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京能清潔能源(579.HK):入股中廣核 新增投資亮點

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本帖最後由 千與千尋 於 2014-11-27 10:51 編輯

京能清潔能源(579.HK):入股中廣核 新增投資亮點  
作者:徐曼

i) 公司介紹
公司為北京地區最大的燃氣熱電供應商:公司於 2011 年 12 月上市,主要業務包括燃氣發電及供熱、風力發電、中小型水電、光伏發電和其他清潔能源。截至 2014年底,燃氣機組裝機容量達到 4418 兆瓦,占北京市燃氣裝機量五成,是北京地區最大燃氣熱電供應商。
公司2014年上半年銷售收入和歸屬母公司凈利潤同比增幅有限,分別為12.1%和5.0%,主要原因來自於風電和水電分部收入的下降。2014 年上半年,公司風電售電收入 7.69億元,同比下降 10.6%,發電量同比下滑 9.9%;公司水電售電收入 1.25 億元,同比下降 5.6%,發電量同比下滑 9.4%;另外去年一季度溫度較低,公司售熱收入較高約為2.8 億元,今年受暖冬影響,燃氣售熱收入為 2.6 億,下降了約 3.7%。考慮今年上半年,風力資源的不足至全國風電小時數大幅下降,加上水資源和氣溫影響,我們認為公司收入和利潤同比降速符合預期。

ii) 投資邏輯
我們對京能的推薦邏輯主要包括以下幾個方面:

公司層面:
(1)從裝機量上來看,公司下半年將陸續投產三個較大項目,分別為隸屬西北熱電中心的高井項目(1305 兆瓦)、高安屯項目(845 兆瓦)和未來城項目(240 兆瓦)。公司年底裝機容量將由 2028MW 增加至 4418MW;

(2)從收入結構來看,公司主營業務仍然還是燃氣發電,風電和太陽能行業的調整對於公司整體收入影響較燃氣部分較小。2014 年上半年公司實現燃氣售電 381 萬兆瓦時,同比增加 10.7%,實現售電收入 19.8 億元,同比增加 21.4%。收入增加除了機組利用小時數增加至售電量增加外,主要還有北京市發改委上調燃氣發電上網電價至 0.65 元/度所致。另外京能入股中廣核,料將增厚利潤 4.9%左右。

(3)從資金層面看,上周央行下調貸款利率,我國將進入降息周期,有利於資產負債率 70%的京能清潔能源提高盈利能力。

行業層面:
(1)北京“煤改氣”,燃氣發電利用小時數和燃氣價格均有保證;

(2)順價機制已經成熟;

(3)9 月發改委上調氣價至 3.05 元/方,已經接近 2016 年中俄氣平均價格,我們認為可能調價已到位;(4)區域燃氣發電成為未來趨勢,公司在北京市內享有獨家開發權。

iii) 估值
我們預測 2014-2015 年公司 EPS 分別為人民幣 0.201 和 0.336 元,我們重申 “買入”評級,上調目標價至港幣 5.04 元,相當於 14/15 年 PE20/12 倍。由於貸款利率下調和入股中廣核,我們預計將在近期上調盈利預測。

iv) 風險提示
1)建設進展不達預期;2)利率風險;3)限電風險。(安信國際)

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