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﹁都說好了，這次的網路公司創造的奇蹟會不一樣，為何才一年就變了？」這是美國投資人最想問的話。只是這句話以前是菜籃族問的，現在卻是高盛證券、摩根士丹利等專業投資機構的疑問，美國網路公司到底發生了什麼問題？ 撰文‧乾隆來 中國傳統的七夕情人節，位在加州的臉書總部將近兩千位臉書︵Facebook︶的員工，卻是百味雜陳、憂喜參半。喜的是，世界級的頂尖建築師蓋瑞 ︵Frank Gehry︶，要將臉書總部徹底改頭換面，設計成最先進、充滿綠意與未來感的總部辦公室，帶給員工無限的希望。 悲傷的是，已在那斯達克上市的臉書股票卻不領情，超過二．七億股的臉書股票解除禁售令高掛賣單，當天臉書股價大跌六％，只剩下新上市價格的一半，所有員工荷包在短短三個月內腰斬。而且不只臉書落難，其他網路公司股價也一起崩跌，美國網路股到底發生了什麼事？ 臉書股價重跌並不孤單，與臉書並稱「美國三大網路明星公司」的團購網︵Groupon︶、以及社群遊戲網︵Zynga︶股價先後暴跌，只是臉書規模最大、 災情最慘重。曾經被讚譽為「網路行銷革命」的團購網Groupon跌幅更深，三十歲的執行長梅森發明了「揪團買半價折價券」的網路行銷模式，短短兩年內累 積了五千萬用戶。 投資銀行把身家都押上臉書意氣風發的Groupon在去年十一月三日以每股二十美元上市，換算公司總市值高達一三○億美元，股價最高曾經來到三十一．一四 美元。不料，上市之後的Groupon卻像洩氣的皮球，業績成長停滯，股價不斷下挫，原始股東一路賣股，最新的股價剩下四．四四美元，上市九個月，股價跌 幅高達七七．八％，總市值剩下二十九億美元。革命性的團購網，成了教科書網路泡沫的又一個鮮明案例。 社群網路遊戲Zynga在去年十二月十五日，緊接著Groupon股票上市，這家依附在臉書快速發展的遊戲公司，上市時股價總市值一度高達一五○億美元， 甚至超過團購網；但是股價也像放煙火那樣只發出短暫燦爛的光芒，八月二十四日股價只剩下三．二七美元，比ＩＰＯ︵首次公開發行︶時下跌六七％、剩下高檔十 五．九一美元的五分之一。 華爾街投資銀行爭搶臉書上市案，拉高了臉書的ＩＰＯ價格，卻也是今天臉書股價「宿醉」的因素之一。華爾街兩家最大的投資銀行｜｜ 摩根士丹利與高盛，過去幾年將臉書上市視為生死存亡的戰爭，兩家投資銀行投入無限制的資源爭搶。最後由摩根士丹利勝出，領銜承銷臉書上市，從承銷費以及自 營獲利超過兩億美元，但是旗下基金買入臉書股票的金額遠遠超過承銷收入。 雖然承銷與基金操作有嚴格的「防火牆」，但是摩根旗下基金有許多都是在ＩＰＯ之前就入股，而且金額遠遠超過高盛與他們的客戶當初投入的四億五千萬美元︵高 盛與客戶在ＩＰＯ已經落袋十一億美元︶。投資銀行為了搶案子，把自己、客戶的身家財產都押寶在臉書，隨著臉書股價大跌，投資人浮動、急著想要獲利或停損的 心情，壓力著實難以紓解。 專業投資機構自己坑殺自己老股東套現成為臉書上市過程特別的焦點，由於是投資界最熱門的標的、華爾街投資銀行死命爭搶的對象，人心浮動的情緒特別難以掌 控。八月股價重挫的原因之一，就是有高達二．七一億股、相當於一三％的上市流動籌碼脫離「禁售期」。根據花旗集團分析師的報告，還有高達十三億股的禁售股 票，將在年底前脫離禁售期，屆時臉書的流動籌碼將會暴增二八○％，有大量的長期籌碼等著解套或者套現，潛在賣壓龐大，股價易跌難漲。 早年投資Groupon的股東，跑得比臉書更快、更徹底。例如創投基金安德森霍洛維茨，以每股七．九美元買入五一○萬股，最近公布第二季持股明細，外界赫然發現他已經賣得一股都不剩了；基金巨人富達資產管理，原本持有二千萬股，也在今年第二季出脫三分之一。 臉書、Groupon、Zynga淪為泡沫股，其實反映了整個投資界的保守心態。二○○○年網路泡沫破滅，許多網路公司的股東與創始人被洗得傾家蕩產；但 是，金融海嘯之後釋放出的巨額熱錢還是要尋找出路，加上「中國崛起」的熱潮，終究在去年吹出了一個規模相對較小的網路泡沫。這波金融海嘯後的科技股泡沫， 從二○一○年底中國的優酷網︵中國版的YouTube︶與當當網︵中國版的Amazon︶領軍，優酷由高盛證券主辦承銷，上市當天股價暴漲一六 一％，ＩＰＯ上市價十二．八美元，最高來到七十美元，高盛證券與投資人賺得缽滿盆滿。 網路公司難逃泡沫宿命 熱潮逐漸加溫到去年年中，摩根士丹利承銷專業人士社群網站LinkedIn，成功集資新台幣一百億元，上市當天股價暴漲一倍。隔了一個月，總部在加州奧克 蘭的網路廣播公司Pandora原本預定以七到九美元上市，但是投資人一路追進，最後價格倍增至十六美元、集資近新台幣七十億元。這些新上市網路公司，都 有持續虧損、無法以本益比計算、擁有大量客戶的特性，如果這些邊緣、規模較小的網路公司都有不錯的成績，那麼Groupon、Zynga、臉書、以及 Twitter這幾家主流明星企業，應該前景看好。 不幸的是，今年臉書股價崩跌，證明了沒有獲利的網路公司，終究還是難逃泡沫的宿命。更重要的是，一二年的網路泡沫已經沒有「菜籃族」的身影，菜籃族要不是 在二○○○年被洗劫一空、就是在○八年金融海嘯沒頂。臉書、Groupon的投資人，幾乎都是投資銀行自己，以及它們周圍的私募基金、創投等專業投資機 構，專業投資人自己殺自己，血流成河的慘狀，比坑殺散戶更令人欷歔。 根據佛羅里達大學金融系教授Jay Ritter的統計，從○一年至今，新股上市半年內股價就遭到腰斬的公司，共有五十家，平均跌幅六八％；但是第二個半年的平均跌幅只剩下二．九％，股價一上市就腰斬的五十家公司中，有一路崩跌到底的，也有重新找到動能回穩的。 不幸淪為泡沫股的臉書以及所有的網路明星公司，都必須「回歸基本面」，與幾百年來所有的經營者一樣，設法拉高營收、創造盈餘、在高成長的行動通訊領域爭搶 市占率，並且向它的老大哥們亞馬遜、蘋果電腦、谷歌虛心學習；也惟有如此，才能帶給股東真正穩定的回報，達到上市的最終目的。 (本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)2012年第二次網路泡沫上市公司 上市日 上市股價 （股╱美元） 最高股價 （股╱美元） 8月24日 收盤 （股╱美元） IPO至今 漲跌 （％） 總市值 （億美元） 股價/營收 （倍） 本益比 （倍） 優酷網* 2010/12/07 12.8 69.8 18.24 43 21 12.5 虧損當當網 2010/12/07 16.0 36.4 5.01 -69 4 0.3 虧損人人網 2011/05/03 14.0 24.0 3.92 -72 26 8.5 320 LinkedIn** 2011/05/18 45.0 122.7 105.11 134 110 9.3 895 Pandora媒體 2011/06/14 16.0 26.0 9.97 -38 17 5.1 虧損土豆網 2011/08/16 29.0 44.9 28.36 -2 下市 下市 無Groupon 2011/11/03 20.0 31.1 4.44 -78 29 4.6 虧損Zynga 2011/12/15 10.0 15.9 3.27 -67 32 2.4 虧損Facebook 2012/05/17 38.0 45.0 19.41 -49 416 28.0 66 註：*優酷網在8/23正式合併土豆網，優酷上市當日股價上漲161.3%，土豆上市當天跌12%，下市前收28.36美元。 **LinkedIn是唯一上市後股價翻倍的公司，但是公司獲利1400萬美元，總市值卻高達110億美元，本益比接近900倍。 資料來源：Yahoo finance | ||||||
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在台股瀕臨九千點大關之際，許多新興類股在盤面上嶄露頭角，投資大眾要如何從中去蕪存菁？《今週刊》特別邀集勤業眾信會計師事務所總裁陳清祥及會計師施景彬，教你如何辨別公司的真實價值。 撰文‧張舒婷 ﹁你更開放，就有更多人願意來，從現在開始，會有愈來愈多非台商的境外公司來台掛牌。」在勤業眾信一待超過三十年、帶領公司屢創佳績的勤業眾信總裁陳清祥，樂觀看待台灣資本市場的變化與未來。 事實上，在陳清祥提醒之前，去年以來，台股已經出現許多「新興類股」在盤面上嶄露頭角，但或許因為投資人不夠熟悉，也可能是各產業特性不同，因此股價波動幅度都不低。例如，近期台股繳出漂亮成績單，相對於去年掀起ＩＰＯ（首次公開募股）熱潮的生技股，自去年十月三十日的高點以來（至今年四月二十一日），跌幅卻高達一一％。 又例如，在台股掛牌家數已達五十九家的Ｆ股（外國企業來台第一上市），股價波動幅度也極大，先前甚至一度傳出政府基金禁買Ｆ股，都讓投資人對這些「新興類股」有所疑慮。 對此，《今週刊》特別邀集甫獲得櫃買中心「二○一三年申請上櫃及登錄興櫃家數第一名之會計師事務所」的勤業眾信總裁陳清祥，以及證交所頒發「流通證券獎─會計師第一名」的勤業眾信會計師施景彬，透過第一線的查核經驗，對台灣資本市場的投資風險提出建言，並歸納出三大心法。 心法一 留意進銷比、大客戶異動 首先，如何辨識優質Ｆ股？目前國內掛牌上市的Ｆ股中，高達四分之三的母公司在中國，自從Ｆ股開放交易後，會計師承接ＩＰＯ客戶前，格外注重「實地專案查核」工作，積極走訪當地業者，實地盤點存貨、查核應收帳款和發票的真實性等。 但基本上，一般投資人無法到Ｆ股的母公司進行實地查核，也因為如此，施景彬建議，務必特別留意Ｆ族群的「進銷比」、「授信合約期限」、「前幾大客戶的異動」。 這些項目，皆可透過年報觀察。若年報顯示進項多、銷出項目少，本身又是存貨週期短的產業（如電子業），表示有存貨過高問題；若超過正常授信期限的應收帳款過高，除非銷售產品本身的淡旺季效應很強，且適逢淡季，否則也是警訊。 另外，若一家企業的前幾大客戶，近三到五年內的異動很大，例如去年第一大客戶，今年連第十大都排不上；或是對單一客戶的銷售金額很高，但該客戶卻有很高的應收帳款，營運的風險指數都會急速拉高。 心法二 看懂研發支出、實驗收入 其次，近幾年來，在台灣ＩＰＯ的產業，仍以科技、製造業為主流，雖然陸續有新興產業加入，但要評估其投資價值，困難度尤其高，特別是生技醫療、文化創意產業，「很多市場給的本益比，基本上都是『本夢比』而已。」陳清祥坦言。 如何在本夢比中，挑中真正能讓「美夢成真」的好公司？陳清祥認為，若懂得結合其他產業的優勢，最有可能勝出。像是台灣的科技、製造業發達，生技業者若適度結合科技業的研發優勢，推出新的醫學材料、醫學美容技術和服務，很可能就是下一位明日之星。 若以研發新藥為主的公司，施景彬指出，對一般投資大眾來說，新藥的相關知識和資料雖猶如「有字天書」，但其實這種公司的財報普遍單純，只要看懂「研發支出」和「實驗收入」，抓到損益表上的兩大軸線，就等於看懂了大部分內容。 製藥公司還有一項特性：研發時期雖然形同「燒錢期」，一旦取得認證，轉虧為盈的速度極快，所以要留意的是，該公司預期取得認證的時間、區域或機構，以及實際進度的追蹤。 心法三 勤讀財報、網路調查信譽 至於公司本身的預期，可信度是否夠高？施景彬說，歷史的公告內容是關鍵參考項目。如果過去公告的預期進度、收支，公司都有確實落實，自然可信。當然，這也必須觀察公司負責人每次發言的誠信紀錄、研發團隊的過去背景。 這就要提到第三項讓陳清祥與施景彬口徑一致、一再提醒投資人非做不可的功課：詳查公司高層和關係人的過去紀錄。 因為一家公司上市櫃前的財報揭露，往往不如上市櫃公司詳盡，但負責人、董監事、大股東的背景，過去的評價，以及和同業的互動情形，包括上下游廠商、往來銀行、創投、券商等，調查得愈詳實愈好。 「網路這麼發達，用Google搜尋一下，就會有很多關於他們credit（信譽）的資料。」陳清祥說，要能成為一家上市櫃公司的負責人，不會天上掉下來，「凡走過必留痕跡」，尤其在網路世代，只要勤做功課，所有紀錄都很難被粉飾太平。 此外，財會主管、獨立董事的異動也是一大警訊。陳清祥說，一家公司若流動率高，勢必是某些環境出了問題，尤其是會計師、財務主管、內部稽核人員、獨立董事異動，非注意不可，這相當可能代表這些扮演「審查角色」的會計師、財務主管、稽核發現公司有異常現象的「警報」響起，投資大眾更要謹慎留意。 | ||||||
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比馬雲更敢做夢，比雷軍野心更大，自詡為造風者的樂視創辦人賈躍亭，他沒有富爸爸撐腰，卻一次次向巨人挑戰，也屢屢創造奇蹟。而這次，他將帶領樂視走向更艱難的手機和電動車市場，在眾人期待下，賈躍亭能否再次上演顛覆大戲？ 撰文‧何佩珊 今年以來，它是深圳創業板上最火熱的一家公司，短短四個多月，股價從人民幣三十二．四四元一路上漲，最高一度逼近百元，市值也屢創新高，登上深圳創業板市值一哥。這家公司是樂視，它不只是中國少數獲利的串流影音業者，也是在中國擊敗三星、SONY等國際大廠的智慧電視廠商。 而樂視最近宣布，要進軍早已殺成一片紅海的智慧型手機產業。既有業者能否獲利都已經是巨大挑戰，但外界居然沒有看衰樂視，股價狂飆外，還得到高通、聯發科和SONY等一線手機供應鏈廠商力挺。 一家從沒做過手機的網路廠商能夠引起高度關注，樂視過去的成績是最好的答案。 切入智慧電視 熱賣百萬台奪銷售冠軍 串流影音一直都不是容易賺錢的業務，特別是在中國有百度力挺的愛奇藝、阿里巴巴和小米投資的優酷土豆等強敵環伺，沒有富爸爸的樂視，憑藉早期大量影視版權投資，及大膽成立電影和影視公司，布局自製內容，成功存活下來。 包括知名電視劇《後宮甄嬛傳》，還有賣座電影如《小時代》系列等，都是出自樂視之手。而樂視如今也是串流影音產業裡，少數能夠獲利的業者。以去年為例，樂視獲利約人民幣三．六四億元（約合新台幣十八．四億元），相比之下優酷土豆去年度虧損則是達到一．四三億美元(約合新台幣四十四．六三億元)，再就市值來看，樂視更是優酷土豆的三．五倍。 在串流影音站穩腳步後，二年前，樂視洞察先機，領先同業做出切入智慧電視市場的決定。當時樂視創辦人暨CEO賈躍亭高調發了一封公開信，他寫道：「讓我們重新定義電視，同時，送別『三星電視』們即將逝去的青春。」當年那個被眾人嘲諷的夢想，隨著樂視超級電視熱賣超過百萬台，在四十吋、五十吋、六十吋和七十吋都拿下線上銷售冠軍，整體線上銷售市占率高達三成，讓看不起他的人一個個閉上了嘴巴，還回過頭來追趕與模仿。 樂視智慧電視成功的關鍵，就在於長期投入內容平台的扎實根基，這也是樂視人經常掛在嘴上，引以為傲的「內容＋平台＋終端＋應用」的生態系，並也讓外界見識到樂視軟硬體整合的能力。而這一次，樂視想用同樣的勝利方程式打開手機市場。賈躍亭說：「這一仗，只許勝，不許敗！」彷彿是二年前的場景重現，只是賈躍亭這次喊話的目標從三星變成了蘋果。在樂視超級手機發表會前夕，賈躍亭再次發出公開信，直指蘋果已是「帝國黃昏」。 搶攻服務商機 自行開發網路生態系統 四月十四日這天，穿著招牌黑色T恤，神隱一年多的賈躍亭踏上暌違已久的樂視發表會舞台，揭開外界等待多時的超級手機神祕面紗。台下有來自台灣、新加坡、印度、香港及中國本地媒體估計近千人，早先樂視更在美國主流媒體《華爾街日報》、《洛杉磯時報》買下整版廣告，宣告他們不只是打中國市場，而是征戰全球。 知名3C評測網站Zealer創辦人王自如認為，單就規格來看，「超級手機幾乎羅列了當今手機能夠使用的最新硬件。」但硬體只是開頭，他表示，「樂視能夠傳遞的最大價值，還是在樂視背後的視頻服務。」「不論硬體再強大，如果我們只做手機硬體，這個市場也容不下我們。」樂視國際海外市場營銷副總裁莫翠天說。而樂視移動總裁馮幸是這麼形容的：「別人做的是饅頭，樂視要做的是帶餡的包子。」透過自行開發的eUI（生態使用者介面），使用者可以更容易、直覺地收看各種影音，甚至在手機上同步欣賞三場不同的直播頻道，並滿足演唱會訂票等周邊需求。馮幸相信，「樂視將會是從紅海裡走出的戰士。」這也是為什麼樂視敢公開物料清單，公布將以低於量產成本的價格作為手機定價，同時還提出購買一年樂視全屏會員(人民幣四九○元)，購機價格就可以減免人民幣三百元的方案。換言之，如果一次買下五年會員，樂視超級手機就可以零元帶回家。 「我們做的不只是一支手機，是網路生態系統。」賈躍亭再三強調，「我們手機銷售給消費者，源源不斷的服務才開始，而後續服務終能拿到合理的企業利益，所以（樂視）能實現硬件免費、流量免費。」這是連小米都欽羨不已的優勢。中國知名科技評論家老杳認為，「小米發布之初，雷軍就宣傳未來靠服務盈利，這是雷軍至今仍在努力但未能做到的事，賈躍亭卻變化手法做到了。」但樂視並非全無挑戰，Gartner首席分析師呂俊寬舉例，和電視全然不同的手機通路該如何突破，就是樂視立刻要面臨的考驗。不過樂視致新總裁梁軍認為，「手機和電視都是整個樂視生態的延伸。」即使目前出貨量無法和一線大廠匹敵，在物料的供應、價格或研發，被視為潛力黑馬的樂視，得到的支援絕不亞於一線業者。 跨足電動車產業 BMW等汽車大廠當後盾 如果說內容平台是樂視進軍電視和手機的後盾，與電動車的關聯卻仍讓人摸不著頭緒。 賈躍亭不諱言：「樂視造車也可能會失敗。」一三年樂視高階主管曾針對是否投入汽車產業進行過投票，多數人認為風險太高，都持反對意見。但在賈躍亭眼中，智慧電動車就是四輪手機，和手機、電視一樣，都是完整樂視生態系的一個入口。而且樂視跨足電動車產業，除了有中國工信部部長苗圩點名支持，背後更匯聚了近三百名來自特斯拉、賓士、BMW、福斯和福特等汽車業高手，都讓市場增添想像空間。 以樂視約三千五百億元台幣的市值來看，不論規模、名氣都遠不及小米和BAT（百度、阿里巴巴、騰訊），更不用說Google、蘋果這樣的國際科技巨頭。但在這場人才爭奪戰中，以小搏大的賈躍亭就是有本事讓人才源源不絕地流進來。 「樂視是不斷挑戰自我，挑戰未來的公司。」賈躍亭說。總是喊著「無顛覆、不出手」的他，幾番出手，外界笑他又傻又瘋。就連樂視集團戰略管理部副總裁阿不力克木．阿不力米提每每和賈躍亭談話也忍不住想，「賈總不是活在現代的人，他說的每句話都是十年後的樣子。」相比於雷軍將小米比喻為風口上的豬，賈躍亭則是更狂妄地說要當個「造風者」。但也許就是這樣敢夢的性格，才能吸引來自聯想、魅族、諾基亞和特斯拉等各路高手加盟。 以這次領軍開發超級手機核心eUI的樂視致新副總裁馬麟為例，他原本在中國手機大廠魅族擔任副總裁有七、八年時間，對於樂視幾次邀約，其實都不感興趣，直到有次和賈躍亭本人見面，馬麟說：「你聽他娓娓道來，談他對未來的想像，原本的冷腦袋都會跟著熱起來，想跟他一起衝！」還有原本擔任一汽｜｜福斯成都工廠生產總監的Frank Sterzer也經常被問到：「為什麼離開國際汽車大廠，加盟樂視？」答案一樣是被賈躍亭的夢想給打動，他說：「我想要參與改變、解放（汽車）這個傳統產業！」即使是讓賈躍亭在發表會上忍不住紅了眼眶，被形容是「樂視命運多舛的集中體現」的一四年，賈躍亭因罹患胸腺瘤，在海外療養，消失將近一年，期間引來各方揣測與攻擊，更因中國政府對機上盒的政策管制，讓支撐樂視的核心影音業務一度搖搖欲墬，樂視仍沒有停止擴張腳步。 賈躍亭的發言之狂妄，經常被說是瘋了，他倒也不反駁，「樂視就是由一幫瘋子構成。」他說，「只有這種瘋子精神才能打破慣性思惟，創造獨一無二的戰略。」而這樣瘋狂能不能再次為樂視創造奇蹟，答案或許很快就會揭曉。 樂視 成立時間：2004年 創辦人暨執行長：賈躍亭 資本額：人民幣8.41億元主要業務：串流影音服務、 智慧電視、智慧型手機 成績：深圳創業板市值第一 樂視勝利 方程式： 內容??樂視網、樂視影業、 花兒影視、樂視體育、 樂視音樂 平台??樂視雲、樂視商城、 方舟系統（廣告） 終端??超級電視、 超級自行車、 超級手機、超級汽車 應用??樂視應用商店 | ||||||