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紐約時代廣場上，新一代Galaxy S4來了。

三小時後，三星電子股東會上，執行長權五鉉卻板著一張臉。

究竟為什麼權五鉉笑不出來？他在擔心什麼？

撰文‧賴筱凡

就在三星股東會前三個小時，位在地球的另一端，紐約時代廣場上，大大的「BE READY 4 THE NEXT GALAXY！｜｜準備好迎接下一代Galaxy（銀河機）手機」廣告高掛，從全球各地飛來的媒體記者們則早就在無線電城音樂廳（Radio City Music Hall）外排隊等待，因為三星最新一代的智慧型手機Galaxy S4，這天就要登場。

然而，新品發表會的熱鬧氣氛，卻沒有感染到三星股東會，從頭到尾都板著臉的三星電子執行長權五鉉，反而在向投資人大談今年的保守策略，究竟他們在擔心什麼？

三星集團過去二十年實施最徹底的文化，就是三星集團董事長李健熙的「危機經營論」。因此，當三星智慧型手機帶來豐厚利潤的同時，三星也開始意識到危機感，攤開去年第四季三星營收組成，以手機為主產品的行動通訊部門（ＩＭ），就貢獻五五％的營收，三年前，這個數字僅二九％。

挑戰一：緊掐智慧型手機所有利潤三星供應鏈暗潮洶湧離心離德智慧型手機的成功，確實為三星帶來龐大的利潤，在高度垂直整合的經營模式下，Galaxy系列手機的零組件，多半是自家生產；所以，三星智慧型手機連續兩年狂賣超過五億支，利潤幾乎都留在自己家裡。這樣的經營模式看在一名國內科技廠大老眼裡，他大膽預言：「三星盛世要結束了。」原因很簡單，「一家公司都將利潤緊握在自己手中，不與其他供應鏈分享，當所有供應鏈都將它視為攻擊目標時，自然不願把最好的技術、產品與三星分享，創新也將隨之受限。」這位科技大老直言，蘋果往往能有最創新的技術、最好的零組件，除了願意出高價買技術外，原因就在蘋果將利潤與供應鏈分享。

然而，三星卻將所有利潤一手掐住，「在科技產品日新月異的狀況下，你如果不能再給消費者創新感，消費者很快就會背你而去。沒有新技術的支援，三星單靠自己，能維持多久？」該名科技大老說。

三星也感受到空前的危機感，「他們一方面向高通招手，誘之以利，透過增加高通晶片的採購量，進而要求高通將部分代工訂單，從台積電轉到三星來。」一名半導體分析師說，這種挖牆腳策略，就是希望在蘋果抽走處理器代工訂單後，能用高通訂單來補。

挑戰二：ＯＬＥＤ開發踢到鐵板三星電視失先機 台、日面板廠抬頭另一方面，在三星電子同樣是獲利貢獻雙箭頭之一的電視部門，在權五鉉的營業報告裡，也聽出一些玄機。「我們的電視部門，連續七年都是世界第一，今年也會繼續維持。」對比權五鉉大篇幅報告手機的成長性與爆發力，提及電視部門卻只簡單帶過。

近年來，三星一直將電視部門的重要研發主力放在ＯＬＥＤ電視的開發，開發時間與成本都不斷在增加，除了去年八月短暫在德國ｉＦ展秀出一天，隔天就宣稱產品被竊，迄今未能見到有更多進展。

反倒是今年面板產業最熱門的４Ｋ（超高解析）電視，在台、日面板廠相繼推出後，三星才慢一拍推出，這一來一往的落差，就讓率先開發出４Ｋ電視的群創，足足領先三星有半年之多。根據市調機構NPD DisplaySearch預估，今年４Ｋ電視面板出貨量將上看二六○萬片，換句話說，三星能分到的餅則相當有限。

在三星的所有策略裡，「搶占先機」是很重要的事，「過去幾年的面板業，都是由三星在領先制訂規格，把毛利最好的前六個月都先賺走。」群創總經理王志超不諱言，以前的台灣面板業，都只有在三星後頭追的分，直到４Ｋ電視，才讓這樣的競爭態勢扭轉。

於是，去年三星開啟一連串的組織改造，不只將過去兩大部門鼎立，改成三大部門共同營運，甚至有三位執行長一起向董事長報告，就為加快營運速度。

「面對危機，就是改變與速度。」權五鉉這麼在股東會上宣示，因為市場不斷地在變化，所以三星的應變能力要更快，經營要更有彈性。權五鉉很清楚三星的處境，就是越在獲利創新高的時候，越不能鬆懈。

若說三星是這二十年來最成功的科技公司，應該無人能出其右。三星沒有蘋果故執行長賈伯斯這般的鬼才，而是靠著高度執行力與危機感，讓三星形塑了今日的帝國。

如何再靠李健熙的「危機經營理論」，讓三星再次攀登巔峰，端看三星如何解決眼前的難關。

巔峰之後，三星能稱霸多久？

挑戰1.成也手機，敗也手機？

三星手機部門營收貢獻日益倍增，埋下營收過度集中的隱憂。

挑戰2.ＯＬＥＤ能讓三星電視再起？

近年三星將研發資源集中開發OLED電視，至今未有顯著進展，給了其他競爭者機會。

市場估計，阿里巴巴在美上市的募資金額將超過新台幣六千億元，成為史上最大上市案；但，也不過是最近一個多月的事，全球最大豬肉商萬洲國際上市計畫破局，新浪微博跌破承銷價，「看衰中國」的氣氛正在籠罩投資市場。

撰文‧乾隆來

中國「資本運作」是否泡沫化？二○一四年將是蓋棺論定的一年！

今年兩個全世界最大的股票上市（ＩＰＯ）案都來自中國，其中賣豬肉的萬洲國際（原名雙匯），原本預計在香港上市，籌資六十億美元，折合新台幣一千八百億元，這樁原為今年全球最大的上市案，卻在四月底因股票乏人問津而慘遭出局。接著五月六日阿里巴巴在紐約提出上市申請，估計募資金額超過新台幣六千億元，創下不只是今年、更是金融市場有史以來最大的新股上市紀錄。

賣豬肉的萬洲，以及賣網路的阿里巴巴，一前一後同登世界第一的金融寶座，讓人不禁聯想到一九八九年日本企業大玩資本運作從而走上泡沫破滅的歷程。

當年，日本三菱、三井、住友商社狂掃美國房地產，最終三菱地產以天價搶下紐約皇冠—洛克斐勒中心。而今天的阿里巴巴與萬洲國際，也都是中國式資本運作的極致樣板。

「國家級」的股東撐腰

萬洲國際的董事長萬隆，今年七十五歲，出身於河南漯河農村，從一個偏僻鄉下的小屠戶，靠著金融操作鯨吞了美國最大的豬肉公司史密斯菲爾德（Smithfield），成為每年宰殺四千萬頭活豬的全球最大豬肉商；阿里巴巴創辦人馬雲今年四十九歲，靠著日本軟銀、美國雅虎以及江澤民家族的庇蔭獨佔市場，成為擁有中國八○％電子商務份額的巨獸，阿里巴巴上市總市值保守估計將超過新台幣五．二兆元，而公司成立至今才不過十五年！

阿里巴巴在五月六日向美國證監會（ＳＥＣ）提出上市申請後，立即成為全球投資市場最熱焦點，主流報紙連續一個禮拜在頭版報導阿里巴巴的上市案，《華爾街日報》描述阿里巴巴是「集電子商務、搜尋引擎與商業銀行於一身的綜合體」，全世界絕無僅有、空前絕後的獨佔企業。接下來，阿里巴巴將要展開超過一個月的招股路演，這個史上最大上市案的發展將會持續發燒，各種正反兩面的討論炮火勢必猛烈，成為今年金融市場最熱門的話題。

萬洲與阿里巴巴，雖然一個賣豬肉，一個賣電子商務，但是兩家公司卻像兄弟那樣存在驚人的雷同。它們都有出身卑微的創辦人，所處的產業看似全面競爭，兩家卻都達成了絕對獨佔的地位。還有，兩家公司的「資本運作」模式雷同，都有「國家級」的股東撐腰。

萬洲背後有美國高盛、中國鼎暉（ＣＤＨ，中國最大的私募基金）、新加坡政府淡馬錫、香港郭鶴年家族的嘉裡基金；阿里巴巴有日本軟銀、美國雅虎，以及前任中國國家主席江澤民孫子的基金公司、前任國務院總理溫家寶兒子的新天域投資。阿里巴巴在兩年前將香港上市股票私有化，現在重新在紐約上市；萬洲則是把美國上市公司史密斯菲爾德私有化，拉回香港上市。兩家公司都使用了巨額債務進行私有化，都靠著財務運作打敗對手，位登九五。

去年九月，當時還叫作雙匯的萬洲，以七十一億美元、溢價三一％大手筆鯨吞史密斯菲爾德，轟動全球，因為萬洲創下了中國企業購併美國公司金額最高的紀錄，也因此成為全世界最大的豬肉商。當時，很少人想到萬洲今年的股票上市案，竟然就像得了豬瘟那樣被投資人棄如敝屣。

投資人表現意興闌珊

萬洲在今年初宣佈將在香港股票上市，而且衝刺今年全球最大、總金額六十億美元的冠軍寶座，鼎暉等股東聘僱了「史上最豪華的承銷團」，一般上市案通常只有一家主辦、兩家協辦，以及個位數的承銷商，雙匯的上市承銷商竟然高達二十九家，光是主辦承銷商就有中銀國際、中信證券國際、星展銀行、高盛、摩根士丹利、渣打銀行和瑞銀七家世界級的龍頭。二十九家世界一級承銷商軍容壯盛，六十億美元的目標似乎是探囊取物。

不料，公司在四月十日正式啟動上市，卻一路遭到投資人的搖頭否決，不到兩週就崩盤了。四月二十二日，承銷團、萬洲財務長楊摯君，以及鼎暉、淡馬錫等主要股東在紐約四季大飯店開會，會議氣氛猶如北極冰原那樣不寒而慄。美國主要的投資人「完全沒有興趣」，原因包括下市的史密斯菲爾德，竟然在不到一年就要以二十倍的本益比重新上市，以及美國發生豬下痢疫情，再加上萬洲的董事長萬隆與財務長楊摯君兩人就拿了八億股、總值新台幣三百億元的股票紅利等。

萬洲的集資目標先降至五十三億美元，紐約四季飯店承銷會議後，竟然縮減到剩下三分之一的十八億美元，四月二十九日則索性放棄上市，大陸媒體以﹁二十九家投行剛剛證明豬是不能飛的﹂來報導這個金融慘案，原本是今年全球最大的上市案，成了今年全球最大的上市失敗案。

今年香港的市況低迷，第一季香港共有十一家金額五千萬美元以上的上市案，總共集資不到六十億美元，與去年第四季的一三二億美元相比，剩下不到一半。新上市股票平均下跌一一％，四月上市的百奧家庭互動，上市至今股價重挫三○％，「看衰中國」的氣氛烏雲籠罩。

在萬洲之前，四月剛剛完成那斯達克掛牌的新浪微博，也經歷了類似萬洲的痛苦過程，原本經營團隊信心滿滿，最終卻在投資人意興闌珊下，被迫將公司預估價值減半出售。

四月十七日上市當天，董事長曹國偉、執行長王高飛，偕同巨星王力宏、姚晨一同上那斯達克敲掛牌鐘，以每股十七美元上市，當天的漲幅達四四％，但是之後就跌破承銷價。王高飛說：「想要上市集資的中資企業，最好在市場冷卻之前趕緊敲定。」瘋狂資本運作是否泡沫化？

新浪微博第二大股東阿里巴巴本身的上市也是一波三折，從一二年六月二十日在香港完成股票私有化下市起算，即將屆滿兩年；私有化當時用了七十一億美元，向大股東雅虎買回一七％的股份，金額正好與萬洲買下美國史密斯菲爾德的費用完全相同。

此外，阿里巴巴當時還向雅虎另外付了五．五億美元的技術權利金。兩年前與馬雲共同完成私有化的股東，如今都背負了沉重的債務；這樣的負擔，會不會再一次與﹁看衰中國﹂的市場氛圍相互連結？

萬洲與阿里巴巴，都頂著中國第一、世界無雙的光環，背後都有國家級股東，看來所向無敵，卻也因為野心勃勃的槓桿收購佈局，讓兩家公司都背負了巨額負債。阿里巴巴一三年的負債比率高達七七％，而萬洲在購併史密斯菲爾德之前，公司的負債淨值比只有七．六％，購併之後暴升兩百倍到二三七％。為了購併，雙匯向八家銀行聯貸四十億美元，又承受史密斯菲爾德二十四億美元的負債，成了負債總額高達七十四億美元(折合新台幣約二千三百億元)的高負債公司，即使聘請了史上最豪華的承銷團隊，花了昂貴無比的承銷費，最後還是救不回上市崩盤慘案。

不斷靠著資本運作，在世界各地證券市場圈錢的中資企業，在兩年前遭到致命的假帳風暴襲擊，去年第四季重新獲得喘息回春的窗口，今年卻又再度遭遇冷鋒，萬洲、阿里巴巴這兩個世界第一上市案的後續發展，將是中國持續二十五年瘋狂資本運作是否泡沫化的指標。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

世界最大的新股上市案

阿里巴巴預計集資金額200億美元，將創下人類金融史上搶錢第一名的紀錄

公司 集資金額 時間

阿里巴巴 超過200億美元 日期未定Visa 威士卡 196.5億美元 2008/03 通用汽車(重新上市) 189億美元 2010/11 義大利電力公司 174億美元 1999/11 臉 書 160億美元 2012/05 阿里巴巴將成為第四大科技公司？

——2014年5月6日各家科技公司總市值

單位：億美元

蘋果 5120

谷歌 3580

微軟 3220

阿里巴巴(樂觀估值) 2500

IBM 1920

甲骨文 1830

三星電子 1720

阿里巴巴(保守估值) 1680

臉書 1500

高通 1340

台積電 1020

根據《今周刊》委託波仕特線上市調網所做的「國人退休理財大調查」，竟有超過六成民眾對退休規畫沒信心，在快速高齡化的時代裡，「未來」想擁有快意的退休生活，你只能靠「現在」的自己。

撰文‧周思含

對於退休，你開始準備了嗎？

依據台灣人口結構推計，不過是在一年之後、二○一六年開始，台灣的勞動力人口將逐漸減少，正式進入快速高齡化的時代；也就是，未來的退休族，退休生活將愈來愈難仰仗年輕人，要許自己一個美好快意的未來，你能靠的，是「現在」的自己。

現在不準備，未來必然面臨退休困境，這幾乎已經是基本的邏輯與數學問題，但，你真的有所警覺嗎？根據《今周刊》與波士特線上市調網於今年十一月進行的「國人退休理財大調查」發現，民眾對於完成退休金規畫不僅信心不足，並且，在退休理財行為上也存在不少嚴重問題。

調查結果顯示，只有三五％的受訪者對於在退休前完成理想中的退休金規畫感到有信心，回答「沒信心」或「非常沒信心」的比率高達六五％。另一個更加令人憂心的現象，是「距離退休愈久的族群，對退休金規畫反而愈沒信心」，調查發現，距離退休二十五年以上者，認為「沒信心」或「非常沒信心」的比率高達七成以上，遠高於距離退休十年以內的受訪者。

較晚進入社會

加上長期低薪環境

「對於退休沒信心的現象，凸顯出國人的理財觀念仍然不足。」世新大學財金系副教授郭迺鋒解讀調查結果，他表示，由於近十年來社會結構的改變，退休金議題大量被討論，社會上才逐漸開始有退休理財規畫的意識，對於已經在職場上奮鬥多年的族群來說，「之前沒準備，現在當然感到事倍功半。」至於年輕族群對於完成退休金規畫的信心不足，郭迺鋒認為，「現在年輕人普遍較晚進入社會，加上長期低薪環境，自然不敢奢望退休。」另方面，他認為學校教育也得負責，「以現代人的壽命來計算，一出社會就該開始進行退休規畫，但在學校裡根本沒有充足的理財教育。」除此之外，亦有學者認為，對於政府退休金制度的不信任，也是造成民眾不敢想像退休的原因之一，「勞保基金精算報告擺在眼前，如果一切不變，二○二七年勞保就會破產，未來勞保年金的給付必然愈來愈少。這個現象當然會影響民眾對於退休的期待。」

嚴重準備不足

無固定投入退休金

整體而言，理財觀念不足、對政府制度不信任，就是台灣人不敢想像退休的主要原因；而對於這群必須「靠現在付出養活未來自己」的族群來說，因為缺乏理財觀念，又衍生出兩個致命問題。

首先是嚴重的「準備不足」。據調查，有四分之三的受訪者每月投入退休金規畫的金額不到所得一成，並且有三四％受訪者，除了政府強制繳納的勞保、勞退費用之外，並無固定投入資金為退休作準備。至於被許多理財專家推薦的「勞退自提六％」作法，參與者更是少之又少。

專精企管顧問總經理葉崇琦表示，「信心不足，但又沒有積極投入準備，這某種程度反映了國人對於退休理財『準備也沒有用』的心態，換句話說，多數人仍然輕忽了『時間複利』的驚人效果。」尤其距離退休尚久的年輕人，即使大環境讓人無力，但既然還有二十年以上的時間可以徐徐累積財富，更不應該對退休金規畫缺乏信心，甚至抱持自我放棄的消極心態、不願積極進行理財規畫。

關於時間複利，你應該聽過許多「老生常談」，每個月投資五千元，假設年投資報酬率六％，從二十歲至六十歲時，可以存到一千萬元；三十歲開始投資者，到六十歲可累積到五百萬元；四十歲才起步，只能存到兩百萬元，若到五十歲才開始投資，便只能累積到八十萬元。「愈晚開始愈不利，但不管你今年幾歲，開始理財總比坐著發呆好。」葉崇琦說。

心態極度保守

理財最重視「保本」

「進一步想，時間複利的效果，也提供了年輕人『犯錯空間』啊！」葉崇琦試算，對於一個二十歲就開始投資理財的年輕人來說，即使因為經驗不足，每年投資報酬率只有二％，但與五十五歲開始、每年投資報酬率達六％的人相比，年輕就開始的財富累積效果仍然較強，「所以，年輕人不要怕犯錯，要記住，年輕就是本錢，愈早投資，愈能建立適合自己的投資邏輯。」至於國人在退休理財第二個問題，則是心態極度保守。根據調查，國人在選擇退休理財工具時的主要考量即是「保本」，令人意外的是，不管距離退休還有多久，「保本」都是受訪者最主要的考量；甚至，距離退休二十五年以上的年輕族群，認為保本是退休理財工具主要考量的比率，還超過距離退休十年以內的屆退族。

對此，葉崇琦表示，在退休理財的議題上，所謂「保本」，應該是要對比於通膨率，一味的追求保本，而忽略了必須達到合理的報酬率，其結果，反而是「不保本」，讓本金被通膨給吃掉。宏利投信總經理張維義則指出，「若以通膨率三％來說，退休理財工具的合理報酬率是在三至六％。」另一方面，「政府提供的勞保、勞退基金，其實已可算是一種保本的投資工具了。」葉崇琦強調，勞保是政府承諾給付、勞退具有至少兩年期定存的收益保證，「在資產配置上，政府已經幫你做了不少的保本部位。」從資產配置的角度，既然已有一定程度的保本部位，在自行選擇理財工具時，自然應該把「報酬率」的角色看得更重一些。

綜合以上，民眾在面對退休金理財的兩大問題，一是投入準備不足，二是心態偏向保守，兩項因素加乘之下，國人在退休理財上的危機再明顯不過了，簡單說，就是「本金投入已經不夠，投入後，報酬率又不高」。

從政府制度的角度來說，若要化解國人退休危機，就是要從「提高投入」、「拉高報酬率」兩方面著手。而這兩個問題，關鍵都在屬於「個人帳戶制」的「勞退基金」部分。

對政府不信任

勞退自提興趣缺缺

首先，勞退基金除了規定由雇主提撥薪資六％之外，也提供「自行再提撥薪資六％以內」的空間，也就是讓民眾「提高退休理財的本金」，不過，目前國人參與意願相當有限。據本次調查結果，國人對政府管理退休金的信賴感普遍欠佳，這或許是民眾對於勞退自提興趣缺缺的原因。

不過，如果勞退自提部分委由民間業者管理，並且提供民眾自行選擇適合的投資組合，那麼，表示「有興趣參與」的比率達到三五％，直接回答「沒興趣」者，則降低到兩成以下。也就是，若政府目前積極推動的「勞退自選平台」能夠上路，應能有效吸引國人加入勞退自提。

可惜的是，當被問到「是否知道勞退自選平台方案即將上路」時，竟有接近六成的受訪者仍然表示不知情，這代表政府在宣導上仍然有所不足。

「說到底，國人在退休理財上的最大問題還是教育不夠。」中華民國退休基金協會理事長李瑞珠認為，從學校開始，政府應對退休理財觀念與知識進行更積極的教育宣導，「最簡單的道理是，台灣不是像瑞典這樣的社會福利國，稅率沒有瑞典高，但說到退休，民眾多半還是高度仰賴政府，這是絕對不合理的。」無論是提撥更多資金投入「勞退基金」，或是自行選擇效率更高的退休理財商品，都是「靠自己」的退休理財，在台灣進入高齡化社會的最後倒數階段，你，一定要做好準備。

國人退休理財大調查

民眾對完成退休規畫明顯缺乏信心，甚至，愈年輕愈沒信心請問你有信心在退休前完成理想中的退休金規畫嗎？

非常有信心7%

有信心28%

沒信心46%

非常沒信心19%

距離退休不同時間者，回答「沒信心」或「非常沒信心」的比率準備不足，讓國人退休理財「本金偏低」除政府規定的退休金(如勞保、勞退)外，請問你每月平均從所得中提撥多少比重金額作為退休理財規畫？

二成以上9%

一至二成16%

不到一成41%

沒有34%

勞退基金除雇主每月提撥6%薪資投入員工帳戶，員工可自提6%以內薪資投入帳戶，請問你有自提嗎？ %

沒有 70.3

提撥1% 4

提撥2% 5.3

提撥3% 5.5

提撥4% 1.2

提撥5% 1.9

提撥6% 11.8

調查說明：本次調查由《今周刊》委託波士特線上市調網執行；調查時間為2014年11月12日至11月20日；調查對象為目前在職勞工；有效樣本數1000人，在95％信心水準下，抽樣誤差在正負3.1％內。

獨重「保本」，讓國人退休理財「報酬率偏低」在選擇退休金理財工具時，最主要的考量因素是什麼？(選擇「保本」者的比率)距離退休5年以內 52% 距離退休6~10年 47% 距離退休11~15年 54% 距離退休16~20年 62% 距離退休21~25年 50% 距離退休25年以上 61% 自提6%意願低，來自於對政府的不信任以下哪些敘述符合你對政府管理退休金的信賴感？(可複選)沒信心，因為勞保基金可能破產 49.7% 沒信心，因為政府管理弊案叢生 49.8% 沒信心，因為政府管理績效不佳 49.3% 有信心，因為具有政府擔保 10% 有信心，因為政府管理勞退基金的績效不俗 2.6% 不知道、沒概念 8.5% 你是否知道政府為鼓勵民眾自提薪資投入勞退基金，正規畫「勞退基金自選平台」，依個人風險承受度交給資產管理業者操作管理，但不擔保最低報酬率？

仍想交給政府管理3%

有興趣參與35%

仍想再作觀察43%

興趣缺缺19%