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業績簡評 - 利亞零售 (0831.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0831hk-2012-1h.html


利亞零售今日公佈2012年度中期業績, 半年營業額20.2億, 同比上升7.2%, 環比則錄得3%輕微倒退. 對於毛利率按年下跌超過1%, 管理層解釋乃由於去年受惠煙草稅增加令集團獲得一次收益所致. 不過若果將今年毛利率跟09,10年作比較, 則顯示今年毛利率的確比呈以往小幅退步. 營業額增長速度緩慢加上毛利率受壓, 管理層過去半年仍繼續著力於成本控制之上. 相對營業額增幅, 無論店舖開支, 分銷成本, 行政開支以及僱員成本上升幅度皆沒有出現異常.

中港OK便利店收入佔公司總收入繼續維持8成以上, 香港業務固然繼續支撐大局, 稅後溢利同比錄得一定跌幅, 應該與上年煙草稅增加有關, 兩年實際表現應該相若; 內地業務收益進一步提升, 而虧損亦見繼續收窄中, 雖然進度緩慢, 但由於便利店經營上有一定部份為固定成本, 如果收入能夠保持增長, 摸到盈利爆發點表現可以差天共地. 目前利亞於內地發展方向正確, 幾年內能夠扭虧為盈相信並非天方夜譚, 可以繼續跟進.

聖安娜餅屋業務仍然以本地為主力, 稅後利潤同比進步明顯, 但其實只由於去年做得特別差; 內地業務則遠未成氣候, 收益基數低導致盈利波動性特高, 已無甚可測之道. 整體而言利亞餅店分部今期並沒有明顯鼓舞性增長, 但由於利潤率明顯比主業便利店優勝得多, 所以對公司而言仍然甚具經營意義.

利亞財政一向相當穩重簡潔, 繼續保持零借貸之外手頭亦有7.3億現金, 加上業務現金流穩定, 日後應有能力保持一貫6成以上派息率. 由於報告期間錄得一項3千6百多萬出售物業之特殊收益, 全數用作股息分派, 今年度全年派息率應稍高於以往水平.

單睇已公佈之營運數字, 以去年18.8%稅率計算, 今期核心盈利同比應該下跌18%. 只不過當管理層強調今期業績純利於扣除特殊項目後比較去年仍有8.4%增長, 就惟有視作去年核心盈利被高估. 公司給予下半年業務指引, 乃經營環境會更為嚴峻, 全年開店目標亦已由600間調低至590間, 估計未來半年公司很難出現重大突破. 不過由於管理層早已一再於逆境中展現強勁執行能力, 2012年全年整體表現應該不致於太過悲觀. 預計利亞全年核心盈利介乎1.25-1.35億之間, 即每股約賺$0.17-$0.18左右; 基本派息率應該可以保持65%, 以現價$4.5計, 預測市盈率25倍, 息率2.6%. 利亞質素優良, 業務性質亦穩定, 應屬長線投資之選. 只是當短期內增長概念欠奉, 欠缺特別催化劑之下, 現時估值相當昂貴.
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