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《快思慢想》教我的投資事：人為什麼會捨不得停損？ 投資理財-分享站

通常會在書店中用包膜封起來的書幾乎都賣得很好，而《快思慢想》就是這樣的一本。作者是2002年諾貝爾經濟學獎得主康納曼博士(Daniel Kahneman)。書本裡面探討是人的兩種思考系統，一個是用類似本能反應的思考，另一個是較會深思的思考，不過後者卻常被前者本能思考牽著走。從這本書中可以吸收到許多影響人做決策的原因，其中當然有很多都跟我們投資行為相關，富朋友推薦想要學習投資的人可以花點時間來閱讀這本書，從書中學習人會做出錯誤決策的原因。像「捨不得停損」就是經典的應用實例。

如果你有過投資經驗，幾乎都會面臨該不該停損這種關鍵時刻。這個決定很難，就如同要承認自己做錯事一樣，要接受自己投資虧損是件不容易的事。正確的停損決定是少數人能夠理性做到的事，多數人寧願繼續看著損失而不行動，然後就是更多的損失、更多的不知所措。為什麼會如此？是想賭一把？不願面對事實？還是覺得投資會漲回來？我想借鏡康納曼博士書中內容來解釋這行為。

理性思考是本能嗎？

人在做決定時，會因為偏好而對某事物加分與扣分。比如選購一台車，喜歡高調、時尚、流線車型的人，與喜歡低調、安全、省油車種的人，評估一輛車的焦點與方式就不同。不需刻意，你的腦袋自然會做出你決定，即使自己沒有察覺。同樣的，當我們面對一件不確定的事情做評估時（譬如該不該停損？），權衡的也是結果在你心中所佔的影響。想知道結果是如何影響著我們，請試著回答下面的選擇題，用直覺思考你會選擇哪一個？

• 選擇A：你確定會得到100萬元。
• 選擇B：你有1％的機會什麼也沒有，89％的機會得到100萬元，10％的機會得到500萬元。

如果你的答案是A，那麼你是屬於人多勢眾這邊。但如果以數學上最大利益來衡量，選B對你而言才是有利。我們直接跳過計算期望值數學這部份，選擇B確實會比選擇A多更多賺錢，B在機率上比較有利，雖然它有1%的機會什麼也得不到。（就是因為這1%影響很多人做出選擇）註1

康納曼博士在《快思慢想》對這現象有不同的問法：在下列各自獨立的問題C與問題D中，你分別的選擇是什麼？

• 問題C：選61%的機會贏得52萬元，或選63%的機會去贏得50萬元。你選哪一個？
• 問題D：選98%的機會贏得52萬元，或選100%的機會可以贏得50萬元。你要哪一個？

假如你仍像大部份人一樣，問題C選擇61%的機會贏52萬，問題D選擇100%贏得50萬，那麼理性來說你就陷入邏輯上的矛盾。但先別緊張，這只是邏輯上不合，以大眾心理來說很合理。以邏輯來看，問題C如果選61%得52萬的人在問題D中應該也要選98%得52萬才合理。為什麼？因為你仔細比較兩個題目，會發現問題D只是把機率提高的問題C而已，題目中兩個選項都提升了37%的機率，獲得的金額還是一樣。然而，因為50萬元的那個選項從原本63%的機率上升到100%確定可以拿到，這100%確定的條件就足以趨使我們心裡偏向選擇拿較少報酬，但一定可以拿到的選項。

人喜歡確定的報酬，但討厭確定的損失

「確定」能帶給人安心，所以當一件事情有確定的選項時，往往會讓我們對確定選項投於較多的關注，如同前面說我們會因個人喜好而對某些事情加分，我們都會給確定選項加不少分數。然而，確定有分確定得到與確定失去，這兩者給我們的感受完全不同，說到這相信你多少已經能夠理解，我們討厭確定損失的感覺，誰都不喜歡輸。

來看書中一個例子（我有稍做修改）：

兩個球迷計畫要開100公里的路去看籃球比賽，其中一人已經買了兩張票，一張票自己用，一張送給另一個人。到了比賽當天氣象報告說晚上會有暴風雪，會影響兩個人回程的路，在暴風雪中開車並不是件值得愉悅的事。你認為哪一個人比較會不顧風雪阻檔，冒險去看這場球賽？是花錢的人還是沒花錢的人？

假設這兩個人都已在心中預期要去看球賽，所以看不到比賽兩個人都會失望。不過沒去看球賽也會造成實質的金錢損失，換句話說，花錢買票的人比沒花錢買票的人損失更大，因為他花了錢又沒看到球賽，要承受兩種打擊。當然，如果花錢的人執意要去而另一位卻不去有失贈票之禮，也許以後就再也沒有免費的票了，但這部份我們先不納入考量。

可是，花錢的人真的「要」因為購票的損失來決定該不該去嗎？以理性來說，錢已經花掉，已經是過去式，當前所要考量的並不需把「已成定局的因素」考慮進來，花錢買票者決定要不要去，理智上應該問自己：「如果這張票是別人贈送，我並沒有付出任何金錢，我還該去看球賽嗎？」這個困難的問題需要紀律與習慣才能達成，跟心理直覺違背是件難克服的事，這也跟我們在投資上做停損決定時很類似。註2

回想一下，當你手中的投資已經是虧損，假設是股票投資，股價已經比你投資時的價格低不少，後勢看起來你也不知道何時會再漲回來，也有可能跌更多損失更大。能確定的是虧損已經造成，那麼在當下決定要不要賣掉時，就與上述花錢買票而要放棄去看球賽的人感受相似，此時你做決定很大部份會受心理因素影響。你會考量過去已經投資的金錢損失，還有原本期待賺錢的感覺被打拍掌，這跟承認錯誤一樣都不好受。該不該停損的決定不單是理性判斷這檔股票當前的情勢，還加了許多心情在裡面，更別說之後的情勢是未知的。而股票市場也很現實，有可能在你猶豫的短短時間內，股價就繼續破底，甚致當天變成跌停你想停損也停損不了。註3

停損也意謂著確定的損失，這完全違背大部份人的心理。潛能大師安東尼羅賓也說過：「人喜歡追求快樂，避免痛苦。」所以停損在心理上是件變成是件想避開的痛苦事。關於這點我們下一篇文再繼續分享。

→繼續看下一篇：人為什麼會捨不得停損？(2)

註1：此為Allais Paradox所發現的決策矛盾。

註2：這就是心智帳戶；我們會因為付出一件事而在心中開一個帳戶，這帳戶雖沒有實際金錢存在裡面，不過對這件事所投入的所有無形與有形成本，我們都會放進這帳戶裡，做決定時也會因而拿出來衡量。

註3：股票跌停就表示很多人搶著用當天最低價賣出，此時多數人要脫手而很少人要接，賣掉跌停股就變成很難。

《快思慢想》教我的投資事：人為什麼會捨不得停損？(2) 投資理財-分享站

前文提到人會對確定的事給予更多的關注。也就是說，我們會對確定的快樂加更多分，對確定的痛苦扣更多分。以心理層面來看，「追求快樂，避免痛苦」是我們人的本性，但這樣一個自然的人類行為，卻是讓人在面對投資虧損時，遲遲不肯做出正確決定的關鍵原因。

買彩券與買保險都是為了一點機率

哪個讓你比較焦慮？

請想像你有1%的機會贏100萬元，你明天會知道結果。接著再想像你幾乎確定會得到100萬元，只是有1%的機會什麼也得不到，一樣是明天才會知道結果。現在比較一下這兩種情況，哪個讓你感覺比較焦慮？心理學研究中第二種情況下所產生的焦慮比第一種情況還明顯。

「會不會那麼巧就跟100萬擦身而過？」第二個讓你焦慮的疑問會出現在夜晚睡覺時，如果把100萬元換成是醫生開刀至死，那焦慮就更大了。這兩種極端的機率事件（99%得不到與99%能得到）又再度觀察出確定性帶給我們的心理影響。1%的機會贏100萬會讓我們聚焦在希望上，1%的機會得不到100萬會讓我們擔心失去的風險。這種得與失及機率高低的組合，康納曼博士在書中提出以下這四象限(註4)：

• 每個象限第一行代表事件機率
• 第二行代表機率所帶來的情緒
• 第三行代表人會對風險所做出的選擇

用日常生活中實際情況來說明較容易懂：

對照上下兩表，我們能看出為何人會買彩券與買保險。如果有5%的機會獲得1萬元，而你只需付出5元的話，此時比本金高出2000倍的的報酬，就會驅動人去做出尋求風險的行為。這就是為何博弈事業可以蓬勃發展的原因，人們願意用小成本來賭一個大夢想，即使在數學上中獎機率幾乎是不可能。（但極微機率不表示不會發生，購買彩券人數夠多就一定會有人中獎，而少數中獎的人就會影響更多人繼續買彩券。黑天鵝效應與隨機致富的陷阱類似觀念。）

買保險則是另一側的例子，比如說意外死亡險。意外死亡險可以讓你用較少的金額去擔保你發生意外死亡後，留給後人一筆保險金安家。然而人一生發生意外而死亡的機率有多高呢？或者該說意外死亡人數佔所有死亡人口中比例很高嗎？當然不會有人為了這個微小機率而去冒險說自己不會發生。這也是保險公司賺錢的方法，因為以數學機率來說，我們付出的保險費都比期望值高很多。不過人生不是數學就能完美解釋的事情，所以該買的保險我們會去買。（以保險的角度來看，花錢買保障是種價值衡量，而不是只有價格衡量。）

除了右上角，其他三個事件比較容易懂，不過右上角正是我們討論人捨不得停損的關鍵。試想下面一個問題：

• 如果有場賭局，你已經確定90%的機會輸掉5萬元，但有10%的機會完全沒有損失。你可以有另一個選擇，就是立即退出這場賭局只需失去4萬4仟元。如果由你來選，你會選擇退出還是繼續賭？

上面的問題事件就是右上角的例子，也是前面文提到的：人不喜歡確定的損失，所以會尋求更大的風險去避開確定的痛苦。大多數人都會選擇繼續賭，必輸但損失只少那麼一些的結果並不吸引人，「搞不好我會是那10%」是普遍人的想法。

停損與不停損都是輸，何不賭一把？

或許人在衡量該不該停損時，表面上「何不賭一把？」這念頭不會真的出現，不過我們也別對自己太有信心，「搞不好會漲回來？」這樣的聲音其實跟賭一把差別不會太大。當帳面上出現幾千到幾萬元的損失時，唯一能確定的是當下賣出就是虧損，這種心裡上的不舒服正是影響我們理性處理停損的原因，如果再加上有其它選項可以讓我們有機會（即使機會微小）規避風險，那麼就會有人願意去承擔更大的損失機會來換取沒有損失，也就是上面四個象限中右上角所說：當幾乎確定損失的事情發生時，人會尋求更大的風險來避開即定的損失。

所以停損為什麼是投資中一再被拿來告誡的原則？就在於很多人還是沒做到。這之中雖然還涉及停損的技巧、資金計算、策略落實、時機點、判斷趨勢、風險報酬比……等，但富朋友仍認為心理因素才是執行停損時最大的影響關鍵。透過這篇文章較深入的了解人對於確定損失的心態轉變，將能夠幫助自己在面對投資停損時有更強大的心理支撐。

註4：此為展望理論，是行為經濟學的理論，為康納曼博士和已故好友特沃斯基共同提出的，在行為經濟學發展上有一定的影響力，特別是在康納曼以此理論獲得2002年諾貝爾經濟學獎後。

補充1：康納曼博士在《快思慢想》中提出人的決定系統可分為快思系統一與慢想系統二，前者似本能思考，後者似深思。什麼是本能思考？請看這個問題：有兩個人同時去面試，一個外表長得比較好看，另一個人長相較普通，你覺得面試官會選擇哪一位？答案已經出來，甚至在你看完問題不到一秒你的系統一已經做出答案。這就是系統一的優勢，快速找出腦中各種可能的經驗與資訊，然後給出答案。然而，系統一這樣的優勢可能引導系統二誤解，照理說這個面試問題提供的資訊非常不足，題目中並沒有告知兩者的身高，兩個人的年紀大小，兩者的性別，過往工作經驗也沒說，這四點絕對會影響面試官做決定，但我們在看問題時系統一只會想快點找出答案，因而掉入快思的陷阱裡。

補充2：系統一快思判斷會造成誤解的例子也可以看下圖。你能相信這兩張桌子的長寬大小是一樣的嗎？（可以用尺在螢幕上量看看）