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公募基金專戶鼓了一個包

2014-04-28  NCW
 
 

 

在公募產品原地踏步的背景下,基金公司專戶產品變成了通道業務的新渠道,規模大增,但收入微薄,只能壓縮成本,風控瑕疵難掩◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 公募基金的私募產品——基金專戶產品在2013年狂飆突進,從一年前1000多億元的規模,增長到五六千億元。

類似財通基金管理公司、長安基金管理公司這樣的小型基金公司,此前基金管理資產淨值在78家基金管理公司中位列倒數15位左右,業績平平。如今他們95% 的業務依靠專戶,200只專戶基金產品令其在非公募產品規模排名中瞬間躋身前30名。

不過,這類業務的本質是通道業務,類似於出租賬戶,管理費低廉,基金公司業務量雖大增,卻無法據此扭虧。

所謂通道業務,是商業銀行為了降低資本金壓力等應付監管需要的財務成本,將資產利用各種渠道出表,甚至用這種途徑發展「非標」業務,即吸收高成本的資金,投向了商業銀行原本不能投向的高風險、高收益行業獲取收益,本質是利率市場化進程中的監管套利行為。商業銀行最早多使用信託渠道,後又轉為通過券商資管、產權交易所、基金子公司、基金專戶等渠道,基本上是監管管到哪裡,就在其他未受監管覆蓋的通道內鼓出一個包,表現為業務量飆升,但收費微薄。

通道業務實際脫離了基金公司的控制範圍,大量產品和投資指令來自基金公司體外,基金專戶交易和風控體系面對著巨大的外部壓力。 「基金公司先專戶後公募的路徑是希望基金公司積累實際管理經驗和市場業績,而不僅僅是出租通道, 」證監會有關人士表示, 「這不應是基金公司的發展路徑。 」

專戶狂飆

公募基金專戶業務產生於2007年11月,《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》出台,提出專戶業務是指基金管理公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶財產委託擔任資產管理人,由商業銀行擔任資產託管人,為資產委託人的利益,運用委託財產進行證券投資。

這實質是一種私募產品,給公募基金跨界發展的空間,產品向一個客戶募集資金稱「一對一」專戶,向多個客戶募集的產品稱「一對多」專戶。按照當時的規定,為單一客戶辦理特定資產管理業務的,客戶委託的初始資產不得低於5000萬元。不少基金公司認為此門檻過高。

從2009年起,監管層不斷降低專戶產品投資門檻。2009年6月,證監會發佈《關於基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》 ,明確「一對多」業務門檻是100萬元,單個產品投資人數不得超過200人,產品規模不得低於5000萬元。2011年, 「一對一」產品初始規模降至不得低於3000 萬元, 「一對多」產品初始規模不得低於3000萬元。

2012年,專戶門檻再次調整, 「一對多」產品投資人不得超過200人,但是投資金額300萬元以上的不受限制。

與此同時,取消了專戶管理費率的下限和業績報酬的上限。這次改革成為專戶產品大發展的重要環節。

此前,專戶產品的管理費率、託管費率被設定了下限,費率不得低於同類型或相似類型投資目標和投資策略的公募基金管理費率、託管費率的60%;而業績報酬則被設定了上限,在一個委託投資期間內,業績報酬的提取比例不得高於所管理資產在該期間淨收益的20%。

修改後的專戶產品,管理費無下限,而業績報酬則無上限。

規則的修改意味著專戶鬆綁。專戶規模出現大幅增長。根據基金業協會的統計,截至2013年2月底,78家公募基金,非公開募集資產規模8210.85億元 ;截至2014年2月底,92家公募基金,非公開募集資產規模12103.88億元。

基金公司的非公開募集資金來源包括企業年金、社保基金、專戶產品。2013年基金公司管理的企業年金為2444.96億元,2012年公募基金管理的社保基金規模為3696.06億元。2013 年公募基金管理的社保基金規模尚未公佈,據此粗略估算2013年公募基金行業的專戶規模達五六千億元,較2012年翻了數倍。

中小基金公司的專戶依賴

根據財新記者獲得的部分數據,2013年度包含專戶、社保、年金在內的非公募規模排名中,嘉實、工銀瑞信、中銀、易方達、博時、華夏、鵬華依次排在前列,規模從近800億元到1100億元不等。

大型基金公司管理的社保年金賬戶規模較大,而中小基金公司由於缺乏這類客戶,其非公募產品都是專戶產品。

據財新記者獲得的基金行業數據,到2013年底,紅塔紅土、江信、東海等新設基金公司所管理的資產全部是專戶產品,但規模普遍不大。專戶上了規模的,只有財通基金管理公司和長安基金管理公司兩家。

根據財通基金提供的數據,截至2014年3月末,財通基金專戶數量已突破200只,累計規模近200億元。專戶的類型也很複雜,包括主動管理、期貨專 戶、固定收益專戶、定增專戶,其中期貨和定增數量上於業內遠遠領先。

財通基金副總經理王家俊表示,由於股票市場整體估值較低、系統性風險較小,現在是參與定增項目較好的時機。

從歷史上看,投資定向增發的獲利比例超九成。

到2014年3月底,長安基金有77個專戶理財組合,合計規模76億元,到2014年2月底,長安基金自主管理的2只專戶產品平均年化收益39.8%。

長安基金副總王健向財新記者表示,長安基金100個專戶的投資囊括了股票、期貨、債券、股指期貨、國債期貨、回購、央票等, 「我們不侷限在一個兩個類型內。客戶有需求,我們就會開發,平台比較開放。 」王家俊表示,財通基金將商品期貨作為業務創新的首發陣地,與業內實力強勁、並同為財通證券控股的兄弟公司——永安期貨合作。 「我們現在也正在研究,能不能把商品期貨應用到公募產品中。 」王家俊表示。

中小基金公司為何衷情於專戶?

「原因比較簡單,一直沒有好的公募基金盈利模式,對於小型基金公司來說,若繼續依靠傳統的公募商業模式,規模很難迅速壯大。 」王健表示。

長安基金總經理黃陳認為,新成立的小型基金公司生存比較艱難 :一是公司成立時間較短,缺乏歷史投資業績和運作經驗來證明自身實力,很難獲得市場的認可青睞。二是面臨激烈的內外競爭。行業外,信託產品和銀行理財產品的紅火,對基金公司特別是中小基金公司形成巨大的競爭 ;行業內,自2011年證監會放開基金公司申請以來,新基金公司獲批的數量增加,競爭異常激烈。

三是公募商業模式在現階段面臨著很大的挑戰。

因此,新設立的小型基金公司選擇 開放自己的平台,與多方機構合作,增長規模。長安基金也認為,開放平台可以較好地消化公司的固定成本,同時還 能聚攏市場中的多方資源和需求,為自主投資管理提供改進的時間。

黃陳還認為,當前監管層對專戶實行的是備案制,審批效率比較高,這能滿足一些機構和高端客戶對時間和效率的要求 ;相對於公募基金,專戶的投資結構和投資範圍都比較靈活。

「基金公司自己管理的小規模專戶管理費倒是能收得較高,但是很難做大。 」業內人士透露。

微利的代價

這類專戶業務看著熱鬧,絕大部分帶給 基金公司的不過是一丁點通道費用。因為這些專戶絕大部分都是由外部人員管理,換言之,基金公司出租了能在各個市場上交易的通道和賬戶。

據接近長安基金的人士表示,長安基金專戶90% 是和外界合作,找投資顧 問管理,並根據雙方在產品開發、資金募集等方面的貢獻度進行利潤分成。

「以往,銀行高端理財客戶主要對接信託公司和 PE,目前基金專戶開始逐漸取代過去信託的通道功能,大批陽光私募轉移陣地也通過基金專戶交易。

中小基金公司價格便宜,賬戶全,因此增長很快。 」一位業內人士表示。

這位人士還向財新記者表示,行業內的專戶業務模式,基本上都是投資顧問或者私募基金自己管理並投資劣後級,和優先級客戶組成一個專戶資產,優先級客戶和劣後級客戶簽署協議,大家做一致行動人,所有投資人指定一名授權代表,做投資指令。投資顧問的收益完全體現在劣後級的收益上。在這種業務模式下,基金公司只能收取0.3%到0.5% 的通道費用。 「客戶是人家的,交易也是人家做,基金公司就是一個通道,肯定費用不會高。 」這位人士說。

「如果專戶管理費是1.5%,200億元專戶的財通基金怎麼可能還是虧損?專戶實質也是通道業務,只不過通道費用高,而基金子公司收取的通道費用就更低了,只能收到萬分之五左右。 」這位業內人士表示。

根據上市公司昇華拜克(600226.

SH)2013年年報,昇華拜克持股的財通基金管理公司2013年期末淨資產 7447.84萬元,營業收入2.58億元,虧損1295.58萬元。雖仍在虧損,但成立於2011年的財通基金已經大幅減虧。2011 年財通基金虧損6383.70萬元,2012年度虧損5366.69萬元。

一位行業內人士稱,如果與投資顧 問合作開發專戶,市場費率在0.3% 到0.5% 之間,財通基金2013年2.7億元的運營成本,需要540億元到900億元的專戶規模才可能扭虧。

只有80億元左右專戶規模的長安基金盈利問題更大。根據長安基金股東美邦服飾(002269.SZ)2013年半年報,長安基金2013年半年度營業收入1.37億元,虧損4299萬元。

做通道業務規模可以很大,但產品大多外包,管理費率低,基金公司要多賺錢就要壓縮運營成本。另外專戶產品的清盤週期是一到三年,產品清盤,規模勢必縮水。種種矛盾下,目前長安基金專戶基金經理只設了兩名。

在通道業務風險尚未暴露之時,在公募基金的專戶交易體系和人員設置上,基本完全由通道業務的真正運作方商業銀行體外控制,這面臨未來的信用風險系統性爆發的潛在風險,也在操作過程中存在利益輸送、風控缺失等各類運作瑕疵。

專戶業務

絕大多數與外界合作,

基金公司只能收取

很低的通道費用,

還要承擔運作風險

公募 基金 專戶 鼓了 一個
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