ZKIZ Archives


巴菲特1998年在佛罗里达大学的演讲


http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100hkcg.html


http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100hkcl.html

我想先讲几分钟的套话,然后我就主要来接受你们的提问。我想谈的是你们的所思所想。我鼓励你们给我出难题,畅所欲言,言无不尽。(原文:我希望你们扔些高 难度的球,如果你们的投球带些速度的话,我回答起来会更有兴致)你们几乎可以问任何问题,除了上个礼拜的Texas A&M的大学橄榄球赛,那超出我所能接受的极限了。我们这里来了几个SunTrust(译者注:美国一家大型商业银行)的人。我刚刚参加完 Coca Cola的股东大会(译者注:Warren Buffett的投资公司是Coca Cola的长期大股东之一),我坐在吉米*威廉姆斯边上。吉米领导了SunTrust多年。吉米一定让我穿上这件SunTrust的T恤到这来。我一直试 着让老年高尔夫联盟给我赞助,但是都无功而返。没想到我在SunTrust这,却做的不错。吉米说,基于SunTrust存款的增长,我会得到一定比例的 酬劳。所以我为SunTrust鼓劲。(译者注:巴菲特在开玩笑)

关于你们走出校门后的前程,我在这里只想讲一分钟。你们在这里已经学了很多关于投资方面的知识,你们学会如何做好事情,你们有足够的IQ能做好,你们也有 动力和精力来做好,否则你们就不会在这里了。你们中的许多人都将最终实现你们的理想。但是在智能和能量之外,还有更多的东西来决定你是否成功,我想谈谈那 些东西。实际上,在我们Omaha(译者注:Berkshire Hathaway公司的总部所在地)有一位先生说,当他雇人时,他会看三个方面:诚信,智能,和精力。雇一个只有智能和精力,却没有诚信的人会毁了雇者。 一个没有诚信的人,你只能希望他愚蠢和懒惰,而不是聪明和精力充沛。我想谈的是第一点,因为我知道你们都具备后两点。在考虑这个问题时,请你们和我一起玩 玩这个游戏。你们现在都是在MBA的第二年,所以你们对自己的同学也应该都了解了。现在我给你们一个来买进10%的你的一个同学的权利,一直到他的生命结 束。你不能选那些有着富有老爸的同学,每个人的成果都要靠他自己的努力。我给你一个小时来想这个问题,你愿意买进哪一个同学余生的10%。你会给他们做一 个IQ测试吗,选那个IQ值最高的?我很怀疑。你会挑那个学习成绩最好的吗,我也怀疑。你也不一定会选那个最精力充沛的,因为你自己本身就已经动力十足 了。你可能会去寻找那些质化的因素,因为这里的每个人都是很有脑筋的。你想了一个小时之后,当你下赌注时,可能会选择那个你最有认同感的人,那个最有领导 才能的人,那个能实现他人利益的人,那个慷慨,诚实,即使是他自己的主意,也会把功劳分予他人的人。所有这些素质,你可以把这些你所钦佩的素质都写下 来。(你会选择)那个你最钦佩的人。然后,我这里再给你们下个跘儿。在你买进10%你的同学时,你还要卖出10%的另外一个人。这不是很有趣吗?你会想我 到底卖谁呢?你可能还是不会找IQ最低的。你可能会选那个让你厌恶的同学,以及那些令你讨厌的品质。那个你不愿打交道的人,其他人也不愿意与之打交道的 人。是什么品质导致了那一点呢?你能想出一堆来,比如不够诚实,爱占小便宜等等这些,你可以把它们写在纸的右栏。当你端详纸的左栏和右栏时,会发现有意思 的一点。能否将橄榄球扔出60码之外并不重要,是否能在9秒3之内跑100码也不重要,是否是班上最好看的也无关大局。真正重要的是那些在纸上左栏里的品 质。如果你愿意的话,你可以拥有所有那些品质。那些行动,脾气,和性格的品质,都是可以做到的。它们不是我们在座的每一位力所不能及的。再看看那些右栏里 那些让你厌恶的品质,没有一项是你不得不要的。如果你有的话,你也可以改掉。在你们这个年纪,改起来比在我这个年纪容易得多,因为大多数这些行为都是逐渐 固定下来的。人们都说习惯的枷锁开始轻得让人感受不到,一旦你感觉到的时候,已经是沉重得无法去掉了。我认为说得很对。我见过很多我这个年纪或者比我还年 轻10岁,20岁的人,有着自我破坏性习惯而又难以自拔,他们走到哪里都招人厌恶。他们不需要那样,但是他们已经无可救药。但是,在你们这个年纪,任何习 惯和行为模式都可以有,只要你们愿意,就只是一个选择的问题。就象本杰明●格拉姆(上个世纪中叶著名的金融投资家)一样,在他还是十几岁的少年时,他四顾 看看那些令人尊敬的人,他想我也要做一个被人尊敬的人,为什么我不象那些人一样行事呢?他发现那样去做并不是不可能的。他对那些令人讨厌的品质采取了与此 相反的方式而加以摒弃。所以我说,如果你把那些品质都写下来,好好思量一下,择善而从,你自己可能就是那个你愿意买入10%的人!更好的是你自己本就 100%的拥有你自己了。这就是我今天要讲的。

下面就让我们开始谈谈你们所感兴趣的。我们可以从这儿或那儿举起的手开始。

序:下面是前几天提交的“巴菲特的一次演讲”的第二部分,主要集中于与学生们的问答交流。

另请注意,与第一篇译文同时提交的Video的URL,在国内可能是无法访问到的。多谢雷声大雨点大的提醒,同时他提供了一个完成页面转接的URL,希望 有兴趣看Video的朋友试试。

(二)

问题:你对日本的看法?

巴菲特:我不是一个太宏观的人。现在日本10年期的贷款利息只有1%。我对自己说,45年前,我上了本杰明●格拉姆的课程,然后我就一直勤勤恳恳,努力工 作,也许我应该比1%挣的多点吧?看上去那不是不可能的。我不想卷入任何汇率波动的风险,所以我会选择以日元为基准的资产,如地产或企业,必须是日本国内 的。我唯一需要做的就是挣得比1%多,因为那是我资金的成本。可直到现在,我还没有发现一家可以投资的生意。这真的很有趣。日本企业的资产回报率都很低。 他们有少数企业会有4%,5%,或6%的回报。如果日本企业本身赚不了多少钱的话,那么其资产投资者是很难获得好的回报的。当然,有一些人也赚了钱。我有 一个同期为本杰明●格拉姆工作过的朋友。那是我第一次买股票的方法,即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司,非常便宜但又有一点素质的公司。我管那方法 叫雪茄烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂,终于你找到一个湿透了的,令人讨厌的烟蒂,看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来,抽上最后一口,然 后扔了,接着找下一个。这听上去一点都不优雅,但是如果你找的是一口免费的雪茄烟,这方法还值得做。不要做低回报率的生意。时间是好生意的朋友,却是坏生 意的敌人。如果你陷在糟糕的生意里太久的话,你的结果也一定会糟糕,即使你的买入价很便宜。如果你在一桩好生意里,即使你开始多付了一点额外的成本,如果 你做的足够久的话,你的回报一定是可观的。我现在从日本没发现什么好生意。也可能日本的文化会作某些改变,比如他们的管理层可能会对公司股票的责任多一 些,这样回报率会高些。但目前来看,我看到的都是一些低回报率的公司,即使是在日本经济高速发展的时候。说来也令人惊奇,因为日本这样一个完善巨大的市场 却不能产生一些优秀的高回报的公司。日本的优秀只体现在经济总量上,而不是涌现一些优质的公司(译者注:对中国而言,这样的问题何止严重10倍!)。这个 问题已经给日本带来麻烦了。我们到现在为止对日本还是没什么兴趣。只要那的利息还是1%,我们会继续持观望态度。

问题:有传闻说,你成为长期资金管理基金的救场买家?你在那里做了什么?你看到了什么机会?(译者注:长期资金管理基金是一家著名的对冲基金。1994年 创立。创立后的头些年盈利可观,年均40%以上。但是,在1998年,这家基金在4个月里损失了46个亿,震惊世界)

巴菲特:在最近的一篇财富杂志(封面是鲁本●默多克)上的文章里讲了事情的始末。有点意思。是一个冗长的故事,我这里就不介绍来龙去脉了。我接了一个非常 慎重的关于长期资金管理基金的电话。那是4个星期前的一个星期五的下午吧。我孙女的生日Party在那个傍晚。在之后的晚上,我会飞到西雅图,参加比尔● 盖茨的一个12天的阿拉斯加的私人旅程。所以我那时是一点准备都没有的。于是星期五我接了这个电话,整个事情变得严重起来。在财富的文章发表之前,我还通 了其他一些相关电话。我认识他们(译者注:长期资金管理基金的人),他们中的一些人我还很熟。很多人都在所罗门兄弟公司工作过。事情很关键。美联储周末派 了人过去(译者注:纽约)。在星期五到接下来的周三这段时间里,纽约储备局导演了没有联邦政府资金卷入的长期资金管理基金的救赎行动。我很活跃。但是我那 时的身体状况很不好,因为我们那时正在阿拉斯加的一些峡谷里航行,而我对那些峡谷毫无兴趣。船长说我们朝着可以看到北极熊的方向航行,我告诉船长朝着可以 稳定接收到卫星信号的方向航行(才是重要的)(译者注:巴菲特在开玩笑,意思是他在船上,却一直心系手边的工作)。星期三的早上,我们出了一个报价。那 时,我已经在蒙塔那(译者注:美国西北部的一个州)了。我和纽约储备局的头儿通了话。他们在10点会和一批银行家碰头。我把意向传达过去了。纽约储备局在 10点前给在怀俄明(译者注:美国西北部的一个州)的我打了电话。我们做了一个报价。那确实只是一个大概的报价,因为我是在远程(不可能完善细节性的东 西)。最终,我们对2.5亿美元的净资产做了报价,但我们会在那之上追加30到32.5亿左右。Berkshire Hathaway(巴菲特的投资公司)分到30个亿, AIG有7个亿, Goldman Sachs有3个亿。我们把投标交了上去,但是我们的投标时限很短,因为你不可能对价值以亿元计的证券在一段长时间内固定价格,我也担心我们的报价会被用 来作待价而沽的筹码。最后,银行家们把合同搞定了。那是一个有意思的时期。

整个长期资金管理基金的历史,我不知道在座的各位对它有多熟悉,其实是波澜壮阔的。如果你把那16个人,象John Meriwether, Eric Rosenfeld,Larry Hilibrand,Greg Hawkins, Victor Haghani,还有两个诺贝尔经济学奖的获得者,Myron Scholes和Robert Merton,放在一起,可能很难再从任何你能想像得到的公司中,包括象微软这样的公司,找到另外16个这样高IQ的一个团队。那真的是一个有着难以置信 的智商的团队,而且他们所有人在业界都有着大量的实践经验。他们可不是一帮在男装领域赚了钱,然后突然转向证券的人。这16个人加起来的经验可能有350 年到400年,而且是一直专精于他们目前所做的。第3个因素,他们所有人在金融界都有着极大的关系网,数以亿计的资金也来自于这个关系网,其实就是他们自 己的资金。超级智商,在他们内行的领域,结果是他们破产了。这于我而言,是绝对的百思不得其解。如果我要写本书的话,书名就是“为什么聪明人净干蠢事”。 我的合伙人说那本书就是他的自传(笑)。这真的是一个完美的演示。就我自己而言,我和那16个人没有任何过节。他们都是正经人,我尊敬他们,甚至我自己有 问题的时候,也会找他们来帮助解决。他们绝不是坏人。但是,他们为了挣那些不属于他们,他们也不需要的钱,他们竟用属于他们,他们也需要的钱来冒险。这就 太愚蠢了。这不是IQ不IQ的问题。用对你重要的东西去冒险赢得对你并不重要的东西,简直无可理喻,即使你成功的概率是100比1,或1000比1。如果 你给我一把枪,弹膛里一千个甚至一百万个位置,然后你告诉我,里面只有一发子弹,你问我,要花多少钱,才能让我拉动扳机。我是不会去做的。你可以下任何 注,即使我赢了,那些钱对我来说也不值一提。如果我输了,那后果是显而易见的。我对这样的游戏没有一点兴趣。可是因为头脑不清楚,总有人犯这样的错。有这 样一本一般般的书,却有着一个很好的书名,“一生只需富一次”。这再正确不过了,不是码?如果你有一个亿开始,每年没有一点风险的可以挣10%,有些风 险,但成功率有99%的投资会赚20%。一年结束,你可能有1.1个亿,也可能有1.2个亿,这有什么区别呢?如果你这时候过世,写亡讯的人可能错把你有 的1.2个亿写成1.1个亿了,有区别也变成没区别了(笑)。对你,对你的家庭,对任何事,都没有任何一点点不同。但是万一有点闪失的话,特别是当你管理 他人的钱时,你不仅仅损失了你的钱,你朋友的钱,还有你的尊严和脸面。我所不能理解的是,这16个如此高智商的能人怎么就会玩这样一个游戏。简直就是疯 了。某种程度上,他们的决定基本上都依赖于一些事情。他们都有着所罗门兄弟公司的背景,他们说一个6或7西格玛的事件(指金融市场的波动幅度)是伤他们不 着的。他们错了,历史是不会告诉你将来某一金融事件发生的概率的。他们很大程度上依赖于数学统计,他们认为关于股票的(历史)数据揭示了股票的风险。我认 为那些数据根本就不会告诉你股票的风险!我认为数据也不会揭示你破产的风险。也许他们现在也这么想了?事实上,我根本不想用他们来作例子,因为他们的经历 换一种形式,很可能发生在我们中的每个人身上。我们在某些关键之处存在着盲点,因为我们懂得太多的其他地方。正象Henry Gutman所说的,破产的多是两类人:一是一窍不通者;一是学富五车者。这其实是令人悲哀的。我们是从来不借钱的,即使有保险做担保。即使是在我只有1 万块钱的时候,我也决不借钱。借钱能带来什么不同玛?我只凭我一己之力时我也乐趣无穷。一万,一百万,和一千万对我都没有什么不同。当然,当我遇到类似紧 急医疗事件的情况下会有些例外。基本上,在钱多钱少的情况下,我都会做同样的事情。如果你从生活方式的角度来想想你们和我的不同,我们穿的是同样的衣服, 当然我的是SunTrust给的;我们都有机会喝上帝之泉(说这话的时候,巴菲特开了一瓶可乐),我们都去麦当劳,好一点的,奶酪皇后(译者注:即 DairyQueen,一家类似于麦当劳的快餐店),我们都住在冬暖夏凉的房子里,我们都在平面大电视上看Nebraska和Texas A&M(美国的两所大学)的橄榄球比赛,我们的生活没什么不同,你能得到不错的医疗,我也一样,唯一的不同可能是我们旅行的方式不同,我有我的私 人飞机来周游世界,我很幸运。但是除了这个之外,你们再想想,我能做的你们有什么不能做呢?我热爱我的工作,但是我从来如此,无论我在谈大合同,还是只赚 一千块钱的时候。我希望你们也热爱自己的工作。如果你总是为了简历上好看些就不断跳槽,做你不喜欢的工作,我认为你的脑子一定是进了水。我碰到过一个28 岁的哈佛毕业生,他一直以来都做得不错。我问他,下一步你打算做些什么?他说,可能读个MBA吧,然后去个管理资询的大公司,简历上看着漂亮点。我说,等 一下,你才28岁,你做了这么多事情,你的简历比我看到过的最好的还要强十倍,现在你要再找一个你不喜欢的工作,你不觉得这就好像把你的性生活省下来到晚 年的时候再用吗?是时候了,你就要去做的(不能老等着)。(这是一个比喻)但是我想我把我的立场告诉了他。你们走出去,都应该选择那些你热爱的工作,而不 是让你的简历看上去风光。当然,你的爱好可能会有变化。(对那些你热爱的工作,)每天早上你是蹦着起床的。当我走出校园的时候,我恨不得马上就给格拉姆 干。但是我不可能为他白干,于是他说我要的工资太高了(所以他没有要我)。但我总是不停地bug他,同时我自己也卖了3年的证券,期间从不间断地给他写 信,聊我的想法,最终他要了我,我在他那儿工作了几年。那几年是非常有益的经验。我总是做我热爱的工作。抛开其他因素,如果你单纯的高兴做一项工作,那么 那就是你应该做的工作。你会学到很多东西,工作起来也会觉得有无穷的乐趣。可能你将来会变。但是(做你热爱的工作),你会从工作中得到很多很多。起薪的多 寡无足轻重。

不知怎么,扯得远了些。总之,如果你认为得到两个X比得到一个让你更开心,你可能就要犯错了。重要的是发现生活的真谛,做你喜欢做的。如果你认为得到10 个或20个X是你一切生活的答案,那么你就会去借钱,做些短视,以及不可理喻的事情。多年以后,不可避免地,你会为你的所作所为而后悔。

序:至此,巴菲特的演讲终于过半。

问题:讲讲你喜欢的企业吧, 不是企业具体的名字,而是什么素质的企业你喜欢?

巴菲特:

我只喜欢我看得懂的生意,这个标准排除了90%的企业。你看,我有太多的东西搞不懂。幸运的是,还是有那么一些东西我还看得懂。

设想一个诺大的世界里,大多数公司都是上市的,所以基本上许多美国公司都是可以买到的。让我们从大家都懂的事情上开始讲吧(巴菲特举起他的可乐瓶),我懂 得这个,你懂得这个,每个人都懂这个。这是一瓶樱桃可乐,从1886年起就没什么变化了。很简单,但绝不容易的生意。

我可不想要对竞争者来说很容易的生意,我想要的生意外面得有个城墙,居中是价值不菲的城堡,我要负责的、能干的人才来管理这个城堡。

我要的城墙可以是多样的,举例来说,在汽车保险领域的GEICO(译者注:美国一家保险公司),它的城墙就是低成本。人们是必须买汽车保险的,每人每车都 会有,我不能卖20份给一个人,但是至少会有一份。消费者从哪里购买呢?这将基于保险公司的服务和成本。多数人都认为(各家公司的)服务基本上是相同的或 接近的,所以成本是他们的决定因素。所以,我就要找低成本的公司,这就是我的城墙。

当我的成本越比竞争对手的低,我会越加注意加固和保护我的城墙。当你有一个漂亮的城堡,肯定会有人对它发起攻击,妄图从你的手中把它抢走,所以我要在城堡 周围建起城墙来。

三十年前,柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。如果你想给你6个月的小孩子照张像,20年或50年后你再来看那照片,你不会象专业摄影师那 样来衡量照片质量随着时间的改变,真正决定购买行为的是胶卷公司在你的心目中的地位。柯达向你保证你今天的照片,20年,50年后看起来仍是栩栩如生,这 一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力,它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里,它的那个小黄盒子都在说,柯达是最好的。那 真是无价的。

现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了,富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商,一个一直以来由柯达独占的位置。于 是在人们的印象里,富士变得和柯达平起平坐起来。

与之相反的是,可口可乐的城墙与30年前比,变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是,每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利,但20 年后一定会的国家,它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变,或厚或窄。10年后,你就会看到不同。

我给那些公司经理人的要求就是,让城墙更厚些,保护好它,拒竞争者于墙外。你可以通过服务,产品质量,价钱,成本,专利,地理位置来达到目的。

我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢?我要找到他们,就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后,甲 骨文,莲花,或微软会发展成什么样。比尔●盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对 他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。

虽然我不拥有口香糖的公司,但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的,事实上,没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有 很多的(口香糖)新产品不断进入试验期,一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿,让我进入口香糖的生意,打开一个缺口,我无法做到。这 就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿,我能对竞争对手有多少打击?给我100个亿,我对全世界的可口可乐的损失会有多大?我做不到,因为,他们的 生意稳如磐石。给我些钱,让我去占领其他领域,我却总能找出办法把事情做到。

所以,我要找的生意就是简单,容易理解,经济上行得通,诚实,能干的管理层。这样,我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点,我是不会买 的。基本上来讲,我只会买那些,即使纽约证交所从明天起关门五年,我也很乐于拥有的股票。如果我买个农场,即使五年内我不知道它的价格,但只要农场运转正 常,我就高兴。如果我买个公寓群,只要它们能租出去,带来预计的回报,我也一样高兴。

人们买股票,根据第二天早上股票价格的涨跌,决定他们的投资是否正确,这简直是扯淡。正如格拉姆所说的,你要买的是企业的一部分生意。这是格拉姆教给我的 最基本最核心的策略。你买的不是股票,你买的是一部分企业生意。企业好,你的投资就好,只要你的买入价格不是太离谱。

这就是投资的精髓所在。你要买你看得懂的生意,你买了农场,是因为你懂农场的经营。就是这么简单。这都是格拉姆的理念。我6、7岁就开始对股票感兴趣,在 11岁的时买了第一只股票。我沉迷于对图线,成交量等各种技术指标的研究。然后在我还是19岁的时候,幸运地拿起了格拉姆的书。书里说,你买的不是那整日 里上下起伏的股票标记,你买的是公司的一部分生意。自从我开始这么来考虑问题后,所以一切都豁然开朗。就这么简单。

我们只买自己谙熟的生意。在坐的每一个人都懂可口可乐的生意。我却敢说,没人能看懂新兴的一些互联网公司。我在今年的Berkshire Hathaway的股东大会上讲过,如果我在商学院任教,期末考试的题目就是评估互联网公司的价值,如果有人给我一个具体的估价,我会当场晕倒的(笑)。 我自己是不知道如何估值的,但是人们每天都在做!

如果你这么做是为了去竞技比赛,还可以理解。但是你是在投资。投资是投入一定的钱,确保将来能恰当幅度地赚进更多的钱。所以你务必要晓得自己在做什么,务 必要深入懂得(你投资的)生意。你会懂一些生意模式,但绝不是全部。

 

 

问题:就如你刚才所说,你已经讲了事情的一半,那就是去寻找企业,试着去理解商业模式,作为一个拥有如此大量资金的投资者,你的积累足以让你过功成身退。 回到购买企业的成本,你如何决定一个合适的价格来购买企业?

巴菲特:

那是一个很难作出的决定。对一个我不确信(理解)的东西,我是不会买的。如果我对一个东西非常确信,通常它带给我的回报不会是很可观的。为什么对那些你只 有一丝感觉会有40%回报的企业来试手气呢?我们的回报不是惊人的高,但是一般来讲,我们也不会有损失。

1972年,我们买了See’s Candy(一家糖果公司)。See’s Candy每年以每磅1.95美元的价格,卖出1千6百万磅的糖果,产生4百万的税前利润。我们买它花了2千5百万。我和我的合伙人觉得See’s Candy有一种尚未开发出来的定价魔力,每磅1.95美元的糖果可以很容易地以2.25的价钱卖出去。每磅30分的涨价,1千6百万磅就是额外的4百 80万呀,所以2千5百万的购买价还是划算的。

我们从未雇过咨询师。我们知道在加州每个人都有一个想法。每个加州人心中对See’s Candy都有一些特殊的印象,他们绝对认这个牌子的糖。在情人节,给女孩子送See’s Candy的糖,她们会高兴地亲它。如果她们把糖扔在一边,爱理不理,那我们的生意就糟糕了。只要女孩子亲吻我们的糖,那就是我们要灌输给加州人脑子里 的,女孩子爱亲See’s Candy的糖。如果我们能达到这个目标,我们就可以涨价了。

我们在1972年买的See’s Candy,那之后,我们每年都在12月26日,圣诞节后的第一天,涨价。圣诞节期间我们卖了很多糖。今年,我们卖了3千万磅糖,一磅赚2个美元,总共赚 了6千万。十年后,我们会赚得更多。在那6千万里,5千5百万是在圣诞节前3周赚的。耶稣的确是我们的好朋友(笑)。这确实是一桩好生意。

如果你再想想,关于这生意的重要一点是,多数人都不买盒装巧克力来自己消费,他们只是用它来做为生日或节日的馈赠礼品。情人节是每年中最重要的一天。圣诞 节是迄今为止最最重要的销售季节。女人买糖是为了圣诞节,她们通常在那前后2-3周来买。男人买糖是为了情人节。他们在回家的路上开着车,我们在收音机节 目里放广告,“内疚,内疚”,男人们纷纷从高速路上出去,没有一盒巧克力在手,他们是不敢回家的。

情人节是销售最火的一天。你能想像,在情人节那天,See’s Candy的价钱已经是11美元一磅了(译者注:又涨价了)。当然还有别的牌子的糖果是6美元一磅。当你在情人节的时候回家(这些都是关于See’s Candy深入人心的一幕幕场景,你的那位接受你的礼品,由衷地感谢你,祝福剩下的一年),递给你的那位(6块钱的糖),说,“亲爱的,今年我买的是廉价 货”?这绝不可能行得通!

在某种程度上,有些东西和价格是没关系的,或者说,不是以价格为导向的。这就像迪斯尼。迪斯尼在全世界卖的是16.95或19.95美元的家庭影像制品。 人们,更具体的说,那些当妈妈的对迪斯尼有着特殊的感情。在座的每个人在心中对迪斯尼都有着一些情愫。如果我说环球影视,它不会唤起你心中的那种特殊情 愫;我说20世纪福克斯公司,你也不会有什么反应。但是迪斯尼就不同。这一点在全世界都如此。当你的年纪变老的时候,那些(迪斯尼的)影像制品,你可以放 心让小孩子每天在一边看几个小时。你知道,一个这样的影片,小孩子会看上20遍。当你去音像店时,你会坐在那儿,把十几种片子都看上一遍,然后决定你的孩 子会喜欢哪一部?这种可能性很小。别的牌子卖16.95,而迪斯尼的卖17.95,你知道买迪斯尼的不会错,所以你就买了。在某些你没有时间的事情上,你 不一定非要做高质量的决定。而作为迪斯尼而言,就可以因此以更高的价格,卖出多得多的影片。多好的生意!而对其他牌子来讲,日子就不那么好过了。

梦想家们一直努力打造出类似于迪斯尼概念的品牌,来同它在世界范围内竞争,取代人们心中对迪斯尼的那份特殊情愫。比如,环球影视吧,妈妈们不会在音像店里 买他们的片子,而放弃迪斯尼的。那是不可能发生的。可口可乐是在全球范围内和喜悦的情绪关联在一起的。不管你花多少钱,你想让全世界的50亿人更喜欢RC 可乐(译者注:巴菲特杜撰出来的饮料牌子),那是做不到的。你可以搞些诡计,做折扣促销,等等,但都是无法得逞的。这就是你要的生意,你要的城墙。

  问题:在你购买公司的分析过程里,是否有些数字会告诉你不要买?哪些东西是质化的,哪些东西是量化的?

  巴菲特:

  最好的买卖里,从数字的角度来讲,几乎都要告诉你不要买。你可能对(被购买公司的)产品的印象是非常之深,但是你对那套雪茄烟蒂式的廉价思维已经根深 蒂固。我曾经拥有一个风力发电公司。相信我,风力发电公司如同雪茄烟蒂一般廉价。我们买的也很便宜,只相当于公司流动资金的三分之一的价钱。我们却实赚了 钱,但是这种收益是不可复制的,更象是一次性的买卖。你可不想做那样的事情,但我经历了那样一个阶段,在那个阶段里,我还买过租车公司等等一些生意。

  谈到质化的东西,我可能在接到电话的那一刻就能感受到了。几乎我们买的所有企业,只需要10分钟,15分钟的分析。我今年买了两个企业。 General Re(译者注:全球最大的再保险公司之一)是一个180亿的交易。我连它们的总部都没去过。我希望它们的的确确有个总部(译者注:巴菲特在开玩笑)。在那 之前,我买了Executive Jet,主要做部分拥有小型飞机的生意(译者注:美国近年来,很流行私人拥有飞机。但毕竟花销很大,不是一般人能承受得起。所以,买一部分飞机的拥有权, 这样你可以有一段你自己的飞行计划和路线,变得很实际)。在我们买之前,我也没去过它的公司总部。四年前,我给我的家庭买了一个飞机计划的四分之一拥有 权。我亲身体会了他们的服务,我也看到了这些年它们的迅速发展。(在购买交易发生之前,)我拿到了它们的经营数据。

  如果你不能马上足够了解所作的生意,即使你花上一二个月,情况也未见得会有多少改观。你必须对你可能了解的和不能了解的有个切身体会,你必须对你的能 力范围有个准确的认知。范围的大小无关大局,重要的是那个范围里的东西。哪怕在那个范围里只有成千上万家上市公司里的30个公司,只要有那30家,你就没 问题。你所做的就应当是深入了解这30家公司的业务,你根本不需要去了解和学习其他的东西。在我早年的时候,我做了大量功课来熟悉生意上的事情。我们走出 去,采取所谓‘抹黄油’的方式,去与企业的用户谈,与企业以前的雇员谈,与企业的供应商谈,我们能找到的每一个人。每次我看到业界的专业人员,举例来说, 我对采煤业有兴趣,我会遍访每一家采煤公司,问每一位CEO,“如果要在业界买一家公司,你认为我该买哪一家?为什么?” 如果你把这些片段的信息串起来,你会学到很多业界的信息。当你问到竞争对手的时候,你会得到非常相似的答案。比如说,如果你有一个解决一切问题的良方,那 么你首先要解决的竞争对手是谁?为什么?通过这种手段,你很快会发现谁是业界最好的企业。

  做投资的好处是你不用学习日新月异的知识和技能。当然你愿意那么去做,就另当别论了。四十年前你了解的口香糖的生意,现如今依旧适用,没有什么变化。

  我认识一个人,他的岳父去世了,丢下一间他创建的制鞋公司。这个人托Goldman Sachs来卖掉这家公司。他和我的一个朋友在佛罗里达打高尔夫,提到了这件事。我朋友让他给我打电话。他打了,结果我们用五分钟谈成了这桩生意。我认识 这个人,我基本了解制鞋生意,所以我就买了。质化的方面定了后,就是价格了。我的答案只有是或者不是,很简单,谈判的时候没什么圈子可兜。只要价格合适, 我就会买。不然的话,谈判之前我很快乐,谈判不成我也一样。


 

 问题:可口可乐最近发布了对未来季度调低盈利预期的消息。你对可口可乐并没有因为在美国之外的许多问题,包括亚洲危机,造成的负面影响而撒谎怎么看?

  巴菲特:

  我很喜欢他们。

  事实上,在未来20年,可口可乐在国际上的市场增长要比在美国国内好得多。在美国国内的人均消费量会增长,但在别的国家的增长会快得多。可口可乐可能 会有一段3个月,也可能是3年的艰难时期,但不会是未来的20年。人们在全世界的范围内高效地工作,他们会发现换取一瓶可乐(巴菲特举起手中的可乐瓶), 就占他们每天所获得的劳动报酬的比例而言,实在是一笔很好的买卖。实际上,我是一天五瓶。在1936年的时候,我第一次用25美分买了6瓶可乐(单卖是5 美分一瓶)。那是6.5盎司的瓶子,2美分的瓶子押金,实际上是6.5盎司的可乐只要5美分。现在是12盎司的罐子,如果你在周末去买大瓶装的,减少一些 在包装上的费用,你基本上可以花20美分多一点买12盎司。你现在在每盎司上花的钱只是1936年的两倍多一点点。相对于人们不断增长的购买力而言,可乐 实际上在年复一年地变得越来越便宜。

  在全世界的两百多个国家里,这个有着一百多年历史的产品的人均消费量每年都在增长。它霸占着饮料市场,真的是难以置信。有一件人们可能不懂,但却使这 个产品有着数以百亿元的价值的简单事实就是可乐没有味觉记忆。你可以在9点,11点,下午3点,5点喝上一罐,5点时你喝的味道和你一早上9点喝的味道一 样好。其他的饮料如甜苏打水,橙汁,根啤都做不到这一点,它们对味道有着累积作用(译者注:累积使味觉麻木),重复的饮用会使你厌烦。我们在See’s Candy的雇员可以免费享用公司生产糖果。在他们第一天工作的时候,他们渴着劲儿吃。但在那之后,他们再吃起来就跟要花钱买似的。为什么?巧克力一样有 着味觉累积。

  但是可乐就没有味觉累积。这意味着,全世界的人们可以每天都可以消费很多次可乐,而不是其他的饮料,所以你得到的就是可乐之难以企及的人均消费量。在 今天,全世界范围内可乐的日销售量超过800亿盎司。这个数目还在年复一年地增长。增长还体现在无论是以国家计还是人均计的消费量上。20年后,在美国之 外的增长讲远远超过美国国内。我分外看好国际市场的前景。(目前可乐的国际危机,)短期来讲对他们确实有消极的影响,但这不是一个大不了的问题。

  可口可乐公司于1919年上市,那时的价格是40美元左右。一年后,股价降了50%,只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题,糖料涨价,你总能 发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后,又发生了大萧条,第二次世界大战,核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一 开始40块钱买了一股,然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票),一直到现在,那股可乐股票的价值是5百万。这个事实压倒了一切。如果你看对 了生意模式,你就会赚很多钱。

  切入点的时机是很难把握的。所以,如果我拥有的是一个绝佳的生意,我丝毫不会为某一个事件的发生,或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然,在过去的 某些个时间段,政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价,即使最好的企业有时也会受影响,我们的See’s Candy糖果不能在12月26日涨价。但是,管制该发生的时候就会发生,它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策 的。

  一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么,但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面,而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正 确的,那么对“何时”大可不必过虑。

问题:谈谈你投资上的失误吧。

  巴菲特:

  你有多少时间?(译者注:巴菲特的幽默在这里表现得淋漓尽致)

  关于失误的有趣的一点是,在投资上,至少对我和我的合伙人而言,最大的失误不是做了什么,而是没有做什么。对于我们所知甚多的生意,当机会来到时,我 们却犹豫了,而不是去做些什么。我们错过了赚取数以十亿元计的大钱的好机会。不谈那些我们不懂的生意,只专注于那些我们懂的。我们确实错过了从微软身上赚 大钱的机会,但那并没有什么特殊意义,因为我们从一开始就不懂微软的生意。

  但是对于在医疗保健股票上理应赚得的几十亿,我们却错过了。当克林顿政府推出医疗保健计划时,医疗保健公司获益非浅。我们应当在那上面赚得盘满钵满 的,因为我懂那里面的因果。80年代中期,我们应当在Fannie Mae(译者注:美国一家受政府支持,专做二级房贷的超大型公司)上获利颇丰,因为我们也算得清个中的究竟。这些都是数以十亿计的超级错误,却不会被 GAAP会计法则抓个现形。

  你们所看到的错误,比如我买下了几年前我买的US Air(译者注:巴菲特在这笔交易中几乎损失了全部的投资,3.6个亿)。当我手里有很多现金的时候,我就很容易犯错误。查理(译者注:巴菲特的合伙人) 让我去酒吧转转,不要总滞留在办公室里(笑)。但是我一有闲钱,又总在办公室里,我想我是够愚昧的,这种事时有发生。

  总之,我买了US Air的股票,虽然没人逼着我买。现在我有一个800的电话号码,每次我打算买航空公司的股票后,我就打这个电话。我跟他们讲我很蠢,老犯错,他们总是劝 我别买,不断地和我聊,让我别挂电话,不要仓促地做任何决定。最后,我就会放弃要购买的冲动。(译者注:真有这么回事吗?听起来像是巴菲特在开玩笑)

  于是我买了US Air的股票。看上去我们的投资要打水漂了,而且我们的投资也确实几乎全打了水漂,(那笔糟糕的投资)理应全军覆没的。我因为价钱非常诱人而买了那些股 票,但是那绝不是个诱人的行业。我对所罗门的股票犯了同样的错误,股票本身价廉诱人没错,但那应该是杜绝涉足的行业。

  你可以说那是一种犯错的模式。你中意具体交易的条件,但不感冒交易公司所处的行业。我以前犯过这样的错误,很可能将来我还会犯这样的错误。但更大的错 误还是我一开始所讲的因犹豫和迟疑所致。当我只有1万块钱的时候,我投资了两千在汽修厂,而且肉包子打狗,那笔机会成本高达60个亿(笑),是个大错。当 Berkshire的股价下降时,我还能感受好些,因为那也降低了汽修厂的购买成本(笑),以及20%的机会成本。

  当你聊到从失败中汲取经验时,我笃信你最好还是从他人的失败中来学习吧,越多越好(笑)。在Berkshire公司里,我们绝不花一点时间来缅怀过 去。我和我的合伙人是40年的哥们了,从没有任何的争吵。我们有很多事情上会有不同的见解,但从没有过争吵,我们也从不回顾过去。我们总是对未来充满希 冀,都认为牵绊于‘如果我们那样做了。。。’的假设是不可理喻的,那样做不可能改变既成的事实。

  你只能活在现在时。你也许可以从你过去的错误中汲取教训,但最关键的还是坚持做你懂的生意。如果是一个本质上的错误,比如涉足自己能力范围之外的东 西,因为其他人建议的影响等等,所以在一无所知的领域做了一些交易,那倒是你应该好好学习的。你应该坚守在凭自身能力看得透的领域。

  当你做出决策时,你应该看着镜子里的自己,扪心自问,“我以一股55元的价格买入100股通用汽车的股票是因为。。。”。你对自己所有的购买行为负 责,必须时刻充满理性。如果理由不充分,你的决定只能是不买。如果仅仅是有人在鸡尾酒会上提起过,那么这个理由远未充分。也不可能是因为一些成交量或技术 指标看上去不错,或盈利等等。必须确实是你想拥有那一部分生意的原因,这一直是我们尽量坚持做到的,也是格拉姆教给我的。

  问题:谈谈目前的经济形式和利率,和将来的走向?

  巴菲特:

  我不关心宏观的经济形式。在投资领域,你最希望做到的应该是搞清楚那些重要的,并且是可以搞懂的东西。对那些既不重要,又难以搞懂的东西,你忘了它们 就对了。你所讲的,可能是重要的,但是难以拎清。了解可口可乐,Wrigley(译者注:美国一家营销口香糖的公司),或柯达,他们的生意是可以拎得清 的。当然你的研究最后是否重要还取决于公司的评估,当前的股价等因素。但是我们从未因对宏观经济的感觉来买或者不买任何一家公司。我们根本就不读那些预估 利率,企业利润的文章,因为那些预估真的是无关痛痒。1972年,我们买了See’s Candy,那之后不久政府实施了价格管制,但那又怎么样呢,(如果我们因为价格管制的原因没有买)我们就错过了以2千5百万买下一个现如今税前利润6千 万的生意!

  我们不愿因为自身本就不精通的一些预估而错过买到好生意的机会。我们根本就不听或不读那些涉及宏观经济因素的预估。在通常的投资咨询会上,经济学家们 会做出对宏观经济的描述,然后以那为基础展开咨询活动。在我们看来,那样做是毫无道理的。

  假想Alan Greenspan(译者注:上一任美联储主席)在我一边,Robert Rubin(译者注:克林顿时期美财长)在我另一边,即使他们都悄悄告诉我未来12个月他们的每一步举措,我是无动于衷的,而且这也不会对我购买 Executive Jets飞机公司或General Re再保险公司,或我做的任何事情有一丝一毫的影响。

 

巴菲特:

  我在华尔街上工作了两年多。我在东西海岸都有最好的朋友。能见到他们让我很开心,当我去找他们的时候,总是会得到一些想法。但是最好的能对投资进行深 思熟虑的方法就是去一间没有任何人的屋子,只是静静地想。如果那都不能让你想的话,没有什么可以。

  (身处华尔街的)缺点就是,在任何一个市场环境下,华尔街的情况都太极端了,你会被过度刺激,好像被逼着每天都要去做点什么。

  钱德勒家族花两千块钱买了可口可乐公司,除此之外,就不要再做其他的事情了。事情的关键是无为而治,即使在1919年也不要卖(钱德勒家族在这一年卖 掉了可乐公司)。

  所以,你所找寻的出路就是,想出一个好方法,然后持之以恒,尽最大可能,直到把梦想变成现实。在每五分钟就互相叫价一个来回,人们甚至在你的鼻子底下 报价的环境里,想做到不为所动是很难的。华尔街靠的是不断的买进卖出来赚钱,你靠的是不去做买进卖出而赚钱。这间屋子里的每个人之间每天互相交易你们所拥 有的股票,到最后所有人都会破产,而所有钱财都进了经纪公司的腰包。相反地,如果你们象一般企业那样,50年岿然不动,到最后你赚得不亦乐乎,而你的经纪 只好破产。

  就像一个医生,依赖于你变更所用药品的频率而赚钱。如果一种用药就能包治百病,那么他只能开一次处方,做一次交易,他的赚头也就到此为止了。但是,如 果他能说服你每天更新处方是一条接往健康的通途,他会很乐于开出处方,你也会烧光你的钱,不但不会更健康,反而处境会更差。

  你应该做的是远离那些促使你做出仓促决定的环境。华尔街自有它的功效,在我回Omaha之前,每六个月都有一个长长的单子的事情去做,一大批公司去考 察,我会让自己做的事情对得起旅行花的钱。然后,我会(离开华尔街)回Omaha,仔细考量。

  问题:投资人如何来给Berkshire或微软这样从来不分红的公司估值?

  巴菲特:

  这是个关于Berkshire从来不分红的问题。Berkshire将来也不会分红,这是一个我可以担保的承诺(笑)。你能从Berkshire得到 的是将(红利)放进安全的存款箱,每年你可以拿出来好好地把玩一翻,然后再把它放回原位。这样,你会得到巨大的自我满足感。可别小瞧了这样的自我满足感! (译者:像不像葛朗台数钱?)

  当然,这里的核心问题是我们能否让截留下来的钱财以可观的幅度升值。这是我们一直孜孜以求的。查理和我的立身之本也在此处。当然,这项任务正变得越来 越难。我们管的钱越多,就越难做到(以可观的幅度升值)。如果Berkshire的大小只有现在的百分之一,我们升值的幅度要比现在好得多。如果我们能做 到不断地升值,那么派发红利自然是不明智的。到目前为止,我们做到了让截留下来的红利再投资胜过直接派发红利。但是,没有人可以保证在将来还能这样。在某 一个阶段,总会有物极必反的时候。

  保持持续增长是我们努力的目标。那也是唯一衡量我们公司价值的标尺。公司总部的大小等等都不能用来衡量公司的价值。Berkshire有4万5千名雇 员,但在总部只有12人和3千5百平方英尺(译者注:300多平米)的办公室。这一点我们不打算改变。

  我们用公司的表现来评估自己,我们也以此来谋生。相信我,比起从前来,(保持持续增长)难得多了。

  问题:什么时候你会认为你的投资已经实现了它的增长极限?

  巴菲特:

  理想的情况是当你购买生意的时候,你不希望你买的企业有一个增长极限。我买可口可乐公司的时候,我不希望10年,15年后看到可乐弹尽粮绝。不排除有 这个可能,但可能性接近于零。

  我们想看到的是,当你买一个公司,你会乐于永久地持有那个公司。同样的道理,当人们买Berkshire的股票的时候,我希望他们打算一辈子持有它。 因为这样或那样的原因,这可能行不通。我不想说,这是唯一的购买股票的方式,但是我希望依据那样的方式来购买股票的一群人加入Berkshire,因为我 不希望总是看到 一群不同的股东。我实际上对Berkshire股东的变化更替实行跟踪。

  举个例子,如果有一个教堂,我是行祷告之人,看到做礼拜的人每个星期都换掉一半,我不会说,这真是太好了,看看我的成员流动性有多强呀(笑)。我宁愿 在每个星期天看到教堂里坐满了同样那么一批人。

  当我们考量生意的时候,这就是我们的原则。基本上我们寻找那些打算永久持有的生意。那样的企业并不多。在一开始,我的主意比资金多得多,所以我不断地 卖出那些我认为吸引力差些的股票以便来购买那些新近发现的好生意。但这已经不是我们现在的问题了。(译者注:我们现在不缺钱,而是缺好生意)

  购买企业的五年后,我们希望彼时如同此时一般的满意。如果有一些极其庞大的兼并机会,也可能我们需要卖出一些股票(来筹措资金)。当然,我很乐于拥有 那样的问题。

  我们在购买企业时从来不预先定下一个目标价。比如,如果我们的买入价是30,当股价到达40,50,60,或100时,我们就卖,诸如此类。我们不再 如此的行事。当我们花2500万买私有公司See’s Candy时,我们没有“如果有人出5000万我们就卖”的计划。那不是一个考量生意的正确方式。我们考量生意的方式是,随着时间的推移,是否买下的企业 会带来越来越多的利润?如果对这个问题的回答是肯定的,任何其他问题都是多余的。

问题:你是如何看待对所罗门的投资的?类似的,长期管理资金的买卖?

巴菲特:

我们投资所罗门的原因是,在1987年9月,所罗门公司是一家9%资产被证券化的企业,道指在这一年涨了35%,之前我们卖了很多股票,一下子手里有了很 多现金,并且看上去我们暂时不会用得到它们。所以,在这个我通常不会购买股票的行业里,我们采用了这种有吸引力的证券形式,购买了所罗门。这是一个错误。 最后结果还不错,但那不是我应该做的。我应该再等等,这样一年后我会多买一些可口可乐公司的股票,或者我在当时就该买,即便可乐那时的卖价真的不便宜。

对于长期管理资金,我们,随着时间的推移,积累了对和证券有关的其他生意的了解。其中一个就是套利。套利,我做了45年,格拉姆做了30年。套利是必须靠 近电话,我自己也必须东奔西跑地做,因为它要求我跟紧跟大市的脉动。现在我已经不做了,除非出现我自己看得懂,又是极大的套利机会。

我这一辈子可能做了300桩,可能更多,套利的交易。套利本身是很好的生意。长期管理资金有很多套利的头寸,它前10名的头寸可能占据了90%的资金。我 对那前10名的头寸有一些了解。我虽然不了解其中所有的细节,但是我已经掌握足够多的信息。同时,交易中我们将得到可观的折扣,我们也有足够的本钱打持久 战,所以我们觉得交易可以进行。我们是可能在那样的交易中赔钱的。但是,我们占据了一些有利因素,我们是在我们懂得的领域作战。

我们还有一些其他的头寸,不像长期管理资金那么大,因为像那么大规模的确实不多。那些头寸或涉及到收益曲线的关系(译者注:Yield Curve),或跟不同时期发布的政府债券有关等等(译者注:on the run, off the run)。如果在证券业足够长的话,这些品种都是要接触到的。它们不是我们的核心生意,平均大概占到我们年收益的0.5% 至0.75%,算是额外的一点惊喜吧。

问题:谈一谈投资多元化吧。

巴菲特:

如果你不是一个职业投资者,如果你的目标不是远超大多数人表现的话,那么你就需要做到最大可能的投资多元化。98%,99%,甚至更高比例的人需要尽可能 地去多元化,而不是不断地买进卖出。你们面临的选择就是管理成本很低的指数类的共同基金了。(译者注:指数类的基金指用计算机模型来模拟股票指数,如道琼 斯指数,纳斯达克指数,所包含的股票,权重,和走势。投资者可以将指数基金当成普通股票来投资)

如果你认为拥有部分美国是值得的话,就去买指数基金。你拥有了一部分美国。对此我没有任何异议,那就是你应该的做法,除非你想给投资游戏带些悬念,并着手 对企业做评估。一旦你进入对企业做评估的领域,下定决心要花时间,花精力把事情做好,我会认为投资多元化,从任何角度来说,都是犯了大错。

那天我在SunTrust的时候,有人问了一个问题。如果要做到真正懂生意的话,那么你懂的生意可能不会超过6个。如果你真的懂6个生意的话,那就是你所 需要的所有多元化,我保证你会因此而赚很多钱。

把钱放在第七个主意上,而不是选择投更多的钱于最好的主意,绝对是个错误。很少有人会因他们第七好的主意而赚钱,很多人却因为他们最棒的主意而发财。我认 为,对任何一个拥有常规资金量的人而言,如果他们真的懂得所投的生意,6个已经绰绰有余了。

在我最看好的生意中,我只拥有一半左右。我自己就没有去做所谓的投资多元化。许多我所知晓的做的不错的人都没有多元化他们的投资。唯一的例外是 Walter Schloss(译者注:同巴菲特一样,也是本杰明●格拉姆的门生。他的基金收益50年来一直领先大市),他做到了多元化,投资了方方面面。我管他叫诺 亚,因为他在每个行业都投两个企业。(笑)(译者注:诺亚方舟的典故)

问题:你如何区分P&G和可口可乐公司?

巴菲特:

P&G是一个很好的公司,有着很强的行销网络,旗下有很多名牌,等等。如果你告诉我,我要离开20年,这期间我们家族的资产都放在了 P&G上面,我不会感到不高兴的。P&G是我5%的选择之一。20年的时间,它不会消亡的。

但是,未来20年,30年的时间里,相对于P&G,我对可口

巴菲特 巴菲 1998 年在 佛羅 大學 演講
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15144

十個瞬間之三:1998 年 8 月 17 日 12碼

http://xueqiu.com/1722423554
1998 年是非常不平靜的一年,從經濟層面講是內憂外患,外部亞洲金融危機撲面而來,先是東南亞、韓國,而後是香港。碼哥有一位高一級的師兄當時正在香港的某投行工作,那年席捲香港的危機到來時,碼哥聽到了關於他的噩耗。據說是因為某天期指穿倉,這位師兄背負了客戶和自身龐大的債務,一時想不開從中環的高樓上跳了下來......雖然碼哥當時已經入行一段時間了,但是血淋淋的事件就這樣在身邊發生,還是讓碼哥心有震動,《大時代》結尾中丁蟹的場景看來已然不虛。

而從內部環境看,國內經濟低迷,關鍵是天不逢時,那年夏天南方爆發特大洪水,下雨不斷,長江發生 1954 年以來第二次全流域性洪水。碼哥每次想起那段時間,感覺每個場景似乎都是濕濕的。

1998年 6 月 30 日,國家防汛抗旱總指揮部發出《關於長江、淮河防汛抗洪工作的緊急通知》,要求各級領導立即上崗到位,迎戰洪峰。由於洪水事急,8月,國家領導人都趕赴了長江抗洪搶險第一線。8月16日下午,江甚至上堤向參加抗洪的人民解放軍發佈沿線部隊全部上堤,軍民團結,死守決戰,奪取全勝的指示。

那個時候碼哥已經介入投資工作,投資的壓力感開始顯現,特別是在經歷了 97 年的大牛行情後,在 98 年多數同行的業績均不是很理想。從市場的整體策略看,只有做重組股才能賺大錢,當年的明星股是川長征,不過現在都不在了——不僅是川長征不在了,連借殼它的托普軟件都不在了,而其老闆也一直亡命天涯,所以有時候想想中國股市真是感慨,不消說幾十年,就是幾年都是滄海桑田。

8 月 17 日是個星期一,由於週末看了很多有關香港政府救市的消息—— 8 月 14 日特區政府入場掃貨,抗擊國際炒家,恆指暴漲 8% 多,因此雖然上一週上證指數面臨破位,但是碼哥還是心存僥倖,認為也許反彈會到來。不過想歸想,始終還是有些不安,一早來到操盤的大戶室就開始翻開報紙,想瞭解市場情緒,這時候隔壁大戶室傳來一個聲音:「NND,連香港都管了,我就不信 A 股他們不管,今天我就抄底了!」這個大戶碼哥知道,是當地一個小老闆,且叫他 Y 哥吧,Y 哥很有賭性,且喜歡放長線釣大魚(他釣的真的是大魚,以後你們就會知道),這次他重倉了一隻票,代碼不錯,0008,但前期買高了,一直被套中。

因為平時就在隔壁,碼哥跟 Y 哥也比較熟,碼哥聽到他的聲音,便走了過去,想跟他聊幾句。Y 哥一看見碼哥就說,昨天他香港的親戚撈底成功,賺了不少,他決定今天再度補倉 0008,同時禮節性地讓碼哥看看 0008 是不是可行。說實話,當時 0008 已經破位,要說補倉,其實不太適合,但是碼哥也不想打擊他,就說還是看大勢吧,要大勢有起色,那應該可以。

A 股果然是特立獨行。國內資金根本不理會外圍的走勢,從一開始就被滔天洪水嚇壞了,恐慌的資金是奪路狂奔,碼哥當時一手拿著電話聽著老闆低沉陰冷的賣出指令,一手是狂打鍵盤,要說交易員的素質訓練,那種環境下還真是不錯,但那時候早就無心去關心這些,腦子裡只有一個想法:逃!幸好我們當時倉位不重,因此剁起來還比較迅速,但就算這樣,碼哥也能感受到血色慘烈,畢竟剁的都是肉啊。等碼哥忙完交易一看,哇,整個盤面綠油油的,大把大把的票像斷線的風箏一樣往下墜,那種盤面此後只有在 08 年金融危機中再度重溫。

總有很多高手在說,在別人恐慌的時候你要貪婪——拜託啦,沒有經歷過恐慌,你怎麼會氣定神閒地貪婪?8 月 17 日那天給碼哥的感覺是有如重錘擊打,經歷和沒經歷就是不同,從此碼哥體會到了什麼是極度恐慌以及恐慌之後的那種無力感,還有那種對真實世界不自信的虛幻感。

8 月 17 日最後收盤上證指數大跌 8.36%,超過四分之三的股票奔向跌停。收盤後,碼哥去看 Y 哥,Y哥神情沮喪,目光發散,他無奈地告訴碼哥,自己一開盤就補倉了,沒想到會是這個結局。0008 當然也在跌停之列。

我想說幾句寬慰的話,但也實在說不出來,難道我能穿越未來,告訴他拿的是 2001 年之前最牛的股票嗎,我能告訴他,他拿的正是中國歷史上第一隻百元股嗎?

股市就是這樣。在那個瞬間,我估計 Y 哥多看一眼 0008 這幾個數字都煩。此後 0008 雖然又創了新低,但 8 月 17 日那天的收盤價基本是未來大牛起步的最低價了,從這個意義上講,Y 哥還是應該感謝這一天的大跌,大跌讓他深套,也無心割肉賣出,雖然他後來沒有陪著 0008 走完大牛的全程,但是畢竟還是賺大錢出來的。

8 月 18 日,也就是在大跌後的第二天,大盤又再微跌了一下,創了一個新低,這個低點成為了未來 7 年的一個低點,直到 2005 年才被再次擊穿,因此說恐慌形成底部,這並不虛言。Y 哥是無意識地「貪婪」了一把,但大多數人是猶如驚弓之鳥,在底部交出了自己的籌碼。

命運如此弔詭,在熊市中我們遇到了太多打擊,但對你打擊最重的那一次,往往卻是最值得你珍惜的。

#10 月 25 日是我一個朋友生日,她也是碼哥讀者,生快!
十個 瞬間 之三 1998 17 12
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=80157

彭博:俄羅斯或重演1998年震驚世界的違約事件

來源: http://wallstreetcn.com/node/209181

000026095_piclink_0_0

近日,俄羅斯央行頻頻出手捍衛盧布匯率。彭博新聞社文章稱,這個國家將不可避免地重演1998年的貨幣貶值和債務違約。

盧布最近的表現可不像俄羅斯總統普京那麽強硬,該國匯率已經跌至歷史最低點。過去三個月,盧布累計下挫15%,是全世界被拋售的最狠的貨幣之一。這也是俄羅斯央行大手筆拋售美元力挺匯率的原因。

華爾街見聞提及,就在本周,俄羅斯央行僅僅在兩天的時間里就拋售了14億美元買入盧布。

盡管如今的俄羅斯比當年強大許多,比如外儲是當年的57倍,作為主要經濟支柱的油價也比當年高出9倍,但是,俄羅斯人和外國投資者卻對該國下滑的經濟失去了信心。很多人將手中的盧布兌換成美元、歐元。

就連GAM U.K. Ltd.債券基金經理Paul McNamara,這個將俄羅斯的今天和1998年的比較稱之為“錯配”的人,也看到大多數俄羅斯資產將帶來麻煩,需要避開。

沒理由接住盧布這把下跌的刀子。

俄羅斯當前的麻煩源自於普京入侵烏克蘭。但他的運氣顯然不怎麽好,在他野心勃勃的背後,恰好趕上國際油價大幅下跌,布倫特和WTI油價雙雙跌破90美元/桶大關。近期,華爾街見聞多次提及,油價在104美元,俄羅斯才能維持收支平衡。俄羅斯聯邦儲蓄銀行首席策略師Vladimir Pantyushin認為,如果油價跌破80美元,俄羅斯可能將不得不削減開支。

讓我們再來看看1998年的俄羅斯。當年正值亞洲金融危機肆虐,國際油價暴跌至最低每桶10.72美元,這使得剛剛度過蘇聯解體僅7年的俄羅斯經濟陷入了困境。

當年,同樣是為了捍衛匯率,俄羅斯被迫動用了數額龐大的外匯儲備。甚至在央行放棄對盧布的支撐之前,該國剩余的外儲已經不足100億美元了。

面對窘迫的經濟狀況,俄羅斯政府宣布400億債務違約,盧布在那一年年底前暴跌了71%。這嚴重打擊了美國對沖基金,華爾街銀行不得不采取紓困措施,將資金撤出新興市場。而此舉直接導致巴西雷亞爾在1999年大幅貶值。

目前,俄羅斯經濟滯漲正浮出水面,通脹率升至8%的三年高點。IMF預計,俄羅斯今年的GDP增速將增長0.2%,是2009年以來最慢的。

俄政府應付賬款為420億美元,國內企業未償付外債為1580億美元。國內外匯儲備降至4540億美元的四年最低水平。標普在今年4月將俄主權信用評級降為BBB-,距離垃圾級僅一步之遙。

追求超額收益的投資者希望持有以美元計價的俄羅斯債券,而不是美國國債。摩根大通提供的追蹤數據顯示,此類債券的收益率升至340個基點,或3.4%,為一個月以來的最高水平。1998年俄羅斯違約前夕,此類債券收益率曾高達1800個基點。盡管當前的收益率遠不如當年,但收益率持續攀升意味著俄羅斯政府需要支付的成本也在增加,這反映出投資者越來越擔憂俄羅斯信用評級可能被進一步調降。

不過,美國Stone Harbor Investment Partners LP新興市場經濟學家Steffen Reichold認為,俄羅斯很可能不會重複1998年的歷史,當前危機所付出的經濟成本可能最終使得普京無法繼續進攻烏克蘭。

我很懷疑全球市場將受到和1998年相同的影響。今天,普京還可以承受,但或多或早,影響將越來越多,局面就會改變。這就會限制普京的行動。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

彭博 俄羅斯 重演 1998 震驚 世界 違約 事件
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114313

夢回1998:從俄羅斯到委內瑞拉 新興市場“血流成河”

來源: http://wallstreetcn.com/node/212039

新興市場在2014年可謂命運多舛,並很可能會在“自由落體”的市場大跌中落下帷幕。從俄羅斯到委內瑞拉,從泰國到巴西,無論是股市、債市還是匯市,眼下的新興市場正全線潰敗,血流成河。

周一,俄羅斯盧布對美元匯率在首次突破60大關後幾個小時,受油價再度暴跌影響,這一數字刷新成66,日漲幅突破13%。此後,忍無可忍的俄羅斯央行將關鍵利率從10.5%上調到17%。

墨西哥股市跌去了3%。泰國股市周一也暴跌,創下11個月來最大跌幅。巴西公司債市場也因石油生產商國有控股公司巴西國營石油公司(Petroleo Brasileiro S/A)的調查案而雞犬不寧。

所有這一切都有些似曾相識:1998年時,油價暴跌也曾讓原油生產國俄羅斯和委內瑞拉陷入金融危機。

盡管自那時起,新興市場已經發生了很大變化,其中最重要的是,各國已經擁有高得多的外匯儲備和更靈活的匯率,但危機蔓延的信號正在與日俱增。

隨著阿根廷、土耳其等新興市場經歷政治與金融動蕩,上周,投資者從新興市場ETF基金中撤資25億美元,是自1月以來的最大資金流出。

新興市場嚴重失血、波動加劇

周一,因油價繼續下跌和中國經濟增資放緩,追蹤20個新興市場貨幣的彭博新興市場貨幣指數跌到了10年來最低水平。

土耳其里拉跌至歷史新低,南非蘭特跌去了1.4%。印尼盧比匯率也創下1998年以來新低。

MSCI新興市場指數已連續下跌7天,12月以來已下跌8%;CBOE新興市場ETF波動指數也跳升至10月以來新高。以美元計價的俄羅斯RTS股指周一大跌10%。

委內瑞拉有40億美元2027年到期的國債,價格降低了3.4美分至37.8美分,因市場擔憂油價暴跌會導致委內瑞拉違約。

更糟糕的還沒到來?

如果油價繼續下跌,且美聯儲本周FOMC會議暗示可能會提早加息,新興市場很可能會迎來更慘痛的明天。

一旦美聯儲如傳言的那樣去除“相當長的一段時間內”的措辭,就意味著美國加息的“信號彈”已經升起。

美元加息預期已經推動美元回流加速,美元投資者紛紛從新興市場撤資。隨著美國經濟強勁,美元加速上升,資金將進一步從外圍市場流出,新興經濟體貨幣及經濟將承受更大壓力。

Seaport Global Holdings LLC的新興市場策略師Michael Roche表示,大量投資策略都是基於持續低利率和高商品價格這一前提而做出的。如果利率可能上升,且商品價格大跌,會造成全球投資組合的重新配置,遠離疲軟的行業和經濟體。

下圖顯示了新興市場和產油國的貨幣近來對美元的走勢。

20141215_EMFX_0 (1)

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

夢回 1998 俄羅斯 到委 委內 瑞拉 新興 市場 血流 成河
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=123848

夢回1998:那一年 俄羅斯怎樣崩潰

來源: http://wallstreetcn.com/node/212050

普京,葉利欽,金融危機,盧布,油價,石油

昨日國際油價一度跌破每桶60美元,創五年半新低,盧布對美元的匯率跌逾10%。俄羅斯央行連夜開會決定加息650個基點,這是1998年債務違約以來最大幅度加息。華爾街見聞此前就曾提到西方分析人士警告,俄羅斯可能重演1998年的金融危機。經歷昨日的“莫斯科保衛戰”,這種隱憂更有可能成真,更有必要回顧1998年俄羅斯怎樣陷入危機。

1998年俄羅斯的金融危機共有三波。第一波是在亞洲金融風暴影響下大量外資撤離俄羅斯市場。1997年10月28日至11月10日,俄羅斯股票市場大跌30%,殃及債券和外匯市場。俄羅斯央行救市後仍有100多億美元外流。

第二波發生於1998年5-6月。當時俄羅斯內債和外債余額高達2000億美元,那年政府預算中債務還本付息額已占到財政支出的58%。同時國會又修法改變了外資持有俄羅斯公司股份的比例,加劇了國際資本外流。俄羅斯國債收益率狂飆至80%,盧布大幅貶值,金融資產無人問津。

第三波源於俄羅斯政府的試圖穩定金融市場的幹預措施:將盧布對美元匯率的浮動上限由1:6.295擴大到1:9.5(即主動貶值50%);到期外債延期90天償還;短期國債展期為3年期國債。投資者信心因此徹底喪失,股市、債市、匯市統統暴跌,引發銀行擠兌和居民搶購,1998年那年GDP下降了2.5%,工業生產下降3%,糧食產量下降2400萬噸。

1998年俄羅斯的債務危機也連帶傷害了其他國家。在俄羅斯最大的債權國德國,商業銀行產生大量壞賬。在同為獨聯體國家的烏克蘭和白俄羅斯,其本幣分別貶值35%和70%。其他發展中國家市場也受波及。

為什麽俄羅斯會發生這樣的金融危機?招商證券在研究報告《政府債務問題專題研究之三:1998年俄羅斯債務危機的前因後果及其啟示》中歸納了四大經濟根源:

1、1990年代俄羅斯獨立初期,葉利欽政府選擇美國經濟學家薩克斯提出“休克療法”,意圖一步到位完成從前蘇聯計劃經濟向市場經濟的轉型。這種休克療法導致俄羅斯經濟全面衰退。

2、政府財政危機惡化。由於經濟衰退,企業利潤下滑,俄羅斯政府收入連年下降,財政赤字最高時接近GDP的10%。同時,中央政府將稅收總額較大的稅種劃歸自身征收,而將總額較低的稅種劃歸地方政府,導致地方政府強烈的發債沖動,甚至直接向歐洲國家發行債券。自1993年5月啟動短期國債發行起,這類國債到1998年8月已超過550億美元。

3、經濟產業結構畸形,國際能源價格波動對俄羅斯償債能力有決定性影響。當時俄羅斯主要以出口石油、天然氣和其他初級產品換回食品、日用消費品,70%以上的出口產品為能源和初級產品,30%以上的進口是食品和日用消費品,對外貿易總額約占GDP的35%,外匯收入的70%來自石油和天然氣出口。

4、資本開放過度、引進外資結構不合理。從1996年起,俄羅斯向國際資本開放本國資本市場,外資大多在股市和短期國債上進行投機活動。截至1998年危機爆發,在俄羅斯累計引進的218億美元外資中,外商直接投資僅占37%,外國金融機構持有短期國債總額的約33%,約70%的股票交易量和40%的國債交易額由外資掌握。

以上的債務違約有沒有可能在今天的俄羅斯重演?上述招商證券報告提到,1998年俄羅斯危機的兩大根源就是休克療法導致經濟全面衰退,以及資本市場過度開放,引進外資結構不合理。《第一財經日報》報道認為,今天的俄羅斯沒有這種嚴重的矛盾,而且普京領導的俄羅斯政治穩定性與葉利欽時期的混亂已不可同日而語。

而且,相比於規模較小的外債,和進口支付金額,俄羅斯的外匯儲備暫時還沒有低到“火燒眉毛”的地步。

按照IMF的標準,外匯儲備低於3個月的進口額為風險比較高水平。據中國商務部的國別貿易報告,2014年1-3月,俄羅斯自主要貿易夥伴的進口總金額為611.69億美元。俄羅斯央行數據顯示,本月1日,俄羅斯的外匯儲備余額為3736.58億美元。截至今年11月1日,俄羅斯聯邦的國家外債為537.046億美元,其中2015年到期的外債僅有20億美元,另外70%將在2017至2043年間逐步到期。

當然,盧布劇跌的確給外匯儲備的保障程度造成不確定性。一旦俄羅斯爆發危機,全球會是怎樣?

華爾街見聞本月初曾援引英國《衛報》編輯的預測,危機可能有以下幾種方式蔓延全球:其他產油國可能像俄羅斯那樣因油價暴跌倒下;俄羅斯經濟影響與之經濟密切的東歐,也會影響西歐,打擊歐洲市場信心,可能足以使德國陷入經濟衰退;誰都無法確定普京怎樣回應經濟挑戰,也無法確定金融市場持俄羅斯風險的損失。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

夢回 1998 那一 一年 俄羅斯 怎樣 崩潰
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=123856

夢回1998:這次新興市場有什麽不同?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212060

新興市場,外儲,貶值,金融危機,油價,美聯儲,加息

國際油價崩盤,新興市場貨幣也在直線下跌。從南半球到北半球,世界不得安寧,南美有委內瑞拉金融危機,歐亞有俄羅斯債務違約、本幣大貶值。這是1998年的景象,你是否覺得似曾相識?

新興市場昨日的表現和十六年前的確有相似之處,但還有些關鍵區別可以幫助大多數新興市場避免全面危機。彭博報道總結了以下相同點和不同點。從另一個角度看,如果差異也越來越少,那危險就真的來了。

 相似

   · 油價重挫

今年6月以來國際原油暴跌48%,昨日一度跌至每桶55美元左右。委內瑞拉、俄羅斯、尼日利亞等石油出口國收入大減。據彭博統計,委內瑞拉主權債的五年期信用違約互換(CDS)大漲,預示著五年內違約的概率高達97%。俄羅斯央行已表示,如果油價維持在每桶60美元,明年國內經濟增長至少下滑4.5%,甚至可能下降4.7%。

   · 本幣大跌

截至昨日,追蹤20種新興市場主要貨幣的彭博指數創2003年以來新低。當天俄羅斯盧布兌美元首次跌破64,土耳其里拉創歷史新低,印尼盾也跌至六年新低。

1997-1998年亞洲金融危機期間,泰國、馬來西亞等本幣與美元掛鉤的亞洲國家遭到“洗劫”,泰銖六個月里貶值50%,韓國人在街頭排隊捐獻珠寶幫助政府充實外儲,以此制止韓元下跌。

   · 美聯儲收緊貨幣

美聯儲正在為八年來首次加息鋪路,加息意味著此前流入發展中國家的大量外資將要撤離。世界銀行去年預計,長期美國國債的收益率每上升1個百分點,流入新興市場國家的私人資金就可能減少50%。

東方匯理銀行(Credit Agricole CIB)認為,土耳其、南非和巴西這類經常賬戶逆差極大的國家經不起上述美聯儲加息的沖擊。同樣不堪一擊的還有馬來西亞等外資占比極高的新興市場國家。在馬來西亞,外資與本國政府債務之比已達30%。上世紀中期,美聯儲的一連串加息引發亞洲國家貨幣下跌,它也是俄羅斯債務違約的推手之一。

 差異

   · 匯率靈活度

發展中國家政府允許匯率波動性增加,不再是十六年前的固定匯率機制。現在這些國家的本幣下跌固然會推升國內通脹,卻也可以降低出口成本,刺激經濟增長。

   · 外匯儲備

目前發展中國家的外匯儲備遠比十六年前多,這將有助於他們抵禦金融市場的動蕩。據IMF統計,新興市場外匯儲備合計已達8.1萬億美元,是1999年儲備總額的12倍多,那年僅有6590億美元。

   · 債務

現在發展中國家大多利用本幣融資,所以負債多為本幣債務,並非美元債務。IMF數據顯示,去年發展中國家的外債僅占GDP的26%,這一比例明顯低於1999年的40%。

不過,在上述國家的美元公共債務相對減少之時,企業的美元債務卻越來越多,取代了政府,成為這些國家美元債務的主要債務人。國際清算銀行(BIS)今年9月公布數據顯示,2009-2012年,發展中國家的企業海外發債合計3750億美元,比2008年金融危機以前高一倍多。

   · 利率

一些發展中國家的確在加息,但利率水平還遠不及1998年。昨日半夜,俄羅斯央行將基準利率上調650個基點,升至17%。而在1998年,俄羅斯的一些短期利率曾突破100%。巴西今年的基準利率升至11.75%,這還不到1998年利率的一半。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

夢回 1998 這次 新興 市場 什麼 不同
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=123863

夢回1998:印尼央行竭盡全力捍衛印尼盾

來源: http://wallstreetcn.com/node/212101

BN-GA676_indoru_P_20141216071710

周二,印尼加大力度捍衛印尼盾。此前,印尼盾持續下跌,創下1998年亞洲金融危機以來的最低水平,凸顯了這個東南亞最大經濟體在資金外流上的脆弱。受美國加息預期升溫影響,全球投資者從新興市場撤出資金。

印尼央行資深副行長Mirza Adityaswara向《華爾街日報》表示,

我們積極向市場提供美元,並購買印尼國債。

他補充說印尼盾已經跌破11500 - 12000的水平。印尼央行認為,匯率處在這一水平將有利於印尼進出口。

印尼央行拒絕透露具體出售美元的數量,但副行長Perry Warjiyo證實,央行加大了幹預,並表示將繼續關註市場。

華爾街日報》指出,外匯交易員估計印尼央行周二可能售出約5億美元,為其上周每日2.5億美元的平均出售額度的兩倍。

自上周以來隨著全球投資者從高風險市場預期美國升息。周二,印尼盾跌至1美元兌12900印尼盾的16年新低。其它受到商品價格下跌沖擊的國家貨幣也有所下跌。

印尼央行的幹預似乎略有成效,亞洲晚盤,印尼盾回升至1美元兌換12690美元。不過,經濟學家向《華爾街日報》表示,經濟學家們預計,今年以來共有116億美元的資金流入印尼,如果這些資金轉向,幹預或許不能阻止印尼盾的下跌。

今年以來,印尼盾持續下跌並在本周一加速。

華爾街見聞網站此前提到,印尼盾周一一度跌至1美元兌換12685印尼盾,為1998年8月以來最低水平。以該匯價計算,印尼盾日內跌幅為1.9%,年內跌幅為4.3%。

彭博社報道稱,隨著美國開始加息的概率增加,抑制了投資者對新興市場資產的需求。印尼財政部的數據顯示,截止12月11日,海外投資者本月已拋售了10.09萬億印尼盾(約7.95億美元)的印尼國債。

瑞穗銀行亞洲和新興市場交易團隊首席交易員Shigehisa Shiroki告訴彭博社,“企業年末對美元的需求,加之近期債券市場的拋售,拖累了印尼盾的表現。”

印尼資產規模最大的銀行Bank Mandiri 的公債部門主管Royke Tumilaar告訴路透社:

美國繼續發布正面經濟數據,這進而打壓了印尼盾匯率,由於外資在印尼資本市場中的占比較高,導致我們真真切切曝露於美元走強的風險。

不斷下跌的油價繼續拉低商品價格。印尼緊縮的財政和貨幣政策加上商品價格的下跌讓經濟學家們預計,印尼經濟2015年增長將低於6%。作為印尼主要出口商品之一,煤炭的價格今年大幅下跌。

不過,印尼依然是一片投資熱土。Aberdeen Asset Management的基金經理Bharat Joshi向《華爾街日報》表示,

盡管面對種種挑戰,有一些公司通過了我們嚴格的質量測試,將會在未來印尼國內消費的增長中獲益。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

夢回 1998 印尼 央行 竭盡 全力 捍衛 印尼盾
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=123999

中國遭遇1998年以來最大規模資本外流

來源: http://wallstreetcn.com/node/213907

隨著企業海外投資的增長,中國去年四季度資本賬戶錄得至少是1998年以來的最大規模赤字。

外管局今天公布的數據顯示,當季中國資本和金融項目逆差達到912億美元,經常項目順差收窄至611億美元。

2014年四季度,我國經常項目順差3751億元人民幣,資本和金融項目(含凈誤差與遺漏)逆差5595億元人民幣,國際儲備資產減少1844億元人民幣。

按美元計價,2014年四季度,我國經常項目順差611億美元,其中,按照國際收支統計口徑計算,貨物貿易順差1693億美元,服務貿易逆差733億美元,收益逆差244億美元,經常轉移逆差104億美元。資本和金融項目逆差912億美元,其中,直接投資凈流入610億美元。國際儲備資產減少300億美元,其中,外匯儲備資產(不含匯率、價格等非交易價值變動影響,下同)減少293億美元,特別提款權及在基金組織的儲備頭寸減少7億美元。

瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光在接受彭博采訪時稱,這意味著中國經濟結構出現了轉變,人民幣貶值預期顯現,這推動了資本的外流。

民生證券認為,資本和金融項目逆差擴大的原因有二:

1,消極的一面是金融危機後國內企業或個人通過虛假貿易或對外負債借入了低息美元流動性,人民幣資產吸引力下降和美元強勢相結合導致這部分美元流動性外流,從近期人民幣貶值也印證近期資本外流有一定壓力;

2,積極的一面是中國正積極加快資本輸出,為企業“走出去”提供長期外匯支持,未來或將外匯儲備用於抵補“一帶一路”沿線國家在基建投資上的資金缺口,以緩解國內產能過剩和國際收支雙順差的壓力。

外管局報告原文點這里

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

中國 遭遇 1998 以來 最大 規模 資本 外流
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130434

【房地產】1998-2017,房地產調控二十年:回顧、反思與抉擇

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11497&summary=

【房地產】1998-2017,房地產調控二十年:回顧、反思與抉擇
CY_young15 轉載自【方正證券首席經濟學家 任澤平】
2017-02-15

1998 年 7 月國務院發布《關於進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》,住房分配制度從實物分配轉向貨幣化分配轉型,房改釋放了房地產市場的洪荒之力。一方面,改革至今,房地產行業取得極大的發展,對國民經濟產生了深遠影響。城鎮居民人均住宅面積提高近一倍,城鎮居民的住房需求得到較大改善;房地產開發投資提高了近 30 倍,每年房地產對經濟的拉動保持在 1 個百分點以上,成為中國經濟高增長的重要拉動力之一。另一方面,過去近 20 年,房地產調控在穩增長和控房價之間幾經反複,先後動用了貨幣、信貸、稅費、土地等各種政策工具,但越調越漲,北上深一線城市房價排在全球前列,其中經驗教訓值得深思。



1 1998-2002 年:房改啟動市場


1998 年,面對亞洲金融風暴沖擊,為擴大內需,《國務院關於進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》(國發〔1998〕23號)正式印發,啟動了房地產市場。房改主要目的是刺激住房消費需求,使其成為國民經濟的支柱產業。1998-2001 年間房地產以價格平穩趨勢得到全面發展;互聯網泡沫的破裂催生炒房團,股市大起大落;債券交易活躍;房地產相關的重化工業得到迅猛發展。


1.1 房改背景:國外亞洲金融危機,國內市場經濟改革


國際:亞洲經濟危機,出口轉內需


由於嚴格的資本賬戶管制,1997 年亞洲金融危機期間,中國承諾人民幣不貶值。但是,東南亞危機對中國的進出口、投資、旅遊等都帶來了不同程度的影響。對外出口同比下降,出口金額同比從 1997年 1 月的 27.6%下降到 1998 年 10 月的-17.3%,1998 年全年的出口增速僅為 0.4%,比 1997 年的增速降低了 20.1%;外資也受到經濟危機影響而下降,1998 年外商直接投資額基本保持不變,1999 年一反過去趨勢,首次出現負增長,同比增速-11.31%。


為了拉動經濟增長,不得不將原來刺激出口政策轉向刺激國內需求,房地產業 被 確定為重點支持的產業 。政府決定把房地產行業作為中國經濟發展新的增長點。1998 年 7 月,國務院頒布 23 號文,明確提出“促使住宅業成為新的經濟增長點”,標誌著城鎮住房商品化制度開始建立。



國內:市場經濟體制改革,計劃經濟轉市場經濟


1989 年,十三屆五中全會提出“逐步建立符合計劃經濟與市場調節相結合原則的,經濟、行政、法律手段綜合運用的宏觀調控體系”。1992 年的十四大明確中國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制。房地產業是國民經濟的重要部門,計劃經濟轉市場經濟必然要對房地產行業進行市場化改革。


1998 年之前,房地產市場的改革已經開始,國務院接連頒布文件進行住房體制改革,雖然那時還沒有涉及到住房改革的具體措施,但是這些措施為 1998 年的住房商品化奠定了基礎。



1.2 配套政策:健全市場制度,完善相關措施


1998 年的 23 號文發布之後,城鎮住房制度改革快速推進,相應的銀行信貸、土地管理等配套政策相繼出臺,鼓勵住房消費的政策框架初步形成。主要政策事件是 1998 年的房改、1999 年的房貸、2001年的稅費改革、2002 年的土地招拍掛。


第一,管理政策:1998 年下半年開始逐步實行住房分配貨幣化政策,建立和完善房地產企業、中介收費、住房銷售等方面的管理。


第二,土地政策:完善土地流轉、使用等方面的制度。經營性用地由協議出讓轉變為招標、拍賣或掛牌方式出讓。


第三,住房供應政策:建立和完善以經濟適用房為主的住房供應體系,不同家庭實行不一樣的住房供應政策。最低收入家庭可租賃由政府或單位提供的廉租住房;中低收入家庭可購買經濟適用房;其他收入高的家庭可以市價購買或租賃商品住房。


第三,減稅政策:2001 年 1 月 1 日起,對政府定價出租的住房,暫免征收房產稅、營業稅,對個人按市場價格出租的居民住房,減征營業稅(由 5%降為 3%),房產稅(由 12%降為 4%),個人所得稅(由 20%降為10%)。對於 1998 年 6 月 30 日以前建成尚未售出的商品住房、商業用房、寫字樓,至 2002 年 12 月 31 日之前免征營業稅、契稅。


第四,金融政策:完善住房信貸、公積金管理等制度。全面推行住房公積金制度,出臺住房信貸政策,使居民在只支付首付的情況下購買住房。在貸款利率上,2002 年 2 月央行下調貸款利率 0.54%,公積金 5 年以上貸款利率 4.59%下調至 4.05%,住房商業貸款由 5.58%下調至 5.04%。



1.3 房改效果:啟動住房市場,運行較為平穩


房地產業全面發展,價格平穩增長。在房地產投資方面,逐年增加,占比不斷提高,對中國經濟增長貢獻維持在 15%左右,年均對GDP 拉動 1.2 個百分點;在新開工面積方面,1998 年為 20387 萬平方米,2002 年為 42800 萬平方米,年均增速 20%以上;在房地產銷售面積方面,1998 年為 12185 萬平方米,2002 年為 26808 萬平方米;在房地產價格方面,房地產價格平穩增長,漲幅一直低於 5%,低於同期收入漲幅。


1998 年改革達到當初目的,房地產成為國民經濟的支柱產業。特別是 1998 年的房改、1999 年的房貸喚醒了民眾的購房需求。但是這一時期住房供應結構不合理矛盾突現,以招標、拍賣等方式的土地轉讓為其後來的高房價問題埋下了隱患。



2 2002-2004 年:抑制房地產市場過熱


1998 年啟動房地產市場以後,2002-2004 年房地產出現過熱苗條,2002 年後房地產宏觀調控全面展開,控制房價過快上漲的目標未能實現。每次房地產調控帶來股市的下降;債市也處於低迷。


2.1 調控背景:房地產供求矛盾顯現,價格投資增長過快


2003 年國家確立房地產為支柱產業,同年全國房地產開發投資首次突破 1 萬億元,同比增長 29.7%,全國商品房平均價格同比增長 3.8%。從 從 2003 年起, 房地產出現過熱的苗頭 。2003-2004 年,全國房地產開發投資增長超過 30%;2004 年全國房地產銷售均價增長超過 17%,部門地區的房地產價格的增長幅度已超過當地居民收入增長幅度。房地產行業出現投資和需求並存的過熱現象。



2.2 調控政策:加快推進住房市場化,抑制房價過快上漲


為了進一步促進房地產市場健康發展,解決房地產價格投資增長過快等問題,2003 年 8 月 12 日,國務院發布《國務院關於促進房地產市場持續健康發展的通知》(簡稱 18 號文)。提出“房地產業已經成為國民經濟的支柱產業”,還提出要“促進房地產市場持續健康發展”。相關部門出臺相應政策進行輔助。


第一,管理政策:明確住房市場化改革方向。強調搞活住房二級市場。18 號文提出鼓勵居民換購住房,這使得“賣舊換新”的需求大大增加。


第二,土地政策:加強調控。要求各地從嚴土地管理,嚴格控制高檔商品房的土地供應,停止別墅類用地的土地供應;明確 2004 年 8月 31 日後,不得再以歷史遺留問題為由采用協議方式出讓經營性土地使用權,一律實行招標拍賣掛牌出讓。


第三,住房供應政策:控制房地產開發。將房地產開發項目(不含經濟適用房)資本金比例由 20%提高到 35%;控制拆遷規模,確保2004 年全年拆遷總量比 2003 年有明顯減少。


第四,金融政策:加大信貸調控。對購買高檔商品房、別墅或第二套以上(含第二套)商品房的借款人,適當提高首付款比例,不再執行優惠住房利率規定。同時,央行首次上調存貸款基準利率 0.25 個百分比。



2.3 調控效果:房價漲幅過大


房價投資 和供給下降,但房地產價格上漲勢頭並未控制住,反而加快了上升速度。受“831 大限”政策影響,新開工面積增長率由 2003年的 27.82%下降到 2004 年的 10.43%,城鎮住宅占固定資產投資比重也出現下降;2003年受“非典”影響,全國新建商品房價格上漲4.84%,2004 年上漲 17.76%,遠遠超過城鎮居民人均收入增長率。



3 2005-2007 年:穩定住房價格


如果說 2003 年是房地產宏觀調控全面開展的一年,那麽 2005 年則是房地產歷史上首個大舉“宏觀調控”之年。房地產從出現過熱的苗頭,到上漲壓力巨大,政府先後出臺調整土地供應、調節市場、信貸結構和開征交易稅費等措施;但這麽多政策之下,2007 年頻現天價“地王”,穩房價的目標實現並不理想;股樓雙牛,後股市大跌;債券由牛轉熊。


3.1 調控背景:投資得到控制,價格上漲問題仍突出


房地產居住需求和投資需求大量增加。受政府調控影響,雖然城鎮房地產投資占全社會固定資產的比重開始下降,但是由於城鎮化率的提高,住房需求大量增加,同時房地產行業投機行為普遍存在。



3.2 調控政策:金融成主要手段,限制外資進入


18 號文出臺後,房地產投資過熱現象得到一定緩解,但住房價格上漲過快的問題仍很突出。溫家寶在“兩會”上單辟章節提出抑制高房價。2005 年 3 月 26 日,國務院發布 8 號文,要求高度重視穩定住房價格工作。


第一,管理政策:控制房價過快上漲。2015 年 4 月,國務院常務會議明確表示,宏觀調控的突出任務是解決房地產投資規模和價格上升幅度。


第二,土地政策:深化土地調控。嚴格土地審批,從緊控制農用地轉為建設用地的總量和速度,完善土地出讓、使用等規定。


第三,住房供應政策:調整住房結構。明確新建住房結構比例,要求套型面積 90 平米住房須達到開發建築總面積的 70%;以廉租住房為重點,解決低收入家庭住房問題。


第四,金融政策:從緊調控。提高貸款首付比例,從 2007 年 9月 27 日開始二套房首付不低於 40%,利率不低於基準利率 1.1 倍;加強對外商投資房地產的審批。同時,央行加息、上調存款準備金率(2007 年上調十次)、基準利率。


第五,稅收政策:開始使用稅收進行調控。2005 年 6 月 1 日起,個人將不足 2 年的住房銷售,全額征收營業稅;2006 年 6 月 1 日起,住房轉讓環節營業稅免征期限 2 年提高到 5 年。



3.3 調控效果:穩房價不理想


穩定房價不是很成功。2005 年房地產市場密集的政策讓整個行業猝不及防,房價在經過短暫停頓後報複性上漲,價格和成交量雙雙上升;2006 年調控政策之多、措施力度之大都抵不住房價的飆升;2007年地王頻現,多次加息;2008 年銷售面積出現下降,這是 1998 年以來首次新建住房銷售面積下降,價格也相應下降 1.9%,一方面是受貨幣政策收緊的影響,另一方面是受國際金融危機的沖擊。



4 2008-2009 年:刺激住房消費


國際金融危機爆發,為穩定經濟增長、避免房地產市場下滑,政策開始轉向刺激住房消費,推出信貸支持、增加保障房供應和稅收減免政策,房價大漲。


4.1 調控背景:次貸危機全球經濟衰退,國內四萬億投資刺激


由美國次貸危機引起全球經濟衰退。美國金融危機導致美國經濟下滑、消費者信心不足,對進口的需求大大減少。美國次貸危機及隨後的歐債危機迅速向全球蔓延,升級成國際金融危機和世界經濟危機,中國經濟也受到沖擊。不僅如此,國際金融危機還打擊了投資者的信心,國際資本大量撤離,中國利用外資總額在 2009 年下降了 3.6%。



國家推出四萬億投資計劃。2008 年 11 月 5 日,國務院常務會議決定在未未 2 年內投資四萬億元以刺激經濟。中國宏觀經濟政策第一次采用“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”進行描述,並罕見地提出用“出手要快、出拳要重、措施要準、工作要實”的力度執行該計劃。


四萬億投資計劃中對房地產有影響的主要有兩部分:“加大金融對經濟增長的支持力度。取消對商業銀行的信貸規模限制,合理擴大信貸規模。”“加快建設保障性安居工程。加大對廉租住房建設支持力度,加快棚戶區改造,實施遊牧民定居工程,擴大農村危房改造試點。”並於 2009 年 3 月的“兩會”對保障性住房的規模進行調整,由 2008年計劃投資 2800 億增加到 4000 億。


4.2 調控政策:以保增長為目的,刺激房地產


2008 年 12 月,為應對國際金融危機和國內房地產銷量下降的情況,國務院發布《關於促進房地產市場健康發展的若幹意見》,體現政府態度。地方政府紛紛出臺救市措施。


第一,管理政策:積極支持房地產業。面對土地拍賣市場的大逆轉、萬科的降價銷售,2008 年 9 月 27 日,南京市政府打響“救市”的第一槍,出臺《關於保持房地產市場穩定健康發展意見》。11 月國務院再次把房地產作為“重要的支柱產業”提上前臺。


第二,住房供應政策:加大保障房建設。強調主要以實物方式、結合租賃補貼等形式解決城市低收入者住房問題。


第三,金融政策:加大自住型和改善型住房的信貸支持。自住型住房貸款利率七折優惠,降低貸款首付比、最低兩成;寬松的貨幣政策,下調房地產項目最低資本金比例到 30%,下調法定準備金率至15.5%。


第四,稅收政策:調整交易稅、減免營業稅。首次購買 90 平米以下普通住房的,契稅稅率下調至 1%,免征印花稅、土地增值稅;個人銷售 2 年以上的普通住宅免征營業稅。



4.3 調控效果:銷量價格大漲


房價空前暴漲。2008年和2009年GDP增長率分別為9.6%和9.2%,保增長目的達到,大量資金流向房地產,房地產市場觸底複蘇,2009年房價大幅上漲。全國平均房價增長率 23.3%,上海達到 56.7%,大幅超過城鎮居民人均可支配收入的增長幅度。雖然銷售面積回到 08年之前的水平,但是投資、開工面積還遠遠落後於 08 年之前的水平。



5 2010-2013 年:遏制房價上漲


2010 年 4 月,一方面,“史上最嚴厲的調控”在“兩會”之後拉開序幕;另一方面,對“二次房改”的呼聲越來越大,要求加大保障房的建設。在土地供應、市場結構、稅收和信貸調控基礎上,全面祭出限購措施,房地產過熱勢頭得到暫時限制。


5.1 調控背景:房地產市場強勢複蘇


2009 年中國經濟率先從金融危機中複蘇,寬松的信貸和投資政策導致2009 年房價過快增長。2009年 12月 14 日國務院出臺“國四條”,要求繼續綜合運用土地、金融、稅收等手段來遏制部分城市房價的過快上漲。以此為標誌,房地產調控政策從刺激轉向遏制。


5.2 調控政策:部分城市開始限購,加大保障房建設


從 2010 年 4 月 14 日以來,調控措施接二連三的出臺,由調控姿態升級到堅決遏制,國四條、國十條、全面叫停銷售定金等高密度政策震驚國內外。


第一,管理政策:遏制價格上漲。國務院出臺多項通知,明確房地產調控以遏制房價上漲和加大保障房建設、增加普通商品住房供給為主要目標。


第二,土地政策:加強土地調控,增加普通住房有效供給。適當增加中低價位、中小套型住房和租房用地供應,提高土地供應和使用效率。


第三,住房供應政策:重視保障房建設。在土地、金融政策給予保障房積極支持;落實 2013 年的保障房建成 470 萬套、新開工 630萬套任務。


第四,金融政策:差別化信貸政策。首付比例調整到 30%以上;二套房,首付比例不低於 50%,貸款利率不低於基準利率的 1.1 倍;暫停第三套房貸款;不能提供一年以上納稅證明或社保證明的非居民停發房貸。


第五,稅收政策:房產稅試點。營業稅免征期限從 2 年恢複到 5年;滬渝房地產稅試點。


第六,住房需求政策:部分城市開始限購。北京等一些房價過高的城市頒布家庭限制購房套數政策,上漲過快的二三線城市也要采取限購。



5.3 調控效果:房價過快上漲勢頭得到暫時抑制


總體房價過快上漲的勢頭得到暫時抑制,但區域分化明顯。房價仍有增長,但增長已放緩,且有進一步放緩的趨勢。最先實施限購的北京的銷售面積增長率由 2009 年的 76.9%下降到 2010 年的-30.6%,其房地產市場大幅波動問題突出。



不過,2012 年貨幣政策寬松使得部分區域房價從 2012 年下半年開始進入一輪小周期上漲。從 11 年底開始到 12 年中,央行先後兩次降準、兩次降息,存款準備金率由11年底21.5%下調到12年中的20%,同期基準利率由 3.5%下調到 3%。降準降息後,銷售和地產投資回暖回暖,2012 年下半年,一線房價明顯回升。



6 2014-2016 年 9 月:借穩增長和去庫存再度刺激


中國經濟進入新常態,在“穩增長”和“去庫存”的政策訴求下,出臺四輪刺激政策,主要是放松限購限貸,加強信貸支持和稅收減免。2015-2016 年一二線房價暴漲,三四線平穩,區域分化明顯。


6.1 調控背景:總量放緩,區域分化


2014 年中國經濟再度面臨下行壓力,穩增長訴求凸顯。經濟增速換擋,進入新常態。新常態不僅意味著經濟增速發生變化,經濟發展方式、結構、體制等也在不斷變化。


房地產市場步入“總量放緩、區域分化”的第二發展階段。一二線高房價和三四線高庫存並存。


針對國內經濟及房地產市場的新形勢,住房政策也相應地出現變化,並逐漸把目標聚焦在去庫存及分類管理上。


6.2 調控政策:放松限購限貸,貨幣寬松


2014年5月首次出現70個大中城市新建商品住宅價格環比下跌。2014 年 6 月,呼和浩特首先取消實施三年的限購政策。截止 2014年底,除北上廣深,大部分實行限購的城市取消了限購政策。


2014 年 9 月 30 日,央行、銀監會公布《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》(930 新政),通知明確規定調整房貸政策,二套房認定標準由“認房又認貸”改為“認貸不認房”。通知要求:對於貸款購買首套普通自住房的家庭,貸款最低首付款比例為 30%,貸款利率下限為貸款基準利率的 0.7 倍,具體由銀行業金融機構根據風險情況自主確定;對擁有 1 套住房並已結清相應購房貸款的家庭,為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房,銀行業金融機構執行首套房貸款政策;銀行業金融機構要縮短放貸審批周期,合理確定貸款利率,優先滿足居民家庭貸款購買首套普通自住房和改善型普通自住房的信貸需求。


2015 年 3 月 30 日,央行、住建部、銀監會聯合發文(330 新政):二手房營業稅免征限期由 5 年改為 2 年;二套房商業貸款最低首付比例降至 4 成;公積金貸款首套房首付比例調整為 20%。


從 2014 年 11 月 22 日至 2015 年底 6 次下調存貸款基準利率,中長期貸款利率下降至 4.9%。多次下調存款準備金率。


2015 年 12 月中央經濟工作會議強調“化解房地產庫存”。


2016 年 2 月 17 日,財政部、國家稅務總局、住房城鄉建設部三部門聯合發布《關於調整房地產交易環節契稅營業稅優惠政策的通知》:首套房 144 平方米以上房屋契稅由 3%降至 1.5%;二套房契稅由 3%降至 1%(90 平米以下),由 3%降至 2%(90 平米以上); 2 年以上房屋交易全部免征營業稅,不再征收 2 年以上非普通住宅的營業稅;4、北上廣深僅適用第 1 點,第 2、3 點優惠不享有 。


2016 年 2 月 29 日,央行再度降準。


6.3 調控效果: 一二線房價大漲,三四線平穩


2014 年“930”新政和“1121”降息以後,房市開始觸底回升。2015 年“330”新政、持續降息降準以及 6 月股災以後,一二線房價、銷量開始加速上漲。2016 年 2 月稅費減免政策和降準以後,一二線房價啟動暴漲模式,部分區域房價甚至接近翻倍。


值得註意的是,2015-2016 年房地產市場出現明顯分化,在一二線房價暴漲的同時,三四線房價穩定並持續去庫存,體現了“總量放緩、區域分化”的新發展階段特征。



7 2016 年 9 月至今:長短結合,促進健康發展


2016 年房地產市場呈現“一二線高房價、三四線高庫存”的區域分化現象。2015-2016 年全國一、二線房價暴漲引來新一輪調控,政策長短結合,短期依靠限購限貸,長期尋求建立長效機制。


7.1 調控背景:經濟 L 型企穩和政策強調防風險


2016 年隨著經濟 L 型企穩、通脹預期擡頭以及一二線房價暴漲,刺激房地產穩增長的階段性任務完成,但三四線去庫存效果區域差異較大,同時金融風險凸顯,7 月政治局強調“抑制資產價格泡沫”、10月強調“防風險”、12 月中央經濟工作會議強調政策從穩增長轉向防風險和促改革,房地產政策開始從刺激轉向收緊。


7.2 調控政策:短期調控和長效機制


2016 年 7 月政治局會議提出“抑制資產價格泡沫”。


2016 年 8 月底,央行為去杠桿重啟 14 天逆回購,隨後又重啟 28天逆回購,加大 MLF 操作力度,鎖短放長,拉長期限提高資金成本,相當於隱性加息。2017 年 1 月央行正式上調 MLF 操作利率。


2016 年國慶前後,房地產調控政策密集出臺。自 2016 年 9 月 30日晚間至 10 月 6 日,短短七天時間,北京、天津、蘇州、成都、合肥、南京、深圳等多個城市先後發布新房市調控政策,後又有珠海、東莞和福州三座城市重啟限購限貸,再加上嚴格房市管理的惠州,使得本輪全國加入調控行列的城市達到 19 個。



隨後熱點城市又不斷推出加強版調控政策。以南京為例,在 9 月26 日出臺限購政策,限制擁有 2 套以上住房的居民家庭購買新房。10月5 月,短短十天的時間,又發文加大對南京房地產市場的調控力度,單身人士限購 1 套住房,有貸無房或有房無貸的居民再購買住房商貸首付比率最低為 50%。此外,杭州、廈門、蘇州、鄭州同樣在短時期內連續出臺加強版限購限貸政策。


2016 年 12 月中央經濟工作會議重點強調“促進房地產市場平穩健康發展”,首次提出“長效機制”:要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位,綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段,加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制,既抑制房地產泡沫,又防止出現大起大落。要在宏觀上管住貨幣,微觀信貸政策要支持合理自住購房,嚴格限制信貸流向投資投機性購房。要落實人地掛鉤政策,根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任,房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應,提高住宅用地比例,盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能,帶動周邊中小城市發展。要加快住房租賃市場立法,加快機構化、規模化租賃企業發展。加強住房市場監管和整頓,規範開發、銷售、中介等行為。


7.3 調控效果:迅速降溫


由於重新收緊限購限貸政策,2016 年國慶過後,一二線房價和銷量迅速降溫。


房地產調控的長效機制仍有待破題。


8 歷次房地產調控:反思、抉擇和展望


過去近 20 年來,房地產調控在穩增長和控房價之間幾經反複,先後動用了貨幣、信貸、稅費、土地等各種政策工具,但越調越漲,北上深一線城市房價排在全球前列,其中經驗教訓值得深思



8.1 調控的政策工具及效果


房地產市場是受政策影響較大的市場,市場的波動通常與政策的調整緊密相關,房地產政策主要包括土地、金融、財稅政策,對房地產市場的影響,路徑和效果各有不同。


貨幣政策直接影響購買力 。


房地產短期看金融,首付比例和貸款優惠利率直接決定房地產購買意願和購買力。貨幣超發,資產配置需求強烈,疊加首付比例和貸款利率降低,購買力提升,房地產需求迅速釋放。


貨幣寬松一般會刺激房價回升,時滯 3 個月以上,貨幣緊縮傳導至房價的時間因城市而異,在 3-12 個月之間。貨幣寬松對刺激房地產具有立竿見影的效果,根據歷年經驗,當房價出現實質下跌時,調控政策會松綁,進行貨幣層面上的刺激可以在較短時間內刺激需求,使房市回暖。貨幣緊縮並不能對抑制房價過快上漲起到決定性的作用。如果總需求旺盛,貨幣緊縮也難以改變上漲趨勢,但如果總需求低迷,貨幣緊縮會對房價下滑起到助推作用。


土地政策 對不同城市效果不同 。


中國一二線城市房地產市場和三四線城市存在較大差異。在三四線城市土地大量供給的同時,部分一二線城市甚至面臨無地可賣的境地。北京土地購置面積在 2002 年達到頂峰,後明顯下降。到了 2011年,只有 2002 年 24.2%的土地購置面積。土地供給減少,人口流入增多,必將帶來房價的上漲。


目前中國一線城市短期內可用於開發的土地嚴重不足,是造成房價上漲預期的主要原因。同時地方政府嚴重依賴土地財政,有意壓低土地供給以期賣出高價,土地成本的高企導致開發商不得不以更高的價格進行出售樓盤。有些開發商從政府手中拍到土地後不積極開發,而是等待土地升值後轉手賣掉,甚至有些開發商在樓盤建好後捂盤惜售,使有效的土地供給沒有及時轉化成有效的房屋供給。


財政政策直接影響市場供應。


稅收政策直接影響房地產交易量,營業稅、個人所得稅、契稅的優惠、減免,對增加房地產供應有直接影響。土地增值稅的征收和計算,也直接影響開發商的推盤節奏。


2005 年以來,房地產交易環節的稅費作為一個調控政策,最初是為了抑制投機投資性需求,2008 年後也作為一種鼓勵住房消費的政策。從效果來看,稅收政策並不能抑制房價上漲,但是對交易量影響較大。增加交易稅會傳導到房價,但會對交易量有負面影響。


“限購”等 行政措施 短期 影響直接 。


2010 年中國開始把限購作為一個抑制投機投資性需求的重要調控政策。從效果來看,短期限購政策對房地產成交量影響顯著,但是也導致了一些“假離婚”等其他的社會問題。且限購一取消,房價將迅速上漲,並未解決根本問題。


8.2 歷次房地產調控的反思


第一,重抑制需求,輕增加供給 。現有政策中,如“提高首付比例”、“提高貸款利率”、“限購”、“限貸”、“二手房交易征稅”等政策,都是為調整和控制市場需求,但需求的壓制是暫時的,剛性需求的存在,投資獲利的機會都使得消費者在調控松綁時投入到購房大軍的人群中。所以,這些政策只是將消費者的需求強制性延後,並沒有有效的解決房價增長的問題。這些政策對於炒房和投資者有一定的遏制,但也給剛性需求的消費者帶來了更多的經濟負擔。


第二, 經常使用行政手段 ,市場機制 不完善。房地產行業有其市場經濟的運行特性,需要建立能平衡供需,抑制投機,促使資源有效利用的長效機制。但現有政策多通過行政指令進行調控,政策在實際實施中,很難落到實處。開發商和地方政府,會將行政指令曲解,如二手房交易征稅導致了稅負轉嫁,反而推高了房價;外地人限購政策催生了與本地人假結婚的結婚潮等。房地產作為一個市場體系中的產業,要遵循市場調控的機制,單純的依靠行政指令,達不到調控的目的。


第三,貨幣超發使得房地產越來越貨幣金融化,而脫離居住屬性和居民收入基本面。過去幾十年房價持續上漲,一部分可以用城鎮化、居民收入等基本面數據解釋(居住需求,商品屬性),另一部分可以用貨幣超發解釋(投機需求,金融屬性)。由於中國城鎮化速度、居民收入增速和貨幣超發程度(M2-GDP)超過美國、日本等主要經濟體,造就了中國房價漲幅冠全球。2014-2016 年貨幣超發導致房價漲幅遠超 GDP 和居民收入,房地產越來越貨幣金融化。


第四,土地是地方財政的保障,同時也成為了高房價的推手。高地價推高房價。在房地產開發總成本中,土地成本占直接成本的比例高達 58.2%,成為地方政府財政收入的主要來源。由於地方政府對土地財政的依賴,天然追求土地出讓收入最大化,成為高房價的重要推手;客觀看待過去幾十年土地財政為中國城鎮化融資的歷史貢獻,但也要正視地價推高房價、拉大財富差距等負面作用。


8.3 促進房地產持續健康發展:從短期調控到長效機制,從限制需求轉向供給側改革


第一、增速換擋期,住宅投資告別高增長時代,房地產政策應適應新發展階段特征,避免寄希望於刺激重歸高增長的泡沫風險。住房市場具有非常明顯的階段性特征,增速換擋期,住宅投資從高速增長步入平穩或下降狀態,從數量擴張步入質量提升,從總量擴張步入“總量放緩、區域結構分化、人口繼續向大都市圈遷移”。房地產政策應適應新發展階段的特征,避免寄希望於刺激房地產重歸高增長軌道,否則將形成泡沫醞釀金融危機,日本在 1969-1973 年、韓國在1992-1996 年都曾犯過類似的錯誤。新階段的房地產政策應註重提高住房質量、改善人居環境、提高住房成套率,更註重區域差異。


第二、必須建立起比較完善的住房法律體系。通過法律形式明確以居住為導向的住房制度設計,建立遏制投資投機性需求的長 效機制是德國的主要經驗,對我國有很大的啟示。在我國《城市房地產管理法》基礎上,應抓緊起草《住宅法》、《住房租賃法》和《住房保障房法》等各項專門法律,構建完整的住房法律體系。借鑒德國經驗,法律首先要明確住房的居住屬性,“房子是用來住的,不是用來炒的”,強化對市場投機性需求和開發商“囤地”、“囤房”等擾亂市場正常秩序行為的法律約束和處置。其次,要構建租戶和購房者利益維護機制。對房東和開發商短期內過快提高租金和房價的行為,法律要明確嚴厲的處罰措施,以法律形式遏制漫天漲價行為。同時,要建立獨立的房地產價格評估機制,對不同地段、不同類型的住房必須定期制定詳細的基準價格作為執法依據。


第三、需要實行長期穩定的住房信貸金融政策。從國際經驗看,首付比例和貸款利率變動對購房者支付能力影響很大。購房需求容易受到房貸政策影響而出現集中爆發現象,短期內易推動房價過快上漲。建議我國可研究和探索居民購房時的首付比例和貸款利率固定或兩者反向變動的房貸政策,以穩定購房者預期,避免購房需求短期內提前釋放。為減少通脹水平對貸款利率的影響,中長期可考慮成立專門的住房儲蓄銀行,通過與通脹水平掛鉤,使真實貸款利率長期不變。


第四、建立居住導向、人地掛鉤、大都市圈戰略的長效機制。長期以來,中國政府長期實施“控制大城市規模、積極發展中等城市和小城市”的中小城鎮化戰略,與人口向大都市圈集聚的趨勢背離,人口城鎮化與土地城鎮化明顯背離,土地供給向三四線城市傾斜,但人口向大都市圈集聚。由此形成了人地分離、土地供需錯配,這是當前一線和部分熱點二線城市房價泡沫、三四線庫存泡沫的根源。解決之道不是控制需求的短期調控,而是建立居住導向、人地掛鉤、大都市圈戰略的長效機制,其中政策重點是:以超越行政邊界的大都市圈戰略替代中小城鎮戰略;適時重啟跨省換地,實行跨省的耕地占補平衡和城鄉用地增減掛鉤;加快推進一線和熱點二線城市低效工業用地轉居住用地;加快推進一線和熱點二線城市農村集體建設用地入市;完善一二線大都市的城市規劃、產業布局和軌道交通,改善出行效率;嚴格控制投資投機性需求,對炒房征收重稅。


第五、逐步建立城鄉統一的集體建設用地市場和住房發展機制。在符合規劃和用途管制的前提下,允許農村集體經營型建設用地出讓、租賃等方式,與國有土地同等入市、同價同權,增加住宅用地供應主體,提高重點城市土地供給彈性。推動“多規合一”試點,逐步把農村集體建設用地的建成區,以及一些城中村,納入城鎮化規劃,統一建築標準、基礎設施標準和住宅與商業發展規劃。


第六、逐步推動土地財政向房產稅的轉型。由於地方政府對土地財政的依賴,天然追求土地出讓收入最大化,成為高房價的重要推手;客觀看待過去幾十年土地財政為中國城鎮化融資的歷史貢獻,但也要正視地價推高房價、拉大財富差距等負面作用;土地財政難以持續,出路在於建立房產稅、消費稅、個人所得稅等地方主體稅,這涉及深層次的經濟乃至政治改革,不動產實名制和金融實名制是現代國家治理的基礎。


8.4 新一輪房地產調控的展望


2015-2016 年在貨幣放水、政策刺激下,一二線房價暴漲。2016年 10 月新一輪房地產調控政策出臺,銷量大幅回調,房價漲幅放緩。


12 月中央經濟工作會議強調建立房地產長效機制。1) “去庫存方面,要堅持分類調控,因城因地施策,重點解決三四線城市房地產庫存過多問題。”2)“要把防控金融風險放到更加重要的位置,下決心處置一批風險點,著力防控資產泡沫,提高和改進監管能力,確保不發生系統性金融風險”。未來房地產調控將始終處於高壓姿態,對於環比價格上漲的熱點城市將不斷加碼限購限貸政策,否則地方政府將被問責。3)“要堅持„房子是用來住的、不是用來炒的‟的定位,綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段,加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制,嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。表明中央明確了房地產的居住屬性和消費屬性,否定了投資投機屬性。4)“要落實人地掛鉤政策,根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任,房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應,提高住宅用地比例,盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能,帶動周邊中小城市發展”。表明中央決心解決人地分離、人口城鎮化與土地城鎮化不匹配的問題,大都市圈戰略日漸清晰,小城鎮化戰略或退出歷史舞臺。


本輪房價調整可能持續到 2017 年底-2018 年上半年。1)近幾輪房價周期上漲時間長、調整時間短,平均 36 個月左右為一輪房價周期,其中平均上漲 24 個月,調整 12 個月。2)當前房價漲幅放緩,按照 12 個月左右的調整周期,預計房價將調整到 2017 年底-2018 年上半年。2017 年房地產調控將保持高壓姿態。3)量在價先,銷售面積是判斷房價變化的先行指標。10 月調控以來,房地產銷量大幅回落,預計價格調整也將隨後展開。4)由於當前調控主要是通過限購限貸控制需求,如果土地供給跟不上和長效機制建立不理想,2017 年底-2018 年上半年房價面臨新一輪上漲壓力。如果長效機制能夠建立,尚有轉機。


2017 年房地產投資增速可能回落至 2% 左右。1)一二線城市面臨補庫存,三四線及以下城市處於政策鼓勵去庫存。政策要求人地掛鉤,根據人口流動情況分配建設用地指標,對房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應。2)2016 年房地產開發投資增速為 6.9%。從最近四年特別是最近兩年的情況看,一線、二線、三四線及以下城市房地產投資分別占全國的約 11.5%、35.0%、53.5%。基於歷史數據、現實情況及政策,2017 年房地產投資增速可能回落至 2%左右,二次探底。3)房地產是周期之母。2016 年經濟小周期複蘇很大程度上是房地產投資回升帶動,2017 年房地產投資回調將拖累經濟二次探底,這對貨幣政策、債市、股市、大宗商品可能產生影響,如果 2017 年地產投資增速回調,貨幣政策會否重回寬松、大宗商品價格會否二次探底、債市會否重獲轉機、股市會否像 2013 年一樣實現風格切換,我們拭目以待。

(完)

股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


新財富酷魚正在積極建立和讀者、合作夥伴的聯系,你想獲取更多有價值資訊嗎?你想成為我們網站的作者嗎?你對我們的網站的更新有什麽建議?請掃描以下二維碼聯系我們的主編(本微信號不洽談廣告投放事宜,加的時候請註明“新財富+您所在公司”):

房地產 房地 1998 2017 調控 二十 十年 回顧 反思 抉擇
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=235888

飛克國際(1998)專區

1 : GS(14)@2010-08-21 12:59:50

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=12143
新聞專區
2 : GS(14)@2010-08-21 13:00:00

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20100820626_C.pdf
3 : monster7(4561)@2011-05-09 23:39:53

內需股都賣到咁便宜smileysmiley
4 : GS(14)@2011-05-10 14:27:52

假假地隻野
5 : GS(14)@2011-07-28 22:29:32

http://hkstockinvestment.blogspot.com/2011/07/1038.html
1998在上市時我曾簡單看過招股數,覺得盤數不可信,加上又是福建民企,所以也不建議。
6 : 李澤楷1(15221)@2011-08-21 23:58:56

5樓提及
http://hkstockinvestment.blogspot.com/2011/07/1038.html
1998在上市時我曾簡單看過招股數,覺得盤數不可信,加上又是福建民企,所以也不建議。
你誹謗!佢交足稅的!!!
7 : GS(14)@2011-08-23 07:35:52

帳面交足不等於交足晒,應付所得稅多了1,800多萬
8 : 李澤楷1(15221)@2011-08-24 23:13:01

7樓提及
帳面交足不等於交足晒,應付所得稅多了1,800多萬
動向發盈警竟關佢事?
9 : GS(14)@2011-08-25 07:52:48

8樓提及
7樓提及
帳面交足不等於交足晒,應付所得稅多了1,800多萬
動向發盈警竟關佢事?


唔關佢事,會計上寫足了都要睇睇Balance Sheet,大趨勢是成本增加好多
10 : 李澤楷1(15221)@2011-08-26 20:31:01

9樓提及
8樓提及
7樓提及
帳面交足不等於交足晒,應付所得稅多了1,800多萬
動向發盈警竟關佢事?


唔關佢事,會計上寫足了都要睇睇Balance Sheet,大趨勢是成本增加好多
財,你讀邊間大學的,咁識看!!!味王都唔夠你勁
11 : GS(14)@2011-08-26 20:33:34

讀邊間都唔太關事,最緊要肯睇多D
12 : GS(14)@2011-08-28 20:25:26

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110826849_C.pdf
截 至6月30日 止 六 個 月 變 動
2011年 2010年 %
經 營 業 積
營 業 額(人 民 幣 千 元) 712,333 632,064 12.7%
毛 利(人 民 幣 千 元) 204,062 171,291 19.1%
期 內 溢 利(人 民 幣 千 元) 55,595 73,450 -24.3%
每 股 基 本 盈 利(人 民 幣) 0.069 0.092 -25.0%
每 股 攤 薄 盈 利(人 民 幣) 0.068 0.092 -26.1%

數字最差呢隻,但實際上仍增40%,至1.02億人仔,還要高現金有負債...

...

飛 克 品 牌
儘 管 全 球 經 濟 復 甦 仍 挑 戰 重 重,但 我 們 對 國 內 外 市 場 的 時 尚 及 休 閒 運 動 業 的 未 來 增
長 抱 樂 觀 態 度。為 持 續 發 展 我 們 的 業 務 而 把 握 此 機 遇,董 事 會 為 未 來 數 年 訂 出 以 下
目 標。
提 高飛 克 品 牌 的 知 名 度 及 形 象
董 事 會 相 信,提 高 我 們 品 牌 的 知 名 度 及 形 象 乃 未 來 發 展 成 功 的 關 鍵。為 提 高 店 面 形
象,我 們 已 聘 請 專 業 公 司,並 推 行 專 家 提 出 的 建 議。此 外,我 們 將 繼 續 提 高飛 克 品
牌 的 知 名 度 及 形 象,從 而 通 過 授 權 零 售 店 的 快 速 增 長 進 一 步 加 入 具 備 高 增 長 潛 力 的
城 市 及 國 家。我 們 亦 會 協 助 授 權 分 銷 商 開 設 更 多 形 象 店 及 旗 艦 店,推 廣飛 克 品 牌 的
知 名 度 及 形 象。
擴 充 銷 售 網 絡
鑒 於 經 濟 增 長 迅 速、城 市 化 持 續 及 預 期 中 國 的 消 費 力 於 未 來 數 年 會 提 升,故 我 們 將
繼 續 於 三 四 線 城 市 拓 展 授 權 零 售 店。於2011年 上 半 年,授 權 零 售 店 增 加169家 至1,982
家,而 我 們 預 期 授 權 零 售 店 的 數 目 將 會 繼 續 增 加。除 授 權 零 售 店 外,我 們 預 期 未 來
數 年 於 一 二 線 城 市 的 旗 艦 店 及 形 象 店 總 數 分 別 達7家 及23家。
產 品 創 新
為 達 致 業 務 持 續 增 長,本 集 團 將 繼 續 與 海 外 專 業 設 計 公 司 及 研 發 中 心 或 著 名 設 計 師
合 作 開 發 新 產 品。我 們 亦 將 考 慮 聘 請 國 際 設 計 師,以 加 強 設 計 及 研 發 能 力。
產 能
為 支 持 未 來 的 擴 充,本 集 團 正 計 劃 增 設 一 條 新 運 動 鞋 生 產 線 及 成 立 運 動 服 的 自 家 廠
房,年 產 能 為5百 萬 件,可 應 付飛 克 運 動 服 的 臨 時/補 充 訂 單,並 提 高飛 克 品 牌 運 動
服 的 毛 利 率。
出 口 貼 牌 代 工 業 務
由 於 出 口 貼 牌 代 工 業 務 已 獲 得 海 外 市 場 認 同,並 為 本 集 團 產 生 穩 定 的 現 金 流 入 及 收
入。本 集 團 將 繼 續 參 與 國 際 展 覽,提 高 其 國 際 知 名 度 及 名 氣。董 事 認 為,本 集 團 可
因 此 從 改 良 出 口 貼 牌 代 工 業 務 的 質 量、設 計 及 技 術 而 得 益
13 : GS(14)@2011-08-28 20:27:25

銷售成本
銷 售 成 本 由(a)設 計 及 生 產飛 克 運 動 鞋、運 動 服 及 運 動 配 飾;(b)設 計 及 生 產 出 口 貼 牌
代 工 業 務 的 運 動 鞋;(c)設 計 及 生 產 鞋 底;及(d)本 集 團 應 付 外 包 製 造 商 以 生 產 出 口 貼
牌 代 工 業 務 的 若 干 運 動 鞋 及飛 克 品 牌 的 運 動 服 及 運 動 配 飾 的 外 包 費 所 產 生。銷 售 成
本 包 括 原 材 料、直 接 人 工、生 產 成 本、外 包 製 造 商 的 外 包 費。
於 回 顧 期 間 內,總 銷 售 成 本 自2010年6月30日 的 人 民 幣460.8百 萬 元 增 加 約 人 民 幣47.5
百 萬 元 或10.3%至 約 人 民 幣508.3百 萬 元,其 中 合 約 製 造 商 的 外 包 費 約 為 人 民 幣237.6百
萬元,較2010年 同 期 減 少 約 人 民 幣4.2百 萬 元 或1.8%。
銷 售 成 本 增 加,主 要 原 因 是 回 顧 期 間 內 原 材 料 成 本 及 直 接 勞 工 成 本 上 漲。外 包 費 減
少 主 要 由 於 出 口 貼 牌 代 工 業 務 的 外 包 部 分 大 幅 減 少。
毛利及毛利率
於 回 顧 期 間 內,本 集 團 的 整 體 毛 利 較2010年 同 期 增 加 約 人 民 幣32.8百 萬 元 或19.1%至
約 人 民 幣204.1百 萬 元,而 毛 利 率 則 較2010年 同 期 增 加1.5%至28.6%。
毛 利 增 加 主 要 由 於飛 克 產 品 的 銷 售 增 加,而 毛 利 率 增 加 乃 受 出 口 貼 牌 代 工 業 務 的 外
包 部 分 減 少 所 帶 動。
...

主要因為之前發給256專貼那位投資者帶來的虧損
14 : 李澤楷1(15221)@2011-08-29 15:53:43

湯大師,你有何高見?
15 : GS(14)@2011-08-29 19:13:58

福建野,小心好...仲有隻野都傳有假數...
16 : 股場無真愛(1876)@2011-08-29 19:32:08

呢隻野 真係一d都唔出名
上到市已經完成任務
17 : GS(14)@2011-08-29 21:19:08

16樓提及
呢隻野 真係一d都唔出名
上到市已經完成任務


銷售代理銷售的野,都唔知銷去邊,可能運去當垃圾賣
18 : 李澤楷1(15221)@2011-08-29 21:28:25

除了李寧和動向,其他都是福建野,人地是鞋省,好難唔買
19 : GS(14)@2011-08-29 21:29:30

18樓提及
除了李寧和動向,其他都是福建野,人地是鞋省,好難唔買


咁選一隻好一些,這個太多銷售代理,銷售代理這個東西本身就是造假溫床
20 : GS(14)@2011-08-30 22:19:09

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110830/News/ec_eck1.htm
飛克於去年3月上市,當時有匿名信指,該集團於內地的稅務帳目與招股書有出入,當時飛克國際主席兼首席執行官林文建於上市記者會表示,有關報道毫無根據。

至於該股保薦人中國光大則表示,該行經已與律師及會計師就飛克帳目作詳細審查,相信指控不符實。
21 : GS(14)@2011-08-30 22:40:39

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15567870
飛克在業績通告中表示,於 5月底與保德昌訂立認購協議,後者以每股 1.65元,認購飛克 2400萬股新股,涉資 3960萬元,佔擴大已發行股本 2.91%,交易已於 6月 8日完成。
與此同時,飛克又向保德昌授出認購期權,每股行使價 1.9元,保德昌有權於本年 6月 8日起計 36個月內,最多認購 9600萬股,涉資約 1.82億元,倘若全數行使,保德昌在飛克的持股量將會增加至 13%。
飛克表示,由於購股權的轉換,非按定額現金或股份方式償付,故被列為衍生金融負債。值得留意的是,由於購股權公平值會因股價下跌而減少,故隨着飛克昨日大跌,相關衍生金融負債亦會少於 2881萬元。
翻查聯交所披露權益資料,保德昌本月初亦曾與中國海澱( 256)訂立類似認購協議,海澱昨收報 0.86元,跌 1.2%。

...
於2011年5月26日,本 公 司 與 獨 立 第 三 方 保 德 昌 有 限 公 司(「保 德 昌」)訂 立 認 購 協
議(「認 購 協 議」),以 按 認 購 價 每 股1.65港 元 認 購24,000,000股 本 公 司 每 股 面 值0.10
港 元 之 新 普 通 股。股 份 於2011年6月8日(「認 購 完 成 日 期」)發 行 予 保 德 昌。
根 據 認 購 協 議,於 認 購 完 成 日 期,本 公 司 向 保 德 昌 授 出 期 權(「投 資 者 期 權」),
以 按 期 權 行 使 價 每 股 期 權 股 份1.90港 元,於 認 購 完 成 日 期 起 至 認 購 後36 個 月 結
束 當 日 期 間 認 購 最 多96,000,000股 新 股 份。本 公 司 於 緊 接 授 出 日 期 前 之 股 份 收 市
價 為1.91港 元。
由 於 購 股 權 的 轉 換 將 以 並 非 按 定 額 現 金 作 交 換 或 以 固 定 數 目 的 本 公 司 本 身 的
股 本 工 具 作 交 換 的 方 式 償 付,故 轉 換 購 股 權 乃 分 類 為 衍 生 金 融 負 債。
於2011年6月8日 及 於 報 告 期 末 授 出 的 購 股 權 公 平 值 乃 使 用 二 項 式 期 權 定 價 模 式
由 與 本 集 團 並 無 關 連 之 獨 立 估 值 師 艾 華 迪 評 估 諮 詢 有 限 公 司 計 算。輸 入 該 模
式 之 數 據 如 下:
22 : GS(14)@2011-08-30 22:40:54

是不是只有256呀,你查下856都有
23 : GS(14)@2011-08-30 22:41:38

利君同572都有
24 : 李澤楷1(15221)@2011-08-30 23:11:04

21樓提及
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110830&sec_id=15307&art_id=15567870
飛克在業績通告中表示,於 5月底與保德昌訂立認購協議,後者以每股 1.65元,認購飛克 2400萬股新股,涉資 3960萬元,佔擴大已發行股本 2.91%,交易已於 6月 8日完成。
與此同時,飛克又向保德昌授出認購期權,每股行使價 1.9元,保德昌有權於本年 6月 8日起計 36個月內,最多認購 9600萬股,涉資約 1.82億元,倘若全數行使,保德昌在飛克的持股量將會增加至 13%。
飛克表示,由於購股權的轉換,非按定額現金或股份方式償付,故被列為衍生金融負債。值得留意的是,由於購股權公平值會因股價下跌而減少,故隨着飛克昨日大跌,相關衍生金融負債亦會少於 2881萬元。
翻查聯交所披露權益資料,保德昌本月初亦曾與中國海澱( 256)訂立類似認購協議,海澱昨收報 0.86元,跌 1.2%。

...
於2011年5月26日,本 公 司 與 獨 立 第 三 方 保 德 昌 有 限 公 司(「保 德 昌」)訂 立 認 購 協
議(「認 購 協 議」),以 按 認 購 價 每 股1.65港 元 認 購24,000,000股 本 公 司 每 股 面 值0.10
港 元 之 新 普 通 股。股 份 於2011年6月8日(「認 購 完 成 日 期」)發 行 予 保 德 昌。
根 據 認 購 協 議,於 認 購 完 成 日 期,本 公 司 向 保 德 昌 授 出 期 權(「投 資 者 期 權」),
以 按 期 權 行 使 價 每 股 期 權 股 份1.90港 元,於 認 購 完 成 日 期 起 至 認 購 後36 個 月 結
束 當 日 期 間 認 購 最 多96,000,000股 新 股 份。本 公 司 於 緊 接 授 出 日 期 前 之 股 份 收 市
價 為1.91港 元。
由 於 購 股 權 的 轉 換 將 以 並 非 按 定 額 現 金 作 交 換 或 以 固 定 數 目 的 本 公 司 本 身 的
股 本 工 具 作 交 換 的 方 式 償 付,故 轉 換 購 股 權 乃 分 類 為 衍 生 金 融 負 債。
於2011年6月8日 及 於 報 告 期 末 授 出 的 購 股 權 公 平 值 乃 使 用 二 項 式 期 權 定 價 模 式
由 與 本 集 團 並 無 關 連 之 獨 立 估 值 師 艾 華 迪 評 估 諮 詢 有 限 公 司 計 算。輸 入 該 模
式 之 數 據 如 下:
不明白。究竟是輸錢還是賬目亂歸類?
25 : GS(14)@2011-08-31 07:49:00

畀了個期權給這個投資者,隻股升,佢咪蝕,只是會計處理
26 : GS(14)@2011-08-31 07:49:05

上面咪講了
27 : 李澤楷1(15221)@2011-09-02 23:17:59

25樓提及
畀了個期權給這個投資者,隻股升,佢咪蝕,只是會計處理


既然不是真的金錢損失,無乜問題。

不過飛克跌了這樣多,不是大賺?
28 : GS(14)@2011-09-03 08:27:15

27樓提及
25樓提及
畀了個期權給這個投資者,隻股升,佢咪蝕,只是會計處理


既然不是真的金錢損失,無乜問題。

不過飛克跌了這樣多,不是大賺?



是啊,到年結,那人仲唔換股,是咁就賺錢啦
29 : 李澤楷1(15221)@2011-09-05 00:33:51

28樓提及
27樓提及
25樓提及
畀了個期權給這個投資者,隻股升,佢咪蝕,只是會計處理


既然不是真的金錢損失,無乜問題。

不過飛克跌了這樣多,不是大賺?



是啊,到年結,那人仲唔換股,是咁就賺錢啦
財,如果佢換股,會如何?
30 : GS(14)@2011-09-05 07:46:58

如果佢換股帳面無公平值重估,他就要蝕錢囉
31 : GS(14)@2011-09-08 22:41:37

2010-8-29 HT
張清源,北京人,後移居澳洲,曾在當地從事衍生產品及期貨交易。本名張清,後經風水師點撥,加多一個「源」字,但正式場合仍沿用本名。「保德昌」為其名下投資公司,近期頻現中資股通告中。市傳他曾於2000年時,因投資天津發展(00882)大賺一筆。
....

張清源指,若非遇到公司帳目作假,過往投資幾乎「戰無不勝」。
....

對於飛克股價急跌,他分析,第一,體育用品行業正處風頭浪尖;第二,公司授予他的期權,造成2,881萬元人民幣金融負債。張清源對該筆期權的估值方法略有微詞,但指未來不會因此改變「配股加期權」的投資方式。

他續強調,飛克仍是間有投資價值的公司。管理層自股價大跌後,已意識到問題所在,未來會加強投資者關係,並於適當時回報小股東,「我已跟管理層說了,以後要麼派息,要麼回購。」

張清源經朋友介紹入股飛克,跟管理層頗為熟絡,雙方常有討論業務。「飛克生產快,質量好,但設計款式還停留在三、四品牌。我們要學習其他品牌,但要學就學最好賣的牌子,比如Adidas、三葉草或是Converse!」

說到興起,他用手比劃起來,表示已建議公司聘請外國團隊設計產品,擬以「介乎休閒與運動」的定位,強攻一、二城市,未來再走國際化路,無懼運動行業洗牌。
32 : 李澤楷1(15221)@2011-09-09 00:43:04

31樓提及
2010-8-29 HT
張清源,北京人,後移居澳洲,曾在當地從事衍生產品及期貨交易。本名張清,後經風水師點撥,加多一個「源」字,但正式場合仍沿用本名。「保德昌」為其名下投資公司,近期頻現中資股通告中。市傳他曾於2000年時,因投資天津發展(00882)大賺一筆。
....

張清源指,若非遇到公司帳目作假,過往投資幾乎「戰無不勝」。
....

對於飛克股價急跌,他分析,第一,體育用品行業正處風頭浪尖;第二,公司授予他的期權,造成2,881萬元人民幣金融負債。張清源對該筆期權的估值方法略有微詞,但指未來不會因此改變「配股加期權」的投資方式。

他續強調,飛克仍是間有投資價值的公司。管理層自股價大跌後,已意識到問題所在,未來會加強投資者關係,並於適當時回報小股東,「我已跟管理層說了,以後要麼派息,要麼回購。」

張清源經朋友介紹入股飛克,跟管理層頗為熟絡,雙方常有討論業務。「飛克生產快,質量好,但設計款式還停留在三、四品牌。我們要學習其他品牌,但要學就學最好賣的牌子,比如Adidas、三葉草或是Converse!」

說到興起,他用手比劃起來,表示已建議公司聘請外國團隊設計產品,擬以「介乎休閒與運動」的定位,強攻一、二城市,未來再走國際化路,無懼運動行業洗牌。
期權方面,已蝕了一億
33 : GS(14)@2011-09-09 07:40:31

未行使不用蝕,講大了
34 : greatsoup38(830)@2011-10-11 22:57:23

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20111011609_C.pdf
補充協議
於2011年10月11日,經進一步磋商後,本公司及認購方訂立補充協議,據此,本公司
及認購方同意期權行使價每股期權股份1.90港元以人民幣計算,並採納1港元兌人民
幣0.82元的匯率。本公司認為,由於股價波動,期權股份於2011年10月11日的估值與
期權股份於2011年6月30日的估值相比或有所變動。
35 : 八旗子弟(15368)@2011-10-11 23:16:50

最近走咗轉内地,市場講比我聽,唔應該投資運動服
36 : greatsoup38(830)@2012-04-06 15:35:55

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... N201203303939_C.pdf
財務摘要
截至12 月31日止年度
2011 年
人民幣千元
2010 年
人民幣千元
變動
%
營業額1,543,096 1,289,935 19.6%
毛利445,330 368,914 20.7%
年內溢利214,073 172,649 24.0%
(%) (%)
股權持有人權益回報(附註1) 26.1% 29.1% -3.0%
資產負債比率(附註2) 11.7% 17.5% -5.8%
毛利率28.9% 28.6% 0.3%
每股基本盈利(人民幣) 0.264 0.260 1.5%
末期股息(港元) 0.0300 0.0475 -36.8%

...
業務展望
飛克品牌
鑒於運動服裝行業的激烈競爭及中國時尚休閒服的繁榮前景,我們於回顧期間開
始將資源分配至時尚及休閒風格產品,並取得理想的成果。為達致我們於時尚休閒
服的業務可持續增長,以擴大市場份額及把握機遇,董事會為未來數年訂出以下目
標。
提高飛克品牌的知名度及形象
董事會相信,提高我們品牌的知名度及形象乃為取得未來發展成功的關鍵。為提高
本集團的知名度及形象,我們已聘請專業公司,並推行專家提出的建議及委聘海外
設計師就本集團的品牌形象及設計提出意見。本集團將持續分派資源進行宣傳推廣
活動,以提升品牌知名度及形象。同時,我們分銷網絡的穩定增長及開設形象店將
為提升品牌形象的另一種有效方式。
擴充銷售網絡
鑒於城市化進程持續增長及預期中國的消費力於未來數年會提升,故我們將繼續開
設更多授權零售店。於回顧期間,授權零售店及形象店分別增加343家及4 家,而我
們預期授權零售店的數目將會繼續增加。除授權分銷商成立的授權零售店及形象店
外,本集團將不久將來開設自營形象店。
產品創新
除我們的設計僱員外,本集團亦已委聘海外設計師就品牌形象、設計及定位向我們
提出意見,以加強我們的設計及研發實力。為提高我們的產能及形象並支持我們未
來的發展,本集團將持續與若干國際設計師合作。
產能
為支持未來的擴充,本集團正計劃成立自家服裝廠房,年產能為5 百萬件╱ 套,可
應付飛克服裝的臨時╱補充訂單,並提高飛克品牌服裝的毛利率。
出口貼牌代工業務
除飛克品牌外,出口貼牌代工業務乃本集團另一收入來源。為維持業務增長,本集
團將持續參與國際展覽會,以提高其國際認知度及知名度。董事會亦認為,本集團
可從改良出口貼牌代工業務的質量、設計及技術而得益。

盈利增40%,至2.3億,現金1.6億,好福建風格

存貨67,957 40,258
貿易及其他應收款項11 527,257 332,074
37 : GS(14)@2012-08-25 14:47:02

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20120824816_C.pdf
截至二零一二年六月三十日止六個月之
中期業績公佈
截至六月三十日止六個月變動
二零一二年二零一一年%
經營業績
營業額(人民幣千元) 609,753 712,333 (14.4)%
毛利(人民幣千元) 176,185 204,062 (13.7)%
期內溢利(人民幣千元) 76,444 55,595 37.5%
每股基本盈利(人民幣) 0.094 0.069 36.2%
每股攤薄盈利(人民幣) 0.094 0.068 38.2%
主要財務比率
毛利率28.9% 28.6% 0.3%
純利率12.5% 7.8% 4.7%
擁有人權益的回報率8.7% 8.3% 0.4%
...
業務展望
飛克品牌
儘管全球經濟復甦仍挑戰重重,但我們對國內外市場的未來增長抱樂觀態度。於回
顧期間內,本集團已開始向時尚及休閒類產品分配資源並計劃於本年度推出新產
品。為本集團的持續增長,本集團為未來數年訂出以下目標。
提高飛克品牌的知名度及形象
董事會相信,透過建立店面形象及廣告提高我們品牌的知名度及形象乃未來發展成
功的關鍵,以提高飛克品牌的知名度及形象,從而進一步加入具備高增長潛力的城
市及城鎮。
銷售網絡
鑒於提高效率,我們將繼續鞏固我們的授權零售店。
產品創新
為達致業務持續增長,本集團將繼續與海外專業設計公司及研發中心或著名設計師
合作開發新產品。我們亦將考慮聘請國際設計師,以加強設計及研發以及產品組合
能力。
產能
為支持未來的擴充,本集團正計劃增設一條新鞋類生產線及成立運動服的自家廠
房,年產能為5百萬件,可應付飛克服裝的臨時╱補充訂單,並提高服裝的毛利率。
出口貼牌代工業務
由於出口貼牌代工業務已獲得海外市場認同,並為本集團產生穩定的現金流入及收
入。本集團將繼續參與國際展覽,以提高其國際知名度及名氣。董事認為,本集團
可因此從改良出口貼牌代工業務的質量、設計及技術而得益。

盈利跌20%,至8,000萬,1.2億現金,高現金高負債

銷售成本
銷售成本由(a)設計及生產飛克鞋類、服裝及配飾;(b)設計及生產出口貼牌代工業務
的鞋類;(c)設計及生產鞋底及(d)本集團應付外包製造商以生產出口貼牌代工業務的
若干運動鞋及飛克品牌的服裝及配飾的外包費所產生。銷售成本包括原材料、直接
人工、生產成本、外包製造商的外包費。
於回顧期間內,總銷售成本減少約14.7%至約人民幣433.6百萬元,其中合約製造商的
外包費約為人民幣196.1百萬元,較二零一一年同期減少約17.5%。
銷售成本減少與回顧期間的本集團總營業額減少一致。
毛利及毛利率
於回顧期間內,本集團的整體毛利較二零一一年同期減少約13.7%至約人民幣176.2
百萬元,而毛利率則略增至28.9%。
...
38 : GS(14)@2012-11-21 00:27:50

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20121120340_C.pdf
董事會關注到這兩年中國的體育用品行業需求放緩,但競爭越趨激烈,這種趨勢於
今年更加嚴重影響到國內的三、四線市場,加上國內的經濟發展速度放緩,對零售
業造成衝擊,本集團的產品銷量及業績也因此受到衝擊而下降。
為了應對這些挑
戰,本集團的策略是透過整頓授權零售店以減低風險。另一方面,考慮到本集團長
遠的競爭力及發展目標,本集團適時推出新品牌。
根據本公司財務狀況,本年度派息政策不低於上年度。
39 : pcp7838(1616)@2013-02-08 17:37:27

盈利警告
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20130208340_C.pdf

本公司董事(「董事」)會(「董事會」)謹此知會本公司股東及潛在投資者,經初步審閱
本集團截至二零一二年十二月三十一日止年度的未經審核綜合管理賬目後,未經審
核綜合純利預期較截至二零一一年十二月三十一日止年度有所減少。有關盈利減少
主要由於以下因素:
(1) 由於傳統上於一、二線城市經營的國際及本地品牌現正擴大其於三、四線城市
的市場份額,故運動服市場的競爭持續加劇。我們多名競爭對手已與分銷商訂
立回購安排並提供大幅度折扣,以維持合理存貨水平,此舉對行業構成重大價
格壓力。本公司現時並無訂立任何重大回購安排或給予大幅度折扣。

(2) 於二零一二年期間,為防止我們的授權分銷商可能過量囤積我們運動服品牌
的存貨,本公司已策略性整合三、四線城市的授權零售店數目,並對我們分銷
商的銷售訂單量加以控制。本集團已將授權零售店的數目由二零一一年十二
月的2,160家減少至二零一二年十二月的1,574家。我們將於二零一三年繼續整
合效益較低的運動服授權零售店(如需要),從而提高品牌的未來增長及單店收
益。
(3) 於二零一二年第四季,本公司推出全新休閒服品牌,並已進駐中國內地的一、
二線城市。我們的長遠策略乃將本公司定位為多品牌的服飾及鞋履集團,並拓
展至中國的一、二線城市。
40 : qt(2571)@2013-02-08 20:48:05

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20130208340_C.pdf



盈利警告

本公司董事(「董事」)會(「董事會」)謹此知會本公司股東及潛在投資者,經初步審閱
本集團截至二零一二年十二月三十一日止年度的未經審核綜合管理賬目後,未經審
核綜合純利預期較截至二零一一年十二月三十一日止年度有所減少。有關盈利減少
主要由於以下因素:

(1) 由於傳統上於一、二線城市經營的國際及本地品牌現正擴大其於三、四線城市
的市場份額,故運動服市場的競爭持續加劇。我們多名競爭對手已與分銷商訂
立回購安排並提供大幅度折扣,以維持合理存貨水平,此舉對行業構成重大價
格壓力。本公司現時並無訂立任何重大回購安排或給予大幅度折扣。

(2) 於二零一二年期間,為防止我們的授權分銷商可能過量囤積我們運動服品牌
的存貨,本公司已策略性整合三、四線城市的授權零售店數目,並對我們分銷
商的銷售訂單量加以控制。本集團已將授權零售店的數目由二零一一年十二
月的2,160家減少至二零一二年十二月的1,574家。我們將於二零一三年繼續整
合效益較低的運動服授權零售店(如需要),從而提高品牌的未來增長及單店收
益。

(3) 於二零一二年第四季,本公司推出全新休閒服品牌,並已進駐中國內地的一、
二線城市。我們的長遠策略乃將本公司定位為多品牌的服飾及鞋履集團,並拓
展至中國的一、二線城市。



41 : greatsoup38(830)@2013-03-24 18:56:21

1998

盈利跌60%,至9,000萬,非常少量現金
42 : GS(14)@2013-07-17 23:59:56

盈警
43 : GS(14)@2013-08-25 17:56:13

轉虧8,400萬,輕債好多存貨
44 : greatsoup38(830)@2014-01-09 23:42:59

勁蝕
45 : greatsoup38(830)@2014-12-21 22:33:16


46 : greatsoup38(830)@2015-01-13 02:31:05

無埋
47 : GS(14)@2015-02-01 19:02:19

行長請辭
48 : GS(14)@2015-04-09 01:34:58

假現金
49 : greatsoup38(830)@2016-10-19 06:14:26

重組
50 : GS(14)@2017-03-22 01:52:58

1. 2合1
2. 5供3,每股合併後0.197元,戴啟興包銷
3.配售50億餘股@合併後0.197元
4. 戴啟興購1.26億股@合併後0.197元
5. 注入吉林地產業務

51 : GS(14)@2017-04-22 09:03:16

虧,負資產空殼
52 : GS(14)@2017-10-07 15:42:25

again
飛克 國際 1998 專區
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=270394

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019