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2020年智能投顧市場規模達2.2萬億美元，其中兩大明星公司都在怎麽玩？

券業星球 2016-07-20 11:15

在Google Trends上搜索「Robo Advisor」，你會得到這樣一張圖：

▲ "Robo Advisor" on Google Trends

這張趨勢圖顯示了智能投顧（Robo Advisor）在海外的發展現狀。2014年起，智能投顧作為「Fintech」概念下一項重要的子類目，頻繁登頂各大新聞榜，成為華爾街競相討論的新議題。

首先明確下概念：什麽是智能投顧？

智能投顧又稱機器人投顧，是一種新興的在線投資顧問及財富管理服務，它根據個人投資者的風險偏好、財務狀況與理財目標等特征，運用智能算法及投資組合理論模型，為用戶提供智能化的投資管理服務，並持續跟蹤市場動態，對資產配置方案進行調整。

對比傳統投資顧問業務，智能投顧的核心特征體現在去人工化。借助客觀的投資組合模型，智能投顧可以做到服務流程的標準化，以及投資決策的紀律性。

作為一種資產配置策略和被動投資方法，Fintech受熱捧的美國尤甚，盡管這一新興領域尚處在初級階段。據野村證券研究，截至2015年年底，全球機器人投顧資產管理規模已經達到500億美元，預計將於2020年達到2.2萬億美元，占到全球資管行業的2.2%。

智能投顧並非新近才有的新鮮事物。美國金融業監管局（Finra）在今年3月份出具了一份報告「Report on Digital Investment Advice」，將智能投顧定義為「數字化投顧」的一種，這份報告指出，上世紀90年代末開始，直接面向投資者的數字化投顧已經被廣泛應用，那時已經有經紀公司在線上推出他們的資產配置工具，供投資者使用。

Finra的報告對於「數字化投顧」的界定，包括面向客戶的投顧，以及面向金融從業者的投顧，簡單來說，後者需要、而且強調人的參與。而我們今天在國內見到的大部分號稱智能投顧的平臺，都直接面向最終客戶。

人們耳熟能詳的Betterment和Wealthfront都在2008年前後出現，如今它們已經成長為資產管理規模數十億美元的投顧平臺。在美國，傳統金融機構和持有RIA（註冊投資顧問）牌照的互聯網公司在智能投顧業務領域均有所布局，其中包括先鋒基金、嘉信理財，以及上述兩家明星公司Betterment和Wealthfront。

在針對海外智能投顧模式的研究過程中，人們往往將Betterment、Wealthfront與Future Advisor、Personal Captial等平臺相提並論，然而事實上，Future Advisor、Personal Captial更加強調「規劃」，立足長遠，基於客戶的完整生命周期進行財務管理，所涉及的領域也不僅僅是資金，還包括教育儲蓄、房產等，它們所做的事情，是建立和打理個人專屬的資產負債表。

提出這點非常關鍵，因為兩種模式的差異，決定了投資決策是基於靜態還是動態思維，也決定了對平臺對於投資期限與現金流的把握。正因如此，Betterment、Wealthfront都選擇了ETF作為基礎品種，更簡單、透明的思路也讓這種業務模式更易於識別和信任。

接下來，我們就仔細觀察下Betterment和Wealthfront的發展現狀，以及它們的業務流程

Betterment於2009獲批開展投資顧問業務，旗下折扣經紀商Betterment Securities提供經紀業務支持。截至2016年7月，Betterment已經為17.5萬+投資者提供超過50億美元的資產管理服務，是美國最大的智能投顧平臺。

在基礎版服務中，根據用戶的年齡、年收入狀況，Betterment為用戶提供三個類別的投資計劃：穩健型計劃（Safety Net）、退休保障計劃（Retirement）以及增長型計劃（General）。我們假設一位用戶今年28歲，年收入10萬美元，那麽輸入該條件以後，將得到以下三類配置方案：

通過上表可以看到，所列示結果由12只ETF組成，穩健型計劃中股票ETF和債券ETF比例為4:6，退休保障計劃和增長型計劃類同，股票ETF配置占比達90%。其中，主要股票ETF涵蓋美股全市場指數、美股高中低市值股票指數、海外發達國家指數以及新興市場指數，債券ETF涵蓋市政債券、公司債、國際債券、新興市場債券等標的。

除了根據用戶的投資目標為其提供基本資產配置方案以外，Betterment還提供稅收虧損收割（Tax Loss Harvesting）以及資產再平衡（Smart rebalancing）服務。此外，Betterment開發出一系列創新型自動化投資功能，比如Auto-deposit以及SmartDeposit等，通過銀行帳戶與投資帳戶金額的自動連接，既可以滿足用戶急需資金的需求，又可以最大化投資收益。

Betterment無投資門檻，按用戶所投資的資產總額計算管理費。低於1萬美元的用戶可選擇每月3美元或0.35%的年付方式（後者需開通Auto-deposit且每月投資不低於100美元）；1萬至10萬美元之間每年0.25%；10萬美元以上每年0.15%。

另一家被諸多國內創業者視作樣板的Wealthfront，其前身是一家於2008年成立的美國投資咨詢公司，2011年更名Wealthfront後，轉型成為專業的在線財富管理公司。截至2016年2月底，Wealthfront管理的資產規模接近30億美元。

Wealthfront的服務流程主要包含5個步驟：

1）基於當前投資環境識別出一系列資產類別；

2）選擇低成本的ETFs代表每個資產類別；

3）通過填寫問卷調查的方式獲得用戶的風險容忍度；

4）利用現代投資組合理論（MPT）向用戶提供資產配置服務；

5）進行後續持續跟蹤，監督並動態優化投資組合（再平衡）。

與傳統投顧服務相較，Wealthfront有以下特色：

分散投資：為用戶提供涵蓋11種資產類別的投資組合，標的為指數基金。

被動投資：追隨市場整體變化，獲得長期穩健的投資回報，而非擇時擇股交易。

便捷靈活：根據用戶的風險容忍度和MPT理論，生成自動化投資組合，並提供後期持續管理，大大減少用戶賬戶管理成本，提高投資效率。

低成本、無傭金費：投資最低門檻為500美元，1萬美元及以下的賬戶不收取年費，超過1萬美元的賬戶僅對超額投資金額部分收取0.25%的平臺費用，平臺實際成本約0.20%，這是Wealthfront主要的盈利來源。除此之外，用戶不須繳納傭金及任何其他費用。

節稅資產配置方案：充分結合投資者賬戶狀況，給出最優節稅方案，例如在退休賬戶中配置債券、房地產資產，在應稅賬戶中配置稅收便利型股票等。

稅收虧損收割功能：通過賣出當期虧損的證券，降低資本利得，減少投資者應繳稅款的同時並將其再投資，從而最大化稅後收入。目前主要提供兩種稅收虧損收割服務：每日稅收損失收割和稅收優化直接指數化。

通過對以上兩個平臺進行比對，不難發現智能投顧的業務流程較為簡單清晰，並未如想象高深。人們總願意相信人工智能在各個領域都可以做到超乎想象，似乎就今天的科技水平而言「超乎想象」的才是合理的。智能投顧的核心要義不在於「AI」，它是一種在海外金融機構的傳統業務中就已經頗為常見的服務，只是現在，它減少了複雜的決策因子，試圖將投顧服務標準化，來服務更多人。

智能投顧的主要優勢在於智能化、被動化以及較低的管理費用。在收益率方面，由於兩個平臺均提供了明確的跨市場ETF組合列表，我們可以通過統計發現，分散風險的同時，組合的收益也弱於同期的美股主流股票指數。

以Betterment為例，2012/1-2016/3期間Betterment平臺上一組增長型計劃組合（90%股票ETF+10%債券ETF）的累計收益率為36.7%，權益類資產配置比例在80%-100%之間的投資者實際平均收益率27.6%，而同期標普500指數的漲幅為61.19%。

需要強調的是，智能投顧的發展，離不開成熟的金融環境

在Fintech發展迅速的美國市場，Betterment和Wealthfront的價值不斷被解讀和放大。智能投顧作為一種平民化的資產配置手段，它的火熱根植於一定的市場環境，與海外金融市場發達程度、投資者特征以及監管政策聯系緊密。

同時，智能投顧業務模式的成立，存在幾個前提：

1）資產配置的方法在特定市場下有效；

2）通過一定的金融工具可以實現資產配置；

3）通過智能化管理，可以實現更高效率和更低成本的資產配置。

關於資產配置的重要性幾何，至今仍是業界爭論不休的話題。資本資產定價模型（CAPM）、現代投資組合理論（MPT）都試圖說明投資組合的選擇對於收益實現和風險管理的價值，客觀而言這些理論均存在一定實踐上的缺陷，但至少說明了資產配置是長期收益和風險的主要驅動力（參見Lustig Yoram "Multi-Asset Investing: A practical guide to modern portfolio management"）。

在美國，資產配置的理論和實踐均經歷了多年積累和驗證，且長期視角下股票、債券等基礎資產的表現及相關性趨於穩定，使得資產配置擁有相對較強的依據。

得益於美國市場ETF產品的豐富程度，一系列跨市場、跨地域的ETF成為Betterment和Wealthfront配置方案的核心標的。在美國，指數投資是一種常見的投資策略，2015年美國ETF市場總規模超過2萬億美元，產品數量達1549只，ETF產品的風險分散性、透明程度、強流動性以及低費用成本的特征，使其在資產配置方案中得以發揮優勢。

投資者願意將個人資產交予智能投顧的另一個重要原因在於，長期投資的理念在美國有著更高的接受程度。此外，發達的資本市場中，市場自身的有效性加之稅收、複雜的交易機制、政策保護力度，讓機構投資者的專業價值得以凸顯，投資者也願意將資金交給專業機構打理。

美國智能投顧目前與傳統投資顧問一樣受SEC監管，主要遵循《1940年投資顧問法》（Investment Advisers Act of 1940）的相關規定。投資顧問和資產管理相結合的方式允許Betterment等智能投顧平臺在匯集投資者資金後投向掛鉤全球市場的ETF，而在國內，從事資產管理需先成立產品才能募集資金。

需要指出的是，與比特幣、P2P等多種新興Fintech領域類似，智能投顧在美國也招來了監管層的註意和警示。2015年5月8日，SEC和FINRA聯合發布了一份關於自動化投資工具的提醒聲明（Investor Alert: Automated Investment Tools），提示投資者在使用智能投顧等自動投資工具之前應當充分了解其風險和局限性，反映出監管當局對這類創新型服務可能存在的潛在問題的擔憂。

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