📖 ZKIZ Archives

劉紀鵬：不要看表面的“小妖精”，要看水下的“老妖精”

“不要看表面的小妖精，要看水下的老妖精。”中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬12月9日在第十二屆中國證券市場年會表示，近兩年，資本市場所服務的對象是一股獨大的股東方。在市場進行資源配置的旗幟下，通過減持加定增，地下減持搶劫財富的產業鏈已經形成。

“近日媒體多次提到保險資金，現在沒把握好突然變成妖精了，這里面有多少名堂，這個問題鬧了兩年，是幾個小妖精作怪嗎?‘銀證保’面對問題為什麽不出手解決，舉牌是好事壞事?不能一概都否定。” 劉紀鵬說：“金融創新引領增長，但是現在有時社會分不清金融創新和妖怪興風作浪的差別，保險和基金在多國的資本市場是中流砥柱，以香港為例，機構投資者背後大多為保險和基金。”

“因此，不要看表面的幾只小妖精，要看到水下的老妖精”。劉紀鵬表示，我國資本市場26年來為誰服務?是為一股獨大之的股東服務。觀察近兩年來資本市場的效應，去年IPO募集資金不超過2000億元，但大股東減持達到4500億元，預計今年IPO募集資金金額也不超2000億元，但截至到現在，大股東減持資金已超4000億元。這哪里是要素的資源配置市場?這是一個存量財富的分配市場。IPO的融資數量遠遠不如股東們減總，從存量中賺取別人的資金，分配拿錢。這在資本市場上，不是簡單的短板問題。

劉紀鵬說，當前定增市場尤為活躍，參與定增之人多為熟人，在定增之後，發布高送轉，過去多是10送3、10送5、10送10都尤為罕見，但現在10送25或是10送30已是常見之事，在這樣的高送轉之下，高股價立刻被掩蓋，之後股東方再進行減持套現。隨著大量民營中小企業上市，大量民營企業股權架構多是一股獨大，如果在大股東減持這一問題上，相關的制度再不變化，將增加資本市場的腐敗和不公平。

該如何解決這一難題?劉紀鵬表示，包括銀監會、證監會和保監會在內的監管層要補足制度漏洞，通過改革激活市場，以創新引領增長。應對上市公司的第一大股東的持股比例進行限制。譬如只有持股比例不超36%,才能申請上市，募集資本後，持股比例維持在30%左右。這樣的限制，有利於治理結構的完善。屆時，何時減持、何時公布利好消息，何時並購重組均將有所約束。

特力A莊家藏匿傘形信托 劉主席口中“小妖精”是這樣操盤的

短時間輕易拉出10余個漲停板、行情一浪高過一浪，2015年下半年特力A(000025.SZ)“妖性”大發，一度被封上“妖王”稱號。背後卻是資金多賬戶集中買賣操縱股價的惡劣行徑，這最終未能逃過監管法眼。經調查取證，最終幕後莊家、操作手法浮出水面。

彼時，股價上漲過猛、漲幅背離行業及大盤的特力A引起監管層的註意。經稽查部門多方取證分析發現賬戶眾多且存在一定集中性，經過摸排，發現涉案方存在合謀操縱嫌疑。

但是要在傘形信托之下證實涉案人員“合謀”操縱並非容易之事。證監會稽查執法人士告訴第一財經記者，調查開始是從交易行為的一致性發現線索，進而發現當事人利用資金優勢和持股優勢進行連續交易、對倒交易特力A和得利斯(002330.SZ)，並通過當事人本人證言和第三方證據確認了這種合作關系，多方最終論證出中鑫富盈和吳峻樂存在合謀操縱股價。最終涉案方累計被罰沒約11億元。

隨著這起合謀操縱股價案的落槌，操盤黑手的神秘炒作手法也隨之曝光。雖然上述涉案方被揭發之後，特力A仍有資金頂風炒作，但不久後該股便“妖性”漸退，開始走向震蕩下行的趨勢，至2017年3月1日收報51.93元/股，股價遭遇腰斬。

捉妖記

“2015年7月份到8月份出現了比較明顯的交易異常，股價上漲過於激烈，背離於行業，背離於大盤。交易所通過數據分析，發現有大額資金介入，就報到證監會來進行線索分析。”一位稽查執法人士向第一財經記者表示。

在2015年6月中旬滬深股市大幅下跌後的反彈行情中，特力A在7月9日至7月13日期間實現355.37%的漲幅;2015年7月9日至當年8月13日26個交易日中有12個交易日漲停，而同期大盤僅上漲4.77%。

在對特力A股價異常有所警覺後，監管層開始了一系列調查取證行動。“在極短的時間內調取一切能調取的資料，會稽查局給予了大力支持。”前述調查人士表示，當時就是通過各個渠道獲得的信息來進行線索拼接，經過初步分析，發現了一些蛛絲馬跡。

“這些賬戶出現了一定的集中性，指向了某家券商的某個營業部，當時調查組就將這個營業部作為調查重點。另外，經過摸排，還發現與部分投資公司有關系。”該人士告訴第一財經記者，經過分析篩選，調查組將目標鎖定為深圳市中鑫富盈基金管理有限公司(下稱“中鑫富盈”)，事後的調查也印證了這一分析的準確性。

彼時中鑫富盈和吳峻樂的賬戶面臨凈值下滑、瀕臨平倉的問題，所以集中精力交易特立A與得利斯，希望將凈值拉上去。

根據證監會2016年4月25日公布的行政處罰決定書，中鑫富盈控制使用“四川信托—宏贏七十三號”等10個信托計劃證券賬戶下掛的11個交易子賬戶，存在一定的交易地址或交易硬件信息重合情形;另一涉案者吳峻樂控制使用的“廈門信托—鳳凰花香二號”等10個信托計劃證券賬戶下掛的18個交易子賬戶和“羅某”等4個個人賬戶，也存在一定的交易地址重合情形，部分賬戶與吳峻樂有資金往來。

在稽查部門以營業部和中鑫富盈為重點展開調查的過程中，發現上述兩個涉案方存在合謀嫌疑，但是要論證合謀並非容易之事。“信托產品，尤其是涉及到傘形信托，要確定幕後實際控制賬戶的人，就更加困難。有的信托產品下面只有一個賬戶，就比較容易確定是誰在用。但如果是掛了很多賬戶，而且很多時候只是人頭戶，背後操作賬戶的另有其人。”前述調查人士告訴記者，這在當時證監會未對證券投資信托產品出臺專門制度進行規範的情況下，要去證明是一個控制人或者是合謀非常困難。

在證監會召開的聽證會上，中鑫富盈和吳峻樂曾矢口否認合謀一事。但真相並未逃脫監管層的法眼。“從交易的層面，中鑫富盈集中交易特力A、得利斯，在同一天交易同一支股票有38次，在所控制賬戶之間(對倒)交易“特力A”或“得利斯”389次，其中以同樣價格同樣數量交易7次，不能用巧合來解釋;從證人證言來講，吳峻樂本人確認了這種合作關系，合謀交易兩只股票;另外還有第三方，營業部提供的證據也證明了合謀關系。”調查人員告訴記者，一開始是從交易行為的一致性發現中鑫富盈和吳峻樂有合謀嫌疑。

“這是當時證監會的專項行動，從準備到現場、到寫完報告大概20天時間，”稽查執法人士表示，準備一周、現場調查一周、寫報告一周，三周左右就到了處罰委，案件調查速度非常快。

據本報記者了解，2015年證監會開展的“證監法網”第七批專項行動中，就包括對特立A的調查，該案被列為“采取混合方式操縱案件”之一。

2015年10月23日，證監會對兩涉案方開出13億元的罰單;2016年4月25日，處罰決定書出爐，罰款金額確定在11億元左右。

解密莊家操盤手法

隨著這起合謀操縱股價案的落槌，幕後黑手的神秘炒作手法也隨之曝光。

根據目前已有的調查結果，中鑫富盈和吳峻樂的作案手法是通過集中資金及持股優勢連續買賣、在所控制賬戶之間交易等方式，合謀操縱特力A股票價格，反向賣出獲利。同時在一定程度上，引發二級市場資金跟風、“敢死隊”借勢博弈短差，從而使得特力A被輪番炒作，“妖性”大發。

中鑫富盈和吳峻樂合謀炒作特力A的行為集中於2015年7月10日至8月28日期間的35個交易日，其中，申買量排名第一的有24個交易日，申賣量排名第一的有17個交易日，其中8月26日，交易數量占市場成交量的33.59%，且買入特力A數量占市場成交量超過20%的有18個交易日。

特力A的流通盤並不大，目前僅1.94億股，一經大額資金湧入便極易引發二級市場股價波動。在上述35個交易日內，中鑫富盈、吳峻樂持有特力A占其流通股超過10%的有13個交易日;從7月15日至8月25日，持股占流通股一直在5%以上，其中8月10日持股15.33%。

根據證監會的調查結果，7月10日至8月28日，中鑫富盈、吳峻樂合計買入特力A5621.08萬股，賣出5614.89萬股，買賣合計占該股市場成交量的15.28%。其中，有18個交易日在其實際控制的證券賬戶之間交易特力A711.73萬股。

最終，中鑫富盈、吳峻樂操縱特力A股票價格分別獲利1.47億元和1.74億元。而這部分違法所得被沒收，並分別被處以4.42億元、3.47億元罰款，並對中鑫富盈實際控制人李建林處以60萬罰款。

在中鑫富盈、吳峻樂操縱特力A股價期間，特力A也因股價異動9次登上龍虎榜，背後炒作的主力仍是遊資，其中不乏“敢死隊”，偶爾上榜的機構席位則均是在賣方席位。遊資在介入之後大多上演的是擊鼓傳花的戲碼，在短線操作中獲得價差。這其中齊魯證券深圳吉祥路證券營業部上榜最為頻繁，多次同時現身在前五買賣席位，且都同時居於買方和賣方第一位，存“密集”對倒”買賣”之嫌。

在2015年7、8月份這輪行情之後，特力A的“妖性”行情並未結束，反而一浪高過一浪。2015年8月底9月初開始大盤開啟橫盤修整的行情，而特力A走出獨立行情，9月8日至10月30日期間再度上漲逾3倍，股價從18元/股左右最高上漲至93.88元/股;之後在經過一輪回調之後，再度以連續漲停上攻，直至2015年12月10日創出歷史新高108元/股。

這背後依舊是各路炒作資金在興風作浪。在業內人士看來，特力A因為具有盤子小、有概念、國資背景、有價值資產的特質，所以成為資金熱衷炒作標的。從市場表現來看，也可以看到“輪番炒作”的跡象沒有停止，只不過炒作主體有所不同。

事實上，特力A基本面也沒有亮點。該公司公司上市之後業績一直處於萎靡狀態，即便2007年至2016年前三季度近十年凈利潤均處於微博盈利狀態，但大多是經過營業外收入所潤色過，扣非後的凈利潤有6年處於虧損狀態。2014年，該公司曾提出轉型計劃，從原有汽車、物業兩大業務板塊向珠寶產業綜合服務運營商轉型。但是至今仍未看到該公司在轉型方面的成效。

2015年的A股市場“妖股”橫行，特力A只是其中一個案例。“漲幅很大、偏離於整個大盤、偏離於行業，這樣的股票往往就會引起交易所的關註。”一位業內人士對第一財經分析，在目前資管產品層層嵌套、賬戶核查難以穿透的情況下，市場操縱調查還面臨較多困難。

在其看來，落實賬戶實名制，是加強監管、實現有效監管非常重要支撐。如果賬戶實名制不能切實落地，有效監管也就很難真正實現。