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1963年巴菲特致股東的信:合適的買入需要時間 投資博客精選

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1963 年7 月10 日

 

上半年的表現

 

在1963 年的上半年,道瓊斯指數從652.10 上升到706.88 點。如果有人在這段時間內持有道瓊斯成分股,考慮到紅利的獲得,上半年的收益將超過10%.

 

我們的咒語包括:1) 短期(少於3 年)的表現意義不大,尤其對於我們這種投資組合包括了大量取得公司控制權的情況; 2) 我們的投資組合會在熊市的時候有好的表現,而在牛市的情況下難以趕超大盤的表現。

 

雖然如此,我們上半年的收益率,除開Dempste 的變化之外,是14%。

 

這 14%的收益率是通過計算我們全部淨資產的變化得出的(包括Dempste),並且已經扣除了我們的開支(但未包括每月返還給合夥人的錢)。總之,有限合 夥人的實際收益約為12%。雖然14%的業績相對10%的道瓊斯表現來說還是可以的,但是請不要忘記1962 年上半年,當我們才下降7.5%的時候道瓊 斯卻下降了21.7%。想想我前面的咒語吧。

 

上半年,我們投資在一般普通股的淨資金約為527.5 萬美元,在這一時段這 部分投資的盈利為110 萬美元,上升了21%。而在1962 年的時候這一部分投資由於大盤的下跌而遭受了慘重的損失。那時我們是靠著我們在 WORKOUTS 和CONTROLS 上面的投資才使得我們取得了良好的業績。而今年我們的WORKOUTS 的表現比道瓊斯要差,當然在上升的市場當 中這是我們可以預計的情況。在上升的市場中,最好我們的全部投資都是一般普通股,而在下降市場中則最好全部都是WORKOUTS。雖然如此,我並不試圖去 猜測未來市場到底會是上升還是下降。我們認為我們的這三種投資標的長期而言都會產生令人滿意的利潤,所不同的只是在短期而言它們的表現會隨著大盤的表現而 有所不同而已。我們認為去測量大盤的波動情況並試圖預測其未來走勢的做為在長期而言是很愚蠢的做法,所以我們不會試圖依據我們對大盤未來走勢的判斷來猜測 我們這三種投資中的哪一種會在未來有最好的表現。

 

其它投資公司的表現與我們合夥企業的表現

 

從1957 年到1963 年6 月30 日,道瓊斯指數上漲了77.8%,而幾大投資公司的表現都沒有能夠超越大盤。而我們的合夥企業取得了355.8%的收益率,有限合夥人取得了252.9%的收益率。

 

1964 年1 月18 日

 

1963 年的表現

 

1963 年對我們而言是一個好年景,我們在這一年的收益率為38.7%。上述的收益率並不是造成我得出好年景結論的原因。是不是好年景關鍵要看我們是否跑贏了大盤。如果我們收益率是負的20%而大盤是負的30%,我仍然會認為這是一個好年景。


運營方式

 

在開頭我總是要發展出一段文字上的精神分裂症。一方面我知道許多合夥人希望我詳細介紹一下我們的生意情況,而另一方面我也知道有不少的合夥人對我的喋喋不休感到煩躁,希望我能夠少說多干。

 

為了同時滿足上述兩種合夥人的需要,我決定只在這裡簡單地把我們的三種不同性質的投資標的介紹一下,想瞭解詳細情況的人可以看看附錄中的具體例子。

 

我們的三種性質的投資其實從長期來看在收益率上應該不會有太大的不同。最終我們都希望在10 到15 年的時間段內,任何一種投資都可以取得在年複合增長率上戰勝道瓊斯指數約10%,這也是我們的目標。

 

之後分別介紹了三種投資(之前的信已經寫過,這裡不再累述)。對於控制公司的投資方式而言,我們不會純粹為了要主動而主動。但是在需要我們主動採取措施來使得我們的資金運用達到最佳狀態中,我們將毫不猶豫地採取行動。

 

合 適的買入需要時間。在有必要的情況下,我們可以需要加強買入公司的管理水平,重新分配其資金,然後取得令人滿意的銷售業績或促成某項合併。而上述的這些事 項可能要花上好幾年的時間才可以完成。這也就是對於取得控制權的投資而言,往往需要花費我們較長的一段時間才能看到利潤。也正是因為如此,在買入的時候, 我們需要一個寬大的安全邊際,否則我們寧願錯過一些「機會」。

 

取得控制權的投資在剛開始的時候往往受大盤的波動影響,而在之後則會有獨立於大盤的表現,最後的結果是比WORKOUTS 相對大盤的獨立性還要高。

 

在目前的情況下, GENERAL 的投資佔了最大的比例, 其次分別是WORKOUTS 和CONTROLS。

 

附言1:

TEXAS NATIONAL PETROLEUM這是一個我們的WORKOUTS,是一個石油及天然氣的生產商。

 

TNP 是一個相對較小的石油及天然氣生產商,數年來我對它大概有了一定的瞭解。

 

在1962 年年初我聽到有關於它將賣給Union Oil of California 的傳聞。我從來不會介入這種謠言,雖然如果謠言成真,則在早期介入無疑將可以得到更大的利潤。

 

在1962 年4 月初,相關交易被正式宣佈。TNP 持有三種非常不錯的證券。

 

1)利率為6.5%的債券(總值6.5 百萬),我們購買了約26.4 萬美元;

 

2)總值3.7 百萬的普通股,其中40%為管理層持有。估計賣出後每股將可以獲得7.42 美元。

 

我們在6 個月中(從宣佈交易到股票停止上市)購買了6.4 萬股股票。

 

3)65 萬份可以以3.5 元的價格購買普通股的權證。我們在六個月中購買了8.32 萬份,佔全部權證的13%。

 

該項交易被管理層否決的可能性為零,因為該交易就是管理層商談的結果。而且最終的價格也不錯。

 

藥 膏中唯一的蒼蠅是關於遵從必要的稅收裁決的問題。Union Oil 是使用 standard ABCproduction payment method 作為其資金渠道的。 The university of southern California 是production payment holder。由於 The university of southern California 的慈善機構身份,導致在資金的償付上有所拖延。

 

上述情況給美國國內收入署(TNP)造成了新的麻煩。雖然如此,我們確信USC 是願意放棄起慈善機構的身份的,在把所有的錢從銀行借到手以後,他們仍然可以得到滿意的利潤。這導致了交易的延期,但是並未威脅到交易本身。

 

當我們在4 月23 日及24 日與公司溝通時,他們預計公司的結算將在8、9 月間進行。在五月底舉行的股東會中,公司表示結算將在9 月1 日實施。

 

在隨後的幾個月中,我們與公司的管理層進行了電話交流,具體內容摘要如下:

 

6 月18 日,公司秘書表示:Union 被告知對其有利的IRS 裁決已經制定出來了,但是尚需要更多的IRS 人員審議。裁決仍然有望在7 月做出。

 

在7 月24 日,公司主席表示他預期IRS 的裁決會在「下周出做出」。

 

8 月13 日,公司財務告知我們TNP,Union Oil 和USC 的人都集中在華盛頓,試圖推敲出一個裁決結果。

 

9 月18 日,公司財務告知我們「雖然IRS 表示裁決將在下周做出,但是截至目前尚未有明確的消息。」

 

公司預計其賣出的每股價格仍將為7.42 美元。

 

在 9 月底我們收到了裁決結果。相關交易於10 月31 日終止。我們持有的債券在十一月十三日被償付。之後我們將持有的權證轉換成了股票,之後在 1962 年12 月14 日收到了每股3.5美元;在1963 年2 月4 日收到了每股3.9 美元;在1963 年4 月24 日收到每股15 美 分;我們還將會在未來的一到兩年內收到每股4 美分的收益。考慮到我們一共有147,235 股,即便每股4 美分的收益也是可觀的 (3.5+3.9+0.15+0.04 = 7.59 > 7.42)。

 

以上是一次具有普遍意義的例子:(1)交易所需的時間超過了通常所需要的時間;(2)最後的股票償付額比預計的額度略高一些。拜TNP 所賜,交易花費了更長的時間,我們也獲得了一點額外的收益。

 

——在債券方面我們投資了$260,773,平均持有了約不到5 個月。我們獲得了6.5%的利息收入和$14,446 的資本利得。這樣算來,這一筆的WORKOUT 為我們帶來了相當於20%的年收入。

 

附言2——DEMPSTER MILL MFG.

 

相關投資開始於1956 年。當時每股售價為$18,而每股的淨資產為$72,公司的流動資產(現金、應收賬款和存貨)減去所有的負債之後除以總股本的價值為$50。

 

在長達5 年的時間裡,我們小筆小筆的買入該公司的股票,總的來說買入的均價在$16-25的範圍內。到1961 年中期,我們約持有公司30%的股權,但是在1961 年的8、9 月份,我們開始在$30.25的價位大量買入,持股量佔到了70%。

 

我們於是提拔其執行副總裁為總裁,看看情況是否能有所改善,然而情況依然不妙。

 

在1962年4 月23 日,我們請來了HARRY BOTTLE (譯者按:注意不是HARRY POTTER)做總裁。在HARRY 的幫助下,公司情況有了很大起色,我們得以在1963 年以平均每股$80 的價格把公司出售。


1963 巴菲特 巴菲 股東 的信 合適 買入 需要 時間 投資 博客 精選
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讀書筆記: 巴菲特的信1963 By Jamie 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101mogv.html

背景:

美國S&P指數1963年經週期調整後的市盈率(參見為RobertJ.Shiller)為19至20倍之間,高於長期趨勢值16。當期PE為18倍,股利收益為3.1%,國債收益率為4%左右。通貨膨脹約為1.24%,名義經濟增速為5.5%。道瓊斯指數上漲20.6%,巴菲特合夥基金上漲38.7%。


信的內容:

 

第一部分仍舊是業績敘述,以及與其他主要基金、信託的業績對比,反覆強調業績評估的長期性以及應以市場指數作為表現評價基準。

 

巴菲特在此部分講了一下他對大型投資基金、信託存在意義的看法,比較幽默:

There merits,except in the unusual case ,do not lie in superiorresults of greater resistance to decline in value. Rather,I fellthey earn their keep by the ease of handling, the freedom fromdecision making and the automatic diversification they provide,plus, perhaps most important, the insulation afforded fromtemptation to practice patently inferior techniques which seem toentice so many would-be investors.

 

如果是按照巴菲特的分析,中國的基金公司就更不合格了,不承認在現有體制下很難超越社會平均回報的事實,以此降低運營成本。而其基金經理不斷不能避免個人投資者常犯的業務錯誤,而且會出於各種原因,以更大的尺度去犯那些錯誤。


信後面的兩部分提到了複利和巴菲特基金的投資策略,1962年信讀書筆記已經描述過,這裡不再重述。

 

不過巴菲特關於複利的兩個例子(Isbaella女王支持哥倫布發現新大陸和法國買蒙娜麗莎畫像)總感覺怪怪的,我覺得就算是從單純的經濟學上來說,可能也不能證明將兩筆投資的錢按照6%的投資是更有效用的吧,因為從Isbaella女王或者西班牙的角度看,發現新大陸帶給西班牙的間接經濟利益、歷史遺產和民族精神財富應遠遠大於按6%投資的回報吧。而且我覺得如果每一個人都像這樣理性計算複利的話,我們的世界進步會慢很多吧。我記得美國的一個著名的VC曾經說,投資人之所以能盈利,就是有一類人願意承擔常人不遠承受的風險,在對他們來說風險收益比很低的情況下,全身心地去堅持建立一些他們認為是與眾不同的事業,我們給這類人一個特別的名字——企業家。

 

不過複利對投資的指導(長期性,穩健性)顯然是沒有問題的。

 

巴菲特還舉了兩個投資案例:

 

1:Texas National Petroleum
公司屬於「workouts」類投資的一個小案例,公司是一家小公司,以生產石油天然氣為主要業務,存在被另一家公司(Union OilofCalifornia)收購的可能。從案例可以看出巴菲特的「重組」投資和中國某些重組投資是不同的,巴菲特不是靠打探消息,他的買入是在收購已經確切宣佈以後、實際上在美國這被稱為風險套利(克林頓的財長羅伯特魯賓在高盛時就從事風險套利,並培養了一大批後來的對沖基金經理。保爾森早期也以這個業務為主),及通過複雜的財務、法律、稅收、反壟斷、潛質競價者分析相關交易的可行性,以及交易時間去博取市價和併購價之間的差額,雖然差額一般不大,但因為時間一般較短,風險適中,可以通過一定的財務槓桿獲得良好回報。這種套利要求的成功率特別高,因為如果交易失敗,損失是很大的(可以參考可口可樂併購匯源果汁)

 

這個案例的難點是在稅收抵扣上,因為我個人也不太懂美國的稅收體系,這裡就不詳細敘述了,不過看巴菲特的分析就是假設沒有稅收抵扣交易會不會成功(最差情況),得出的答案是肯定可以,所以雖然需要時間與稅務局交涉,時間有一點不確定,但交易達成的可能性仍然是基本確定的。

這種投資巴菲特一般是使用槓桿的,這與其他兩類投資是不同的。

 

2:Dempster Mill MFG

屬於控股類投資的一個案例。公司股價大幅低於淨資產值(1962信已經提到,淨資產72,淨運營資本50,買入價格在16~25區間),可以看出這時的控股類投資還是以出售(整體出售或清算)為主,與後來的長期持有區別很大:巴菲特買入後更換了管理層,進行了管理提升,主要就是削減成本,控制支出,關閉業務,降薪,重新配置資本以提升資本回報,這與併購基金的傳統做法區別不大,這與後來買入有良好管理層的好公司,不干涉運營,長期持有的做法有很大區別。

 

使用手段:

1)Took the inventory from over 4 million to under 1 million

2) Correspondingly freed up capital for marketable securitypurchases from which we gained over 400 000

3) Cut administration and selling expense from 150 000 to 75 000per month

4) Cut factory overhead burden from 6 to 4.5 per direct laborhour;

5) Closed the five branches operating unprofitably and replacedthem with more productive distributiors;

6) Cleaned up a headache at an auxiliary factory operation atColumbus

7) Eliminated jobbed lines tying up considerable money whileproducing no profits

8) Adjusted prices of repair parts,thereby producing anestimated 200 000 additional profit with virtually no loss ofvolume;and most important

9)Through these and many other steps, restored the earningcapacity to a level commensurate with the capital employed.

 

案例投資的結果很好,以淨資產80美元將公司整體出售(出售的原因是出於稅收的考慮)


思考的問題:

巴菲特的投資策略是否也不是一成不變的,這種變化是從低階到高階的過程?還是根據時代特點,公司特點的一個適應性調整呢?

讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1963 By Jamie 濟南 實習
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2013/12/18 讀書筆記 巴菲特的信1962年1963年上半年和全年 by Roald 濟南實習

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1962年的信中,巴菲特重申了他投資的基本原則,想讓每個合夥人都理解他的原則。這些基本原則有:1、任何保證給予一定投資回報率的承諾都是沒有意義的;2、在任何一年如果我們沒有取得6%的回報率,下一年合夥人收到的資金將會減少;3、年回報率是我們投資組合的市場價值和其年初市場價值的對比;4、只要我們戰勝了道瓊斯指數這一年做的就比較好;5、三年是最少的檢驗投資績效的時間段;6、我不會試圖去預測未來的波動;7、我不可能對最終的投資結果有所保證,我做的承諾就是我們的投資是基於價值的並將致力於通過在最大範圍內確保資金的安全邊際來減少可能遇到的永久性資本損失,另外我家庭的全部淨資產都投資在合夥企業中。下面是公司1962年的表現,1962年道瓊斯指數下跌,我們的收益率是正的,巴菲特仍然認為長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均複合增長率超過10%,並且資金增加沒有降低公司的投資績效。下面是和其他投資公司的對比以及複利的收益。

今年的信中,巴菲特又詳細講述了他的基本原則,這些原則雖然和以前的重複,但是也說明了巴菲特對於原則的堅持和遵守。通過對比其他公司的收益,巴菲特的公司收益遙遙領先,在資金增加後仍然是保持高的收益。對於我國的私募來說,在資金量增加後如何保持高的收益是值得借鑑的。

1963年上半年的信中巴菲特首先介紹了道瓊斯指數的表現,上漲了10%,合夥公司也取得了令人愉快的結果,下面是對這個結果的分析,他認為去測量大盤的波動情況並試圖預測其未來走勢的作為在長期而言是很愚蠢的做法,所以不會試圖依據對大盤未來走勢的判斷來猜測這三種投資中的哪一種會在未來有最好的表現。再就是和其他投資公司的對比,1957年到1963630日,道瓊斯指數上漲了77.8%,而幾大投資公司的表現都沒有能夠超越大盤。合夥企業取得了355.8%的收益率,有限合夥人取得了252.9%的收益率。最後是對一個投資案例的具體介紹、後續投資和資金的撤離以及稅收。

1963年的信中,巴菲特首先介紹了公司1963年的表現,收益率為 38.7%,然後將最近七年的投資收益率與道瓊斯指數收益和其他投資公司收益進行比較。再就是巴菲特又說明了三種性質的投資其實從長期來看在收益率上應該不會有太大的不同,最終希望在1015年的時間段內,任何一種投資都可以取得在年複合增長率上戰勝道瓊斯指數約10%,這也是公司的目標,接著又詳細介紹了三種類型的投資,著重對控制型的投資進行了分析以及這三種投資在目前情況下的比例,被低估的股票的投資佔了最大的比例,其次分別是公司事件型和控制型。最後是一個具體投資案例的分析,並且在附錄中又加了兩個公司的詳細分析。

2013 12 18 讀書 筆記 巴菲特 巴菲 的信 1962 1963 上半年 上半 全年 by Roald 濟南 實習
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2013/12/29 巴菲特的信 1962、1963 by Leon 濟南實習

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1962上半年

巴菲特再次在信中討論了「市場預測」的話題,認為在一個較長的時期內,道指可能會帶來大約5%~7%的紅利市值年複合增長率,重申其工作就是在較長時間內取得超過道指的業績(長期內超過10%就會比較滿足),不擔心絕對收益的正負問題。信中回顧了道指-21.7%和合夥公司-7.5%(不包括價值較大增長的Dempster Mill公司)的收益,驗證了之前提到了下跌的市場有更多機會的說法,指出,如果能達到道指下降1個百分點而我們的投資組合下降0.5個百分點這樣的目標,那麼就說明了我們的投資組合是保守的投資工具。巴菲特在信中舉例道,在上半年中一些大型的基金弱於市場收益的情況和成長型基金受到熊市的更大打擊(這些基金可以被認為代表了平均專業投資水平和較合夥人形式更為複雜的管理水平),說明了道指是個強勁的對手,而投資業績的評判需要包含熊牛市的長期來評判是科學的。接著信中敘述了在不同情況下合夥人的資產價值變動和收益情況、贖回或增資以及新合夥人最低標準方面的的一些內容。

1962年信

巴菲特在信中對一些基本的規則進行了重申,並認為這是必要的。總體表達的思想有:不保證收益,但收益要與道指相比,絕度收益不能公平衡量做的好不好;不會預測市場,投資是基於價值投資,因此收益和損失都要從長期的角度來看,對業績的評價最低也要3年;巴菲特的所有資產都在合夥企業中,這給予了合夥人信心。接著信中介紹了1962年的收益情況,從年度和累計復合收益兩個角度,再次驗證了道指下降業績表現將會突出的觀點。巴菲特打消了合夥人目前規模擴大可能會帶來收益下降的顧慮,認為不會對業績有明顯的影響。最後關於半年報中提到了控制公司Dempster Mill ManufacturingCompany,巴菲特對這家控制公司通過各方面的略有曲折的改革,給股東帶來了預想、甚至有些超出預想的收益。成本均價約28元,現在價值約35元。當買下一家公司後,市場價格已經不重要,重要的是這家公司的資產價值到底如何和針對公司提升價值的改革。

 

1963年上半年

在信中,鑑於其一直以來倡導的投資思路,巴菲特對上半年14%(道指為10%)的收益表示了滿意。接著信中對合夥企業各類投資,包括低估股票、Work Outs(套利性投資)和控制公司方面的進行了對比收益介紹。其中第一類投資在63年上半年增值21%62年下跌表現形成了對比,套利型投資今年弱於道指和62年不尋常高收益也形成了對比,這驗證了其「長期」評判業績的投資哲學。而後做表和道指、兩家最大的封閉式和開放式基金業績進行了對比,顯示了合夥企業較高的收益率,並指出雖然其他基金並未有超過道指的復合收益率但對控制投資者購買非常差證券方面的風險也有作用。接著對控制性企業Dempster Mill ManufacturingCompany進行了簡單介紹。從報表顯示了管理人哈瑞專業的水平,從整體上提升了這家公司的價值,作為佔股71.7%的大股東,將會獲得很好的收益。接著信中說明了後續資金流入和撤離,包括6%的利率資金借還原因。另外,對稅方面也做了一些描述,總的來說,投資策略應當是建立在儘可能的創造淨現值而風險最小化。

 

1963

在年信中,巴菲特重述了操作方式,主要是三類投資:第一類低估值的投資佔有最大的份額,價值回歸的時間難以確定,受市場影響大,或者說與市場相對正比(同漲甚至更強,也有同跌的風險),買入時間的選擇很重要,並且不要貪婪,另外,價值回歸的過程中我們可能會感受到公司控制者改善公司的微妙過程;第二類「特殊事件投資」取決於公司經營的特殊事件,與道指無大的關聯,在62年市場下跌的過程中,此類投資帶來的不同尋常的收益也驗證了這一點,鑑於這類投資的安全性,可以借入資金投資此類資產,在部分報表中將會顯示出;第三類控制公司,一般需要多年才能通過各種措施才能成效,與道指無多大關聯,也可以從低估值入手到慢慢控制。信中又談到了Dempster Mill ManufacturingCompany,對其過十年的經營做了總結:不變的銷售量、低存貨周轉率和投入資本的零利潤,當合夥企業成為控股股東後,聘用了哈瑞作為該公司的CEO,哈瑞努力、靈活的策略改善了這家公司,給股東帶來了良好的收益。其中,此公司改善主要包括以下幾個方面需要注意:將資產轉化為可利用的現金流;將部分製造業務分類、轉移到高收益的證券業務上(通過接受貸款等方式獲得資金進行高收益資產----證券轉換,這也會受到整個市場的影響);一個優秀的管理人哈瑞。最後,信中介紹了巴菲特以及重要合夥人Bill Scott家庭對於合夥企業的很大投資,這將提升股東的信心,還介紹了審計員等方面的事宜。

2013 12 29 巴菲特 巴菲 的信 1962 1963 by Leon 濟南 實習
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重慶銀行(1963.HK)受益於區域經濟和兩地連通機

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2776

本帖最後由 jiaweny 於 2015-6-2 10:49 編輯

重慶銀行(1963.HK)受益於區域經濟和兩地連通機
作者:萬麗,李珊珊


存款定價體現差異化。活期存款上浮10%,儲蓄存款利率上浮30%,對公存款中,保證金存款利率不上浮,1年期及以內定期存款利率上浮20%,2年期上浮15個BP,相當於上浮幅度5.3%,2年期定期存款利率上浮幅度低於重慶農商行上浮20%的水準,創新業務上浮30%。

預計下半年NIM下降速度放緩。1季度年化NIM2.51%,同比下降30個基點,較去年下半年下降28個基點,主要受降息後1季度重定價較為集中影響。公司配置了部分高利率中長期的非周期領域的貸款,這部分高收益體現有所廢後,預計下半年這部分收益能夠部分彌補降息對NIM的負面沖擊,而且最近的降息對NIM影響小。綜合來看,預計下半年NIM下降速度將有所放緩。

1季度不良增長加快主要是異地個別項目導致,預計下半年資產品質下行速度有所放緩。1季度不良余額9.61億元,較年初增長31.3%(去年年末較中期增長36.8%);不良率0.86%,較上年末上升0.17個百分點。不良加快主要是公司在成都、貴陽的個別項目導致的。5月19日,公司公告稱,已通過將“華通系”下屬三家公司債權作價約2.386億元轉讓給了三峽擔保成都分公司,這三筆貸款本金合計2.3億元,使得風險得到有效化解。由於重慶本地經濟增長幠勢良好,公司風險控制嚴格,重慶銀行在重慶地區的不良率僅為0.4%,低於重慶0.52%的平均水準,公司的小微貸款資產品質也並未出現顯著惡化趨勢。預計今年小微貸款保持平穩增長,增長仍有望快於整體貸款,預計下半年資產品質下行速度有所放緩。

綜合化和互聯網金融平臺有序推進。互聯網金融致力於打造三個平臺,1、轉變為行銷平臺,把網銀由功能管道轉變為行銷平臺;2、打造移動平臺,O2O業幠;3、資料平臺,包括線上行為資料和銀行大資料,仄建銀行服務體系。直銷銀行新增客戶主要來自行外。直銷銀行累計銷售35-40億元,客戶數10萬戶,與銀行原有客戶重疊度只有20%左右。重慶銀行持股馬上消費金融公司18%,是第3大股東,其他主要大股東包括重慶百貨、北京秭潤、陽光保險、浙江小商品城、物美控股,均具有客戶資源,有望發揮協同效應。消費金融公司6月中旬正式掛牌,計畫平均單筆金額50-100萬。發展目標:3年內客戶數發展到100萬戶,貸款余額500-600億,希望更多通過線上獲客,3年內力爭線上占比70%。基金公司牌照目前正在積極爭取。通過綜合化的金融平臺,把銀行資源整合能力體現出來。

關註重慶國資國企改革進展。2014年5月8日,重慶市國資委轉發了《中共重慶市委、重慶市人民政府關於進一步深化國資國企改革的意見》。重慶市國資委負責人近期公開表示,2015年,重慶將在去年啟動國資國企改革的基礎上,力爭實現新的突破,包括發展混合所有制、分類考核等方面,薪酬改革和中長期激勵機制也將有所突破,目前重慶市管企業負責人薪酬制度改革方案正在制定中。關註重慶國資改革推進可能帶來的利好。

納入兩地連通機制將提升估值,上調評級至買入。公司是MSCI香港小型股指數成分股和香港恒生綜合小型股指數成分股。深港通的開通、滬港通的擴容有望將公司納入兩地連通機制,從而提升估值。公司與重慶農商行是重慶地區的兄弟公司,公司盈利能力、資產品質、成長性好於重慶農商行,目前PE和PB分別低於重慶農商行20%和11%,目前15年PE/PB為5.05/0.90倍,上調評級至買入,目標價由9.14上調至9.51港幣,對應15年PE和PB分別為6.24和1.1倍。(來源:交銀國際)

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