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華寶國際（336）把握消費精髓 走向品牌消費的價值窪地

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2726

本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-28 15:22 編輯

華寶國際（336）把握消費精髓 走向品牌消費的價值窪地
作者：劉鵬

公司簡介

華寶集團主要從事香精香料及煙草薄片的研發、生產和銷售。同時，集團公司堅持以同心多元化作為根本的發展策略，以現有的香精香料以及薄片等成熟業務為核心，積極向新材料等同行業務領域橫向拓展，以及向上下遊香原料和電子煙等消費品領域縱向延伸，打造一體化香精香料產業鏈。

作為香精香料行業的領導者，集團業務涵蓋煙用、食用和日用香料香精三大領域，銷售額在同行業一直名列前茅，特別是在煙用香精香料領域占據絕對領導地位。本集團擁有一體化的產業鏈，並在國內外均設有研發中心，技術實力雄厚，與國際先進水平接軌。此外，集團在中國香精香料行業組織擔任多個領導職位，包括中國香料香精化妝品工業協會副理事長等。

集團也是中國煙草薄片行業的領導者之一，其生產能力及銷售額同樣在行內占有重要市場份額，而且其生產工藝及產品質量均達到國內領先和國際先進水平。集團下屬公司廣東金葉是國煙局早期確定的三個煙草薄片研發基地之一，且其生產線是國內首條獲得認證的造紙法煙草薄片標誌性生產線，生產工藝獲國煙局評定為國產造紙法煙草薄片技術最高水平，主要技術指標也已達到國際先進水平。


近年來，公司收入和利潤基本維持在10%-20%的增速。以往，公司收入主要來源於食用香料香精（以煙用香料香精為主），雖然2009年擴展日用香精香料業務，但該業務收入占比較小。自2011年收購廣東金葉以後，集團煙草薄片業務增長迅速，收入占比從2011年的8%增至當前的22%，同時產品結構變化使得集團公司整體毛利率有所下滑，這主要是因為煙草薄片毛利率低於香料香精毛利率。隨著後續卷煙新材料、電子煙等產品的共同發力，未來集團收入將迎來一段較快增長期。


目前，集團公司的實際控制人、董事長是朱林瑤女士，持股比例為39.3%，且持股5%以上的均為機構投資者，其中第二大股東為LazardAssetManagementLLC，持股14%。朱女士作為集團公司創始人，在企業運營、投資及市場拓展等方面擁有豐富的經驗，且是中國人民政治協商會議廣東省深圳市第五屆委員會委員，公司在現有管理層帶領下降邁入新的發展階段。

香料香精業務：穩定增長，並購整合可期

並購整合可期受供需雙向增長驅動，未來香料香精行業將繼續保持穩定增長，同時行業集中度較低，有望實現整合。需求方面，食品飲料行業與日化行業合並增速預計在10%-15%，煙草行業總量趨於穩定，但是結構性調整進一步擴大對煙用香精香料的需求。供給方面，產業升級轉型，供給能力將得到提升。華寶國際是國內香精香料行業龍頭企業，產業鏈最完整，研發實力突出，且與下遊品牌卷煙客戶長期存在特定合作關系，我們判斷未來公司香料香精業務將能保持穩定增長，且有望帶領行業實現並購整合。

香料香精行業分析：供需雙向增長推動行業穩步前進.

香料可分為天然香料和合成香料，前者以植物、動物或微生物為原料，經物理方法、生物技術法或傳統的食品工藝法加工而制成。後者則是指天然動植物原料或煤炭石油原料經化學方法加工而制成。香料具有較大的揮發性，香氣和香味比較單調，需要經過調和配制成香精用於加香產品後消費。目前，全球香料品種約7000種，其中天然香料大概占500種。

香精則是由香料和相應輔料構成的具有特定香氣和香味的複雜混合物，被廣泛用於食品飲料、日化以及煙草等產品之中。


據國際著名研究結構Freedonia最新研究報告顯示，2013年全球香料香精市場規模達239億美元，其中香料和香精分別占1/3、2/3（食用香精和日化香精各占50%），2006-2013年複合增長率為4.1%。受食品和飲料加工業需求增長以及發展中國家消費支出增加等因素刺激，未來全球香料香精市場將以4.4%的速度增長，預計到2016年達到265億美元。

根據國家統計局數據，目前我國香精香料行業市場規模已經超過631.5億元，2006-2014年年複合增長率高達13.8%，遠高於全球增長速度。受供需雙向穩步增長，CAFFCI預測未來幾年國內香料香精市場將繼續保持在10%-15%的增速。


下遊需求穩定推動行業持續增長

下遊行業的穩定發展是上遊香料香精行業穩定增長的持續驅動力，具體而言：

食品飲料與日化行業：增速將穩定在穩定在10%-15%


一般而言，香料香精的消費量與生活水平高低成正相關。隨著國內生活水平的提升，下遊食品飲料、日化用品行業經歷一段快速發展時期後以較穩定的水平持續增長，帶動上遊香料香精產品需求的穩步提升。其中，食品飲料行業收入從2006年的4571億元增至20262億元，CAGR高達20.5%；日化行業收入由2006年的1498億元增至2014年的4222億元，CAGR為13.8%。近年來，食品飲料行業與日化行業增速分別維持在10%-15%與10%左右，且食品飲料行業規模遠大於日化行業，我們判斷未來兩大行業合並增速極大可能穩定在10%-15%。

煙草行業：總量趨於穩定，結構化調整

近十年來，中國煙草行業經歷一段較快發展以後逐步走向緩慢增長，煙草總量趨於穩定，但是低焦油量、中高檔香煙占比逐步擴大，且品牌影響力不斷增強，這將會進一步擴大對上遊香料香精的需求。

中高檔煙占比不斷擴大：以煙草行業占比高達97%以上的卷煙分析來看，在2007年卷煙年產量增速達到6.9%的頂峰後逐步下降，近年來增速都保持在1%-3%之間。但是，從卷煙收入來看，2006年-2014年卷煙收入年複合增速高達13.6%，遠高於同期卷煙產量3.4%的複合增速，且近年來我國卷煙收入增速雖然下滑較多，但是仍在5%以上，高於卷煙產量增速。究其原因，這主要是因為國內消費水平的提升帶來一至三類煙，也就是價格較高的中高檔煙占比不斷擴大，已從2008年37.8%提升至69.5%。隨著國內居民人均收入的不斷提高，以及煙草行業品牌化戰略的進一步深入推行，我們判斷中高檔卷煙占比將會繼續擴大。




行業內品牌影響力不斷擴大：經過十多年的發展，通過品牌整合和品牌培育等方式，卷煙品牌數量大幅減少，並湧現出幾大全國性品牌，單一品牌規模也不斷提高。例如，紅塔山、雲煙、白沙、雙喜等知名品牌。其中，前十大卷煙品牌銷量占總銷量比例已經從2003年的17.5%提升至2012年的55.9%，且銷量超過百萬箱的卷煙品牌數量也從無變為16個。2012年“紅塔山”、“雲煙”、“白沙”3個品牌銷量超過300萬箱，“黃山”超過200萬箱，“七匹狼”等5個品牌銷量超150萬箱，為實現“532目標”（5個200萬箱，3個300萬箱，2個500萬箱）奠定了基礎。在國家“大市場、大品牌、大企業”的發展戰略下，我們判斷品牌卷煙市場份額將進一步提升。


降焦減害是長期趨勢：：自2000年起，國家就開始制定卷煙盒標焦油量限量標準，盒標焦油量限制標準已從2001年的17mg/支提高至目前的10mg/支，其中焦油小於8mg的卷煙銷量占比已從2010年1.9%提升至目前的14.1%，焦油小於6mg的卷煙銷量占比也提高至1.9%。相比較而言，歐美國家卷煙焦油量水平在8mg/支左右，日本則在6mg/支，我們判斷未來中國低焦油量卷煙銷量占比會進一步擴大，而焦油含量的降低必然會加大對煙用新材料、煙草薄片等產品的需求。


產業升級改造，供給能力增強

目前歐美日等香料香精市場日漸飽和，亞太等新興市場成為最具潛力和競爭最激烈的地區，全球基本形成發展中國家和地區提供低端產品和資源性產品、發達國家提供高端產品的市場格局。其中，中國企業能夠規模化生產的香料品種只有1000多種，而世界香料品種已達7000種，跨國企業則利用其品牌、雄厚技術以及現代管理理念等成為香料香精（特別是香精）中高檔產品市場中的主角，國內企業則主要在中低端市場競爭。而且國企基本退出本行業，目前國內行業呈現民營企業與外資企業同臺競技的局面。為了應對激烈的競爭以及獲取更大的經濟利益，國內企業將不得不進行技術升級改造。華寶國際等國內龍頭企業有望發揮資本市場作用，通過兼並收購，實現快速成長，國內企業供給能力也將大幅提升。

競爭格局：集中度較低，有望實現整合

總體來看，全球香料香精市場呈現高度壟斷、高額投入的“雙高”格局。這主要是因為香料香精品種繁多，只有大型企業才能發揮其規模效應，滿足市場多樣化需求；同時，技術改進與不斷推出符合市場需求的新品需要較高的研發支出，這也是小型企業難以做到的。例如，全球前三大香料香精公司2011年市場份額為44.8%，到2013年時提升至47%。此外，全球主要香料香精公司的研發投入占銷售收入的比重一般維持在5%-10%，主要用於新產品、新技術的開發。例如，奇華頓每年新增專利數多達25個。

相比較而言，前三大企業市場份額已從2009年的11.1%跌至2013年的7.3%，但是集中度還十分低，我們判斷國內香精香料行業有望實現整合，華寶國際等龍頭企業則具備較大優勢。


華寶競爭優勢分析：產業鏈銜接緊密，研發實力突出

作為行業龍頭企業，華寶國際優勢明顯，未來可引領行業實現整合，搶占國內中高端市場。其優勢在於：

產業鏈最完整：可解決上遊核心原料供應問題，並依托其對食品口味的準確把握能力進軍下遊食品領域；

與下遊關系密切：與下遊品牌煙草企業通過合資企業方式，形成堅定的同盟關系，產品銷售有保證；

技術實力雄厚：公司研發投入遠高於國內同行企業，十分接近國際香料香精巨頭水平，技術人員配比高，並在國內外擁有多個優質研發平臺，與國際先進水平接軌。

公司的香料香精業務主要收入來源於食用香精香料（以煙用香精為主），2013年食用香料香精收入30.8億元，2006-2013年CAGR為15.1%，受經濟放緩以及煙草行業低速增長影響，近年來公司食用香料香精業務增速放緩，2013年增速降為2.9%，但是仍高於全國卷煙行業1.2%的增速。進入2014年，公司多年來所一直貫徹的“大客戶、大品牌”策略日漸成功，公司食用香料香精收入增速開始提升，與下遊增速放緩形成強烈反差，呈現逆勢增長。我們判斷，隨著下遊卷煙結構性調整的深入推進，以及食品飲料行業的穩定增長，公司食用香料香精業務將繼續保持穩定增長。

2008年5月，公司通過收購廈門琥珀進入日用香料香精領域，經歷三年的高速發展後因行業競爭日益激烈增速開始下滑。其中，2013年板塊收入大幅下滑則是因為出售盈利能力較低的雲南華香源所致。然而，公司積極調整發展策略，迎合國內洗衣液快速增長的新趨勢，降洗滌業務打造成已成廈門琥珀收入占比最大的業務。隨著產品結構的優化，公司日用香料香精業務重新實現正增長，我們判斷未來幾年公司該業務將保持低速穩增長，同時板塊年收入在1.7億港幣左右，占比很小，對公司整體業績影響較小。


產業鏈最完整，下遊關系密切

一直以來，香精香料業務是集團公司穩定發展的基礎，為此集團公司逐步向香精香料行業上下遊延伸，形成全產業鏈覆蓋，目前是行業內產業鏈最完整的企業。同時，集團公司還與下遊知名煙草企業采取合資建廠的方式，形成堅定的盟友關系。具體而言，包括：

上下遊滲透，產業鏈最完整：集團在廣東、江蘇、湖南以及非洲等地建設有原材料提取中心，確保香料香精原料供應穩定。同時，集團公司以香料香精為依托向食品飲料行業延伸，全資子公司華寶孔雀已推出具有獨特口感的冰淇淋、巧克力棒等產品，未來將會持續滲透飲料、休閑食品。

與品牌煙草企業形成特定合作關系：在發展早期，集團公司就與知名煙草企業建立合資企業以及並購的方式，保持公司在煙用香精香料市場穩固的地位。目前，全國十大卷煙品牌企業已經全部成為公司的最終客戶，其中八個還將公司定為自己煙用香精的核心供應商。例如，集團公司前五大客戶占集團總收入的51.8%左右，最大客戶雲南中煙則占20.1%。此外，集團公司還與廣東中煙、湖南中煙等企業共建研發實驗室，進一步強化合作關系。我們可以判斷，隨著煙草行業結構性調整，國內品牌卷煙市場份額的進一步擴大，集團公司將成為最大香精香料行業的最大受益者。




研發投入高，技術實力雄厚高

作為行業龍頭企業，華寶國際技術實力十分雄厚，不僅研發投入高，而且擁有眾多優質技術平臺，與國際先進水平接軌。從2007年到2013年公司研發支出占比從2.1%提升至5.7%，2013年研發投入達到2.4億港幣，並在過去五年時間內獲得發明專利數量達100多個。目前，華寶國際研發投入水平十分接近國際香料香精巨頭，且遠高於國內同類公司。其中百潤股份2013年研發支出占比高達14%，主要是因為其營收收入很低，2013年僅1.3億元。


作為香精香料行業龍頭企業，華寶國際在研發方面軟硬實力兼備。一方面，公司研發團隊不斷壯大，2013年達到460人，其中外籍專家18人，資歷超過20年的資深專家41人，分布於公司的各領域。另一方面，集團公司在國內外擁有多個技術研發平臺，其中位於美國和德國的實驗室可以讓公司與國際先進水平相對接，利於公司在中高檔香料香精領域獲得更大的話語權。


煙草薄片及新材料：至少還有一倍空間
煙草薄片又稱重組煙葉、均質煙葉。主要由煙末、碎片、煙梗或低次煙葉加入膠粘劑和其他添加劑等組成性狀接近甚至優於天然煙葉的再造煙葉，其具有成本低、填充性好、能降低煙焦油量並保持原有品牌風味等優點，且國家煙草專賣局在十二五規劃中將此列為重點發展項目之一。

根據加工工藝的不同，煙草薄片的制造方法主要有輥壓法、稠漿法和造紙法3種。其中，造紙法已經成為主流工藝，可以為卷煙加香、加料提供新的載體，具有很強的可塑性，為卷煙配方提供了很大的自由度。

我國煙草薄片的研究始於1998年，經歷了從無到有、從有到好和從好到優三個發展階段。目前國產煙草薄片已經與國際先進水平接軌，也逐步從四、五類低檔卷煙配方中轉向一、二類品牌卷煙配方之中。整體而言，我國卷煙使用煙草薄片的比例並不高。根據我們測算，現在國內卷煙中煙草薄片添加比例大概在8%左右，考慮到我國卷煙市場降焦減害是長期趨勢，品牌卷煙市場份額逐步提升，煙草薄片添加比例必然會得到進一步的提升。此外，國外煙草薄片添加比例已經達到20%，“555”、“萬寶路”等品牌卷煙的添加比例甚至已經達到了25%、35%。理論上，我國煙草薄片市場潛在空間是現存規模的兩倍以上。

假設：

參考2014年，我國卷煙年產量為5099萬箱，單箱耗絲量約35kg；

考慮到江蘇、雲南、安徽等地煙草薄片生產線投產，以及存在部分進口煙草薄片，預計全國煙草薄片使用量約10-15萬噸；


目前，華寶國際總產能在3.15萬噸，並在行業內占有重要市場份額，生產技術水平屬於領先水平，未來將其子公司廣東金葉二期煙草生產線為國內首條獲得認證的造紙法煙草薄片生產線，生產工藝也被國煙局評定為國產造紙法煙草薄片技術最高水平，主要技術指標也達到國際先進水平。


2010年11月，公司收購金科集團，2011年1月又完成對廣東金葉的收購，隨後公司煙草薄片業務經歷了三年的高速增長。2014年上半年，公司煙草薄片業務增速大幅降低，這主要是因為：1）江蘇、雲南等地的煙草薄片廠陸續投產，行業供不應求局面大幅緩解；2）2013年天然煙葉產量提升，國家煙草局加大對天然煙葉的收購力度，在一定程度上影響了添加薄片的積極性；3）煙草企業2013年薄片采購力度較大，且庫存較高，在國煙局“盤活庫存、有效降低原料存量”宣傳下，各煙草企業薄片采購量下降。

面臨行業競爭壓力日益增大，公司積極提升產品質量，從而推動行業薄片添加用量，並嘗試向海外市場擴展，以保證薄片業務的持續高速增長。作為薄片行業領導性企業，我們判斷公司研發技術實力強，極有可能推動行業進一步提高薄片添加量，打開行業成長空間，未來薄片業務持續帶動公司快速發展。


此外，新材料業務也是公司未來的一大亮點，截止於2014年9月底，新材料板塊已貢獻4387萬元收入。為了滿足下遊煙草企業在技術和產品創新、達成降焦減害指標等方面的迫切，本集團已建立了卷煙煙氣傳質、新型梗粒處理、特種煙草薄片等技術平臺，目前正步入收獲期。其中卷煙傳質技術平臺已投產，例如口味型膠囊已經應用於高端新產品的濾嘴中，包括人參、清涼、煙草、果味、酒味等類型，同時還擁有其它口味，未來將根據市場的喜好的趨勢陸續推出。在新型煙梗處理技術平臺方面，中試生產線設備和工藝進一步的完善和調試，預計在今年將取得初步的收入。


電子煙業務：有望再造華寶

在全球控煙的大背景下，健康生活觀念也深入人心，電子煙作為一項時尚的替代品正蓬勃發展。近年來全球電子煙市場年增速幾乎都維持在三位數，占傳統香煙市場比率已達到3.4%。而中國電子煙市場才剛剛起步，僅占傳統卷煙市場的0.1%，而且尚無比較有競爭力的品牌出現，我們判斷未來國內電子煙市場規模在千億級別。華寶國際在電子煙的核心要素，也就是產品風味上具有獨特的競爭優勢，未來有望成為行業領導者，預計預計3-4年可再造一個華寶（收入規模達到20-30）億元）。

電子煙介紹

電子煙又稱電子香煙，不僅具備傳統香煙的味道，同時又可以避免香煙所帶來的各種危害，主要用於戒煙和替代香煙。電子煙主要由鋰電池、液體揮發物（煙彈）、加熱絲、壓力傳感器、控制電路板，發光二極管等元器件組成。現在國際上流行的電子煙由中國人於2004年發明。

我們判斷，未來電子煙將逐步替代傳統香煙。相比較於傳統香煙，電子煙在消費成本、社會影響以及口感等方面都具備很大優勢。據英國一大型電子煙零售店調查分析，絕大部分消費者使用電子煙是出於自身健康、省錢、對於電子煙的喜愛以及代替香煙等方面的考慮。




電子煙市場：處爆發前夜，未來規模在千億級別

通過對比國內外電子煙市場，可發現國際電子煙市場發展較成熟，幾乎每年均以三位數增速飛快增長，預計2017年達到100億美元，國際傳統煙草巨頭紛紛進軍這一藍海市場。相比較而言，國內電子煙市場尚處開發之中，缺少品牌性企業。隨著國內電子煙行業的進一步規範，以及禁煙力度的加大，我們判斷未來國內電子煙市場規模有望達到千億級別。

海外電子煙市場：正處高速發展時期

近年來，全球電子煙市場呈現爆發式增長，幾乎每年都是以三位數增速增長，2014年市場規模已經達到27.6億美元，僅是傳統香煙市場規模的3.4%，未來發展空間巨大。其中，2014年增速降至84%，這可能受部分國家加強電子煙管制影響，例如，巴西和澳大利亞已經禁止電子煙，要求先進行更多的研究支撐。

盡管各國可能會加強電子煙管理，但是未來幾年電子煙市場仍將保持高速增長。根據WellsFargo和Bloomberg測算，2017年全球電子煙市場將達到100億美元，是現存市場規模的3倍多，而傳統卷煙市場將由2014年的800億美元降至725億美元，且電子煙最早可於2024年超過傳統卷煙市場規模。


隨著電子煙市場的快速擴容，Blu、Njoy等知名電子煙企業脫穎而出。2013年，全球前六大電子煙制造商占總市場份額的38.9%，其中Blu公司（2014年7月被ImperialTobacco收購）排第一，收入高達2.3億美元，其它五大公司均為獨立電子煙公司，無傳統煙草業務。


面對電子煙市場高速發展所帶來的機遇，以及對傳統香煙市場的巨大挑戰，國際傳統香煙巨頭也紛紛進入電子煙領域。例如，PhilipMorris等傳統香煙巨頭均通過自主研發或者並購相關標的來發展電子煙業務，從而與日漸萎縮的卷煙市場形成互補。但是，中國煙草總公司並未開展電子煙業務，發展較慢。


國內電子煙市場：尚處發展初期，潛力巨大

相比較於國際市場，國內電子煙市場尚處發展初期，雖然我國卷煙生產量和消費量約占全球的40%，但是國內電子煙銷量十分少。據不完全統計，2012年電子煙銷量約1.2億只，按照每支電子煙相當對20支傳統香煙計算，可折合成36億支卷煙，僅占整個卷煙市場的0.1%。目前，深圳已成為全球電子煙生產基地，主要為國外銷售商做貼牌生產，90%銷往國外。而且，國內現有電子煙品牌市場知名度不高，國內“戒煙類”產品市場競爭相對比較溫和。

國內電子煙市場發展較慢主要有以下幾方面的原因：

電子煙市場尚未納入規範監管範圍，國內企業品牌力不強：國內對電子煙尚無明確定義，缺乏行業規範，大多數制造商依靠價格戰搶占市場，產品質量較差，使得消費者對電子煙產品缺乏信心。目前國內主要品牌有如煙、康誠一品、歐凡爾等，價格從技術員到上萬元不等，其中如煙作為國內最大品牌也因品牌運營失敗被帝國煙草收購；

國內禁煙力度相對較低，，且電子煙與卷煙價格差距不明顯：相比於美國等地，國家禁煙宣傳力度有待加強，且卷煙價格相對其它國家較低，造成電子煙價格優勢不是很明顯。全球範圍內，僅俄羅斯、韓國、印度等幾個國家的卷煙價格低於中國。

我國相關法規與創新政策仍局限於傳統煙草行業：：國家煙草專賣局2011年印發的《煙草行業科技領軍人才和學科帶頭人管理辦法（試行）》通知，要求鼓勵科技人才在煙草育種、煙葉栽培、卷煙工藝等方面的創新，且《煙草行業中長期科技發展規劃綱要（2006-2020年）》也是希望通過生物技術手段來獲取低毒害的煙草來源和制造工藝；


隨著吸煙所帶來的問題日益嚴重，政府將進一步強化禁煙運動，民眾健康意識也會逐步提高。更重要的是，電子煙行業即將迎來規範發展。據中國電子煙行業協會介紹，有關電子煙、煙具的企業標準已獲得批複執行，且行業標準已在計劃中，預計今年底推出。屆時，中國電子煙行業將邁入蓬勃發展時期。以美國為例，2010年12月，美國聯邦法院勒令FDA停止執行禁止從中國進口電子煙的規定，自此電子煙在美國完全合法化，後續幾年美國電子煙行業也實現了快速發展。


2014年國內卷煙銷量約25495億支，我們測算未來電子煙市場規模有望達到千億級別。我們假設：

民眾吸煙量不發生變化，電子香煙按照一定的比率對卷煙進行替代，即每年電子煙銷量折算成卷煙後的總銷量為25495億支；

每支電子香煙吸口數相當於1包煙；

每支電子煙單價，以及電子煙對卷煙替代率如下表

因此，電子煙市場規模=總卷煙銷量×電子煙替代率×電子煙單價÷20


華寶國際競爭優勢：從核心入手，抓住煙民的“味”

電子煙的核心是煙彈，風味決定一切，華寶是這方面的行家，具有不可比擬的優勢，公司已經很早開始電子煙香精的研究。

今年公司開始推廣快消品類的業務，不含尼古丁的電子提神類品牌產品，該產品符合年輕人需求。預計該產品通過符合年輕人需求。預計該產品通過3-4年再造一個華寶（收入規模達到20-30億元），億元），這種不含尼古丁產品在發達國家可以占到煙市場的這種不含尼古丁產品在發達國家可以占到煙市場的10%，國內僅0.01%。。二代煙盒將集合多種功能：不僅可以為電子煙充電，還可以當作充電寶，一物多用，可以增強用戶粘性。

公司估值全球最低，戴維斯雙擊，一倍以上空間，首次給予最高“買入”評級

公司以香料香精業務為基礎，逐步向上下遊滲透，業務已涵蓋食用香精、日化香精、煙草薄片、食品飲料、電子煙以及新材料等。其中，香料香精業務在行業穩增長、集中度提升的同時有望保持穩定增長；煙草薄片市場公司處領導地位，未來將帶領煙草行業進一步加大對薄片的使用量，仍存在巨大增長潛力，且降焦減害型新材料產品正步入收獲期；電子煙業務，公司立足於風味這一核心要素，未來幾年極有可能再造一個華寶。

盈利預測與核心假設

香料香精：行業穩增長，整合在即，公司在中高端市場對外企替代，有望獲取行業超額收益，保持5%-15%增長；

煙草薄片及新材料：薄片添加比例提升，新材料進入收獲期，保持20%左右增長；

電子煙：行業處爆發前夜，收入放量增長；實現複合100%以上增長銷售費用率：收入增長較快，穩中略降。

管理費用率：基本保持穩定。

毛利率：隨著低毛利率的煙草薄片占比提升，綜合毛利率略降，但是總利潤水平大幅提升

我們預計公司未來以每年10-15%的速度成長，並且有高於內地市場的分紅率。考慮到增長動力明確空間大，可持續性好，且換屆風險已經消除。加之滬港通，公司估值顯著低於百潤股份等內地公司，有較大提升空間。考慮到公司帳上近40億元.現金，扣除現金後只有8倍。嚴重低估。不考慮外延。預計14-16年EPS為0.62/0.0.69/0.77元，給予16年21倍（海外類似公司都有15-20倍，且有品牌產品放量），12個月合理估值16.1元，預計目前股價還有一倍以上空間。


風險提示

食品安全事件，行業惡性競爭，電子煙監管政策趨嚴。


來源：國信證券

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7 May 2017 - 復星國際(656)先前入股華寶國際(336) + 財務分析數據

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復星國際(656)入股都市麗人(2298)，令人聯想其年初暫藉華寶國際(336)大股東提出要約收購時，以每股$3.297增持2,066萬股華寶股份，令其持股總數增至1.75億股，佔比由4.97%增至5.64%，因觸及5%以上，按規定須公開披露，其後股價上升，3月下旬曾高收$4.66。

華寶國際上市後業績表面理想，但於數年前曾被沽空機構看上，股價曾因此大跌。股價自「港股大時代」高位下跌後，去年曾試十年新低。集團近年業績普通，而且在賺錢及淨現金超過40億港元下，兩年來四次公布業績也不派息。另外，存貨週轉天數及現金循環週期天數近年一直高企。 

現在為大家分享其最近三年財務分析數據，讓大家多作了解。
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傳奇基金經理彼得林治(Peter Lynch)曾說：「天下最糟糕的事，莫過於投資股票，卻不了解所買的上市公司！」他認為：「投資者對研究上市公司沒興趣，一看到資產負債表就頭昏，看年報只看照片，這豈非進股市白吃白喝！」 

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(按一下下圖可放大)



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=248126

3 Jun 2017 - 華寶國際(336)及都市麗人(2298)近三年業績+財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是華寶國際(336)及都市麗人(2298)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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華寶國際(336) - 請按此
都市麗人(2298) - 請按此
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251186

【專題籽】樓梯之城中西區　3,336條樓梯稱王

1 : GS(14)@2017-05-27 00:08:08

香港有不少隱蔽的樓梯，例如她就曾經發現從摩星嶺30分鐘走到堅尼地城的樓梯。



【專題籽：港情講趣】香港是一個樓梯之城，單是中西區已經有3,336條樓梯，見到都不禁腳軟。不過你又知不知道這些樓梯及其附近的社區都有不少特色，就由對港式樓梯甚有研究、理工大學設計學院助理教授Melissa Cate Christ帶大家遊走中西區，發掘港式樓梯背後的故事吧！


中西區樓梯附近偶爾會發現不少舊式店舖林立，富有特色，令Melissa愛上香港樓梯。

樓梯捷徑　摩星嶺

港島山多樓梯多，中西區多是一邊街道，一旁已是行人路。Melissa說香港人車路緊貼是比較少見，建築物是沿着樓梯興建正正在馬路旁，令大眾很容易就去到這些地方。當中不少隱蔽的樓梯更可以快速通往不同地方，例如她就曾經發現在摩星嶺30分鐘可以走到堅尼地城的樓梯。



新舊文化衝擊並存，全港之中應該非歌賦街樓梯莫屬。

老舖林立　歌賦街

能通往歌賦街的樓梯隨處可見，想不到這段不足10分鐘路程的街道，竟是不少電影取景勝地之一，Melissa說：「?條街道存在咗好多年，亦有好大變化，例如曾經有過印刷店、紙皮箱工廠，充份體現舊時低下階層嘅生活。?家又有家居店、畫廊，同時有70多年歷史悠久嘅店舖，例如九記牛腩。」新舊文化衝擊並存，全港之中應該非歌賦街樓梯莫屬。


斜坡獨有　維修樓梯

香港山多平地少，有很多未穩固的地和斜坡，渠務署會利用各種技術盡快把洪水引流，又用種植等方法避免山泥傾瀉。Melissa說：「有時去郊外，見到咁多斜山坡同樓梯，不期然會覺得好瘋狂！」下次經過山坡，也許會發現隱蔽的小樓梯。這些為政府人員工作而設的傾斜樓梯級，算得上是香港獨有，下次經過不妨留意一下。



香港山多平地少，設有很多配合政府人員維修工作的維修樓梯，在其他地方鮮有出現。



Melissa在磅巷意外發現很多民間智慧，例如經特別改造的椅子。

民間創意　磅巷椅子

磅巷長200米，是太平山最古老的中式社區。1894年這區曾經發生鼠疫，政府在此興建了首座提供淋浴設備的香港公廁。Melissa亦發現這裏有很多民間智慧，「最特別係有啲椅經過改造，將後腳割走一部份嚟切合樓梯斜度。」不時有數個老人坐在椅子打發時間，放學時間有學生奔走於樓梯之間，整個社區都寧靜帶點活力。


重溫歷史　城皇街遺蹟

要了解香港歷史，不妨到中西區走，城皇街更是表表者。Melissa說城皇街可視為一條被多年來保留下來的遺蹟，「佢完美咁保留咗孫中山嘅歷史，例如佢以前就讀過嘅中央學校。」是次展覽主題「永遠在邊緣永遠在過渡」取自也斯的《形象香港》，這條街的歷史氣氛正好呼應主題，香港的時間永遠在流逝，一直在變。



Melissa認為城皇街完美地保留了孫中山的歷史。



「永遠在邊緣永遠在過渡」展覽日期：即日起至6月3日時間：10:00-19:00地點：北角堡壘街18-20號華健大廈地下



記者：鍾藹寧攝影：徐振國編輯：梁浩維美術：利英豪2017果籽繼續認真知味。識買惜用。行以求知。好事多為。重修舊好。緊貼果籽報道，即like：http://fb.me/AS.AppleDaily




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170526/20033483
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=334102

話你知：原規劃180伙 劏細單位大增至336伙

1 : GS(14)@2017-11-02 12:07:23

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 5795&issue=20171102
【明報專訊】宏安地產（1243）開售在即的大圍半山新盤薈蕎，屋苑所在的地皮，為宏安於2015年1月以7.73億元獨資奪得發展權，以項目可建樓面14.8萬方呎，折合每方呎樓面地價5221元，發展商當時預計項目總投資額約16億元。宏安地產行政總裁及執行董事黃耀雄昨表示，薈蕎首批單位開價將會「有驚喜」，希望整體呎價逾2萬元；而項目每方呎樓面地價5221元、連同建築費和利息等開支，若樓盤整體呎價高見2萬元，意味發展商可獲相當不俗利潤。

值得一提的是，薈蕎目前提供的單位總數有336伙，並主打細單位，較政府最初預計的180伙增加近九成。另需留意的是，雖然屋苑群山環抱，環境清幽，惟鄰近富山公眾殮房、寶福紀念館等殯儀設施。

宏安3年前7.73億投得 呎價5221元

不過，發展商增加項目單位數量卻非罕見，如新地（0016）2014年，就旗下大圍香粉寮項目，向城規會申請將可建單位由816個增加62%、至1325個，每伙平均面積由688方呎，縮細38%至424方呎；上述香粉寮項目佔地約47.58萬方呎，申請以地積比率1.18倍發展，興建5幢26層高住宅，可建樓面約56.14萬方呎。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=343539

「北水」回歸港股 恒指反彈336點

1 : GS(14)@2017-12-10 21:32:55

【明報專訊】港股近兩日氣氛回穩，昨日在騰訊（0700）及平保（2318）等熱炒股大反彈後，重新挑戰50天線。但在美國加息及稅改的不明朗因素下，息口敏感股逆市向下。分析認為，恒指在下周仍有機會再探底，視乎美國聯儲局議息結果及美國的稅改細節。

騰訊領漲升4.2% 碧桂園升5.7％

恒指昨日最多曾升400點，一度升穿28,700點，收市報28,639點，升336點，國指亦升138點至11,289點，全日成交1154億元。騰訊領漲，升4.2％至394元。內房股大升，碧桂園（2007）全日升5.7％，是表現最好藍籌，恒大（3333）及融創（1918）亦升逾4％。內險股亦見反彈，平保升4.9％至78.4元，新華保險（1336）升5.2％。

港股基金連續12周錄外資淨買入

「北水」重現大手買入，昨日滬深港股通合共淨買盤達43.21億元，內地投資者撈底騰訊，昨日淨買入該股17.88億元。平保持股匯控（0005）逾5％後，港股通持續大手掃入匯控，昨日淨買入8.51億元。外資則淨流出中國股票基金，據券商Jefferies引述EPFR數據，截至本周三的一周，中國股票基金淨流出2.47億美元（約19.3億港元），但港股基金錄得1600萬美元（約1.25億港元）淨流入，連續12周淨流入（見圖）。

金利豐證券研究部董事黃德几認為，強勢股否極泰來，但再反彈的動力欠奉，料恒指本月難重上30,000點。他續稱，下周對後市相當關鍵，因為聯儲局公布議息結果，同時稅改方面有機會落實細節，兩者都會對環球資金秩序有深遠影響。 他認為不應忽視港元拆息上升的影響，近日息口敏感股下跌，正逐漸反映香港加息的預期。

加息預期影響 息口敏感股受壓

昨日一個月香港銀行同業拆息維持在1.07厘水平，高息股普遍下跌，港鐵（0066）、電能（0006）及恒生（0011）均跌逾1％。

宏匯證券研究部主管林嘉麒表示，雖然市場早已預期聯儲局本月會加息，但屆時聯儲局或會發表對明年經濟預測及加息的展望，一旦言論不利市况，恒指有機會再探底，屆時視乎能否守住100天線，營造雙底。現時恒指100天線在28,143點，昨日反彈後，距50天線（28,755點）僅相差約100點。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6496&issue=20171209
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=345084

上海港股通流入36億人幣　創9個月高北水重臨　恒指反彈336點

1 : GS(14)@2017-12-11 00:10:42

【本報訊】北水重臨，港股一度重越二萬八！港股昨連續第二日反彈，午後最多升過402點至28705點，但未能收復50天平均線（昨處28755點）阻力，收市報28639點，升336點，升幅1.2%。本周全周計，恒指仍累跌434點，H指同跌159點。上海港股通吸資額昨錄9個月高。記者：黃尹華


昨日港股通流入金額達45億元人民幣，為11月21日以來最高，亦是11月尾開始的跌浪以來的最高水平；單計上海港股通已流入36.2億元人民幣，為今年2月下旬後最高。騰訊（700）成大媽目標，港股通淨流入17.8億元，即獲四成北水捧場，較前日淨吸資256萬元大幅提高。其次為匯控（005），港股通淨流入達8.5億元，但另一熱門股平保（2318）有約9,000萬元淨流出。大市由兩大火車頭帶動，騰訊升4.2%，報394元；平保漲近半成。近日急插的手機設備股舜宇（2382）彈4%，瑞聲（2018）彈4%。內房股公佈11月合約銷售後成反彈藉口，恒指新貴碧桂園（2007）全日彈5.7%，為表現最佳藍籌，保利置業（119）飆12.8%，中國奧園（3883）、眾安房產（672）、遠洋地產（3377）等升幅均逾6%。


專家料調整未完結

豐盛金融資產管理董事黃國英認為，雖然港股之前急跌後連彈兩日，但不意味調整已結束。他表示「後市將為M形走勢，唔會再升好多，但之前已見咗底，亦好難大跌。」他指目前市場火力集中在騰訊及平保，但其他股份實際沒有反彈，「就算騰訊升番420蚊，平保升番86蚊，恒指亦好難大升。」黃國英亦指，騰訊已暫時對牛證重貨拖累現象免疫，之前收回價360元以上牛證已經大部份被收回，現時股價已很難跌回該水平。經歷這一輪震盪後，市場對騰訊信心又加強，對港股亦有支持作用。京華山一研究部主管彭偉新表示，港股目前沒有重大下行風險，之前的調整主要來自投資者獲利回吐，幅度亦不是很大，經歷這兩日反彈後，港股仍處在今年以來的上升通道中，但年底前投資者一般不會做大動作或有新部署，港股12月再大升的機會甚微。他認為恒指20天平均線（29222點）將是大阻力，短期內難以升穿。對於市場憂慮的北水在年底前可能放緩問題，彭偉新認為只要港股估值吸引，北水會一直流入。市場最擔心的是「落閘放狗」，即如2007年叫停直通車般徹底中斷資金南下，但這種情況不會發生。市傳中證監對港股通基金的審批收緊，彭偉新認為這只是短期因素，在加強規管後，對市場反而更有利。



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20171209/20239609
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=345173
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