ZKIZ Archives


如來神掌第十式-------Margin of Safety 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6169

巴黎:

智慧型投資人(Intellegent Investor)一書,最後的一節是以Margin of Safety為名,這一章提出一個例子,令巴黎先震驚、後佩服,Graham是何等利害,亦是這一個例子,令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷 下跌的股票-------------超大。

超大的業務、業績我已經之前多番談過,我以為再在低息、增長、做數這方面出文,已經是沒有什麼意義,我今天只說一個邏輯,Graham的邏輯。

借貸的安全如何計算
假如有一個人,穩定,除清日常支用的入息是$1,000,000一年,它要問銀行借錢,如果那間銀行是以安全為首要條件,它的借貸的總額的分期攤還,一定是不能超過那人的入息的某個百分點,設是$250,000,那麼入息就是還錢額的4倍。

這是現今流行的債券安全計算方法,利息與收入比例,簡稱利息比

如果像上面說的例子,利息是7.7厘,250,000利息一年,總債券就應該是大約$3,250,000了,是不是很安全?

債券的真正安全,就如同你借錢給朋友,只要那朋友的收入不下跌,又有例如一倍的抵押品,理論上你的決定是很安全。

債券攤還的假設

現在番轉頭看,如果上面的債券是一個好交易,借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你,而不單這樣,那些多一倍的抵押品不只是抵押,而是全給了$5,000,000你。

超大就是這樣,有一班說自已是聰明的人,寧願借錢給超大收$250,000利息,也不願意收$1,000,000,且能全部擁有超大的資產股權,請看以下計算。

債券持有人的次等選擇

超 大現在只有3.4倍P/E,0.65P/B,157億的市值,賺43億,如果那市值157億只是債券,利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是 7.7%),12億比46億,利息比就是3.83倍,仍然非常安全。請問你,為何你只希望做債券持有人,而在沒有任何額外付出之下,不整間公司擁有它,收 多那每年的31億,同時擁有整間企業的總資產240億,而不單單只要你的借貸157億呢?!

這就是Graham說:

當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價!

如果你的組合尚未有超大,我強烈建議你思考這篇文的邏輯,並細心研究這支股票。


P/S:有一些立志學習價值投資的同道,往往因債券篇的沉悶,跳過這一章節,就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。

如來 神掌 掌第 第十 十式 Margin of Safety 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23431

如來神掌第十式-------Margin of Safety 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6169

巴黎:

智慧型投資人(Intellegent Investor)一書,最後的一節是以Margin of Safety為名,這一章提出一個例子,令巴黎先震驚、後佩服,Graham是何等利害,亦是這一個例子,令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷 下跌的股票-------------超大。

超大的業務、業績我已經之前多番談過,我以為再在低息、增長、做數這方面出文,已經是沒有什麼意義,我今天只說一個邏輯,Graham的邏輯。

借貸的安全如何計算
假如有一個人,穩定,除清日常支用的入息是$1,000,000一年,它要問銀行借錢,如果那間銀行是以安全為首要條件,它的借貸的總額的分期攤還,一定是不能超過那人的入息的某個百分點,設是$250,000,那麼入息就是還錢額的4倍。

這是現今流行的債券安全計算方法,利息與收入比例,簡稱利息比

如果像上面說的例子,利息是7.7厘,250,000利息一年,總債券就應該是大約$3,250,000了,是不是很安全?

債券的真正安全,就如同你借錢給朋友,只要那朋友的收入不下跌,又有例如一倍的抵押品,理論上你的決定是很安全。

債券攤還的假設

現在番轉頭看,如果上面的債券是一個好交易,借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你,而不單這樣,那些多一倍的抵押品不只是抵押,而是全給了$5,000,000你。

超大就是這樣,有一班說自已是聰明的人,寧願借錢給超大收$250,000利息,也不願意收$1,000,000,且能全部擁有超大的資產股權,請看以下計算。

債券持有人的次等選擇

超 大現在只有3.4倍P/E,0.65P/B,157億的市值,賺43億,如果那市值157億只是債券,利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是 7.7%),12億比46億,利息比就是3.83倍,仍然非常安全。請問你,為何你只希望做債券持有人,而在沒有任何額外付出之下,不整間公司擁有它,收 多那每年的31億,同時擁有整間企業的總資產240億,而不單單只要你的借貸157億呢?!

這就是Graham說:

當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價!

如果你的組合尚未有超大,我強烈建議你思考這篇文的邏輯,並細心研究這支股票。


P/S:有一些立志學習價值投資的同道,往往因債券篇的沉悶,跳過這一章節,就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。

如來 神掌 掌第 第十 十式 Margin of Safety 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23715

Margin of Safety 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/margin-of-safety.html

Margin of Safety

巴黎:

上篇文章引起很多朋友的興趣。本篇補充一點,希望能震盪一下大家的靈感,達到分享的真正好處和目的。

在補充前有必要提醒一些新朋友:

投資不是一件尋常事,正如我在掘作書內引股神說的:買股票之時應該和大眾相反。
又如現實版的味皇兄地獄式克勤克儉地力行價值投資而獲得好成績,都帶出一個道理:

一一一一做自己的功課,世上沒有白吃午餐一一一。

一些新來的朋友可能不知此Blog的作風,看我Blog很久的又可以向銀行借到500萬的朋友,必定有能力為自己的事情承擔,不會連父母的數也走,假如結果如是,那是這個人自己的人格問題,與筆者沒有任何關係,但我仍絕對相信我的舊Blog友不會如此。又若有人天真到看了股神一篇文,然後不經大腦照字搬字只要冧巴式買股票發達的想法,那是這人的IQ缺陷的問題,坦白說,股票市場是不屬於他應到的地方。

筆者寫Blog,下注自己所說,如果贏了,自己獲得應得的回報,輸了,自食其果,明天再來,對朋友鼓勵會感謝,對別人的責難不會臉紅,不會良心不安。非常幸運我懂的Blog友們都是自食其力,既願意分享又常會鼓勵別人的投資人。

閒話表過,朋友上回有些問題是很有建設,例如集資等問題,其實長期來說,組合最好要有20支股票以上,因為單其一只會佔總組合5%,若每年組合股息是7%,便可以把某一集資對組合整體現金流的影響減輕,但最重要還是一開始便要選一些集資機會低,即大把現金的股票,金利來丶川河丶多隻REIT⋯⋯是其中一二。

整個計畫重點是利用樓宇按偈低成本(cost of capital),很多時市場常會錯配,如錯把高風險的投資標配低成本的借貸,做成人們爭購,最後市場崩潰。例如以2.15的借貸成本,給予一個租金只3%,浄回報只有2%的物業,而非一個大量分㪚R0I是15%和Yield是6%的組合。前有Blog友問很多組合的假如,但卻沒有質疑物業購買者的現金流。

Margin of Safety
如果一個輪盆有1至36數字,再加兩個零,零不可下注(通殺),每一個冧巴出現的機會是1比38,若賠率只是1賠36,分散就只會加大自己輸錢的成數,但如果是一賠40,那麼集中買幾個冧巴,便會浪費以大量分散實賺的機會。

現在無風險十年債券回報約為3%(AAA公司債約為2.9,保守點打個折,因為是成本預大一點),任何投資年回報低過它便是渣丶或叫蝕本,一個組合R0I是15%,雖然不能強迫CE0全15%派息,但不派息部分仍然會存於公司內,再假設CEO並沒有為這部分增值利疊利,15%相對3%只會固定12%相差,但五年仍會累計有60%,這個數的大小,就是投資者計錯數仍不蝕本的容錯度。

以市價PB是1的股票計,如5年有可承受高達60%,便可以接受(Graham的書例子是50%),一支股票或可以遇到不應跌而下跌,例如PB從1跌倒0.4的60%下跌的特殊情況,一個組合20支股票同時下跌60%的可能性卻會極低,一如上面說的輪盆機率。

這亦是Graham 說的Margin of Safety,也是為何味皇兄要分散丶並賺了里程啤500萬,和愚弟為何能5年賺一倍幾回報。
最後Margin of Safety 當然也包括投資人本身要有正職正現金流,足夠應付日常生活開支連供款。



P/S:最近筆者組合極度集中在幾支內銀,其實這是因為下注滬港通差價短期策略,朋友要切記上面說的輪盆的關係。

Margin of Safety 巴黎 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107216

Margin of Safety --價值投資容錯度的重要 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/margin-of-safety.html

巴黎:

有朋反希望我談一些組合的股票。

一支股票大升後才談,就有言過其非之嫌,我認為應該由過去的自己談會較為公平,所以建議朋友番我舊文,最好能發現當日筆者所説的有些地方和今天的事實不乎,因為這才對學習有益。

為什麼呢?

Ben Graham在Intelligent Investor一書中 全書只用三個字做總結,呢三個字叫"Margin of Safety ",中文或可以翻譯成安全邊際,這三字也是各位看到為何今天有股神的原因。

每一個投資人分析一支股票時,有很多個層面的數字和事實是需要去知道,但無可避免當中必然會出現人為的錯失、或個人的成見演翻誤判一些數據。

價值投資人對可能的好消息較為輕視,但對壞消息卻非常著緊,他一定會去求証壞消息的全部資料,並要確保一百分之一百掌握事實的全部,獲得這消息後就能評估真正需要為股票的減值數字。

朋友或常會聽到股神說的別人賺錢是別人本事,正是因為他不能掌握一些負面因素,所以寧願放棄,筆者也把這個守則放在第一位。

在掌握之後便能計算減值完的企業大既的價值是多小,然後看看市場現價的水平距離計算後的價值是多少,這個距離就是"安全邊際"。

安全邊際就像一部升降機可容納人數總重量和實際承受能力的相差,如果它空間只能容納8人每個200磅共1600磅,但它的實際負重能力是1萬磅,當中的安全邊際便非常大,可錯誤的空間也很寬闊。
例如可能有人搬一堆不應運送很重的5千磅鋼鐵,又或連續有100次不停滿載的使用⋯⋯等等"意外"。

朋友如果有機會看股神每個投資的原來分析檔案,我相信他的錯誤還是很多,只是因為安全邊際空間仍很大而外人不發覺。

有人說股神是先知,以價值投資派的筆者看當然覺得不正確,他只是自知,一個非常重要和必須要學的自知。

筆者分析也會有錯,例如內銀本年派息並沒有增加10%,不過我的Margin of Safety 仍然足夠,所以內銀仍然上升,遮蓋了我預測能力的低手,這亦是我希望朋友番看我的舊文去了解為何預測錯誤也能賺錢的啓示。


最近息升之說甚多,筆者當然也有預測在內。

假如未來加息3厘,內銀毫無增長,以6倍市盈率計算一百元有16.7元的盈利,即使無風險利息升到5厘,剛好是內銀派息,內銀派息後每年仍然有盈餘11.7元存放在儲備內,5年總資本便有158.5元(原100元+11.7x5)。

如果現價是100元,PB是1.14計,5年後會是146.2(100/1.14+58.5)的股東權益算水平,PB便要跌至0.68筆者才會輸入肉。

無風險利息升上5厘是一個非常高的水平,筆者可能預測錯,內銀可能因為壞帳增加而盈利下跌,筆者也可能錯,不過我計算的Margin of Safety 仍屬高水平,可容錯也自然不小。

人誰無錯,價值投資法令筆者嚮往和崇拜正正因其給予一個較大的個人犯錯的空間。










Margin of Safety 價值 投資 容錯 度的 重要 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=152215

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019