銀基集團（00886）是我自其上市以來一直關注的企業，股價從2009年4月份上市以外已經有3年多， 一直備受外界爭議，早在2009年IPO不久，就因證券監管部門對五糧液的「調查門」事件而涉嫌「五糧液低價」進貨受到牽連，致使其股價急跌，主要股東兼 主席梁國興更是」為擴闊本公司股東基礎」，冠冕堂皇的減持1億股，減持價格較當時市價3.09元折讓11%的2.75元，從減持價遠低於招股價3.45元 的實際情況可以看出，梁主席真可謂是「菩薩心腸」，大有「我不入地獄，誰入地獄」的佛家境界。然而，銀基集團之後卻走出了一波大行情，配之以當然是高業 績、高增長，更令人心動的則是其高分紅，連續兩年高達98%、99%的分紅率，以及不斷引進新代理的白酒新品種，在恆生指數從近25000點跌至 16000多點的2011年中股價始終堅挺，每逢有大幅調整，都是急速回升，可謂是熊市中一朵難得一見的「奇葩」，梁主席更是於2011年期間不斷高價增 持自家股票逾1000萬股，與2009年的低價減持形成鮮明的對比，如此「低賣高買」令人費解，然而到了2012年2月下旬，距離2011/2012年財 報截止日的2012年3月31日已經近在咫尺，梁主席從容減持8250萬股，每股配售價為6.18元至6.62元。
從低賣、高買、更高賣的幾次動作來看，是巧合嗎？其實只要是細心的讀者，通過分析定期財報的蛛絲馬跡，就能發現其中奧秘。3年來本人不斷跟蹤其定期報告及公告，今結合其近期公佈的2011/2012年財報，從以下7個方面梳理其上市以來的運作軌跡，希望對讀者有所啟示。
1、銷售收入（200X年是指截至200X年3月31日的年度數據，200X年末是指200X年3月31日，下同）
銀 基集團的銷售收入從2007年的不到10億元，升至2012年的將近30億元，5年內增加上至升2007年的3倍，不能不說是一個傳奇。雖然收入節節升 高，但國際銷售佔總收入的比例卻一直在下降，由2008年的55.5%下降至2012年的23.5%，管理層曰是「由於我們有效率地發展中國市場之渠 道」，讀者可能會說是銀基後來新代理了許多新品種的結果，但其實銀基的國際銷售收入的絕對金額也是呈現逐年下降態勢，從2008年的8.25億元下降至 2012年我不到7億元，這是否與2009年的五糧液的「調查門」事件有關就不得而知了。銀基集團的收入分部很有意思，酒類一股獨大，香煙、物業基本忽略 不計，也不知道管理層這麼分類說明有什麼意義，在此懇請HK監管部門，就放過銀基一馬，不要披露這收入分部數據了。
2、應收賬款與應收票據
如 果說2012年的銷售收入上至升2007年的3倍很驚人，那麼應收賬項餘額的增幅則超過了100倍，從2007年3月31日的1500萬元上升至2012 年3月31日的15億多元，2010年至2012年呈現跳躍式的增長，2010年3月31日應收餘額還不足5000萬元，到了2011年3月31日就上升 到了7億元多，2012年3月31日進一步上升至了15億元多。2011年度收入22.2億元的當年收入中有6.7億元是沒收到款項的，2012年度則更 有意思，當年29.7億元的收入對應的應收款餘額高達15.4億元（應收款餘額較上年末增加8.3億元）。如果你觀察2011年9月31日的中報，你會發 現2011年9月31日應收款餘額較上年末增加了6.1億元，這是個什麼概念？我來解釋一下，就是說上年半年的收入16.1億元中有6.1億元是沒收到款 的。
各讓人費解的是資產負債的應收項目表列示，2011年度的資產負債表中的應收賬款和應收票據是合併列示的，合計7.1億 元，做財務的都知道，應收賬款與應收票據的風險是不同的，尤其是經銀行承兌的票據，其風險基本為零，而一般的應收賬款如果未做特別說明均是無抵押無擔保， 其風險是要高於應收票據的。我長這麼大，還頭一次看到這種合併列示的。不知道其後管理層是意識到了這個問題還是出於其他原因，管理層2012年披露的中報 增列了應收票據科目，並對上年的比較數據即2011年末的應收合計7.1億元作了重新列示（應收款4.7億元，應收票據2.4億元）。
更 有意思的是2012年的中報和年報的應收數據，中報中還顯示應收賬款為7.7億元、應收票據為5.6億元。但是到了2012年度數據，應收賬款增至 14.4億元，應收票據只有區區0.9億元了，應收合計15.4億元中的74%為應收5名客戶的款項，而上年應收合計7.1億元中的54%為應收5名客戶 的款項。應收合計15.4億元中的66%為逾期未超2個月內，29%為6個月-1年，而上年應收合計7.1億元中的92%為逾期未超過2個月內。而管理層 也於2012年破天荒的計提了3500萬元的壞賬準備，
應收合計不斷增加，而且應收合計中絕大部分時應收賬款，應收5名客戶 的款項佔應收合計的比例不斷走高，賬齡在增加，壞賬準備也開始計提了，這說明什麼？壞賬風險出現了？以後風險是否會上升？我不知道。一般來說，應收賬款的 真假及質量決定了銷售收入的真假及質量，從而影響淨利潤的真假及質量。
3、銷售費用
銷 售費用佔收入的比例從2008年的5%上升至2012年的12%，（2007年數據未能獲得，所以引用2008年數據），2012年銷售費用為3.45億 元，比2011年的2.03億元上升了70%，而同期報表顯示的收入增幅為34%，同期公司人員數量增幅為13%，銀基集團稱主要是銷售及市場推廣人員成 本以及廣告及宣傳開支增加。是CPI太高？是促銷力度加大？大家自己判斷。
4、分紅派息
公 司自2009年IPO以來，2010年度和2011年度總計每股派息0.815港元（2010年32.7港元/ 股，2011年48.8港元/ 股），與11.9億股相乘，總共派息9.7億元， 與IPO募集資金相比（3億股X3.45港元/ 股=10.35億元，扣除發行費用後實際不到10.35億元），基本把IPO融來的錢分光了。反映到銀行存款餘額來看，2009年末的銀行存款高達9.8 億元，2012年末只剩下1.6億元，1.6億元中的5200萬元還是已抵押受限的。經營來經營去，錢到哪裡去了？分紅去了，計入應收賬款和應收票據去 了。2012年難啊？去年業績上去了，但銀行存款一直在縮水，2012年中期不分紅屬於意料之外，年末分紅5仙則是意料之中了。
5、現金流
一 直感覺銀基集團很特別，不需要投入大額資本開支的投資活動現金流出，光靠經營就能產生現金流入，賺來的錢全部可以分紅，不需要再投入，多好啊，呵呵。但是 經營活動的前提是收到現金的。2012年中期銀基沒有分紅，美其名曰要為旺季備貨，2012年中期淨利潤4億元多，大家也動動手腳動動腦，看看存貨的上半 年末及全年末餘額增加了多少吧。
6、企業形象
企 業形象大家看看媒體就知道了，1）開店家數：曾幾何時說今年要開店至XXX家，還說到某年某月開店至XXXX家，大家看看現在到底有幾家吧。2）網上電子 商務：連續N期定期報告都提了，千呼萬喚最近一期報告看到了網站地址，網上銷售如何呢？沒看到數據，管理層分析也沒提到，就給了網址，大家自己判斷吧。 3）投資者信心維護：這方面管理層絕對是應對有方，遇到上半年業績差時會說「由於中秋啊，元旦啊，春節啊多是在下半年（會計年度為3月31日，因此下半年 為10月1日至次年3月31日），因此企業一般下半年業績要好於上半年」；遇到不分紅時會說「備貨應對旺季啊，全年分紅不會少於XX%啊」；遇到分紅少時 則會說「料擴大規模減派息，料帶來更高回報啊」等等。遇到網絡流傳渾水會出報告的名單中有銀基集團時，銀基稱其自己是香港公司，不是內地民企，因此不能一 概而論等等4）形象店電話號：基本上多是XXXX886，，你說NB不NB。
7、投資者接待
最 後再來說說投資者接待，銀基沒有自己的投資者接待部門，委託的是博達浩華財經傳訊(集團)有限公司，第一封電子郵件過去，石頭沉大海。第二封過去，回覆我 說已經轉交管理層，過了若干天回覆來了，內容是什麼你們知道嗎？她把中報、年報上的數據和文字黏貼給我了。第三封過去要求進一步解釋，回覆我說，已經反映 管理層，管理層說屬於敏感信息，靜寞期。這是我所接觸的上市公司中絕無僅有獨一無二的。
但是在企業宣傳方面，銀基是不乏餘力 的，看看銀基集團網站，你會發現盛事回顧欄和投資者關係欄目中不乏xx酒提價（不好意思，我從沒看到XX酒降價，可能媒體上說的XX酒降價與銀基無關）、 與XX簽訂年度訂貨合同、於XX地會見投資者及分析員、XX投資者會議、XX論壇等等。
8、管理層變動
2010 年9月17日 ， 據港媒報導，銀基集團（00886）行政總裁陳升鴻及總財務總監鍾偉文宣佈辭職，下週六（9月25日）生效。銀基當時收市後發出新聞稿，重申二人皆因服務 合約屆滿離任，公司業務將繼續正常運作，並指陳升鴻留任為非執行董事，繼續參與制定銀基業務策略。有機構投資者隨後與陳、鍾兩人接觸，他們稱最初加入銀基 是負責協助公司上市，加上市場有更好發展機會，於是決定離開。銀基委任執行董事王晉東接替鍾偉文，出任總財務總監。陳升鴻留任為非執行董事，原財務總監鍾 偉卻沒成為非執董，是鍾自己決定服務合約屆滿離任還是另有隱情？我不知道，大家自己判斷。
總結及結束語：
從 以上基本面分析，結合股價技術分析，再結合有關銀基集團的各類媒體信息以及大股東的股票買賣行為，不知道讀者有什麼感悟。港股通上有過一篇文章，是由一名 大學教授發表的內容，大概內容是說「凡是最後爆煲的企業，先前總是會有這樣或那樣的徵兆」，我當時看到該文，同時結合馬克思主義用聯繫的觀點看問題，是觸 動了我的，哪位好心的朋友，可以把該大學教授發表的內容貼出來，以供大家學習。
嚴正聲明：以下只代表個人看法，未通過分析蓄意來謀取違法和任何不當利益，也不構成對任何人的投資建議，特此聲明。