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本帖最後由 千與千尋 於 2014-11-27 10:51 編輯 京能清潔能源（579.HK）：入股中廣核 新增投資亮點 作者：徐曼 i) 公司介紹 公司為北京地區最大的燃氣熱電供應商：公司於 2011 年 12 月上市，主要業務包括燃氣發電及供熱、風力發電、中小型水電、光伏發電和其他清潔能源。截至 2014年底，燃氣機組裝機容量達到 4418 兆瓦，占北京市燃氣裝機量五成，是北京地區最大燃氣熱電供應商。 ii) 投資邏輯 我們對京能的推薦邏輯主要包括以下幾個方面： 公司層面： （1）從裝機量上來看，公司下半年將陸續投產三個較大項目，分別為隸屬西北熱電中心的高井項目（1305 兆瓦）、高安屯項目（845 兆瓦）和未來城項目（240 兆瓦）。公司年底裝機容量將由 2028MW 增加至 4418MW； （2）從收入結構來看，公司主營業務仍然還是燃氣發電，風電和太陽能行業的調整對於公司整體收入影響較燃氣部分較小。2014 年上半年公司實現燃氣售電 381 萬兆瓦時，同比增加 10.7%，實現售電收入 19.8 億元，同比增加 21.4%。收入增加除了機組利用小時數增加至售電量增加外，主要還有北京市發改委上調燃氣發電上網電價至 0.65 元/度所致。另外京能入股中廣核，料將增厚利潤 4.9%左右。 （3）從資金層面看，上周央行下調貸款利率，我國將進入降息周期，有利於資產負債率 70%的京能清潔能源提高盈利能力。 行業層面： （1）北京“煤改氣”，燃氣發電利用小時數和燃氣價格均有保證； （2）順價機制已經成熟； （3）9 月發改委上調氣價至 3.05 元/方，已經接近 2016 年中俄氣平均價格，我們認為可能調價已到位；（4）區域燃氣發電成為未來趨勢，公司在北京市內享有獨家開發權。 iii) 估值 我們預測 2014-2015 年公司 EPS 分別為人民幣 0.201 和 0.336 元，我們重申 “買入”評級，上調目標價至港幣 5.04 元，相當於 14/15 年 PE20/12 倍。由於貸款利率下調和入股中廣核，我們預計將在近期上調盈利預測。 iv) 風險提示 1）建設進展不達預期；2）利率風險；3）限電風險。（安信國際） |
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-9 15:43 編輯 【調研報告】 京能清潔能源(579)：2015年將是個完整的效益年 作者：劉小明 公司概況：公司是北京最大的燃氣發電供應商以及中國領先的風電運營商，此外公司還經營水電、光伏以及其他清潔能源發電業務。截止2014上半年，公司控股裝機容量為4,306MW，其中燃氣發電2,028MW（占北京燃氣發電市場份額達到56%），風電1,699MW（在2013年全國風力發電供應商中排名第十一），水電369MW，光伏發電210MW。2013年全年以及2014年上半年發電量分別為137.4和61.7億千瓦時。 研究部於近日參與了京能清潔能源（579.HK）的一場電話會議，會議中上市公司管理層談及了公司最新的業務發展以及前景，整理主要信息和紀要如下。 出席電話會議管理層：陳瑞軍（CEO），黃慧（總會計師），康健（秘書） 主要信息： 1，京西和高安屯燃氣熱電中心已經全部投產，公司燃氣裝機實現翻番，2015年將是一個完整的效益年。 2，9月份的氣價上漲補貼已經基本全部到位，形式為財政直接補貼。從2015年開始燃氣電廠的上網結算電價由0.65調整到0.746元，對應的電網銷售電價上調6分錢左右。 3，國際油價下跌對公司沒影響，因為公司氣源全部為長協價，目前國內外都沒有燃氣現貨交易。但如果油價長期維持低位，燃氣現貨交易量增加，可能導致燃氣價格下調。4:燃氣業務板塊存在資產註入可能。 會議紀要： Q1:2014年9月份天然氣的氣價調整了（非居民用氣存量氣最高門站價格每立方米提高0.4元），請問這個氣價成本轉嫁情況以及2015年會不會提高上網電價？ 陳：這次調價以後，北京市很快出臺了一個電價送出的方案，現在已經報到了國家發改委待批，由於國家發改委價格司人事變動的關系有些延誤，但是應該在2015年年初可以批下來。這次燃氣價格上漲不用財政補貼了，全部從電價上送出去了。 Q2：2013年的氣價上漲補貼現在是不是全部收回來了？ 陳：已經全部補到位了，包括2014年的補貼最近也陸陸續續到位了，各家公司差的也只是零頭了。 Q3：高安屯845MW和京西1308MW熱電中心的進度？ 陳：京西熱電中心已經在9月份投產，現在已經有了一定的發電量，今年會有一定的效益貢獻。高安屯項目11月份投產，現在正在調試階段，今年不會有效益貢獻，明年會是一個完整的效益年。 Q4：公司2013年燃氣分部發電量為85.4億度電，對於2014年發電量的預計是多少？ 陳：這個分兩部分，存量的這部分區別不會很大，應該是在4400小時以上，增量的這部分大概會有15億度電以上的貢獻。 Q5：2015年的預計發電目標，中期會說目標是170億度電，這個目標有沒有調整？ 陳：從裝機容量來看，2015年的發電量應該是翻倍的，目前來看，我們的目標沒有調整。實際上每個廠子應該有些差別，但是對於這種機型應該差別不會很大，如果利用小時數可以保持在4400-4500小時區間，總發電量大家應該是可以推算出來的。2015年不會有新增的裝機容量貢獻。 Q6：風電這個版塊，利用小時數下半年有沒有改善呢？ 陳：下半年的風11-12月的情況有所改善，現在已經彌補了一部分，但是還達不到去年的水平，只是下半年比上半年好得多，今年的全年利用小時數應該可以達到2100，去年不到2200（2174小時），所以今年比去年少了幾十個小時。上半年利用小時數今年是1000，去年是1100，所以主要是差在了上半年的這100小時。 Q7：風板塊下半年新增的裝機是多少呢？ 陳：風電裝機到2014年年底能到1900MW，去年年底是1700MW。 Q8：水電下半年有沒有改善，上半年是發電量跌了9%，下半年情況如何？ 陳：水電今年不太平衡，裝機容量比去年增長100MW，但是經營狀況不太平衡，四川和廣西的來水量好，比去年發的多；雲南的來水量差一點，比去年發的少，完全取決於上遊來水。水電全年發電量應該和去年差不多，所以下半年有所改善，只是幾家水電不太平衡。 Q9：光伏板塊年底的裝機容量能到多少？ 陳：2014年年末能到350MW，這個規模在國內已經較大，光伏起步晚，但是效益還是不錯的。光伏新增裝機多於風電，因為國家目前對於光伏給的政策比較好，我們利用這點想把光伏做強做大。 Q10：公司剛剛收購的青海光伏項目的情況？ 陳：這個項目是京能集團旗下的項目，因為存在同業競爭，所以由我們公司來收購。這個項目總體不錯，收益率能到20%左右，目前裝機是60MW，在建10MW，後期我們正在和青海省政府和發改委溝通，可能還有一些項目會建設。這個60MW已經包括在剛才說的350MW里面了。 Q11：集團還有沒有類似的項目註入上市公司呢 陳：下一步集團可能有一些燃氣項目會註入，光伏暫時沒有了，水電和風電也沒用。燃氣就是指廣東的幾個項目，總裝機容量應該在2000MW左右（三個項目：鈺湖一期二期和珠海鈺海項目，共1920MW）。關於收益率方面，廣東燃氣項目有一定的補貼，但是沒有北京的力度大，廣東的好處是電價比較高，氣價還相對比較低。我們正在和政府談幾個新的項目，包括氣價的問題、電價的問題、利用小時數的問題，如果這幾個問題鎖定了就能達到我們上市公司的要求，目前來看，深圳鈺湖在運營的電廠還達不到我們的要求，當然它也有利潤，只是利潤沒有我們北京的這些項目高，所以暫時沒有註入；下一步經過和政府的談判、電網的談判，如果把上述問題鎖定了將是很好的項目。 Q12：垃圾發電方面，現在的計劃是3000噸/天，什麽時候可以開始動工？ 陳：政府要求明年5月1號之前開工建設，我們也會按照這個時間開始，建設周期是2年，資本開支是每年18個億，現在經過招標以後還能再降一點，我覺得會在14-15個億。這個項目是BOT的模式，按照現在和政府的協議是20年以後交給政府，但實際上我想不會交給他，目前的形勢是這樣的，到時交不交再說。在會計準則方面，有可能會錄入一些建造收入。 Q13：2014年的資本開支還是80個億嗎？ 陳：75億左右。2015年的資本開支也會在80億左右，集中在風電和光伏，因為燃氣板塊這幾個投產以後主力也就沒多少了。風電現在報上來的有50億左右，實際下來應該在40多億，光伏在20-30億左右，燃氣會在不到20億左右。主要的變量來自於風電項目的取得情況。 Q14：明年的風電新增裝機目標是多少？光伏還是300MW嗎？ 陳：風電明年能增加到2800MW，增量應該是800MW左右；光伏方面，明年能增加到480MW，增量部分是130MW左右；水電和燃氣應該和現在水平差不多。 Q15：9月份燃氣漲價的部分，11--12月能夠補貼回來調價的部分嗎？ 陳：燃氣每立方米上調0.42元漲價以後，北京市發改委很快拿出來一個氣價調整的同步疏導方案，具體是把燃氣電廠的上網結算電價由0.65調整到0.746元，對應的電網銷售電價上調6分錢左右。這個方案經過了市政府的辦公會研究討論通過，目前已經報到了國家發改委。我們目前的了解情況是2015年第一季度能批下來。至於過渡期呢，9月1號-12月31號，目前是由財政來補，財政對我們幾家主力電廠的補貼資金目前已經基本補貼撥付到位了，還剩幾個個別燃氣電廠的電量還在核算，應該也很快能到位。 Q16:2016年電價會不會還有上升空間？ 陳：去年氣價調整的時候事實上也公布了一個分步到位的方案，就是要求各省利用2-3年的時間將存量氣和增量氣並軌，但是現在一個新的情況是國際油價大跌，15-16年氣價再是否有調整就不確定性增強。另外，即使氣價調整，現在氣價調整的傳遞疏導機制是明確的，經過13-14年兩年的調整，這個機制已經確立起來了，所以燃氣價格上調不會對公司產生影響，都是由財政來負擔或者通過電價的疏導來解決。 Q17：未來氣價如果往下調，我們的電價是不是也可能往下調？ 陳：這是未來的事情，我認為氣價會不會下調這要看國際油價往下走能維持多長時間。至於油價對氣價的影響，目前看來，沒有影響，因為氣價都是長協價，國際上都是長協價，國內這一塊有它的生產成本，我估計政府會看一看油價的整體走勢，如果是油價長期維持低價，那麽肯定會影響到氣，氣價也會往下調。目前國內和國際的燃氣方面應該是沒有現貨交易，如果油價長期維持低位，那麽油的現貨交易量會增加，那麽氣的現貨交易量也會增加，而這有可能會拉下來整體的氣價，但是現在是還沒有調。 Q18：公司裝機的長遠目標？ 陳：近幾年的規劃是差不多每年增長1GW的裝機容量，從我們的業務發展來看，在不同的年份和階段，發展不會很平衡，不會齊頭並進的發展，比如這兩年我們的燃氣業務集中發展，幾乎是翻番的發展，以後每年有個10-20%的增長我認為就比較好了，因為這種項目一般都比較大，一旦建成或者收購某個項目會導致某個年份里集中增長。其他項目也一樣，在燃氣之前是風電，之前幾年是集中增長。這兩年光伏也是集中增長，明年光伏將繼續快速增長。垃圾發電這一板塊，明年開始也會是一個新的增長點。至於下一步哪個版塊發展的更快，我們要根據國家的政策和市場的需求走勢來判斷和確定。 Q19：未來兩年的融資計劃？ 陳：融資方面這幾年都是一個正常的安排，是個常態性的工作，資本支出方面一方面是靠我們自身的積累，另一方面就是市場的融資，包括股權融資債券融資和銀行直接融資。現在更多的是靠自身的積累，國家的政策是資本金這一塊可以使用20%，剩下的只要是國家批了的項目銀行都可以給配套貸款80%，現在我們的銀行授權比較大，所以資金這一塊沒什麽問題。有一個資金成本高與低的問題，包括我們前段時間發債（12月17日公司發行票面利率為4.3%的、總額為10億元人民幣的債券），不是我們缺少資金來源，而是用低成本資金來替代一些高成本資金。 來源：越秀證券 |
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京能清潔（579）：被中紀委砸的鉆石坑，你跳麽？ 作者：格隆匯 李萬 導讀：周末，停牌了7天的京能清潔能源爆出董事長陸海軍被請去喝茶的消息，周一公司複牌後股價順勢大跌。機會？還是陷阱？ 在大家都關註周末民生銀行的肥皂劇的時候，另外也有一位上市公司高管被請走喝茶了。這個就是停牌了7天的京能清潔能源的董事長陸海軍。 1月21日，北京能源集團下的京能電力突然停牌，同為該集團下的清潔能源平臺的港股上市公司京能清潔能源（0579）在交易了一天後也停牌了。而這一個交易日卻出現了放量下跌的情況。由於京能集團之前剛完成重組，把京煤集團劃入了京能集團，所以市場上普遍的猜測是集團進一步的優化結構，把相關資產註入到清潔能源平臺。但最終的結果並不是如市場預期的資產註入，而是董事長陸海軍被抓了。北京市紀委昨日發布消息稱，北京能源集團有限責任公司原董事長陸海軍涉嫌嚴重違紀，正在接受組織調查。 陸海軍先生簡歷 董事長，自2010年1月起一直擔任本公司非執行董事，負責我們的業務策略及整體發展。陸先生擁有逾17年大型電力公司管理、投資管理、資本管理及人力資源管理經驗。 於2008年12月加入京能集團，擔任董事長。 於1998年6月至2008年12月期間，陸先生於北京市人民政府擔任多個政府職位。 於2003年2月至2008年12月期間，彼先後擔任北京市市政市容管理委員會副主任、主任。 於1998年10月至2003年2月期間，彼擔任北京市崇文區副區長。 於1998年6月至1998年10月期間，彼為北京市公用局局長助理。 於1988年1月至1998年6月期間，彼於北京市液化石油氣公司先後擔任副經理及經理。 於1982年7月至1988年1月期間，彼加入北京市煤氣公司先後擔任該公司副經理及北郊灌瓶廠副廠長等多個職位。 於1978年9月至1982年7月於首都經濟貿易大學（前稱北京經濟學院）工業經濟系修讀企業管理，獲得學士學位，並於1994年9月至1997年7月修讀企業管理，現持有碩士學位。 京能的基本面 公司是北京最大的燃氣發電供應商以及中國領先的風電運營商，此外公司還經營水電、光伏以及其他清潔能源發電業務。截至2014年年底，燃氣板塊裝機容量4,436MW，京西和高安屯項目已經順利投產。風電裝機容量1,815MW，與之前預期一致。水電裝機容量369MW，無變化。光伏裝機量270MW，15年將有較快發展。總裝機容量達到7,000MW，同比2013年增長約40%，這些新增裝機量將在2015年貢獻全年業績。 2014年公司總發電量預期比2013年增長10%左右。估值對應14年12X，對應15年8X。而且公司已經確認將進入垃圾發電行業，解決了公司在未來一定時間成長性的問題。此外京能集團有進一步資產註入的可能。 影響 一般來說，國企不像民企這樣會有很強的領導人特性，國企很多董事長都是經常更換，對企業經營多是起到替股東（即國家）監管公司運營的作用。所以董事長被抓對國企來說多半不是壞消息，反而有些特定情況下會是好消息，例如愛瞎管的董事長或者貪汙賤賣國有資產。今天股市的走勢也驗證了市場對這個消息的判斷。不管是京能清潔能源還是A股京能電力，在開盤之後都慢慢回升，最後在大盤弱勢的情況下也就跌了1%-2%左右，看來大家都是樂於往中紀委砸的坑里跳。往大了說，抓貪腐是改善央企固有毛病的方法之一。曾經有個朋友和我開玩笑，說國家抓貪腐說不定可以立馬使很多上市公司的業績大增，因為可以剩下很多不必要的開銷。最近國家打老虎的動作已經比往常更加的寬，有大範圍往企業發展的態勢，估計未來這類民生和京能的事還會繼續發生，但我們不要害怕，我們應把反腐看作國家經濟複蘇的基石。 其實這個價格對京能清潔能源來說仍就是一個非常便宜的價格，在基本面沒有問題，消息影響基本中性的情況下是否可以考慮撿一點呢？ |