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PB估值的反思 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=3125


有讀者問303偉易達同522asm都係工業股,佢地p/b都六倍以上,咁奧普2.4倍pb唔算高掛

我完全同意

當一間公司用市盈率計價同市淨率計價會有極大的差距時,如果一概用15pe同1.5pb計(計pe的盈利當然是用味皇的主觀數字),舉些例子:

奧普  15pe=15億   1.5pb=7.2億   相差2倍  2pb=9.6億  都差1.5倍

偉易達  15pe=220億  1.5pb=51億  相差4倍  2pb=68億  都差3倍

ASM   15pe=180億  1.5pb=51億  相差4倍  2pb=68億  都差3倍

即是說它們的盈利效率高出一般的工業股最少2倍,高出的部份當然來自於本身資產以外的東西,比如技術,制度,網絡,品牌等"人"的部分,既然盈利能 力超脫了資產的限制,自然可以用更高的pb評價(甚至只能用pe評價),但這樣的公司不會很多,而我的文是比很多人睇的,我不想將標準訂得太鬆,所以以 pb2為上限

其他市盈率計價同市淨率計價差距不大的公司例如:

德昌 15pe=150億 1.5pb=130億

震雄  15pe=42億  1.5pb=35億

上電  15pe=420億  1.5pb=370億

這些公司的盈利效率等同資產的增值能力,並無附加值,屬傳統的工業股,pb估價同pe估價都適用

另一類其他市盈率計價同市淨率計價差距很大的公司例如:

慶鈴   15pe=33億 1.5pb=120億

一拖   15pe=27億 1.5pb=44億

經緯  15pe=15億 1.5pb=48億

這些公司異常冇效率,枉有資產卻賺不到相應的盈利,用pb估價最好-如果私有化的話,我們只是小股東,估價再估低些就得

老巴鍾意的千里馬是第一批,但師傅的撿煙頭就多數撿到第二三批

我可以做一個假定,如果一個估值是真正合理的話,無論你用甚麼方法逆向解釋也能得到令人信服的論調,即使是pe估值,pb估值,現金流折現估值也會 得到相同結果,等於由香港去鹿特丹,你可以坐船向東行,坐車向西行,甚至上月球再跳落黎,只要結果是一樣的就對了

可是第一組同第三組的估值有很太偏差,兩者的估值相差極大,以第一組來說,要麼pb估值低估了,就是pe估值高估了,第三組則反之

為簡單地說明,我將資產簡稱為"生財工具"先,當生財工具的回報率越高,其價值亦會按比例提高,因此我會樂意以合適價錢收買這生財工具,比如100 的生財工具每年可賺10同每年可賺50的價錢自然會不同,可是生財工具只是一些簡單可復製的東西,人人都有能力做,回報率自然下降到冇人做的地步,因此純 工業股是好難有高回報率的,但生財工具本身有一定的價值,僅用回報率估值會出現反常識的事,好似第一組回報率太高,公司市值遠比生財工具的無論成本價定合 理賣價都高,生財工具咁貴不如自己創業,第三組回報率太低,公司市值比生財工具的成本仲低,咁不如摺左公司仲有賺,都係反常識的,而第二組比較合常識,在 一分錢一分貨的水平上

生財工具要咁貴在於別人創業皆不能如此成功,生財工具是簡單可復製的資產,則公司必須要有一些難以復製的資產先可以保持高回報,凡是有形的物體皆可 被人復製,除非有禁制令如專利,武裝力量,或是無形的獨有物比如文化,人脈,信譽,因此當發現一些公司回報高得離譜的情形,就不能用生財工具的量來解釋 了,這樣的公司組織已經超越了工業的範疇,算是邪教了

回到讀者問題本身,假如用15倍pe評估偉易達是合理的,這樣的價錢相當於6倍pb,代表其盈利是一般合常識的工業股的4倍效率,即是說偉易達這個 邪教影響力非常強大,難以動搖,事實也是如此,因此假定15倍pe評估偉易達是合理的話,6倍pb也不過份,如果20倍pe就對應8倍pb咁

偉易達影響力強大,所以先有估值差異的現象,反過來,先有估值差異的現象的股票是否都是強大的邪教呢?答案是肯定的,但有兩個條件:

1.不是做假

2.低槓桿

偉易達  15pe=220億  1.5pb=51億     負債比率 0

玖紙   15pe=270億  1.5pb=180億     負債比率 94%

比如玖紙也有估值差,但佢係借人錢谷出來的,用194%的生財工具多賺有乜出奇,偉易達的神奇吸金先係真功夫

第一組的另外兩個成員情況:

ASM  15pe=180億  1.5pb=51億     負債比率 10%

奧普  15pe=15億  1.5pb=7.2億     負債比率 0

因為它們的形式同偉易達一樣,假如它們不是假數的話,應該同樣具有絕對無敵護城河,元氣爆發高增長,熱血最強好前景等特點,如果假設成立的話,現在 才發現它們可謂相逢恨晚了

讀者自行驗證它們有冇以上的3樣特點來判決假設是否成立吧

我可以大膽的推斷,老巴肯以高溢價買入的公司,情況應該會類似

不過姑且做一個風險提示,邪教精神不是實物,萬一有一日變成空氣的話,手上只有有形的東西可以剩下,如果總是用6倍pb投資,有萬一時就欲哭無淚 了,下場就好似李眾勝堂咁,除非萬一的情況可以忽視啦,買入時盡量不要估咁盡,好似讀者問奧普2.4倍pb唔算高掛?真係唔算高,問題係我唔想高調估高而 已

對於邪教,pb是不是開始不太適用了?應該是對的,市場轉用pe就是因為新時代流行的好公司在賺錢能力上受本身有形資產的影響越來越少,不像工業時 代的一分錢一分貨,pb不能合理解釋很多以無形資產掛帥的公司,但我們還是可以根據公司性質的不同而決定如何使用,如果只選一些老古董,pb當然是好駛好 用

既然它們難以估值,我會採用折衷的辦法,假如當偉易達pe15合理,得到值220億,pb上限2,得到值68億,平均144億當合理,即我在144 億以下買入時,應該有一定的安全邊際,68億以下會轟進,144-220億之間我未必會買又有可能買,但超過220億就可以開始考慮幾時賣出的問 題,144億在實務上是偏低的,亦不易到價,我們可能因此錯失絕佳的機會,但能夠買到時就代表有很高的回報,保守的估值對投資人來說也不是完全不利的,特 別是在買入時

至於第三類公司運財效率奇低,股東想獲利,要麼提升效率,要麼直接清佢盤,買得呢類股的人自然有特殊趣味,亦應該不會長揸(雖然味皇間中也有特殊趣 味),估值方面當然比不到pb1.5,但最少都應該比返pb1佢,為什麼最少有pb1呢?生財工具當廢鐵賣也賣到錢,可以賺錢的更不用說,況且有用腦的讀 者應該不會賣一些長期會蝕錢的失財工具,如果選不到好股,也談不上估值



PB 估值 反思 味皇
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2013-3-23 關於ROE和PB的一道算術題 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ixp5.html
 

 晚上吃飯的時候,想到了一道有意思的算術題。寫下來純粹是因為好玩,這種數學上的遊戲,大概只有娛樂價值吧。對於投資本身,意義並不大。大家當做消遣看看吧。

   考慮如下假設,公司無分紅,ROE保持恆定,紅利計入資本公積且用於再投資,無外源融資。那麼在不同的ROE下,淨資產增長相應倍數所需要的時間如下表所示:

    2013-3-23 <wbr> <wbr> <wbr>关于ROE和PB的一道算术题 <wbr> <wbr> <wbr> <wbr>Romney

     借助這張表,我們可以瞭解,在PB如果永久性被腰斬的情況下,那麼投資者回本所需要的時間。(如果PB降低為之前的一半,想要回本只有通過ROE帶來的內生淨資產增長。)

     5%的ROE回本需要14年,10%需要7年,15%需要5年,20%僅僅需要4年,25%需要3年。

     一個ROE為25%的公司,比如某白酒股,假如給定3倍PB,即便估值被腰斬,股價回調到1.5倍的PB,回本也僅需要三年而已。如果繼續持有一年,則四年享有25%的收益,年均6%以上,這個和買債券的收益差不多了。

     而一個ROE為15%的公司,PB如果是2倍,比如某個煤炭公司,如果PB腰斬,則其回本需要5年。多持有一年,則六年享有15%的收益率,則年均收益3%不到,這個就比較慘了。

     一個ROE為20%的公司,PB如果是1.36,比如某銀行股,如果PB從1.36跌倒1,那麼兩年不到就可以回本了。

     當然,以上全部都是數字遊戲,這些數字遊戲對於投資本身是意義不大的。最核心的部分在於對於公司的盈利能力以及發展前景,即對ROE的確定。至於其他,倒並非要緊的事情了。

     突然想起來巴菲特三倍PB買喜詩糖果的事情,喜詩糖果當時的ROE是25%以上,不過僅需要5年時間就可以回本了(淨資產擴張到買入點的3倍)。一個五年就可以收回投資的項目,應該算是一個很好的項目吧。事實上,巴菲特當時的投資回報率也在20%以上,淨利潤進行再投資回報率是20%,即便考慮這個,回本也就是需要5-6年罷了。這個真是一筆划算的投資。

       隨手一寫,純屬娛樂。

     

2013 23 關於 ROE PB 一道 算術題 算術 Romney 濟南 實習
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PB/ROE = PE估值方式中的兩個重要維度 rubato

http://xueqiu.com/9599205441/28521886

1.                   ROE 水平的未來可能變化趨勢與可持續性

一般說來,我們所說的ROE都是企業最近及當前的ROE水平,但是對於估值而言,以後的ROE水平會如何變化是至關重要的。下圖是企業ROE水平變化的一個非常粗略的大致示意圖:
查看原圖
   不同企業的ROE變化圖形會非常不一樣,上圖只是最「典型」的一種。我們在估值時,除了ROE的現值之外,還應該結合對行業及企業的理解,大致判斷該企業處於哪一個發展階段,從而大致推測其ROE的變化趨勢。比如,某企業今年ROE為15%,那麼這個15%是屬於「快速發展 + C」?還是「瓶頸/調整 + C」,抑或是「成熟 + C」?(還有很多種組合情況),而這三種不同的情況應該給予的PB估值是完全不一樣的。

   當然,我們首先應該明白的是我們無法準確預知一個企業的ROE變化趨勢,可以借助行業發展歷史及先行企業的歷史ROE變化,結合行業未來發展的大致趨勢及該企業與先行企業的異同點,來大致推測企業的ROE變化。

   比如,我們的大致判斷為該企業現在處於「快速發展 + C」的情況,C=15%,且該行業與該企業的快速發展期與平穩發展期比較長(比如,大於5年),那麼可以預見該企業的ROE還會繼續增加,企業淨資產也由此快速增加,比如也許3年左右就會增加一倍,那麼這時候給予該企業稍高的PB值也是說得過去的。典型的有自己競爭力的優秀醫藥行業企業因為需求的高穩定性與持續增長性,加上新藥專利或首仿優勢的排他性,在上圖中表現為快速發展期與平穩發展期比較長, A,B,C,D等不同時期的ROE值均較高(比如A可能超過30%,成熟期後C值也有15%),所以醫藥行業的優秀企業PB值普遍比較高,這是長期而言稱重機的結果(雖然不一定就隨時完全準確)。比如A股的恆瑞醫藥及港股的中國生物製藥,長期保持了持續的業績高增長,而且其龐大的在研/臨床 Pipeline及強健的銷售網絡保證了業績高增長的可持續性,所以這兩家公司的PB值長期以來也很高。雖然我也不好說這兩家現在的估值一定是合理甚至低估的,但是我也不敢說是高估了的。

   在快速發展及平穩發展階段對企業投資,比拚的是對企業與行業的深入瞭解與對未來趨勢的預測,因為好的行業與企業,大家可能都是看好的,出現估值上明顯機會的可能性較小,唯一的機會在於前面所說的對行業及企業的深入認知,投資者需要的是找到其實能值10PB而現價只有3~4PB的企業,或者認清6PB的某企業大致就值4~6PB,這個任務的難度很高,如果你的認知與大眾差不多,那麼現價就是對你而言的合理價格,沒有安全邊際;如果你就是人群中對行業對企業理解最深入的那最少數幾個人,那麼可能會有機會,但是你確定你真的就是那無數研究者裡最出色的幾個?這不是估值方法的問題,用PEG, 市銷率等等同樣面臨這個問題。可能出現估值上的機會的情況,在於行業/企業「快速發展 + C」而股市處於明顯低迷階段,這樣的機會不多,也不會持續很久。

   比較好的投資機會往往出現在「瓶頸/調整 + D」的大致區域。這個時候因為關注或看好企業的人較少,競爭不那麼激烈,而且很有可能因為對企業未來的悲觀情緒過度折現,企業的估值很低,比如PB小於或等於1。同樣以醫藥行業的東瑞製藥為例,2012~2013年 時,因為限抗令,企業以前的主業抗生素原料與製劑受到沉重打擊,而企業一直在培育的專科藥(尤其是高血壓相關製劑)初見雛形,但對利潤尚未形成重大貢獻,所以企業ROE較低(約11%),PB也很低(最低約1PB)。屬於較典型的處於「瓶頸/調整 + D」的情況。而由於行業與企業的特點,很有可能該企業調整後會進入另一輪較長的發展期,ROE會較長時間的升高與保持。

    其它情況下的投資策略就不贅述。總而言之,無論是PE,PB 還是ROE,都應該動態的看待, 結合行業與企業發展階段與本身具體情況來看待,不能單看PE、PB或ROE的絕對值高低就下結論價格是高估還是低估。

2.                   股息率

    股息率(股息/盈利)對於PB 與ROE估值的意義在於首先股息率直接影響淨資產(B)的複合增長。例如:ROE為10%且完全不派股息的企業,我們可以大致理解為淨資產以每年10%的速度複合增長,即大約7年增加一倍;如果企業每年派發50%的股息,那麼淨資產以每年5%的速度複合增長,即大約14年增加一倍。這個速度的對比是明顯的。這個問題在巴菲特致股東的信一書中有過出色討論,本文就不狗尾續貂,簡言之如果企業在少派股息或不派息的情況下保持ROE的高水平甚至增長,那麼該企業的資產價值(盈利能力)較高;在派股息或派高息的情況下保持ROE的高水平甚至增長,企業的資產價值也是很好的(尤其是股息還給予了個人投資者更大的自主權),當然價格是否已經price in了這些價值,同樣需要注意。其他情況的企業可能得具體情況具體分析。

  股息率的另一個意義,在於幫助認識企業所處的發展階段。如果是正直的管理層管理的正常的企業,由資本支出的情況決定,那麼在初創期應該不會派股息;快速發展期也可能不派息或少派息,甚至可能增發股份;平穩發展期可能派息率增大;瓶頸/調整期派息可能不變或者減少,而成熟期派息率最高。當然,不同行業之間整體對比而言派息率也可能不一樣,這也是由不同行業所需的不同資本支出狀況決定的。
PB ROE PE 估值 方式 中的 兩個 重要 維度 rubato
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低(PB×PETTM)量化組合實驗 股民老K

來源: http://xueqiu.com/1446242957/31175066

@微光破曉  的兩個組合(低價股、低PB股)的啟發,今日我也做了個量化組合。量化指標為PB×PE(TTM),篩選工具用的是雪球篩選器並自己計算的PB×PE(TTM)值。由於銀行股過多,所以只選用了最低值的4個。組合倉位基本平均分配,但不完全相同(因為股數要取整的關系)。
                      買入價格
601800 中國交建 3.99
600569 安陽鋼鐵 2.03
601390 中國中鐵 2.79
601328 交通銀行 4.17
601186 中國鐵建 5.01
601668 中國建築 3.13
601818 光大銀行 2.66
601988 中國銀行 2.65
600000 浦發銀行 9.42
600548 深高速    4.68
構建完畢時滬深300指數為2327點。

每次財報出完調整一次,A股的好處就是財報出完的日期比較固定,一年調整4次。調整時再度平均分配倉位,若倉位不變,則不用交易。

組合保持10個標的。如果選出的10個標的中,有一個PB×PE(TTM)值大於60,則該組合清盤。重新入市條件為,可選出的10個標的,PB ×PE(TTM)值全部小於10。

看看效果如何。

2014.8.29
PB PETTM 量化 組合 實驗 股民
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銀行股投資第一課(14)PB與ROE估值法 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35233621

上一節我們講到了《五年回歸估值試算表》,這個表也適合除銀行外的其他很多行業。在學習試算表的時候,需要註意改變思想。試算表並非是要計算出某一只股票“應當”值多少錢,而是評估一只股票在股市這個鐘擺的什麽位置(溫度計)。如果按照假定的增長率,市場五年內回到估值中樞,今年以最高多少PE買入,5年內能夠“解套”。

本節將要講到的PB(市凈率)和ROE(凈資產收益率)估值法,適合銀行業,以及其他有資本要求的金融業。不一定適合其他行業,請知悉。

此外,該方法主要用於銀行股之間的估值比較,也就是適合銀行股之間的切換(換股)。

銀行業適合用PB來估值(按中國會計準則,國外不一定),為何?
1、銀行的絕大部分資產,都是用貨幣計量的金融資產。不像機械設備存在折舊問題,不像知識產權、專利等無形資產存在評估困難問題,不像某些待攤費用如研發成本存在費用資本化問題。
2、銀行的固定資產,如土地和房屋,即使增值,也按照購買成本計入資產,而後按年進行攤銷,不存在投資性資產公允價值變動的問題。
3、受到於核心資本充足率的限制,核心資本充足率的分子是核心資本,這需要凈資產做補充,真金白銀以人民幣計價。

有人說,XX銀行今年業績增長40%,其他銀行平均水平才增長15%,至少應當比其他銀行高一倍,趕緊買入!對此,你只要“呵呵”就行。銀行是不適於用PEG來估值的。

還有人會問,為何不用常用的PE估值?
為何不用PE?因為PB和ROE已經包含了PE的信息在里面,所以沒有必要再考慮一次PE。
好了,重點來了,先上一張表:

註:以上ROE為報表列示的ROE,也就是年度加權凈資產做分母的ROE。

【估值和切換原則】
如果某一銀行X的ROE長期保持在20%,而另一家銀行Y的ROE長期保持在24%,而且預計這種情況還會持續下去,那麽合理的估值是Y的市凈率為X的1.2倍。

簡言之,用PB代表銀行股的價格,用ROE代表他的盈利能力。盈利能力強(ROE長期高)的銀行,自然可以配得上更高的市凈率。

如果一家銀行B的凈利潤增長超過(ROE減去分紅),也就是超過利潤滾存的速度,自然就會提高B銀行的ROE,此時應當:
1、  評估這種增長是可持續的(經營能力增強,如非息收入占比增加,成本收入比減少,並且這種情況可持續);
2、  還是一次性的(如減少撥備計提力度);如果不明白到底撥備計提多少,才算是減少了計提力度——那麽這里還有更簡單粗糙的方法,就是拿凈利潤增速與營業收入增速比較,凈利潤增速高於營業收入增速,但非息占比,成本收入比等條件沒有明顯改善的,可以視為一次性做業績。
3、  評估核心資本充足率下降情況。也就是說,評估這種增長,是否因為加杠桿而帶來的。(風險加權資產的增速,超過核心資本的增速)

如果是第一種情況,那麽應當相應提升對該銀行未來的盈利能力判斷,也即提升該銀行未來的長期ROE水平。例如X的未來長期ROE估計提升到22%,那麽Y銀行的市凈率應當【大約】高於X銀行1.1倍,而不是之前的1.2倍。

如果是第二種情況,則忽略這一次的利潤增長,按照對比銀行的撥備情況,對該銀行進行價值重估。

如果是第三種情況,那麽這種增長也是不可持續的。一旦核心資本充足率受限,就需要再融資,攤薄收益。也正是因為這個原因,需要在PB和ROE估值的條件下,進行核心資本充足率拉平,再比較。這一點在下一節中會講到。
而且告訴大家另一個訣竅:就是資本新規後,銀行在滿足核心資本充足率的條件下,最優秀的銀行,ROE也就能做到25%左右,超過這個水平,就必須得再融資。當然,部分銀行發行優先股後,以及采取高級法後,這個能力可能會突破。

好了,這一節是基礎知識,下一節講如何將核心資本充足率、撥備及壞賬情況拉平,來對比幾家銀行的估值。

註意,該方法適合平常年度銀行股之間的估值和切換,如果惡劣年度,如壞賬大範圍爆發,則不適用。屆時應當以資產質量作為最關鍵的評估因素。


更多好文請關註我,我的目標是:只發幹貨!
我的主頁地址:http://xueqiu.com/nysdy [笑]
下一節預告:PB和ROE估值法的拉平與修正

本系列可在我的主頁上搜索“第一課”,不再單獨發鏈接了。(連找都懶得找的人,把鏈接放這里也是無用的。)

$民生銀行(SH600016)$       $招商銀行(SH600036)$       $浦發銀行(SH600000)$       $中信銀行(SH601998)$       $光大銀行(SH601818)$       $北京銀行(SH601169)$       $南京銀行(SH601009)$       $寧波銀行(SZ002142)$       $平安銀行(SZ000001)$      $興業銀行(SH601166)$      

@今日話題
銀行 投資 第一 一課 14 PB ROE 估值 一水 的魚
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華油能源(1251):業績反轉還很難判斷,PB跌到1倍

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1732

華油能源(1251):業績反轉還很難判斷,PB跌到1倍
姓名:余小麗

1、哈里伯頓與貝克休斯合並對行業格局及公司的影響?
兩家合並對行業格局產生較大影響,形成更強的技術優勢和壟斷地位,公司與哈里伯頓已經合作了12年,公司也是哈里伯頓唯一一家全球性戰略合作夥伴。公司與哈里伯頓主要是在完井業務合作,該塊市場全球主要有兩家企業,分別為哈里伯頓和貝克休斯,兩家合並對華油較有利,因為華油以前的競爭對手是貝克休斯,從原先的競爭轉為合作。之前公司針對哈里伯頓完井工具提供解決方案,現在也開始針對貝克休斯提供解決方案。

2、2014年底公司有5億多的現金,凈現金2億多元,未來的用途及戰略規劃?
2015年公司會較謹慎,繼續輕資產模式,除了現有的必須完成的投資和已簽合同,無固定資產動作,後續也會加深與金融機構的合作。

3、2015年運營現金流預期?
2014年公司應收賬款增加了1個多億,2015年前兩個月回收了4、5億元人民幣,公司後續會加強應收款管理及成本控制,目標是2015年經營現金流至少做平。

4、在手訂單及期構成?
不包括中標未簽合同的訂單,公司目前的在手訂單為8億元人民幣,其中海外占比66%,中國占比34%,油藏占比40%,鉆井和完井分別占比30%,其中鉆井以修井為主,因此2015年收入預計70%跟油公司的生產相關。

5、長慶、鄂爾多斯等油田對環保需求越來越多?公司環保未來2年的產值?
環保未來具有較大潛力,公司2014年開始提供水基泥漿廢棄物處理,預計會在塔里木繼續擴大這塊的規模,四川油基、水基及國海油田等對環保都有較大需求,2015年環保占公司收入的比重不確定,但未來占比會很大。

6、中石油三次反腐,塔里木相關管理層被抓對公司的影響?
公司在塔里木十幾二十年了,已經經過多次管理層變更,公司會持續和塔里木加強溝通。

7、2015年收入及利潤預期?
公司從2014年4季度感覺到真正困難,預計2015年收入會下降,但處於可控範圍。

8、頁巖氣方面,中石化油服公司上市,是否導致行業競爭更激烈?
2014年頁巖氣行業發展未達到年初預期,能夠成功作業的公司不多,神華有作業,單純一兩個公司沒有意義,全部公司開始做才有意義,與神華的合作說明公司作業沒問題,已有了業績證明。

9、土庫曼斯坦年初貨幣貶值19%對公司影響?
公司一直在關註哈薩克斯坦和土庫曼斯坦的貨幣,公司預計2015年哈薩克斯坦貨幣不會貶值了,而在土庫曼斯坦公司的合同全是美元合同,匯率變動沒有影響。

10、2015年資本開支計劃?
2015年資本開支為2億元人民幣,其中與哈里博頓合資公司已經發生的投資占比50%,另外公司拿到了大型作業合同,裝備采購需要資本開支。

11、在行業低潮是是否考慮收購同行?
目前的行業處境比金融危機時更差,油價低位的時間超過公司預期,即使在金融危機時,公司業績也未出現下滑。公司策略有調整,遇到非常好的並購或者具有專門技術及特定客戶的,公司會考慮收購,公司一直和相關公司談收購,有些已經談得比較深入,但公司對價格不滿意。

12、未來2-3年的戰略?
經營策略上,油公司目前都比較困難,公司需要做好長期經營準備,2015年公司重點是保利潤,爭取實現盈利,在合同的選擇上,盈利低及虧損的合同公司都將放棄,控制整體的規模,降低資源的需求如資金的需求,整體來看,公司預計2015年收入同比會稍微降低,利潤率與2014年相當。

點評:目前行業處於較為困難時期,油價的反轉時間還很難判定,目前股價對應的pb為11倍,長期看較為吸引。


來源:國元證券
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

華油 能源 1251 業績 反轉 還很 很難 判斷 PB 跌到
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=136868

IBM是好好股- 揭開超越 PB/PE 的股神價值計算法 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/09/ibm-pbpe.html

巴黎:

筆者一直對IBM難捨難離,雖然它的股價近年不強勁,但相對它的財務,就完全兩回事,為了準備"內在價值計算器",我從新看它過去十年數字,希望能找出股神為何仍不斷增持它的線索。我的發現,希望朋友明白,  若巴菲特使用我的內在價值計算機,會非常得心應手,但如果不了解數字的意思,這堆數學方程式的計算器只會平平無奇甚至會誤導閣下.

如果按上面過去的股息和每股資產淨值直接輸入黃色部分數字,求出IBM的增長率並以折現方法求它的合理價值, 會因為IBM每股資產淨值從十年前19.29美元不斷下跌至本年的14.39再計算未來10年後只得10元,其末權益完全不能回補高達11倍的市帳率,產生最終即使計入大量澎漲的股息後,複利回報率仍只有0.03%,合理內在值只值120.34,較現價還有兩成的跌幅
綜觀全局看
投資是一門藝術,而不是那些方程式,要有好的投資,我們還要具備綜觀全局、See the whole picture的能力,這方面就要靠激活個人的想像力。

首先我們要決定IBM業務是否具有穩定的競爭優勢和貨品是大機構的必須品,對於其商業客戶和對手來説,這是毫無異意,有了這最重要一項,才可以繼續下去分析。

IBM 因為有每年非常穩定和高達12.7B美元強勁的自由現金流,足夠他在市場不斷回購股票,股數從十年前的1628M股大副減少至本年的1010M股,假如10年前有人持有162M股或總發行量的10%,今天便因發行股數減少而自動上升至16%,只要再持有它多34年共44年,除了它每年高達15-20%增長的股息己獲得外,整個IBM就會是他的了,還有它每年12B美元的現金流,。

由擁有10%變成100%,這不就是十倍股嗎?

今天IBM的市值是143B,持有10%就是14.3B,對股神來説應該是可以負擔,但再多44年命就難矣。雖然會計角度看IBM近年的盈利不甚增長,對常強調每股自由現金流的股神lBM卻不斷上升,亦可能因為人生苦短,所以他仍不斷增持,加快以低成本擁有大份額的時間過程。

單以簡單幾個數字,從這長期持有角度大圖看,己經非常清楚,股神是無得輸。
深入數字看
若再看數字深入一點, 假設IBM每股股息增長保守減至最近5年的15%增長率(因為它不斷回購,又有大筆自由現金流,應該是可以輕易做到),2026年IBM的股息會從本年的4.25增長至16.61,但它每股淨值卻是下降至10元。計算器是死而我們是生的,無人會認為一支能穩收16.61美元股息兼年年增派的股票,未期賣出價只得10元。

所以我保守地當它是6%的優先股息貼現16.61股息計算,2026年尾期股價便要改成是276元(16.61/ 6% = 276) IBM今天的股價只是3.6%Yield,即筆者尾期以6%反推尾期巿價是276元是非常過份保守., 求得未期的合理值, 我們便能用像計算債券的"內在價值計算器"計算, 最後我們得IBM的內在價值是285元,現價購入的複利回報率有11%







因為IBM不斷回購, 做成一個現象是他的自由現金流的總金額近年下跌,但每股可控制的FCF卻上升,如果股價保持在低價,管理層用同一筆錢便能回購更多, 即股價下跌,不單不是壞事(但業務要沒有受傷害),反而加快總股數下跌, 增加每股的內在價值..

筆者於是在今天晚上於紐約開市時差不多一年低位買入IBM,並打算放埋一二角落等它自動成為年年生錢的搖錢樹。



















如果想了解更多的價值計算法和理論, 現正有一個"全港第一個價值投資班"的第四班正接受報名








IBM 好好 揭開 超越 PB PE 的股 股神 價值 算法 巴黎 投資
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【財技】PB和PE估值失效,信托股如何估值?

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11270&summary=

【財技】PB和PE估值失效,信托股如何估值?

效的傳統估值方法


金融行業的估值,通行用PB法和PE法,尤其在是牛市氛圍中,市場多以PE給予估值,而在震蕩市或熊市中,市場多用PB法。但是,我們發現,無論PB還是PE,均無法合理解釋信托股的估值。


目前,A股有安信信托和陜國投A兩家純信托公司,數據顯示,一方面,PB與PE值變動幅度巨大。以安信信托為例,近五年間PB值變化區間在7-28倍,PE值變化則介乎20-143倍區間,差異巨大;另一方面,PB與PE估值背離,存在安信信托的PB高於陜國投A,而PE卻低於陜國投A的矛盾現象。



此現象或與行業特征有關。一方面,行業目前仍處於發展不穩定期,資管規模與收入增速起伏較大,使用擅於估值穩定增長與可預測性行業的PE方法可能導致誤差;另一方面行業目前杠桿水平較低,2015年行業固有業務杠桿率為1.22倍,已為近五年最高值,但仍顯著低於證券等其他金融行業,使用PB方法可能導致誤差。當前純信托業務的上市公司僅有兩家,而國內信托公司與國外信托公司業務差異性又較大,可對比與參考的信息少,也是導致市場對行業估值混亂的原因之一。


當前信托行業競爭壓力趨緩、資產質量改善,我們看好信托板塊後續表現。尋找有效的估值方式,顯得尤為迫切。我們從信托行業的業務模式出發,根據不同業務的具體特征,探討合理的估值方法。


業務起底:固有業務+信托業務


信托公司的業務較為簡單,主要分為兩大板塊:信托業務與固有業務。兩塊業務特色分明,但通俗地講,一為資產管理業務,一為自營業務。


一、信托業務:非標準化的資管業務


信托業務是指公司作為受托人,對委托人的貨幣資金或其他財產進行特定或非特定目的的管理或處分,並從中收取手續費及傭金的業務。由此可見,信托業務與公募基金高度相似,差異在於前者為非標準化的資管業務,後者為標準化資管業務。


信托業務本質上是類信貸業務,起源於對銀行信貸業務的補充。縱觀歷史,信托行業借“政信合作”和“銀信合作”的機遇迅速崛起,行業信托資產規模從2006年時僅3300億元,迅速在2010年達成3.04萬億元的近十倍增長,2013年更是突破10萬億元。但2013年以來,隨著基金子公司、券商資管等渠道的介入與激烈競爭,信托業務規模增速開始下滑。



信托業務的主要分類方法有兩種,結合兩種分類方式,我們可以剖析行業信托業務結構發展的轉變。


1.按信托資產目的劃分,可分為融資性信托、投資性信托和事務類信托。


簡單來說,融資類信托的目的以尋求信托資金的固定回報為主,信托資產主要運用於信托設立前已事前確定的特定目的;投資類信托以實現信托財產的保值增值為主要目的(信托資金常見用於投資於一級或二級市場);事務管理類信托泛指完成委托人個性化信托目的(如家族信托、公益信托等)。


受凈資本約束等影響,2010年後融資類業務占比持續下降,投資類與事務管理類業務占比快速上升。按信托業協會第三季度數據披露,融資類業務占比已從2010年的59%下滑至當期僅22%,投資類與事務管理類業務占比則分別上升至32%與46%。



投資類業務占比上升可解釋為信托行業積極提升主動管理能力,事務管理類業務占比上升一方面與行業積極試水新型托管業務以滿足市場多樣化需求有關,但另一方面或歸於通道業務轉匿。過往融資類業務中隱藏了部分通道類業務,2014年銀監會發布《關於調整信托公司凈資本計算標準有關事項的通知》,把投資類與融資類信托歸為非事務管理類信托,並要求信托公司非事務管理類信托中對資金來自非管理方但用於關聯方的單一信托業務,須計算附加風險資本。這樣一來,通道業務存在於融資類業務中,既不滿足《通知》中的定義要求,也消耗過高的資本量,從而導致部分通道業務從融資類向事務管理類信托轉移,一定程度上加快了事務管理類信托占比的提升。



2.按信托資產來源劃分,可分為集合資金信托、單一資金信托和財產管理信托。


資金信托與財產管理信托區別,主要在於信托公司從委托人處獲得資金還是獲得財產(包括動產、不動產、產權等)。而集合資金信托是指信托公司將不同委托人的資金集合在一起並為共同的信托目的進行管理,單一資金信托則是資金來自單個委托人。


近年單一資金信托規模占比在下降,反映通道業務體量收縮。銀信合作過往作為信托行業的主要收入來源,反映在單一資金信托長期以來穩居信托規模最大的業務類別。但近年占比出現顯著下滑,這既有來自基金子公司、券商資管等競爭激烈的原因,也是信托公司自身主動調整業務結構的結果。


集合資金信托規模與財產管理類信托占比顯著增長,反映行業向財富管理方向轉型。與單一資金信托相比,集合資金信托門檻較低,適用於更大範圍的社會投資者,是大眾購買信托產品進行財富管理的重要通道。加之近年國內“余錢增多”,投資觀念也逐漸成熟,市場對財富管理的需求不斷擴大。兩者占比顯著增長反映行業抓住市場需求回歸“財富管理”職能的轉向。而財產管理類信托占比提升也反映行業資產來源結構的優化,抗風險能力提高。



盡管分類方式不同,但綜合來看可以看出行業未來轉型的方向:由傳統融資類為主轉向融資類、投資類、事務管理類多元並進,由單一資金信托為主轉向集合資金信托與財產管理信托快速發展等。這些行業的轉變都適時反映了政策與市場需求的變化。在“去通道化”的大趨勢下,行業過往依賴賺取通道費用的盈利模式已不可持續,面對市場對資產管理的高漲需求,轉型回歸信托“代客理財”的本源,能滿足社會投資者多樣化個性化需求,具備強資產管理能力的公司,才能順利過渡行業拐點。


信托報酬率觸底回升


信托報酬率可以看作是信托業務收入與信托資產規模的比率,是反映信托業務對公司盈利能力的重要指標。


從歷年行業數據看,行業平均信托報酬率在下滑,原因有三:一是受行業競爭者的沖擊,尤其自2012年下旬以來基金子公司與券商資管獲準參與資管業務,競爭激烈導致費率水平降低。二是傳統信托業務盈利能力轉弱,以占比較大的房地產信托為例,受市場利率持續走低影響,傳統房地產信托收益率也在下行,加上剛兌風險與政策收緊,房地產信托規模增速也在逐年放慢。三是新型業務仍在初始探索期,遠未形成規模與成熟的市場需求,收入對公司貢獻占比仍較低,無法補充上述兩點傳統業務流失的盈利能力。



但我們註意到,今年三季度信托行業整體報酬率有所回升,主要原因有二:一是本期已清算信托項目實現的年化實際收益率較高,達7.59%,高出上季度1.24個百分點,高於去年同期0.29個百分點,反映市場環境轉好與信托行業資管能力顯強。二是信托業務結構優化,主動型產品和財產信托占比提升,而被動型產品占比下滑。展望來年,我們保持樂觀判斷,今年下半年陸續出臺的監管措施,令信托公司面臨的外部競爭壓力趨緩,信托牌照價值再次彰顯。


二、固有業務:發揮自有資金的最大價值


固有業務(亦稱自營業務)是指公司使用自有資金,進行存貸、投資等業務,從中獲得利息收入與投資收益。信托公司牌照已停發多年,但得益於近年社會資本對信托公司的頻繁並購與增資,行業固有資本仍保持平均高於20%的增速水平。



信托公司的自有資金一般有三方面用途:一是用於繳納信保基金、計提信托賠償準備金、一般準備等限定用途;二是作為儲備現金應對業務流動性,或購買部分信托產品;三則是用於投貸獲得收益。


固有業務收入主要來源於貸款業務和投資業務分別產生利息收入與投資收益。2015年,信托行業自營業務收入495億元,較上年同比增長68%,以68家信托公司計,平均值為7.27億元,中位數4.12億元。從歷史數據看2008年後整體保持增長,且近年增速較快。



投資類資產向來在固有資產中占絕對比重,且比重仍在提高(從2015年初占比70%上升至2016年三季度75%)。相應地,投資收益也占固有業務收入的最大份額。2015年數據顯示,固有收入組成中:股權投資收益占33%,其他投資收益占28%,證券投資收益占比21%,合計約占82%;利息收入占比僅12%。與14年相比,15年投資收益在固有業務收入中的占比有所增加,利息收入占比相對降低,或與信托公司自營能力增強及市場利率持續下行有關。



三、信托業務VS固有業務


資產規模:分別取用信托管理資產規模與固有資產兩個指標來反映信托業務發展規模與固有業務發展規模。由於受托管理資產來源廣、規模大,兩者在絕對數值上沒有太大可比意義,主要關註其增幅以觀察兩項業務的擴張情況。2016年三季度信托行業資產規模超18萬億元,固有資產規模5040.49億元,近五年年複合增長率分別為40%和26%。從過往看信托業務規模增速較快,但近年有被固有業務拓展速度超越的跡象。



業務收入占比:2010到2012年行業信托收入占比從59%飆升至74%,恰好是通道業務膨脹帶動信托業務收入高速增長的時期。近年通道業務受壓萎縮,信托收入占比有所回落,2015年占比為59%,但2016年前三季度占比為回升至約70%。究其原因,一方面是受市場行情拖累固有業務收入銳減,其中投資收益與較去年同期大幅減少四成;另一方面則是今年政策導向利好信托行業,行業信托業務顯著受益。



估值方法:PB法與AUM法結合


一、估值方法選擇


如上述分析,信托業務是資管業務,為輕資產業務,固有業務為自營業務,是重資產業務,因此需分別給予不同的估值方法。我們認為:

對信托業務使用AUM估值方法。由於信托業務實質是資管業務,主要盈利方式是收取一定比例的手續費及傭金,收入實現與管理資產規模直接掛鉤,故采用資管行業常用的市值/資產管理規模(即P/AUM)方法來進行估算。P/AUM值越大,估值越高。


對固有業務使用PB估值方法。固有業務實質是自營業務,投資能力受固有資本限制較大,故采用PB估值方法。


二、固有業務:1.5xPB


對固有業務的估值,我們采用對信托公司作1.5倍PB估值來約算。理由有二:第一,信托行業固有資產杠桿率(=固有資產/凈資產)遠低於證券或其他金融行業(2011-2014年平均杠桿率水平為1.13,2015年稍有提高到1.22)。考慮行業轉型及主動管理能力增強的發展趨勢,杠桿率或將有所提高但增速緩慢,估計未來三年固有業務杠桿率介乎於1.25-1.3倍。


第二,近年來固有業務的收益率維持在8%-10%左右。總體來看,近5年信托行業自營收益率基本在8%-10%區間。更分化的看,基本符合正態分布,2015年共有52家(占行業總數76%)信托公司的固有業務收益率在5%-15%的區間內。



綜合考慮固有業務杠桿率及收益率水平,我們認為,固有業務可以按1.5xPB賦值。當然,投資能力在微觀層面存在一定差異,個股估值時可酌情修正。


三、信托業務:AUM法


國際上對資產管理業務通常采取AUM法估值,即市值與管理資產規模之間存在相對線性的鉤稽關系。例如,惠理集團,其市值與管理資產規模的比值基本處於10%上下波動。因此,在信托業務估值與信托規模之間找到合理的比值,是我們探討信托業務估值的關鍵。



因此,我們將AUM法引入信托業務估值,核心在於確定系數大小。如前所述,我們將信托公司的市值EV表示為:市值=信托業務估值+固有業務估值


考慮信托業務板塊估值與受托資產規模直接相關之余,信托報酬率高低反映信托業務對公司的盈利能力,可能也會影響信托業務的估值。故將信托業務估值公式表示為:信托業務估值=β1×AUM(受托資產管理規模)+β2×100×信托報酬率


固有業務板塊估值如上文所述使用凈資產×1.5倍PB值計算。最終得到信托公司市值的組成公式為:EV=β1×AUM+β2×100×信托報酬率+1.5xPB×凈資產


其中β為折算系數,β值越高,即相同受托資產規模與信托報酬率下,市場對公司的估值越高,這一定程度上可反映公司信托業務板塊的管理能力。我們取信托業務板塊的估值為:信托業務估值=市值-1.5xPB×凈資產=β1×AUM+β2×100×信托報酬率。


四、回歸結果分析


如果股價是對過往信息的有效反饋,那麽,對安信信托與陜國投A兩家公司2007-2015共9年的數據(市值、受托資產管理規模、信托報酬率、凈資產)的回歸分析可以大致確定估值系數:



按上述公式進行多元回歸分析,得出結果如下:


EV(安信信托)=0.076×AUM+1.38×信托報酬率×100+46.58


EV(陜國投A)=0.057×AUM+31.8×信托報酬率×100-9.91


分別對兩家公司回歸所得的β值作檢驗,得出結果如下:



從回歸結果中我們可以得出兩結論:


第一,信托報酬率與市值不顯著相關(為避免受多重共線性影響我們取信托收入代替信托報酬率進行同樣的回歸,檢驗結果依舊為不能拒絕原假設),即信托報酬率不直接或不顯著反映於市場對信托公司的估值上。


第二,可以估計信托行業β值大致在【0.057,0.076】區間內。安信信托受托資產規模位於行業前三分之一位置,但信托業務業績表現位於行業前列,其回歸結果中β1約為0.076。陜國投A受托資產規模位行業中列,但信托業務盈利能力較弱,處於行業尾端。其回歸結果中β1約為0.057。兩家公司β的差異,反映出信托資產管理水平與業務盈利能力的差異。


第三,與公募(惠理集團)、財富管理(諾亞財富)業務相比,信托業務估值系數更低,有其合理性。一方面,信托業務只收取管理費,不參與業績分成,而惠理和諾亞財富不單收取管理費,還參與了部分業務提成;另一方面,信托業務存在剛性兌付壓力,經營風險更高。

需要說明的是,線性回歸在估值運用上存在瑕疵,即以市場來解釋市場,並且,精準度也不夠完美,但是,它幫助我們厘清了信托業務的大致估值區間,達到了相對有效的目的。


檢驗:經緯紡機、愛建集團看漲50%


一、安信信托:待到定增時,還來高增長


高β值源於信托主業表現搶眼:盈利能力強,2016年前三季度公司手續費及傭金凈收入28.8億元,占營業收入82%,為公司主要營收來源。信托業務收入與信托報酬率均居行業前列(2015年信托業務收入排名行業第5位;信托報酬率1.00%,排名11位),反映強盈利能力。轉型非通道業務態度明確。2015年主動管理類信托規模占比45%,高於行業平均水平42%,2016年末,主動管理類占比超過50%。


信托業務板塊中性估值為294.8億元。參考安信信托近年信托資產規模增速(2016年中AUM規模為2319.13億元,較期初下降1.69%。2015年AUM增速為56%,高出2014年增速25個百分點),並考慮安信信托獲增資的積極影響,中性假設下預測2017年AUM增速保持30%。



固有業務板塊中性估值266.4億元。參考安信信托近期ROE,2016年前三季度加權平均ROE為32.8%。假設公司2017年一季度順利完成定增,綜合考慮市場低息環境、債券市場信用風險上升及公司業務轉型等因素,中性假設下預測ROE為35%。



則假設安信信托完成定增後,市場估值在524億元至600億元區間,中性估值為561億元。對應新舊合共發行股數21.29億股,每股價格在24.6元至28.2元區間。


二、陜國投A:金控布局漸成型


低β值歸於信托主業表現欠佳:盈利能力相對較弱。前三季度公司手續費及傭金收入3.6億元,2015年信托業務收入排列行業56位,信托報酬率僅為0.28%,排名靠後。信托業務轉型步伐放緩。2015年公司投資類信托與集合類信托占比均低於行業平均水平。


信托業務板塊中性估值為133.3億元。參考陜國投A近年信托資產規模增速(2015年AUM增速為54%,高出2014年18個百分點),我們中性假設2017年AUM增速為20%。



固有業務板塊中性估值120.7億元。參考陜國投A近期ROE,2016年前三季度加權平均ROE為4.06%,2015年全年為10.35%,2015年中期為7.03%,2014年為9.52%。綜合考慮市場低息環境、債券市場信用風險上升及公司進行轉型遲緩,中性假設下預測ROE為7%。



持股多家金融類企業,中性估值合計15.7億元。公司於11月出資2.79億元認購華龍證券1.07萬股非公開發行股份,持股比例1.66%,給予中性估值2.79億元。15年12月與16年5月合共出資3億元認購陜西AMC三億股股權,持股比例5.36%,給予3倍PB估值,中性估值9億元。持股長安銀行1.56%股權,給予1倍PB估值,中性估值1.56億元。持股永安保險3.49%股權,給予1.5倍PB估值,中性估值2.33億元。則陜國投A市場估值在251.0億元至289.6億元區間,中性估值為269.7億元。對應每股價格在8.12元至9.37元區間。


三、經緯紡機:受益中融信托估值提升


公司主要收入來源於兩部分,分別是以信托為主導的金融業務,和紡機等制造業務。


金融業務板塊內,主要由中融信托與恒天財富組成。公司持有中融信托37.5%股權,為中融信托第一大股東,持有恒天財富20%股權。對兩者估值情況如下:中融信托主業表現列行業中等,給予β值0.06估算:2015年信托業務收入44億元,排名行業第二,但因業務質量幹擾,2015年信托報酬率為0.69%,排名中等位置。不過,自2015年以來,公司信托業務轉型積極,管理規模不升反降。2015年公司主動管理型信托規模占比68%,集合類信托規模占比58%,投資類信托規模占比55%,均顯著高於行業平均水平。值得註意的是,經過兩年休整,公司業務品質存在改善可能。出於謹慎起見,我們對信托業務β值取0.06。信托業務板塊中性估值為410億元。近2年來中融信托主動控規模調結構,風險控制收效明顯,鑒於信托產品存續周期1-3年,我們判斷中融信托2017年管理規模略有回升,中性假設下預測AUM增速為2%。



固有業務板塊中性估值210.6億元。參考中融信托近期ROE,2016年中期加權平均ROE為8.89%,2015年全年為23.78%,2015年中期為13.09%,2014年為28.38%。考慮市場低息環境、債券市場信用風險上升及公司處新型業務探索的轉型期,中性假設下預測ROE為20%。



考慮公司只持有中融信托37.5%的股權,我們估值測算時按八折取值。如果提升對中融信托的股比,估值折扣可以消除。



持股恒天財富對應估值為11.6億元。恒天財富2015年實現凈利潤2.31億元,參考諾亞財富與鉅派投資,我們認為恒天財富盈利提升空間較大,給予25倍PE估值,對應公司持有股權價值為11.6億元。


非金融類業務板塊估值27.2億元。非金融業務主要是紡機制造和汽車業務。由於產業景氣不佳、新能源汽車尚處起步,非金融業務近年來經營欠佳。基於此,我們按0.8倍PB給予非金融類業務估值。2015年底非金融類業務板塊凈資產合計34億,板塊估值27.2億元。



綜上,經緯紡機市場估值在221億元至227億元區間,中性估值為225億元。對應每股價格在31.4元至32.2元。


四、愛建集團:均瑤入主的新氣象


愛建集團營收與凈利潤主要由愛建信托,愛建證券、與愛建租賃三家子公司組成。


愛建信托信托板塊盈利能力位居行業前列,給予β值0.076。愛建信托業務結構較佳,2015年公司非事務型信托規模占比44%,集合類信托規模占比54%。2015年愛建信托報酬率為1.09%,排名行業第八位,2011-2014年均進入行業前三。但受約於資本規模與信托規模限制,未能轉化為高的利潤現值。隨著均瑤入主及資本金增加,我們判斷公司信托業務有望實現快速增長。


信托業務板塊中性估值為170.2億元。參考愛建信托近年信托資產規模增速(2015年AUM增速57%,2014年增速達55%),且定增完成後補充資本金,我們假設中性假設下預測AUM增速為40%。



固有業務板塊中性估值81億元。愛建信托2015年加權平均ROE為13.70%,2014年為13.45%,ROE整體保持穩定。考慮市場低息環境、債券市場信用風險上升及公司轉型滯後,中性假設下預測ROE為11%。年內獲愛建集團增資愛建信托12億元,劃進期末凈資產計算。



持股愛建證券對應估值為24.5億元。年內愛建集團以14.33億元受讓上海匯銀投資所持愛建證券28.636%股權。參照該最新收購價格,目前公司持股愛建證券48.86%股權,即對應估值為24.5億元。


持股愛建租賃對應估值為24億元。公司持有愛建租賃100%股權。愛建租賃2015年總資產29.6億元,凈資產7億元,實現凈利潤0.83億元。年內獲愛建集團增資5億元,歸入期末凈資產計算。參考A股相關租賃股估值情況,以及均瑤入主利於租賃業務加速成長,中性給予愛建租賃2倍PB估值。


其他資管子公司估值15.6億元。旗下重要子公司包括愛建資產(2015年末凈資產2.5億元,凈利潤0.07億元)、愛建產業(2015年末凈資產2.4億元,凈利潤0.06億元)、愛建資本(2015年末凈資產0.98億元,凈利潤虧損0.02億元;16年8月獲增資4億元)、愛建財富(2015年末凈資產0.5億元,凈利潤1.8萬元),均為愛建集團100%控股子公司,從事資產管理、股權投資等資管領域。上述子公司凈資產之和為10.4億元,總體給予1.5倍PB估值。



則假設愛建集團完成定增後,場估值在302.1億元至328.5億元區間,中性估值為315.3億元。對應新舊合共發行股數16.76億股,每股價格在18.03元至19.6元。




(完)




股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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財技 PB PE 估值 失效 信托 托股 如何
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經調整每股淨淨現金後的pb的意義

這篇短文主要目的是回應一些雪球球友, 解釋我計算"經調整每股淨淨現金後的pb" 的背後理念.
 
首先, 計算pb一定要看資產負債表. 因此, 我想說說以下資產負債表的項目和引申的東西.
 
1. 現金以及銀行存款, 什麼是現金以及現金的重要性大家都明白. 任何非現金的資產最終都要透過變現成現金才能體現價值.

2. 付息借貸, 就是要付出利息成本而得到的資金, 包括銀行貸款以及發債券等等.

3. 淨借貸, 如果一間公司的付息借貸超過現金(包括銀行存款), 就是淨借貸公司. 如果一間公司持有的現金(包括銀行存款), 與付息借貸相等, 就是零淨借貸的公司.

4. 所有負債, 包括需要付息的負債, 以及不用付息的負債, 例如應付賬款, 預售物業的按金等等. 如果一間公司持有的現金(包括銀行存款), 與所有負債相等, 就是零淨負貸的公司.
 
我們假設一間公司不需要持有太多現金, 太多現金是指持有超額現金, 而超額現金是指現金超過所有負債的部分. 
 
我用以下例子去解釋經調整每股淨淨現金後的pb:
 
假設一間公司股票的股價是16元, 每股NAV是27元, 當中每股現金是15元, 每股金融資產是11元, 而金融資產全部持有中國平安, 每股其他資產是1.1元, 每股負債是0.1元. 

帳面PB 是 0.59 (16 / 27 = 0.59), 每股淨淨現金是 14.9元 ( 15 - 0.1 = 14.9), 經調整每股淨淨現金後的pb 是0.09 ((16 - 14.9) / (27 - 14.9) = 0.09). 

意思是如果公司把超額現金派給股東之後, 股東付出的成本變成 1.1元, 股票的 NAV 變成 12.1元, 因此, 經調整每股淨淨現金後的pb 是0.09. 

公司派發超額現金之後, 每股現金是0.1元, 每股負債是0.1元, 兩者互相對銷. 每股金融資產仍然是11元, 每股其他資產是1.1元(這個歸0算了), 經調整後的股價是1.1元, 相對每股11元的金融資產(中國平安), 投資者相當於以1折持有中國平安.
 
經調整每股淨淨現金後的pb是假設公司把超額現金全部派給股東這個scenario, 現實世界當然不會經常發生, 但scenario是幫助我們去做估值.
 


調整 每股 淨現金 後的 pb 意義
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股票配資“余孽”未清 券商PB業務臨監管

4月28日,深圳證監局發布公告稱,因招商證券在PB(主經紀商)系統賬戶盡職調查中存在缺陷,對其采取責令改正並暫停新開立PB系統賬戶3個月的措施,這也是監管部門首次處罰券商PB業務。

配資業務引發券商被罰一時間引起市場關註,在強監管態勢下,配資業務余孽還未清除?事實上,第一財經記者從部分券商機構部了解到,券商部分營業部私下進行股票配資活動並未暫停。究其背後原因無外乎利益驅動迫使少數券商營業部和機構客戶經理鋌而走險。

去年監管新規出臺——股票配資杠桿僅為1:1,且結構化配資的雙方不能有保本保收益的條款,這使得券商PB的諸多業務無法開展,市場都在觀望、等待監管條例的松動,但今年上半年以來監管力度並未放松。同時,PB業務的客戶不僅是私募機構,信托公司也包含其中。他們也需要券商提供PB的交易端口。但當前在去杠桿的強監管態勢下,銀行不斷回收委外資金,信托資管計劃有很大一部分資金來自銀行理財資金,當下在PB賬戶中信托客戶的資金規模量也有所收縮。

股票配資“余孽”未清

深圳證監局對招商證券股份有限公司PB系統相關業務開展情況進行了檢查時,發現兩處違規操作。其中一處違規是2016年12月6日,招商證券為深圳市廣眾盈資產管理有限公司開立了證券賬戶,並於2017年1月4日開立了PB系統賬戶。在為其開立PB系統賬戶的盡職調查中,未能發現其曾開展過股票配資業務,並未對此進一步調查,排除其違法從事證券業務活動的嫌疑。市場人士認為,監管層不允許配資與開設虛擬子賬戶等不合規行為,招商證券此次PB業務受罰是涉及配資及出借賬戶。

招商證券遭到證監局處罰消息一出,立即有傳言稱上海兩家大型券商和深圳一家券商也將受罰。配資業務引發券商被罰一時間引起市場關註。

多家私募機構對第一財經記者表示,與2014年和2015年上半年相比,今年以來股市為存量資金博弈、行情並不景氣,他們並不願意冒風險進行杠桿配資,但不排除部分有內幕消息的私募基金、風格激進的私募機構采取高杠桿配資行為。

事實上,第一財經記者從部分券商機構部了解到,券商部分營業部私下進行股票配資活動並未暫停。“一些小型券商為爭搶客戶,會提供配資服務。”一家大型券商從事PB業務的高級機構經理告訴第一財經記者。同時,此前第一財經記者曾以私募投資者的身份走訪一家券商的營業部,該客戶經理表示他們可為投資者提供配資服務,資金來源是上市公司資金和民間資本,杠桿比例可以為1:2,甚至是1:3。

在監管高壓下,部分券商為何並未全部暫停高杠桿配資行為?究其背後原因無外乎利益驅動迫使少數券商營業部和機構客戶經理鋌而走險。

第一財經記者從多位市場人士處了解到,對於券商而言,私募機構在其營業部下開設PB賬戶後,券商按照賬戶上資金總額的千分之一收費,其中包括萬分之五的托管費和萬分之五的外包費。一旦私募機構在二級市場上進行投資,又可根據交易品種的不同收取交易傭金。對於券商而言,他們又有交易量排名之爭,撬動杠桿無疑可大幅提升其股票的交易規模。對於機構客戶經理而言,其薪資待遇為固定薪資+獎金,獎金由其業務的大小來定。“不排除機構客戶經理私下為私募機構提供杠桿配資的可能。”一位私募人士說:“曾有券商機構經理私下對私募機構表示如果做配資當前還可打政策擦邊球,但後續監管將越加嚴格那時再想進行高杠桿的配資恐怕機會就更小了。”

但違規之舉勢必會因小失大。深圳證監局決定對招商證券采取責令改正並暫停新開立PB系統賬戶3個月的行政監管措施。“招商證券是開展PB業務量最大的券商,3個月不能開展此業務對其影響較大,潛在客戶將分流至其他券商。”前述從事PB業務的高級機構經理說。

PB業務前路崎嶇

自2012年底招商證券首獲私募基金綜合托管服務資格,券商PB業務發展至今已近五年,直到2015年9月初證監會清查配資亂象,主導進行了信托第三方交易端口清理,券商PB業務才迎來發展機遇。PB業務是券商圍繞私募基金等提供的包括集中托管清算、IT支持、策略研究、杠桿融資、證券拆借、資本推介、資金募集等在內的服務。

根據市場第三方機構初步估算,截至去年年底,券商在PB業務上的托管規模已經超過3萬億,券商自建的PB投資系統中資產規模已經突破1.5萬億,而這個數字在一年前只有目前的五分之一左右。

受制於政策,PB業務去年下半年預冷,今年雖有所回暖但前路依舊坎坷。

“去年監管新規出臺——股票配資杠桿僅為1:1,且結構化配資的雙方不能有保本保收益的條款。優先資金一般是銀行理財資金;劣後資金一般是私募自有資金或是場外資金。這意味著銀行資金的風險優勢將喪失。”另一券商機構部經理告訴第一財經記者:“去年下半年監管條例改變後,券商PB的諸多業務無法開展,大家都在觀望、等待監管條例的松動;但今年上半年以來市場感到監管力度放松無望,券商開始做一些合規產品,比如僅為私募機構提供1:1的杠桿資金。”

值得註意的是,當前券商PB業務受到銀行委外資金回收影響較大。

券商機構部經理告訴第一財經記者:“PB業務的客戶不僅僅是私募機構,信托公司也包含其中。他們也需要券商提供PB的交易端口。但當前在去杠桿的強監管態勢下,銀行不斷回收委外資金,信托資管計劃有很大一部分資金來自銀行理財資金,當下在PB賬戶中信托客戶的資金規模量也有所收縮。”

盡管PB業務發展並非一帆風順,但作為創新類業務這項業務受到券商的重視。某券商營業部人士告訴第一財經記者,他們營業部有7名機構客戶經理,專門從事創新型業務。去年獲得PB業務牌照的金融機構僅有十余家,當前可開展PB業務的銀行和券商約有20余家,對這一塊業務券商多在積極申請相關牌照。

股票 配資 余孽 未清 券商 PB 業務 監管
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“兩大需求+四道紅線”驅動 券商PB業務新打法頻現

私募行業近兩三年來的快速崛起,以及2015年起掀起的場外配資清理,使得為機構提供一攬子綜合金融服務的券商主經紀商(PB)業務崛起,迅速成為券業藍海。然而,伴隨市場結構和風格發生劇變,傳統PB業務中的很多模塊也迎來挑戰:現有交易模式難以滿足機構的定制化需求;靠產品銷售驅動的資金服務業務,在低迷行情中舉步維艱。此外,業務同質化嚴重、托管費每況日下等也困擾行業已久。

升級PB的業務模式,已在券業啟動,發力交易系統、產品及管理人優選、整體服務比拼,都成為了當前的新玩法。這背後,是交易和資金兩大核心訴求、以及從未放松的交易合規底線的共同驅動。

兩大需求和四道紅線

券商PB業務,是指為機構客戶提供的托管清算、後臺運營、研究支持、杠桿融資、資金對接等一攬子綜合金融服務。這項業務的崛起,與前兩年私募行業的崛起密不可分。伴隨私募機構數量的激增,券商除了提供基礎的托管外包等服務之外,資金募集、杠桿融資等功能都為券商帶來了收入增長點。

而另一個重要的發展契機,源於自2015年起對場外配資的清理,第三方外部接口被要求轉移至券商PB系統,而此前盛行的券商出讓交易通道、機構以投顧身份直接下單的“密道”被嚴令禁止。多重發展契機的推動下,PB業務成為券業近兩年大力推進的創新業務。

“通過前期與機構客戶的溝通,機構經紀業務存在一些困惑。”中泰證券2017年私募FOF峰會近日召開,中泰證券金融市場部總經理陳華良接受采訪時表示,在市場結構和風格發生劇變時,傳統PB業務中的很多模塊都迎來挑戰;這在機構對交易和資金兩大核心訴求上,體現得最為直接。

以交易服務為例,券商PB業務在這一業務上的同質化較為嚴重,並且普遍存在定制化需求反應較慢的現象。尤其是去年底到今年上半年,在市場結構和風格發生較大轉變時,私募機構對股票交易提出了更多需求,這對PB業務都是新的挑戰。

券商PB業務中的資本服務,是機構客戶最關註的功能之一。但在當前,該業務也承受多重壓力。陳華良表示,券商傳統的PB業務是以產品銷售作為驅動,但銷售這把雙刃劍在低迷市場行情中受沖擊明顯,“在熊市里,私募產品銷售舉步維艱”。

與此同時,當前資管行業監管收緊、去通道化趨勢明確、投資者適當性全面啟動,原有的募資渠道也隨之生變。此外,從去年下半年去杠桿的監管趨勢不斷強化,資管業務和產品的杠桿比例都出現大幅收縮;分級模式被叫停後,券商之前承擔夾層的種子資金業務也受阻。這些都讓券商PB業務創新受到影響。

就在今年4月末,招商證券因違規被處以暫停新開PB賬戶三個月的處罰,也引發市場和業內的關註。根據深圳證監局公布的行政監管決定書,招商證券PB系統相關業務在現場檢查中,被發現有賬戶曾開展過股票配資業務,但躲過了券商的盡職調查;另有兩個賬戶則被查出涉嫌賬戶出借。一時間,對於券商PB業務將迎來整頓的預期高漲。

陳華良對此指出,針對券商PB業務的監管方向和力度,在2015年後始終沒有放松過。保證產品杠桿結構、賬戶管理、下單模式的合規和禁止違規配資,一直是券商PB業務監管的四道紅線。具體而言,就包括不得涉及場外配資、禁止機構以投顧身份直接下單、加強對高頻交易等策略的監管等。

在實際的業務操作中,出於方便交易、提升效率等考慮,券商也會出現疏忽麻痹。以合規交易為例,目前券商PB系統內部分產品仍是采用投顧模式,機構下單需要通過一套合規方案來實現;但為了解決投顧下單的便捷性,也會出現讓投顧直接下單的情況,而這類操作是嚴令禁止的。

新打法頻現:拼系統、玩優化

需求驅動和合規約束之下,券商PB業務的轉型已經啟動。圍繞著機構對交易、資金的兩大核心訴求,大力投入交易系統建設、提升交易體驗是券商PB業務升級的主流模式。而近年來,券商PB業務更進入到模式升級的新階段:對產品和管理人做優化和篩選、提供整體的系統方案、提高資金募集效率等專業服務能力的比拼,也是當前激烈競爭的焦點。

“之前很多私募是靠券商和銀行的傳統銷售發展起來,但這種模式未來能不能繼續得打了個問號。還有,傳統證券交易員能否適應市場發展的需要,常規交易下單模式是否能夠實現私募的交易支持需求。”陳華良接受第一財經采訪時表示,私募管理人對券商PB業務目前最大的關註點,在於資金募集和專業服務能力。

資金維度上,如何為機構提供系統的募資方案,將成為券商機構業務的核心競爭力。陳華良表示,這一趨勢要求券商從產品源頭設計抓起,包括杠桿方案、渠道來源、資金價格、資金規模及期限撮合等均要加強。“如果現在還停留在銷售驅動,對私募管理人來說,壓力是很大的。從券商層面,必須整合銀行、信托、基金子公司這些通道資源,形成提供整體的方案。這才能幫私募管理人快速將產品落地。”

而在專業服務能力層面,私募管理人的需求一方面聚焦於效率,如托管外包是否足夠快、價格是不是足夠合理。另一方面,創新業務的吸引力也開始逐漸突顯,包括種子資金等業務能不能為私募管理人提供有效支持、孵化、增信等功能。

在更為細化的服務能力比拼中,交易功能仍是重中之重。陳華良強調,當前私募管理人對交易環節的要求越來越高,傳統券商PB交易模式被打破;未來交易中需要加大新工具、新技術的運用。尤其在人工智能的發展和演變中,機器學習、算法使用、模型和場景運用,都會帶來券商PB業務整體的轉型升級。

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兩大 需求 四道 紅線 驅動 券商 PB 業務 打法 頻現
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高彰波又用假PB 同盈利來fake 人

1 : GS(14)@2012-10-02 13:05:16

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121002/18029577
1)中秋過後,踏入第四季,預期是股市今年表現最佳的一季。基金要創造利潤,務求年底取得亮麗成績表,對基金持股量偏重的股份可看高一線。適逢今日要推介「10月之星」,就揀中國水務(855),短期目標2.40元,半年目標3.50元,較上週五收2.16元,分別上升11%與62%。
中國水務市值30億元,遠遠落於內地水務龍頭光大國際(257)市值163億元及北控水務(371)市值124億元之後,加上預測PE與PB均有頗大折讓,因此能夠吸引大型基金入股長線持有,其股價上升空間絕對不可輕視。
貨疏易升業績穩
最矚目的入股行動於去年5月發生,由ORIX Corporation(NYSE:IX、TYO:8591、OSE:8591)以每股作價3.40元,購入2.35億中國水務新股,之後續有增持行動,至今持股量達2.91億股,佔中國水務20.05%,成為主席段傳良以外最大股東。另外三大基金持股量,依序是西京12.22%、摩通10.06%與Norges Bank7.97%。中國水務現價較ORIX入股平均成本低達38%,只要五大股東不減持,街貨市值僅有8億元,可收貨疏易升之效,相信股價要重返ORIX成本價之上的日子不會太遠。業績支持股價上升,當然是關鍵所在,貨疏則有助加速升勢而已。
中國水務在內地多個省分及直轄市,包括湖南、海南、河南、江蘇、湖北、江西、廣東等,提供城市供水服務,以2012年度(3月年結)計,供水營業額達15.8億元,增46%;利潤5.9億元,大增52%。
以水務收益佔集團營業額達86%評估,中國水務已成功蛻變為內地主要水務企業之一,物業收益的比例已降至極低水平,打正旗號,以水務企業與光國及北水等爭一日長短。
中國水務持有聯營公司中國水務地產集團(2349)44.75%,後者收益9030萬元,連同污水處理進賬,中國水務2012年度營業額達18.9億元,增28%,但物業收益下降導致盈利減少25%至3.15億元,每股盈利0.21元,現價PE9.9倍,但相對光國18.2倍及北水19.9倍,分別折讓達46%與50%。
中國積極推動水利,相關優惠政策有助中國水務加速擴展,配合申請加價20%至40%可望在短期內落實,可以預見未來兩年盈利可恢復強勁增長。
短期目標2.4元

再看PB水平,中國水務今年3月底每股NAV報2.236元,現價PB只有0.97倍,較光國PB2.30倍及北水1.57倍,分別折讓58%與38%。假設中國水務PB可返回三股平均PB1.61倍水平,合理股價達3.60元。

中國水務由今年3月底高位2.77元,跌至6月及8月低位1.82元後,形成「雙底」,以累跌0.95元的黃金比率0.618倍為反彈目標,可先見2.40元,但相信僅是回升過程的中途站,值得選為可翻半番的「10月之星」!
2 : GS(14)@2012-10-02 13:20:45

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20120628152_C.pdf
於回顧年度,本集團亦因分佔本集團之聯營公司中國水務地產集團有限公司(「水務地產集團」,其普通股於香港聯合交易所有限公司(「聯交所」)主板上市(股份代號:2349))業績而錄得收益港幣90,300,000元(二零一一年:港幣59,400,000元),其主要包括透過於二零一一年十月完成之公開發售增購水務地產集團之15.45%股本權益而產生投資者應佔聯營公司可識別資產及負債淨公平值超出投資成本之部份港幣88,600,000元。於回顧年度同期,本集團亦以行使價港幣0.045元將本集團持有之港幣60,000,000元水務地產集團可換股債券轉換為水務地產集團普通股,產生港幣82,300,000元收益,以及確認水務地產集團為本集團之聯營公司時撥回可供銷售金融資產重估儲備,產生港幣61,600,000元視作收益。

以上三項均屬會計處理,共錄得2.319億特殊收益...實際是蝕億幾,仲未計水務地產的盈利極靠重估所得
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... N201203281920_C.pdf
2011年下半年大約205,125 - 70,118 = 135,007
2012年上半年77,778
加起來就是 2.12785億

即是實際上咪蝕3.5億
3 : GS(14)@2012-10-02 13:28:59

2012年實際業績

本年度溢利 532,469
減:其他收入 96,053
減:投資物業之公平值收益 62,579
減:按公平值計入損益帳之金融資產之公平值(虧損)╱收益 (290)
減:衍生金融工具之公平值變動 45,496
減:分類為持作出售資產之出售收益 32,148
減:贖回可換股債券之收益╱(虧損) 8,419
實際溢利: 288,064
減: 聯營公司一次過利潤: 232,500
      重估利潤: 212,785
未發水前盈利: -157,221
少數股東權益: 217,189
股東應佔溢利: -374,410

蝕成3億幾,仲有PE?
4 : GS(14)@2012-10-02 13:33:03

於聯營公司之權益 876,998
其中商譽:139,127
商譽 181,272
其他無形資產 192,942

這三項合起來是5.13341億,要從資產值32.47369億扣除,實際上只有27.34億左右,以現時股數1,451,458,497計,大約每股資產淨值只有1.884元。現時PB 是1.15倍才對,日日亂吹真是笑大人個口。
5 : lemonwongwong(33038)@2012-10-02 20:27:46

又係喎....又學到野了!
6 : kobe bryant(28492)@2012-10-02 23:58:40

點解咁既人都可以日日寫專欄 ?

真係冤豬頭都有[盟]鼻菩薩...唔同財演迎合唔同需要...
7 : GS(14)@2012-10-03 22:01:41

5樓提及
又係喎....又學到野了!


唔難,細心就學到
8 : GS(14)@2012-10-03 22:02:46

6樓提及
點解咁既人都可以日日寫專欄 ?
真係冤豬頭都有[盟]鼻菩薩...唔同財演迎合唔同需要...


他同何車同埋頭條那個雷風都是同一堆人
9 : greatsoup38(830)@2013-08-25 11:00:48

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130821/18388223
其實他悶唔悶的呢


1)作為國家經濟「保底」支柱之一的節能環保產業,相關股份可視為政策股,領漲條件突出,其中以污水處理最受重視。買超值水務股看好中國水務(855),只要返回三大水務股平均PB再打個七折,可見3.86元,比昨收2.69元,升幅達43%。
股價應升上3.86元

中國光大(257)涉及環保能源與水務,市值283億元,現價PB3.31倍。北控水務(371)污水處理與供水,市值259億元,現價PB2.65倍。中國水務業務與北控相若,市值39億元,現價PB1.15倍。三大平均PB現站2.37倍,中國水務規模較小,打七折亦算合理,即PB1.65倍,股價應升上3.86元。
再從PE及股價表現評估,中國水務仍是最落一員。中國水務2013年度(3月年結)營業額22.5億元,增18.6%,盈利則微降9.3%至2.86億元,主要是污水處理提供盈利下跌,但管理層正積極通過併購,加強污水業務,估計可在「十二.五」的污水處理廠建投1,177億元人民幣中,擔演更重要角色。預測在併購完成及水費調高因素支持下,2014年盈利可恢復增長至多賺10%,達3.15億元,每股盈利0.217元,現價預測PE12.2倍,較光國與北控水務預測PE22.6倍及23.8倍,大幅折讓。以三大平均預測PE19.5倍計,中國水務折讓達37%。
今年光國累積升幅75%,北控水務亦漲達64%,但中國水務只升11%,股價升回3.86元亦僅漲61%。中國水務昨在10天與20天線間徘徊,前日一度升上2.75元,突破自6月高位3.13元延伸的下降軌,10日線已觸及20日線,短期料可上試3.13元及向目標價推進。
高彰 彰波 波又 又用 用假 PB 盈利 fake
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何車500:泛海實際PB 0.13倍

1 : GS(14)@2017-06-23 01:35:04

本報財經版周日「投資導航」分析,中小地產股折讓勁,其中泛海集團(129)截至上周四,較NAV折讓81.7%(即PB約0.18倍),加上盈喜,憧憬極大;本欄今日再補充。3月20日於1.78元首次推介泛海,5月22日於2.19元第二次推介,現價2.35元,大勝恒指。1)泛海是泛海酒店(292)的大股東。按照本港的會計準則,酒店並非如收租物業於會計期重估,而是以成本減折舊入賬。眾所周知,今日酒店的市場價值,較多年前不知升了多少倍。去年3月底,泛海每股賬面NAV11.98元,賬面PB是0.198倍;本報「投資導航」以11.98元NAV計算,AAStocks的計算亦一樣。至於彭博,則按去年9月底賬NAV12.85元計算,得出的PB是0.18倍。


左計右計都殘爆

2)泛海除在資產負債表列出酒店按原值列出NAV外,亦在表外說明一旦重估,集團的NAV為232.23億元(見中期業績公佈頁1,或中期報告頁3),每股實際NAV高達17.6元(若再計入去年10月至今年3月的盈利,則接近18元),實際PB低至0.13倍,亦即較實際NAV折讓87%。3)2017年(3月結算)上半年,泛海純利11.45億元,按年大增1.3倍。往績(2016年純利7.21億元)PE4.1倍;按截至去年9月止的12個月純利(14.74億元)計,PE只有2.1倍;彭博就是以此12個月盈利計出PE,亦即動態PE。4)無論按照賬面PB硂酒店重估NAV計PB硂或PE計算,泛海的估值都是殘爆。★泛海3月薦買時目標價,再抄一次:5.7元(實際PB0.32倍)至8.7元(實際PB0.49倍)。同場加映:前周三於0.58元推介泛海酒店,上周五收0.60元,累計只升2格。收市後全系公佈,末期業績下周三見光,有盈喜墊底,應叫好叫座。現價實際PB不過0.24倍,街貨只得4億元,目標價維持0.96元。富豪(078)升不停,今年飆升67%,起拉動作用。



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何車 500 泛海 實際 PB 0.13
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