政策、貨物貿易便利化措施、擴大服務業開放等方面先行先試，率先實現區內貨物和服務貿易自由化。

7月23日，廣東省政府官方網站正式下發《實施珠三角規劃綱要2013年重點工作任務》的通知，其中在對南沙新區2013年建設目標進度一欄中，明確提出「啟動申報自由貿易區」。

中山大學嶺南學院財政稅務系主任林江認為，南沙成為華南地區第一個自貿區可謂勝券在握

從國家在戰略上的安排推測，在華南地區設立一個自貿區相當必要，而南沙可謂不二之選。

論地域面積，800多平方公里的南沙顯然勝過15平方公里的前海。而且，南沙的線性製造業初具規模，以現代服務業為製造業支撐，而前海注重發展金融業，結構較單一。

廣東省社科院的報告建議南沙新區借鑑香港經驗設立「南沙自由港」，著眼於「境內關外」的物流、航運、商貿、金融等業務，建成與國際接軌的貿易和航運「政策特區」和「功能特區」。

阿里巴巴提出

早前有消息稱港交所明確表態不會同意阿里巴巴集團的牛卡計劃（也稱作不同表決權股份結構）馬云或將考慮放棄香港上市轉向美國紐約。

但彭博社週二稱，

為確保上市後創始人馬云和管理團隊依然擁有控制權，阿里巴巴集團向港交所提出了創新的「合夥人制度」方案。這個合夥人制度是為了讓阿里巴巴現有管理層有權提名更多董事會成員而設。

根據阿里巴巴提出的「合夥人制度」，阿里巴巴合夥人可以在公司上市後，提名董事會的大多數董事。但合夥人所提名的董事，仍須經過股東會投票通過才獲委任。如果提名人選不獲委任，合夥人則可再提名另外人選。通過這種制度，阿里巴巴管理層將始終擁有董事會的多數席位，從而控制董事會決策。

如果在香港上市，阿里巴巴目前遇到的問題在於，根據香港的法律框架，在香港上市的企業只能為單一股權結構，所有股票權擁有相同的表決權，即所謂的「一人一票「制。上市之後如果要修訂公司章程，需由股東大會決定。目前阿里巴巴管理層只持有集團10%的股份，而日本軟銀和美國雅虎仍控制了60%以上的股份。如果按照股份比例來分配董事會投票權和席位的話，阿里巴巴管理層將失去公司的控制權。

這也直接造成阿里巴巴在香港上市陷入」拉鋸戰「。據瞭解阿里巴巴上市安排的人士表示，

」如果要今年內實現在香港上市，阿里巴巴剩下的時間已經不多。阿里想要今年內在香港掛牌，最晚9月底就要交表，但到現在投行還沒有選定。「

但考慮到目前資本市場對於阿里巴巴的估值高達700億美元，港交所也不願輕易放棄這個自Facebook之後最大的首次公開募股公司。

如果阿里巴巴赴美上市可以滿足控制權需求。美國的高科技公司諸如Facebook和Google， 解決上述問題的常見做法是公司發行兩種股票，投票權的比重各不一樣。Facebook創始人馬克·扎克伯格擁有28%的股權，但投票權佔到57%，因此牢牢掌握公司的控制權。

但阿里巴巴在美國上市，問題和麻煩也不少：不僅將面臨估值遠低於當前的700億美元；而且上市之後面臨的被股東訴訟的風險也要高於香港上市。

據紐約Cravath, Swaine & Moore LLP律師事務所合夥人Andy Pitts表示，

」美國的證券法監管非常嚴格，如果一個非美國公司在這裡上市，他們需要承擔一些在本國所沒有的風險。「

這並不是誇大其詞，事實上，昨天美國律師事務所Robbins Geller Rudman & Dowd LLP 對外宣佈，將會代表從2013年6月6日至8月19日期間購買蘭亭集勢的所有投資者在美國紐約南區地方法院對該公司發起集體訴訟。訴訟稱蘭亭集勢及該公司某些高管和股東違反了美國《1934年證券交易法案》，在2013年6月6日至8月19日訴訟期間，蘭亭集勢在公司財務表現及未來的發展前景等方面發佈了有悖事實、誤導投資者的聲明。蘭亭集勢自2013年6月6日IPO發行價9.5美元，此後股價一路上漲到23.38美元。投資人對蘭亭集勢有很高預期，但其上市後首份財報不僅營收不達標，淨利潤還較上個季度下降75%，這直接造成股價直線下挫至10.06美元/股，較最高時期跌幅達57%。

對於阿里巴巴來說，美國市場的多位資本人士曾表示，對於阿里估值主要以eBay、Facebook等作為參考，但最近eBay的市值波動較大，而Facebook的市場表現低於預期，這對阿里巴巴的整體估值並不利好。並且按照去年雅虎和阿里巴巴集團的股票回購協議，阿里在回購雅虎持有的股權時，每股價格不低於13.50美元；並且按照協議中要求的IPO發行價必須比阿里回購雅虎股份的每股價格溢價110%，未來IPO時阿里估值需要達到735億美元，發行價要超過28.35美元。

很顯然，綜合上述因素，阿里巴巴更偏重於在港交所上市，即使目前看起來要實現年底上市時間緊迫。據行業人士表示，

「按照香港市場IPO的一般進度，交A1表後需等待8周開始上市聆訊，如果一切順利還要有2周時間用於上市路演。如果阿里打算在12月底前完成上市，最晚9月底就要交A1表。在此之前，在內部程序上阿里巴巴的上市方案還需要經過股東會的批准。

CNBC：沃倫-巴菲特提出的10條投資建議 晟泰投資薛冰岩

1、以一般的價格買入一家非同一般的好企業的股票要比用非同一般的好價格買下一家一般的企業的股票好得多（來源於：1989年寫給股東的信）

這是有名的巴菲特語錄的其中一條，它反映了巴菲特投資策略的基本宗旨之一。他緊跟那些他可以完全瞭解的公司和那些內在價值不言自明的公司，而不管這些公司財務現狀如何。這也是他得心應手的人生觀。如果他沒有拿出大筆的錢用於慈善事業，那麼巴菲特可能是這個世界上最富的人。

巴菲特對賺錢的興趣很早的時候就萌發了。作為一個在美國內布拉斯加州奧馬哈市長大的男孩，他挨家挨戶賣口香糖和報紙，他在14歲的時候就填了人生的第一張納稅申報表。在中學，巴菲特和他的朋友買了一架彈球機，放在當地一家理髮店裡，他們很快地擴大規模，在小鎮裡擁有好幾台彈球機。

現在，巴菲特的個人資本淨值在550億美元左右，他的投資公司伯克希爾-哈撒韋公司旗下有許多著名的美國公司，包括了美國政府僱員保險公司、奶品皇后、Fruit of theLoom、赫爾茲伯格鑽石公司和一半的亨氏食品公司。

2、規則1：從不賠錢；規則2：切記規則1.（沃倫巴菲特之道）

3、我們的方法是利用缺乏變化而不是變化，對於箭牌口香糖，正是缺乏變化吸引了我。我不認為它會因為互聯網而遭到損失，這正是我喜歡的業務類型。（1999年商業週刊）

伯克希爾-哈撒韋的投資組合證實了這條建議。該公司主要投資已經深入人心的公司。這條建議用一句簡短的話概括就是：奶品皇后賣冰激凌、政府僱員保險公司賣保險，諸如此類。

巴菲特與政府僱員保險公司的關係可以追溯到1952年，那時他發現他崇拜的投資業偶像之一本傑明-格雷厄姆是這家公司的董事。在一次嘗試見格雷厄姆的過程中，巴菲特有幸見到了當時政府僱員保險公司副總裁羅利默-戴維森，兩個人變成了終身朋友。

4、我試圖買入很好以至於傻瓜也能運籌帷幄的企業股票，因為人總有犯傻的時候。（2008年在一場專題討論會上）

5、股市是一場不會有漏掉的好球的遊戲。你不必對著每個東西揮舞你的球棒，你只要等待屬於你的那一投。當你是一名資本經營著時，你面臨的問題是你的粉絲會一直喊：「混蛋，快投」。（來源於沃倫巴菲特之道）

6、價格就是你支付的，價值就是你獲得的。不管你是在討論襪子還是在討論股票，我喜歡購買降價的優質高級商品。（來源於2008年致股東的一封信）

巴菲特每年寫給伯克希爾哈撒韋公司股東的信都備受期待。人們稱讚他的文章敘述令人印象深刻，主旨清晰且語言簡單。

7、決不要指望暢銷。讓買價很有吸引力，這樣就算是銷量一般，結果也會很好。（來源於巴菲特：美國資本家養成手冊）

8、如果你完全瞭解一項業務及這項業務的發展前景，那麼你將幾乎不需要有關安全係數的信息。（來源於「1997年伯克希爾哈撒韋公司年會」）

因此，這項業務越脆弱，而你仍然想投資，那麼你就需要更多的安全係數。如果你駕駛著一輛重達9800磅重的卡車過一座只能承受1萬磅重量的橋，而這座橋離河面僅6英吋，那麼你可能感覺還好。但是如果橋下是科羅拉多大峽谷，那麼你可能感覺到你需要的安全係數要大些。

伯克希爾哈撒韋年會被普遍認為是「巴菲特伍德斯托克」，已經成為金融界不能錯過的事件之一。去年5月，35000人齊聚奧馬哈參加這場盛會。巴菲特成功巧妙地回答了投資者和記者的問題，還與比爾蓋茨、全國橄欖球聯盟球員親密交談，有時他還玩一兩個遊戲或打乒乓球。

9、我們已經感覺到股票預測者的價值在於使預言家看起來很好。即使現在查理和我仍繼續相信短期市場預期是毒藥，應該被鎖在一個安全的地方，讓其遠離孩子及那些在市場的表現如同孩子的成人。（來源於1992年致股東的一封信）

查理-芒格是巴菲特終身的商業合作夥伴，是伯克希爾-哈撒韋的副總裁。他也是奧馬哈人，還是批發商好市多的董事。芒格和巴菲特有不同點：芒格是有名的共和黨人，而巴菲特近幾年在支持民主黨和民主觀點上是出了名的。

10、我們不會因為積極性而得到報酬，只會因為正確。對於我們將等待多久這個問題，我們將無限期地繼續等下去。