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數據去偽存真，通縮魅影漸顯 作者：姜超 隨著春節臨近，近幾周的中觀數據因受幹擾而有所失真，表現為：地產銷量和電力耗煤增速暴增，但剔除春節因素後兩者卻都是拐頭向下的。“春節效應”帶來的數據的短期改善無法掩蓋經濟仍在走弱的事實。 既然需求並無實質改善，庫存也依然高企，那麽價格下行也就成為必然。1月CPI創新低、PPI跌幅擴大，印證了我們此前的擔憂：通縮魅影正逐漸顯現。而無論經濟走弱還是通縮風險加劇，都意味著寬松將會加碼。 價格：1月百城房價同比走低環比轉正。上周生產資料價格漲跌互現。 需求：下遊地產名升實降、乘用車、家電、紡織服裝均走低。中遊鋼鐵、水泥低迷，化工弱改善。上遊煤炭仍弱，貨運差。 庫存：下遊地產、乘用車庫存高企，家電尚可。中遊鋼鐵、水泥仍高，化工低。上遊煤炭、有色庫存仍高。 下遊行業： 地產：2月上旬新房銷量名升實降，庫存狀況仍在惡化。2月上旬新房銷售增速大幅激增，顯然是受到15年春節偏晚的幹擾。15年春節位於2月中旬而14年春節位於1月下旬。因而，2月上旬數據應與去年1月中旬比較，以剔除春節因素的幹擾。真實數據顯示，2月上旬新房銷量增速名升實降，地產需求短期走弱。伴隨春節臨近，商品房庫存狀況也再度惡化。 乘用車：1月乘用車銷量微幅回落，價格續跌、優惠減小。1月中汽協、乘聯會乘用車銷量同比分別為10.4%、13.5%，均小幅回落。2月汽車經銷商信心指數125，較1月季節性回落，但高於歷年同期。1月乘用車銷量增速並未因14年底沖量透支而大跌，僅是小幅回落、好於預期。15年春節偏晚應是主要原因：2月中旬將迎來春節，節前消費需求回升帶動1月底銷量改善，而廠商也借此機會回收優惠以保證利潤，表現為終端優惠力度大幅減小。而2月經銷商信心指數高於歷年同期同樣也與春節因素有關。 家電：1月家電零售增速大跌，月末因春節錯位而弱改善。1月50家零售家電類同比增速-13.5%，大幅下滑，創13年1月以來新低。1月第5周空調、冰箱、洗衣機零售銷量增速分別為292%、16.6%、68.1%，均大幅回升並由負轉正。回顧13、14年同期，家電類零售增速普遍偏低，而14年下半年來增速便持續為負。這說明今年1月增速下滑並非緣於高基數效應，主因依然是前期地產銷量持續負增。 紡織服裝：1月紡織服裝出口大跌，50家零售增速創新低。1月紡織、服裝、鞋類出口同比分別為-7.8%、-12.5%和-11.0%，均小幅回落。1月紡織服裝行業出口和內銷增速均大幅下滑、創新低。其中，內銷增速暴跌主要緣於春節錯位導致的高基數效應，內需是否大幅回落仍有待觀察；而出口低迷則更多是因為低成本優勢不再，令紡織服裝行業的國際競爭力大幅削弱。 商貿零售：1月50家零售增速大幅回落，創歷史新低。1月50家零售同比增長-23.2%，跌幅較去年12月大幅擴大，並創歷史新低，其中食品、服裝、金銀珠寶跌幅較大。14年4季度網絡購物規模保持高增。1月50家零售大幅回落、創歷史新低，原因有以下兩個方面。一是15年春節偏晚，造成去年同期基數偏高、同比增速數據失真較大；二是消費由線下向線上轉移，表現為14年50家零售增速在0值附近徘徊而網購增速保持在50%左右。 中遊行業： 鋼鐵：上周鋼價微跌毛利走平，1月下旬鋼產回升庫存回落。上周鋼價微幅下跌，而估算噸鋼毛利基本走平。受此影響，河北及唐山高爐開工率小幅回升，而全國高爐開工率仍在下滑。受春節錯位影響（去年春節位於1月下旬），1月下旬粗鋼產量增速回升至21.2%，而鋼企庫存增速回落。 水泥：上周水泥價格環比跌幅收窄，庫容比續創新高。上周全國水泥價格環比下滑0.35%，無上漲區域。南方地區雨雪天氣漸歇，但因春節臨近，企業銷售恢複情況並不明顯，而伴隨工人陸續返鄉、工程停工，需求仍在大幅萎縮，庫容比則續創新高。分地區看，華東地區價格小幅下調，中南大穩小動，西南小幅波動。 化工：上周化纖原料價格平中有升，滌綸POY庫存繼續回升。上周化纖原料價格平中有升平。其中滌綸POY價格繼續低位反彈，庫存也自底部回升。原油價格溫和反彈帶來PTA產業鏈價格回升、盈利改善。供需改善帶動滌綸POY庫存回補、PTA工廠負荷率低位反彈。 電力：2月上旬耗煤增速名升實降，環比低於歷年同期均值。電力耗煤增速繼1月下旬由負轉正之後，於2月上旬繼續走高。然而，剔除春節因素後，增速卻回落至-11.1%，跌幅較前期擴大。從環比數據看，盡管節前第4周和第3周環比增速高於歷史同期均值，但節前第2周的環比增速卻在歷年同期中處於偏低水平。同比走低、環比偏低，均顯示工業生產並無實質好轉。 上遊行業和交通運輸 煤炭：上周煤價平中有跌，港口庫存回落、產地庫存走平。上周煤價平中有跌，港口庫存回落但仍然偏高，產地庫存則繼續高位走平。上半年電價下調預期升溫，或進一步壓縮煤炭產業鏈利潤空間，未來煤價下行壓力依然較大。 有色：上周銅價回升鋁價震蕩，銅庫存回升鋁庫存創新低。上周銅價小幅回升但仍處低位，而銅庫存則持續走高。國內地產投資低迷加劇銅產能過剩，而政府打擊影子銀行則壓縮銅融資需求。以往慣有的銅消費模式或已生變。上周鋁價繼續震蕩，或預示鋁價已逼近成本線；鋁庫存繼續探底、創09年5月以來新低，主因仍是供給不足。 大宗商品：上周Brent、WTI繼續反彈，CRB小幅回升，美元高位震蕩。上周OPEC下調15年全球石油供應增長預期，Brent、WTI原油價格雙雙反彈。上周美國公布1月新增非農就業，數據好於預期，平均薪資也大幅上漲，加息概率加大。美國經濟持續走強令美元指數仍處高位。 交通運輸：剔除春節因素後航空客運增速趨穩，BDI續創新低。15年春節較14年春節延後三周，基數偏差使得同比數據失真。剔除春節因素後，近兩周RPK同比增速仍保持高位，顯示需求端維持較快增長、供需格局保持較好。上周BDI繼續回落、續創新低。當前國際鐵礦石市場格局生變，國內鋼廠、貿易商等需求端的議價能力逐步增強。（來自海通證券） |