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銀基集團的分析與遐想 流星524

http://xueqiu.com/2001129767

銀基集團(00886)是我自其上市以來一直關注的企業,股價從2009年4月份上市以外已經有3年多, 一直備受外界爭議,早在2009年IPO不久,就因證券監管部門對五糧液的「調查門」事件而涉嫌「五糧液低價」進貨受到牽連,致使其股價急跌,主要股東兼 主席梁國興更是」為擴闊本公司股東基礎」,冠冕堂皇的減持1億股,減持價格較當時市價3.09元折讓11%的2.75元,從減持價遠低於招股價3.45元 的實際情況可以看出,梁主席真可謂是「菩薩心腸」,大有「我不入地獄,誰入地獄」的佛家境界。然而,銀基集團之後卻走出了一波大行情,配之以當然是高業 績、高增長,更令人心動的則是其高分紅,連續兩年高達98%、99%的分紅率,以及不斷引進新代理的白酒新品種,在恆生指數從近25000點跌至 16000多點的2011年中股價始終堅挺,每逢有大幅調整,都是急速回升,可謂是熊市中一朵難得一見的「奇葩」,梁主席更是於2011年期間不斷高價增 持自家股票逾1000萬股,與2009年的低價減持形成鮮明的對比,如此「低賣高買」令人費解,然而到了2012年2月下旬,距離2011/2012年財 報截止日的2012年3月31日已經近在咫尺,梁主席從容減持8250萬股,每股配售價為6.18元至6.62元。

從低賣、高買、更高賣的幾次動作來看,是巧合嗎?其實只要是細心的讀者,通過分析定期財報的蛛絲馬跡,就能發現其中奧秘。3年來本人不斷跟蹤其定期報告及公告,今結合其近期公佈的2011/2012年財報,從以下7個方面梳理其上市以來的運作軌跡,希望對讀者有所啟示。

1、銷售收入(200X年是指截至200X年3月31日的年度數據,200X年末是指200X年3月31日,下同)

銀 基集團的銷售收入從2007年的不到10億元,升至2012年的將近30億元,5年內增加上至升2007年的3倍,不能不說是一個傳奇。雖然收入節節升 高,但國際銷售佔總收入的比例卻一直在下降,由2008年的55.5%下降至2012年的23.5%,管理層曰是「由於我們有效率地發展中國市場之渠 道」,讀者可能會說是銀基後來新代理了許多新品種的結果,但其實銀基的國際銷售收入的絕對金額也是呈現逐年下降態勢,從2008年的8.25億元下降至 2012年我不到7億元,這是否與2009年的五糧液的「調查門」事件有關就不得而知了。銀基集團的收入分部很有意思,酒類一股獨大,香煙、物業基本忽略 不計,也不知道管理層這麼分類說明有什麼意義,在此懇請HK監管部門,就放過銀基一馬,不要披露這收入分部數據了。

2、應收賬款與應收票據

如 果說2012年的銷售收入上至升2007年的3倍很驚人,那麼應收賬項餘額的增幅則超過了100倍,從2007年3月31日的1500萬元上升至2012 年3月31日的15億多元,2010年至2012年呈現跳躍式的增長,2010年3月31日應收餘額還不足5000萬元,到了2011年3月31日就上升 到了7億元多,2012年3月31日進一步上升至了15億元多。2011年度收入22.2億元的當年收入中有6.7億元是沒收到款項的,2012年度則更 有意思,當年29.7億元的收入對應的應收款餘額高達15.4億元(應收款餘額較上年末增加8.3億元)。如果你觀察2011年9月31日的中報,你會發 現2011年9月31日應收款餘額較上年末增加了6.1億元,這是個什麼概念?我來解釋一下,就是說上年半年的收入16.1億元中有6.1億元是沒收到款 的。

各讓人費解的是資產負債的應收項目表列示,2011年度的資產負債表中的應收賬款和應收票據是合併列示的,合計7.1億 元,做財務的都知道,應收賬款與應收票據的風險是不同的,尤其是經銀行承兌的票據,其風險基本為零,而一般的應收賬款如果未做特別說明均是無抵押無擔保, 其風險是要高於應收票據的。我長這麼大,還頭一次看到這種合併列示的。不知道其後管理層是意識到了這個問題還是出於其他原因,管理層2012年披露的中報 增列了應收票據科目,並對上年的比較數據即2011年末的應收合計7.1億元作了重新列示(應收款4.7億元,應收票據2.4億元)。

更 有意思的是2012年的中報和年報的應收數據,中報中還顯示應收賬款為7.7億元、應收票據為5.6億元。但是到了2012年度數據,應收賬款增至 14.4億元,應收票據只有區區0.9億元了,應收合計15.4億元中的74%為應收5名客戶的款項,而上年應收合計7.1億元中的54%為應收5名客戶 的款項。應收合計15.4億元中的66%為逾期未超2個月內,29%為6個月-1年,而上年應收合計7.1億元中的92%為逾期未超過2個月內。而管理層 也於2012年破天荒的計提了3500萬元的壞賬準備,

應收合計不斷增加,而且應收合計中絕大部分時應收賬款,應收5名客戶 的款項佔應收合計的比例不斷走高,賬齡在增加,壞賬準備也開始計提了,這說明什麼?壞賬風險出現了?以後風險是否會上升?我不知道。一般來說,應收賬款的 真假及質量決定了銷售收入的真假及質量,從而影響淨利潤的真假及質量。

3、銷售費用

銷 售費用佔收入的比例從2008年的5%上升至2012年的12%,(2007年數據未能獲得,所以引用2008年數據),2012年銷售費用為3.45億 元,比2011年的2.03億元上升了70%,而同期報表顯示的收入增幅為34%,同期公司人員數量增幅為13%,銀基集團稱主要是銷售及市場推廣人員成 本以及廣告及宣傳開支增加。是CPI太高?是促銷力度加大?大家自己判斷。

4、分紅派息

公 司自2009年IPO以來,2010年度和2011年度總計每股派息0.815港元(2010年32.7港元/ 股,2011年48.8港元/ 股),與11.9億股相乘,總共派息9.7億元, 與IPO募集資金相比(3億股X3.45港元/ 股=10.35億元,扣除發行費用後實際不到10.35億元),基本把IPO融來的錢分光了。反映到銀行存款餘額來看,2009年末的銀行存款高達9.8 億元,2012年末只剩下1.6億元,1.6億元中的5200萬元還是已抵押受限的。經營來經營去,錢到哪裡去了?分紅去了,計入應收賬款和應收票據去 了。2012年難啊?去年業績上去了,但銀行存款一直在縮水,2012年中期不分紅屬於意料之外,年末分紅5仙則是意料之中了。

5、現金流

一 直感覺銀基集團很特別,不需要投入大額資本開支的投資活動現金流出,光靠經營就能產生現金流入,賺來的錢全部可以分紅,不需要再投入,多好啊,呵呵。但是 經營活動的前提是收到現金的。2012年中期銀基沒有分紅,美其名曰要為旺季備貨,2012年中期淨利潤4億元多,大家也動動手腳動動腦,看看存貨的上半 年末及全年末餘額增加了多少吧。

6、企業形象

企 業形象大家看看媒體就知道了,1)開店家數:曾幾何時說今年要開店至XXX家,還說到某年某月開店至XXXX家,大家看看現在到底有幾家吧。2)網上電子 商務:連續N期定期報告都提了,千呼萬喚最近一期報告看到了網站地址,網上銷售如何呢?沒看到數據,管理層分析也沒提到,就給了網址,大家自己判斷吧。 3)投資者信心維護:這方面管理層絕對是應對有方,遇到上半年業績差時會說「由於中秋啊,元旦啊,春節啊多是在下半年(會計年度為3月31日,因此下半年 為10月1日至次年3月31日),因此企業一般下半年業績要好於上半年」;遇到不分紅時會說「備貨應對旺季啊,全年分紅不會少於XX%啊」;遇到分紅少時 則會說「料擴大規模減派息,料帶來更高回報啊」等等。遇到網絡流傳渾水會出報告的名單中有銀基集團時,銀基稱其自己是香港公司,不是內地民企,因此不能一 概而論等等4)形象店電話號:基本上多是XXXX886,,你說NB不NB。

7、投資者接待

最 後再來說說投資者接待,銀基沒有自己的投資者接待部門,委託的是博達浩華財經傳訊(集團)有限公司,第一封電子郵件過去,石頭沉大海。第二封過去,回覆我 說已經轉交管理層,過了若干天回覆來了,內容是什麼你們知道嗎?她把中報、年報上的數據和文字黏貼給我了。第三封過去要求進一步解釋,回覆我說,已經反映 管理層,管理層說屬於敏感信息,靜寞期。這是我所接觸的上市公司中絕無僅有獨一無二的。

但是在企業宣傳方面,銀基是不乏餘力 的,看看銀基集團網站,你會發現盛事回顧欄和投資者關係欄目中不乏xx酒提價(不好意思,我從沒看到XX酒降價,可能媒體上說的XX酒降價與銀基無關)、 與XX簽訂年度訂貨合同、於XX地會見投資者及分析員、XX投資者會議、XX論壇等等。

8、管理層變動

2010 年9月17日 , 據港媒報導,銀基集團(00886)行政總裁陳升鴻及總財務總監鍾偉文宣佈辭職,下週六(9月25日)生效。銀基當時收市後發出新聞稿,重申二人皆因服務 合約屆滿離任,公司業務將繼續正常運作,並指陳升鴻留任為非執行董事,繼續參與制定銀基業務策略。有機構投資者隨後與陳、鍾兩人接觸,他們稱最初加入銀基 是負責協助公司上市,加上市場有更好發展機會,於是決定離開。銀基委任執行董事王晉東接替鍾偉文,出任總財務總監。陳升鴻留任為非執行董事,原財務總監鍾 偉卻沒成為非執董,是鍾自己決定服務合約屆滿離任還是另有隱情?我不知道,大家自己判斷。

總結及結束語:

從 以上基本面分析,結合股價技術分析,再結合有關銀基集團的各類媒體信息以及大股東的股票買賣行為,不知道讀者有什麼感悟。港股通上有過一篇文章,是由一名 大學教授發表的內容,大概內容是說「凡是最後爆煲的企業,先前總是會有這樣或那樣的徵兆」,我當時看到該文,同時結合馬克思主義用聯繫的觀點看問題,是觸 動了我的,哪位好心的朋友,可以把該大學教授發表的內容貼出來,以供大家學習。

嚴正聲明:以下只代表個人看法,未通過分析蓄意來謀取違法和任何不當利益,也不構成對任何人的投資建議,特此聲明。



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