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夢回1998：這次新興市場有什麽不同？

國際油價崩盤，新興市場貨幣也在直線下跌。從南半球到北半球，世界不得安寧，南美有委內瑞拉金融危機，歐亞有俄羅斯債務違約、本幣大貶值。這是1998年的景象，你是否覺得似曾相識？

新興市場昨日的表現和十六年前的確有相似之處，但還有些關鍵區別可以幫助大多數新興市場避免全面危機。彭博報道總結了以下相同點和不同點。從另一個角度看，如果差異也越來越少，那危險就真的來了。

 相似

   · 油價重挫

今年6月以來國際原油暴跌48%，昨日一度跌至每桶55美元左右。委內瑞拉、俄羅斯、尼日利亞等石油出口國收入大減。據彭博統計，委內瑞拉主權債的五年期信用違約互換（CDS）大漲，預示著五年內違約的概率高達97%。俄羅斯央行已表示，如果油價維持在每桶60美元，明年國內經濟增長至少下滑4.5%，甚至可能下降4.7%。

   · 本幣大跌

截至昨日，追蹤20種新興市場主要貨幣的彭博指數創2003年以來新低。當天俄羅斯盧布兌美元首次跌破64，土耳其里拉創歷史新低，印尼盾也跌至六年新低。

1997-1998年亞洲金融危機期間，泰國、馬來西亞等本幣與美元掛鉤的亞洲國家遭到“洗劫”，泰銖六個月里貶值50%，韓國人在街頭排隊捐獻珠寶幫助政府充實外儲，以此制止韓元下跌。

   · 美聯儲收緊貨幣

美聯儲正在為八年來首次加息鋪路，加息意味著此前流入發展中國家的大量外資將要撤離。世界銀行去年預計，長期美國國債的收益率每上升1個百分點，流入新興市場國家的私人資金就可能減少50%。

東方匯理銀行（Credit Agricole CIB）認為，土耳其、南非和巴西這類經常賬戶逆差極大的國家經不起上述美聯儲加息的沖擊。同樣不堪一擊的還有馬來西亞等外資占比極高的新興市場國家。在馬來西亞，外資與本國政府債務之比已達30%。上世紀中期，美聯儲的一連串加息引發亞洲國家貨幣下跌，它也是俄羅斯債務違約的推手之一。

 差異

   · 匯率靈活度

發展中國家政府允許匯率波動性增加，不再是十六年前的固定匯率機制。現在這些國家的本幣下跌固然會推升國內通脹，卻也可以降低出口成本，刺激經濟增長。

   · 外匯儲備

目前發展中國家的外匯儲備遠比十六年前多，這將有助於他們抵禦金融市場的動蕩。據IMF統計，新興市場外匯儲備合計已達8.1萬億美元，是1999年儲備總額的12倍多，那年僅有6590億美元。

   · 債務

現在發展中國家大多利用本幣融資，所以負債多為本幣債務，並非美元債務。IMF數據顯示，去年發展中國家的外債僅占GDP的26%，這一比例明顯低於1999年的40%。

不過，在上述國家的美元公共債務相對減少之時，企業的美元債務卻越來越多，取代了政府，成為這些國家美元債務的主要債務人。國際清算銀行（BIS）今年9月公布數據顯示，2009-2012年，發展中國家的企業海外發債合計3750億美元，比2008年金融危機以前高一倍多。

   · 利率

一些發展中國家的確在加息，但利率水平還遠不及1998年。昨日半夜，俄羅斯央行將基準利率上調650個基點，升至17%。而在1998年，俄羅斯的一些短期利率曾突破100%。巴西今年的基準利率升至11.75%，這還不到1998年利率的一半。

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