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重點摘要：臉書、亞馬遜等4巨頭，加上微軟、eBay、星巴克等共9家公司，2015年股價漲幅均 超過60％。撇開這些當紅公司的驚喜，美股去年表現慘澹，市場「縮窄」情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆。投資範圍縮窄代表市場焦躁，反映投資人缺 乏理想投資標的，只好把資金投入少數「仍有好料」的公司。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

若不是少數表現優異的公司撐場，二○一五年將是美股歷史上糟糕的一年。美股、美債這一年近乎完全停滯，是自一九九五年來表現第二差的一年，僅優於金融海嘯爆發的二○○八年。

九大公司漲逾六成美股其他企業明顯漲不動

不過，四大巨頭「Fangs」（s是英文複數型態）——臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）和Google，股價 卻大漲。四巨頭加上微軟（Microsoft）、Salesforce、eBay、星巴克（Starbucks）和Priceline則是「Nifty Nine」，而這兩個組合二○一五年股價漲幅均超過六○％。

但撇開這些當紅公司所帶來的驚喜，美股二0一五年表現慘澹。等值權重標普五百指數(每家公司的權重均為0.二％)年線收低，表現不如一般標普五百指數(個股權重依市值計算)。

這種市場「縮窄」的情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆，反映投資人缺乏理想投資標的，只好將資金投入少數仍有「好故事可講」的公司。

「Nifty Nine」引領股市的現象，讓人回想起一九六0年代末至一九七0年代初，長期牛市走到尾聲，股市由「Nifty Fifty」公司(如全錄，Xerox)主導的情形。

「目前技術面是很悲觀的，」富國資本管理首席策略師鮑森(Jim Paulsen)說，「這跟Nifty Fifty年代的慼覺很像。當時多數個股在一九六0年代末就己觸頂，但Nifty Fifty撐住股市到一九七二年。」

當前狀況部分原因是企業獲利下滑，而這主要是因油價大跌損害能源公司利潤。「我們不應訝異，因為目前是獲利衰退期，而在獲利衰退期，市場就會變得非常『達 爾文主義』，」投資顧問伯恩斯坦(Richard Bernstein)說。這是指資金會蜂擁流向營收強勁成長的公司，如網飛(其獲利二0一五年第三季雖腰斬，但訂戶數持續成長)或亞馬遜。這兩家公司去年 股價均倍增，因為資金撤出業績令人失望的公司，追捧這些前景看好的個股。金融研究服務機構Financial Insyghts總裁阿特沃(PCter Atwater)認為，投資範圍縮窄是市場極度焦躁的徵兆。阿特沃指出，二0一五年，「標普五百前十名公司的股價上漲一三.九％，但其他四百九十家公司卻 掉了五.八％，這是自一九九0年代末以來的最大差距。」

從評價(Valuation)趨勢來看，美股接下來下跌可能性較大。美股二0一五年曾因人民幣貶值引發市場震盪，在八月時經歷了一次修正。但用鮑森的話來說，這「不是一次恢復市場活力的修正」。

他說：「我們並未重設股市評價水準，也未恢復獲利成長動能。」到了十月底，標普五百幾乎已重回高點，而美股的評價若以獲利倍數計，年底時並沒有比年初便宜。

決定股市方向的兩個關鍵因素是企業獲利和利率。二0一五年第三季，標普五百成分股獲利較去年同期跌了0.八％，市場預期第四季將跌三.五％，主要是因能源公司獲利衰退。

獲利週期轉向美經濟成熊市與否最大關鍵

油價再度下跌，令人擔心能源公司將被迫認列資產貶值損失。華爾街認為谷底之後，企業獲利大有希望從低點反彈：券商分析師預測二0二八年標普五百獲利成長 七.九％，但股市策略師及資產配置負責人卻估計該預期將在這一年中顯著下修。此外，獲利變化通常是有週期的，而美國企業的獲利週期看來已經轉向了。

王於利率影響，聯準會預告市場今年將有四次升息，但聯邦資金利率期貨顯示市場認為有兩次升息。低利串通常對股市有利，但低利率可能也意味著美國經濟疲弱，而這會打擊人們對企業獲利的期望。因此，美股不會從「縮市」步入熊市的最大希望，在於美國經濟。

美國經濟目前看來沒什麼衰退跡象，而只要經濟不衰退，股市跌勢通常不會很嚴重。

「營運獲利率不會再上升，利串也不會再下跌，很多因素的影響力已經耗竭，」鮑森說。他認為二。二八年股市最有可能再度平盤，「但經濟應該不會衰退。」

美國經濟目前看來沒什麼衰退跡象，而只要經濟不衰退，股市跌勢通常不會很嚴重。

撰文者奧瑟茲

全球記憶體大廠美光，在韓、中夾殺下，面臨極大壓力，市占率衰退、首季見虧，歹時機收購華亞科，引發市場猜測。

全球第三大記憶體廠美光，購併全台第一大記憶體代工廠華亞科，這樁台灣半導體業近十年金額最高外資投資案，對美光、台灣記憶體產業，將有何影響？

三月二十九日，華亞科股東臨時會通過，由第一大股東美光提出，以每股三十元、總額逾新台幣一千三百億元的條件，收購台塑集團手上逾三成華亞科股票，及流通在外股權，華亞科預計今年中下市。

近一年多，在半導體產業整併潮下，記憶體產業也面臨多事之秋。

包括：中國清華紫光傳出有意入股美光、華亞科前董事長高啟全遭紫光集團挖角、合肥政府找來爾必達前社長坂本幸雄助拳。三月底，投資額達二百四十億美元的武漢記憶體基地也正式動土。

中國眾多新進者搶灘，記憶體卻供過於求，價格持續走跌,前景不樂觀。與韓國三星、海力士，並列為記憶體三巨頭的美光，更因製程轉進速度較慢，市占率持續衰退。

位居老三的美光，為什麼選在產業前景不明時收購華亞科？其實，這對美光而言，是進可攻、退可守的布局。

進，美光可藉此增加營運效率，增加與他人合作的彈性;守，可藉此降低成本、增加財務操作籌碼。更長期來看，這是美光拉高競爭門檻，提防中國記憶體產業後來居上的策略。

意在爭取與中國合作？

CEO否認：不缺中國資金去年底，美光購併華亞科消息傳出時，市場猜測，此舉是為美光未來與中國合作鋪路，或美光為避免中國入股華亞科，先下手為強。

美光執行長德肯(Mark Dumn)接受《商業周刊》獨家專訪時，否認上述兩種猜測，他強調：「(購併)是為了讓我們的生產更有效率，保有更多彈性。」他進一步解釋:「我們沒有在尋求中國的資金，就算我們真有這想法，不需要靠華亞科，可直接讓別人來投資美光就好……，也許(指其他公司投資美光)未來某一天可能發生，但這不在我們的計畫中。」但一位記憶體業的副總經理認為，美光買下華亞科，也許暫時不打算讓中國入股，但未來跟中國談合作時，是一步奸棋，能避開美國政府的敏感神經，「不把華亞科拿下來，跟中國談完全沒彈性，美國政府不會同意。到時如果以華亞(科)為主體去談，是可攻可守的好棋。」過去，中國每新進一個科技產業，例如LED或太陽能，均傾國家之力，以過剩產能和低價搶市，進而取得市占率。

靠購併能逆轉劣勢？

分析師：對美光利大於弊

面對中國快則三年，慢則七至八年後將量產記憶體的威脅，今年第一季財報已呈現虧損的美光，將如何應對？

「我們的策略是聚焦技術，確保面對任何一個競爭者，都保有競爭力，無論對象是韓國、東芝或其他國家的新進者。」德肯表示，例如去年七月，和英特爾(Intel)共同發表的「3D Xpoint」技術，運算速度將是現行記憶體的一千倍，預計於明年開始試產。目前記憶體三巨頭中，僅有美光已對外宣布如此前衛的技術。

那這樁購併案，能幫助美光翻轉二叫有韓國，後有中國」的困境嗎？

雖然德肯認為，美

光今年接下來的每

一季會越來越好。但

集邦科技研究協理吳

雅婷則認為，目前看來，美光今年的營收獲利仍將持續低迷。

她分析，購併案能

讓美光在財務操作上

更有彈性。未來不論

跟台灣或他國政府談

合作，更有籌碼;甚至待市場好轉，也可

能將美光台中廠與華

亞科再度打包上市，從資本市場募資。

並且，過去台塑與許多股民仍握有華亞科股權時，美光得讓華亞科有獲利空間，如今成為子公司後，可省下此成本。

綜合來說，此購併案對美光利大於弊。

那麼，這宗購併案對台灣記憶體產業，利弊又如何？

單就購併案本身，對台灣產業影響不大。因為自二〇一二年後，華亞科幾乎百分之百的產能都賣給美光，這次購併只是移轉股權與控制權，對產業生態無決定性影響。

但這對台灣記憶體相關產業卻是好消息，例如美光目前將製程技術授權給南亞科與力晶，並將封裝測試業務委由力成和日月光，它們都將因此購併案而受惠。

因為，目前全球前三大記憶體公司，都無意與中資合作，美光又藉購併華亞科提高競爭力，在此之下，中國企業不易有破口，在近年追上前三大，因此台灣相關企業，也將持續受惠於美光的全球市占。只不過，這種彼此牽制的局面會延續幾年，仍有很大變數。

隨華亞科易主，政府當年力倡的「兩兆雙星」之一，DRAM代工正武告終，未來，就是全球前三大與中資的遊戲，台灣在此產業中，已無足輕重，或許台灣現在該思考的是，回到台塑集團與投資人手中的一千三百多億，下一次，能不能投資在更有價值的地方？

撰文者吳中傑