8月22日,人民幣中間價下調441點,為6月27日以來最大降幅,美元/人民幣收報6.6578,較上日收跌78個基點。盡管在G20峰會前,各界認為人民幣將維持穩定,但不可忽視的是,美國證券交易委員會(SEC)即將生效的基金新規,可能是人民幣的另一個“壓力點”。
SEC新規引Libor飆升
自今年6月以來,3個月期倫敦銀行間同業拆借美元利率(Dollar Libor)急劇飆升,一度升至2009年5月的最高點,而TED利差一度擴大了50個基點。這一切都源於市場對於SEC新規的預期。
擁有20年華爾街交易及市場風險管理經驗的資深投行人士馮磊對《第一財經日報》記者解釋稱,基金新規主要是針對低風險高流通性貨幣基金(ultra risk aversion money market funds),其主要投資於最優質公司債和免稅貨幣基金,免稅貨幣基金主要投資於高質量市政債券。新規要求這些基金拋棄隱性擔保,而這種隱性擔保即指機構投資者能夠全額收回投資本金(即不低於票面價值),以及基金在出現危機時能夠暫時停止資金贖回。
“SEC主要希望防止影子銀行在危機時發生擠兌,”馮磊稱,新規將能增強一級市場基金的流動性緩沖,加強其抵禦風險的能力。但也有外資行開始面臨“美元荒”的困擾,此前上述市場是金融系統的關鍵融資來源。
摩根大通駐新加坡的亞洲新興市場外匯策略主管卡夫納(Jonathan Cavenagh)表示,近期Libor飆升是因為SEC的基金新規,其使得貨幣市場基金持有非政府發行債券的動力驟降。
據悉,一級市場基金是銀行間借貸所涉及債券的最大買家,受監管新規影響,很多投資者紛紛從中撤資。一級市場基金流動性的減少,導致交易成本上升,從而推升Libor。
TED利差擴大並非金融危機
隨著Libor不斷飆升,TED利差的擴大也讓人聯想到金融危機。
TED(Treasury & EuroDollar Spread)是指3個月倫敦銀行間同業拆借美元利率(Dollar Libor)與3個月美國國債利率之間的差額。美債被認為是有美國國家信用作為擔保發行的,投資者傾向於認為美債信用違約風險極小。因此,美債利率特別是短期國債利率,在國際金融市場被近似地作為無風險利率,TED也由此被用作衡量國際金融市場上市場利率與無風險利率之間的差距。
馮磊分析稱,如果3個月期美債利率為0.25%,而3個月期Libor利率為0.65%,則TED利差為0.4%。“如果該利差小於0.5%,則一般認為較小,表明市場預計金融風險很小;但如果TED利差擴至1%,這就意味不確定性激增,至少全球金融系統風險在加劇。TED利差在2007~2009年金融危機期間,就曾高達到4.5%。”
(2007年時的TED走勢)
(2012-2016年的TED走勢)
在2007年危機爆發至2008年危機最嚴重時,TED利差的兩年波動均值從2005年~2006年的35.8迅速上升至119.5的水平,反映了在金融危機期間國際市場的恐慌程度,投資者更願意持有現金,對於出借資金、進行投資時所要求的風險溢價大大提升;2011年四季度歐債危機加劇時,TED利差也大幅上升,其波動均值從2011年三季度的28.2迅速上升至47.3,明顯反映出國際金融市場的恐慌惜貸情緒。
“盡管TED近期飆升50個基點,但這並不暗示金融危機將會出現,”馮磊認為,監管新規可能使得投資者逃離這個2.7萬億美元的美國貨幣市場,使得金融系統的關鍵融資來源承壓,這一現象或在下半年持續。
人民幣又一個壓力點?
問題的關鍵在於,這一新動態將如何影響人民幣匯率和中國企業?
卡夫納稱,美元/人民幣匯率也與Libor息息相關。經其回歸分析,美元/人民幣匯率與Libor之間的相關性,比該匯率與二年期美債利率的相關性高出50%。
此外,在危機後很長一段時間,美國借貸利率接近於零,這大大降低了公司的借貸成本,而這一利率與美國3個月期國債利率密切相關,中國外債增速在過去幾年也不斷攀升。但去年以來,中國企業償還外債的行動十分集中,並仍在持續,這也會加劇人民幣貶值壓力。
中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤的研究顯示,市場幹預和估值變化是導致外匯儲備下降的兩大主要原因,而“藏匯於民”同“債務償還”共振加劇了資本流出壓力。2015年全年,中國新增對外投資3920億美元,契約性對外債務償還3319億美元,合計7239億美元,相當於外匯儲備降幅的211%。
8月22日,人民幣小幅走貶,美聯儲官員上周的輪番鷹派發言也使得美元重獲動力。銀行亞洲外匯策略師張建泰稱認為,美元上漲令離岸人民幣再度承壓,但料貶值空間有限。“人民銀行今日設定的中間價明顯比上周五弱,市場上對人民幣貶值預期再起,但相信目前人民幣走弱主要受到美元走強帶動。央行在G20峰會以及正式納入SDR之前,不太可能改變維穩人民幣的態度。”
兩名知情人士周二稱,華爾街律師克萊頓(Jay Clayton)是特朗普政府美國證券交易委員會(SEC)主席一職的領先候選人,他曾參與包括阿里巴巴等公司在內的多個備受矚目的IPO項目。
美國證券交易委員會標識
據外媒報道,克萊頓是Sullivan & Cromwell的合夥人,該公司專註於並購及發行,這要求對複雜的證券監管和公司治理具備專業知識。
克萊頓在12月22日與美國當選總統特朗普會面,似有超過前檢察長楊黃金玉之勢,12月初時楊黃金玉還被視為該職位的最熱門候選人。
該職位還有幾名熱門競爭者。除楊黃金玉之外,還有SEC前委員阿特金斯、律師Ralph Ferrara及至少另外一名候選人,這位候選人曾在一家知名華爾街對沖基金供職,但其姓名無從知曉。
特朗普任命投資大亨伊坎(Carl Icahn)擔任監管事務特別顧問之後,伊坎已對多位可能成為SEC主席的候選人進行面試。
據克萊頓名下法律公司的網站,在2008年金融危機最嚴重之際,克萊頓參與了涉及大型銀行的多樁重要交易,其中包括巴克萊資本國際收購雷曼兄弟資產案、貝爾斯登(Bear Stearns)售予摩根大通的出售案等。
特朗普承諾在多個領域放松監管,在這一形勢下,SEC主席的職位對於華爾街投資者以及世界500強企業高管而言將十分重要。
現任SEC主席懷特(Mary Jo White)定於奧巴馬任期結束時卸任。特朗普將於1月20日宣誓就任。
懷特曾擔任聯邦檢察官,SEC在他的領導下對於執法的關註度不斷加大。在一些牽涉大型企業的案子中,SEC連相對較小的違規行為也不放過,希望借此防範問題越滾越大。
一些投資者曾表示,由於美國企業面臨全球資本方面的更大競爭,他們希望SEC主席的人選不僅僅是執法方面的專家,還能更加了解市場和交易相關問題。
據華爾街日報報道,知情人士透露,美國政府正就雅虎公司的兩宗大規模數據被竊事件是否應該更早地向投資者報告進行調查。
知情人士稱,美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)已啟動一項調查,並已在去年12月要求雅虎提供相關文件,SEC正調查這家科技公司對網絡攻擊事件的披露是否遵守了美國民事證券法規。SEC要求,上市公司一旦確認網絡攻擊風險對投資者有影響,就應該立即披露。
上述知情人士還表示,調查的重點可能是雅虎2014年的數據被竊事件,該事件中有至少5億用戶的數據。而雅虎在2016年9月份披露了這次數據被竊事件。
迄今為止,雅虎也沒有解釋該公司為什麽過了兩年才公開披露2014年的事件,或者誰做出決定不更早公布這些信息。此外,據美聯社報道,雅虎還宣稱,他們已經確認,2013年8月份曾出現過系統漏洞,可能有10億用戶賬號受到影響,這是打破了該公司有史以來賬戶泄露的紀錄。
知情人士稱,SEC對這些披露的調查處於初期階段,判斷這是否會導致任何公開行動為時尚早。