經營盈利率 | 26% | 18% | 44% |
業績簡評 - 利亞零售 (0831.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好 http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0831hk-2012-1h.html利亞零售今日公佈2012年度中期業績, 半年營業額20.2億, 同比上升7.2%, 環比則錄得3%輕微倒退. 對於毛利率按年下跌超過1%, 管理層解釋乃由於去年受惠煙草稅增加令集團獲得一次收益所致. 不過若果將今年毛利率跟09,10年作比較, 則顯示今年毛利率的確比呈以往小幅退步. 營業額增長速度緩慢加上毛利率受壓, 管理層過去半年仍繼續著力於成本控制之上. 相對營業額增幅, 無論店舖開支, 分銷成本, 行政開支以及僱員成本上升幅度皆沒有出現異常. 中港OK便利店收入佔公司總收入繼續維持8成以上, 香港業務固然繼續支撐大局, 稅後溢利同比錄得一定跌幅, 應該與上年煙草稅增加有關, 兩年實際表現應該相若; 內地業務收益進一步提升, 而虧損亦見繼續收窄中, 雖然進度緩慢, 但由於便利店經營上有一定部份為固定成本, 如果收入能夠保持增長, 摸到盈利爆發點表現可以差天共地. 目前利亞於內地發展方向正確, 幾年內能夠扭虧為盈相信並非天方夜譚, 可以繼續跟進. 聖安娜餅屋業務仍然以本地為主力, 稅後利潤同比進步明顯, 但其實只由於去年做得特別差; 內地業務則遠未成氣候, 收益基數低導致盈利波動性特高, 已無甚可測之道. 整體而言利亞餅店分部今期並沒有明顯鼓舞性增長, 但由於利潤率明顯比主業便利店優勝得多, 所以對公司而言仍然甚具經營意義. 利亞財政一向相當穩重簡潔, 繼續保持零借貸之外手頭亦有7.3億現金, 加上業務現金流穩定, 日後應有能力保持一貫6成以上派息率. 由於報告期間錄得一項3千6百多萬出售物業之特殊收益, 全數用作股息分派, 今年度全年派息率應稍高於以往水平. 單睇已公佈之營運數字, 以去年18.8%稅率計算, 今期核心盈利同比應該下跌18%. 只不過當管理層強調今期業績純利於扣除特殊項目後比較去年仍有8.4%增長, 就惟有視作去年核心盈利被高估. 公司給予下半年業務指引, 乃經營環境會更為嚴峻, 全年開店目標亦已由600間調低至590間, 估計未來半年公司很難出現重大突破. 不過由於管理層早已一再於逆境中展現強勁執行能力, 2012年全年整體表現應該不致於太過悲觀. 預計利亞全年核心盈利介乎1.25-1.35億之間, 即每股約賺$0.17-$0.18左右; 基本派息率應該可以保持65%, 以現價$4.5計, 預測市盈率25倍, 息率2.6%. 利亞質素優良, 業務性質亦穩定, 應屬長線投資之選. 只是當短期內增長概念欠奉, 欠缺特別催化劑之下, 現時估值相當昂貴.
業績簡評 - 稻香控股 (0573.HK) [2012 1H] http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0573hk-2012-1h.html
稻香集團上星期四公佈2012年半年業績, 營業額同比增加近13%, 但若與2011年下半年比較, 則僅錄得3%增幅. 季節性效應當然有影響, 不過如果以上年度作參考, 今期收入放緩速度相對上頗為明顯. 集團期內分別於本地及內地增設4家及1家食肆, 即截至今年上半年為止, 稻香於兩地共經營73家及18家食肆. 而翻查官網最新資料, 目前稻香於大陸已再增添多4家分店至22家. 管理層曾於一年前經訂立今年年底前要將分店數目擴充至100家, 按目前進度, 此目標應該不難實現.
期內整體毛利率雖然比去年同期下跌, 但環比則可以提升超過1%, 主因食材成本明顯受控. 拆解兩地業務表現, 香港營收14.4億, 盈利1.2億,以10年作指標, 收入上升25%但溢利只錄得不足6%增幅. 如果將時間線再拉遠, 07年營收8.5億, 溢利1.2億, 香港稻香經營上"好睇唔好食"既情況就更加明顯. 當營運上只能倚靠一直開新店去維持相若利潤, 可想而知呢門生意有幾難做. 至於中國部份, 情況則比香港好, 起碼可以扭轉上期無端端開倒車之現象. 今期內地業務利潤增幅雖然因為新開分店前期投資而有所限制, 不過今期管理層所給予有關內地業務指引則顯得頗為樂觀.
值得留意稻香內地業務目目前仍然主要集結於廣東省, 除此之外廣西, 瀋陽只各有2家分店. 目前稻香發展方針傾向開始進攻新據點, 矢志要將版圖擴充至全中國, 但各省各地文化上是否適應仍然有待時間證明. 唯一可以肯定既係, 加快開店速度後勞工成本上漲壓力亦會隨之而增加, 經營難度會比以往提高不少. 稻香打香港市場策略上以量補質, 新開分店明顯利潤率偏低, 但實行做大左先算, 變相削弱品牌創造力, 以致溢利多年來停滯不前; 用同一策略進軍國內市場, 不論經營成本抑或日常運作, 操控上都會比處理香港業務更加困難. 稻香中國夢, 我擔心並非可以如管理層所預期般一帆風順.
固定投資增加, 以致現金大減近億. 雖然整體財政沒有大問題, 但由於資本開支甚多, 今期派息繼續持平; 下半年公司會繼續全力發展內地業務, 全年派息率有機會被再度下調至50%以下. 估值方面, 以半年賺1.39億即每股約賺$0.136計, 現價$3.98預期P/E大概14.6倍, 息率3%, 不貴. 不過要注意未來半年稻香內地分店網絡會進一步擴充, 受折舊影響, 下半年業績同比或會錄得倒退, 估值上應該要有所調節.
稻香優點在於有香港業務作為長期現金牛, 為公司揮兵國內提供彈藥; 而隱憂則在於公司發展內地業務, 先求大, 再求質之策略是否有能力為品牌創造長期價值. 中國市場打正擁有13億人旗號, 未出發先興奮乃人之常情. 經濟暢旺時所有問題都可以被蓋過, 但當經濟增長放慢, 消費力度減弱, 市場參與者實力便會受到考驗. 稻香是否可以成功逆流而上, 目前很難蓋棺定論. 不過若以投資角度而言, 稻香其實已經開始值得一搏.
業績簡評 - 聯亞集團 (0458.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好 http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0458hk-2012-1h.html聯亞中期營收14.6億, 同比持平, 因為公司業務具季節性, 旺季在下半年所以環比收入錄得若干跌幅問題不大. 毛利率擴闊多1%, 主因零售業務比重再度提升, 中間差額近千五萬, 對今期業績而言意義重大. 公司以往甚注重成本控制, 但今期銷售開支及行政開支竟然大幅飆升, 管理層解釋支出增加主要由於廣告推廣, 專利權費用以及員工成本上升所致. 前兩者難以考究, 但其實單憑員工成本大增近一成至3.46億, 已經足以將公司今期純利徹底打殘. 公司旗下零售業務表現算是不錯, 銷售點網絡擴展至680個, 淡季之下, 收入, 盈利同比亦錄得不俗增長. 可惜受製衣分部拖累, 今期整體純利仍要大跌超過50%至4千8百萬, 純計兩項主業, 利潤更加倒退超過7成至2千2百萬. 雖云早有盈警打底, 但製衣分部出現近2千萬虧損應非預期之內. 該分部半年收入跌近7%, 中國, 越南, 泰國等地最低工資上漲變相要公司硬食. 製衣乃聯亞本業, 不過就算好景時利潤率都只不過於4-5%之間徘徊, 當遇上環境稍稍轉差, 訂單接回來, 做一單蝕一單. 此乃看不到有任何前景之業務, 除經營上甚有難道之外, 公司估值亦必然受到限制. 除業務表現令人失望之外, 財政上比起舊年亦出現明顯退步. 存貨急升2.7億, 現金大減2.3億, 銀貸大增2億, 究竟今期聯亞是否真的有錢賺? 姑且先用損益表數字作估值, 半年核心盈利3千6百萬, 每股約賺$0.133. 傳統上公司下半年表現會稍好, 但製衣分部收益仍遠在打和點之下, 恐怕就算零售繼續做得好, 有部份利潤都要調過來填氹. 由於管理層於報告書中繼續保持簡約而官腔之論調, 經營上透明度不足而業務可測性亦偏低, 實在很難確認現價$3.85正處一個甚麼估值狀態. 現時要重新投資聯亞, 客觀條件甚不充分.
業績簡評 - 永旺 (0984.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好 http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0984hk-2012-1h.html永旺上星期五公佈2012年中期業績, 半年營業額同比上升一成至35.8億, 環比亦錄得4%輕微增幅. 期內毛利率32.4%, 維持於去年水平. 稅前溢利1.77億, 對比去年同期少賺1.3億. 投資物業公平值收益下降5千多萬固然乃箇中原因之一, 但此只屬數字遊戲, 對公司核心營運無甚影響; 反而員工成本以及租金支出同比分別增加8千萬及6千萬, 佔營業額比例均有所上調. 中港兩地業務溢利同比大瀉近4成, 導火線原自人工租金, 反映公司於營運上確實正在面對一定壓力. 香港業務半年做16.7億生意, 但分部溢利跌至只得6千萬. 回顧期內, 公司分別於荔枝角及九龍城各新開一家JUSCO與及於將軍澳港鐵站新開一間BENTOEXPRESS; 同時3家JUSCO LIVING PLAZA及尖沙咀JUSCO SUPERMARKET則已告結業. 總店舖數目36家, 對比去年底減少2家. 本地生意利潤率一年比一年低已是不爭事實, 而今期經營上則明顯比過去數年更加艱難. 店舖沒有增長, 單計新店開張以及屯門舊店擴充所帶來之一次性開支增加, 利潤無可能跌咁多, 出現如此倒退,原因應該出自於營運成本持續上漲, 而元兇正是人工及租金. 至於公司未來應該會主力拓展之內地市場, 溢利亦大跌35%至6千3百幾萬, 營運上所面對既問題同香港一模一樣. 增加分店, 前期投資無可避免會有所增加, 一次性開支, 將來不難復原; 只不過當消費力度開始有所放緩, 佔毛利比例過半之人工租金長期封底而不封頂, 便不再可以容易被消化. 當發現七除八扣後原來落袋利潤可以輕易地無左一截, 說明大環境已在開始逆轉. 永旺手頭現金一向非常充裕, 但過往沒有發展大計, 空有一身武功而未能一展所長; 到今日管理層選擇於加快擴張步伐, 又彷彿正在逆水行舟. 目前採取進取策略, 時機上其實有多少錯配, 萬一誤判形勢, 後果可以相當嚴重. 以半年核心盈利1.03億, 每股約賺$0.4計算, 現價$22.35即反映2012年預測P/E達28倍, 息率不足2釐. 任故事如何動聽, 亦很難說服自己永旺目前估值不貴. 縱然今期業績表現相當差, 但從中期報告書之中應該不難發現公司對業務展望仍然傾向頗為樂觀. 燕雀安知鴻鵠志, 作為投資者當然不應, 亦不可能教管理層如何做生意, 不過即使如此, 亦不代表一定要對業務指引全數照單全收. 預計永旺短期內利潤會繼續受壓, 長遠計消費市道又未敢睇得太好, 除非對公司有絕對信心, 否則現價適宜先行減持為上.
業績簡評 - 大快活集團 (0052.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好 http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/11/0052hk-2012-1h.html大快活今午公佈中期業績, 半年營業額微升7%至9.7億, 毛利率14.5%, 高於近年平均數字. 純利上升一成至6千4百多萬, 由於沒有期望過有強勁增長, 整體表現繼續穩中有進, 算係合格有餘. 香港分部作為集團主要業務據點, 最低工資實施兩年, 大快活成功控制成本之餘, 反而能夠藉此推高餐牌價錢. 始終羊毛出自羊身上, 只要品牌做得好, 仍然存在議價空間. 本地分店網絡仍然在擴張中, 快餐店比三月時多開5間. 大快活自03年重塑品牌後, 定位算比較地道, 普遍較容易為市民接受. 本地市場看似已經飽和, 但其實正在不斷汰弱留強, 過程之中大快活仍然有能力不斷提升市佔率. 中國分部表現令人失望, 新店數目突然急增固然對報表數字有影響, 但其實上個財政年度下半年內地業績已經開始反映北上擴展遇阻之事實. 管理層解釋乃因為內地消費力度放緩所致, 我同意, 但單單一個原因說服力並不足夠. 以我一貫理解, 大快活本身並非走中高檔餐廳路線, 不論消費者多錢少錢, 飯始終都要吃. 因此響香港, 過去一段日子就算經濟如何起伏, 對公司影響並不大. 按照邏輯推斷, 如果將此套方程式複製於大陸市場, 得出效果理應相去不遠; 如今實際情況出現如此偏差, 可能係因為內地消費群仍然未完全接受大快活其實並非高檔次品牌. 當佢地要選擇食平野既時候, 大快活並非佢地優先選擇. 因此若然管理層認為內地經濟放緩會對分部業績有影響, 即表示目前內地食店定位開始已經跟品牌自己有所偏差. 發展方向需要微調, 而微調亦需要時間, 投資者暫時對內地業績不用抱太大期望. 記得9月份出席股東大會時, 管理層早已放風內地業務相對早期計劃會有所阻滯, 相反談到本地生意時, 主席語氣明顯樂觀得多. 如今業績亦確實證明, 歸根究底, 都係香港好. 估值方面, 大快活現價$16.92, 假設今年全年每股約賺$1.02, 市盈率16.5倍; 正常派息率6成, 股息率約3.5%, 唔算特別便宜. 同一年前比較當然貴, 但大快活盤生意始終容易計數, 公司正正常常的話要重見11,12倍P/E其實比較困難. 當然可以繼續持有, 買賣策略方面則主要以低吸為主.
業績簡評 - 英皇娛樂酒店 (0296.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好 http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/11/0296hk-2012-1h.html英皇娛樂酒店(296.HK)主要於澳門從事娛樂, 酒店服務, 主要收入來源自集團建於距離碼頭只有十數分鐘路程之旗艦項目 - 澳門英皇娛樂酒店. 酒店樓高共23層, 其中6層為博彩設施, 面積共超過13萬平方呎, 其餘樓層為酒店. 集團今日公佈中期業績, 營業額上升12%至9億港元, 毛利達6.8億, 扣除非控股權益前後EBITDA (扣除利息, 稅項, 折舊及攤銷前盈利) 分別達4.2億及2.8億, EBITDA率達46.6%, 同比升5%, 環比微跌1.5%. EBITDA率維持高水平主因銷售及市場推廣費用受控. 收入主要來自博彩業務, 半年營業額8.2億, 同比上升12%. - 博彩廳: 收入增加22%至6.3億, 博彩桌共65張, 數目比去年同期增加2張, 環比則減少2張, 但平均每桌每日收入約97,500港元, 仍創出歷年新高 (2011年全年93,000, 上半年83,000) - 貴賓廳: 收入減少12%至1.68億, 博彩桌共12張, 數目比去年同期減少2張, 環比則增加2張, 平均每桌收入約154,000港元, 相較去年仍然有錄得增長 (2011年全年139,000, 上半年130,000) - 角子機: 收入減少8%至2千4百多萬, 共282個角子機座位, 數目比去年同期減少32個, 環比亦減少11個, 平均每座位收入則增至1,090港元. (2011年全年1,050, 上半年1,050) 其次酒店業務收入8千2百多萬, 比去年增加近13%, 平均日租1,138港元, 對比2011年全年1,087, 半年1,052有所增長, 入住率亦能保持90%水平. 英皇娛樂酒店現價$1.70, 市值約22億港元. 目前集團亦手持超過17億現金, 零負債. 公司半年核心純利1.84億, 以每股半年賺$0.14計, 市盈率6倍; 今期派息5.3港仙亦算相當慷慨, 股息率超過6厘, 是否實在便宜得有點過份? 盈利前景算比較明朗易計數, 一貫濠賭股本色無應收賬高存貨風險, 相對其他公司已經可以減少很多顧慮. 雖然增長力肯定不及幾隻龍頭, 但估值亦不應如此低, 可以繼續跟進.
0483.HK 包浩斯國際 - 業績預測 [2013/2014 1H] PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOMhttp://partipral-hk.blogspot.hk/2013/11/0483hk-20132014-1h.html0483.HK 包浩斯國際
現價: $3.27 (22 Nov 2013)
往績核心市盈率: 19.1倍 往績股息率: 3.39% 預期核心市盈率: 9.12倍預期股息率: 7.11%2013/2014 中期業績重點:
- 行政成本 (截至9月底店舖總數184間, 同比減少23間, 預期租金應會跟隨下降)
- 租金佔營業額比重 (去年上半年: 30.7% / 下半年: 20.2%)
- 內地及台灣分部業績 (去年兩者共錄得虧損0.15億, 預期起碼台灣可以轉賺)
2013/2014 中期業績預測:- 稅息前經營溢利: 0.45億 (按年: 扭虧為盈)
- 每股核心盈利: $0.085 (按年: 扭虧為盈)
1170.HK 信星集團 - 業績預測 [2013/2014 1H] PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOMhttp://partipral-hk.blogspot.hk/2013/11/1170hk-20132014-1h.html現價: $1.77 (19 Nov 2013)
往績核心市盈率: 16.7倍 往績股息率: 5.65% 預期核心市盈率: 10.27倍 (扣除現金後: 5.66倍)預期股息率: 7.34%2013/2014 中期業績重點:
- 內地產能佔總收入比重 (去年下半年已降至52.8%, 預期繼續減少)
- 零售業務虧損程度 (去年上半年錄得0.17億虧損, 預期虧損收窄)
- 派息比率 (過往三個財政年度上半年皆派息3仙, 預期增至4仙)
2013/2014 中期業績預測:- 稅息前經營溢利: 0.79億 (按年: +142%)
- 核心經營溢利: 0.67億 (按年: +109%)
- 每股核心盈利: $0.0965 (按年: +108%)
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