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關於企業估值方面 我的看法(企業家角度--產業資本角度) 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c30100t4z9.html

對於 企業家來說 :
    一家企業的價值等於新建一家相同企業的成本。(前提是這家企業能有不錯的利潤,一家注定會年年虧損的企 業只值它的清算價值——因為破產清算在所難免)這裡的成本是綜合成本,除了賬面上的以外還需要考慮很多因素,如:僱員的因素(優秀管理者和員工),顧客的 因素(顧客對產品的喜愛),無形資產,特許經營權,專利等等。簡單的說就是經濟商譽。


    在資本市場上問題就變成了:是自己新建一家企業還是買現成的企業呢?
    答案顯然是如果買一家便宜當然直接買


    但是如何估值能?貼現率?市盈率?自由現金流?    

NO!NO!  企業家可不知道什麼貼現率,市盈率,自由現金流是什麼東西。

企業家是否會新建一家企業的時候的標準是:3~5年內是否能收回成本——即一項好的投資在3~5年內就可以收回成本投資100萬,3~5年內能盈利100萬。

 

這裡說的盈利是企業的真實盈利(近似可以認為是自由現金流)和股票的價格表現沒關係。

(適用於上市公司和非上市公司--非上市公司的股票沒有市場表現)

        

這裡討論一下為什麼是3~5年呢?喜歡投資的大家必然對這一點很感興趣。


         1)在報紙和電視上 我們常聽到 某某企業家說:「我們力爭在3~5年內收回成本。」


         2)常識  2年內收回成本需要40%以上的複利收益,在企業界這是很難達到的(再加上新企業剛開工第一年基本都是賠錢。)3年需要25%左右的複利收益, 5年是15%, 至於10年是7% 左右(10年實在是有點慢了)


         3)其實一般企業都需要5~10年才能回收成本(10%左右的複利收益)。但那只是平庸的企業,不是優秀的和偉大的企業。為什麼要投資於別人平庸的企業而不是自己創立的企業呢?     

    
         4)當然如果是十分優秀的或是偉大的企 業的話(盈利豐厚,獲利穩定)多花一點錢也未嘗不可。但是這個世界上沒有永恆的東西,即使是偉大的企業終究也有衰落的一天。20~30年後的未來只有神才 知道!(注意這裡說的和20~30的市盈率沒有關係!)10年前那些不可一世的公司現在很多也已經平庸了(只值平庸公司的價值),所以10年左右回收成本 (平庸的企業10年收回投資成本,然後繼續平庸。優秀的企業10年收回投資成本,然後也平庸了——變得和平庸的企業一樣的價值。)是比較合理的。畢竟偉大 的企業太少了。

         先寫到這裡,希望大家指正!


關於 企業 估值 方面 我的 看法 企業家 角度 產業 資本 黑貓
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有五種生意會產生暴發戶 ——杜子建 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c30100z51c.html

有五種生意會產生暴發戶

1.滿足懶惰的(更懶);

2.基於護命的(更健康);

3.打發無聊的(更無聊);

4.推新厭舊的(更強大);

5.滿足傻瓜(節約腦力的)的(更簡單)。

 

代表人物有:1.福特;2.史玉柱;3.江南春;4.喬布斯;5.比爾·蓋茨。 

  ——社會化媒體營銷研究者、《微力無邊》作者杜子建


有五 五種 種生 意會 產生 暴發戶 暴發 子建 黑貓
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五類人 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301010zl7.html

第一類:理性型。

        擅長數理化,邏輯推理能力強。

        適合的工作:工程師,會計,統計等.

 

第二類:感性型。

        擅長人際交往,察言觀色能力強。

        適合的工作:銷售,人力資源管理等.

 

第三類:既理性又感性型。

        既長具體工作,又擅長人際交往。

        適合的工作:一般是企業的領導或是老闆。

 

第四類:本能型。

        做事不按舊有的常規出牌,並且能夠激發出群眾的熱情。

        適合的工作:領袖,政治家。領導前三種人。

 

註:敢於打破常規,找到新的方法。

    群眾並沒有你們相像中那麼高的智商,他們無法理解智者的理論(即使那就是真理)。

    只有激發他們獸性的本能,他們才能凝聚在一起。(本能無需理解,人類的本能是共通的)

    能夠帶領群眾的是狂熱的激情,而不是道德和理智。

 

第五類:鱷魚型。

       像鱷魚一樣的生活,平常潛伏在水面下,靜靜的看著前四種人。

       不輕易出擊,耐心觀察,只有當條件極其有利才出擊。出其不意,一擊必殺,一次吃飽能頂半年。 

 

    基本上獵人都屬於這個類型:耐心觀察,周密策劃,潛伏起來,挖掘陷阱,伏擊(偷襲)獵物。

    凡是動物都懼怕遭遇到突然的伏擊,像老虎和獅子這樣的猛獸都難以逃脫。

    人類也不例外。

 

    這類人善於戰勝「人的本質」。

    遇到機會擅長一擊必殺,遇到危險又擅長「隱藏起來」躲避危險。

    靠金融掙錢的人,多半是這一種。

 


類人 黑貓
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五類人 黑貓

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第一類:理性型。

        擅長數理化,邏輯推理能力強。

        適合的工作:工程師,會計,統計等.

 

第二類:感性型。

        擅長人際交往,察言觀色能力強。

        適合的工作:銷售,人力資源管理等.

 

第三類:既理性又感性型。

        既長具體工作,又擅長人際交往。

        適合的工作:一般是企業的領導或是老闆。

 

第四類:本能型。

        做事不按舊有的常規出牌,並且能夠激發出群眾的熱情。

        適合的工作:領袖,政治家。領導前三種人。

 

註:敢於打破常規,找到新的方法。

    群眾並沒有你們相像中那麼高的智商,他們無法理解智者的理論(即使那就是真理)。

    只有激發他們獸性的本能,他們才能凝聚在一起。(本能無需理解,人類的本能是共通的)

    能夠帶領群眾的是狂熱的激情,而不是道德和理智。

 

第五類:鱷魚型。

       像鱷魚一樣的生活,平常潛伏在水面下,靜靜的看著前四種人。

       不輕易出擊,耐心觀察,只有當條件極其有利才出擊。出其不意,一擊必殺,一次吃飽能頂半年。 

 

    基本上獵人都屬於這個類型:耐心觀察,周密策劃,潛伏起來,挖掘陷阱,伏擊(偷襲)獵物。

    凡是動物都懼怕遭遇到突然的伏擊,像老虎和獅子這樣的猛獸都難以逃脫。

    人類也不例外。

 

    這類人善於戰勝「人的本質」。

    遇到機會擅長一擊必殺,遇到危險又擅長「隱藏起來」躲避危險。

    靠金融掙錢的人,多半是這一種。

 


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也談創新,創新真的有那麼難? 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301010wwa.html

最近和很多學設計的人聊天,發現為啥現在中國人都認為創新很難?

 

難道是標準答案式教育,毒害了他們的思想?

還是通過不斷告訴他們創新很難,就把他們嚇退了?

亦或是不會創新的老師僅僅為了掩蓋自己的無能?

總之不會創新的老師是教不出能創新的學生的!!!

 

現代教育是教不出創新的。

創新是創造新鮮事物。教科書上的東西是通過對現有事物的總結,提煉,濃縮出來的。

提煉需要時間,濃縮也需要時間,教會老師,打印成冊,編寫教學大綱都需要時間。。。。。

大量的時間。(十幾年,所以學校裡總教你上個世紀的知識,就不奇怪了)

總之它是來不及的,等到學校裡教。路人都知道了,還叫創新嗎?

  

有人反駁我說:創新需要很多知識的積澱。還要考慮文化,歷史因素。要別人教。

我說:錯!

兒童都會創新,大猩猩都會創新。

當你要做一件事的時候,想一個更好的全新的方法來完成。這就是創新!

追求更快更好,這是生物的本能。你生來就掌握,不用人教。

試想你發明了一種新的工具,它能使你的工作效率翻倍。這不是創新,那是什麼?

創新是一種習慣,對更好的不懈追求。

 

文化和歷史很總要? 錯!

文化,和歷史是由人類對事物的認識(主要是過去的認識)產生的。

你要走在歷史的前面去創造新的文化!

你需要打破舊有的觀念!舊有的歷史和文化只會禁錮你。

 

話說的有點狠了。

舉個例子:

比如外形設計的創新。無論是手機還是服裝,我們都需要——美

 

一般我們說的美,是文化美。

比如中國古人喜歡:大紅色的顏色,盤龍,舞獅什麼的。美國人只是覺得熱鬧,但是不像中國人那麼喜歡。

這就是文化底蘊的區別。文化美。

所以他們在學習了中華文化後,做出來的東西只是把老祖宗的那幾樣東西換個花樣罷了。

 

這哪裡叫創新啊,分明是改良!器量太小了!

你要創造全新的文化,而不是改良原有的!

永遠走在文化和歷史的前面。

通過文化創造出來的美,只有和你有相同文化的人才會喜歡。

就算做出來了,也只會在國內大賣。歐美市場是不會買賬的。

所以要脫離文化,找到全人類都認為的美。「美的本質」。

(美的本質是人類趨利避害的本能,這裡就不細說了——   個人觀點)

 

再舉個例子:你用純金做個鑽戒。

無論來自什麼時代,什麼地方,什麼膚色,什麼文化背景,即使從來沒見過它的人都會覺得它很美,很有價值。

甚至猴子,大猩猩和鳥都會覺得漂亮。

這就是美。和文化,歷史什麼的毫無關係,甚至和是不是人類也無關。

你的本能告訴你——它美!

 

做出來的東西,全世界的人都喜歡和只有中國人喜歡。這就是器量的不同。
創新需要去創造全新的東西,它越是和原有的東西不同,越是革命性的,就越有價值。

 

創造不是瞎造,創意不是詭異。

其實他們並不是搞不出來,而是找不到方向,不知道從哪裡創新。

創新畢竟是為了滿足人們的需求。而且經常是新出現的需求。歷史教不了你太多。

於是創新首先要找到這種需求,而別人需要的東西自己也很可能需要。

所以先問問自己的本能,它需要什麼?它喜歡什麼?

當你要做一個新式的產品外觀,實際上你的本能已經知道什麼是美了,你只需要把它展現出來。

 

本能告訴你需要,而那份需要才是最重要的。

創新真的沒那麼難,它就在你身邊。問你自己的本能去。

 

當然高質量的創新從來也沒容易過。但是這並不是說創新本身很難。

這就如同人人都會唱歌,但是唱好不容易。當歌星更不容易。但這並不是說唱歌本身很難,唱歌人人都會。

沒人說唱歌難,只是唱好難。創新也是這樣,你天生就會(尋找更好的方法解決問題)。並不是創新自身有多難。

創新有大有小,有微創。創新就和唱歌一樣,要經常練習。經常創新,把創新當習慣。才能提高。

我現在說的是一部分人被創新這個詞彙嚇倒了,以為有多高深呢,即使再小也不願去嘗試,這是不對的。

不練習怎能提高?

創新要從小事做起,慣於創新,努力提高。


也談 創新 真的 那麼 黑貓
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自我分紅法(自己派現) 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301010yeg.html

很多人說什麼:

    「股票分紅太少了,光靠分紅早就餓死了,想掙錢只能炒。企業利潤沒啥用,只是個題材,買股都是投機。A股分紅率太低,股市就是騙錢的。」云云。

     他們根本就不瞭解什麼是股票,什麼是股票的紅利。

  

     是個快餐的時代,我就免去論述,直接發表我的看法。

     公司沒分紅,你也能自己分。

 

舉個例子:

設:每隻羊都是一樣的。

          一個股份制牧場,共有100股。

          你擁有這個牧場10股。      (即10%的股份)

          年初此牧場有90隻羊。     即年初你的那份為9只)。

一年過去了。。。。。。。 

         這群羊變成了100只(原有只數+新繁殖增加的只數-用於支付各种放牧成本減少的只數。)

        即你的那份增加1只,變為10只)。

年末:

         你賣掉你所持有的1股,把它換成錢。

         即:你擁有的權益 由10股(10只),變為9股(9只)+換來的錢。

         既然年初你就擁有9只,那麼賣掉1股所換來的錢就是你這一年的收益。(擁有羊的數量不變,還是9只。但持股比例變為9%)

 

這個例子可以看出:只要羊的數量是增長的,你就能獲利。(股價不能小於0)

                  把淨資產想像成羊,所有問題迎刃而解。

 

牧民從來不會因為羊價格上的漲跌而餓死,他們只會由於放羊沒放好而餓死。

 

 

再加上下一個問題:

 

那麼:牧場是把那1隻羊分出來,還是你自己賣股,哪個對你更有利?

     (即:企業進行現金分紅,還是把利潤留在企業裡用於再投資,哪個對投資者更有利?

 

結論是:對於股份公司留存的每一美元(收益),至少可以為所有者創造一美元的市場價值。

        反之它應該被派發出來。

        具體問題較多,在這不敘述了。主要是估值上的問題,市場價格水平。

 

    假如留存在企業中的錢1塊錢,它對應的股份能賣2塊錢.那為啥還派現呢?

    所以A股現金分紅較少,也就不奇怪了。(A股的估值總體上較高)

註:(一家優秀的公司PB不會總低於1)(股權投資,企業的盈利能力最重要)

當然你也知道為什麼上市公司要拆股(送紅股)了。(雖然不止這個原因,但是拆股確實便於自我分紅。)

 

 

 

    這個看法我一年多前就提出了,最近只是完善了一下。

    對於不同上市公司的不同情況,有不同觀點和方法。

    (註:上面那個例子一種方法。除了這個還有額度、加權、平衡、分別考察、等等的自我分紅法)但是論述有好幾萬字(我猜大家也沒興趣看)。

 

    總體就是這樣啦。分完了以後,記得給自己除權哦~

 

 

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兩個常見問題:

 

一,你用哪種方法?

 

    淨資產法,即透明利潤法。

因為利潤不是被派發出來,就是充實到企業中去——即企業淨資產增加。

假如有1萬元紅利未派發的話,那就賣出市值為一萬元的股票。

將所得的一萬元視為紅利,把交易手續費沖減利潤(即實際得到=1萬元-手續費),然後給自己除權。

    (如同出售一部分經營性資產.因為你「分紅"了,並沒有像其他投資者一樣把利潤用來購置新的經營性資產,所以你要減去這部分。當然,這會使你的持股比例降低。)

這樣有個好處,那就是只要股票不破淨,就一直能這樣做。而且這個方法較保守。

(一家優秀的公司PB不會總低於1) 

 

    也可以按照利潤和淨資產的比例來分紅。

比如年初每股淨資產為8塊,淨利潤為2塊(合起來為10塊)

直接賣掉20%的股份。(即2/10)

這種方法較科學,也和實際較接近。但是不如前面那種安全保守。

(容易追逐高增長,搞不好會雙殺。)

 

二,假如遇到虧損的年份怎麼辦?

 

     

總的來說:就是把你購買股票所買到的淨資產當個「墊子」。用它來分配利潤,吸收虧損。

          盈利時,淨資產增加

          分紅時,用減少淨資產的方法分紅(如同出售一部分經營性資產)

          虧損時,也減少淨資產          (如同一部分經營性資產損毀)

          虧損被認為是原有投資的失誤,再有盈利時淨資產就又恢復了。

 

假如:年年都虧損,或是市淨率一直低於1 (通常是同時的)。那麼是你買錯了。


自我 分紅 自己 派現 黑貓
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不打仗會死的人 黑貓

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印第安部落有句古話:

打仗,一些人會死。不打仗,另一些人會死。

 

很多人討厭戰爭,是因為打仗會死人。認為不打仗就不會死人了。

這種看法是錯誤的。

 

打仗的話,健壯的年輕小夥子會死。(強者死)

不打仗的話,老人和孩子會死。(弱者死)

 

年輕人上戰場戰死這個好理解,為啥不打仗也死人呢?

戰爭說白了,就是為了爭奪生存空間——即更好的生存機會。

其他生物為了地盤和食物的爭鬥也是一樣。

 

如果不能佔領優質的牧場,養更多的牛羊。

一旦災荒來了,人們都會挨餓。

人會從體質差的老人和孩子先餓死。

 

有的時候這種死亡是隱性的。

營養不良,不會直接殺死人。但是會招來疾病,減少壽命。

 

有人認為,當今社會食物已經不是什麼問題了。不打仗不會死人了。

錯!

 

酋長在召開部落大會的時候說:

「今天在場的各位,最終都是會死的。人無法永生,只有我們的孩子才是我們的希望,才是我們的未來。為了我們的孩子能有一個更好的環境,有更好的發展。我們不要怕死!」

 

 

 

讓我們看看現實:

排名 國家 2012年出生率
(每千人當中的新生人口數)
146  美國 13.68
160  英國 12.27
216  日本 7.39
217  德國 8.33

 

是的!二戰的戰敗國,人口出生率大幅下降。

留給他們的未來已經不多了。

雖然他們都鼓勵生育,但是依然出現了嚴重的少子化。(英美的人口增長卻很穩健)

歸根結底就是因為,生存空間不足。(假如,日本二戰戰勝了,擁有遼闊的疆土,也不會落得如此下場)

戰後嬰兒潮只是暫時的,生存空間才是民族生存和發展的基礎。

不生也是一種死!


打仗 會死 死的 的人 黑貓
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什麼是自由現金流!駁 基本面通訊社 兄 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301011uza.html

前兩天看到 基本面通訊社寫的一篇博文「茅台之外,再無投資?」有感而發。

首先本人敬重  基本面通訊社兄。之所以能看到這篇文章就是因為 我加+了他關注。

但我認為自由現金流就是最重要的。如果我哪裡說得不對,請儘量指出,權當是我向您學習,拋磚引玉。

我不是學經濟學的,如有錯誤,請指出。

假如您嫌文章寫得太長,直接看下面的例子就行!

 

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首先 一般對自由現金的認識為 :

自由現金流量是:指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額。(經營活動現金流-資本性支出)

這個解釋過於簡單,粗糙。容易產生誤解。

 

我來說一下我的看法:

 

經營活動

首先「經營活動」指的並不是主營業務這類的狹義概念。而是指企業的整體經營活動——即廣義的企業經營。

包含企業的全部活動在內——即企業的一切活動。

現代經營概念:人類的一切活動都是經營活動,只要是有目的的、有意識的活動,就是經營活動,即經過籌劃、控制、組織、實施等經營職能,使其達到期望目標(目的)的活動就是經營活動。

所以:企業的一切活動都是經營(廣義上)

即:經營活動現金流(狹義的),投資活動現金流,籌資活動現金流。都是經營活動現金流(廣義的)

即:廣義上的經營活動現金流=狹義的經營活動現金流+投資活動現金流+籌資活動現金流

由此可見:「有博友在該文評論中提到云南白藥2011年經營現金流為負,這個也不能投資。」裡所講的「經營現金流」和我講的「經營現金流」不是一個。

 

資本支出

資本支出:會計上視為固定資產增值的所有經費支出,如房屋、機器設備的購置費,為延長設備使用年限或提高設備性能而支出的所有費用等均是。

這個概念有點太會計化了,報表化了,不是自由現金流當中的「資本支出」。

自由現金流中指的是 不自由的資本支出。

 

自由

既然大家都說自由,那就要講講何為不自由了。

企業為了不在:維持銷量,長期競爭優勢和財務實力,失去根基。必須把部分收益再次投入。(現金也是一樣)

然而這種投入只能維持現狀(企業現有的態勢),不能提高企業實力。(市場佔有率,行業地位等)

這就如同逆水行舟,它只能讓你不掉隊,而不能讓你前進。(即為了保持持續穩健的盈利能力,不在競爭中落後而必須做出的努力)

因為如果收益(狹義上)不變,但是失去了穩健的盈利能力或是在競爭中落後了。那麼實際上自身的利益已經受到了損害。

以上的這種資本支出就是不自由的。——因為不支出的話有會受到更大損失。

減去不自由的,自然就剩下自由的了。

 

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什么是自由现金流!驳 <wbr>基本面通讯社 <wbr>兄

例:

一個健康的農民,在一年中他用100斤稻種收穫了1000斤稻穀。

他只要吃200斤就能餓不死,但是他會漸漸虛弱下去,明年只能減少播種,這必然使他明年的收成下降。

而為了保持他的身體健康他必須吃400斤。

假如他吃600斤的話他將變得更加強壯,明年能種更多的地收穫,更多的糧食。

問這個農民今年能餘下多少糧食?(真實收益是多少)

 

插播一條信息:雖然多數企業都足額計提折舊,但是一般來講:即使只是為了保持企業的競爭力,僅僅用計提的折舊是不夠用的。(做過實業的人都知道,重置成本通常還是很高的)所以「維持健康」的成本要高於「餓不死」。但是不是絕對的。

 

一般會計方法認為:他的餘糧為700斤(1000-100-200)。因為企業競爭力的下降,在會計計算中並不是一種虧損。雖然實際上它是。

 

自由現金流看法:他的餘糧為500斤。(1000-100-400)。因為開始時他是一個健康的人,一年後他還要是健康的這才合理。

因為假如他只吃200斤的話,他明年的收成會下降。收成一年比一年差,最終必然餓死,所以400斤實際上是必須的。

 

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有人會問:假如他吃600斤怎麼算啊?

首先他比僅僅維持健康又多吃了200斤(400-200)。這200斤是非必須的。

他之說以多吃200斤,是為了來年有個更好的收成。

所以實際上那多吃的那200斤是一種投資(為了來年更好),而不是當年的成本。它是利潤再投資,實際上它已經是利潤的一部分了。(折舊計提過多,有時也會出現這個問題——即寫在成本欄裡的利潤)

註:那200斤實際上轉化成了「更強壯」。實際上利益並沒有減少。只是利益的存在方式轉變了。但那也是確確實實的收益,和單純的成本是不同的。

為了獲得更多的利潤而產生的:超出必須支出的支出,實際上是投資。不論它被寫在報表的那個項目中。

所以他的收益為500斤。(1000-100-400)。假設「更強壯」的價值正好相當於200斤,當然更高就更好了。

 

註:雖然在上面我所說的折舊隱含著設備折舊的意思,但是實際上你的品牌,銷售渠道,技術 等等的都有折舊。都需要資金維持。

 

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繼續回到概念上來。

自由現金流指的是:企業所有的活動所產生的現金流量-必須的資本支出。

即,企業手上擁有的可以自由支配的現金流量。

 

自由的現金通常只有兩個去向:現金分紅,投資。

現金分紅很簡單。

我講一下投資:因為已經是自由的了,所以沒有必須的支出。

 

無論是把錢用於經營活動(狹義)還是投資活動(狹義)只要是為了能夠獲得更多的利潤就都是廣義的投資。

投資活動(狹義)獲得的現金流之所以不寫在經營活動裡,主要是因為企業的主營業務範圍。但是現金流就是現金流。如果企業的主業範圍擴大,就可以寫進去了。所以只是個會計問題,不是估值問題。

 

籌資活動所產生的現金流,因為是別人借你的,你早晚要還(不論是還現金,股息,還是科技技術)所以只是暫時用用。今天的「自由」,明天就「必須」了(必須還)。並不是可以長期自由支配的。

 

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經營活動現金流(狹義),投資活動現金流,籌資活動現金流.全部為負。(即- - - )自由現金流能為正嗎?

可以!

假如一家企業,經營狀況良好。

它在已經可以維持自身競爭力的基礎上,在以下方面大力投入。(即在已經滿足必須的需求之後的投入)

主動在科研(為了更好的發展)廣告(為了提高品牌知名度)等 ,大力投入。——直到使經營現金流為負。

主動在有良好的時機的前提下:戰略投資(為了更好的戰略發展)等,加大投入。——直到使投資現金流為負。

在已經足額回饋股東的基礎上,主動提高現金分紅比例(與投資者建立良好的關係)——直到籌資現金流為負。

 

這樣3項就都為負了。因為的是以上3項是在滿足了必須的前提下,為了企業能夠更好的發展所增加的投入。

雖然不能長期這樣做(因為現金會快速耗盡)。但是由於管理層可以輕易的減少這些方面的投入,使現金流隨時都可以再次轉正。所以並沒有多大的風險在裡面,更談不上什麼現金流危機。

它只是投入超出必須的部分過多而已,但這部分是非必需的(即自由的)。所以並不影響自由現金流。

所以經營活動現金流,投資活動現金流,籌資活動現金流.全部為負。(即- - - )自由現金流也能能為正。

 

很多初創期的企業現金流為(- - -),這很正常。並不是說它就沒價值。很多高速成長的企業也一樣。

 

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很多人,用未來幾年企業的實際利潤(估計值,不是會計利潤)貼現。算出企業價值。

這實際上和用自由現金流估值是一樣的。

正如,成長也是一種價值,(因為成長所以更具價值)。成長是價值的一部分。

自由現金流也是一種利潤。它是實收實付的利潤(會計利潤是權責制的)。從錢拿到手的那天,開始進行貼現,才更有道理。

 

自由現金流=會計淨利潤+折舊等非現金成本-必須的資本支出

所以自由現金流是比會計利潤更加 實際的利潤。(實收實付制,必須的成本和再投資分開)

 

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自由現金流究竟是多少,誰也不知道。他永遠只是一個估值

(究竟為了維持健康需要吃多少飯,誰也說不出個清楚)所以必須的部分只能靠估計。

能不能估准,要看你自己對企業的瞭解程度。(刨掉必須支出後,企業還能剩下多少現金用於分紅和發展)


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為什麼技術分析經常不准。技術分析是一種占卜。 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301011sx0.html

技術分析是用一個結果,去推導另一個結果(兩個結果相互預測)。而不是用原因來判斷結果。

如果您很瞭解占卜請忽略以下段落:

 

首先我不歧視占卜,占卜是古人智慧的結晶,是在沒有掌握科學的方法的時候,改採用的沒有辦法的辦法。

占卜的核心是:通過預兆,預測未來。

古人發現,很多事情在發生前會產生徵兆。如:天亮前,雞叫。下雨前,燕子低飛。地震前,老鼠亂跑。

 

以下舉一個例子:火烤龜殼,預測下雨。

首先下雨有個一般前提:空氣濕度大。

空氣濕度大,龜殼濕潤。用火烤龜殼時,濕潤的龜殼的開裂方式和乾燥的龜殼不一樣。(就如同用火烤濕潤的木條和烤乾燥的木條,開裂是不一樣的)。裂紋形狀必然不同。

於是認為龜殼的裂紋形狀和降雨有關係。即降雨和裂紋形狀有共同前提——空氣濕度大。

但是古人不知道有空氣濕度這件事,所以他們用兩個結果相互預測。

 

占卜是用徵兆(先發生的事情)來預測未來。

技術分析是用過去的股價信息來預測未來股價。

都是用過去預測未來

 

————————————————————————————————

 

占卜不准的主要原因是:占卜是用同因的兩果之間相互判斷的。

此話怎講?回到上面的例子,下雨和裂紋的原因都是空氣濕度大。

下雨和裂紋是空氣濕度大所可能產生的兩個結果。

之所以說是可能是因為:

下雨:需要空氣濕度大 和有冷空氣到來。

裂紋:需要空氣濕度大 和龜殼自身條件。

所以雖然有部分原因相同,但是互相之間也有不同的因素。並不是互為因果,相互充要的關係。

所以占卜總是不太準。

 

技術分析是用過去的股價信息來預測未來股價。(K線,均線,量能,趨勢  等等都是這樣)

它假設影響過去的股價的主要因素 依舊是影響未來股價的主要因素。——過去的股價絕不是未來股價的主要原因

過去的股價和未來的股價是同一個因素在不同的時間所產生的兩個結果。

但是在不同的時間,不光只有這個因素在起作用,而且這個因素本身在不同時間也未見得沒有變化。

所以技術分析才經常不准。

 

正如占卜會略了影響下雨的真正因素(空氣濕度大和有冷空氣到來)

技術分析也忽略了影響股價的真正因素。而是用表象預測表象。所以他必然不會太準。

 

 

 

PS:為何說:「過去的股價絕不是未來股價的主要原因」

    因為假如——過去的股價是未來股價的的主要原因——的話。

那麼:過去1年,一個月,或者一個星期,價格為10元的股票,未來也必然是10元。它不可能賣5元或是20元。

那麼:只要某隻股票現在賣100元,它就合理,未來也該賣100元。——不論賣什麼價格,從技術上來講都合理。

但這是不可能的。

 

 

 

當然大家都知道    影響股價的最主要的因素————企業的效益。


為什麼 技術 分析 經常 不準 是一 一種 種占 占蔔 黑貓
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繼續說關於企業估值的看法 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c30100t4zd.html

我的中心論點「一家企業的價值近似等於新建一家相同企業的成本 。」(我後面的論述只是說對於企業家來說什麼樣的投資值得做——即什麼樣的企業值得擁有。)

我的論述的確有很多不足之處。下面我再次做下解釋:

首先我在前文中提到

    "一家企業的價值等於新建一家相同企業的成本 。(前提是這家企業能有不錯的利潤,一家注定會年年虧損的企業只值它的清算價值——因為破產清算在所難免)這裡的成本是綜合成本,除了賬面上的以外還需要考慮很多因素, 如: 僱員的因素(優秀管理者和員工),顧客的因素(顧客對產品的喜愛),無形資產,特許經營權,專利等等。簡單的說就是經濟商譽。"
         
其實大家都知道企業家在估計企業的價格時   在企業能夠取得不錯的利潤的前提下
      1)首先考慮的是   有形資產淨值
      2)然後考慮的是   除了賬面以外因素的價值 僱員的因素(優秀管理者和員工),顧客的因素(顧客對產品的喜愛),無形資產,特許經營權,專利等等。            即給專利權和無形資產這些東西的一個總估價                        
      3)最後1+2          得出估價
         
我這個人比較愚鈍,個人認為這種估值類似於  企業價值=資產淨值+經濟商譽

問題來了    首先淨值部分   即總資產-總負責
  企業的 賬面淨資產大家都知道是多少。 需要調整為實際淨資產價值 。
  有一些像是把 「庫存商品調整成現值」 之類的問題。這些調整必須具有對行業的透徹瞭解才能完成。
  在這裡我提出我的一個一般性看法:這些調整的確重要,但相較之下遠沒有經濟商譽部分對估值的影響大。                                                                    


然後重點問題來了    經濟商譽      (注意絕不是會計商譽。)

定義 商譽(Goodwill)是能使企業中的人、財、物等因素在經濟活動中相互作用,形成一種 「最佳狀態」的客觀在。          如果這種狀態可以使企業獲得遠超平均水平的收益的話 我認為它具有價值

企業家雖然不知道什麼是商譽,但是他們深知成功的商業模式,優秀的管理隊伍,良好企業文化,專利權,客戶的喜愛等等這些對企業的價值  
         
我覺得想要建立這種良好狀態是需要成本的

說到這裡我突然想到創建一家企業其實就是建造一座"廠房」然後建立一種良好的經營狀態兩個部分都有價值,但良好的經營狀態更具價值                    
結論  創建企業的成本應該是 有形資產淨值的現值+建立這種良好狀態的成本。                                      
                                          
良好狀態的來源有很多 比如"百年老店」 新進入的企業很難與之競爭 「新建一家相同企業」指的是經濟效益基本相同
如果走時尚品牌路線但盈利能力相同(包括風險和獲利的穩定性等)的話 也可以認為有相似的價值。

      經濟商譽有時是顧客的喜愛,有時是地域環境,有時是專利權。
我覺得 新建一家相同企業的成本這點很重要  如果建立一家相似的企業很容易(用價格衡量就是很便宜)的話。這家企業長遠的來看不會有很好的收益——高收益會吸引來競爭,激烈競爭通常會降低利潤,如果通過建立一家相似的企業很容易的時候更是如此!)

難以進入的行業和市場為在它之中這些企業帶來優勢

 

其他的兩個重要方面

 

    一        如果你是企業主的股價和你作為對手盤的估價會有差異
              因為最簡單例子。企業主如果想退休,如果想把這家公司盤出去一定折扣很大。為何?
              因為就中國的情況看企業主自己的價值起碼佔公司50%
              這類例子很多。

              作為對手盤收購主要看企業主是否在任還是退休。"

  
「企業主自己的價值起碼佔公司50%」這句話我是十萬分的贊同!
做買賣的主體是人,一個有能力的億萬富翁即使傾家蕩產,10年以後一樣富可敵國!衡量人的標準是能力而不是財富

有一個做外貿的朋友自從退居了二線以後,他驚訝的發現今年的盈利是去年的30%。
如果馬云把阿里巴巴交給我來做,可能三個月就破產了。
一個沒有邁克爾喬丹的芝加哥公牛隊沒有多大價值。

優秀管理者是企業的重要財富 所以老巴在收購完企業後要求他們繼續留在崗位上,如果他們不願繼續留任的話就必須從新考慮是否值得收購。                 
請喬丹這樣的球員加入自己的籃球隊是很困難的,所以想新建一隻和芝加哥公牛隊匹敵的球隊也很困難。這種困難需要花很多錢去雇大量的著名球 星才能克服。——這當然需要很多很多的錢,而這必然增加了建立這樣一隻球隊的成本。當這種成本大到不值得去建立這樣一隻球隊的時候,便沒有人會去建立它。 於是芝加哥公牛隊又一次獲得了總冠軍。  企業也是一樣。

既然請到優秀的管理者是十分困難的(不光是錢的問題,主要是經營理念方面的),那麼擁有這樣的管理者就是一種財富。在估值的時候必須考慮。   
  
                           
      二       同時作為收購估價還有一個競爭性因素。比如收購競爭對手的價格可以出高點。
               收購非熟悉行業估價會低點。」

                                 
競爭對手的價格可能會高點,因為收購了你等於是消滅了一個競爭對手。而且也容易獲得協同和優勢互補的效果。

這一點的確是這樣。這種收購比較特殊 因為消滅了競爭對手得到的利益而且獲得的協同和優勢互補效果到底有多大,如何調解管理層之間的利益衝突都十分困難。在這個方面一般企業的政治因素起到的作用很大。(被收購方支持收購的股東所持股份的比例,管理層的態度,員工害怕失業的影響,國家對收購成功後是否會形成壟斷的顧忌等等)

這些矛盾即使在收購成功後仍然存在,而且很容易影響企業的效益。
收購方會認為自己是征服者(飛揚跋扈),而對方會認為自己是亡國奴(會磨洋工)。在人事問題,工資問題難以調和。收購方的管理人員因為管理著一家更大的企業而容易漲工資,而被收購企業的員工更容易被解僱。

           究竟什麼樣的價格合理,我才疏學淺難以判斷。
                     


           收購非熟悉行業估價會低點。

這一點也是必然的,對不瞭解的東西應該保守點。

我的一般辦法是  對不瞭解的東西不碰,不熟的生意不做——既然投資為什麼不投資自己瞭解的。

況且當初認為是保守的估計很可能因為自己的無知而並不保守。自己的保守估計和實際價值差了十萬八千里——尤其是和瞭解這個行業的人一起競價的時候(你出低了,人家就買走了。你出高了,又一個冤大頭誕生了!)
      



    寫到這裡我想大家看都看看的很累。說實在了我打字打得也很累啊。
    支持我一直寫下去的是大家的關注和建議。
                        希望我能 勤以補拙   
                                 只要你能提出自己獨到的意見和建議再累也值了! 謝謝大家!


繼續 關於 企業 估值 看法 黑貓
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關於廣告投入 答 江邊垂釣兄 問 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301011waa.html

您的問題:

剛好最近也在思考自由現金流的問題,請教:

1、廣告費支出,算不算是未來「維持」企業的競爭力,而必須的支出?

2、如果算,那麼,你能分清楚那些廣告費是「維持」企業競爭力的支出,哪些是「提升」企業競爭力的支出嗎。

————————————————————————————————————————————————

 

我的回答:

 

1.算。

這個問題我是這樣看的:雖然實際上僅僅為了維持競爭力,只需要多個領域中總體投入的效果能達到就行(假如在科研,銷售渠道等)不是必須要廣告。

 

光說影響銷售的主要因素,一般來講:

B2C需要大量廣告投入。

C2C靠口碑。(直銷有這種傾向,淘寶開店也是)

B2B靠產品質量和功效。(假如是生產工業零件或是工程機械的企業,客戶只關心你產品的質量和是否能夠提高生產效率。——即不看廣告看療效。)

 

但是總體上來講:在這個充滿了各式各樣商品的時代,無論最終是靠口碑還是質量和功效,你還是需要讓消費者找到你。

雖然好酒不怕巷子深,但是在巷子口上掛個廣告,無疑可以提高銷量。(銷量,市場佔有率。是競爭力的一個表現)

所以歸根結底廣告還是很重要的。

 

 

2.這個問題十分複雜。

 

一般來講企業高管自己也說不太清.不過還是有辦法的。

但凡 廣告的主要目的是為了提高品牌知名度。——即品牌價值。

 

1)論品牌的效果:

對於煙酒等產品十分重要。相同的質量,品牌強勢的一邊可以賣出好幾倍的價格來。   (品牌>質量)

對於鋼材,煤炭,水泥等行業。我只能說:一分貨,一分價錢了。(一分價錢一分貨) (質量>品牌)

產品同質化,標準化的行業。繼續價格戰。                                       (價格>品牌)

奢侈品。看的就是品牌。價格越貴越有人買(當然也要有質量做基礎)               (品牌>價格)

................

不同的產品,廣告的效果大不同

 

2)論廣告的投放方式

廣告投放的時候需要考慮投放方式,即不同媒體的成本,和受眾。

簡單地說:

大眾消費品:適合電視廣告。

體育運動產品:適合戶外廣告。

汽車:適合路邊廣告。

日常生活用品:電視劇軟廣告。(家庭主婦不但負責採買日用品,也愛看連續劇)

時尚品:時尚雜誌。

...................................

正確的投放方式可以事半功倍

 

 

3)論廣告的主旨。這個最重要。

凡是廣告總是要宣揚一個主旨,一種企業理念。即企業形象,產品形象的塑造。

 

看看成功案例:

腦白金:年輕態,健康品。

王老吉:怕上火就喝王老吉。

不要小看這一點。廣藥經營王老吉幾十年都沒起色,加多寶就靠這一句廣告,幾年就做到家喻戶曉了。(雖然廣告費也沒少花,但是如果選錯了主旨,就事倍功半了)

 

看看失敗的案例:

某乳製品企業(我就不說是誰了)。廣告的內容是:窗明几淨的加工車間,帶著白色手套和口罩的工作人員,站在巨大的現代化的不鏽鋼容器和機械設備前。牛奶正從無鏽鋼容器中通過一條條的管道緩緩流出,灌裝到一個個玻璃瓶中。。。。。

 

看出問題來了嗎?

消費者看過以後首先覺得:

這多麼像 一家化學品工廠啊。天知道你們在那間密不透風的車間中,往牛奶裡添加了什麼不可告人的東西!

而企業的高管想要展現的是:他們的車間是多麼的現代化,多麼嚴密的質量把關,有多麼一絲不苟的工作精神。

但是消費者對這個完全不感興趣。他們關心的是你的原料是否健康,是不是純天然。

他們想看到的是:藍藍的天空,青青的草地,美麗的奶牛在悠閒地吃草。

 

所以不能把握消費者需求的廣告,勢必悲劇!

 

當然你還是可以看到一些啤酒企業繼續宣傳他們的車間。。。。。。。

一些白酒企業繼續宣傳他們的窖泥。。。。消費者根本就不關心你的窖泥。

請客吃飯,喝高檔白酒,要的是排場,要的是夠面子!關窖泥啥事?

國酒茅台,人民大會堂專用!足以~

 

------------------------------

 

至於:那些廣告費是「維持」企業競爭力的支出,哪些是「提升」企業競爭力的支出。

這個確切是多少,誰也不知道,企業的高管自己也不清楚。但是能估計。

 

不過正如看病說不清吃多少藥能好。

這個問題,只能按療程吃藥,直到恢復健康。

 

公司的高管進行持續的投入,直到能夠維持競爭地位。(到此為止都可以看做是維持品牌,所必須的)

如何估計呢?

一般認為在沒有出現巨大技術革新,產業結構變化,較大價格變化,較大質量變化的情況下。

恰好保持市場佔有率,所需要的廣告費就是必須的。即:在此基礎上為了提高市場佔有率所需要的部分就是非必需的。

所以通過市場佔有率可以大概的判斷。

如果沒有大的變革的話可以假設廣告的效率不變。即廣告費用/銷售收入 的比值不變。

(廣義的來講就是 銷售成本/銷售收入 不變)

也可以用競爭對手的數據來推算。

這樣用歷史數據就可以大概的判斷。即維持現有市場佔有率大概需要多少廣告投入。

(不過 有時成本減小,收入不變是由於市場開拓已經成功。)

實際上來講:

報表上的東西必須和實際相吻合。就如同年報上銷售收入很高,調研的時候卻發現它的產品根本就賣不出去。這樣是不行的。

 

廣告是:不看報表,看銷售情況的 (實際銷售情況——即療效)


關於 廣告 投入 江邊 垂釣 黑貓
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戰爭從來都是個政治問題(1) 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301012hma.html

有些軍官看不起政客(政治家),說他們膽小,怕打仗。

"我衝鋒陷陣,拋頭顱灑熱血,眼看勝利在望。你說停就停,這怎麼能行。"

但是戰爭從來都是個政治問題。是為了政治服務的。

 

首先,是敵是友本身就是個政治問題。你去打的是敵人,而不是盟友。對吧。

而哪些是敵人,哪些是盟友呢?這是個政治問題。

 

戰爭是外交的一種。是最終的外交手段,也是效率最低的一種。

能在談判桌上解決的問題能達到的目的,就不要用戰爭來解決。戰爭勞民傷財,而且風險巨大。

只有為了達成談判桌上無法達成的目的,獲得巨大的利益時,才有必要發動戰爭。

 

桌子在戰爭中是十分重要的。戰爭從桌上開始,在桌上結束。

戰前:試探對手,分析情報,拉攏盟友,鞏固自己,迷惑對手,分裂敵人都需要在桌子上談判。

絕大部分戰爭都在這個階段就分出勝負了,雖然有些真的打了起來,有些沒有。但多半是沒有,自知實力不足的

一方會讓步。俗稱看不見硝煙的戰爭。

戰爭的原因:為了達成談判桌上無法達成的目的,獲得巨大的利益時,才有必要發動戰爭。

在桌子上談不攏,才打。

戰後:無論是停戰協定,受降儀式。都是需要桌子的。

 

戰爭不能不顧及政治因素,首先戰爭就是為了達到某種政治目的的手段。手段不能代替目的。

一個人不能同時與全世界為敵,戰爭雖然可以不擇手段,但是不能完全不擇手段。(盟友的面子還是要給的)

 

所以戰爭從屬與政治,不能離開政治說戰爭。

 

失敗的例子:

薩達姆自認為幾十個小時就能吞併科威特。沒有正確估計美國的態度。

事實證明,科威特的確不堪一擊。但是美國不但讓他把科威特吐了出來,而且在幾十年後還絞死了他。

(這一切都是因為沒看清美國的臉色,進而和美國交惡的結果)

 

例2

在美國看來:薩達姆拚命造原子彈。你和他談判,他不和你談。

你不敢扔他,他可敢扔你。而且很可能會迫不及待的扔你。

國際制裁只能延緩他研製成功的速度,但他總有研製成功的那一天。

那你就只好打他了。


戰爭 從來 都是 是個 政治 問題 黑貓
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無題 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301012vnf.html

1.男人的問題多半都來自於一個簡單的原因:他們不能老老實實的呆在屋裡。

 

2.你通常不必擔心這個世界,因為沒有你,世界依然運轉的很好。你只需管好你自己。

 

3.投機就像走鋼絲,不在於你已經走了多遠。當你失去平衡的時候,一切都晚了。

 

4.很多投機大師都破過產,有的還不止一次。我可不想在我60多歲的時候,再富一次。

 

5.錢,究竟只是錢而已,還是錢之上的什麼東西呢?

  抑或是它之下的什麼東西呢?


無題 黑貓
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一個80後價值投資者的跟莊歷程——終於讓我找到大部隊了! 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301014tsi.html

這篇文章有感而發,略有調侃。換個角度講講價值投資。

 

說到莊家,有幾年炒股經驗的老股民,都能給您講上一大段。

坐在茶樓裡,一邊磕著瓜子,一邊品著清茶。手裡端著茶杯,夾著香煙。在雲霧繚繞中,娓娓道來。

想當年,與莊家鬥法的歷程都一一道來。那些年,我們跟過莊,殺過莊,抬過轎子,進過莊。。。。。。。

那一幕幕都如同武松打虎,智取威虎山,一樣令人心潮澎湃,浮想聯翩。

 

在老一輩的股民心中,技術分析都是假的,莊家才是真的。

不論它是金叉銀叉還是死叉,莊家讓它咋叉,它就咋叉。股價想讓它漲它就漲,想讓它跌它就跌。

莊家才是市場的主力,他們控制著主力資金的運作。有錢啥都漲,沒錢啥都不行。

每隻股票都是一個山頭,被莊家用資金和籌碼(股票),牢牢的控制住了。

想賺莊家的錢,無異於與虎謀皮。還是老老實實的跟莊吧。

 

我們繼續分析:

莊家也是分三六九等的。它包括:社保基金,國際投行,公募基金,私募基金,民間游資。。。。等等。

這個股市就像一片汪洋大海,也是大魚吃小魚,小魚吃蝦米的。

既然說到跟莊,跟哪個莊就十分重要了。

千萬別跟了小魚,被大魚一起吃了。

 

那麼誰才是最強的莊家呢?

過去我聽說過一句話:「在股市裡掙錢的人是極少的,只有那些和上市公司有關係的人才能掙大錢。」

那些天天和上市公司搞關係,套消息的人,才能掙大錢。說不好聽話就是靠內幕消息。

 

說到這裡大家應該想到了,跟上市公司老總有關係的人能掙大錢。

人家為啥告訴你消息呢?為啥不告訴我呢?你不得投桃報李嗎?

你想知道的事,大股東實際上都知道。

所以想賺錢就得和他們穿一條褲子,賺了錢大家一起分。

說白了還是和控股股東合作炒股。

 

很多人口中說的莊,指的是民間的牛人,民間游資,熱錢。

實際上他們只是條小魚。

想一想

你有錢,哪家上市公司老總搞不到幾十億?

你手上籌碼多(股票多),能比控股股東還多?

你知道內幕消息,能有他們知道得多?

你籌碼不夠不得在二級市場上買?人家搞個定增就有了。(沒有籌碼自己造)

你能操縱上市公司的信息發佈嗎?人家就能。

你能操縱上市公司利潤嗎?人家就能。

。。。。。。。。。。。。。。。。。。

你花了好幾千萬的成本,終於把股價炒起來了,人家減持了(大小非)。

你想讓股票漲,要花真金白銀,冒著巨大的風險。人家發個利空公告,你就白搞了。

你被套了,還得提心吊膽。人家就當是增持了。哪天搞個利多公告,涉礦什麼的立馬就翻身了。

 

那些所謂的民間莊家,還不是被人家翻過來倒過去的玩?

那些公募基金的經理,還不是要千方百計的和他們搞好關係?

所以說,在全流通時代,最強的莊家就是炒自己家股票的控股股東。

 

————————————————————————————————————————————

以下兩個小問題不想看可以略過。

 

1手段

說到這裡,有個小問題。

控股股東為啥不自己出面炒呢?為啥還要和公募基金合作呢?

這不還是法律的原因嗎?畢竟控股股東有很多不方便的地方,限售股解禁需要很長時間,還要避免在敏感時期買賣。換個方法很必要。

平時多告訴基金經理點消息,把關係搞好。等到要增發的時候,基金經理,證券分析師投桃報李,多買點股票,多發點看多的研報,把股價拉起來多圈點錢。合理合法,合規合矩。舒舒服服,快快樂樂,把錢攬入懷中。

一次就賺好幾十億。你好,我也好。為什麼不呢?

 

2估值

但是增發,套現什麼的遇到一個問題。如果這樣做了,會降低自己的持股比例。

總這樣做,最終將會喪控股權。企業也就變成人家的了。——這是控股股東所不願看到的。

問題很快變成「賣1%的股權,套20億。或是稀釋1%的股權,融20億。」是否合適?

當然假如股價過高,當然是合適的。但是「過高」是多高呢?

 

「假如貸款利息為5%  貸款20億一年需要付1個億的利息。」

那麼問題就簡單的多了,即「為了搞到20億,是出讓1%的股權,還是每年付1億的利息哪個更合適呢?」

因為對於控股股東來講,企業的實際利潤都是看得見摸得著的,假如他需要錢,就能讓企業分紅。(這是和散戶不同的)

一家盈利能力很差的企業比起盈利能力強的企業,對於控股股東來講必然不如後者值錢。(因為失去了後者的控股權,損失更大)

那麼對於盈利能力強的企業來講:控股股東必然傾向於債務融資,而不是股權融資。(估值和利率有很深遠的關係)

而更少的再融資和套現,使市場上股票的供應增長放緩。最終使股價上漲。(想一想市場融資總量和股價的關係就知道了,為啥暫停IPO股市就會大漲呢?是一個道理)

 

——————————————————————————————————————————————

 

想套現,想減持。但是價格要合適。

控股股東腦袋裡想的是「我的企業能值多少?我多少錢願意賣?」

為啥,那些70倍,80倍市盈率的創業板股票解禁了以後,大股東和管理層拚命減持呢?

因為他們很清楚,他們的公司值不了那麼多錢!

 

反過來說要是只有7到8倍的市盈率他們才不會賣呢,他們反而會買。

所以說,便宜了就買,跌了也不要怕。等到大股東想圈錢的時候必然把股價拉到價值以上,你那時候賣掉就成。

 

想到這裡,我猶然起敬,那些拚命減持創業板股票的人,才是真正心中時刻裝著企業價值的價值投資者!

終於讓我找到價值投資的大部隊了!

價值投資這個莊,我是跟定了!

 

公司究竟值多少錢,必須自己去研究。道聽途說,全都不准。

 

註:雖然本文一直影射部分大股東炒作自家股票。但是便宜的時候買,貴的時候賣,本身沒有什麼道德問題。

本文只是想說明:價值投資,即使在充滿股價操縱的市場中依然有效。

知道托賓Q理論的人實際上都知道

一個 80 價值 投資者 投資 的跟 跟莊 歷程 終於 讓我 找到 大部 隊了 黑貓
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轉載 如何偽裝成一個經濟學家? 黑貓

http://blog.sina.com.cn/s/blog_81c5f7c301015j8c.html

現在都在講經濟學帝國主義,經濟學家成為時髦,請問,我該怎麼做,才能在談吐上更像一個經濟學內行,或者經濟學家呢?

 
書生意氣:

 來,告訴我,你喜歡哪些經濟學家?

  郎咸平?你也太庸俗了!哈耶克?天哪,這年頭誰還不知道《致命的自負》!
  沒錯,這些耳熟能詳的名詞都過時了,在21世紀,要把自己偽裝成新一代的經濟學家,你應該喜歡的人是羅斯巴德(「維克賽爾和米塞斯是奧地利學派的先驅,改變了這個學科的定義,可惜他們還是太古典主義了」)、布蘭查德(「我上次看他的文章中一個範式,太精彩了!讓我懷念起了丁伯根的風格」)或者是綱納·繆達爾(「瑞典學派的貢獻一直被忽視了!唉,經濟學家就是這樣一直在做著「創造性的毀滅」的工作」)。
  
  如果你想要在和別人談話時把自己變成一個與眾不同、格調高雅的經濟學家,我們強烈建議,一定要記住以下有關名詞:
  【經濟學家】記住,馬歇爾要和邊際革命一起說出來,凱恩斯與管制和社會主義是親家,而馮·哈耶克與自由主義是命中注定的情人。考慮到這篇文章面向的讀者是中國人,我們還建議你背熟下面這段話:「其實CCP的御用學者/西方自由主義學者一直深深地誤讀了卡爾·馬克思和他具有時代意義的《資本論》,你知道麼,其實科斯定理沒有考慮時間這個重要變量,但是馬克思敏銳地看到了這一點!」科斯是誰?別擔心,只要你的同伴也看過這篇文章,就不會問出這麼愚蠢的問題。
  
  【經濟學術語】時刻提醒自己,你從不說「貨幣」,你更喜歡用M1或者M2;你不使用通貨膨脹這樣大眾化的字眼,反之,你的口頭禪是「流動性」和「量化寬鬆政策」(「狗娘養的美聯儲!」——記住,在任何時刻這句話都是對的)。你不說」壟斷經營「或者是」人們喜歡購買某種商品「,你應該用的詞句是」制度性的租金加上價格歧視導致了我們買不起PSP「以及」人們被觀察到的偏好和顯示的偏好不一定一致,所以商家才會需要市場反饋和廣告調查「。
  
  此外,為了保持住高貴的、真正的經濟學家氣質,你不應該喜歡:
  任何有中國名字的經濟學家,除了楊小凱和張五常,當然,我們更建議你使用Steven N. S Cheung來稱呼後者。
  博客日訪問量超過5000的經濟學家,包括但不限於曼昆、克魯格曼、弗裡德曼。
  流行的大學經濟學教材的作者,比如保羅·薩繆爾森、羅伯特·巴羅以及斯蒂格里次。
  那些在媒體上大出風頭(本文作者願意以尼古拉斯·卡爾多的名義發誓,我不是出於嫉妒才這樣說的)的經濟學家,伯南克就是一個很好的例子。
  
  相反,你最好喜歡:
  一個非西方的經濟學家,例如「嘿,你知道大阪大學的秀野克仁嗎?他在上個月的一個討論會中提出了對凱恩斯理論的一個新的見解」,或者是「我不明白人們為什麼一直忽視拉丁美洲的貢獻,聖保羅大學略·胡恩薩教授在新制度經濟學上的貢獻完全配得上諾貝爾獎」。放心吧,沒有人會關心大阪或者聖保羅究竟在哪兒,你只需要引起別人崇拜的目光就行了。
  要不然,一個死了150年以上的經濟學家也是不錯的選擇:比如魁奈、馬爾薩斯、密爾或者戈森(斯密和李嘉圖太出名了,當然不在此列)。在這個時候,你不需要對他們的理論作出評論(因為「太陳舊了」,實際上你也根本不知道),那麼,講一點八卦和趣事就自然可以使談話氣氛變得活躍起來,比如」嘿你知道麼,李嘉圖死的時候給馬爾薩斯留了一大筆錢,因為他擔心馬爾薩斯因為生活費不夠導致不能專心學術。他們的朋友老密爾的兒子小密爾不僅在經濟學上有著傑出的成就,還順便收養了後來的諾獎文學獎得主羅素。「
  
  萬一,萬一你遇到了真正的經濟學人,不要慌張!記住,正如剛剛所說的,先狠狠地痛罵一遍狗娘養的美聯儲(你的同伴一定會表示贊同,這就為你整理思路贏得了時間),接著,你可以再痛罵一遍宏觀經濟學和宏觀經濟學家(你的同伴會再次表示贊同,並開始和你一起痛罵宏觀經濟學家們),然後,在無意中憤憤地表示」我覺得數學的引入已經毀了經濟學這個學科「之後,你可以用「方法論的演化和行為心理學的革命」來結束這個話題,畢竟每個人都知道這是必然的趨勢——當然了,至今仍沒有人知道該怎樣去做。
  
  
  相信我,讀到了這裡,你已經成為一個卓越的經濟學家了。

 
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《卡拉曼致股東信(1995-2008)》精華摘要——轉自雪球 黑猫

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《卡拉曼致股東信(1995-2008)》精華摘要——轉自雪球

《卡拉曼致股东信(1995-2008)》精华摘要——转自雪球

1.我認為槓桿也非常危險,對沖基金的失敗幾乎全是因為採用了過多的槓桿。

2.我認為,對於我們特別是價值投資者來說,自律是一個很大的手藝元素。就像沃倫·巴菲特所說,投資就好比一場沒有裁判、沒有非打不可的球的棒球賽,你可能扛著球棒長時間不揮棒。「不,今天沒有什麼好機會。不,仍然沒有好機會。」日復一日地等待是很重要的手藝元素。

3.因為追捧成長性,追捧高價股票的人們,其實是在用溢價買入東西,所以他們都難免會遭受損失。他們會被有更多耐心、更自律的人們擊敗。

4.作為一個管理投資組合的投資者,最大的恐懼是什麼時候,我的答案是:在市場下跌時買入太早以至於買入價格依然處於過高定價的水平。

  在股市下跌過程中出手太早,對所有的投資者來說都具有很大的風險,包括價值投資者。可以確定的是,隨著牛市的繼續,當少數幾個證券開始顯得便宜時,飢渴的投資者勢必將出手買入它們,很快,這些證券將被證明一點都不便宜,因為導致它們在牛市中不漲的缺陷將隨著市場的轉弱而變得更加醒目。

  在股市下跌30%之後,我們無法判斷市場還要繼續下跌多少才能觸底。預期每一個熊市都會變成大蕭條是愚蠢的,但是,預期市場從過高定價的水平跌至合理定價的水平之後不會繼續下行,這同樣是不智的。

  我的經驗是當有人開始以低得荒唐的價格拋售東西的時候,而且他們這麼做是因為他們不得不如此而不是想這樣做時,這個時間是一個很好的買入時機。順便說一下,經驗一般都是好事,不過它偶爾也能引誘你買入太早或做錯事。

5.最大的擔心是在市場從過高估值的水平上開始下跌的過程中買入過早,投資者必須要明白市場崩盤是有可能的,有時候要想像自己回到了1930年。在市場下跌的過程中,肯定會出現讓人動心的廉價的股票,有些廉價股在之後3年中將跌得一文不值。從某種程度上說,買入過早是錯誤的。

  入場太快會給投資者帶來風險。在市場下跌了20%至30%之後,沒人能判斷市場大潮何時才會轉向,預期每一次熊市都將轉變為大蕭條是愚蠢的。價值遭到低估的證券何時向公平價值回歸也是無法預測的,試著這麼做是愚蠢的。

6.隨著市場不斷下跌,你會有購買公司股票的衝動,會受到讓你動心的投資機會的狂轟亂炸,但你永遠無法知道底在哪裡。當信貸收縮的時候,流動性潮水也就退去了,這時投資者需要重溫格雷厄姆和多德的智慧。在這個時候,你不應該去把握市場時機,而是應該堅守價值投資信仰。你將看到誘惑性的廉價投資和形形色色的價值騙子,不要管宏觀經濟如何,盡力以便宜的價格進行投資。

7.由於我們不能預知未來,不能在一個週期行進的中間看到週期的結束,甚至都不一定能看到週期的開始,因此在市場下滑的過程中我們將被明顯的機會淹沒。我們將看到誘惑性的便宜貨和價值騙子、虛假的反彈以及合理的復甦、聰明的底部淘金者以及碰到便宜貨就買的笨蛋,我們永遠無法在事前知道熊市的底在哪裡。

8.價值投資者的信念使得它們不僅不會受到這些短期損失的傷害,反倒讓他們喜歡或者至少能夠理解這些損失,因為短期的價格下跌可以讓投資者降低他們的平均買入成本,可以在更好的價位買入更多,與股價完全沒有下跌相比,最終投資者將收穫更高的回報。

  有選擇地並果斷地逆著市場盛行的潮流而動。價值投資者的表現在一段時間之內會低於大盤,但價格短暫的下跌可以讓你增倉、降低平均持倉成本。不要為暫時的損失所苦,利用並享受短暫的價格下跌。

9.格雷厄姆和多德傳授給我們的不僅僅是如何投資,還有如何思考投資。他們的智慧的核心並不是要求我們盲目遵守機械的教條,而是一種思維方式,這種思維方式使我們永遠不被快速變化的事實和環境遮蔽雙眼。機械的教條是危險的--要求我們生活的世界比實際情況更加恆定、更加可測並且更易於分析。從這個角度講,或許把格雷厄姆和多德的原理當作篩選標準使用最好--像一張網一樣從眾多證券之中找到最感興趣的少數幾隻股票,然後通過精確的分析和敏銳的判斷作出最終的投資決策。

10.穩健的價值投資者一定要避開每天的噪音,避開短視的投資者,與大眾分道揚鑣。

11.價值投資者必須把注意力放在價格和價值的對比上,買進是因為價格相對於價值很便宜。價值投資者的問題在於,價值被低估的股票可能會被低估很長時間。

12.價值投資,不論是在今天還是在格雷厄姆和多德的時代,基本做法就是購買低於其價值的證券或資產--即俗語所謂「半價而購之」。購買特價證券可以獲得安全邊際--即留出餘地以應對出錯、信息不準確、運氣不好,或經濟和股市變化無常的影響。雖然有些人可能錯誤地認為價值投資是尋找低價證券的機械工具,但它實際上是一個全面的投資理念,強調進行深入的基本分析的重要性,追求長期投資的結果,限制風險,並抵制從眾心理。

13.投機者關注的是迅速獲得收益,而與他們形成對比的是,價值投資者通過儘量避免損失,展示出他們規避風險的能力。厭惡風險的投資者,認為預期損失遠比任何收益的利益的權重要高。

14.處在下行週期時,經營業績惡化,廉價的股票變得更加便宜,投資者必須學會處理這一切。同時,他們也必須忍受上行週期時便宜股票稀少,投資資本充足的問題。

  在便宜的投資產品稀缺的時候,價值投資者必須有耐心,放棄標準,退而求其次往往會導致災難。雖然我們不知道機會處於何時何地,但我們知道新的機會終將會出現。如果缺乏令人信服的機會,投資組合中應至少有一部分是現金等價物,與此同時等待機會的來臨,這應是最明智的選擇。

  價值策略對於缺乏耐心的投資者是沒有多大用處的,因為它通常需要一定的時間才能獲得回報。

15.假如市場的估值水平處於創紀錄的高位,支撐市場的是資金流而不是基本面,那麼整個市場崩盤的風險就特別大,歷史上發生過幾次。

16.但我還是要提醒各位,價值投資的目標並不是跑贏牛市。在牛市中,任何人使用任何投資策略,或者甚至根本沒有策略,都能獲得很好的回報,常常能跑贏價值投資者。只有在熊市中,價值投資的紀律才變得特別重要,因為在所有的投資策略中,只有價值投資才能讓投資者獲得充分上漲潛力的同時承擔非常有限的下跌風險。

17.簡單地說,我們正在前所未見的市場環境中前行,其中基本面分析被投資者扔到窗外,邏輯被投資者忘到腦後。我們1999年的表現落後於大市,不是因為我們沒有遵守嚴格的投資準則,而恰恰是因為我們堅持了投資準則;不是因為我們忽視了基本面分析,而恰恰是因為我們踐行了基本面分析;不是因為我們避開了價值投資機會,而恰恰是因為我們一直追尋價值;不是因為我們投機,而是因為我們沒有參與美國股市的投機而受到傷害。

  有時候,有人問我們,是否應該修改我們的投資策略,從而適應現在的市場氣候以改善業績。您可能也猜到了,我們的回答是不!向失控的牛市投降,跟風買進成長股和科技股是很容易的,但這是傻瓜的做法,也是很不負責的做法,而且有違我們的良心。隨大流總是很容易;離開人潮,獨自前進需要很多的勇氣和自信。不過,長期投資成功的一個關鍵要素就是與大眾保持距離。

18.我們對價值投資方法依然堅信不疑,努力以相對於潛在價值大打折扣的價格買進資產或企業。便宜的東西之所以存在,是因為金融市場缺乏效率,而很多投資者缺乏利用這些無效所必需的耐心和自律。價值投資可能會在不同的時段跑贏市場,也可能會跑輸市場,這是因為投資者的情緒在不停變化。不過我們相信,價值投資哲學永遠不會過時。當投資者們對某個價值被低估的領域的厭惡程度達到頂點之時,就是價值投資者買進的好機會。

19.投資的真正樂趣在於識別和積累廉價貨。

                      作者:Seth Klarman(塞思·卡拉曼)
卡拉曼 卡拉 致股 東信 1995 2008 精華 摘要 轉自 雪球 黑貓
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“黑貓警長”難敵“漫威英雄” 好萊塢如何開發IP手遊?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4687472.html

“黑貓警長”難敵“漫威英雄” 好萊塢如何開發IP手遊?

一財網 何天驕 2015-09-17 21:53:00

2014年,下載量排名前100的手機遊戲,擁有手機IP的比例從2014年第一季度的33%,猛升至2014年第四季度的52%。2013年,一部熱門小說IP的價格在100萬左右,而到了2014年,價格迅猛提升至300萬以上。

由黑貓警長、葫蘆娃等中國經典動漫IP(內容知識產權)改編的手遊上線後屢遭市場冷落,而美國好萊塢經典作品漫威英雄等影視IP開發成的手遊卻被玩家持續熱捧。國內外經典影視IP冰火兩重天的背後根源是什麽,手遊企業該如何選擇IP?

9月17日,美國收入榜第九、與好萊塢各大電影公司有著多年深入合作的美國手遊開發商Kabam COO Kent Wakeford接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“我們公司的成功很大因素是善於利用好萊塢經典電影IP改編手遊,好萊塢優質電影IP對手遊具有巨大推廣作用,而一款成功的IP手遊同樣也會推動其IP電影票房大賣。”對於如何選擇電影IP,Kent Wakeford認為,諸如漫威英雄系列、《星球大戰》、《速度與激情》等系列化的電影會更適合開發成手遊。此外,對於目前國內對IP的熱捧,Kent Wakeford強調,不應過於迷信IP,遊戲技術含量同樣重要。

“黑貓警長”難敵“漫威英雄”

借著《黑貓警長》電影版8月上映的熱度,由《黑貓警長》改編的手遊也於電影上映前上線。由於配合同名電影的宣傳,黑貓警長手遊在推廣前期一度受到廣泛關註,上線之後業內給出了較高的評分,但隨著電影降溫,這款手遊也迅速淡出了玩家的視野。

與此相反的是,近期由Kabam公司利用好萊塢漫威英雄IP開發的一款手遊《漫威英雄格鬥賽》,開創了歐美手遊市場格鬥內容的先河,並且在收入榜的收入已經從發布當天的第29名增長至美國iPhone收入榜的第9名。

同樣是借助經典影視IP開發的手遊,黑貓警長的手遊跟漫威英雄的手遊著實讓人感受到了兩國動漫IP手遊的冰火兩重天。事實上,本土手遊公司多次嘗試將經典動漫IP改編成手遊卻總是難獲成功。此前也有一款由《葫蘆兄弟》改編的同名手遊,在諸多爭議過後,逐漸淡出了玩家視野。是什麽原因導致這些老牌的國產動畫手遊如此“短命”?一家專業遊戲網站展開的調查結果顯示,在關於“你覺得國產動畫片改編的手遊好玩嗎”的投票中,僅有23%的手遊玩家表示手遊改編得不錯,高達77%的玩家對於此類手遊並不滿意或者漠不關心。

隨著手遊產業的快速發展,眾多Facebook社交遊戲加速轉型手遊開發商,其中,以好萊塢影視IP改編手遊為特色的Kabam公司迅速崛起。從其出品的遊戲在美國區的表現來看,Kabam的試水好萊塢IP手遊已經成功。無論是Kabam最初與派拉蒙影業合作推出的《教父》遊戲,還是隨後與華納兄弟合作推出的《霍比特人》手遊,與環球影業合作推出的《速度與激情6》,以及近期與漫威合作推出的《漫威英雄格鬥賽》等遊戲,這些基於好萊塢影視IP開發的手遊屢屢獲得市場追捧。僅《霍比特人:中土王者》一款手遊就已經為Kabam帶來了1億美元以上的收入。

好萊塢如何開發IP手遊

Kent Wakeford向記者表示,細心的玩家會發現,我們已經被市場熱捧的《霍比特人》、《漫威英雄》、《速度與激情》,還是還在繼續開發的《饑餓遊戲》等好萊塢電影IP手遊,均是系列電影,這些電影每隔一段時間就會有續集產生,每部作品都是持續熱映多年系列化的強IP作品。“Kabam在尋找適合的IP時,會傾向那些以成功的電視節目或電影題材為基礎產生的IP,它們本身在全球就已經形成了品牌效應。另外,我們傾向於選擇已經系列化的IP,它們更容易獲得市場認同,這是我們在此方面的幾點考量。”Kent Wakeford表示。

而縱觀國內這些年原創的那些經典的動漫作品,諸如《黑貓警長》、《葫蘆娃》,也僅僅在上世紀八九十年代火過一段時間,隨後出現了較大的斷層,這些作品更多地成了80後腦海中的回憶。以《黑貓警長》的動畫片為例,本身動畫版也就區區幾集;大電影2010年、2015年各出了一版,時間跨度太大,劇情跨度更是突兀,市場反響也一般。對比日本、歐美的動畫,短則數十話,長則幾百話,不定期還出個劇場版,無論是在情節還是角色上,甚至是粉絲關註度上,都更適合改編手遊。

為何好的影視IP對手遊來說如此重要?Kent Wakeford表示,授權IP最大的幫助是可以縮減用戶的購買成本,可以讓你的投入更加有效。有了這些知名IP,你可以獲得更高的用戶自然增長率、更好的曝光率、更大的吸引力。你可以更有效地投入營銷資金,因為這些IP本身就有很高的認可度。如果你的遊戲可以獲得這個IP的‘真愛粉’,他們就很容易參與到遊戲中來。他們會投入時間,會邀請好友一起玩。

近年來,國內遊戲公司也開始意識到影視IP對遊戲的積極作用,影視IP開始受到熱捧,IP價格也一路飆升。《中國手機遊戲行業趨勢綠皮書2015》顯示,在2014年中,下載量排名前100的手機遊戲,擁有手機IP的比例從2014年第一季度的33%,猛升至2014年第四季度的52%。IP已經成為廣大手遊的標配。在2013年,一部熱門小說IP的價格在100萬左右,而到了2014年,價格迅猛提升至300萬元以上。小說況且如此,熱門電影、漫畫、卡通人物、綜藝節目等勢必漲勢更加驚人。暢遊還曾把1.5億元砸向《秦時明月》,創造了目前最貴的手遊IP。就在最近,國內知名遊戲公司心動網絡斥資6000萬元簽下《仙境傳說》手遊的發行權。算上廣告成本,僅IP上面的投入已經達到億元級別。

業內人士紛紛擔憂,巨資購買IP的手遊能否真的盈利?事實上,IP價格的飆升不僅加大了大型遊戲公司的業務風險,同時也擠壓了中小遊戲公司的生存空間,必然會引起一場行業洗牌。Kent Wakeford強調,好的影視IP改編成手遊只是成功了一半,企業不應該過於迷信IP,擁有優秀的遊戲開發團隊去開發技術含量高的精品遊戲同樣重要。以Kabam為例,雖然有好萊塢IP背書,但研發團隊的建立也沒有絲毫掉以輕心,團隊成員都是手遊行業頂尖的美術、遊戲設計或故事設計人才,以及來自視頻遊戲界的技術大師。

編輯:胡軍華

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