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從Glacucs 狙擊瑞年談到風險管理

重陽節假期翌日,Glaucus 出報告狙擊瑞年(2010),指2011-2013 年的賬目報大數,實質銷售收入和營運利潤估計只約一成,股票應該一錢不值。「一錢不值」並非文學用語,Glaucus 認為瑞年的目標價是$0.00。報告列出多項質疑,包括對比內地政府公佈每年繳稅超過某個額度的兩間公司名字,當中沒有瑞年負責實體營運的附屬公司;又以同行的業績和利潤率作比較,認為瑞年的營運利潤異常地高,廣告費用有嚴重誇大之嫌...  報告一出,瑞年股價跌最多超過9%,中午1時51分停牌,晚上發公告指正撰寫回應該非事實的惡意指控,而原定今日寄發40股供9股的章程文件將會延期。

供股之前狙擊瑞年是甚麼用意?做假賬指控又是否屬實?筆者既非Glaucus 又非瑞年中人,難以全面性猜度。看過Glaucus 的報告,指控有紋有路不像無的放矢,真的需要等待瑞年管理層拆解向公眾說明。

賬目造假是很嚴重的指控,而瑞年的聘用的德勤屬四大核數師樓。若連續數年賬目大幅度造假都能逃過核數師法眼,那麼現存上市公司即便聘用四大行,小股民都不禁要問所有審計過賬目是否都不可信。

至於股票是否真的一文不值,筆者倒是稍為樂觀。過往的分析文章提及瑞年市盈率很低(2-3倍),但財務穩健現金多(約29億港元),每股含淨現金~$1.3。所以「安全網」不在於業務,而是現金水平高,可供未來發展。集團的現金水平又是否可信?一般的審計過程,核數師都會獨立寄信予集團有戶口的銀行,由銀行證實所有戶口的當期結餘,再由核數師比對月結單。相對其它的核數程序,現金結餘是最簡單直接無懸念的部分。如果這部分都出錯,核數師和銀行大概都需要交代。

這次事件令筆者更相信風險管理屬投資要點。若果四大行審計過的賬目仍可能作假、明星和機構投資者曾大額押注的項目不代表業務可靠、債主於可換股債劵期滿前提早溢價換股原來並非信心表現...  那麼白紙黑字的賬目和大戶的投資行為都不可靠,投資者只能夠靠自己。小股東不認識管理層,沒機會site visit 或參與分析員會議,可以獲得的資料肯定較少。那,如何作出不遜於機構投資者的獨立分析和投資決定?小股東唯一完全掌控手中的是投資組合的風險度。只要任何一個虧錢的投資,都沒有嚴重損害組合回報和本金,正回報的投資自然能隨日子累積並帶來高回報。過往文章曾提及風險管理和離場策略,除了止損和保留回報,另一個重要的題目是position sizing,未來有機會再談。

【慈善活動代郵】婦女動力基金HER Fund 將於11月9日晚上9時,在九龍The Grand Cinema 舉行《女權之星 Suffragette》的慈善首映禮。據長居英國的友人所講,此電影的廣告在當地屬鋪天蓋地,應該是難得的一齣好片。HER Fund 向來沒有政府或大財團捐助,多數聯同別國的慈善團體申請國際性基金,再分發予本地小型慈善團體,幫助弱勢婦女。筆者曾親聞受惠人的心聲,也看過基金的賬目,是有誠意兼實幹的慈善基金,值得捐助。活動詳情可參看Facebook 專頁:https://www.facebook.com/events/893696024045789/

(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
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Glacucs 狙擊 瑞年 談到 風險 管理
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從Glacucs 狙擊瑞年談到風險管理 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2015/10/glacucs.html

重陽節假期翌日,Glaucus 出報告狙擊瑞年(2010),指2011-2013 年的賬目報大數,實質銷售收入和營運利潤估計只約一成,股票應該一錢不值。「一錢不值」並非文學用語,Glaucus 認為瑞年的目標價是$0.00。報告列出多項質疑,包括對比內地政府公佈每年繳稅超過某個額度的兩間公司名字,當中沒有瑞年負責實體營運的附屬公司;又以同行的業績和利潤率作比較,認為瑞年的營運利潤異常地高,廣告費用有嚴重誇大之嫌...  報告一出,瑞年股價跌最多超過9%,中午1時51分停牌,晚上發公告指正撰寫回應該非事實的惡意指控,而原定今日寄發40股供9股的章程文件將會延期。


供股之前狙擊瑞年是甚麼用意?做假賬指控又是否屬實?筆者既非Glaucus 又非瑞年中人,難以全面性猜度。看過Glaucus 的報告,指控有紋有路不像無的放矢,真的需要等待瑞年管理層拆解向公眾說明。

賬目造假是很嚴重的指控,而瑞年的聘用的德勤屬四大核數師樓。若連續數年賬目大幅度造假都能逃過核數師法眼,那麼現存上市公司即便聘用四大行,小股民都不禁要問所有審計過賬目是否都不可信。

至於股票是否真的一文不值,筆者倒是稍為樂觀。過往的分析文章提及瑞年市盈率很低(2-3倍),但財務穩健現金多(約29億港元),每股含淨現金~$1.3。所以「安全網」不在於業務,而是現金水平高,可供未來發展。集團的現金水平又是否可信?一般的審計過程,核數師都會獨立寄信予集團有戶口的銀行,由銀行證實所有戶口的當期結餘,再由核數師比對月結單。相對其它的核數程序,現金結餘是最簡單直接無懸念的部分。如果這部分都出錯,核數師和銀行大概都需要交代。

這次事件令筆者更相信風險管理屬投資要點。若果四大行審計過的賬目仍可能作假、明星和機構投資者曾大額押注的項目不代表業務可靠、債主於可換股債劵期滿前提早溢價換股原來並非信心表現...  那麼白紙黑字的賬目和大戶的投資行為都不可靠,投資者只能夠靠自己。小股東不認識管理層,沒機會site visit 或參與分析員會議,可以獲得的資料肯定較少。那,如何作出不遜於機構投資者的獨立分析和投資決定?小股東唯一完全掌控手中的是投資組合的風險度。只要任何一個虧錢的投資,都沒有嚴重損害組合回報和本金,正回報的投資自然能隨日子累積並帶來高回報。過往文章曾提及風險管理和離場策略,除了止損和保留回報,另一個重要的題目是position sizing,未來有機會再談。

【慈善活動代郵】婦女動力基金HER Fund 將於11月9日晚上9時,在九龍The Grand Cinema 舉行《女權之星 Suffragette》的慈善首映禮。據長居英國的友人所講,此電影的廣告在當地屬鋪天蓋地,應該是難得的一齣好片。HER Fund 向來沒有政府或大財團捐助,多數聯同別國的慈善團體申請國際性基金,再分發予本地小型慈善團體,幫助弱勢婦女。筆者曾親聞受惠人的心聲,也看過基金的賬目,是有誠意兼實幹的慈善基金,值得捐助。活動詳情可參看Facebook 專頁:https://www.facebook.com/events/893696024045789/

(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
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