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朗生醫藥(0503)的2014年大約估算

(筆者現持有約20%的朗生醫藥持倉,估計可能有偏頗,希望大家留意。)

筆者前幾天對朗生醫藥(0503)做了一個大約的估算,圖示如下:


內中的假設:
1. 營業額按去年上下半年的營業額比例計算。
2. 毛利稍為下降至54.5%,反映較低毛利精提業務的比例提升,以及原藥料成本下降,綜合導致毛利放緩下降的的影響。
3. 銷售開支假設為29.5%,較去年上半年營業額比例略增,反映銷售增加及加強推廣的的影響。
4. 行政開支按去年上下半年的營業額比例計算。
5. 其他收入反映新收購表現及補貼增加的影響。
6. 聯營公司利潤反映司太立去年上下半年貢獻比例增加影響。
7. 利息支出反映借款增加之趨勢影響。
8. 稅務支出約22%,和過去表現一致。
9. 派息比率維持70%,亦和之前派息比率相若。

可以見到其預期市盈率只是仍不足11倍,息率6.43%,尚屬嚴重低估水平,可以跟進。下一個星期如果有時間,和大家談談他的最近代理的藥片問題。
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湯同仁手記系列:朗生醫藥(0503)業績短評

筆者現時持有最多的股票就是朗生醫藥(0503),對這隻股票的關注比較多,現在按報表所出的數字談談一下看法。
 
1.      營業額: 達5,537萬美元,增加19.3%,主要因為植提業務表現強勁,營業額急增35.5%,至1,654萬美元,專科藥品分部營業額增11.2%,至3,337.1萬創上市以來的新高。如果半年按半年相比,植提業務只是稍為增0.2%,專科藥品分部是增長19.7%,但本次專科藥品銷售2014年半年比2013年半年比增加額549.1萬,2013年下半年額較2012年下半年銷售下降819萬,未知是否特地把2013年底入帳推遲至2014年初,導致有顯著的復蘇出現。
 
2.      毛利率: 下降2%,至54.9%,維持毛利率一直下降的趨勢,主要因為以下兩個理由: (1)植提業務營業額增幅較大,而該等業務毛利一般較低,(2) 營業成本如包裝物、原材料等持續上升,影響毛利率。
 
3.      營運開支: 銷售及分銷開支及行政開支分別增長13.9%及16.7%,至1,591.9萬美元及637.8萬美元,但由於營業額增加速度更高,故佔成本比例下降。
 
4.      財務開支: 急增202.27%,至133.5萬美元,主要因為期內因收購及派發股息,導致借款增加所致,由於比例增速快於營業額,需留意是否會影響盈利。
 
5.      其他收入: 增加33.8%,至182.2萬美元,主要因為補助金增加及收購諾華新藥品之產品延期,諾華把交接期間收入入帳所致。
 
6.      應佔聯營公司的除稅後溢利: 增加至69.9萬美元,是因為浙江司太立製藥股份有限公司利潤在擴廠之後收入增加所致。
 
7.      稅後溢利: 增長14.5%,至729.8萬美元,主要因為銷售增長、聯營公司貢獻增加及其他收入所致,惟被財務開支、經營開支等開支急增抵銷。
 
8.      公司應收票據及款項及存貨:公司應收票據及款項及存貨分別較去年同期增加0.66%及54.27%,至4,878.3萬美元及1,822.8萬美元,其中逾期但未撥備增加之金額,由去年同期的65萬減至5.2萬美元,存貨大增之原因,主要因為公司對植提銷售預期仍樂觀,所以批量採購之存貨較多所致。
 
9.      資本結構: 公司負債比率由73.8%,提高至95.8%,主要因為收購及派發股息導致借款增加所致,另外營業額擴增對應付款等增加亦有影響。
 
10.  聯營公司之價值: 上半年聯營公司浙江司太立製藥股份有限公司21.5%股權貢獻69.9萬美元利潤,因為下半年一般較上半年好,以保守乘2計算全年簡單而言即達139.8萬美元,該公司已申請在上海證券交易所掛牌,仍在審批中,如公司未來以發行平均市盈率28倍發行新股,這批股票的價值為3,914.4萬美元,對比帳面值3,345.5萬美元,有約568.9萬美元溢價,除可套現一筆不少金額外,也可為公司帶來不少帳面利潤,有利未來估值。
 
11.  估值: 公司現時市值15.77億,往績市盈率17倍,預期市盈率盈利乘2保守預計,市盈率約13.9倍,對比產品有針對性的其他藥品公司最低的21倍來看,另股息率4.39%,預期未來派息會增至5%以上,較同業最便宜的3.9%,均有一定折讓。考慮估值低估之原因有二,一為擴張產品品種不積極,二為負債率較高,但前者已看到公司已積極收購,這折讓未來會減少,後者在司太立上市後,公司將會套現大額現金供減債,故比率會下降,所以兩大問題應能在未來完全收復。
 
如公司全年仍公佈和上半年走勢一致之業績下,市盈率會達20倍,股息率會降至4%水平,兩者平均下,股價目標價為4.95元,較現價3.8元仍有30%之空間,故現價可仍持有,但趁高增持可以自待股價回落才行動。
 

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