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本帖最後由 晗晨 於 2014-11-11 21:05 編輯 中航科工（2357）子公司哈飛股份投資邏輯 作者：格隆匯 南海之夢 1. 哈飛的核心投資邏輯 ⑴ 低空域開放，民機市場啟動的最大受益者。 一個直觀的數據：全球通飛市場目前美國23萬架私人飛機，南非巴西各有1萬多架；中國目前1000架 相對於固定翼飛機的諸多限制，直升機無疑將占有大部分的通飛市場，而哈飛在中國基本處於壟斷地位。 ⑵軍品定價體制改革的直接受益者。 我們取軍品註入後的13、14年營收來看：13年收入108億，凈利潤2.47億，凈利率2.3%； 截至14Q3收入81億（+9.1%），凈利潤2.42億（+49.5%），凈利率3%。 軍品目前占比約90% 原來5%成本加成的定價機制改革後，市場一致預期軍品尤其是軍品總裝將回升到8-10%的正常凈利率水平，如此將給哈飛提供巨大的業績彈性（100-200%） ⑶核心軍品總裝資產註入 14年7月12日公司籌劃重大事項停牌，被解讀為哈飛集團及昌飛集團直升機總裝相關資產註入。13年哈飛向中航工業成員單位出售商品及勞務發生關聯交易金額94.85億，占哈飛13年收入87.6%，可以理解為總裝和試飛的資產收入。總裝資產註入後將大幅降低關聯交易金額，提高整體經營效率及盈利能力。 中國直升機研究所（602所）有待改制註入。 2. 哈飛的主要機型
3. 軍裝空間巨大 截至13年軍方直升機410架，即2架/萬人，遠低於美國42架，日本29架，俄羅斯15架。哈飛擁有直9武裝版、武直10、武直19三個產品，遠遠不能滿足軍方需求。據報道我國軍方未來將陸續裝備72個陸航團，其中陸軍40個、海軍20個、空軍7個、武警5個。每個團24-28架直升機總數將在近2000架。仔細算算並不多，陸軍18個集團軍還不能保證每個師都有一個陸航團，一個武裝運輸陸航團一次也就是運送2個連隊。所以和軍事強國仍然差距甚遠。哈飛處於歷史的機遇中。 再看哈飛是因為公司14Q3業績超預期，順便把他的產品線再梳理一下。 最後，這樣的位置研究哈飛有點不尷不尬，好在支撐哈飛的是長邏輯，且行且觀察吧 南海之夢 2014年11月7日 11月13日哈飛5500萬股定增股上市，同時珠海航展上哈飛又收獲頗豐，號稱簽署109架意向訂單，未來怎樣表現觀察一下吧。 以前說過哈飛未來是最有可能走出中航光電的成長路徑，但需要時間。這個是軍工中業績可以落地的公司之一。 |