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Protection, Protection, Protection

巴黎:

本年的組合囘報筆者非常滿意, 其實只要知道回報較大市多一點就足夠, 即使是幾個百分點,長遠的複利效應一定足夠會令你富有, 何況本年的回報超出大市有一倍有多.

近來讀了Guy Spier一書的介紹後, 看了另一位價值投資者Mohnish Pabrai的Youtube Video, 這位出身寒微的企業家和價值投資家深深吸引我。Law of Attraction真的非常奇妙, 縂會找到每個人想向往的目標明燈。

看完他的Video後復看本年組合最好的囘報的幾支股票, 原來是上年跌得最利害的中海油, 莎莎, 神華, 永利>, 而本年蝕最多的居然是ROE最高的互太和必瘦站,《上年跌得最大的今年升得最多》。如果你再讀多幾次這句, 閣下或者會得出Mohnish和 Guy的結論, 若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,因為它們會反彈。

《上年跌得最大的今年升得最多》,若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,這誠諾有兩個好處,第一點是大跌會令風險大降,即使企業前景仍然是uncertain, 第二點是可以強迫買入時要三思又三思。

Mohnish Pabrai提到買股票有兩個因素, 第一個是Uncertainty,  另一個是Risk,其實任何遊戲都不外乎在此間的選擇,只是一般財金學和價值法前提相去什遠,所以玩法策略就各走異路。

他說幾乎所有股票長遠來説都是Uncertain, 我們不難可能看到大約未來兩年的現金流, 但再多也只是一個期望而己,若再清楚另一個因素Risk(結論最後兩點)己經無得再衰的時候, 那麽即使長過兩年的uncertain因素如何,再下跌引致的額外損失和向上獲益的相對比例的賺賠率,仍然值得下注投資,這否定了財金學的波動和風險是相関正比的說法。

筆者過去一直為如何克服Uncertainty煩惱, 例如戶太, 明明業績和心目中是差不多, 但卻為股價的難預測煩腦,  他的說法也釋放了個人思考上的糾纏, 我應專注較容易計算清楚的Risk而不是嘗試去certain the uncertainty.

在公司管理領域, 個人的圈子越大,  越能減低未知因素和風險,較生意對手更有優勢, 所以形成一般人偏向獲取和擴大不同領域的看法。但股票市場是一個資訊非常流通的地方, 因此讓股票投資人發達並不是圈子的大小, 而是對個人圈子熟悉的程度,也就是一般說的能力圈。嘗試把圈子擴大至難預測的地方, 能力會越被攤薄, 計算Risk的能力就會減弱.

如果綜合他的思想,  買股票賺大錢並不需要有預知未來超越別人的能力, 而是要做三件事, 第一件事是保護、第二件事也是保護、第三都是保護。

而保護不外乎從兩方面:

1.資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價;
2未來近兩年預測的淨現金流入相對買入價。

兩者倍數的越大,贏面越大,風險越細。

不是有意, 但筆者也發現個人選股數目越來越窄, 甚至認爲每年有一兩個實在的機會已經足夠有理想囘報.


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不再Prediction, 只要Protection

最近筆者幾只以Prediction盈利估值的股票的成績都不甚理想, 令我從新審視以後的投資策略.
我決定把以盈利估值的比重以後降低到不超過買股決定因素的10%.
或者我先講什麽叫盈利估值.

投資只有兩招:

1盈利估值投資法

就是說投資在一支股票的内在價值, 而内在價值是以未來現金流折現而來, 但一去到未來現金流就無可避免靠估. 雖然近期筆者也有些得意的作品, 例如肯德雞中國, 這支股昨晚上升3.67%創新高, 就算它本年帶給我高達35%的盈利. 我也決定不會止賺, 會一直持有它.

雖然YUMC這股讓我很滿足, 但投資人需要的不是一支,而是一個穩定的大平均, 沒有人知道這是投資這些股的成功是靠估或是神來之筆.

2 另一方法就是以保護投資法Protection,  Margin of Safety , 以這方法買股, 只要Margin of Safety夠大夠足夠後, 投資人的感覺便是兩囘事.

擧一個德永佳和川河為例, 德永佳是以Prediction作爲盈利估值, 川河則是以Margin of Safety 買進,

筆者自覺頗爲低買進德永佳, 但昨天因爲盈警而大跌10%, 其實川河以前也試過盈警大跌, 但川河的資產負債表大幅高於市值,   而德永佳的PB卻是>1+, 筆者就覺得德永佳非常不爽不自在.

這個德永佳盈警也發得夠含糊, 我建議以後不要再發盈警盈喜, 因爲有一班人就是非常敏感,  德永佳2015年的下半年有高達6億的特殊盈利, 除稅和小股東權益後有4億多是這樣產生, 如果全年下跌60%, 就是説全年沒有這些特殊盈利吧. 於是2016年盈利就大概是4億多和上年差不多, 當然也不是好, 但這不是大家一早應該估計得到的嗎?

筆者的意思是發不能盡清楚的預警或預喜, 不發好過發.

連同I B M,YUMC, 互太、WMT 及德永佳這些PB大於一的股票, 現佔我組合大概是18%, 我相信最終這些投資也不會輸錢.

但當想到自己賺很多錢的PMI, AIG, AVF當年都是一些0.1 或0.3的盈利爛股,  PB大大低於一的意思是這些股票的死屍較它生勾勾更值錢, 於是它們不死就代表會好, 它們死又代表很好. 就是説死不死, 投資者都好.

現在卻花我這麽多時間想什麽幾年或十年, 什麽未來, 和這麽不爽不自在, 我就決定永不再去Prediction這領域.

以後只集中資產負債表保護投資法,  不會再為別人看不起無預測能力而自找麻煩.
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