ZKIZ Archives


買入點的條件 CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=23512


 


關於我時常講的關鍵買入點、睇 base 做買入的決定之前一定要搞清楚:


 


1) 大盤必定要是 confirmed uptrend。熊市或牛市中期調整時,向上的突破時常會失敗。


 


2) 整固的 base 前面已有一段至少 >30% 以上的上升趨勢。盡量不少選之前有一段一浪低於一浪形態,而downward trendline 尚未打破的股票。


 


3) 股票的基礎因素因定要合符某些條件,除了我之前在 CUP 20講過那些外,公司不能是老千、不能是 印股票的怪魔、公司有好的盈利增長或者前景等等,都是必需的。


 


4) 股價最好是迫近歷史高位,不是歷史高位也最好是52週高位。根據 Darvas 的 box theory ,股票非身處最高的 box 不考慮。


 


5) 考慮清楚風險與回報的關係。最好是上望很多,下望很小。


 


考慮了種種條件,審慎處理之下買入,應該 會有較高勝利的機率。


 


但假如做足了所有措施都時常觸及止損位, 那也未必是自己的錯,可能是大盤已轉勢了。




買入 點的 條件 CUP
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14795

品牌授權轉收購:衡點的另一種玩法

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-15/1MNDIwXzQ1NTI1MQ.html

2007年,當承興國際正在籌備第一個卡通奇境主題樂園時,來自美國的衡點品牌有限公司(Leveraged Marketing Corporation of America)進入了中國市場。但後者在中國運作起品牌授權業務,頗有點「醉翁之意不在酒」的意味。

這家排行世界第三的品牌授權和交易機構,至今已完成400多項品牌授權業務,代表了包括百事、西屋、美國電話電報公司的傳統知名品牌。最近公佈的一項生意,是替曾經的芝加哥百貨業巨頭希爾斯公司,拓展旗下電器、工業園林機械和電池品牌的在華業務和延伸授權項目。

從表面上看,衡點運營的業務與一般的國際品牌落地中國進行授權沒太大區別。不過,衡點的創始人阿蘭·費爾德曼明確表示,他不僅要協助歐美品牌將授權業務延伸到亞洲——這點與承興國際十六年間所做的業務類似,更要為亞洲企業開創全新的增值業務模式。

這就是品牌所有權收購——以獲得資深歐美品牌授權為前提,分階段購買並最後擁有該品牌在亞洲的商標權。

根 據行業數據,在美國併購業務的失敗率高達80%-90%。費爾德曼在接受媒體專訪時笑稱,這與品牌授權的成功率幾乎等同。而品牌授權合作轉化為股權併購的 做法,已經被一些案例所證實,費爾德曼認為,可以發展「品牌授權轉併購」的模式,將其當作併購的初期形式來看待,一方面利用品牌授權帶來的溢價效應,一方 面平抑併購的高風險。

這種做法在國內的成功典例是2006年動向公司對Kappa大中華區商標所有權的收購:之後的三年內,動向完成了品牌授權、品牌收購、香港上市的三級跳,銷售額達到33.2億元,淨利潤在同行最高。

衡點品牌中國總經理何一讚對此打過一個形象的比喻:「把海外大樹的種子移接到中國這片土地,同時保留原來的大樹,並不斷為中國這顆種子提供養分,助其成長。」

落到實處,衡點在中國也為私募基金提供服務,「幫助他們完成收購後,在目標市場開展品牌授權或有選擇地出售區域市場的品牌所有權,迅速提高已收購企業的收益,同時提升其品牌在全球新興市場的商業價值,以此來最大化投資回報。」何一讚說。


品牌 授權 收購 衡點 點的 的另 另一 一種 玩法
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34373

暗訪富士康:凌晨4點的流水線 入職沒門檻

http://www.21cbh.com/HTML/2012-11-29/5NNDE5XzU3MzA5Ng.html

士康,是一個明星企業,不僅僅因為它生產全球流行的蘋果產品,也因為它的工廠內曾經發生的一幕幕悲劇。不止一次被曝員工自殺、保安工人衝突等惡性事件,給富士康蒙上了「血汗工廠」的標籤。工人們如何進入富士康?工廠的安保與工人之間,為何曾經關係緊張?在惡性事件後,富士康在工人管理方面發生了哪些變化?帶著這些疑問,新京報記者走進富士康工廠內部。

關注富士康,不僅僅為了回答上述疑問。從某種角度看,富士康是中國經濟參與全球化分工的一個象徵和標本。它受益於全球化,依賴人口紅利;它在管理上有把人當作機器管理和使用的傾向;它是個森嚴的「帝國」,它產生了巨額的GDP,製造了繁榮,甚至造就了一個階層,一個社會。

目前,想要進入陷入「招工難」困局的富士康工作,比較「輕鬆」。

只要有一張二代身份證,就可進入富士康做工了。有時,沒身份證也能應聘成功。

上午體檢——下午考試——晚上分宿舍,一天時間內,提著行李和被縟的打工者就可以成為「世界五百強」的一員。

「輕鬆」的應聘條件

只要有不穿富士康工衣的年輕人從公交車上下來,立馬會有一窩人圍過來塞一張名片,或者問「要不要進廠?」

無論是太原富士康還是鄭州富士康航空港廠區的門外,掛著「富士康招工」字樣的中介與等活兒的小摩的一樣,尋常可見。

中介們掛出「進廠返現」或者「報名送精美雙人被」的招牌或橫幅。太原富士康南二門和南三門門外,只要有不穿富士康工衣的年輕人從公交車上下來,立馬會有一窩人圍過來塞一張名片,或者問「要不要進廠?」

名片上羅列著富士康招工的要求:學歷不限、年齡16至45歲、有本人二代身份證原件、胳膊上無文身和煙疤等。

在網上搜「富士康招工」,相似的內容會顯現出數頁之多。我按網上的電話聯繫了一位自稱太原富士康內部負責招聘的主管。該主管再三叮囑,「一定不要搭理路上的中介」。

該主管這樣說,或許是有利益之爭——在太原富士康園區內,至今還可以見到「截止日期為10月底」的鼓勵「內部工人舉薦老鄉或親朋好友入廠」的橫幅和告示,其中規定每舉薦一人可獲獎300元。

很多中介會向一些胳膊上有文身和煙疤等不符合要求的應聘者打包票,「找找內部的人就肯定能進廠」。

通過「活動」,超齡或沒有身份證的人也可以被中介送進富士康。10月底,鄭州富士康航空港廠區前,一個中介向幾個超齡的女村民「秘授訣竅」,「去借一張身份證,讓身份證本人參加面試,照廠牌照的時候你再頂上」。

同樣的方法,那些沒身份證的應聘者也可進入富士康。

過場般的應聘考試

在面試、體檢結束後,還有筆試。筆試監考極為寬鬆,成績也不會對入職產生什麼作用。

11月1日早上8點,我來到了太原富士康的北一門。當日,大概有四五百名和我一樣的應聘者在此等待。

應聘者被帶進了富士康廠區內有一個籃球館大小的招募大廳。隨後,應聘者以受舉薦的中介機構為單位,坐在塑料凳上,等到9點開始走包括面試、體檢等在內的流程。

富士康的面試過程不超過1分鐘。應聘者隨便坐在一溜穿著富士康工衣的男女面試官面前。面試官問我的問題是,「以前是干什麼工作的」以及「進入富士康之後,能否適應嚴格的紀律」。


之後的體檢亦不算太複雜。應聘者先是伸直胳膊、連續上下蹲5次,接著排著隊去抽血以及做胸透。初次進廠的應聘者還被要求打上一針防控相關疾病的疫苗。

體檢結束後,打算住宿的應聘者須在招募大廳外的一個機器上刷一下身份證。富士康會按此在當天晚上分配宿舍。

用招聘人員分發的餐券在富士康內部的食堂吃過午飯後,應聘者陸續回到招募大廳等待下午的考試。

考題共100分,有選擇、計算和綜合三種題型。題目的知識面比較廣泛,其中一題為「生活中所說的煤氣中毒,實際上是指()氣體中毒」,其他還有「英譯漢:『Work'譯為()」等英語、文學題,甚至包括數學方程式。

部分應聘者在這些題目上犯了難。有個中專生解出方程式,人群立刻一陣歡呼,紛紛搶過他的試卷抄一下。

這個監考極為疏鬆的考試只是個過場。考試成績似乎對於應聘者的入職不產生任何正面或負面的作用。

熬到傍晚時分,幾乎所有的應聘者都能領到一張窄且長的小紙條。紙條上標註著應聘者的姓名、所分到的事業處、工號等16項內容。

在培訓中灌輸「紀律」

新人培訓時間僅為2天,其中,紀律和獎懲體系是講師重點闡述的內容。

次日上午,新人開始在D區的DR2餐廳4樓接受為期2天的培訓。

開始培訓前,講師強調了兩條紀律:衛生間不許吸煙和下課時不准離開教室。他說,一旦走出四個玻璃門,違反者將自行承擔被除名的後果,「這是富士康最基本的紀律之一」。

紀律和獎懲體系是在介紹完富士康的基本情況後,講師重點闡述的內容。

「富士康的考勤非常嚴格。」一個女講師說,員工上下班出入大門和宿舍時,須刷門禁;連續曠工三天視為自動離職;上下班時間如委託別人打卡或替別人打卡,雙方記大過。

「警告、記小過、記大過、降級和除名」構成了富士康的懲罰制度。

按女講師所述,「員工工作時做與工作無關的事、拒不聽從主管指派」等行為,將受「警告」處分,而「私自攜帶食品、飲料進入生產車間」等行為,屬於「記小過」範疇。

一旦員工在園區內打架或者偷盜,除了被富士康除名外,還「將被送到公安機關」。

培訓進行到第二天,也就是入廠第三天的下午,入職員工會被要求籤一份為期3年的勞動合同。

培訓的最後是分配車間。11月3日,正值太原大風降溫,一堆人在負責人的帶領下,頂著風朝車間的方向跑去。

每個人都知道,自己在富士康的生活,真正開始了。新京報記者尹聰

-數讀

6%

富士康2011年進出口總額2147億美元,佔中國大陸進出口額的近6%。

1027.4億

富士康2011年營業額1027.4億美元,接近越南或伊拉克的GDP總量。


暗訪 富士康 富士 淩晨 點的 流水線 流水 入職 職沒 門檻
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=40298

康美故事 比《證券市場週刊》完整一點的版本 奧德修斯

http://xueqiu.com/1874225445/23617595
康 美 故 事

---申萬報告沒有告訴你的另一面

申萬研報描述了康美近乎完美的產業鏈,但剝開康美「十倍速」的靚麗表現,在其與廣發證券不得不說的那些關聯中,隱藏的是巨大的利益鏈。

3月26日,申銀萬國證券研究所羅鶄女士領銜發表研報《康美藥業:產業領袖,十年6-10倍》,描繪了康美藥業(600518.SH)未來十年的美好前景。並強調,康美實現對上游道地藥材資源的控制,以「藥材好,藥才好」的硬道理,輔之以對下游藥材市場、醫院等渠道的把控,構造了一條近乎完美的產業鏈,而且這樣的優勢「自身可複製,對手難模仿」。

然而,申萬研報卻刻意迴避了許多與康美相關的重要事實,當這些事實逐一呈現時,康美故事又該怎樣講述?

康美「爆發」(小標題)

  2006年,是康美重要轉折點,業績開始「大躍進」,股價同步攀升,時至今日,已成為中藥類上市公司中市值第二高的公司。

但在2001年康美上市之初,其業務卻以西藥(仿製藥)為主,並無中藥生意。身處中國四大中藥城之一的普寧市,康美創始人對中藥生意想必有許多瞭解,而選擇西藥,自然是後者更有吸引力。

2000年底,中國成功加入WTO,不少專家推測低端仿製西藥將失去充足的成長動能。在此背景下,康美於2002年投資8000萬元建設中藥飲片一期工程,對於當時的康美來說,這不是一筆小錢。但直到2005年,康美的中藥業務並無太大起色,西藥業務貢獻了70%的收入。當時,康美市值完全不能與云南白藥(000538.SZ)、同仁堂(600085.SH)等中藥龍頭比肩。

申萬報告列示了2003年-2013年十年間股價漲幅超過10倍的23家公司,康美位居第22位。那麼,2005年之前名不見經傳的康美何以成功逆勢,榮登「十倍速」英雄榜?對比2006年-2012年康美與幾家知名中藥類公司市值的變化,其增速之猛無人能及。

查看原圖

查看原圖

什麼因素推動著康美的神奇增長?2005年前,康美收入年均複合增長率為15%,已相當不錯。但是,與2006年-2011年間48%的年均增速相比,15%的增速實在平常。從歷年收入增長可以看出,自2006年開始,康美的收入和盈利增長都遠勝同業。也正是在這一年,康美開始走出普寧,設立成都康美,此後,康美通過新設、收購等方式,迅速在全國主要藥材市場獲得立足之地。所有這一切,構成了申萬報告的敘事基礎。

融資兇猛(小標題)

查看原圖

簡單對比歷年康美經營淨現金流和投資淨現金流,可以看到,2006年之前,康美投資項目量入為出,事實上,除了2001年上市募集2.2億元之外,直到2005年,康美主要的融資方式還是銀行貸款。而從2006年開始,康美的投資手筆越來越大,經營現金流與投資現金流的差額也越來越大,顯然,康美自身的經營現金流無法維持這樣一種激進的投資模式,能夠提供支撐的只能是籌資現金流。

查看原圖

為了與之前的分析對應,我們還是以2006年為分界考察康美的籌資現金流。2001年-2005年間,康美年平均籌資現金流僅4000多萬元,也就是說,儘管逐步向中藥轉型,但是無論在資本市場融資還是銀行貸款方面,康美並沒有什麼重大的突破。而在2006年-2011年間,年均籌資現金流高達16.8億元,是2001年-2005年間平均籌資額的42倍。自上市以來,康美在證券市場實現融資95.48億元,其中2006年之前只有IPO一次,佔2.37%,其餘93.22億元都發生在2006年之後,佔康美證券市場融資總額的97.63%!

同一個管理層,上市五年來在證券市場融資方面寸功未建,隨後六年間如獲神助般地完成近百億元融資:兩次增發、一次可轉債、一次認股權證行權、一次配股、一次公司債。

廣發助力(小標題)

2004年9月,為對抗中信證券收購,廣發證券2126名員工人均出資約10萬元,設立深圳吉富創業投資股份有限公司(下稱「深圳吉富」)。2006年,廣發證券借股權分置改革契機,借殼ST延公路上市。同年3月,廣東證監機構發現深圳吉富違規持有廣發證券股權,要求整改。6月,深圳吉富將所持12.55%的廣發證券股權分別轉讓給廣州高金技術產業集團有限公司、湖北水牛房地產開發有限公司、宜華企業(集團)有限公司、普寧市信宏實業投資有限公司(下稱「普寧信宏實業」)等四家公司,每股2元,其中,康美副董事長許冬瑾創設並持有100%股權的普寧信宏實業受讓6200萬股,佔廣發證券總股本的3.1%。

深圳吉富轉讓股權時,廣發證券每股淨資產已經超過2元,當時市場處於大牛市,券商股權一股難求,往往以30倍以上溢價成交。信宏實業能夠以平價收購,有違常理。2006年10月19日起,被廣發證券借殼的ST延公路停牌,直到2010年2月12日才復牌,當天股價收報於50.05元。以信宏實業所持6200萬股計,持股價值高達33.48億元。短短三年多時間,如此迅速增值的財富,廣發證券打算白送?

康美與廣發證券素有淵源。康美上市主承銷商即為廣發證券,當時,後者還以自有資金對康美委託貸款1000萬元。此後直到2010年,廣發證券投行部高管鐘輝長期擔任康美董事。

自從康美接手深圳吉富股權後,是否如市場所猜測的那樣,其間存在代持行為,外界不得而知,但廣發證券為康美的融資可謂竭盡全力,2006年、2007年完成兩次增發,融資超過15.52億元,2008年發行9億元可轉債,2009年與可轉債配附的認股權證行權融資近9億元,2011年,配股34.7億元,發行公司債25億元。

由廣發基金管理公司作為管理人的廣發策略優選混合型證券投資基金於2006年4月核准募集,基金合同於2006年5月17日生效。就在信宏實業2006年6月受讓廣發證券6200萬股之後, 2006年8月19日公告的康美2006年半年報第6頁披露,至2006年6月30日,廣發策略優選混合型證券投資基金已持有康美63.8萬股,為排名第6的非限售股東。而在2006年6月27日,康美剛剛公告了《A股增發招股意向書》,29日,完成6000萬股增發,募集5億元。在2006年三季報中,廣發策略優選混合型證券投資基金已不在前十大股東之列。廣發證券利用增發與半年報的披露時間差,驅使旗下基金閃電進入,有為康美增發「抬轎子」之嫌。

此番情形在一年之後重現。2007年9月3日,仍由廣發證券擔任主承銷商,康美《增發招股意向書》第24頁顯示,截至2007年6月30日,廣發證券持有康美340.4萬股。查閱康美相關公告,2007年一季報顯示,廣發證券持有康美284.87萬股,半年報顯示增至340.4萬股,增發於9月14日完成,在披露截至9月30日的三季報中,廣發證券已不在十大股東之列。

2007年8月,因受讓股權,康美成為廣發基金第四大股東,所以當年康美的增發已不便由廣發基金出面,改為廣發證券親自上陣。對於深諳《證券法》等市場規則的廣發證券來說,連續兩年的精準進退,只有一種解釋,即為康美的兩次增發托市,儘可能多的融資。

2011年康美公司債券募集說明書中,廣發證券自行披露,「截至2011年3月31日,廣發證券通過自營證券賬戶持有康美藥業2,767,472股股份,佔康美藥業股本總額的0.13%。」這是廣發證券第三次在康美融資前,涉嫌影響甚至操縱作為其客戶的發行人康美藥業股價。

最近的一個小小的細節或許能讓局外人對廣發證券與康美的真實關係有所體悟。2013年3月9日,廣發證券發佈有關康美土地受質疑一事的《專項審核意見》,其中的行文頗堪玩味,顯眼的是,在這份正式的文件上,廣發證券居然沒有簽署日期。

還原康美(小標題)

在廣發證券鼎力相助之下,康美進入了一個全新的高速發展期,躋身「十倍速」英雄榜。

查看原圖

為了對康美2006年之後市值的飛漲有進一步的瞭解,我們不妨將2006-2011年簡單地視為一個會計期間(會計數據目前只有2011年報完整可比),考察康美與貴州茅台和云南白藥從2006年期初到2011年期末的現金流變化情況。同時,我們也考察2006年1月4日至2013年3月29日三家公司的市值情況。

2006年1月4日,康美市值23.7億元,貴州茅台208億元,云南白藥120.4億元。2013年3月29日,康美市值385.7億元,貴州茅台1753.1億元,云南白藥593.6億元。雖然康美市值仍然遠遜於貴州茅台和云南白藥,但康美在此期間市值增長了15.3倍,貴州茅台7.4倍,云南白藥3.9倍。

「十倍速」冠軍為貴州茅台,在此六年間創造了296.8億元淨經營現金流,同期的籌資現金流為-75.3億元,也就是說,茅台不僅沒有向市場淨籌資,反而向投資者回報了75.3億元!至2011年期末,其賬面貨幣資金餘額182.5億元,這些數據與茅台的產業特徵、市場地位相吻合。

查看原圖

亞軍是中藥類公司目前市值最高的云南白藥,六年間貢獻16億元淨經營現金流,投資淨流出18億元,淨籌資8.4億元,依靠其強大的品牌,云南白藥大致每籌資1元,可以創造1.90元經營現金流回報,其市值增長能夠為市場所理解。

市值增幅輕鬆超過貴州茅台和云南白藥的康美,六年間獲得16億元淨經營現金流,與云南白藥相當,而其投資淨流出53.9億元,是云南白藥同期投資額的3倍。其籌資淨額為100.7億元,是云南白藥的12倍。如與貴州茅台派現相比,則後者淨超出176億元。康美向市場籌資1元,僅僅產生0.16元經營現金流回報,現金創造能力為云南白藥的8%。

對康美而言,為了產生1元經營現金流回報,需要向市場籌資6.3元。云南白藥為實現1元淨經營現金流,僅需籌資0.52元。貴州茅台產生1元淨經營現金流後,能夠回報投資者0.25元。站在外部投資者立場,貴州茅台、云南白藥在真正創造價值,而康美從事的卻是一種極為損耗價值的生意。

可能會有觀點認為康美還處在投入期,現金回報將逐步實現,但是,康美不是一個有能力和意願從事新藥開發的真正意義上的製藥公司,歐美製藥業對新藥的長期巨額投入從未在康美身上發生過。無論是自制中藥飲片,還是從事中藥材貿易,六年時間足以熨平所有的產業週期,「投資項目效益尚未產生」之類的託辭根本不成立。投資者應該深思的是康美的實際管理能力。

進一步,我們分析三家公司市值變化與籌資現金流的關係。每從市場獲得1元融資,康美市值增長3.6元,云南白藥則增長56.4元,而貴州茅台的市值增長根本不依賴外部融資,完全由超強的淨經營現金流支持,在市值大幅增長的同時,還能夠持續向股東分紅,返還現金。

可以說,康美的高市值是由投資者不斷投入的巨額資本堆積的,實際上在持續地吞噬投資者的價值,卻實現超越貴州茅台和云南白藥的股價飛漲。如無廣發證券「綁定」,從而獲得不可思議的強大融資能力和操縱嫌疑,康美故事又該如何講述?其商業模式是否真如申萬研報所形容的,「自身能複製,對手難模仿」?

查看原圖

康美主營業務從西藥轉向中藥的同時,收入構成中自制產品與外購產品的比例也出現逆轉,自制產品收入佔比從上市時的70%降低到2011年的30%,而同期外購產品收入佔比則從30%猛增到70%。從這個意義上說,康美更應該被視為貿易公司,而不是製造公司。

與製造公司相比,貿易公司追求的是買進賣出之間的價差,一般而言,貿易公司獲得的毛利率低於製造公司,但由於其資產周轉效率更高,收入規模往往也比製造公司更大,雖然毛利率低,但淨資產收益水平仍可能令人滿意。

查看原圖

為了更全面地瞭解康美盈利水平,我們分別選取了四家中藥類製造公司、三家醫藥銷售公司和唯一有公開數據的規模處於行業前列的中藥飲片公司作為參照。從2011年各公司毛利率水平上看,製造公司的毛利率水平都在30%以上,天士力(600535.SH)甚至高達69%。而三家貿易公司中,擁有強大市場壟斷地位的國藥控股(01099.HK),毛利率也不過8%。同樣生產中藥飲片的新荷花毛利率為22%,不過,新荷花因涉嫌虛增利潤,其真實毛利水平應該不足20%。

再看康美,其整體毛利率高達30%。按貿易公司特徵,其毛利率應在10%以下,即使作為中藥飲片廠商,其毛利率也不過20%左右,但並無任何拳頭新藥產品的康美,毛利率竟然與擁有中成藥最著名品牌的云南白藥相當,實在缺乏充分的理由。

查看原圖

我們將康美業務分解為自制西藥、外購西藥、外購中藥材和自制中藥飲片四部分,單獨計算其有業務記錄以來的平均毛利率,並與行業基準水平比較,可以看到,除自制西藥大體相當之外,康美的毛利率都明顯高於基準水平,特別是外購中藥材業務平均毛利率是基準水平3倍。2010年,外購中藥材業務毛利高達44%,當年中藥材收入13.2億元。2011年,外購中藥材業務收入更猛增至34.5億元,佔當年收入總額57%,如果按同樣高的毛利貢獻,則利潤可以輕鬆地大幅度拉高。康美曾經因三七行情上揚而獲利甚豐,但一味三七不足以支撐34.5億元的中藥材業務,何況三七行情不久即回落。

康美2009年、2010年年報中單列了新開河人參產品,毛利率分別為39%、43%,作為高端藥材,優質的新開河人參獲取高毛利合情合理,但2010年其收入不過9367萬元,相比之下,34.5億元普通的中藥材貿易業務,毛利率水平超過名貴的人參,不得不令人嚴重懷疑其盈利真實性。

2012年幾乎成功登陸創業板的四川新荷花中藥飲片股份有限公司(下稱「新荷花」)為我們提供了將康美與同行進行對比分析的機會。

新荷花成立於2001年,是一家完全以中藥飲片為主營業務的公司,擁有中藥飲片行業唯一的「國家級工程研究中心」,其董事長江云現任中國中藥協會中藥飲片專業委員會理事長。康美董事長、總經理馬興田為該委員會名譽理事長。一般來說,這樣的兩家公司應該是行業規模最大的兩家公司,兩者有可比性。中國中藥協會主持評比的2010年、2011年兩屆「中藥飲片工業企業10強」中,新荷花都名列第一,康美兩度屈居第二。

新荷花招股書顯示,其2008、2009、2010年度的中藥飲片銷量為4902噸、4855噸、6533噸,相應的收入為1.6億元、2.42億元、3.11億元。而康美2008年至2010年上半年的中藥飲片銷量分別為10600噸、17546噸、9569噸,對應收入為6.28億元、8.7億元和10億元。無論是銷量還是收入規模,康美都遠遠高於新荷花,為什麼卻在行業評比中屈居次席呢?

雖然中藥飲片種類繁多,品質各異,價格參差,不盡可比,但種類足夠多時,作為一個整體,應趨於行業平均值,從而具有可比性。我們計算了兩家公司中藥飲片收入、成本和銷售數量完整年度的數據,為了消除市場價格波動帶來的影響,重點關注其平均值。可以看到,康美銷售一噸中藥飲片獲得收入5.29萬元,而新荷花為3.96萬元,康美高出33.6%。同時,康美每噸中藥飲片的成本為3.35萬元,新荷花為3.14萬元,康美多6.7%。康美中藥飲片業務的毛利率為36.7%,新荷花為20.7%,康美高出77%。

雖然康美披露的產量、銷量都大大高於新荷花,但從成本水平上看,規模經濟效應並沒有給康美帶來顯著的成本優勢,康美的噸成本仍然比新荷花高6.7%。正是噸成本的大體相當,使得我們能夠將康美的中藥飲片組合與新荷花中藥飲片組合看作相同、相近的產品組合。

查看公開信息,新荷花的前五大客戶中包括廣州醫藥集團、廣東省醫藥集團、廣州市藥材公司等粵省公司,與康美的市場幾乎重疊,大體相同的客戶採購大體相同的產品組合,為什麼要多付77%給康美?

新荷花在IPO過會之後遭舉報,涉嫌隱瞞關聯交易,虛增利潤。如果新荷花21%的毛利率尚被質疑,銷售同樣產品組合而獲得高出近一倍毛利的康美,豈非更令人生疑?

查看原圖

康美2006年以來多次巨額融資,在維持資本開支的同時,賬面貨幣資金餘額依然保持著非常高的水平。以2011年報數據為例,與貴州茅台、云南白藥對比,康美貨幣資金佔資產總額41%,云南白藥僅13%,貴州茅台為52%,超過康美,但正如前文分析的那樣,貴州茅台價值創造能力極強,經營現金流充沛,在大筆分紅、持續投資的情況下,維持天量現金,正是其創造價值能力的體現。

查看原圖

與業務相近的中藥製造型公司、醫藥貿易公司和中藥飲片公司對比,康美貨幣資金在資產佔比遠高於正常水平。這種情況,自2006年以來就越來越明顯,貨幣資金在資產中長期維持在30%以上。

查看原圖

分析2006年以來季度數據,自2011年完成配股和公司債發行後,康美賬面資金持續在60億元以上,而其2006年-2011年六年間淨投資現金流合計不過54億元。以如此充裕的資金狀況,康美不僅不必急於在2013年上半年再安排20億元短期融資券,甚至還可以進一步優化資產負債表的負債和權益端,改善資本結構,回報股東。

康美新生意(小標題)

擁有如此雄厚的賬面資金,卻頻頻急於融資,這些貨幣資金是真實的、可以正常地自由使用嗎?之所以有這樣的疑問,是因為我們發現,在康美之外,馬興田-許冬瑾家族還有非常龐大的「新生意」。

2007年,康美耗資7656萬元成為廣發基金股東。2008年,許冬瑾出任廣發基金董事。當年,康美財報中將對廣發基金的核算方式從「成本法」調整為「權益法」。至2012年9月30日,由康美創始人控制的信宏實業、揭陽信宏資產管理中心分別持有廣發證券1.46億股、1.34億股,合計佔總股本的4.73%。以13.13元/股計價(2013年4月12日收盤價),共計36.76億元。

除此之外,康美創始人通過信宏實業、深圳博益投資兩公司,精準參與由廣發證券擔任保薦機構和主承銷商的一些股權投資項目,包括古井貢酒、歌爾聲學、亞威股份、東方雨虹、江特電機、藍盾廣發、普邦園林、石煤裝備等。

不完全統計,康美創始人在以上包括廣發證券等在內的公司中持有的股權價值已超過50億元。

許東瑾在康美之外,以深圳豐匯潤為主要平台,控制著普寧匯潤、亳州匯潤等數家地產公司。深圳豐匯潤招聘廣告宣稱「公司與著名康美藥業強強聯手,合作開發康美(亳州)華佗國際中藥城、普寧中藥物流港、康美(北京)飲片生產基地、康美(吉林)飲片生產基地及康美(成都)醫藥科研中心等項目。」此外,「成立之初首先立足普寧本地市場,先後啟動開發雅苑項目、匯潤·幸福裡項目、匯潤·吉祥裡項目及匯潤·平安裡等集商住樓於一體的項目,並於普寧市、亳州市南部新區擁有多處商住樓儲備地塊」,這些地產項目都與康美以中藥物流等項目獲得的土地有千絲萬縷的聯繫。如果豐匯潤陳述屬實,其直接與康美有關的項目總額達30億元,康美從未對如此重大的關聯交易進行任何披露。

據康美2009年三季報披露,申銀萬國-農行-BNP巴黎基金持有康美1670萬股,隨後幾期半年報、季報中,該基金持有數量維持在2500萬股上下,它最後一次出現在康美十大股東,是在2011年三季報,持股數量為2257.9萬股。可見,申萬研究所立場很難不受影響,《康美藥業:產業領袖,十年6-10倍》更像是一次自彈自唱的激情表演。

綜合康美體內、體外業務,尤其是康美與廣發證券的深度「綁定」,康美真正的生意模式似乎越來越接近真相。


康美 故事 證券 市場 週刊 完整 一點 點的 版本 奧德 修斯
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54779

窮人家的流水宴:記得坐在離出口近一點的地方 作者:格隆

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1
窮人家擺流水宴

巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世,每年都會吸引世界各地數百萬人參加,每個人都肆意揮灑激情,素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此,幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生,於是就有了這句經典的官方溫馨提示:狂歡吧,但記得坐在離出口近一點的地方!

最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營,只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆:你的沒有大牛市的觀點,是不是要做一些修正了?我的回答就是這句巴西官方提示:好吧,你可以接著玩,但一定記得離出口近一點。


格隆知道在人心思漲的大環境下,堅持「小牛市」論,多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷,是因為大牛市與小牛市性質完全不同,也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情,但凡客觀一點,都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認,在美國人確定收縮,中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下,中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見(相關數據恆河沙數,格隆不列舉了),至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧,可以理解的話,坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底,自欺欺人的味道:家裡幾乎都揭不開鍋,還大擺流水宴,誰來買單?明天吃什麼?


伊拉克是典型估值提升的小牛市,ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了,任何一隻股票、一個公司,乃至一個國家,評估價值的增長都不外乎兩個條件:一是真實盈利水平(社會財富)的增長,二是估值水平的提升(這完全是個情緒和心態的變化,主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候,原來願意給你10倍市盈率,現在可以給到15倍乃至更多)。其中盈利水平的提升是主動輪,估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升,此時兩者共振基本代表著大牛市的到來,也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善,引致單純估值水平抬升而促發的行情,由於缺乏盈利支撐,基本都只能喧囂一時,最終會現出原形。


很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDPGross Domestic Product,簡稱GDP)是指在一定時期內(一個季度或一年),一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和,但實際是個增量概念,類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率,這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉,與微觀企業盈利關係不大,但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關:對於美國這樣相對高效的經濟體而言,一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長,但對於中國這種粗放型經濟體系而言,長期以來,歷史上8個點的GDP增長,只能維持企業盈利勉強達到正增長:換句話說,牛市確實與GDP沒有必然關係,但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐,牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球,在GDP增速持續下台階的情況下,基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市


我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。

學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A,估值水平標記為B,則有意義的不外乎以下幾種組合:

1A上,B也上。這就是戴維斯雙擊,長期大牛市的經典組合。美國是典型代表:美國3%GDP增速,足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說,巴菲特用他那一套投資方式與邏輯,如果不是在美國,要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。


2A有改善,但不醒目,B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善,國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升,其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋;


3A不改善,甚至惡化,單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升:但很明顯,什葉派和遜尼派的教義之爭,民主和平與戰亂之爭,前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了,派去了自己的F22ISIS直接空襲。



A股、港股會在三季度見頂嗎

既然只是一場窮人家的流水宴,你就肯定不能指望大魚大肉,觥籌交錯能一直延續下去,找個時間離席是需要的,一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席,這涉及對7月以來這波行情性質的判斷,以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。


7月以來,滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來,尤其下半年怎麼看,格隆幾點看法:

1.A股與港股7月以來的這波行情,性質都一樣,本質上是一波追落後行情。
所謂追落後,是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市(也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家),全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲,歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上,隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態,美國開始收縮貨幣,歐美股市吸引力確定在下降。在美國,歐洲,甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後,國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處,而整體估值更有吸引力(貌似全球主要市場,只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低),今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求;


2.中港兩地估值這兩年一直都很低,為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜:除了歐美股市高高在上,中港市場趴在地上這個原因外,中國經濟下台階後貌似基本企穩,資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除,外加上反腐改革,讓政治不確定性有所消除,所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾,這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實;


3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了,這波追落後行情是好幾個因素共振達致的,是一個暫時的脆弱平衡,任何一項因素變化,都可能導致行情掉頭,我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉(這批海外資金比猴都精,通過買ETF入場,就是做好了隨時開溜的準備)。最關鍵的是,中國經濟確定向下的趨勢不改,明年大概率會再下一個台階,外加美聯儲開始收緊,內外交困,A股大牛市幾率很低。如不出意外,三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期;


4.之所以說中國經濟向下趨勢不改,是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩 PMIPPI這些軟數據的暫時回暖,絲毫沒有掩蓋水泥,工程機械,用電量與發電量,火車貨運這些硬數據的全面下降,多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大,所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」,幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出,中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策,未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促,格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下,中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說,A股,包括港股明年的日子,大概率不會好過今年:因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合


5,既然是偽復甦的可能性偏大,那在下半年策略上,三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後,投資風險大概率會增加。當然,如果你能拋棄大牛市思維,現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的,與牛市沒什麼關係的的行業,你的風險權重可能會有改善。



Any surprise?

就沒有一點驚喜的可能嗎?當然也不是。


在格隆看來,一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識,另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於,前者是現在時,在6-9個月內都很難實質改善,這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時,需要大膽假設,小心求證,且行且觀察。


格隆個人意見,未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論,如果超預期,將直接降低中國的國家風險係數,估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進,將直接提升中國最大存量資產的經營效率,帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項,道阻且長。


目前看來,四個事件指向同一個時間點:「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低,支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
窮人 家的 流水 記得 坐在 出口 近一 一點 點的 地方 作者 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109250

窮人家的流水宴:記得坐在離出口近一點的地方 作者:格隆

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1
窮人家擺流水宴

巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世,每年都會吸引世界各地數百萬人參加,每個人都肆意揮灑激情,素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此,幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生,於是就有了這句經典的官方溫馨提示:狂歡吧,但記得坐在離出口近一點的地方!

最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營,只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆:你的沒有大牛市的觀點,是不是要做一些修正了?我的回答就是這句巴西官方提示:好吧,你可以接著玩,但一定記得離出口近一點。


格隆知道在人心思漲的大環境下,堅持「小牛市」論,多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷,是因為大牛市與小牛市性質完全不同,也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情,但凡客觀一點,都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認,在美國人確定收縮,中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下,中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見(相關數據恆河沙數,格隆不列舉了),至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧,可以理解的話,坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底,自欺欺人的味道:家裡幾乎都揭不開鍋,還大擺流水宴,誰來買單?明天吃什麼?


伊拉克是典型估值提升的小牛市,ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了,任何一隻股票、一個公司,乃至一個國家,評估價值的增長都不外乎兩個條件:一是真實盈利水平(社會財富)的增長,二是估值水平的提升(這完全是個情緒和心態的變化,主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候,原來願意給你10倍市盈率,現在可以給到15倍乃至更多)。其中盈利水平的提升是主動輪,估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升,此時兩者共振基本代表著大牛市的到來,也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善,引致單純估值水平抬升而促發的行情,由於缺乏盈利支撐,基本都只能喧囂一時,最終會現出原形。


很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDPGross Domestic Product,簡稱GDP)是指在一定時期內(一個季度或一年),一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和,但實際是個增量概念,類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率,這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉,與微觀企業盈利關係不大,但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關:對於美國這樣相對高效的經濟體而言,一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長,但對於中國這種粗放型經濟體系而言,長期以來,歷史上8個點的GDP增長,只能維持企業盈利勉強達到正增長:換句話說,牛市確實與GDP沒有必然關係,但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐,牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球,在GDP增速持續下台階的情況下,基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市


我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。

學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A,估值水平標記為B,則有意義的不外乎以下幾種組合:

1A上,B也上。這就是戴維斯雙擊,長期大牛市的經典組合。美國是典型代表:美國3%GDP增速,足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說,巴菲特用他那一套投資方式與邏輯,如果不是在美國,要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。


2A有改善,但不醒目,B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善,國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升,其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋;


3A不改善,甚至惡化,單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升:但很明顯,什葉派和遜尼派的教義之爭,民主和平與戰亂之爭,前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了,派去了自己的F22ISIS直接空襲。



A股、港股會在三季度見頂嗎

既然只是一場窮人家的流水宴,你就肯定不能指望大魚大肉,觥籌交錯能一直延續下去,找個時間離席是需要的,一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席,這涉及對7月以來這波行情性質的判斷,以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。


7月以來,滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來,尤其下半年怎麼看,格隆幾點看法:

1.A股與港股7月以來的這波行情,性質都一樣,本質上是一波追落後行情。
所謂追落後,是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市(也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家),全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲,歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上,隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態,美國開始收縮貨幣,歐美股市吸引力確定在下降。在美國,歐洲,甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後,國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處,而整體估值更有吸引力(貌似全球主要市場,只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低),今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求;


2.中港兩地估值這兩年一直都很低,為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜:除了歐美股市高高在上,中港市場趴在地上這個原因外,中國經濟下台階後貌似基本企穩,資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除,外加上反腐改革,讓政治不確定性有所消除,所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾,這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實;


3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了,這波追落後行情是好幾個因素共振達致的,是一個暫時的脆弱平衡,任何一項因素變化,都可能導致行情掉頭,我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉(這批海外資金比猴都精,通過買ETF入場,就是做好了隨時開溜的準備)。最關鍵的是,中國經濟確定向下的趨勢不改,明年大概率會再下一個台階,外加美聯儲開始收緊,內外交困,A股大牛市幾率很低。如不出意外,三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期;


4.之所以說中國經濟向下趨勢不改,是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩 PMIPPI這些軟數據的暫時回暖,絲毫沒有掩蓋水泥,工程機械,用電量與發電量,火車貨運這些硬數據的全面下降,多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大,所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」,幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出,中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策,未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促,格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下,中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說,A股,包括港股明年的日子,大概率不會好過今年:因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合


5,既然是偽復甦的可能性偏大,那在下半年策略上,三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後,投資風險大概率會增加。當然,如果你能拋棄大牛市思維,現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的,與牛市沒什麼關係的的行業,你的風險權重可能會有改善。



Any surprise?

就沒有一點驚喜的可能嗎?當然也不是。


在格隆看來,一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識,另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於,前者是現在時,在6-9個月內都很難實質改善,這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時,需要大膽假設,小心求證,且行且觀察。


格隆個人意見,未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論,如果超預期,將直接降低中國的國家風險係數,估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進,將直接提升中國最大存量資產的經營效率,帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項,道阻且長。


目前看來,四個事件指向同一個時間點:「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低,支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
窮人 家的 流水 記得 坐在 出口 近一 一點 點的 地方 作者 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109254

窮人家的流水宴:記得坐在離出口近一點的地方 作者:格隆

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1
窮人家擺流水宴

巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世,每年都會吸引世界各地數百萬人參加,每個人都肆意揮灑激情,素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此,幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生,於是就有了這句經典的官方溫馨提示:狂歡吧,但記得坐在離出口近一點的地方!

最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營,只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆:你的沒有大牛市的觀點,是不是要做一些修正了?我的回答就是這句巴西官方提示:好吧,你可以接著玩,但一定記得離出口近一點。


格隆知道在人心思漲的大環境下,堅持「小牛市」論,多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷,是因為大牛市與小牛市性質完全不同,也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情,但凡客觀一點,都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認,在美國人確定收縮,中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下,中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見(相關數據恆河沙數,格隆不列舉了),至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧,可以理解的話,坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底,自欺欺人的味道:家裡幾乎都揭不開鍋,還大擺流水宴,誰來買單?明天吃什麼?


伊拉克是典型估值提升的小牛市,ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了,任何一隻股票、一個公司,乃至一個國家,評估價值的增長都不外乎兩個條件:一是真實盈利水平(社會財富)的增長,二是估值水平的提升(這完全是個情緒和心態的變化,主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候,原來願意給你10倍市盈率,現在可以給到15倍乃至更多)。其中盈利水平的提升是主動輪,估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升,此時兩者共振基本代表著大牛市的到來,也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善,引致單純估值水平抬升而促發的行情,由於缺乏盈利支撐,基本都只能喧囂一時,最終會現出原形。


很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDPGross Domestic Product,簡稱GDP)是指在一定時期內(一個季度或一年),一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和,但實際是個增量概念,類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率,這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉,與微觀企業盈利關係不大,但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關:對於美國這樣相對高效的經濟體而言,一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長,但對於中國這種粗放型經濟體系而言,長期以來,歷史上8個點的GDP增長,只能維持企業盈利勉強達到正增長:換句話說,牛市確實與GDP沒有必然關係,但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐,牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球,在GDP增速持續下台階的情況下,基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市


我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。

學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A,估值水平標記為B,則有意義的不外乎以下幾種組合:

1A上,B也上。這就是戴維斯雙擊,長期大牛市的經典組合。美國是典型代表:美國3%GDP增速,足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說,巴菲特用他那一套投資方式與邏輯,如果不是在美國,要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。


2A有改善,但不醒目,B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善,國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升,其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋;


3A不改善,甚至惡化,單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升:但很明顯,什葉派和遜尼派的教義之爭,民主和平與戰亂之爭,前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了,派去了自己的F22ISIS直接空襲。



A股、港股會在三季度見頂嗎

既然只是一場窮人家的流水宴,你就肯定不能指望大魚大肉,觥籌交錯能一直延續下去,找個時間離席是需要的,一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席,這涉及對7月以來這波行情性質的判斷,以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。


7月以來,滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來,尤其下半年怎麼看,格隆幾點看法:

1.A股與港股7月以來的這波行情,性質都一樣,本質上是一波追落後行情。
所謂追落後,是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市(也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家),全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲,歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上,隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態,美國開始收縮貨幣,歐美股市吸引力確定在下降。在美國,歐洲,甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後,國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處,而整體估值更有吸引力(貌似全球主要市場,只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低),今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求;


2.中港兩地估值這兩年一直都很低,為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜:除了歐美股市高高在上,中港市場趴在地上這個原因外,中國經濟下台階後貌似基本企穩,資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除,外加上反腐改革,讓政治不確定性有所消除,所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾,這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實;


3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了,這波追落後行情是好幾個因素共振達致的,是一個暫時的脆弱平衡,任何一項因素變化,都可能導致行情掉頭,我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉(這批海外資金比猴都精,通過買ETF入場,就是做好了隨時開溜的準備)。最關鍵的是,中國經濟確定向下的趨勢不改,明年大概率會再下一個台階,外加美聯儲開始收緊,內外交困,A股大牛市幾率很低。如不出意外,三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期;


4.之所以說中國經濟向下趨勢不改,是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩 PMIPPI這些軟數據的暫時回暖,絲毫沒有掩蓋水泥,工程機械,用電量與發電量,火車貨運這些硬數據的全面下降,多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大,所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」,幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出,中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策,未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促,格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下,中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說,A股,包括港股明年的日子,大概率不會好過今年:因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合


5,既然是偽復甦的可能性偏大,那在下半年策略上,三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後,投資風險大概率會增加。當然,如果你能拋棄大牛市思維,現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的,與牛市沒什麼關係的的行業,你的風險權重可能會有改善。



Any surprise?

就沒有一點驚喜的可能嗎?當然也不是。


在格隆看來,一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識,另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於,前者是現在時,在6-9個月內都很難實質改善,這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時,需要大膽假設,小心求證,且行且觀察。


格隆個人意見,未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論,如果超預期,將直接降低中國的國家風險係數,估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進,將直接提升中國最大存量資產的經營效率,帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項,道阻且長。


目前看來,四個事件指向同一個時間點:「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低,支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
窮人 家的 流水 記得 坐在 出口 近一 一點 點的 地方 作者 格隆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109258

深夜三點的旺角 思想花園

來源: http://sixianghuayuan2.blogspot.hk/2014/10/blog-post_62.html

 

深夜三點的旺角,搭棚大哥在沒有綁安全帶的情況下,爬上20多米高的電燈柱,把公民抗命的橫額掛上去,現場驚心動魄。

如果說他是SB,腦殘,是受英美勢力蒙蔽,是受煽動,是收了錢才這樣博命,那是對他的侮辱,也是對所有在場人士的侮辱。
深夜三點的旺角,現場士氣高昂。

我昨晚對事情的發展感到悲哀,覺得是香港很大的一個坎,會不會一鋪清袋?

2003年,田北俊在最後關頭挽救了香港。香港又延續了10年浮華,2014年的田少在哪里?

不過,我今天慢慢想明白了,其實戰中,對香港的經濟,前景,遠遠利大於弊。

戰中參與者,很多是想減少內地經濟對香港的影響,實現經濟利益的再分配。

但實際效果,很可能恰得其反。戰中反而會大幅增加對內地資金,企業,高端人才,中產階級的吸引力。因為民主,是和自由一樣值錢的東西。哪怕是得不到民主,如果爭取民主的自由得到確保,那也是大大增值,令香港這個城市更加值錢。

內地的有錢人能有現在的地位,當然不是憤青,他們有常識。他們把錢搬來香港,看中的是自由,公民權利的保障,而不是其他。占中運動在他們看來,無疑是增加了這個城市的吸引力。當然,如果能減少低端,低消費的自由行,換取更多高端來港資金和人才,也符合戰中者的初衷。

當然,前提是如果不開槍的話。

如果,梁振英下臺,股市大概會升五千點,樓價會升到天價水平。唯有寄望,那些已經在香港大量投資的權貴家族,能看到這一點吧。
深夜 三點 點的 旺角 思想 花園
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115483

夜晚九點的維園,和深夜兩點的金鐘,兼一個占中者的自白 思想花園

來源: http://sixianghuayuan2.blogspot.hk/2014/10/blog-post_20.html



夜晚九點的維園

草坪上,有2000多市民聚集,“反占中,撐警察”,場面氣氛感人,不少發言者,年長的,年少的,聲淚俱下,痛心香港現在的局面。

發言者均操純正粵語,身形外貌似真正港人,現場沒有主辦單位和標語,樸實無華。

在自由派話語體系中,反占中者不是“左膠”、“黑社會”、就是“真心膠”,總之,不是具備獨立思考判斷能力的人。然而,這些市民,很明顯不是“真心膠”,不是被人操控。

我對朋友說,“只要是真心的,我都支持,不管是反占中還是占中。”

反占中者的道理其實更充分,占中者的道理艱澀難明,但一路都是反占中打輸輿論戰,原因就是之前反占中陣營的行為太不堪。種種所謂愛國勢力的表演,起了很大負面作用。

維園聚會,因為是真心,自發的,所以才能感人。只要愛字頭不要出來領功,發展下去,在民意導向上,是可以瓦解占中陣營的。

深夜兩點的金鐘

1
然而,我義無反顧地,還是站在占中這邊的。

維園市民的很多指控,我是不能認同的。

“占中是暴動,動亂。”你見過一場連一塊玻璃也沒爛的暴動嗎?

“曾健雄抵打,鋤奸七警是英雄。”極不認同。

“黃之峰收錢,英美勢力策劃。把猜測作為指控,只會削弱說服力。

警察受了天大委屈,太辛苦了。”警察是專業的,待遇全球領先,這本來就是工作一部分。何況,他們都是OT,事後有補鐘的。

總而言之,指責的都是一些比較形而下,生活層次的東西。他們的道理,無法打動我。

所以在看完維園聚會後,又再往金鐘過夜。

事實上,這就是占中者和反占中者的根本區別。

反占中者,只是在公園聚會了兩小時,喊幾句口號就散。占中者卻是日以續夜,睡在街頭,核心的組織者,已經做好了坐牢的準備。大家的付出和承擔,是兩回事,占中者如何會被一些交通、經濟這樣的理據打動。

受影響的零售業,之前受惠自由行,本身就是因政策受惠,但代價要其他階層承擔,現在因政治面臨風險,是很公道的事。在有人罵“蝗蟲”的時候,零售業沒有挺身而出,只想受益,不想承擔。

同樣,如果反占中者能去一個公園長期紮營,展示自己的理念,而不是喊幾句口號,我會覺得他們的說服力才能更大一些。

2
旺角留守和金鐘留守的主體構成非常不同,前者“江湖”的味道多一些,是將來社會學很有意思的議題。

10.17日深夜兩點,我在龍和道現場。學生一波波作出衝擊馬路的姿勢,令警方大為緊張。之後的幾天,這裏又風平浪靜。

事後我想起,學生當時的行為,是在牽制警方在旺角的行動。最後警方在旺角收兵,學生在金鐘息鼓,雙方心照不宣,達致新的局勢均衡。

在這背後,何等高超的軍事策略和技巧!

我還觀察到,在抗爭的現場,龍和道隧道兩頭,有不同批的學生看風,互通警方部署。這說明存在不同的“chain of command,確保戰場指揮體系的存活。

現場的物資分派,亦是井井有條。

在手機充電站(可以免費充電,中學生模樣的管理員以電話號碼登記,併發登記編號,讓人歎為觀止),我見到有一個中年人探頭探腦,中學生相當警覺,馬上喝止,中年人離開,馬上有人說,“吊住啦”,意味要派人跟住。只是中學生,就有了防諜反間意識。

我在想,經歷9.28以後,“雨傘革命”的一代極速成長,有了豐富的街頭鬥爭經驗。在一個民主國家,他們是極大的財富,因為他們組織力強,理念堅定,能量強大,可以凝聚社會,推動整個社會前進。

但在一個非民主的社會,他們卻有可能成為很大的不穩定因素,福禍難知。
夜晚 九點 點的 的維 維園 深夜 兩點 金鐘 一個 占中 中者 者的 自白 思想 花園
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120334

年均快於招民興浦15個點的增速!平安銀行的目標 流水白菜

來源: http://xueqiu.com/2340719306/36054660

平安銀行的四個核心問題:

1、平安銀行未來的增速會是多少
12年,馬明哲的目標,平安銀行5-8年,成為股份制的一線銀行,這個一線銀行,是從規模上來說的。按照這個目標,平安銀行的業績增速未來5年,必須超越1線股份銀行每年15個點的速度在增長才能達到。
14年,這個增速超越應該沒有問題,同時,平安銀行14年在快速增長的同時,留夠了後勁。直觀的看,就是逾期貸款增速遠超一線銀行;運營成本遠超一線銀行;組織架構打碎了重新搭建。

2、逾期貸款增速超一線銀行,為什麽這個數字是好消息
靜態的看,是資產質量變得很差;但動態的看,是平安銀行對一些高風險行業的回避。不繼續貸款,會造成那些經營狀況非常不好的企業逾期甚至不良。就像一筆錯誤的投資,離開而不是加大投入,長痛不如短痛。
對於14年來說,無疑影響了業績,但對於未來來說,確實儲備了能量。

3、運營成本遠超一線銀行,為什麽是好事情
平安要保持快於1線銀行,每年15以上的增速,就必須制造更強大的發動機。這個發動機,是由人才,科技,商業模式來決定的。
平安接管深發展後,把整個管理層幾乎全換了。高薪挖了大量中高層的人才。
平安銀行在科技上的投入,使得平安1年多在互聯網金融就超過了做了很多年的招行。
平安的組織架構,也是完全重新搭建,使得建構更靈活更有效率。。。。
大投入意在長遠,當然成就高。

4、平安銀行的快速發展,對平安來說比什麽都重要
銀行對於平安而言,是未來強大的銷售渠道;但平安銀行的規模遠遠小於壽險和產險在保險業中的地位,因此,這個渠道在沒有達到一線股份制銀行規模的時候,對平安來說,價值還非常有限。
12年,平安曾經將信托價值連城的財富管理給平安銀行,遭到信托的強烈反對才罷休。14年,平安銀行的副行長調人信托的董事長。可見長期以來,平安銀行對平安的大局有多重要,平安是多麽有強烈的意願讓平安銀行飛速發展。
年均 快於 於招 招民 興浦 15 個點 點的 增速 平安 銀行 目標 流水 白菜
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130014

春曉資本 · 何文:複盤投過的SaaS項目,只有做好這6點的企業才能存活

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1219/160420.shtml

春曉資本 · 何文:複盤投過的SaaS項目,只有做好這6點的企業才能存活
投資人說 投資人說

春曉資本 · 何文:複盤投過的SaaS項目,只有做好這6點的企業才能存活

千萬不要一開始就將自己定位成平臺型的公司。如果剛開始就定位成平臺型的公司,通常都缺乏一個很合適的切入點,這對於創業公司而言非常致命,這一點不僅適用於To B領域也適用於To C領域。

本文由投資人說(微信ID:touzirenshuo)授權i黑馬發布。

SaaS領域對標美國的方法已失靈

創業者要知道這三點

目前,一些SaaS領域的創業者正面臨著不少的考驗,一方面做業務很困難,市場環境在變差;另一方面,投資人的耐心也沒有那麽好了,投資熱度在下跌,要求更合理的估值和更快的變現。所以這一次,我想就SaaS領域的現狀及投資過程中的發現,分享自己的一些理解。

如今有不少SaaS領域的創業者和投資人在實際操作當中,還是想著完全對標美國同類企業的發展狀況。雖然SaaS在美國發展了10年,上市公司的增速在28%~30%左右,也有一批像Oracle、SAP、IBM的老牌企業,市值總和超過3800億美元;新銳企業像Sales Force,規模做得也很大;這就很容易讓人認為在中國只要做同類產品就可以了。之前,這個思維路徑可能還很奏效,但現在可能就要徹底失效了,因為以中國互聯網企業的拼勁,使得我們在一些領域已經跑在了美國的前面。

中國在SaaS領域的現狀確實和美國2009年的時候很像,但我覺得還是要根據情況具體分析,否則一味地進行移花接木,很容易水土不服。這里我覺得有三點是值得創業者註意的:

第一點、美國SaaS崛起更多的是在PC互聯網普及以後,而中國是在移動互聯網普及以後。由於移動互聯網的便捷性,中國企業服務的基礎雖然比美國落後許多,但這個領域一旦爆發起來會比美國還快,從CRM、HR這些品類就可見一斑。因此,我建議中國的創業者在做產品時以移動端為先,這也更貼合中國用戶的使用習慣。

第二點、中國市場的成熟度不夠高,用戶對企業化信息的認知度存在明顯的差異。美國是一個滿足已有需求的過程,中國則是一個要從頭教育市場的過程。美國的成功企業早期銷售大多數來源於搜索引擎,說明有大量已經有顯性需求的企業客戶。而從百度指數來看,中國的用戶顯然不能滿足這一條件,所以如果國內的創業者僅依靠顯性需求的客戶,將會無法支撐公司的快速增長。

同時,創業者還要意識到,教育市場是一個很慢的過程,而企業服務的壁壘往往在於時間上的先發優勢。因此,如何低成本高速度地教育客戶和市場是創業者最應該思考的問題。

第三點、中國目前大部分SaaS服務的目標以中小企業為主,看起來市場很大,但卻面臨著付費難的問題。從背景原因來看,之前國內中小企業因為信息化成本太高,沒有能力去購買IT服務,而現在又有不少企業奉行免費思維使得它們開始享受服務。

國外的用戶願意為SaaS本身去付費,這個領域的公司光靠SaaS軟件的使用費也能夠成為一家不錯的規模型企業,甚至能上市。而國內中小企業的付費能力不太強,加之很多企業又沒有付費的習慣,讓他們去為SaaS軟件付錢,難度也會比較大。

對於SaaS領域創業,創業者不僅要分析國內外的異同點,也要註意把握大的風向和階段。我覺得中國未來經濟的增長來自於技術創新和制度創新的紅利 ,其中制度性的創新將釋放出非常多的紅利。

當一個行業中觀念老舊的、效率低下的企業被淘汰時,可能就能迎來整個SaaS的高潮和拐點,但由於行業的性質不一樣,所以沒有人能確定這個拐點什麽時候到來,但可以明確的是進入這個行業的機會至少還有10年。

97a3d29

*數據來源:易觀智庫

SaaS領域的競爭將越來越激烈

做好這六點才能夠存活

對於創業者來說,想要進入一個市場,首先就要評估它的規模、自己想要占有的位置,以及以哪一種方法切入。以SaaS為例,它市場規模也會與目前預測的數據有很大不同,今年比較常見的預測是500億、或600億,這可能都是低估了。

因為我們能看到的只是通用型SaaS的部分,而行業解決方案這部分的市場規模還沒有被計算在內。盡管市場很大,但也會是競爭激烈的紅海,我認為只有做好以下六點的企業才能夠存活:

第一點、交易環節是兵家必爭之地,在創業初期就要做切入交易環節的打算。企業服務最核心的一點就是用SaaS方式獲取客戶訂單入口,然後以交易平臺完成交易閉環。SaaS市場應該是從工具到管理到交易的一個全過程。只是工具,收使用服務費,卻沒有解決交易問題,這類企業的商業價值有限。

我覺得SaaS企業切入進去之後,應該再去對接一些供應鏈金融、物流方面的服務,這樣不但離錢近,容易建立商業模式,也有利於提高企業對整個行業的認識,同時還能培養企業自身金融方面的能力,以便日後能從這個共性問題出發,切入更大的市場。

第二點、用科學的方法估算自己的市場份額。以目前大家都非常看好的垂直行業SaaS為例,不少細分行業看似市場巨大,實則上升空間有限,收費情況與市場空間未必成正比,實際的企業服務收益可能僅為百億、甚至數十億體量的市場。

第三點、用戶體驗至上,做讓企業員工喜歡的產品,他們具有隱形決策權。員工用不起來,信息化系統功能再強大也沒用;因為老板看不到你的SaaS產品給企業帶來好的變化,首先想到的就是拋棄你的產品。

而中國的員工不到了工作無法忍受的階段很少會願意嘗試新的東西。這個普遍存在的心理就決定了在中國做的SaaS產品不光要極其易用,還要盡可能少地改變用戶的工作習慣。比如用他們熟悉的界面風格、熟悉的交互方式、熟悉的工作流程。

第四點、一開始只做單點切入的SaaS,把產品在自己擅長的領域做專和做深。這是出於兩方面考慮,一方面,大家看到容易的路就是做一款小型企業綜合類工具,雖然這看起來受眾多,而且很好維護。

實際上,小型企業的需求相對比較簡單,這就意味著競品之間的差異化會比較小,同時大家集體湧入,最後必然會成紅海一片;另一方面,從盈利模式來看,也不是品類越多越好,SaaS最終要實現高利潤所采取的手段是:持續不斷地降低平均服務成本。這也是單點切入的SaaS反而比大而全的平臺估值更高、利潤更高的原因。

在資本寒冬面前,創業公司除了做專,做慢也很重要,專心把產品做紮實、把用戶粘性做好,切勿盲目擴張。Andy Rachleff也曾談到對於創業成功的推論:公司唯一重要的事情就是達到Product/Market Fit(產品市場的匹配)。在還沒有精準找到自己的「產品—市場」匹配之前,CEO一定要把握好公司發展的節奏

de97376

*圖為Andy Rachleff,他是Benchmark Capital和Wealthfront的聯合創始人。

第五點、不要一開始就把自己定位成BAT或平臺級別的企業。SaaS也好,B2B交易平臺也好,都是企業服務類的領域。這個領域所有的項目都應該是慢工出細活,需要比較長的發展周期,回報也相對合理,不會有特別暴利的現象出現。千萬不要一開始就將自己定位成平臺型的公司。如果剛開始就定位成平臺型的公司,通常都缺乏一個很合適的切入點,這對於創業公司而言非常致命,這一點不僅適用於To B領域也適用於To C領域。

因為SaaS領域機會足夠大、行業足夠多,所以整體來說出幾家體量大的玩家還是沒什麽問題的,但是很難有一家企業能把所有的蛋糕都吃掉。盡管投資人和創業者都希望能出現一個BAT類型的企業,但我覺得難度很大,我個人認為它最終的格局應該是分散式的。

如果一定要做通用型SaaS企業,那麽發展還需要依靠並購。通用類型的行業規模會相對大一點,比如HR、財務、安全領域,可能有幾百億。但由於不同行業的用人或財務特征不一樣,如果要做到專業,未來並購會成為通道之一。比如說國外Sales Force也是通過不斷地並購才進入各種領域的。

第六點、抓標桿用戶,找信任背書。企業客戶傾向於買成熟穩重的公司的品牌,因為這些成熟的公司至少沒有生存的危機,對小公司的產品是相對比較謹慎的。所以創業公司剛剛開始的時候,需要爭取資源,無論是投資方還是標桿客戶,給自己的產品做背書。另外很多企業客戶也強調專業性和一致性,他們希望你是在小領域里做得最專業的。

有些創業者一開始將自己的產品免費供別人使用,但最終使用你產品的更多是小型企業,中大型企業接受起來有非常大的顧慮。因為免費意味著你沒有服務承諾,中大型企業不會輕易使用,所以對這個領域創業者來說,創業過程中不單單是在打造產品,更要打造品牌和誠信的形象。因此你從創業一開始就要講求一致性、透明、公開

複盤投資SaaS領域的經歷

發現創業者經常會踩這三個坑

創業公司註定要遇到很多坑,這過程中創業者一定要有複盤能力,我一般會從這四個步驟來和創業團隊一起複盤:

第一個步驟:回看初心,回顧當初大家是為什麽能聚在一起做這件事情

第二個步驟:評估結果,客觀地評價定下的目標完成的程度有多少

第三個步驟:分析原因,有哪些方面做得好讓你有所收益了,有哪些方面做得不好讓你遭受了損失

第四個步驟:總結經驗,總結所有分析的結果,引以為鑒,不在同一個地方跌倒第二次

當然,在複盤的過程中我也發現有三個坑是創業者經常會陷進去的:

1)、不夠專註,做了太多的業務,沒有遵循一開始的單點模型

專註是一個看似簡單,堅持起來卻很難的品質,為什麽這麽說?當一個創業者在沒有錢的時候,專註是相對容易的。因為你有生存壓力,你需要開源節流,沒有資源的時候,專註是你能夠迅速占領市場的有利武器。

然而當許多創業者拿到融資後,就會開始思考公司多元化的發展,卻忘了在競爭這麽激烈的大環境下,永遠有比你更有錢的企業,如果你學不會集中兵力各個突破,等待你的只有被殲滅。

2)、沒有做好成本把控,活活把自己「撐死了」

很多創業者在創業前從沒有見過這麽多錢,當他成功融到一大筆資金的時候,反而不知道如何管理了。這就和長期饑餓後忽然飽食一頓,被撐死的道理一樣。所以企業融完資後,要控制自己的節奏,不要做超出你當下能力的決策。尤其關註你的現金流,當你只有六個月的存量資金時,一定要做好成本控制,這也是你最後的一次機會。

3)、很難完成從野蠻增長到精細化運營的過渡

首先是缺乏精細化運營的人才,尤其是在移動互聯網結合產業已經發展到了比較深入的階段。這表現在兩個方面,一個是不懂行業,另一個是不懂運營,外行服務內行的現象非常多。沒有其服務對象的行業經驗,做出的產品難以滿足企業的專業需求。

以To B領域的創業為例,沒有產業經驗就不太合適。我比較看好擁有7-8年產業經驗、年齡在35歲左右的團隊。傳統產業1萬個人里可能只有一個人真正懂互聯網,對投資人來說,就是找出這樣的人。因為如果你的團隊對這個行業不了解,跨行創業是十分困難的,你原來的基因就已經決定了你能做什麽。

不懂運營則註定你無法趕超對手。對於現在市場上大部分企業來說,你能不能把這個賬算得足夠細,能不能把單位模型優化,就決定了你是否可以創造出比別人更多的價值。

早期是否精細化運營差別不大,但到了中期這種差別很快就會顯現出來。粗放運營的結果就是客戶流失率高,雖然獲客成本並沒有呈直線上升,但花費同樣的成本獲得一個用戶就已經是損失了

如果一家SaaS企業年收入是1000W,用戶流失率是30%,那麽下一年就會流失300W的收入;當這家企業的年收入達到1個億的時候,下一年就會流失3000W的收入。所以創業者一開始要註重去成熟的大公司尋找擅長精細化運營的人才。一個客戶給你貢獻的生命周期的價值,一定要覆蓋你為這個客戶所付出的成本,當然不光是覆蓋,可能還要是成本的二到三倍

因此,我建議創業者要每天去監測流量、落地、轉化、留存、盈利等數據,要避免太多渠道入口與成本最高效益比之外的投入、偏離KPI的品牌活動、無意義的競品死磕。

SaaS
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
春曉 資本 何文 複盤 盤投 投過 過的 SaaS 項目 只有 做好 點的 企業 才能 存活
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=228216

史玉柱 、雷軍是如何從定位理論中找到營銷爆點的?

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0608/163502.shtml

史玉柱 、雷軍是如何從定位理論中找到營銷爆點的?
接招 接招

史玉柱 、雷軍是如何從定位理論中找到營銷爆點的?

商業成功的關鍵,是在顧客心智中變得與眾不同。

來源 | 接招(ID:itakethat)

 作者 | 霍超

2017年6月5日,一位叫傑克·特勞特的老人在美國家中停止了呼吸,享年82歲,他是享譽世界的「定位之父」。

21

「定位」理論在1969年由傑克·特勞特首次提出,意指「商業成功的關鍵,是在顧客心智中變得與眾不同」。特勞特認為企業要想獲得成功必須得在消費者心中建立一個「標簽」並且將企業內部的所有資源圍繞著此標簽運營管理,創造出最佳的經營成果。

在定位理論產生之前,大部分企業售賣同質化商品的策略就是打折、促銷、低價;亦或者是不斷開發新的廣告媒介去投放廣告。那個時候大部分的企業家、營銷人依然認為,推銷商品的核心在與低價,但價格戰的後果就是大量的企業入不敷出,資金困難,最終導致商品所屬的整個行業也趨於困境。同樣的,一昧追求創意而不是策略的廣告,也必然導致大量的廣告費用是浪費的。

可以說傑克·特勞特稱得上「現代營銷之父」,依靠「定位」理論獲得重生的企業數不勝數,IBM、可口可樂、通用、蘋果……以上的例子也在近兩天悼念他的文章中提了又提。

除了以上高大上的案例之外,我們接點地氣的聊聊他的「定位」理論給中國的企業帶來了什麽影響。

事實上,傑克·特勞特在生前就已經對中國商業發展做過思考,在他2011年出版的封筆作《重新定位》中曾提到:

中國正處在一個至關重要的十字路口上。制造廉價產品已經使中國有了很大發展,但上升的勞動成本、環境問題、收入不平等以及對創新的勞動需求都意味著重要的不是制造更廉價的產品,而是更好地進行產品營銷。這意味著中國需要更好地掌握如何在顧客和潛在客戶的心智中建立品牌和認識,如何應對國內及國際上無處不在的競爭。

是的,在近年來創業氛圍迅速升溫的中國正契合在這樣的環境中,在產品、科技沒有革命性突破,賽道上擠滿了模式相似的競爭對手時,找準「定位」樹立差異化營銷成為了至關重要的一點。

找準定位,挖掘核心用戶

互聯網時代,很多人對定位理論是否仍然能夠適用提出了質疑。例如,有一種觀點稱,爆品才是最重要的,根本不需要定位。

其實在互聯網時代,產品之所以成為爆品其實離不了企業在初期對產品的定位。以爆品頻出的小米為例,其雖然不是特勞特咨詢公司的用戶,但作為創始人之一也是團隊中最懂營銷的「黎萬強」必然深諳此道。

眾所周知,小米在2011年推出的第一款手機後便大獲成功。除了雷軍站在了移動互聯網的風口之上外,準確的產品、用戶定位也不可或缺。

22

小米當時提出的口號是「為發燒而生」,並且把價格定位在了適中的1999。這一策略一下擊中了那些認為蘋果、三星太貴,又瞧不起運營商千元機的人群。並且隨著「發燒」這一形容「極客」的概念深入,用戶並不會在其相對便宜的價格上產生「廉價感」,反而覺得產品很酷,很科技感。

可以說小米早期的用戶大多都是工作在一線的碼農,或是科技、互聯網相關的從業者,正是依靠著精準的定位找到這一批核心用戶後,小米才能在與「中華酷聯」等老牌巨頭的競爭者沒有掉隊,而且越做越大。

當第一勝過當最好的

「當第一勝過當最好的」是迄今為止最有效的定位理念。——這句話源於艾·里斯和傑克·特勞特的著作《定位》一書。腦白金將自己定位為送禮首選,而不是保健品首選和改善睡眠首選,盡管它本身療效就很好。

當年巨人大廈坍塌後,欠債2.5個億的史玉柱急需一款產品翻身。但是當時保健品領域競爭對手繁多,各家主打療效又有些雷同。在產品拉不開差距時,就需要在另一個維度找準定位,史玉柱把這個定位放在了送禮上。

23

為什麽要定位在送禮首選呢?史玉柱和自己團隊在產品未上市之前,通過大量的走訪調研,深入到消費群體中間,每天和消費者、老頭老太太們聊天,發現他們自己內心是非常渴望這款產品的,但是他們不想自己買,想讓自己的子女給自己買。於是史玉柱抓住這一突破口,打造出:「今年過節不收禮,收禮只收腦白金。」的廣告詞。

很快腦白金廣告和產品很快像病毒一樣席卷中國大江南北,也使得史玉柱成功翻身。

以小見大,重新定位競爭對手

特勞特層在《重新定位》一書中提到「每次重新定位都要以心智中的競爭為起點。重要的不是你做什麽,而是你的競爭對手允許你做什麽。」所以企業在「定位」自己之前,首先要了解自己的優勢以及競爭對手的劣勢。

在這方面,OPPO算是高手。在國產手機銷量整體下滑時,OPPO手機卻逆勢而上成為市場上最大一匹黑馬。這一切離不開OPPO對自己標簽化的定位營銷。

24

2015年時在智能手機整體產品沒有大的突破時,OPPO在營銷上嗅到一絲機會:首先是OPPO發現市面上由於智能機時代受限電池技術,待機時間通常不會太長。看到了競爭對手的劣勢後,OPPO結合自身VOOC閃充的優勢提出廣告語「充電五分鐘,通話兩小時」,隨著這句廣告語的風靡,不僅讓用戶記住了OPPO的優勢,也讓競爭對手再提及快沖這個概念時難以留下印象。

在這之後,OPPO還通過將自己標簽化「拍照手機」搶占了這個賣點。通過簡潔深入的標簽OPPO=拍照手機這個定位,其實也是在運用定位理論中的領導者定位的方法。

界定競爭、界定品類、樹立優勢

每個企業都要針對競爭建立優勢位置,既有外部大市場的競爭,又有不同模式之間的競爭,還有同類模式不同企業之間的競爭。界定好競爭後,就要去分析各類競爭的性質,這是制訂企業戰略的基礎。

不同於以上案例,瓜子二手車是特勞特咨詢公司親自經手的案例。2015年9月,趕集網旗下的O2O項目「趕集好車」,根據新的戰略定位,正式更名為「瓜子」,並圍繞「二手車直賣網」展開經營,開始打造品牌。

25

特勞特咨詢公司先梳理了關於二手車的競爭中存在著的三個品類:傳統線下交易,如4S店、車商、黃牛等;第二類,網上二手車交易的其他模式,如優信、平安好車等;第三類,相同模式的競爭,如人人車。

界定好品類後瓜子網想要代表整個品類,就必須勝出同類競爭,取得品類主導權。瓜子網最大的生意來源是線下二手車交易市場,它要去開創「直賣網」這個品類,所以瓜子沒有采取壓制封殺競爭的方式,而是加大資源和傳播的投入,跑得更快,把對手甩開。

這就是瓜子網為什麽要投入這麽多廣告資源的原因。瓜子的實踐讓大家看到了一個原理,那就是面對同類模式的競爭,我們必須及時壓制或甩開,不能陷入競爭膠著的狀態。但對於需要開創的新品類,我們也不能采用封殺的方式,因為如果封殺競爭,反而我們自己就做小了。

用顏色去做最簡單的定位

其實色彩營銷也屬於定位營銷的一部分,通過將產品思想與某一色彩串聯並且廣泛宣傳可以將商品的思想傳達給消費者,提高營銷的效率,並減小營銷成本。

在共享單車領域,色彩成為了各家不可分割的優勢。較早入局的ofo選用了黃色為其車身的主色,除了擁有良好的辨識度外,還意味著更加年輕、積極。

並且在2017年5月17日,ofo宣布其品牌名稱由「ofo共享單車」變為「ofo小黃車」。

66

ofo聯合創始人張巳丁表示:「ofo小黃車這個名字是用戶在日常使用中稱呼我們的,正因如此,我們讓ofo小黃車成為品牌的唯一標識,成為與用戶建立連接和產生溝通的日常語言。」

改名「ofo小黃車」,讓ofo比競爭對手更貼近用戶,進一步加深了用戶心中的品牌感知度和品牌印記。另一方面,「ofo小黃車」的品牌名稱也與其強化的年輕、輕松有趣、有活力的品牌主張更契合。

定位理論 營銷爆點
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
史玉柱 雷軍 如何 定位 理論 找到 營銷 爆點 點的
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251599

6124點的啟示 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102wtan.html

大盤周K圖
6124點的啟示

    驀然想起,今天是2007年10月16日股市沖到歷史牛頂6124點的十周年紀念日。十年彈指一揮間,股市經過了兩輪大級別牛熊歷程。
    剛才與一位朋友聊天,他問:“有何感想?”
    “敬畏市場。”我答。
    誠然,中國迅速崛起,一帶一路,在多個科技領域立於世界先進行列,中國制造正轉向中國創造,騰訊、阿里、華為、百度、京東等一批優秀企業讓全世界羨慕不已,未來還將會有更多這樣的企業脫穎而出,我國的國際地位日益提高……特別是,舉世矚目的具有劃時代意義的十 九 大即將拉開帷幕,在大會的指引與推動下,我國將更加強大。我大A股也從“股災底”2638點哼哧哼哧地往上爬。
    不過,在這日新月異時期,看到有的朋友滿懷豪情,熱衷於追逐新一代大牛股,他們感覺機會多多,未來的大牛股唾手可得,我很是納悶:十年間,從未看到這些朋友認認真真地買過一股貴州茅臺或格力電器或恒瑞醫藥或浦發銀行或雲南白藥或騰訊股份……現在卻不知哪來的神功,伸手可擒未來大牛股?當初,連馬化騰做夢都想不到自己的騰訊如今這麽牛,要把它賣了卻沒人要;騰訊第一筆投資來自李澤楷,而李澤楷卻早早地把它拋了,迄今“損失”6700多億港元,他現都在哭呢!
    再來看看美國納斯達克,當年,群星燦爛,仿佛每只股票都是未來的大牛股,結果泡沫破裂,這才催生出微軟、英特爾、亞馬遜等一些世界級優秀企業,而大多數新型企業全都倒下,一將功成萬骨枯。
    難道你真有慧眼識大牛的神功?不要看到巴菲特買蘋果,就以為自己也能抓到未來的蘋果。我們不妨看一下巴菲特的黃金搭檔查理·芒格提到過的一道難題:“股票投資的難題在於,鐵路公司基本面很差,但股價跌破凈資產,科技公司基本面很好前景很好,但股價是凈資產的十倍,所以如果將兩者的價格考慮進去,就很難講清楚哪只股票才是最好的選擇。”
    有人稱芒格是世上最有智慧的人,而他都感到甄別股票好壞很困難,更不用說尋獵未來大牛股了。難道你比芒格還有能耐?我說啊,未來的大牛股一定只有少數幾只,而你一定很難成為真正擁有它們的少數者。其實,一味地想抓大牛股,帶著這種念頭入市本身就有問題。
    股市6124點那會兒,股神比韭菜還多,後來股市一瀉千里掉入萬丈深淵1664點,結果股神都變成了韭菜。我以為,《投資是做常人,做常事》(2014-11-25),《超常收益可遇不可求》(2010-12-05)。
    敬畏市場,這可說是6124點給我們的啟示吧!
6124 點的 啟示 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=258222

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019