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上週更新 (10 May - 16 May) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/05/10-may-16-may.html
組合單位值: 89.50
組合週回報: -3.5% (2014年回報: -15.08% / 5月回報: -3.42%)

現金水平: 21% (上週: 22%)

上週恆指一扭跌勢反彈3.9%、國指亦上升2.8%。地產股借政府修訂DSD政策挾升，分類指數大彈7.11%。科網股受騰訊遠比市場預期為佳的首季業績帶動而終止跌勢，騰訊(700)、金山軟件(3888)全週分別反彈11.5%和4.33%。澳門股亦止跌回升，金沙(1928)反彈3.42%、銀娛(27)則平收。

目前的形勢是低成交運行下，並不容易凝聚單方面的沽售或買入力量。很多時以為是真升，轉個頭卻下跌兼跌穿所謂支持位；很多時以為真的準備跌個一僕一碌，一不留神已經升到突哂。做好做淡也是不容易，畢竟用期權出擊無非都想搏大茶飯，但往往大勢未現，卻已經向相反方向挾返轉頭。也不能純粹賴市場亂黎，反而要反省一下為何可以在上落市中輸到嘔電。未必是技不如人，但必需要承認於上落區間中用趨勢市的打法是一個很大錯誤。頗明顯的熊股如中海外(688)之類，是很容易給予自己信心去大注做淡，但此時其實往往只需一個很技術性的反彈，便足以挾得死人。愈有信心的交易便容易輸死，正是此類。

市跌又輸，市升又輸，信心已經逐漸流失。歸根究底，是於手風不順時太著意要贏一鋪勁的去翻盤。雖說上週的挾升是始料未及，但單以做淡中海外的交易而言，最抵輸是在於自己沒有跟足自己一直提及的 "三天不破底便平倉" 的期權法則去操作。期權長倉的好處是能於急升急跌中發揮最大威力，中海外5月12日一升是絕大的平淡倉信號，只是自己視而不見而已。操作理念沒錯，但做法卻大錯，這不是抵死又是什麼，更何況這錯誤是完全可以避免的。

去者而已，也無謂鞭屍，前路如何才是實際。上週整體向上的發展，個人認為是值得尊重的；起碼就算不追買，目前也不應是做淡的時機。中國股票如內銀、電力近期是跌市守得好，升市跟得足，資源股也是不錯。看不到基本因素有甚麼改善，但純以走勢而言是幾好。內房出現一段反攻，兼有成交配合；融創(1918)吞綠城(3900)的新聞，也應能改善市場對整個板塊的投資氣氛。

增長股是個別發展，但整體也是比之前稍好。最主要是騰訊(700)大彈，會吸引到很多新經濟股投資者重新進場。金山軟件(3888)入MSCI，但應該沒什麼幫助。MSCI換馬已經是無得炒，無謂因此而跟風。公司下週三(28/5)才公佈業績，待有低位才吸。澳門股經過上週後應該穩定下來，醫藥、燃氣亦彈得不錯。環保/新能源上週末段是稍差，反而要再觀察。

目前應該是找機會買貨，其實主力應該集中買指數股。但買指數股要買得很大才有肉食，萬一睇錯又會輸得很甘，因此自己最後決定放棄。可能最終也是重投二、三線股懷抱，可以留意下本週會出業績的公司，如聯想(992)、石藥(1093)也可以投機一下，但不能買得大。天虹(2678)我自己是會繼續堅持多一陣，越南排華是有影響，但細心想影響是不可能長遠。負面消息公佈後低位回升應該是正面信號，縱使中線走勢很差，但短期可以搏有一波小反彈。光大(257)和信義光能(968)自己是幾鍾意，但想不到只彈了兩日便又打回原形咁滯，沽清後等再回多點才撈回。暫時想到的是這樣，明日再看看形勢如何。

上週更新 (17 May - 24 May) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/05/17-may-24-may.html
組合單位值: 94.28
組合週回報: +5.34% (2014年回報: -10.55% / 5月回報: +1.73%)

現金水平: 2.4% (上週: 21%)

恆指上週升1.1%、國指上升1.7%、地產指數上升0.75%。一直是新經濟股大佬的騰訊(700)上週繼續升近半成、金山(3888)則明顯追落後，大彈11%。這兩隻本港上市最大的科網股基本上是方向一致，只是金山往往升跌較遲，但波動幅度較大。而很大程度受騰訊(700)帶動，上週市況是明顯好轉，尤其是中小型的公司(500億市值以下、50億市值以上)上週普遍錄得顯著升幅。澳門股上週表現亦甚理想，兩隻藍籌金沙(1928)、銀娛(27)分別各升3%和7%，永利澳門(1128)亦升7.4%，濠賭股中表現最佳。

早前提及過要繼續觀察的環保/新能源股上週整體向好，華電福新(816)、光大(257)、京能潔能(579)、華能新能源(958)升7%-13%，算是追落後。燃氣股受中俄簽訂天然氣協議，四大燃氣股升4%-9%，當中以龍頭中國燃氣(384)表現最佳。內房股亦普遍彈升，全週計中海外(688)繼續反彈4%、世茂房地產(813)亦升6%；潤地(1109)平收，算是最失色的一隻。

目前情況是由五窮六絕的極度悲觀情緒扭轉成普遍樂觀，但講緊我地全部輸到就死、頂唔順果陣只不過係兩星期之前，股市就是一個如此波動的世界。雖然大市看起上來仍然是幾好，但值得留意的是成交量。上面提及的股票，絕大部分上星期的成交額也是比前週下跌的。也不只是香港，美國標指創收市歷史高位1,900點，成交也是比早前下降。

解讀這個現象，最單純的看法是向上動力不足，這個我是同意一半；另一半的可能，是大家也沒有太大追貨意慾。明知是上落市，無可能高位大手追貨扯高個價益人，個個寧願等跌才買，因此股價愈升，成交反而下降。其實這個上升模式反而可能玩得較耐，起碼人人都有一定現金水平，跌起上來想掟也不是有太多貨掟。因此目前參與也應該要抱這個心態，高追是打死也不制；而選股方面最好是揀早前市差但守得好、市好亦升得足的股票去買；可能是內銀，電力，石油呢類傳統股份，慢慢爬升，但其實計落比低位也升了好多。短炒的話則沒有所謂，儘量在"有食要食"和"貪心D坐遠D"兩個心態中取個平衡，分注止賺，就算轉頭倒跌，也不致於完全渣都無埋。

個人組合上週反彈半成，也純粹是受市場氣氛好轉帶動，港股、美股也是。天虹(2678)守得雲開，計埋為組合進賬0.5%，現時已經全部沽出；低撈的金山(3888)、信義光能(968)；加上上週提及業績可以一搏的聯想(992)和石藥(1093)，幾個交易也是OK的。稍稍好轉後，目前是應該要先縮一縮，信義光能(968)自己仍然持有，但注碼已經減了很多。主要是想先觀察上週四是否FRIM BREAK才決定應否加注；北車(6199)對比南車(1766)是較便宜，可以搏折讓收窄；金山(3888)等星期三出業績，今個星期有$24.5都要買回。其餘沒有特別心水也儘量不搞。

期權組合，百麗(1880)明日出業績後股價應該會有大波動，即月5%價外CALL/PUT買齊搏是但爆一邊；內房睇個勢應該仲有得彈，中海外(688)CALL繼續搏，但不敢買太大。下星期沒有個股業績特別好炒，因此也沒有心水，

上週更新 (25 May - 31 May) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/06/94.html

上週更新 (25 May - 31 May)

組合單位值: 92.77
組合週回報: -1.60% (2014年回報: -11.99% / 5月回報: +0.1%)

現金水平: 10.0% (上週: 2.4%) 

恆指上星期微升0.5%、國指上升1.3%、地產指數上升2.15%。騰訊(700)跑輸指數，全週下跌1.6%，成交減少；金山(3888)公佈2014年首季業績後遭大舉拋售，下跌8.1%。受入MSCI中國指數影響，成交大增一倍。美資基金 Waddell & Reed全數沽清金沙中國(1928)，拖累股價跌4.6%，成交近170億；銀娛(27)先跌後平收。

上週幾單比較值得關注的新聞，最切身的是特首六八九首度諮詢削減兩成自由行。沒有人會反對的是本港接待大陸客的能力已近乎不勝負荷的境地，行出街問每一個香港人，除了地產商，大地主等既得利益者外，十個有十一個都會大力支持削減自由行數字。由隨地痾糞以至厚多士姐，充分可以反映出香港民間對自由人的態度是十分不滿。而大陸人對於香港人的立場，就算不是親身感受，也一定略有所聞。繼續選擇來香港旅遊消費，很大程度只是因為交通太便利。對他們來說掃貨的目標明確，我們有何看法其實也不是太有所謂，反正掃多幾箱奶粉才是最實際。

今次由特首親口放風表示不歡迎大陸人，名義上是希望削兩成，但若然真的實行起上來，由以往通行無阻，以至如今諸多制肘，換個角色我是大陸人，非必要也寧願不來。香港人自2003年起得天獨厚的優勢，特首一句棄權，很可能是形勢自動扭轉的導火線。以生活的角度，真正的香港人是相當歡迎街上少了很多金鋪、藥房，買奶粉比以前容易，行商場聽少好多普通話；只是當顧客減少，生意減少，最後是請少很多人。零售業真的萎縮後，香港還剩下什麼，這是值得想想的地方。我們其實是處於削又死，唔削又死的田地，過去十年的嬌生慣養，真正的寵壞個底；若然今天真的要重新自己搵食，我們又還有什麼技術是值得倚賴？消息公佈後莎莎(178)累跌一成，本地零售股的寒冬，可能只是剛剛開始。

另一則新聞，美資基金悉售金沙中國(1928)的消息，個人看來是中性的。有人賣也要有人買，折讓不足5%便吞了百億貨；配股後沽壓不是太勁，怎樣看也不應是太差。暫時股價仍守在配股價上，看來也是好兆頭，睇多幾個交易日也跌唔落，其實是值得買回搏仍有得上。看看銀娛、永利上週表現也OK，金沙其實是不應過份落後。

金山軟件(3888)公佈季度業績後被沽到傻，反映了市場的脾性才是最難捉摸。營業額仍然保持增長動力；純利增長是放慢了，是因為經營開支增加，當中很多是推廣費用，最終也是為了推動收入。市場單純睇BOTTOM LINE便沽到暈，怎看也不是SMART MOVE；美國上市的子公司(CMCM:US)績後低位彈了近兩成，很可能更能真實地反映出投資者對金山的態度。基本因素並沒有扭轉，操作上是等候機會買回。或者重覆騰訊(700)對上兩次業績期的走勢，有反彈無升幅，間中會有段急跌之類。短期看好，要買當然寧願買CMCM，起碼蟹貨少，要炒也容易很多。

股票操作，暫時指數股繼續是輪流升的格局，可以Mark低幾隻，等機會便買。石油石化857、386；內險股只買財險(2328)，因為無A股，反而少了AH折讓的包袱；金融股AIA(1299)；內房買中海外(688)；內銀也是只買民行(1988)。新舊經濟股不一定是你死我亡，往後發展更可能是同步升跌，問題是新經濟股的範圍會收得很窄，金山短暫陣亡後，香港科網股只會更集中在騰訊(700)身上，要買也是只買這隻便可以。其餘沒有心水，世界盃開鑼後，更可以立心轉移戰線。

BUY in may & GO away：5月是港A股最後及最佳的上車機會

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2447

03 May 15 - 中國飛機租賃(1848) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/05/03-may-15-1848.html

飛機租賃業務

飛機租賃是普通投資者一個陌生的行業，但隨著巴菲特旗下飛機租賃公司獲批進入中國市場等重磅消息的傳出、李嘉誠進軍飛機租賃行業，投資者開始關註飛機租賃這個非熱門行業。 去年9月，巴菲特旗下私人飛機租賃公司奈特捷獲準在中國開展飛機租賃服務，成為首家獲準在中國開展業務的全球私營航空公司；去年11月，長和（00001）主席李嘉誠亦以最少158億元收購60架飛機，拓展飛機租賃業務。

另外，李嘉誠旗下的長實（00001）在去年12月於場外以每股0.6元購入中航工業國際（0232）4.5億股，斥資2.7億一躍成為持股9.74%的中航國際第二大股東，再度出手進軍飛機租賃行業的大動作。 李嘉誠數度嘗試跨入飛機租賃市場，反映飛機租賃在全球利率偏低的環境下，所提供的回報率和穩定現金流對資本充裕的巨型財團相當吸引。

出租人購買飛機後再租給航空公司使用。航空公司僅享有飛機使用權，租賃期結束後，飛機所有權仍屬於出租人。這樣的業務方式讓航空公司能更靈活調節機隊結構，並且有效緩解飛機的融資壓力，而且資產不計入航空公司資產負債表，可以有效降低資產負債比率及遞延稅收。中國飛機租賃主要從事經營性飛機租賃業務。



通過金融槓桿的合理運用，金融租賃公司的ROE（淨資產收益率）可以達到15%~20%。這也許是包括李嘉誠在內的各方角逐飛機租賃市場，紛紛大筆出手飛機訂單的主要原因。

目前，A股和港股市場共有數家涉及飛機租賃業務的上市公司，包括渤海租賃（000415.SZ）、中航資本（600705.SH）、中國航空工業（0232.HK）和中國飛機租賃（1848.HK） 。





中國飛機租賃(1848)

中國飛機租賃（1848）為一家飛機租賃公司，專註於中國市場。業務模式包括： 直接飛機購買及租賃交易：向飛機製造商購買飛機，並出租予航空公司；飛機售後租回交易：由航空公司承租人挑選飛機，並由集團購買。 通過其海外租賃平臺，以及其設於天津和上海的國內租賃平臺，公司為其航空公司客戶在國內外提供租賃解決方案。

此外，集團亦向航空公司客戶提供增值服務，包括舊飛機貿易及推銷以及有關機隊管理的其他諮詢服務。 公司於2014年7月於香港交易所上市，招股價5.53元。

公司的母公司為光大控股。

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中國飛機租賃（1848）全年業績

中國飛機租賃（1848）3月公布2014年止年度業績，收入錄得11.45億元，按年增加66.7%。純利3.03億元，增長75.5%，每股盈利57.7仙。末期息16仙。

於2014年12月底之資產負債比率為90.3%。

▪　　交付19架飛機，致使機隊於2014年12月31日增至44架
▪　　完成4架飛機租賃收入變現，帶來111百萬港元收入
▪　　收入增加67%至1,145百萬港元
▪　　稅前經常性溢利增加91%至422百萬港元（2013年：221百萬港元）
▪　　非經常性開支（包括首次公開發售上市及購股權開支）達至41百萬港元（2013年：11百萬港元）
▪　　向空客訂購100架飛機，確保截至2022年前充足交付
▪　　與哈爾濱市政府簽訂諒解備忘錄，成立中國最具規模的飛機拆解基地





發展 及 2015年目標

著名全球航空顧問航升預測到，中國將為未來20年航空交通及飛機的主要增長市場之一。推動增長的主要因素包括強勁經濟增長、中產人口日益增加、旅遊需求上升及發展新機場。航升亦表示，中國市場對飛機的需求將會不斷增長，預計由2014年 至2016年，中國租賃商用飛機的總數將遞增262架飛機至1,061架飛機。

於2014年12月，集團進行了兩大交易。 首先，繼於2012 年初步訂購36 架飛機後，去年與空客公司訂立了大批購買100 架飛機的第二份訂單。集團亦與哈爾濱市政府簽訂諒解備忘錄地，擬建造亞洲最大飛機拆解基地，發展飛機拆解業務，預計業務能在2017年開始運作。

集團目前在內地市場份額約三至四成，希望隨著業務擴展，未來可提升至五成。 公司亦積極拓展海外業務，今年將交付5架飛機予印度航空，計劃2016年將海外業務佔比提升至2成。



長租約證券化

業務模式方面，飛機租賃公司購入飛機後，會與航空公司簽訂租賃合約，然後將合約證券化，以溢價出售予保險公司，租賃公司即時會收回合約年期內所有租金，而飛機的資產仍歸於租賃
公司。

中國飛機租賃（1848）首席財務官余大弟指，公司以12年為合約年期，比行內更長，可以減少機隊再證券化密度，管理上更容易，收入更有保證。由於證券化後，資金即是回籠，令到集團可以再買新機，不斷提供新的租賃合約，對負債水平亦沒有影響，期內即使「斷約」，所有風險會由保險公司承擔。

投資者會擔心，飛機單價高，每年的折舊會損害租賃公司，他指，公司根據HKAS－17有關租賃的會計處理方法入帳，處理飛機資產值時，會於每年租金中，扣減一定部份作折舊。 不過即使是「金融海潚」時間，整個航空業的飛機折舊只是幾個百分點，飛機相比汽車及物業的折舊十分小，在銀行的審批中，飛機屬於優質資產。 另外，一架飛機的壽命為25年以上，即使第一個12年完約，航空公司不再續租，航空公司需要按條款，將飛機還原，令到飛機等同全新的飛機，又或者支付600－1000萬美元的補償金，所有的維修會由租賃公司負責，而大部分航空公司無力處理飛機，主要會選擇支付現金。按這一個租賃模式運作，直到飛機的第25年，當中所賺的價值，已經比當初買入時高出幾倍。




飛機數目

2014年交付19架飛機後，機隊增加至44架。 航空公司對飛機租賃的需求增高，公司此前於2012年購買並於2013年至2016年內交付的36架飛機已租予中國及海外航空公司或與其訂立租約承諾。

為應付中國航空交通流量日益上升的需求，加上機隊規模擴充及越來越多中國航空公司使用飛機租賃融資，中國飛機租賃（1848）透過與歐洲飛機製造商空客（Airbus）訂立大批購買100架飛機的另一份訂單，訂單價值約為102億美元（約795億港元），預計有關代價將由公司內部資源及銀行借貸撥付，計劃主要於2016年 至2022年內交付。 根據已承諾的訂單，機隊於2022年終將增至168架。

年度	飛機數目	備註
2013年	25架 飛機	--
2014年	44架 飛機	--
2016年	75架 飛機	--
2016-22年	增加100架飛機	2014年底已經向空客訂購100架飛機。
2022年	168架 飛機	根據已承諾的訂單，2022年增至168架。

飛機拆解基地項目

隨著中國航空運輸業的高速發展，航空公司機隊的迅速擴充，舊飛機的退役數量逐年增多，市場對飛機拆解業的需求亦日漸上升。 目前中國還沒有專業化拆機基地，拆機市場份額主要由美國企業壟斷，據估計每年將有愈70億美元的收益。 隨著早期進口飛機的機齡陸續到期，每年退役飛機80至100架，以後退役的數量還將逐年增加。每架飛機拆解後將有2萬餘個零部件可循環再利用，經過修復、認證進入國內國際航材市場銷售。

中國飛機租賃（1848）去年與哈爾濱市政府就成立飛機拆解基地項目簽訂諒解備忘錄，將分階段投資 20 億美元於成立中國飛機拆解中心業務（包括購買舊飛機成本），並以國內、外市場為目標。飛機拆解廠房將於 5 年內發展成為年拆解能力超過 50 架飛機的基地，目標建設發展成為全球最大的民用飛機拆解中心之一，服務中國及全球航空市場。

中飛租賃（1848）預計在2014年後退役機數量每年以15%至20%增長。 首席執行官潘浩文表示，每架飛機的退役市價介乎3,800萬至7,500萬元，若將發動機、APU、起落架等飛機零件拆售，預計每拆解一架飛機可帶來7,500萬至1.6億元收入，預計此項目純利率20%。

國元證券認為，飛機零件拆售為公司提供新的盈利渠道。此外，飛機租賃屬於高負債行業，國元指出，租賃商一般採用9成銀行貸款融資來購入飛機，因此集團將受惠央行減息，在市場普遍預期中國進入降息周期，未來財務負擔有望減輕。




可換股債券

中國飛機租賃（1848）3月公布，與光大控股（0165）旗下光大財務投資、華融國際及長城各自就發行及認購合共本金總額8.92億元可換股債券訂立認購協議，所得款項淨額主要用於收購飛機。

假設可換股債券按換股價獲悉數轉換，公司將發行7,909萬股新股，相當於現有已發行股本約13.49%，而佔經發行新股擴大的本公司已發行股本約11.89%。

該批可換股債券按年票息率3%計息；可按每股11.28元的換股價轉換為新股。可換股債券為期三年。假設可換股債券獲悉數轉換，將佔經擴大已發行股本約11.89%。


股權

光大控股通過旗下附屬公司中國光大航空金融控股有限公司（CEAL）持有中國飛機租賃約36.4%股份，亦是中國飛機租賃（1848）的最大單一股東。 富泰資產持有約31%股份， 航天投資持有約6.5%股份。

假設可換股債券按換股價獲悉數轉換，光大控股股權將上升至37.2%，華融國際及長城分別持有5.1%和1.5%股權。




短評

中國飛機租賃（1848）市值不足100億港元，擬斥資102億美元購買100架飛機，背後官方支持不可或缺，在中國政府對空域及融資模式改革的支持下，未來中國飛機租賃前景值得期待。 為使中國成為全球飛機租賃業重要聚集地的戰略，國家出臺了一系列優惠政策。如中資租賃公司可以通過成立SPV（特殊目的公司），支持飛機租賃業務的發展。 天津、上海等城市可向在當地註冊成立的飛機租賃公司提供優惠政策，包括稅務結構優化和簡化外幣結算手續，此舉令中資租賃公司較之外資租賃公司更具競爭力。

截至去年底，公司已交付飛機44架，根據已承諾的定單，機隊於今年底前將增至64架；明年底前將增至75架，以應對中國航空交通流量日益上升的需求。隨著機隊規模的增大，公司的飛機租賃業務收入持續增長趨勢強。此外，去年底，公司與哈爾濱市政府就成立中國最大規模的飛機拆解項目簽訂諒解備忘錄，致力於為客戶提供飛機全周期「一站式」的解決方案，完善了公司的航空產業鏈，進而綁定客戶；二來，飛機拆解後航材的變賣，也可成為另一盈利收入。

筆者暫時未能提供中國飛機租賃（1848）合理估值的計算。 但是，集團身為國內最大規模的獨立系飛機出租公司，在未有數字的支持下，筆者傾向於相信集團市值於明年或之前應可以上升至150億港元以上。 以下為同業的參考數字

▪　　中國飛機租賃（1848.HK）市值80億港元，市盈率24倍，巿賬率為4.5倍。
▪　　中國航空工業（0232.HK）市值70億港元，市盈率210倍，巿賬率為2.5倍。
▪　　渤海租賃（000415.SZ）市值360億元人民幣，市盈率37倍，巿賬率為3.6倍。
▪　　中航資本（600705.SH）市值990億元人民幣，市盈率53倍，巿賬率為7.4倍。




預期市盈率

中國飛機租賃（1848）去年純利為3.03億元（港元．下同），每股盈利0.577元。 若剔除一次性的上市開支及三年期攤銷購股權開支，經常性除所得稅後溢利淨額則按年增加87.4%至3.44億元，相應的經常性經營純利率為30.0%，按年上升約3.3個百分點。

現價13.56元，往績市盈率23.50倍，息率1.2%。

大和資本估計今年度每股盈利為0.8元，計入可換股債券帶來的攤薄效應，每股盈利0.75元。 光大證券估計今年度其每股盈利可增48%至0.86元，預期市盈率15.8倍。





股價走勢

1年圖：







權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國飛機租賃（1848）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	2.23億元
2012年 營業額	--	4.48億元
2013年 營業額	2.65億元	6.87億元
2014年 營業額	4.32億元	11.45億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	0.51億元
2012年 盈利	--	0.95億元
2013年 盈利	0.44億元	1.84億元
2014年 盈利	0.63億元	3.44億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.153
2012年	--	$0.253
2013年	--	$0.376
2014年	--	$0.577

參考:

1. 中國飛機租賃 1848 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0402/LTN201504021771_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN201503261514_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0925/LTN20140925339_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826889_C.pdf

2. 中國飛機租賃 1848
http://www.calc.com.hk/default.aspx
http://www.calc.com.hk/images/download/Prospectus_CN_(c_101).pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0630/LTN20140630092_C.pdf

3. 國內三上市公司：飛機租賃業務上半年盈利4億
http://money.21cbh.com/2014/10-28/2MMDA0MDRfMTMyNzg2Mg.html

4. 超人股神涉足 飛機租賃吃香
http://www.hket.com/eti/article/26ecaf3d-c0be-427b-8982-e9023f86890a-075566

5. 業務獨特 留意中國飛機租賃
http://www.hket.com/eti/article/01733d89-79ca-49e0-b42a-8a96d3ec95ca-816784

6. 中國飛機租賃：證券化租賃令負債平穩，未來拓海外市場
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/special_news_detail.php?category=%E5%B0%88%E8%A8%AA&newsid=ETN240725914

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

13 May 15 - 中生製藥(1177) 全年業績

來源: http://www.airmanblue.com/2015/05/13-may-15-1177.html

中國生物製藥（01177）的製藥業務，以發展專科治療領域相關產品為主，尤其於肝病和心腦血管用藥具領先地位。 集團十分重視研發，以結合自主創新、聯合開發及仿創開發的研發理念，不斷提升研發水平和速度，並視其為可持續發展的基礎，加大研發的資金投入。 2015年首季，研發資金投入達約4.5億港元，佔銷售額12.1%。

中國生物製藥（01177）於5月公佈首季業績，盈利按年增長20%，增幅好過市場預期的10%至15%。 瑞信發表報告指，市場料中生製藥2015財年每股盈利增長11.6%，是過份保守。該行預料，2015至16財年，中生製藥（1177）可維持15%至20%的增長。 將評級由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價調高至11元。


政府取消藥品定價

內地傳媒報道，備受市場矚目的藥品價格改革意見正式出臺，6月1日起取消絕大部分藥品政府定價，同步完善藥品採購機制，強化醫保控費作用，強化醫療行為和價格行為監管，建立以市場為主導的藥品價格形成機制。

此次藥品價改的基本思路非常明確，就是取消大部分藥品的政府定價，僅通過醫保控費和招標採購進行管控，藥品實際交易價格，由市場競爭形成，基本取消原政府制訂的藥品最高出廠價和最高零售限價。

藥品價格改革政策出臺，將對藥企的發展以及醫藥技術的研發和創新起到更積極作用。如果藥品價格扭曲，藥企回報不合理，或者藥企可以通過行賄等手段獲得壟斷利益，就不會花大力氣進行創新研究。 那些沒有能力、落後的企業只能被市場淘汰。 而只有通過充分的市場競爭，才能使有能力、有潛力的藥企，通過競爭獲得更合理的回報。 向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主的中生製藥（1177）相信是其中之一。

■　07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績
■　17 Nov 10 - 中國生物製藥 (1177) 第3季業績
■　11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績




中生製藥（1177）

中國生物製藥（1177）是一家綜合性兼集團化之製藥企業。 集團主要透過應用先進的中藥現代化技術和生物技術，研發、生產及銷售多種促進人類健康的生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品。 集團主要附屬公司包括江蘇正大天晴、北京泰德製藥、北京正大綠洲、江蘇正大豐海等， 集團亦策略性地拓展其他業務，其中透過一家位於中國湖南省的正大邵陽骨傷科醫院拓展醫療和醫院業務及透過正大天津珍吾堂食品股份有限公司拓展製造及銷售健康食品業務。

中國生物製藥（1177）從事研發、生產及銷售生物藥物、中藥現代製劑及化學藥物；主要產品包括肝病及心腦血管用藥，亦有發展治療腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸系統疾病等藥物。

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中生製藥（1177) 全年業績

中國生物製藥（1177) 3月公布截至去年12月底止全年業績，純利15.13億元，按年升45.95%；每股盈利30.62仙；派末期息1.5仙。 未計入公允價值列賬之權益，盈利14.78億元，按年升38.7%。

期內，營業額123.78億元，按年升25.02%；毛利94.58億元，按年升23.26%。 其中，新產品銷售佔集團總營業額約 26.2%。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘44.68億元，上年同期29.81億元。

集團資產及負債比率（總負債除以總資產）為 37.7%（2013年底：27.5%）。





發展 及 2015年目標

中生製藥（1177）去年11月以總代價6309萬瑞典克朗（約6790萬港元），收購Karolinska Development擴大後股本9.09%。Karolinska Development主要從事研究、開發及把一系列治療領域的產品推出市場，由於中生製藥若幹研究及開發範圍與其相同，故認購有利發展長遠策略性商業合作關係，並有助將業務擴展至歐洲。

中生製藥（1177）加大研發的資金投入，研發資金投入達11.01億港元，按年升23.8%，研發資金佔銷售額8.9%。

政府補貼

經營溢利中，政府補貼佔集團盈利的2.2%，略高於去年度的1.4%。



產品

在製藥業務方面以發展專科治療領域相關產品為主，致力打造專科品牌。集團以具規模的肝病用藥系列及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展鎮痛藥、抗腫瘤用藥、骨科用藥、腸外營養用藥、抗感染用藥、呼吸系統用藥、肛腸科用藥及糖尿病用藥等產品。

於回顧年度內，集團獲得生產批件 8 件、臨床批件 11 件、已申報產品增加新適應癥 12 件、臨床完成後申請生產 6 件、新申報臨床 57 件及新申報生產 64 件。已累計有臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共 238 件，其中心腦血管用藥 36 件、肝病用藥 13 件、抗腫瘤用藥 96 件、呼吸系統用藥 16 件、糖尿病用藥 17 件及其它類用藥 60 件。

#	主要產品	營業額 億港元	營業額比重 (%)
1	肝病用藥	57.78億元	46.7%
2	心腦血管用藥	11.32億元	9.6%
3	抗腫瘤用藥	11.25億元	9.1%
4	鎮痛藥	10.95億元	--
5	骨科用藥	9.49億元	7.7%
6	腸外營養用藥	8.58億元	6.9%
7	抗感染用藥	6.77億元	5.5%
8	呼吸系統用藥	3.64億元	2.9%
9	肛腸科用藥	2.46億元	2.0%
10	糖尿病用藥	0.72億元	0.6%
--	合共	123.78億元	100%

股權

主席 謝炳先生持有43.94%股權。

▪　　主席 謝炳先生 持有57.6%股權。
▪　　BlackRock 持有6.06%股權。
▪　　JPMorgan Chase 持有3.86%股權。





短評

相比其它在「互聯網+ 」醫藥股，中國生物製藥（1177) 沒有什麼綽頭，不當炒，更沒有什麼新鮮和令人動聽的故事能來讓股價急升急跌。 內地居民收入快速增長、都市病漸多與及人口老化問題嚴重，造就醫藥行業長期的發展。 因應醫療需求的增加，中國生物製藥（1177) 營業額過去5年間上升了2倍，由40億元上升至123億元，盈利和股價亦同樣一步一步的，上升了2倍左右。

中生製藥（1177）向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主。 肝病用藥是集團的主要產品，各種肝臟藥物的研究是集團旗下的正大天晴研發中心是中國目前唯一一個「新型肝病藥物工程技術研究中心」。 公司的肝病用藥踞內地市佔率第一位，中國現在肝病患者約3000萬人，對用藥需求強勁，集團旗下肝病藥物繼續維持良好增長勢頭。

中生製藥（1177）十分重視研發，過去數年公司研發成本佔比逐步提升（由2009年4.5%，2011年6.4%，2013年9.0%，2014年8.9%，2015年首季12.1%），開發更多新藥產品，以鞏固在市場的地位和競爭力。 中生製藥（1177）去年新產品銷售佔集團總營業額26.2%，毛利率76.4%，略低於去年同期的77.5%。 肝病藥物和心腦血管藥物為主要收入來源，公司現時產品種類高達十多種，以抗腫瘤用藥之銷售額為例，相比去年增長38.8%，或於數年後成為另一主要收入支柱。

中國生物製藥（1177) 於2014年度營業額按年上升25%，盈利增長46%，核心盈利增長38.7%，優於預期。 首季業績，盈利按年增長20%，增幅優於市場預期的10%至15%。

相比其他板塊，除了阿里健康（0241）之外，醫藥股是近月升浪中較落後的板塊。 個股走勢方面，由於中生製藥（1177）近日跑贏其他同業，投資者或可等待股價回順後才收集。




估值

估值方面，公司主治的長期病，包括肝病，心腦血管，以及癌病等，均屬藥業市場內最高增長的類別，享有較高的市盈率。 筆者今年1月指出，中生製藥（1177）估值遠低於石藥集團（1093）和綠葉製藥（2186），有2成半至4成的折讓。 而在這4個月間，公司股價上升25%，跑贏上升10%的石藥集團（1093）和沒有升跌的綠葉製藥（2186）， 筆者認為是理所當然的。 相比港股同業，中生製藥（1177）的估值現在相比以上兩者只有半成至1成半的折讓，折讓已經不明顯。

■　07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績

相比A股同業，例如市值5百億人民幣以上的恆瑞醫藥（滬：600276）市盈率58倍、天力士（滬：600535）市盈率36倍，中生製藥（1177）與及港股的醫藥股板塊折讓仍然十分明顯。

中生製藥（1177）產品多元化，穩定性較高，多年來盈利平均增速2成多，可享有更多的估值。 現價是往績市盈率30倍，4月高位是35.3倍往績市盈率，筆者相信可以用預期市盈率30-33倍（相等於11元 - 12元）作為2015年的目標，這數字遠低於A股的37至57倍。

首季度業績

中生製藥（1177）2014年首季度純利按年增加16.6%，但是去年全年增長38.7%，所以，首季度代表性不大。 2015年首季度純利按年增加20.8%，未能對全年業績有什麼指標。 看看其他數字，營業額增長27.1%，毛利率78.3%，高於去年同期77.5%。 行政費用增加58%，是純利增加幅度低於營業額增長的主要原因，初步估計是拓展新產品的前期投資所致。



盈利，市盈率

中國生物製藥（1177) 2014年股東應佔盈利15.13億元，按年升46.0%，每股盈利30.62仙。 核心盈利計算，盈利14.78億元，按年升38.7%，每股盈利29.90仙。 現價9.16元，市盈率29.9倍。

初步簡單估計，集團2015年每股盈利增長2成，每股預期盈利0.36元至0.37元。 現價9.16元，預期2015年市盈率25.1倍，預期息率0.7厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國生物製藥（1177）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2010年 營業額	--	40.86億元
2011年 營業額	--	57.82億元
2012年 營業額	--	83.27億元
2013年 營業額	47.52億元	99.01億元
2014年 營業額	59.13億元	123.78億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2010年 盈利	--	5.67億元
2011年 盈利	--	4.63億元
2012年 盈利	--	8.91億元
2013年 盈利	4.84億元	10.37億元
2014年 盈利	6.32億元	15.13億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2010年	--	$0.1168
2011年	--	$0.0935
2012年	--	$0.1803
2013年	$0.0979	$0.2098
2014年	$0.1280	$0.3062

參考:

1. 中國生物製藥 1177 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0512/LTN20150512236_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0427/LTN20150427464_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0325/LTN20150325876_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1110/LTN20141110280_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0924/LTN20140924164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0825/LTN20140825213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422242_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326979_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830934_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827187_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203304449_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0829/LTN20110829208_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328662_C.pdf

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03 May 15 - 中國飛機租賃(1848) 全年業績

飛機租賃業務

飛機租賃是普通投資者一個陌生的行業，但隨著巴菲特旗下飛機租賃公司獲批進入中國市場等重磅消息的傳出、李嘉誠進軍飛機租賃行業，投資者開始關注飛機租賃這個非熱門行業。 去年9月，巴菲特旗下私人飛機租賃公司奈特捷獲准在中國開展飛機租賃服務，成為首家獲准在中國開展業務的全球私營航空公司；去年11月，長和（00001）主席李嘉誠亦以最少158億元收購60架飛機，拓展飛機租賃業務。

另外，李嘉誠旗下的長實（00001）在去年12月於場外以每股0.6元購入中航工業國際（0232）4.5億股，斥資2.7億一躍成為持股9.74%的中航國際第二大股東，再度出手進軍飛機租賃行業的大動作。 李嘉誠數度嘗試跨入飛機租賃市場，反映飛機租賃在全球利率偏低的環境下，所提供的回報率和穩定現金流對資本充裕的巨型財團相當吸引。

出租人購買飛機後再租給航空公司使用。航空公司僅享有飛機使用權，租賃期結束後，飛機所有權仍屬於出租人。這樣的業務方式讓航空公司能更靈活調節機隊結構，並且有效緩解飛機的融資壓力，而且資產不計入航空公司資產負債表，可以有效降低資產負債比率及遞延稅收。中國飛機租賃主要從事經營性飛機租賃業務。



通過金融槓桿的合理運用，金融租賃公司的ROE（淨資產收益率）可以達到15%~20%。這也許是包括李嘉誠在內的各方角逐飛機租賃市場，紛紛大筆出手飛機訂單的主要原因。

目前，A股和港股市場共有數家涉及飛機租賃業務的上市公司，包括渤海租賃（000415.SZ）、中航資本（600705.SH）、中國航空工業（0232.HK）和中國飛機租賃（1848.HK） 。





中國飛機租賃(1848)

中國飛機租賃（1848）為一家飛機租賃公司，專注於中國市場。業務模式包括： 直接飛機購買及租賃交易：向飛機製造商購買飛機，並出租予航空公司；飛機售後租回交易：由航空公司承租人挑選飛機，並由集團購買。 通過其海外租賃平台，以及其設於天津和上海的國內租賃平台，公司為其航空公司客戶在國內外提供租賃解決方案。

此外，集團亦向航空公司客戶提供增值服務，包括舊飛機貿易及推銷以及有關機隊管理的其他諮詢服務。 公司於2014年7月於香港交易所上市，招股價5.53元。

公司的母公司為光大控股。

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中國飛機租賃（1848）全年業績

中國飛機租賃（1848）3月公布2014年止年度業績，收入錄得11.45億元，按年增加66.7%。純利3.03億元，增長75.5%，每股盈利57.7仙。末期息16仙。

於2014年12月底之資產負債比率為90.3%。

▪　　交付19架飛機，致使機隊於2014年12月31日增至44架
▪　　完成4架飛機租賃收入變現，帶來111百萬港元收入
▪　　收入增加67%至1,145百萬港元
▪　　稅前經常性溢利增加91%至422百萬港元（2013年：221百萬港元）
▪　　非經常性開支（包括首次公開發售上市及購股權開支）達至41百萬港元（2013年：11百萬港元）
▪　　向空客訂購100架飛機，確保截至2022年前充足交付
▪　　與哈爾濱市政府簽訂諒解備忘錄，成立中國最具規模的飛機拆解基地





發展 及 2015年目標

著名全球航空顧問航升預測到，中國將為未來20年航空交通及飛機的主要增長市場之一。推動增長的主要因素包括強勁經濟增長、中產人口日益增加、旅遊需求上升及發展新機場。航升亦表示，中國市場對飛機的需求將會不斷增長，預計由2014年 至2016年，中國租賃商用飛機的總數將遞增262架飛機至1,061架飛機。

於2014年12月，集團進行了兩大交易。 首先，繼於2012 年初步訂購36 架飛機後，去年與空客公司訂立了大批購買100 架飛機的第二份訂單。集團亦與哈爾濱市政府簽訂諒解備忘錄地，擬建造亞洲最大飛機拆解基地，發展飛機拆解業務，預計業務能在2017年開始運作。

集團目前在內地市場份額約三至四成，希望隨著業務擴展，未來可提升至五成。 公司亦積極拓展海外業務，今年將交付5架飛機予印度航空，計劃2016年將海外業務佔比提升至2成。



長租約證券化

業務模式方面，飛機租賃公司購入飛機後，會與航空公司簽訂租賃合約，然後將合約證券化，以溢價出售予保險公司，租賃公司即時會收回合約年期內所有租金，而飛機的資產仍歸於租賃
公司。

中國飛機租賃（1848）首席財務官余大弟指，公司以12年為合約年期，比行內更長，可以減少機隊再證券化密度，管理上更容易，收入更有保證。由於證券化後，資金即是回籠，令到集團可以再買新機，不斷提供新的租賃合約，對負債水平亦沒有影響，期內即使「斷約」，所有風險會由保險公司承擔。

投資者會擔心，飛機單價高，每年的折舊會損害租賃公司，他指，公司根據HKAS－17有關租賃的會計處理方法入帳，處理飛機資產值時，會於每年租金中，扣減一定部份作折舊。 不過即使是「金融海潚」時間，整個航空業的飛機折舊只是幾個百分點，飛機相比汽車及物業的折舊十分小，在銀行的審批中，飛機屬於優質資產。 另外，一架飛機的壽命為25年以上，即使第一個12年完約，航空公司不再續租，航空公司需要按條款，將飛機還原，令到飛機等同全新的飛機，又或者支付600－1000萬美元的補償金，所有的維修會由租賃公司負責，而大部分航空公司無力處理飛機，主要會選擇支付現金。按這一個租賃模式運作，直到飛機的第25年，當中所賺的價值，已經比當初買入時高出幾倍。




飛機數目

2014年交付19架飛機後，機隊增加至44架。 航空公司對飛機租賃的需求增高，公司此前於2012年購買並於2013年至2016年內交付的36架飛機已租予中國及海外航空公司或與其訂立租約承諾。

為應付中國航空交通流量日益上升的需求，加上機隊規模擴充及越來越多中國航空公司使用飛機租賃融資，中國飛機租賃（1848）透過與歐洲飛機製造商空客（Airbus）訂立大批購買100架飛機的另一份訂單，訂單價值約為102億美元（約795億港元），預計有關代價將由公司內部資源及銀行借貸撥付，計劃主要於2016年 至2022年內交付。 根據已承諾的訂單，機隊於2022年終將增至168架。

年度	飛機數目	備註
2013年	25架 飛機	--
2014年	44架 飛機	--
2016年	75架 飛機	--
2016-22年	增加100架飛機	2014年底已經向空客訂購100架飛機。
2022年	168架 飛機	根據已承諾的訂單，2022年增至168架。

飛機拆解基地項目

隨著中國航空運輸業的高速發展，航空公司機隊的迅速擴充，舊飛機的退役數量逐年增多，市場對飛機拆解業的需求亦日漸上升。 目前中國還沒有專業化拆機基地，拆機市場份額主要由美國企業壟斷，據估計每年將有愈70億美元的收益。 隨著早期進口飛機的機齡陸續到期，每年退役飛機80至100架，以後退役的數量還將逐年增加。每架飛機拆解後將有2萬餘個零部件可循環再利用，經過修復、認證進入國內國際航材市場銷售。

中國飛機租賃（1848）去年與哈爾濱市政府就成立飛機拆解基地項目簽訂諒解備忘錄，將分階段投資 20 億美元於成立中國飛機拆解中心業務（包括購買舊飛機成本），並以國內、外市場為目標。飛機拆解廠房將於 5 年內發展成為年拆解能力超過 50 架飛機的基地，目標建設發展成為全球最大的民用飛機拆解中心之一，服務中國及全球航空市場。

中飛租賃（1848）預計在2014年後退役機數量每年以15%至20%增長。 首席執行官潘浩文表示，每架飛機的退役市價介乎3,800萬至7,500萬元，若將發動機、APU、起落架等飛機零件拆售，預計每拆解一架飛機可帶來7,500萬至1.6億元收入，預計此項目純利率20%。

國元證券認為，飛機零件拆售為公司提供新的盈利渠道。此外，飛機租賃屬於高負債行業，國元指出，租賃商一般採用9成銀行貸款融資來購入飛機，因此集團將受惠央行減息，在市場普遍預期中國進入降息周期，未來財務負擔有望減輕。




可換股債券

中國飛機租賃（1848）3月公布，與光大控股（0165）旗下光大財務投資、華融國際及長城各自就發行及認購合共本金總額8.92億元可換股債券訂立認購協議，所得款項淨額主要用於收購飛機。

假設可換股債券按換股價獲悉數轉換，公司將發行7,909萬股新股，相當於現有已發行股本約13.49%，而佔經發行新股擴大的本公司已發行股本約11.89%。

該批可換股債券按年票息率3%計息；可按每股11.28元的換股價轉換為新股。可換股債券為期三年。假設可換股債券獲悉數轉換，將佔經擴大已發行股本約11.89%。


股權

光大控股通過旗下附屬公司中國光大航空金融控股有限公司（CEAL）持有中國飛機租賃約36.7%股份，亦是中國飛機租賃（1848）的最大單一股東。 潘浩文持有約30.9%股份。

假設可換股債券按換股價獲悉數轉換，光大控股股權將上升至39.6%，潘浩文持股下降至28.7%股份，長城持有1.6%股權。




短評

中國飛機租賃（1848）市值不足100億港元，擬斥資102億美元購買100架飛機，背後官方支持不可或缺，在中國政府對空域及融資模式改革的支持下，未來中國飛機租賃前景值得期待。 為使中國成為全球飛機租賃業重要聚集地的戰略，國家出台了一系列優惠政策。如中資租賃公司可以通過成立SPV（特殊目的公司），支持飛機租賃業務的發展。 天津、上海等城市可向在當地註冊成立的飛機租賃公司提供優惠政策，包括稅務結構優化和簡化外幣結算手續，此舉令中資租賃公司較之外資租賃公司更具競爭力。

截至去年底，公司已交付飛機44架，根據已承諾的定單，機隊於今年底前將增至64架；明年底前將增至75架，以應對中國航空交通流量日益上升的需求。隨着機隊規模的增大，公司的飛機租賃業務收入持續增長趨勢強。此外，去年底，公司與哈爾濱市政府就成立中國最大規模的飛機拆解項目簽訂諒解備忘錄，致力於為客戶提供飛機全周期「一站式」的解決方案，完善了公司的航空產業鏈，進而綁定客戶；二來，飛機拆解後航材的變賣，也可成為另一盈利收入。

筆者暫時未能提供中國飛機租賃（1848）合理估值的計算。 但是，集團身為國內最大規模的獨立系飛機出租公司，在未有數字的支持下，筆者傾向於相信集團市值於明年或之前應可以上升至150億港元以上。 以下為同業的参考數字

▪　　中國飛機租賃（1848.HK）市值80億港元，市盈率24倍，巿賬率為4.5倍。
▪　　中國航空工業（0232.HK）市值70億港元，市盈率210倍，巿賬率為2.5倍。
▪　　渤海租賃（000415.SZ）市值360億元人民幣，市盈率37倍，巿賬率為3.6倍。
▪　　中航資本（600705.SH）市值990億元人民幣，市盈率53倍，巿賬率為7.4倍。




預期市盈率

中國飛機租賃（1848）去年純利為3.03億元（港元．下同），每股盈利0.577元。 若剔除一次性的上市開支及三年期攤銷購股權開支，經常性除所得稅後溢利淨額則按年增加87.4%至3.44億元，相應的經常性經營純利率為30.0%，按年上升約3.3個百分點。

現價13.56元，往績市盈率23.50倍，息率1.2%。

大和資本估計今年度每股盈利為0.8元，計入可換股債券帶來的攤薄效應，每股盈利0.75元。 光大證券估計今年度其每股盈利可增48%至0.86元，預期市盈率15.8倍。





股價走勢

1年圖：







權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國飛機租賃（1848）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	2.23億元
2012年 營業額	--	4.48億元
2013年 營業額	2.65億元	6.87億元
2014年 營業額	4.32億元	11.45億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	0.51億元
2012年 盈利	--	0.95億元
2013年 盈利	0.44億元	1.84億元
2014年 盈利	0.63億元	3.44億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.153
2012年	--	$0.253
2013年	--	$0.376
2014年	--	$0.577

參考:

1. 中國飛機租賃 1848 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0402/LTN201504021771_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN201503261514_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0925/LTN20140925339_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826889_C.pdf

2. 中國飛機租賃 1848
http://www.calc.com.hk/default.aspx
http://www.calc.com.hk/images/download/Prospectus_CN_(c_101).pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0630/LTN20140630092_C.pdf

3. 國內三上市公司：飛機租賃業務上半年盈利4億
http://money.21cbh.com/2014/10-28/2MMDA0MDRfMTMyNzg2Mg.html

4. 超人股神涉足 飛機租賃吃香
http://www.hket.com/eti/article/26ecaf3d-c0be-427b-8982-e9023f86890a-075566

5. 業務獨特 留意中國飛機租賃
http://www.hket.com/eti/article/01733d89-79ca-49e0-b42a-8a96d3ec95ca-816784

6. 中國飛機租賃：證券化租賃令負債平穩，未來拓海外市場
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/special_news_detail.php?category=%E5%B0%88%E8%A8%AA&newsid=ETN240725914

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我的練習記錄 (Week 10: May 9 - May 15, 2010)

有時會覺得一年52個星期，一星期一星期咁去練習，就好似跑馬拉松時一公里一公里去跑一樣，每一星期/一公里都係一種付出，一種堅持，一種紀律，可以係充滿目標又同時可以係漫無目的，過程最重要。

May 9 - 16.6km
May 11 - 10.0km
May 13 - 10.8km

Gym
May 12
Weight lifting, cycling for 16km
Run on Treadmill - 6.8km @6min/km

May 15
Weight lifting
Run on Treadmill - 10km @6min/km

Weekly mileage: 54.2km

Sundown Marathon, 13 days to go!

我的練習記錄 (Week 9: May 2 - May 8, 2010)

今個星期因為工作關係，練習里數比上星期回落一點，幸尚可以保持55公里之上。不過可能今個星期天氣普遍比較朝濕及悶熱，總結為比較吃力既一週。

Week 9

May 2 - 16.6km
May 4 - 10.0km
May 5 - 3.6km
May 6 - 11.0km
May 8 - 16km

Weekly mileage: 57.2km

Sundown Marathon, 22 days to go!

我的練習記錄 (Week 8: April 25 - May 1, 2010)

正式進入倒數階段！

今個星期終於做到一星期60km既里數，而週末既兩課亦開始做到每課18km(5'25"/km)一課。希望可以保持呢個水平再跑兩星期做好準備！

而且，將會緊記肥龍比賽時三大要點：

1. 喺正常心情況下（即冇抽筋，冇受傷），馬拉松係「跑」既，一步都不能「行」；
2. 練習歸練習，目標均速及完成時間終係「目標」。具體情況係要留意比賽當日各環節（天氣，身體狀況，比賽時身體回饋及臨場發揮情況等），最終都係以當時情況作出調整。安全第一，完成第二，時間第三；
3. 享受比賽

Sundown Marathon, 29 days to go!

Week 8

April 25 - 16.6km
April 27 - 12.6km
April 29 - 10.4km
May 1 - 18.0km

Gym
April 28 - weight lifting, cycling for 16km
Run on Treadmill - 6.72km @6min/km

Weekly mileage: 64.3km
April 2010: 158.8km