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業績簡評 - 永旺 (0984.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好

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永旺上星期五公佈2012年中期業績, 半年營業額同比上升一成至35.8億, 環比亦錄得4%輕微增幅. 期內毛利率32.4%, 維持於去年水平. 稅前溢利1.77億, 對比去年同期少賺1.3億. 投資物業公平值收益下降5千多萬固然乃箇中原因之一, 但此只屬數字遊戲, 對公司核心營運無甚影響; 反而員工成本以及租金支出同比分別增加8千萬及6千萬, 佔營業額比例均有所上調. 中港兩地業務溢利同比大瀉近4成, 導火線原自人工租金, 反映公司於營運上確實正在面對一定壓力.

香港業務半年做16.7億生意, 但分部溢利跌至只得6千萬. 回顧期內, 公司分別於荔枝角及九龍城各新開一家JUSCO與及於將軍澳港鐵站新開一間BENTOEXPRESS; 同時3家JUSCO LIVING PLAZA及尖沙咀JUSCO SUPERMARKET則已告結業. 總店舖數目36家, 對比去年底減少2家. 本地生意利潤率一年比一年低已是不爭事實, 而今期經營上則明顯比過去數年更加艱難. 店舖沒有增長, 單計新店開張以及屯門舊店擴充所帶來之一次性開支增加, 利潤無可能跌咁多, 出現如此倒退, 原因應該出自於營運成本持續上漲, 而元兇正是人工及租金.

至於公司未來應該會主力拓展之內地市場, 溢利亦大跌35%至6千3百幾萬, 營運上所面對既問題同香港一模一樣. 增加分店, 前期投資無可避免會有所增加, 一次性開支, 將來不難復原; 只不過當消費力度開始有所放緩, 佔毛利比例過半之人工租金長期封底而不封頂, 便不再可以容易被消化. 當發現七除八扣後原來落袋利潤可以輕易地無左一截, 說明大環境已在開始逆轉. 永旺手頭現金一向非常充裕, 但過往沒有發展大計, 空有一身武功而未能一展所長; 到今日管理層選擇於加快擴張步伐, 又彷彿正在逆水行舟. 目前採取進取策略, 時機上其實有多少錯配, 萬一誤判形勢, 後果可以相當嚴重.

以半年核心盈利1.03億, 每股約賺$0.4計算, 現價$22.35即反映2012年預測P/E達28倍, 息率不足2釐. 任故事如何動聽, 亦很難說服自己永旺目前估值不貴. 縱然今期業績表現相當差, 但從中期報告書之中應該不難發現公司對業務展望仍然傾向頗為樂觀. 燕雀安知鴻鵠志, 作為投資者當然不應, 亦不可能教管理層如何做生意, 不過即使如此, 亦不代表一定要對業務指引全數照單全收. 預計永旺短期內利潤會繼續受壓, 長遠計消費市道又未敢睇得太好, 除非對公司有絕對信心, 否則現價適宜先行減持為上.
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