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本帖最後由 晗晨 於 2014-11-11 21:05 編輯 中航科工（2357）子公司哈飛股份投資邏輯 作者：格隆匯 南海之夢 1. 哈飛的核心投資邏輯 ⑴ 低空域開放，民機市場啟動的最大受益者。 一個直觀的數據：全球通飛市場目前美國23萬架私人飛機，南非巴西各有1萬多架；中國目前1000架 相對於固定翼飛機的諸多限制，直升機無疑將占有大部分的通飛市場，而哈飛在中國基本處於壟斷地位。 ⑵軍品定價體制改革的直接受益者。 我們取軍品註入後的13、14年營收來看：13年收入108億，凈利潤2.47億，凈利率2.3%； 截至14Q3收入81億（+9.1%），凈利潤2.42億（+49.5%），凈利率3%。 軍品目前占比約90% 原來5%成本加成的定價機制改革後，市場一致預期軍品尤其是軍品總裝將回升到8-10%的正常凈利率水平，如此將給哈飛提供巨大的業績彈性（100-200%） ⑶核心軍品總裝資產註入 14年7月12日公司籌劃重大事項停牌，被解讀為哈飛集團及昌飛集團直升機總裝相關資產註入。13年哈飛向中航工業成員單位出售商品及勞務發生關聯交易金額94.85億，占哈飛13年收入87.6%，可以理解為總裝和試飛的資產收入。總裝資產註入後將大幅降低關聯交易金額，提高整體經營效率及盈利能力。 中國直升機研究所（602所）有待改制註入。 2. 哈飛的主要機型
3. 軍裝空間巨大 截至13年軍方直升機410架，即2架/萬人，遠低於美國42架，日本29架，俄羅斯15架。哈飛擁有直9武裝版、武直10、武直19三個產品，遠遠不能滿足軍方需求。據報道我國軍方未來將陸續裝備72個陸航團，其中陸軍40個、海軍20個、空軍7個、武警5個。每個團24-28架直升機總數將在近2000架。仔細算算並不多，陸軍18個集團軍還不能保證每個師都有一個陸航團，一個武裝運輸陸航團一次也就是運送2個連隊。所以和軍事強國仍然差距甚遠。哈飛處於歷史的機遇中。 再看哈飛是因為公司14Q3業績超預期，順便把他的產品線再梳理一下。 最後，這樣的位置研究哈飛有點不尷不尬，好在支撐哈飛的是長邏輯，且行且觀察吧 南海之夢 2014年11月7日 11月13日哈飛5500萬股定增股上市，同時珠海航展上哈飛又收獲頗豐，號稱簽署109架意向訂單，未來怎樣表現觀察一下吧。 以前說過哈飛未來是最有可能走出中航光電的成長路徑，但需要時間。這個是軍工中業績可以落地的公司之一。 |
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本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-24 14:52 編輯 有關哈飛600038的估值 中航工業板塊中，哈飛是我喜歡的公司之一。軍工股好像誰都套著個資產註入的光環，但是未來真正能夠看到業績落地的公司能有幾個？軍工股里面能夠成為信仰的又有幾何？為了更清楚的說明，第一部分前文摘自上一篇2014年11月7日寫的有關哈飛的文章 A. 前文 1.哈飛的核心投資邏輯 ⑴ 低空域開放，民機市場啟動的最大受益者。 一個直觀的數據：全球通飛市場目前美國23萬架私人飛機，南非巴西各有1萬多架；中國目前1000架 相對於固定翼飛機的諸多限制，直升機無疑將占有大部分的通飛市場，而哈飛在中國基本處於壟斷地位。 ⑵軍品定價體制改革的直接受益者。 我們取軍品註入後的13、14年營收來看：13年收入108億，凈利潤2.47億，凈利率2.3%； 截至14Q3收入81億（+9.1%），凈利潤2.42億（+49.5%），凈利率3%。 軍品目前占比約90% 原來5%成本加成的定價機制改革後，市場一致預期軍品尤其是軍品總裝將回升到8-10%的正常凈利率水平，如此將給哈飛提供巨大的業績彈性（100-200%） ⑶核心軍品總裝資產註入 14年7月12日公司籌劃重大事項停牌，被解讀為哈飛集團及昌飛集團直升機總裝相關資產註入。13年哈飛向中航工業成員單位出售商品及勞務發生關聯交易金額94.85億，占哈飛13年收入87.6%，可以理解為總裝和試飛的資產收入。總裝資產註入後將大幅降低關聯交易金額，提高整體經營效率及盈利能力。 中國直升機研究所（602所）有待改制註入。 2.哈飛的主要機型
3.軍裝空間巨大 截至13年軍方直升機410架，即2架/萬人，遠低於美國42架，日本29架，俄羅斯15架。哈飛擁有直9武裝版、武直10、武直19三個產品，遠遠不能滿足軍方需求。據報道我國軍方未來將陸續裝備72個陸航團，其中陸軍40個、海軍20個、空軍7個、武警5個。每個團24-28架直升機總數將在近2000架。仔細算算並不多，陸軍18個集團軍還不能保證每個師都有一個陸航團，一個武裝運輸陸航團一次也就是運送2個連隊。所以和軍事強國仍然差距甚遠。哈飛處於歷史的機遇中。 B.哈飛的最新訂單進展 珠海航展後哈飛可謂收獲頗豐：主力機型直9武裝版除了出口玻利維亞外，又交付肯尼亞、加納、喀麥隆等非洲國家共計16架，遠超我們預期以及13年的出口12架。同時和中航技、保利科技簽署35架出口訂單；民用機型AC311珠海航展獲得46架訂單；Y12歷史性的獲得美國維信航空20架合同。總計哈飛在珠海航展上獲得109架訂單。軍轉民哈飛走在了最前列！ C.有關哈飛的估值 翻遍市場上賣方有關軍工的報告，看好軍工的研究員大部分給軍工15年50倍PE。實在不行看看軍工風還在，股價也沒有到頭的跡象，或者有什麽市場還沒有發酵的消息那就給70倍，100倍PE----沒辦法被格式化研報給逼得。哈飛這一波領先於大盤從12年8月2日13.45元起步到14年12月8日的46.16元已經上漲2倍多了了。這樣的漲幅合理嗎？該怎樣對哈飛進行估值？ 未來哈飛還有多大的空間？ 哈飛13年軍品銷售占比約90%，我們選航空動力600893作為比較。（如果成飛集成防務資產註入也可類比） 根據統計航空動力2011年-2014年每年90%的股價波動範圍在2-3倍PS之間，也就是說市場對於核心軍工資產的估值在2-3倍市凈率之間，這也是我認可的合理估值範圍。當前對於軍工股根本就不適合用PE估值，原因就在於：1.軍工股股價隱含資產註入預期，你無法量化這部分盈利；2.軍工企業成本加成的定價模式人為壓低了企業的業績釋放。假設按照2-3倍PS來估值的話，合理預期哈飛每年收入增速為15%，我們來看看哈飛未來市值在什麽範圍仍然是合理的。 單位：億元
*航空動力註入核心發動機資產時，作價95.88億對應167.27億收入。哈飛總裝、昌飛總裝以及試飛資產如果15年完成註入，假設仍然按照航空動力的兌價水平大約將作價62億元。 我們再換個思路，軍品定價機制改革後，假設用3年時間哈飛凈利率水平由14年的3%提升到8%的合理水平，那麽對應2017年哈飛353億收入的凈利潤將是28億，給哈飛17年30倍PE的市值就是847億，也是落在用PB估值的中值。所以說哈飛千億市值不是夢！ 3年會很遙遠嗎？也許把～。A股市場用3個月幹完3年活的案例比比皆是。寫這些就是希望與那些喜歡哈飛的一起共勉：風起的時候，抓好韁繩，也許這篇能夠提供一些信仰；潮落的時候也別太在意，哈飛肯定不是沒穿內褲的那個。 南海之夢 2014年12月24日 |
據中新社報道，記者從中航工業哈爾濱飛機工業集團有限責任公司(簡稱中航工業哈飛)獲悉，中航工業哈飛向哥斯達黎加公共安全部下屬的空警局交付2架“運12E”飛機，用於哥斯達黎加國內的空中運輸、空中巡邏等空勤業務。這是哈飛產品首次打開哥斯達黎加市場。
哈飛“運12”系列飛機是中航工業哈飛率先按照國際適航標準，自主研制的渦槳多用途飛機，是中國目前出口數量最多、適航水平最高、出口潛力最大的民用飛機。該機操作簡單、機動靈活，具有運營成本低廉、短距起降性能良好和機場適應性強等特點。可廣泛應用於客貨運輸、空投空降、地質勘探、航拍航攝、海洋監測、農林作業和人工降雨等多種通航作業領域，具有廣闊的市場需求，在國際市場中持續享有較高聲譽和良好口碑，擁有廣闊的市場前景。
哥斯達黎加是一個擁有500多萬人口的島國。此次交付的2架運12E飛機，將用於執行該國島嶼間、島嶼內的治安巡邏、人員運輸等空勤業務。據了解，其中一架運12E飛機為客運型，作為通勤機運送警員，另一架運12E飛機為救護型，裝備了擔架和醫療設備，用於運送和救治傷病人員。
目前，哥斯達黎加接機驗收組經過為期3天的現場檢查後認為2架運12飛機狀態良好，符合接收要求。按照計劃，2架運12E型機將於10月9日進行接機轉場。