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对弈告终：达能彻底退出娃哈哈

股價跌到一字頭 市值一天蒸發百億 向低價靠攏 宏達電高獲利時代告終？

大空頭美銀美林：中國股市反彈數周內告終

在中國股市創19個月來最大漲幅之際，美銀美林策略師崔偉（David Cui）堅持看空，預計這波回漲將在數周內結束。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

上周上證綜指高漲4.9%，漲幅創2013年2月以來新高，港股的恒生中國企業指數也強勁反彈，較今年3月的低位高出24%。

崔偉昨日表示，本輪中國股市大漲源於中國政府刺激經濟增長的調控措施和預計10月啟動的滬港通，並非中國經濟前景的任何好轉。中國國內消費仍疲弱，房地產價格下跌和政府整頓影子銀行還使中國面臨金融危機的威脅。

崔偉被紐約的知名金融雜誌《機構投資者》評為今年最佳亞洲策略師。2010年5月以來，他就以看空中國股市聞名業內。

崔偉說：

“這輪回漲可能再持續幾周。投資者預計大批國際資本流入國內A股市場，我認為不會那麽大規模。如果我是投資者，我會在那以前離開市場。”

崔偉不看好中國銀行業股，但認為手機類股有吸引力。他還表示，就算決策者會認為減少債務“從政治角度看是不可能的”，中國也需要降低債務水平，避免金融危機。最近的經濟報告數據不能證明中國股市擁有牛市前景。

今年7月，他預計中國內地企業的H股股指今年年底收於9600點，比去年同期點位低16%。這與摩根士丹利的預測形成鮮明對比。後者近日將H股股指未來12個月的目標點位由12500上調至13100。

除了摩根士丹利，高盛等外資投行近來也紛紛表示看好中國股市。

上周高盛預計，滬港通將給A股帶來1.3萬億美元（約合人民幣7.8萬億元）配置資金。高盛中國首席策略分析師劉勁津表示，海外投資者都對滬港通很有興趣，預計A股明年有望被納入MSCI這類全球股指。

收跌告終 “上海金”首秀參與者寥寥

被寄予厚望的上海黃金交易所國際業務板塊於周四夜市起上線運行。交易所增加掛牌的三個黃金現貨實盤的國際板合約開盤價均高於既定的基準價，以收跌告終，且首個夜盤參與者寥寥無幾。

黃金成為中國首個引入境外投資者的大宗商品，且由於黃金所特有的貨幣屬性，加之國際板以人民幣計價和結算，意味著此舉很可能推動中國資本賬戶開放和人民幣國際化進程更進一步。

國務院總理李克強在周四下午視察自貿區時，祝賀上海金交所黃金國際版晚上正式上線，並寄予厚望。中國人民銀行行長周小川也表示：

上海金交所打造“上海金”，構建上海港口的黃金轉運中心，並借助自貿區的條件、亞洲時區和人民幣計價，來提高黃金市場容量和積極性，完善價格發現功能。

路透援引中國社科院世經政所副研究員肖立晟指出，“黃金國際板如果規模和陣仗足夠大，會有利於獲得黃金定價話語權，只有真正在國際黃金市場上有一定的主導地位，以人民幣計價的黃金交易產品得到國外投資者的認可和使用，對人民幣國際化也就有推動作用。”

交易所增加掛牌的三個黃金現貨實盤的國際板合約開盤價均高於既定的基準價。黃金交易所稱，三個國際板合約的開盤價分別為：iAu100g為259.9元人民幣、iAu99.99為259.8元和iAu99.5則為259.6元。

9月18日夜盤在今日淩晨2:30收盤，iAu99.99報241.70元/克，跌幅1.5%。

據黃金頭條，首個夜盤參與者寥寥無幾。iAu99.99、iAu99.5、iAu100g分別成交了30手、75手、2手，從成交量連續性來看iAu99.99成交筆數較多，總體來看市場可用“極為清淡”來形容，不過由於許多機構和個人投資者還未入場，之後的成交量或許會逐漸放大，交易所可能也會根據市場情況作出調整，但要想成為國內黃金甚至國際黃金的最大交易品種，可能還需要市場給予一定的時間。

瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光表示，離岸市場和在岸市場還是分割的，離岸市場現在是要跟成熟市場來進行競爭，而且用人民幣計價，是打破了傳統用美元計價和結算，從宏觀上說，短期還不清楚海外投資者為何要跑到這個市場來交易。

肖立晟認為，參與度和流動性這個很重要，必須盤子足夠大，不說跟倫敦紐約市場來比，至少跟其他金市相比有競爭力，這個很重要。

英國金融時報也援引分析師觀點，認為“上海金”價格是否有能力成為全球基準價，取決於交易合約的活躍度。

中國國內黃金價格通常與全球基準價——倫敦黃金定盤價嚴重分歧。不過因進口和出口依然受到嚴格控制，借此套利也頗有難度。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

低成本美元融資盛宴即將告終 高負債公司將面臨壓力

過去兩年來，美聯儲低利率寬松政策幫助公司可以利用廉價的成本融資幫助公司發展壯大。不過這種好日子可能很快就要到頭了。隨著美聯儲加息的預期越來越明顯，美元漲勢也越加強勁，這或導致那些負債程度很高卻經營不佳的公司壓力陡增。

過去兩年公司里，整體負債程度較高的公司收益比低負債公司高48%。不過在高盛首席策略師David J. Kostin看來，這也意味著一旦金融市場環境趨於緊縮，那些基本面較差卻負債較多的公司將面臨更大的還債壓力。Kostin認為市場的轉變不可能是一朝一夕，因此高盛並不是建議投資者立刻離開那些負債程度較高的股票/公司。實際上，過去兩年中高負債公司整體股價上漲達到93%，低負債公司僅有45%，同期標準普爾指數的漲幅則為52%。

自7月中旬美聯儲加息預期加強以來，低負債公司整體股價相較於高負債公司表現更好，這或暗示了趨勢的轉變。高盛因此表示收回更為看好高負債公司股價表現的觀點。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

普京稱盧布“投機性跳水”近期將告終 盧布回漲

正出席APEC峰會的俄羅斯總統普京今日表示，目前俄羅斯盧布急劇貶值純屬市場投機行為所致，與俄羅斯經濟基本面沒有任何關系，不遠的將來就會結束。普京發出這番言論後，盧布對美元和歐元匯率均有上漲。

據俄新社下屬俄羅斯國際新聞頻道“今日俄羅斯”報道，普京在APEC論壇的商業峰會期間講話稱：

“現在我們看到了盧布投機性的跳水，可我認為，鑒於（俄羅斯）央行目前對這些投機者的行為采取的回應，（跳水）不遠的將來就應該停止。”

“我們現在看到俄羅斯發生的事件和根本的經濟原因及因素沒有任何關系。”

普京還確認，俄羅斯不會實行資本管制，俄政府可以利用國家儲備控制局面。他說：

“我國外儲的基本參數和收支平衡仍處良好水平。因此我們無需額外的超常規措施就能控制形勢。”

普京認為，俄羅斯央行的策略是合理的，應會很快奏效。他還說，俄羅斯央行將堅持通脹目標，已準備為平衡盧布匯率增加市場貨幣供應。

今日稍早，俄羅斯央行下調了經濟增長預期，預計明年經濟增速為零，2016年僅增長0.1%。該央行預計，西方對俄制裁將持續至2017年底，地緣政治沖突和外部經濟狀況對俄經濟、尤其是貨幣政策構成重大挑戰。

普京講話後，北京時間今日18點整，美元/盧布跌至45.7，歐元/盧布跌至57.0。上周美元/盧布單周漲幅創十一年新高，周五當天盧布匯率就曾創新低。

此前華爾街見聞文章提到，據彭博統計，今年7-9月，盧布對美元三個月重挫逾16%，盧布成為全球跌幅最大的貨幣。為制止盧布貶值，今年俄羅斯已投入外儲710億美元，幹預匯市使外儲減少14%，降至約4390億美元，處於四年來最低水平。

10月31日，俄羅斯央行宣布加息150個基點，升幅較市場預期高整整一個百分點。盧布對美元急劇反彈，可反彈僅持續了兩分鐘，當日盧布全天跌幅仍創三年新高。

在俄羅斯央行用盡拋售美元、降息等多種方法幹預匯市後，盧布仍未改變下行走勢。上周俄羅斯央行表示，每天用於幹預匯市的資金將不超過3.5億美元。這一減少幹預的決定又推動盧布匯率刷新最低記錄，美元/盧布逼近45，美元與歐元等一籃子貨幣/盧布逼近50。

美銀美林俄羅斯首席經濟學家此後評論認為：“此舉實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。”宏觀經濟研究機構Capital Economics的首席新興市場經濟學家Neil Shearing預計，俄羅斯央行此舉應能避免過去幾個月機械的幹預模式演變成“自我實現的貨幣危機”。

俄羅斯投行Sberbank的首席外匯策略師Tom Levinson預計，俄羅斯央行不可能立即幹預匯市，將傾向於觀察本周形勢發展。但如果美元/盧布回歸48.60的高位、甚至回升至50，該央行就可能改變態度，當然更有可能是做出口頭幹預。

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普京稱盧布“投機性跳水”近期將告終 盧布回漲

正出席APEC峰會的俄羅斯總統普京今日表示，目前俄羅斯盧布急劇貶值純屬市場投機行為所致，與俄羅斯經濟基本面沒有任何關系，不遠的將來就會結束。普京發出這番言論後，盧布對美元和歐元匯率均有上漲。

據俄新社下屬俄羅斯國際新聞頻道“今日俄羅斯”報道，普京在APEC論壇的商業峰會期間講話稱：

“現在我們看到了盧布投機性的跳水，可我認為，鑒於（俄羅斯）央行目前對這些投機者的行為采取的回應，（跳水）不遠的將來就應該停止。”

“我們現在看到俄羅斯發生的事件和根本的經濟原因及因素沒有任何關系。”

普京還確認，俄羅斯不會實行資本管制，俄政府可以利用國家儲備控制局面。他說：

“我國外儲的基本參數和收支平衡仍處良好水平。因此我們無需額外的超常規措施就能控制形勢。”

普京認為，俄羅斯央行的策略是合理的，應會很快奏效。他還說，俄羅斯央行將堅持通脹目標，已準備為平衡盧布匯率增加市場貨幣供應。

今日稍早，俄羅斯央行下調了經濟增長預期，預計明年經濟增速為零，2016年僅增長0.1%。該央行預計，西方對俄制裁將持續至2017年底，地緣政治沖突和外部經濟狀況對俄經濟、尤其是貨幣政策構成重大挑戰。

普京講話後，北京時間今日18點整，美元/盧布跌至45.7，歐元/盧布跌至57.0。上周美元/盧布單周漲幅創十一年新高，周五當天盧布匯率就曾創新低。

此前華爾街見聞文章提到，據彭博統計，今年7-9月，盧布對美元三個月重挫逾16%，盧布成為全球跌幅最大的貨幣。為制止盧布貶值，今年俄羅斯已投入外儲710億美元，幹預匯市使外儲減少14%，降至約4390億美元，處於四年來最低水平。

10月31日，俄羅斯央行宣布加息150個基點，升幅較市場預期高整整一個百分點。盧布對美元急劇反彈，可反彈僅持續了兩分鐘，當日盧布全天跌幅仍創三年新高。

在俄羅斯央行用盡拋售美元、降息等多種方法幹預匯市後，盧布仍未改變下行走勢。上周俄羅斯央行表示，每天用於幹預匯市的資金將不超過3.5億美元。這一減少幹預的決定又推動盧布匯率刷新最低記錄，美元/盧布逼近45，美元與歐元等一籃子貨幣/盧布逼近50。

美銀美林俄羅斯首席經濟學家此後評論認為：“此舉實際上意味著盧布從現在開始自由浮動。”宏觀經濟研究機構Capital Economics的首席新興市場經濟學家Neil Shearing預計，俄羅斯央行此舉應能避免過去幾個月機械的幹預模式演變成“自我實現的貨幣危機”。

俄羅斯投行Sberbank的首席外匯策略師Tom Levinson預計，俄羅斯央行不可能立即幹預匯市，將傾向於觀察本周形勢發展。但如果美元/盧布回歸48.60的高位、甚至回升至50，該央行就可能改變態度，當然更有可能是做出口頭幹預。

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盛宴告終：對沖基金開始做空倫敦樓市

多家對沖基金開始做空那些在倫敦房產市場下跌時會最受打擊的企業。倫敦房價持續上漲五年來，首次出現投資者尋求在倫敦樓市下滑時獲利的跡象。

英國《金融時報》的報道總結，上述對沖基金做空的對象包括房地產經紀公司Foxtons和Savills、房產中介網站Zoopla和倫敦最大的房屋建築商Berkeley Group。對沖基金向監管機構披露的信息顯示，Foxtons、Savills和Zoopla的空倉相當於各自股票發行量的3.59%、1.56%、1.13%。

上述報道稱，雖然空倉規模相對較小，但做空體現了對沖基金開始不看好房價多年高漲的英國房產市場，以及因樓市繁榮而表現高調的Foxtons和Zoopla這類公司個股。

上述報道還提到一些有關以上公司的利空信號：Berkeley以修建豪華公寓聞名，該司去年年底表示，倫敦樓市的市場環境變得“一般”；Foxton去年秋季發出了盈利預警，稱因市場面臨“挑戰”，去年第四季度該司銷售傭金大減25%；Zoopla三分之一的收入來自倫敦市場，該司股票的空倉已創去年6月上市以來新高，一個月內就增加了42%。

英國國家統計署（ONS）數據顯示，過去五年，倫敦房價累計上漲50%。但近幾個月，一些專家註意到英國政府推行豪宅稅對國內房產市場的威脅。去年12月的華爾街見聞文章也提到，因物業稅和選舉局勢不明朗讓部分投資者推遲了買樓的計劃，倫敦黃金區域房價四年來首次環比下跌。

豪宅稅是英國主要反對黨工黨今年競選綱領中的一項重要政策。按照這項政策，價值200-300萬英鎊房屋的業主將每月額外付250英鎊的稅。對那些價值超過千萬英鎊的房產以及擁有第二房產的房主將征收更高的稅額。多位工黨的2016年倫敦市長候選人都擔心，倫敦持續猛漲的房價會讓許多家庭受到“豪宅稅”的影響。

今年1月的《金融時報》報道援引批評人士觀點稱，在倫敦，200萬英鎊的房產已經不算豪宅，可能只算普通家庭住宅或者公寓。

ONS下圖顯示了2004年1月到2014年11月英國不同地區綜合調整後房價指數的走勢，其中數值最高的藍線代表倫敦的房價指數。

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两位诺贝尔 奖获得者，一群金融天才，两次在市场展试身手，两次以失败告终，这令我们难以接受，但它就是事实。 浪子终回头

http://xueqiu.com/1162258074/48517515

两位诺贝尔  奖获得者，一群金融天才，两次在市场展试身手，两次以失败告终，这令我们难以接受，但它就是事实。
       
       我们拥有全世界最顶尖的交易理论，模型，我们和金融学界、业界的世界顶尖领袖并肩同行，我们也拥有一流的情报和资讯；甚至，我们就是最顶尖理论、模型的创造者，我们本身就是顶尖的领袖，我们讲一句话，就会在市场上产生反应。
       
       我们也几乎做到了万无一失，但最终，天才抵不过天时。在天时的剧变下，没有踏准天时的我们，一而再地失败了，这是我们的故事，也是我们的教训。
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       在现代金融学界和业界，我算是拥有一席之地的人。曾经我和我的同事到任何一个国家，该国央行行长都会接待我们，很多行业内的人会以认识我们为荣。
       
       但我今天要分享的，是失败的故事，一个一群金融天才在金融业惨败，甚至一败再败的故事。
       
       1995 年，默顿（RobertC.Merton）不断打电话给我，邀请我加入到他们刚刚创建的伟大事业——长期资本管理公司（LTCM）。默顿是我在斯坦福的导 师，我曾提议并协助他写作《连续时间金融》一书。这本书后来广受赞誉，也令我们的关系更为紧密。1997年他因此获得诺贝尔经济学奖，这本书也更受关注。
       
       LTCM 是当时华尔街最闪亮的明星。公司创办人麦利威瑟（John Meriwether）被誉为是华尔街债券套利之父，美国前财政部副部长、美联储前副主席等大 人物也是公司合伙人。我的另一位导师，与默顿一起获得诺贝尔经济学奖，被称为是金融宗师的斯科尔斯（Myron Samuel Scholes）也在这 里。
       
       这些天才们组成了全球金融业有史以来最为耀眼的“梦幻团队”，也用成绩证明了自己，我接到邀请时，才一年的他们已获得高达16亿美元的利润和含手续费在内高达到59%的收益率，开创了基金业有史以来最迅速的成长奇迹。
       
       LTCM 的主要业务是债券套利交易，通俗地说，就是像做股票一样做债券。债券的价格波动很小，风险和回报也低。为了获得更高的回报率，LTCM动用大量财务杠杆将 规模做到很大，他们运用电脑建立数学模型分析价格波动，并且通过电脑精密计算在波动中发现与把握套利机会。这样一来，运用和建立套利模型就显得非常关键， 我被他们认为是这方面的天才，这也是他们邀请我加入的原因。
       
       莫顿和斯科尔斯邀请我去担任LTCM亚洲业务主管及公司合伙人。这很诱人，但起初我拒绝了。我太太不愿来亚洲，她是加州理工的电脑博士，也是耶鲁知名的电脑教授，她觉得自己的事业在美国，不应该到亚洲来。
       
       后来，麦利威瑟也向我发起攻势。我开始动摇了，太太也觉得可以尝试一下。1995年，我正式加入LTCM，从零开始拓展亚洲业务。最初两年，我在总部格林威治上班，跨洋开展以日本债券市场为主的交易。
       
       在 我们的合力下，LTCM继续腾飞。1997年底，我们当年金融衍生工具的总规模已接近万亿美元之巨，超过当时中国的国民生产总值。我们这些合伙人的财富也 火箭般上升，到1997年年底，我们在基金中的总值已高达14亿美元，比投入的1.5亿美元增长了9倍，要知道，这不过才两三年的光景。
       
       我负责的亚洲业务也越做越大，我刚去的时候，公司晚上是没有人上班的，1997年5月，当亚洲业务成为我们的重点市场，我们决定在东京建立亚洲业务大本营时，我光是从美国就带过来15个人，并在东京安了家。
       
       就在我们准备更上层楼，大展拳脚之际，坏事情发生了。
       1998年8月17日，俄罗斯政府将卢布贬值，宣布无法按时偿还国债。我们持有不少俄罗斯债券，马上亏损不少。后来，很多人解读我们的失败，认为我们是在俄罗斯亏到了底儿掉。但事实上，我们在俄罗斯的业务很小。
       
       真正让我们滑向深渊的，是俄罗斯之后的连锁反应。
       
       1998 年之前的差不多10多年里，每两、三年俄罗斯都有面临一次金融危机的考验，但每次，其他七大工业国或者IMF（国际货币基金组织）都会帮助他们。因为大家 都认为，他们破产会殃及鱼池。1998年，真正的危机发生之前，俄罗斯警告说自己会有危险，债券价格于是下降很多。很多大机构和投机者，都觉得机会又来 了，趁机大量收购俄罗斯债券。大家的想法是，真正出问题的时候，别的国家还是会按照惯例出面帮忙，然后危机就会过去，债卷价格就会上涨，这样就又可以稳稳 地赚上一大笔。
       
       我们也是这么想的。我们认为，真正出问题的可能性是“万一”，别国要帮忙俄罗斯的可能性是“一万”。让我们万万没想到的是，万一发生了。
       
       这一次，没有人愿意再替俄罗斯买单。危机迅速蔓延。
       
       金融机构都必须保有足够的资本。一旦它亏损较多，就会通过出售资产来减低风险，增加资本。俄罗斯宣布破产，让很多国际大银行遭了损失，他们连夜召开紧急会议，要出售资产套现。
       
       这 些大银行手里持有很多，抛售很方便的资产就是债券，主要是7大工业国的债券。我们的灾难因此而来，因为我们手里持有的金融资产，大多数也是7大工业国债 券。一场抛售7大工业国债券的踩踏惨剧由此发生。8月21号，国际大银行开始大幅抛售他们手中的7大工业国债券，令全球主要债券价格发生有史以来最大的波 动。前呼后拥的卖空踩踏中， LTCM几乎一天就毁掉两年的心血。
       
       难忘的是，8月21那天，我正和麦利威瑟在北京旅行。当天晚上，我们还和中国人民银行的官员共进晚餐。回到下榻的酒店——北京国际俱乐部，分别给总部已经上班的同事打去电话时，我和麦利威瑟听到的是总部传来的噩耗。
       
       震惊之下，我和他当即取消中国剩下的行程，他回总部，我回东京。虽然我们彼此安慰和鼓励，但内心都十分清楚，恐怕已是无力回天
       从 8月22号开始，我们不断召开各种会议，但听到的都是坏消息。越来越多的客户知道我们亏本的消息，担心我们没有偿还能力，并且在市场上做了很多动作，令我 们雪上加霜。我们的亏损也每天都还在扩大。不到10天，我们已走到破产边缘。7大工业国的债券，亏掉我们90%至95%的资本。虽然我们推出了大量自救活 动，但终究未能再有奇迹。
       
       在我们最难的时刻。我在高盛时期的老板，其时已是高盛共同主席的科赞 (Jon Corzine)给我打了电话，向我了解我们的情况。当年，他盛情邀请我告别学界加入高盛时，给我的业务之一就是建立数理模型进行债券套利，试 图让高盛与LTCM竞争。但我却为报师恩加入了LTCM，令科赞有过一段失落和不快。
       
       现在，LTCM出事了，科赞看到一个既可以“复仇”，还可以渔翁得利的机会。科赞提出的方案是，高盛帮助LTCM解决资金的问题，但LTCM要将至少50%的股权交给高盛。我们内心欣喜，但假装无奈地接受了这个安排。
       
       但 最终科赞却没能解决资金的问题。同时，他还将我们的“丑事”告诉了他的前任，原高盛主席，时任美国财政部长罗伯特•鲁宾(Robert Rubin)。鲁 宾被称为是“典型的刻板守旧的华尔街人士”，他以交易员身份加入高盛，对我们干的事情非常熟悉，也清楚我们如果出事可能带来的后果。他接到科赞的小报告之 后，非常震惊，急忙启动了紧急程序，要求美国政府介入LTCM，并将其形容为挽救华尔街之战。
       
       鲁宾的担心是 有道理的。我们的规模实在太大，超万亿的各类金融  衍生品任由亏损，最终将带给整个华尔街带来深重灾难。在鲁宾的重视下，不能让我们倒下成为大家的共识。9月23日，美联储出面，组织以高盛、美林、 J.P摩根为首的15家机构注资37.25亿美元，购买LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，避免了它倒闭的厄运。后来，我们也因此被称为是大而不 倒（too big to fail）的人。
       
       但对我们这些合伙人而言，LTCM事实上已经倒闭了。我们的LTCM已经倒闭了。一个被认为只会成功，不会失败的巨人，就这样在一个看起来风险很低的市场轰然倒下。
       
       有些讽刺的是，就在前一年，默顿、斯科尔斯，才刚刚获得诺贝尔经济学奖，接受万众瞩目的敬仰。天才和疯子只有一墙之隔，现在，这堵墙倒了。
       
       那 段时间，也是我和合伙人们人生旅程里最艰难的日子。虽然我负责的亚洲市场是LTCM唯一没有亏本的业务分支机构，但我的遭遇却并不比LTCM的任何一个合 伙人好。LTCM从经营的第一天起，就有一个规定，合伙人应将赚到的钱大部分继续投入到基金中。但事实上，我们都将赚到的钱全部都投入到了公司中。我们相 信，我们能够做到万无一失。
       
       当时，我在东京的房租高达250万日元/月，我的三个孩子也在昂贵的国际学校念 书。以前，不但这些费用全由LTCM直接支付，我还在LTCM有一笔巨大的财富。但LTCM清算以后，单是这些支出就已让我难以承受。我在LTCM的几乎 所有财富，也都与LTCM曾经的辉煌一起成为了历史。
       8月初，我与斯科尔斯重新成立了一家名为Platinum Grove Asset Management的新公司，继续LTCM的业务，默顿也加入到我们，出任顾问。已经习惯了开口就是百亿千亿的我们，从4500万美元的规模，东山再起。
       
       LTCM 给我们留下的一个核心教训是：不要用高杆杠进行金融操作，即使是在风险很低的领域。当时，我们每年的报酬率都是40%到50%，在一个收益很低的领域，你 要有那么大的报酬，就要做到很大的资产规模，进而用很大的杠杠去撬动。而后来的事实证明，那是一个天大的错误。
       
       因此，在这家新公司，我们吸取了上次的教训，高度重视风险管理，把杠杆率降低到以前的十分之一，我们只赚过去10分之一的利润，希望换来持续的生意。
       
       在我们的努力下，新的基金很快重新站稳脚跟，并在2007年达到50亿美元左右的资产规模。但天有不测风云，就在我们奔向100亿规模时，由次贷危机引发的金融海啸爆发了，让我们几乎是重蹈了LTCM的覆辙。
       
       2008年金融海啸的前10个月，我们的基金就损失了38%的净值，单是10月份的上半月，损失就达29%。这其中最重要的损失，来源于我们对雷曼兄弟的错误判断。
       
       令人痛心的是，我们几乎犯了当年看错俄罗斯一样的错误。
       
       我们当时认为，政府一定会挽救雷曼，因为它已经花大代价挽救了贝尔斯登。于是，我们押重注于政府会挽救它，甚至期待一战成名。
       
       但结果，和没有人帮助当年的俄罗斯一样，美国政府居然任由了雷曼兄弟戏剧性的倒闭。我们预期的巨额利润变成了惨重损失。
       
       LTCM的遭遇再次在我们身上发生。2008年11月，为了抵御撤资浪潮，保护公司稳定，我们宣布暂时不允许投资者抽回他们的资金。但最终，我们再次败走麦城，选择清仓，退还投资者的资金，缩小投资范围，合伙人也各奔东西。
       
       两位诺贝尔奖  获得者，一群金融天才，两次在市场展试身手，两次以失败告终，这令我们难以接受，但它就是事实。
       
       我们拥有全世界最顶尖的交易理论，模型，我们和金融学界、业界的世界顶尖领袖并肩同行，我们也拥有一流的情报和资讯；甚至，我们就是最顶尖理论、模型的创造者，我们本身就是顶尖的领袖，我们讲一句话，就会在市场上产生反应。
       
       我们也几乎做到了万无一失，但最终，天才抵不过天时。在天时的剧变下，没有踏准天时的我们，一而再地失败了，这是我们的故事，也是我们的教训。

零利率告終 全球資產重新定價 深度解讀》 美國升息的蝴蝶效應不可輕忽