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有關財報分析必要性及方法的討論 水晶蒼蠅拍

本討論源自對財務報表分析是否必要，如何辨別真假，以及怎樣入手等方面。以下是我的一些討論記錄：

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我同意utopia2008的看法，不能因為有做假帳的就懷疑一切，也不能因為財務分析不是充分選股條件就覺得徹底沒用

數據不能反應未來是肯定的，但另一個角度講，如果把一個優秀的企業看做孩子，這孩子不可能突然優秀起來，就像姚明不可能20歲才比同齡人張的高一樣
所以，未來持續優秀的企業，一定已經在過去留下了優秀的痕跡，而這個痕跡的絕大部分（即使不是全部），是在財報裡能窺視到的，這就是研究企業財報的重要意義之一-----另一個意義是為當期「排除炸彈」。
說實話，我看的股票中，絕大多數是進入不了財務分析階段的，因為根本沒必要---行業、商業特性、公司基本品質等方面就過濾掉了
但發現一個目標企業後，一定要關注關鍵財務指標---不是越全越好，但關鍵的東西一定要持續性的觀察
財務分析有共性的地方，比如風險性、成長性及穩健性，4大報表各涉及其中的一部分，抓他們的聯繫性感覺很重要。
看財務報表我覺得切忌的就是把自己放在會計的角度去查假帳，那是一定要完蛋的。。。必須站在管理者的角度去看趨勢性的東西，這點是個會計完全不一致的，管理者只關注數據關係中的趨勢性內涵就足夠了
但有時不同企業的關鍵點不一樣，有的企業是特別怕負債率，有些是毛利率更關鍵，還有的是現金流比啥都要命
總之，我的體會是財務分析非常重要，但確實是定性之後的工作，屬於定性的尾巴環節+定量的輔助環節。

 

QUOTE:

原帖由 xiaogoupianni 於 2009-1-19 18:00 發表
我一般發現一個目標企業後，先看他的行業成長性，沒有成長性的企業，財務報表再漂亮也不介入。

回答：我發現是這樣，分析下來後，成長性一般不構成財務分析的主要問題，因為大多數人是因為成長性指標被吸引過來的，也比較清楚。
對成長性好的企業，我覺得難點主要是觀察成長質量和可持續性，當然光靠財務指標是不夠了。
但對於波動太大的企業，成長指標再漂亮我也不會動它的，我怕這些漂亮的東西就是擺出來給我看的，呵呵。
另外就是很漂亮的營收數據後面，有沒有償債能力方面的炸彈？中國不缺火箭式增長的企業，但其中的95%都沒到大氣層就摔下來了，而這其中大多數都有擴張過快、盈利暴漲但經營質量越來越差的影子。
因此，我特別關注營收水平與現金流水平的關係，以及2者走向是不是越來越背離？若背離趨勢形成，是不是存貨、應收都在急劇走高且也形成一定趨勢？再加上預收走差、毛利、周轉率等都同趨勢走壞，一般這個傢伙就可以踢出清單了。。。

 

對4大張報表的看法：

資產負債表：說白了就是家底兒，有多少真金白銀，都在裡面。這裡面最重要的就是家底兒的結構，看這個表的關鍵詞就是「結構」，有幾個問題要搞清：
1，這家最值錢的是啥？是房子大還是存款多？還是硬通貨夠足？最怕是家裡堆的都是賣不出去的倉庫擠壓品充大款----這就類似某些企業號稱捐款10億，但實際上是1億張標價10元的遊戲光盤，一個道理
2，這家的外債到底有多少，是啥性質？催債的大概多久會來？來的時候這家能不能還的起----欠的都是短期負債，您家裡資產結構裡P現金都沒有，就算有一豪宅，有P用呢？

總之，資產負債表就是看安全性的，成長性就別在裡面添亂了。最怕的至少3種衰人：

1，負債總比例壓力太大，而且是突然惡化那類的，一般要完
2，負債總壓力貌似不大，但負債結構與資產結構不配比，資產都是長變現性，負債都是火燒眉毛，也完
3，資金配置方面最忌以短支長，收入是一次性的，短期的，收來的錢卻扔到猴年馬月才見效益的支出裡，八成也是死

 

原帖由 xiaogoupianni 於 2009-1-19 17:03 發表
比如週期性行業中的有色金屬行業，在去年時各項財務指標非常漂亮，但是行業景氣已到頂點，在08年全年的跌幅讓只看財務指標買入的投資者套了個瓷實。相反，在行業景氣低谷時各項財務指標是非常難看的，這時買入財 ...

 

回答：陶朱公談的這個問題正好是利潤表裡最常見的陷阱
其實利潤表在我看來是最簡單直觀的表，就和一個人的工資單一個性質
最大的陷阱就是今天你看到這哥們的工資單是1月掙2萬，覺得是個高人，可其實人家前面6個月才掙500，這個月一次補發正好讓你瞅見，你說能不出事兒麼？

所以，對利潤表，看的關鍵詞是「連續」（其實這是4張表的一致性要求，只不過我覺得利潤表更明顯一些而已），必須將以前和當期的數據連續起來對比。一般經營穩健的所謂好公司都是「連續」的增長，而不是今天掙1萬明天虧8千。

除此以外，利潤表也反應這哥們的獲利來源和職場競爭力
如果這哥們的利潤主要來自一個職位，說明主營聚焦。如果同時有5份工，不是超級牛人就是哪個方面都不上檔次的水性楊花之輩。如果主要的收入來自老闆結婚發 紅包，你說這一次性（排除二婚）的收入能算這哥們功力提升了麼？他要是拿這個紅包來炫耀自己的收入層次，不是騙子又是啥？

 

當然不能一概而而論，有的生意提成低但基數大且穩定，有的生意提成很客觀可1年也做不成幾個單，那當然是選前者。你去看看沃爾瑪的毛利，從來是極低的。而它的天量流量和極低的毛利率，基本上把所有的競爭者都扼殺在搖籃裡了。

而毛利率就相對於這哥們的提成能力。毛利率高說明競爭不那麼激烈或者激烈卻不惡性，如果你們公司銷售部的人都寧願不要提成去搶單子了，你說這公司能好得了麼？這種情況不但惡性，而且噁心

總之，利潤表就是一個人的收入績效考核。沒錢是不行地，錢都是路上撿的餡餅也是不行地，沒事兒就在大款和乞丐之間玩COSPLAY當然也是不行地，喜歡以利潤為代價搞大收入的更是不行地。。。。看了一些公司後就會發現，大財主真的不是那麼好當的。。。

最後再扯扯現金流和股東權益表

說實話，現金流表是我最頭大的，經常看得頭暈暈還不知所云。後來乾脆放棄現金收支細節，看不懂不如不看

現金流表的關鍵詞我感覺是「結合」。就是說，單看現金流表很容易看的流眼淚，而如果資產負債以及利潤表結合起來看，就比較容易勾勒企業真實輪廓
簡要講，一個健康的企業，應該是盈利增長的，對吧？且良好的盈利結構是供銷兩旺，產的多賣的快，對吧？
那反應到財務上，大致就應該是賣的越多拿到的現金越多，而且支付給上游材料的錢肯定也很痛快，存貨肯定也是少，對吧？
那麼，當賣的貨賬面收入越來越高(盈利大增)，可拿到手的現金卻越來越少（賒銷嫌疑），欠供貨商的錢越來越多（流轉不暢），存貨越來越高的時候（開始滯銷），是不是應該警惕起來了？----即使不知道問題在哪兒，至少該知道，出問題了。

 

當然，也不能一概而論。比如蘇寧這類企業，就是吃應付賬款的，不是沒能力還，就是拖著吃供貨商的無息貨款
這類企業的共同點，就是負債高，其中卻沒有銀行貸款，主要是應付賬款，看著嚇死人。但負債存量高的同時，現金的流量也極高----如果它願意，完全可以靠經營產生的現金流淨額償債，可它就不，這就是強渠道型企業的財務特徵，比如沃爾瑪

 

至於股東權益表，我沒啥參悟，看的也不多
我的理解，這東西主要是反應企業是否圈錢，對待股東是否公平等等，好像沒啥太大意義。一般在定性觀察裡，入選的企業不會在這方面很過分

 

QUOTE:

原帖由 DEMAIO 於 2009-1-19 21:52 發表
把現金周轉期做成負值，說明強大的議價能力，找到有這樣能力的公司，在市場給予機會時Buy&Hold。

但這裡一定有個前提條件：負債存量高，現金流量一定要更高，應付賬款可以高，但存貨不能高；存量高，流量低，應付高，存貨也高，八成是個真衰人

從巴菲特投資中石油淺談在中國套利性操作的有效性和必要性 一隻特立獨行的豬

人民幣國際化趨勢分析：加入SDR的必要性、可能性及影響

M1、M2剪刀差迎來2010年以來最高值 降準必要性或下降

今日央行公布上半年金融統計數據，其中最大一個特征是，狹義貨幣M1與廣義貨幣M2呈現的剪刀差進一步創新高。(M1)余額44.36萬億元,同比增長24.6%，而(M2)余額149.05萬億元,同比增長只有11.8%。

“這一剪刀差，達到了繼2010年2月份以來歷史最高值。”中國銀行國際金融研究所研究員李佩伽對《第一財經日報》表示，她認為，造成剪刀差創新高的一個重要原因是企業投資意願不足，此外產能過剩造成資本占用以及資金在金融體系內循環都是原因之一。綜合來看，未來降準的必要性下降。

談到未來一段時間的貨幣政策走向，招商宏觀閆玲也認為降準的必要性下降。理由是：央行有多個政策目標，經濟企穩、下半年下行空間可控、且資本市場平穩，央行的貨幣政策基調維持中性，MLF的投放延後降準的時間點。

M1、M2增速剪刀差為何迎峰值?

招商宏觀閆玲指出，本輪M1上升背後則主要是外生的發債規模快速上升和房地產行業銷售明顯改善所致。M1“滯留”在企業賬面恰恰是經濟主體對經濟前景不夠樂觀，投資動力不足的明證。企業投資意意願不高，導致M1對股市和通脹的傳導受阻。

民生固收李奇霖則指出，M1同比增長24.6%，前值23.7%，主要因為專項建設基金項目信貸限定使用用途且審計嚴格，只能專款專用，不能定期化或購買金融產品，只能囤積於企業的活期賬戶，但這也意味著中央對經濟增長的控制力在增強，如果穩增長政策力度加大，趴在活期賬戶上的錢就會進入實體。但權威人士喊話之後，調結構的訴求優於穩增長。

對於M2增速不高，今日央行調查統計司司長盛松成在2016年上半年金融統計數據報告媒體吹風會上指出，從去年10月以來，央行觀察已到剪刀差越來越擴大。具體原因一共有三條。

“第一、銀行存兌匯票減少，所以準備金存款相應減少;第二，地方債券大量發行，導致銀行貸款形成擠出效應，貨幣派生能力下降，所以M2同比緩慢下降;第三，外匯占款持續下降1.22萬元，同比多降8698億元，直接導致M2下降。”盛松成說。

招商宏觀閆玲指出，考慮到地方政府債券6月發行1萬億，其中定向置換貸款的部分1093億元，那麽信貸總規模超過1.5萬億元。中長期貸款占全部貸款的30%，是二季度的高點;票據融資-151億元，未出現此前票據融資補充貸款規模的現象。居民中長期貸款創歷史新高5639億元，占全部貸款的41%。房地產銷售持續旺盛，住房按揭貸款需求穩定，房企資金加速回籠。

民生固收李奇霖認為，M2同比增長11.8%這一結果已經略好於預期。其一，表內外融資均有所恢複，企業債發行好轉，信用派生加快，其二，財政支出力度加大，6月財政存款新增-3295億，而去年受存量財政資金盤活的影響，同期新增1301億元;其三，外匯占款轉正，對M2拖累減弱。

李奇霖預期，預計7月M2同比進一步滑落至11.2%左右，主要受去年救市導致非銀在銀行的存款高基數影響。從我們草根調研的情況看，7月信貸仍會保持一個較高的增長，預計規模在1.3萬億左右，但下半年增長動力不足，尤其是4季度之後，新增人民幣貸款會明顯下行，整體余額同比趨勢略微向下，維持在14%左右。預計融資需求的回落在四季度會較為明顯，屆時貨幣寬松的空間打開，預計債市趨勢性機會出現在四季度，三季度依然維持震蕩，整體策略偏積極，每次收益率反彈都是上車的機會。

近期降準必要性下降

國家統計局7月15日公布數據顯示，2016年上半年國內生產總值(GDP)同比增長6.7%。其中，二季度GDP同比增長6.7%，與一季度GDP增速6.7%持平，仍處於2009年一季度以來最低增速值。

10日，國家統計局公布的數據顯示，今年上半年，全國居民消費價格總水平(CPI)比去年同期上漲2.1%。國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布中國制造業和非制造業采購經理指數顯示， 2016年6月份，中國制造業采購經理指數(PMI)為50.0%，比上月微降0.1個百分點，非制造業PMI為53.7，連降兩月後明顯回升。

隨著近期主要經濟指標陸續亮相，由此帶來的貨幣政策預判成為市場關註焦點。市場有觀點認為，鑒於目前我國準備金相對較高，非銀機構資金面相對緊缺，所以不排除下半年降準的可能。

但隨著今日央行公布金融統計數據M1、M2剪刀差創新高，又有觀點認為短期內降準的可能性下降。

李佩伽指出，這表明偏基礎貨幣的增長量是相對比較快的，但並沒形成相應的投資，有理由懷疑企業投資意願不足。其次也懷疑資金在金融體系內循壞。此外，這也與產能過剩造成資本占用有關。從歷史上看，98年M1增速明顯大於M2的情況與今天十分類似。98年就是因為產能過剩是一個重要因素，這就意味著降準的貨幣政策不一定能夠達到效果。

7月13日，央行宣布對13家金融機構開展2590億元MLF(中期借貸便利)操作。其中3個月1010億元、6個月1015億元、1年期565億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%、3.0%。

招商宏觀閆玲指出，央行有多個政策目標，經濟企穩、下半年下行空間可控、且資本市場平穩，央行的貨幣政策基調維持中性，MLF的投放延後降準的時間點。央行於7月13日投放中期借貸便利合計2590億元，對沖2270億元到期規模，資本外流規模風險可控，未來存在改善空間，降準的必要性下降。

韓外長嚴批朝鮮發射導彈 強調部署薩德必要性

韓國外交部長官尹炳世3日表示，朝鮮今晨發射導彈彰顯了在韓部署“薩德”反導系統(末段高空區域防禦系統，THAAD)的必要性。

當天，尹炳世在國會出席紀念《公共外交法》生效的討論會後作出如上表述。尹炳世稱，朝鮮今晨射彈警醒我們朝鮮的導彈威脅正一步步成為現實。他指出，朝鮮發射導彈總是有多重意圖，有可能是針對不日舉行的韓美“乙支自由衛士”(UFG)聯合軍演。

8月3日，在國會，韓國外長尹炳世出席紀念公共外交法生效討論會。(圖片來源：韓聯社)

統一部發言人鄭俊熙當天在例行記者會上表示，朝鮮發射彈道導彈的行為嚴重違反聯合國安理會決議，並敦促朝鮮停止類似發射活動。鄭俊熙表示，朝鮮射彈旨在炫耀其攻擊能力，企圖助長韓國國內輿論分裂，挑撥離間國際社會。

今日，朝鮮於上午7時50分許在黃海南道殷栗郡一帶向半島東部海域發射了疑似“蘆洞”導彈的2枚彈道導彈，其中1枚在空中爆炸，另1枚飛行了約1千公里。這是朝鮮自上月19日發射2枚“蘆洞”導彈和1枚“飛毛腿”導彈後再次射彈。

日本防衛相中谷元3日向媒體表示，該導彈“疑似在飛行約一千公里後落至秋田縣男鹿半島以西250公里處的日本專屬經濟區(EEZ)。”這是朝鮮導彈首次落至日本海專屬經濟區。

（綜合自韓聯社、共同社）

上交所：將研究對慧球科技予以“ST”處理的必要性

上交所8月19日發布慧球科技停牌等事項答記者問稱，對於慧球科技涉嫌的信披違規行為，本所公司監管部門已啟動紀律處分程序。如果公司長期不能落實整改要求，我們將研究對公司股票實施其他風險警告，即予以“ST”處理的必要性。

俄軍方：對美在韓部署“薩德”的必要性表示懷疑

據中國軍網報道，10月11日下午，中俄兩軍就全球和地區反導形勢舉行聯合吹風會。

中方代表、中央軍委聯合參謀部作戰局副局長蔡軍少將說，導彈防禦問題對大國關系、國際和平與安全、軍控與裁軍進程都有著深刻長遠的影響。美國單方面發展多層次導彈防禦計劃的非建設性行為將惡化全球安全環境，破壞全球戰略平衡與地區安全穩定，阻礙核裁軍與防擴散進程，可能引發新一輪軍備競賽。

美韓決定在韓部署“薩德”反導系統，與其宣稱的目的明顯不符，無助於半島核問題的解決和半島和平與穩定，將嚴重損害包括中俄在內有關國家安全利益，中方堅決反對，強烈敦促美韓改弦更張。中方始終主張，有關各方應從維護全球和地區戰略穩定以及增進戰略互信出發，通過政治外交手段實現普遍安全，共同營造和平穩定、平等互信、合作共贏的國際安全環境。中俄兩國元首多次就反導問題發表共同聲明，雙方在反導問題上的協調合作不斷深化。

俄方代表、俄軍總參作戰總局副總局長波茲尼希爾中將說，反導問題是推進核裁軍進程、預防太空軍備競賽、保障全球戰略安全與穩定的關鍵問題。美單方面退出《反導條約》並建立全球反導系統，給全球戰略穩定造成消極影響。美推進歐洲、亞太反導系統建設，目的就是遏制俄、中戰略核力量，鞏固美世界霸主地位。俄方對美在韓部署“薩德”反導系統以防禦朝鮮導彈的必要性表示懷疑。

美反導系統具有強大戰略進攻性，旨在建立對全球範圍內任何潛在對手敵人的絕對優勢。俄方始終要求美作出以客觀標準為依據、具有法律效力的保證，保證歐洲反導系統不針對俄戰略核力量，並重申此前與中方共同提出的談判締結《關於防止在外空放置武器、對外空物體使用或威脅使用武力的條約》的建議。

據悉，11日下午，在北京舉行的第七屆香山論壇間隙，中俄雙方舉行反導合作聯合記者會，會上宣布：兩國將於明年舉行第二次反導聯合演習。今年5月，兩軍在俄國防部空天防禦部隊科研中心舉行“空天安全-2016”中俄首次首長司令部聯合反導計算機演習。

鄂中生態IPO申報稿更新突然冒出兩大“新”客戶 關聯交易必要性成疑

圖片來源：攝圖網

每經記者 王琳 每經編輯 張海妮

2018年1月23日，證監會官網披露了湖北鄂中生態工程股份有限公司（以下簡稱鄂中生態）擬登陸上交所的招股書申報稿（預披露更新）。

將2016年的客戶按照分銷和經銷分類後，突然冒出兩大“新”客戶，這一令人詫異的事情就發生在鄂中生態身上。在關聯交易的必要性上，《每日經濟新聞》記者也在招股書申報稿中發現了互相矛盾的說法，這到底是怎麽回事呢？

冒出兩大“新”客戶

鄂中生態前五大客戶名單在預披露和預披露更新的前後兩份招股書申報稿中存在一些差異——按照證監會反饋意見的要求，公司將客戶按照直銷和分銷進行了分類，令人詫異的一幕出現了：從銷售額看，2016年突然冒出了兩大“新”客戶。

在2017年7月公布的招股書申報稿（預披露）中，鄂中生態2016年第四大客戶和第五大客戶分別為湖北載德農業生產資料有限公司和隆堯縣豐田農化有限公司，銷售額分別為2892.12萬元和2705.76萬元。

而鄂中生態更新後的招股書申報稿顯示，經銷方式下，亞美洛巴貿易有限公司（AMEROPA AG）為發行人第四大客戶，銷售額為2978.9萬元；直銷方式下，鄂中生態2016年第一大客戶為陳家輝旗下的武漢中農國際貿易有限公司（單獨銷售3201.04萬元）及其關聯方迪斯科化肥（湖北）有限責任公司，銷售額為4255.21萬元。

對比招股書申報稿（預披露）可以發現，從銷售額看，兩者該進入2016年的前五大客戶名單的，但沒有進入。

對此差異，《每日經濟新聞》記者於2018年1月29日向鄂中生態董秘辦發去采訪函，但後者並未給予正面回應。

關聯交易有無必要性

被鄂中生態納入關聯方管理的複潤貿易較引人註目。

成立於2014年12月1日的複潤貿易在當年即向發行人銷售3319噸氯化鉀，銷售額696.99萬元；2015年和2016年又分別獲得發行人1.66億元和1.86億元的原材料采購；2015年、2016年和2017年上半年，鄂中生態還分別向複潤貿易銷售了3100.43萬元、3280.07萬元和3167.37萬元磷銨。

報告期內，鄂中生態主要從複潤貿易處采購尿素、鉀肥等原材料，並向複潤貿易銷售磷銨。發行人對該關聯交易的合理性解釋為，公司鉀肥采購相對被動，雖有較為穩定的鉀肥供應商，但供貨量無法完全滿足公司生產需求，缺口只能臨時通過市場詢貨詢價方式購買，采購量、產品質量、供貨時間、采購成本控制較差，公司急於尋求更多穩定的鉀肥供應商。

但公司在介紹發行人主要原材料的采購情況時卻總結稱，“上述原材料多為大宗商品，市場供應充足。近年來，我國化肥行業產能過剩，基礎化肥供過於求，價格持續低迷。”

值得註意的是，從鄂中生態向複潤貿易的銷售來看，報告期內，除2015年其銷售價格較鄂中生態磷銨銷售年平均單價高出1.19%外，其在2016年和2017年上半年銷售價格分別較公司磷銨銷售年平均單價低出14.75%和15.96%。鄂中生態對此解釋稱，2016年和2017年上半年向複潤貿易銷售的為普通磷銨，其價格遠低於工業級磷銨。 

天眼查信息顯示，鄂中生態的關聯人蔡運祥還在發行人2016年第五大供應商荊門佳順化工有限公司中占股10%，並擔任該公司監事一職。

相關鏈接：鄂中生態資產大比例用作債務擔保　部分房產及土地尚未取得相關權證