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奇虎360回应香橼研究报告:多处错误和误导


http://news.imeigu.com/a/1323180360983.html


(i 美股讯)北京时间2011年12月6日 中国第一大互联网安全服务提供商奇虎360科技有限公司(NYSE:QIHU),今日发布声明,回应香橼公司在其主页上发布的关于奇虎360公司的研究报告续篇。奇虎360认为该文章包含多处事实错误和误导性的猜测。奇虎360希望指出该文章中的关键错误。

少统计了hao.360.cn页面上的广告链接数:

1. 截止2011财年第三季度,hao.360.cn导航页面主页上有共计125到130个付费广告链接,该数字会有轻微月度波动,而香橼声称只有60到65 个链接。

2. 奇虎360按照链接数向其客户收费,而不是按照客户数计。因此,一些客户在此页面上的多个链接不应被视为重复。香橼的报告中大约除去了30个这样“重复” 链接。

3. 追踪URL只是广告主用来衡量广告链接效果的多种方法之一。在hao.360.cn首页中有约40个付费广告链接没有加入追踪URL。一些长期的广告客户 因为对网站的流量感到满意,同时由于追踪URL有可能在一些情况下降低用户浏览速度,因此他们选择不用追踪URL。

低估了hao.360.cn页面上的广告链接价格:

1. 香橼报告中引用的每链接20万到25万人民币的广告价格源于卖方分析师报告,这参照了公司在2011财年第一季度的运营数据。奇虎360在之后的季度都上调了价格,并已将此趋势在季度业绩发布电话会上做了沟通。香橼再一次选择忽略此事实。

2. 截止2011财年第三季度,hao.360.cn首页上每个广告链接的平均价格是32万到35万元。在“知名站点”区域的广告链平均价格是100万元人民币。

3. 来自于hao.360.cn首页上广告链接的收入占hao.360.cn域名下产生的所有广告链接收入的约75%,包括垂直页面,但不包括搜索推荐收入。

奇虎360的网页游戏ARPU值

1. 网页游戏与传统网游(MMORPG)相比属于一个不同的品类。典型情况是,网页游戏的生命周期比MMORPG短很多,只有6到12个月。在如此之短的生命 周期中,网页游戏开发商会努力增加每款游戏的变现能力,以便在尽可能短的时间内收回开发成本。因此,网页游戏产生的ARPU值比传统MMORPG高很多。 把奇虎360的和其他上市的中国游戏公司的游戏ARPU值进行比较是不公允的,因为他们不专注于网页游戏。

2. 奇虎360并没有在内部开发运营在公司平台上的任何一款网页游戏。所有这些游戏都来自于第三方开发商,游戏中的变现活动也是由第三方公司开发和实施的。公 司和几乎所有的中国独立网页游戏开发商建立了坚实的业务关系,公司平台上的网页游戏ARPU值和中国网页游戏行业平均水平是一致的。

3. 奇虎360在2010年初推出了网页游戏平台,此后经历了巨大的收入增长。在过去2年中,公司的网页游戏收入主要由付费用户的增长推动。每月ARPU(平均每用户收入)一直在稳定在380元人民币左右的水平。

香橼的最新报告的一个主要争议点是奇虎360不应该比行业“领导厂商”增长快很多。这忽略了奇虎360拥有中国最大、最有粘性的用户基础。作为一个 更年轻的公司,奇虎360刚刚开始变现其用户基础,离达到其潜力还有很大的距离。公司的增长曲线比多数中国同类型的公司要陡直。

奇虎 360的业务模式独特,对外部投资者来说不易理解。公司充分认知此挑战,因此利用一切可能的机会主动和投资者及分析师进行了沟通。公司和管理层 非常愿意和对奇虎360感兴趣的任何方面,包括任何第三方报告的作者,进行直接的对话。奇虎360还鼓励投资人和分析师直接和奇虎360的业务伙伴以及客 户直接沟通,以获得对公司的商业模式和市场地位的更好、更全面的认识。但是,奇虎360强烈反对任何方面基于偏见的任何不实指控和误导性的猜测。

奇虎360将召开一个电话会与投资者讨论相关话题。

稿件来源:奇虎360科技有限公司

奇虎 360 回應 香櫞 研究 報告 多處 錯誤 誤導
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29752

香櫞研究(Citron Research)稱恆大地產(3333)資不抵債(更新)

美國時間6月20日,香櫞研究(Citron Research)發佈投資報告,宣稱恆大地產(3333)是資不抵債(insolvent),並稱恆大會未來會經常面臨流動風險。他們的研究指出,管理層至少有6處地方不實以掩蓋其真實財務情況,如果按照香椽投資的資料,710億的資產或需撇帳,其實際資產約為負350億。

香椽投資稱,恆大地產賄賂官員,以建立其地皮王國,為掩飾情況,他們不停通過收購及相關的建築活動,成為一個龐大的龐茲騙局(Ponzi Game)。這些計劃包括可靠而持續增長之預付款,資產負債表外的合作計劃及對第三方的保證回報。

恆大的商業計劃是不可持續的,並顯示出持續萎靡的現象。管理層正在努力掩蓋其危險情況,以及不斷轉壞的財務情況。但是,在物業預售情況及價格不斷下降,以及收入及資產誇大下,另外他們表外的保證回報不停又不停的提高即將來臨的債項,香椽指出,他們的十個煲九個蓋的方法快掩不住。

不過,恆大的管理團隊確定需要為他們一連串的失誤面對裁判,由函授高級學位,至眾多巨大的業外投資,導致公司耗費25億美元,在恆大管理層的失德是非常震憾的。詳細內容可以看看報告。

其中,最勁是爆曬同縮的衰野出來:

Less than 12 months later,Hui paid HK$400mm(US$51mm)for a 6,000 square foot house on the Peak(C10 Black's Link) in HK.[2]

Hui paid $66,000 per square foot(US$8,601 per square foot), the highest selling price for an individual home in the area.

According to a report from property agency Central Property,the average price paid for luxury houses on the Peak in 2010 was HK$40,295 per square foot(US$5,199 per square foot).[3]

Hui paid a 65% premium to average prices paid on The Peak; the market value of the house was US$31mm and Hui paid US$51mm.[4]

「The transaction was kept as a secret. Hui bought the house through transfer between companies.
The market didn't hear about this transaction.It is believed that the buyer dealt with executives
of the developer(New World Development) directly.Even the employees of the developer didn't know about it.」Said an anonymous real estate agent.[5]

香櫞研究在其將近11年的歷史中,發佈了超過110家公司的質疑報告,並在2006年後,才開始將目光轉向中國,為2011年做空中概股的主力軍之一,其中中國最成功的一擊是做空東南融通,但此後做空斯凱、泰富電氣和奇虎都未直接成功,甚至在做空斯凱和奇虎的過程中,得到了「不懂中國互聯網」的評價。

Seeking Alpha作者Ian Bezek 在2011年統計了所有當時出現在Citron Research做空名單上的公司近況,內容包括Citron首次發佈報告時的110家的公司公司的股價,以及2011年2月6日當天的股票價格,從圖表中可以看到大部分做空過的公司已經被摘牌(delisted )。









資料來源:
1. 香櫞研究關於恆大地產的造假的報告
http://www.citronresearch.com/wp-content/uploads/2012/06/Evergrande-Real-Estate-Research.pdf

2.Citron十年做空收穫頗豐 大部分公司遭摘牌
http://news.imeigu.com/a/1323329931778.html

3.雪球網對話Citron老闆安德魯萊福特實錄(中文)
http://news.imeigu.com/a/1323389013148.html
香櫞 研究 Citron Research 恆大 地產 3333 資不 抵債 更新
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34483

香櫞創始人有欺詐前科 圍獵恆大之後是誰

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-27/zNNDA2XzQ2MTQzNQ.html

6月25日,恆大地產(3333,HK)跳空高開後持續走高。

四天前香櫞做空事件的餘波,正逐步散去。但這次震動中國地產界的事件,遠未結束。

安德魯·萊福特(Andrew Left),香櫞研究創始人,37歲,因2010年以來做空中國概念股而名噪一時。根據臉譜(Facebook)社交網站資料顯示,萊福特畢業於美國西北大學。此外,香櫞網站介紹稱,萊福特有17年交易經驗。

耐人尋味的是,萊福特曾有欺詐前科。

在美國期貨協會(National Futures Association,NFA)網站,《東地產》記者查到了一份編號為0253075,生效日期為1998年3月2日的處罰報告。

萊福特承認,在本次針對恆大的報告發佈前,他從未與恆大高管有過談話。事實上,萊福特也稱,自己並不具有信息優勢,因此研究中國公司時主要使用「常識」。基於 「常識」,萊福特也擅長於講故事。

不過,在此次做空恆大地產的過程中,萊福特的「常識」和故事遭到主流投行的批評和質疑。在恆大地產發佈澄清公告之後,花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通、瑞信、瑞銀、麥格理證券、星展銀行均發佈研究報告力挺恆大。

6月22日當天,在香港舉行的全球投資者大會上,恆大董事局主席許家印憤怒開聲:「這是和平年代的戰爭!他們是侵略者,是土匪,是強盜!我們一定要徹底打垮這些掠奪者,捍衛東方企業的尊嚴!」

香港一位資產管理公司投資經理談及恆大地產21日股價表現時不勝唏噓,「在資本市場的短期波動中,謠言和真相沒有差別,一切取決於市場心理。」

131億市值32分鐘蒸發

暴跌沒有徵兆。

6月21日9時30分,恆生指數小幅低開後震盪下行。恆大地產以4.48港元開盤後,呈小幅上漲態勢,在其後近一個小時的時間內,其股價表現一直強於恆生指數。

此前一天,這家中國銷售面積最大的房地產企業,與中國最大建築公司旗下中建二局剛剛簽署了一份戰略合作協議。

北 京時間10時30分,美國洛杉磯時間6月20日19時30分左右,一家位於洛杉機的香櫞研究機構(Citron Research下簡稱香櫞)在其網站發佈了做空恆大的報告。報告稱:「恆大地產其實已經資不抵債。而在過去,該公司一直向投資者匯報虛假的信息。」在這 份長達57頁的報告中,香櫞提出針對恆大的五項指控,包括:通過欺騙性的會計處理粉飾報表,掩飾資不抵債的事實;通過賄賂不法獲得土地;因融資困難、樓價 低迷產生的危機,恆大造出一個複雜的龐氏風格的融資計劃;投資足球、影視等高風險、沒有回報的產業等。

在報告發佈的同一分鐘之內,恆大地產下檔買盤被賣盤打掉,成交量迅速放大7倍至346萬港元。在此後的10分鐘內,市場溫和放量,股價緩步下行,市場情緒逐步醞釀。10時41分,恆大地產股價加速下跌,成交量顯著放大,至11點整時,股價跌幅已達7.59%。

11時09分,股價加速重挫。在其後六分鐘內,市場恐慌性拋盤洶湧而出,股價重挫,成交量急劇放大,6分鐘之內成交額達到2.5億港元,股價最低跌至3.60港元,最大跌幅達到19.6%,這意味著,131億市值在32分鐘內蒸發。

恐慌情緒在進一步蔓延。受恆大暴跌影響,富力地產(2777,HK)、世茂房地產(0813,HK)、華潤置地(1109,HK)等內地房地產股票均遭到拋售,跌幅均超過5%。初步統計,中資地產股350億港元市值在半小時內化為烏有。

截至中午收盤,恆大地產下跌幅度達17%。

當天中午,香港中環的多家茶餐廳裡,恆大地產的暴跌成為金融從業人員茶餘飯後的主要話題。

一次震動中國地產界的做空事件中,做空機構究竟是何來頭?又如何獲利?

香櫞與萊福特其人

香櫞研究,一家位於洛杉磯的研究機構,2010年以來以發佈報告做空中國概念股而聞名,曾因做空東南融通並導致其退市而名聲大振。

關於欺詐前科,美國期貨協會當年針對萊福特的處罰報告認為,其發佈虛假和誤導性的信息以欺騙或詐騙客戶,其行為違背了公正和公平交易原則,禁止萊福特三年間與NFA成員有任何聯繫,命令他接受道德培訓課程等。

一位曾實習於香櫞研究的留學生稱,香櫞研究主要有兩人,萊福特負責專門寫,另一合夥人負責交易。該留學生還抱怨,萊福特不願意支付報酬,讓留學生看了報告後自行投資,收益當成報酬。

與以往盯住美國上市的中資概念股不同,萊福特及其香櫞研究如何取道香港,又如何盯上香港上市的恆大地產?

6 月22日,在回覆《東地產》郵件採訪時,香櫞研究創始人安德魯·萊福特稱,「我決定不和恆大逐點爭辨,我的觀點已經陳述,讓各地投資者閱讀並作決定。」 (I have decided not to go point by point in arguing with the company. My case was presented and let the investors of the world read information and make a decision. )

對於《東地產》「香櫞如何從中漁利」的採訪提問,萊福特則避而未應。

對沖基金做空獲利的進退時機

6月21日交易席位數據顯示,當日恆大地產的交易中,主要賣出方為摩根香港,主要買入方為高盛亞洲。

是誰在透過摩根香港的交易平台做空恆大?還是已有機構通過高盛亞洲回補了空頭頭寸獲利了結?香櫞背後,是否有更具實力的對沖基金介入?

一 位香港資產管理公司投資經理認為,從恆大地產市場表現看,在香櫞發佈報告前,股價和成交量並沒有明顯異動。換句話說,並沒有大資金介入做空。「如果是有大 資金配合做空,通常會在報告發佈前做空,報告發佈後肆機獲利了結,報告發佈的同時主要以大筆打壓為主,不會再主動性地大舉賣空。」

此外,該投資經理表示,「大型對沖基金很少會做出數額較大的單向對賭,通常在持有空頭頭寸的同時,會持有同類股票多頭頭寸,從關聯較大的幾隻中資地產股表現看,沒看到類似跡象。」

《東地產》對恆大地產此前20個交易日的成交數據統計也發現,恆大地產股價在5月初曾有一輪下跌,成交量略有放大,但6月市場很快收復失地。如果是5月初做空的投資者,即使考慮了因報告引起的大幅下跌,至今也未能全身而退,虧損多日後發布報告的可能性偏低。

一 個可能進場做空的時點來自於6月18日。當天,恆大地產呈高開低之勢,成交量略有放大,為7.85億港元。不過,即使萊福特及其背後的資金佔據當天20% 的成交量,也不超過2億港元。此前6個交易日,恆大地產成交量僅維持在2至5億港元,做空資金即使進場,其規模也相對有限。而更早一週,恆大地產股價出現 了較大漲幅。

另一個跟香櫞關聯性較大的交易來自於10時30分一筆346萬港元的成交。在報告發佈的同時,下檔買盤被打掉。據業內人士分 析,按照一般的操盤邏輯推算,並結合市場表現,如在報告發佈前已建好七至八成左右的倉位,在報告發佈時以兩至三成籌碼打壓。照此推算,與香櫞實際相關聯的 資金不超過3億港元。

前述投資經理也認為,從市況表現看,市場的恐慌導致了技術性止損盤的湧現,很多股票持有人加入殺跌行例,最終導致股 價暴跌,也為香櫞獲利退場提供空間。如果按照6月21日前3個交易日的平價股價3.54元進場,以6月21日收盤價3.97元退場,收益率為16.1%, 如果運用一倍的資金槓桿,收益超過30%。

不過,前述投資經理認為,「由於存在法律和道德風險,這種做空手法不可能成為主流。」

恆大強硬反擊

6月21日午間,恆大地產發出澄清公告,稱「報告中的指控乃屬失實,會稍後進一步發出澄清公告。並提醒股東及投資者於買賣公司股份時務請審慎行事」。

恆大地產當日10點半看到了該份報告,隨後召開緊急會議。會上,董事局主席許家印要求公司高管立即查明幕後真相。

13 時30分,董事局主席許家印、總裁夏海鈞等恆大高層出面召開了證券分析師電話會議。許家印對於報告中指出的公司現金不足、土地收購不規範等問題表示憤慨, 稱香櫞的指責太荒唐、完全是在造謠,希望股東團結一致、打擊造謠行為。許家印稱:「對方的指責太荒唐了。一個上市公司賬上有多少現金,都是有會計師事務所 在審計,怎麼會虛假,不可能。我們覺得非常地氣憤。」

對香櫞報告中質疑的現金流和土地收購問題,許家印也逐一反駁:「(公司)最低的現金130億港元以上,在一季度現金比較低,都不少於130億港元,4-6月銷售很好,現金流改善明顯。現金很健康,但是不如去年下半年。全年任務800億港元不會下調。」

下午13時港股開市時,恆生指數小幅跳空低開0.05%,恆大地產跳漲1.76%,截止當日收盤,恆大地產股價收報3.97港元,最終跌幅為11.38%,相較於最低點,反彈近10%,成交量急劇放大至37億港元,股價收復大部分失地。

6月22日,恆大地產再次發出澄清公告,對香櫞報告逐條回應。

恆大公告稱,公司財務結構良好,實際借款只有517億(以下皆為人民幣),短期借款更只有約102億,淨負債率處於67%的健康的水平。

針 對恆大地產董事局主席許家印的個人質疑,恆大集團也作出澄清並表示:公司投資足球、排球,以及涉足很少的文化產業並不是因主席的個人愛好,而是公司提升公 司品牌的行為,這些投入也遠沒達到香櫞指控中所稱162億元。此外,公告還強調,公司所有的項目都是依法依規取得,從來沒有一塊閒置土地。

彈無虛發還是亂石擲鳥

如果萊福特的香櫞已在發佈報告當天獲利離場,那麼他的下一個目標會是誰?

如何完成調研成為解答案這個問題的關鍵。

在接受國外媒體對如何完成中國公司調研的提問,萊福特稱「針對項目僱傭中國顧問。」

《東地產》在分析其此前的多篇研究報告中,均看到了具有轟動性和煽動力的故事講述。

摩根大通研究報告認為,香櫞報告中大部分對恆大地產財務上的指控均不正確,而大部分的分析亦忽略了內地房地產行業的基本會計準則。大部分負面指控亦非新事。

花旗銀行的報告稱,香櫞報告在一定程度上反應了在中國如何做生意,有一些關於信託、政府關係、促銷等做法是中國發展商及中國企業普遍存在的現象,呼籲東西方理性看待;花旗認為Citron報告中絕大多數觀點是不實的,且已不是新聞,花旗呼籲大家深入觀察事情的本質。

星展銀行認為,Citron的報告確實有誤導性的信息,並錯誤的解釋了會計處理方法,星展銀行還對恆大地產管理層的快速反應事件和不間斷的努力表示高度讚賞。

值得注意的是,國際投行普遍認為,市場的負面新聞正好為投資者提供了買入良機。在上述報告中,花旗銀行予以恆大地產的目標價最高,為8.3元,德意志銀行給出目標價最低,為5.0元,上述價格相較恆大6月22日收盤價3.83元分別有30.5%-117%的上漲空間。

但一個值得深思的現象是,靠「常識」推斷的萊福特,此前為何能彈無虛發,將多家中國概念股挑下馬?

一 位中概股危機以來參與某企業赴美上市未果的投行人士表示,「大部分暴出問題的中資概念股多出自借殼上市,在國外投資者追逐中國概念股潮流中,利益驅使下, 一些企業被過度包裝甚至造假,這些少量企業的不誠信導致整個中國概念股形象的坍塌;同時,東西方文化差異放大了中概股危機。做空機構亂槍打鳥,總能抓到一 些。」

與上述觀點相佐證的是,在做空中國概念股之前的六七年間,香櫞和萊福特默默無聞。香櫞網站列出了18家做空中國概念股的成績單,其中在新東方教育和哈爾濱電氣上失手,做空失手的企業中,還包括未列入的奇虎360。

對 於後續作法,6月22日,在給《東地產》記者的郵件中,萊福特稱,「過去我來回應對多家中國公司所做的,不過是增加了更多混亂。」(I have dealt with many Chinese companies in the past and back and forth has done nothing but add more confusion。)

此時此刻,如果萊福特繼續尋找做空目標,他的下一個對象是誰,他又會講怎樣的故事?


香櫞 創始人 創始 欺詐 前科 圍獵 恆大 之後 是誰
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李開復、香櫞「口水仗」升級 批「道德風險」更要「伺機安內」

http://www.yicai.com/news/2012/09/2055875.html

新工場CEO李開復和美國機構香櫞(Citron)負責人安德魯·來福特(Andrew Left)之間的「口水仗」,因為近日雙方連續公開發表文章論戰火速升級,持續逾一週的「隔空戰火」也吸引了眾多市場關注。

「鬥士」李開復

一週前開始撰文批判香櫞的李開復,說了很多、寫了很多、也做了很多。

在回應安德魯·來福特近日提出的四點質疑時,李開復反駁「沒有持股任何中概公司」、「奇虎沒有投資創新工場」等涉嫌存在衝突利益的說法,稱這次「揭竿而起」純粹是因為香櫞針對互聯網搜索引擎方面的最新報告,恰好是他擅長精通的領域,「香櫞錯得太離譜」。

事情緣起李開復一篇名為「China Short Sellers: Exposing Fraud or Practicing Fraud」的英文文章,其中他指出香櫞出具的調查報告漏洞百出,對中國互聯網和搜索引擎市場缺乏基本認識,依靠杜撰和扭曲信息欺騙投資者牟取利益,並一 併質疑其他類似的中概股做空機構打假還是造謠。

從8月27日至9月4日,在其新建的「香櫞打假」網站(Citronfraud.com)上刊登了四封李開復致信安德魯·來福特、香櫞和機構創始人的經歷身世、《華爾街日報》的報導等共八篇英文文章。

隔夜中國商業界共61位高管聯名發出抗議,指責美國做空機構香櫞惡意誹謗抹黑在海外上市的中國公司,簽字代表包括創新工場董事長兼CEO李開複本人、賽富亞洲閻焱、華興資本董事長兼CEO包凡、京東商城董事長兼CEO劉強東、奇虎360董事長兼CEO周鴻?等,均來自創業類基金和上市公司主體,且都受益或受損於海外IPO上市產業

一位業界人士對《第一財經日報》記者表示,帶頭揭竿而起質疑、反擊做空機構的行為本身值得讚賞,也是中國企業家和投資人在海外市場生存需要具備的技 能。「大多數時候的市場是公正的,有人說公司不好,就需要公司拿出證據來反駁,過去很多在美國上市的中國公司高管都缺乏這樣的意識,即便明明是做空機構在 造謠誹謗,被攻擊公司的沉默會被視作默認」,美國Tocqueville基金經理黃一波對《第一財經日報》記者表示,李開復能夠抓到香櫞報告中的確鑿漏洞 進行及時有力批判,從某種程度上,有助於改變此前中國公司在海外市場「任人魚肉」的被動形象。

李開復在新浪微博中稱,「我希望有三個正面效果,出現一個就算成功:給予中國未作假公司信心,決定反擊,在法院訴訟作假打假機構;作假打假機構名聲滑落,回報下降,被投資者摒棄;作假打假機構學了教訓,繼續打假但是不作假了。」

那麼,剩下來的事情,就交給美國資本市場和投資者來判斷吧。

禿鷲還是鯰魚

在過去的紀錄中,香櫞成功獵殺過中國生物、東方紙業、中國高速頻道、東南融通等財務數據造假的問題公司,也曾折戟落敗於質疑泰富電氣私有化、奇虎360的業務模式、分眾傳媒和新東方,與此同時,他同樣也獵殺過不少美國的貓膩公司。

成敗各半,香櫞、渾水等做空機構,到底是擅長啄出資本市場中腐肉的禿鷲,還是渾水摸魚造謠謀利的鯰魚?專業人士認為,撇開發布研報內容的專業性和理解性,是否具備「第三方獨立性」是關乎「是否涉嫌道德風險」的要點之一。

在欺詐調查和盡職調查方面擁有豐富經驗的風險管理公司Kroll亞洲區高級董事何越接受《第一財經日報》記者專訪表示,真正能夠算是第三方獨立調查 的盡職調查,不管結果正面或負面,都不應該會對公司或個人產生直接的經濟影響,而做空者做出的類似調查,由於存在做空成功後的利益影響,可能存在利益衝 突,直接影響報告的獨立性和客觀性,「第三方獨立調查報告是不會給投資者做出投資建議的」。

事實上,在過去渾水、香櫞針對中國公司的報告中,「建議強烈賣出」、「估值低於1美元」等具有煽動性的投資決策建議屢見不鮮,定居在美國加州的香櫞 創始人安德魯·來福特也曾在越洋電話中對記者直言,「我是做空中國公司」——這無疑承認在此背景之下出具的調查報告,其獨立性和公允性是需要投資者自行判 斷,懷疑甚至否定,換而言之,一開始就披露自己可能做空股票,和外面自己擁有股票再吆喝的人並無區別。

另有資深業內人士表示,「很少有絕對獨立的調查,關鍵是通過研報發表立場觀點的時候,有沒有先聲明自己存在利益衝突,繼而讓投資者自行判斷,而不是事先三緘其口,等到被質疑了才事後被動表態澄清。」

「香櫞的報告並非全沒道理,美國投資者也並非傻到根據一份報告就輕易改變對上市中國公司的看法和投資策略。」在黃一波看來,正是一開始少數中國公司 財務缺乏內控等醜聞給了空頭機會在投資者業界積攢「信譽」,才會有後來即便沒有造假的中國公司也會遭到做空攻擊,結果也體現了投資者的判斷力。

「一方面香櫞、渾水等機構擅長利用不對稱的信息壁壘,另一方面有了之前連贏戰績,其做空失敗成本被大幅降低,從這個角度理解,他們既是禿鷲也是鯰 魚。對於中國公司來說,攘外更需安內」,他認為,就算香櫞這次被打敗,華爾街還有很多類似機構會嗅到問題中國公司給出的「做空機會」,李開復盯住香櫞猛批 的根本意義,應該是警示海外上市中國公司抓住機會「安內」。


李開復 香櫞 口水 升級 道德 風險 更要 伺機 安內
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37047

想在美國上市的創業者 如何應對渾水、香櫞?

http://capital.cyzone.cn/article/232236/

背景:8月27日,李開復發表了質疑做空機構香櫞的文章,認為不知香櫞到底是打假的還是造謠的?

此後,李開復與香櫞進行了幾輪「隔空論戰」,並且發起了聯名譴責香櫞的公開信。

那麼,那些想在美國上市的創業者們,該如何應對渾水、香櫞之類的做空機構呢?

為此,記者分別採訪了創業者、投資人、律師。

陳大同

華山資本創始合夥人、展訊通信創始人

首先,想登陸美股的創業者,要反思是否有必要在美國上市,除此之外,能不能考慮其他地方,比如香港或者內地。因為上市地點和你的產品用戶在什麼地方 密切相關。比如展訊做的芯片,絕大多數用戶在內地,美國股民並不是直接用戶,他感覺不到產品的價值,可能也看不懂你的商業模式。文化的主客場很重要。

如果要選擇在美國上市,必須先瞭解那邊的遊戲規則,哪些事可做,哪些是不可做,他們的指標是什麼。

某些中國公司,早期通過OTCBB等方式上市成功,本身存在問題,之後遭遇做空公司伏擊。實際上,這些做空者中,就包括了當初幫助他們上市的一些人,對他們的情況非常熟悉。

在美國上市是報備而非審批,更關鍵的是上市之後怎麼跟美國的投資者和股民溝通。一定要有一個思想準備,用好的方法和渠道來溝通,選擇適合的人來做這件事。

葉東

青雲創業投資管理有限公司總裁兼CEO

中國的財務造假出現的頻率很高。對美國人來說,信息不對稱,投資人和股民基本不是中國這些公司的用戶,無法直接體驗他們提供的服務,有時只能片面地被香櫞這樣的中介性機構所引導。

我覺得沒必要非跑去美國上市,香港也可以是個不錯的選擇。幹嘛非要跑到別人的場子裡,希望人家瞭解你?

在道義上支持李開復的同時,我們要找到現實的應對之道,比如,如何轉板上市,如何加強自己財務的真實有效性,如何加強跟投資人和股民的溝通,讓香櫞這樣的公司站在中概股這邊。

王乾

美國凱威萊德律師事務所(Cadwalader,Wickersham&TaftLLP)律師

針對香櫞公司這樣的做空行為,在法律程序上走通的案例並不常見。

如果香櫞公司的報告確有不實並且它積極參與了針對報告中所涉及中國公司的做空交易行為,有可能會引起美國證券監管部門(SEC)的關注或調查,甚至 以擾亂市場正常交易秩序的名義追究其責任。此外,如果能夠通過調查證明香櫞公司的不實報告造成了公司的實際損失,那受損失的公司也有可能直接提起相應的訴 訟,進行損失補救。但是,如果以上兩個條件不能夠滿足,那麼香櫞公司的行為只會被認定為是一個單純的市場性行為,而不會受到法律層面上的指責。

對於那些想要赴美上市或者已經在美上市的中國公司,它們想要在現在這樣一個敏感時期為自己正名,就需要努力加強自身公司治理,達到甚至超過海外市場 的法律或監管的相關標準,同時建立合理有效的公司結構,確保自己的合法合規經營。現在市場上已經有企業採用新的公司結構控制模式來取代飽受爭議的VIE結 構,在多個層面對其進行結構修正,從而以一個健康和正面的姿態參與到國際競爭當中。


想在 美國 上市 創業者 創業 如何 應對 渾水 水、 香櫞
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香櫞二度打擊傳銷:「中國紅利」消散

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-1/1NNjUxXzU3NDg1NA.html

做空機構的「中國紅利」正在消散,相關的報告越來越不能引起市場的興趣。

美國時間11月29日,著名的做空機構「香櫞研究」(Citron Research)發佈報告,指稱美國醫藥化妝品企業優莎娜(USANA)在中國涉嫌傳銷,其相關中國境內的一名銷售人員被捕,而優莎娜並沒有向投資者正確披露這些信息,投資者面臨極大的風險。

這是繼8月初香櫞發佈報告攻擊如新企業集團(NU Skin)之後,第二次將打擊目標指向涉嫌在中國市場從事非法傳銷的企業。

11月29日全天,在納斯達克上市的優莎娜股票被做空表現十分明顯:當天交易量為131.26萬手,超過前一天10.2萬手的十倍,此前該股票的交易量始終維持在10萬手以內。

但值得注意的是,當天股價僅順勢跌去5.60%,報收41.17美元,相比如新報告出台當日直接跌去約9.21%,市場反應平靜,沒有達到報告撰寫人、香櫞創始人安德魯·萊福特(Andrew Left)的期望。

「無論如何,『因為別人也這麼做』不是違反法律的藉口。」他告訴本報記者,並堅持表示,「我沒有針對中國公司,只是根據單只股票來抓問題,而不是根據行業或者其他標準。」

但讓萊福特尷尬的事實是,無論是美國資本市場的投資人,還是遠遠觀望的中國公眾,對他的報告越來越不「買賬」。實際上,早在幾年前,國內就有人質疑優莎娜涉嫌傳銷,香櫞報告中的大部分內容沒有什麼新意。

從緊盯著中國概念股不放,到退而求其次攻擊在中國市場的美國企業,做空機構的「中國紅利」正在消散。

截至發稿,記者未能聯繫上優莎娜對此置評。

優莎娜問題幾年前已有披露

香櫞此次出手的報告,多少有「江郎才盡」的意味。

根據中國2005年11月開始實施的《禁止傳銷條例》,傳銷是指組織者或者經營者發展人員,通過對被發展人員以其直接或者間接發展的人員數量或者銷售業績為依據計算和給付報酬,或者要求被發展人員以交納一定費用為條件取得加入資格等方式牟取非法利益,擾亂經濟秩序,影響社會穩定的行為。

「這是我們第一次對一隻股票做空的情緒如此高漲,因為這家公司的銷售人員被拘捕了。」萊福特在報告中寫道。

他同時表示,優莎娜和如新一樣涉嫌在中國從事非法傳銷活動,但前者更令人瞠目結舌的是,它並沒有在

中國直接獲得直銷牌照,很難想像其巨額收入和盈利是從正規的直銷渠道而來。

不過,這些問題並非香櫞首度發現。

優莎娜是一家以保健品為主,也兼營化妝品與清潔用品的企業,成立於1992年,總部位於美國猶他州的鹽湖城,1996年成功在納斯達克上市。有傳聞稱其在中國市場銷售超過6億美元。

優莎娜並沒有直接在中國境內獲得直銷牌照。2007年8月,優莎娜以6270萬美金注資葆嬰(中國)日用品公司的海外母公司,間接控股中國葆嬰。而後者在1個月前剛剛獲得中國商務部頒發的直銷牌照。通過這種方法,優莎娜間接獲得了在中國市場的直銷牌照。當時,這一行為已經引起業界討論。

記者注意到,在這份報告中,萊福特最主要的證據收集方法,與之前的報告如出一轍:使用線人進行暗訪。其線人接觸了一個在傳銷網絡中的中層,跟隨後者開設香港銀行的賬戶,並收集到各類證據,證明優莎娜正在進行金字塔形傳銷。

此後在國家工商行政管理總局的公開信息中,還多次指稱優莎娜有涉嫌傳銷的可能。

更早前的2007年,美國欺詐追查協會曾指控該公司在中國境內從事法令禁止的多層次傳銷活動,其公開報告比香櫞目前獲得的證據更為有力。

萊福特緊盯著這樣一家多次「觸礁」的企業,其邊際效應自然遞減。

記者發現,優莎娜的銷售人員遭到拘捕一事,則是萊福特及其團隊從今年7月4日樂山市夾江縣工商局的通報文件中發現的。

公開的通報結果指出,楊秀琴(音譯)涉嫌參與優莎娜的食品傳銷網絡,沒收非法所得9047.04元,並處罰金15萬元。

「當我們看見銷售人員被抓……優莎娜如何向投資者宣稱其在中國市場的可持續發展戰略?」萊福特表示,他手中的這些儘管都是公開材料,但仍然有必要告知美國投資者。

當被問及報告本身有何新意時,萊福特並沒有及時回覆記者的郵件。

「中國題材」走到盡頭?

當大部分做空機構正在轉移戰場時,香櫞卻用另外一種方式留了下來。

前不久,另一家著名做空機構——渾水公司的創始人卡森·布洛克(Carson Block)公開表示,目前很難做空在美國上市的中概股,因為可以押注的股票比去年減少了50%,很難找到合適的機會。

渾水公司已經調轉槍頭,將目標瞄準新加坡商品貿易商、淡馬錫持有其六分之一股份的奧蘭公司,並在短時間內獲得了全球市場的關注。

幾個月前股價一度被渾水打壓至個位數的新東方學校,近日大力反彈,重回20美元以上的高位,無形之中給渾水巨大的壓力。

另外,因跟隨香櫞持續做空奇虎360而為人所知的「匿名分析「(Anonymous Analysis),也已經有半年多時間沒有出台與中國市場有關的報告。

「渾水退出中國,香櫞也三月前就轉移戰場回美國了。」創新工場CEO李開復表示。

此前,他聯合60多位企業家與投資人狙擊香櫞,試圖形成保護中概股的內生力量。

但事實上,香櫞並沒有完全離開。

「對於這個(直銷企業)名單,我很有興趣逐一查看,看看誰在從事金字塔傳銷,誰是真正的直銷。」萊福特向本報記者透露。

他在此前接受本報記者採訪時曾坦言,由於美國投資人對於與中國有關的情況不瞭解,因此圍繞中國市場展開各類調查,總會有些收穫。而此前調查中概股時培養的團隊,此時仍然可以派上不少用場。

這家創立12年的小型機構,共發佈過150多份做空報告。在其2006年開始關注調查的近20家中國公司中,總共有15家股價跌幅超過66%,其中有7家已經悄然退市。其最被外界關注的做空案,是香櫞在2011年首先揭發東南融通財務造假問題,使得後者最終因此醜聞關門歇業。

但從現狀看來,香櫞似乎已成強弩之末,「中國題材」似乎走到盡頭。

美國德匯律師事務所(Dorsey & Whitney LLP)合夥人潘惜唇在接受本報記者採訪時表示:「做空機構此前打壓中概股,主要是因為這些股票盤子小,幾乎沒有什麼業界分析師關注,給了做空機構一定的空間。」

但萊福特顯然不願就此收手。此前,他向法院起訴,要求李開復等因毀壞其名譽而道歉。他向本報記者表示:「這是和他解決問題的唯一方式,他似乎掌握了公共輿論,但是我要掌握的卻是真相。」


香櫞 二度 打擊 傳銷 中國 紅利 消散
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渾水香櫞之眼 秘密商業調查師

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61名企業家和投資人聯合簽名反美國做空機構,這一戲劇性的場面以往聞所未聞。9月初,創新工場董事長李開復聯合60位「階級兄弟」發出簽名公開信,指責美國香櫞最新發佈看多搜狐的報告是「散佈謊言」。而香櫞則針鋒相對反擊,質疑李的動機並提醒投資者「為何有人要猛烈攻擊信息的傳遞者?」   

簡單粉飾或者抨擊做空機構及其背後的商業調查者並不可取—中概股們指責做空機構的翻云覆雨之時,股民卻在歡呼香櫞們出手揭露真相。商業欺詐由來已久。英國商人祈立天(Tim Clissold)在暢銷書《中國通》(Mr China)中就曾敘述了20世紀90年代初期他在中國投資4億美元的痛苦經歷—若在當下的中國,祈立天或能避免這一切。

以下的故事或能說明這一切。2011年,一群受僱於做空者、西方對沖基金的商業調查人員埋伏在位於陝西銅川的西安寶潤(China Integrated Energy)生物柴油工廠外進行秘密拍攝。西安寶潤向西方投資者聲稱其產能高達10萬噸的銅川工廠正開足馬力。若要達到這一產能每天需數十輛油罐車往返運送原料及生物柴油成品。但在四個月的秘密調查期內, 隱蔽在草叢中的「偷窺者」們僅發現6輛卡車抵達過工廠,其中五輛卡車於同一天到達—目的是為了應付當天外國投資者的參觀需要。寶潤最終行跡敗漏而被納斯達克慘遭摘牌。寶潤的受害者中包括投資大師、富達國際(Fidelity International)明星基金經理安東尼·波頓(Anthony Bolton) —他曾在28年間職業生涯中為投資者創造147倍回報率 。

幸虧有做空者及商業調查者的存在,否則波頓們的損失可能更多。

隱秘世界

「對外國投資者而言,背後的風險是,我們無法理解真正發生的事情、發現關聯方交易或通過董事會實施公司治理……這些方面沒有出現任何變化。」祈立天曾這樣說道。類似的情境並不罕見。一位全球知名對沖基金香港總經理Steve向《環球企業家》透露他曾為是否投資一家從事再生回收生意的民營企業而左右為難。其過去三年的業績顯示其營收和淨利潤均大幅增長,員工數量卻並未大幅增加,其毛利率卻不斷下滑,其同業競爭者業績亦大致如此。Steve對此略有疑慮,於是委託一家商業調查公司做盡職調查。後者最終發現毛利下滑原因在於該公司私下違規向一些不具備開增值稅票資質的小公司開票,並將後者營業額也算到了自己頭上。

虛開發票僅是小兒科而已。長久以來,中國公司們在西方資本市場最偏愛的操作手法是反向收購後借殼上市,即一家中國公司通過購買了一家外國公司,以此曲線獲得上市資格。美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)數據顯示,赴美上市的200多家中概股公司中,近四分之三是通過借殼上市。

香港中文大學教授黃德尊(T. J. Wong)曾分析了中國公司在西方市場上進行的200次反向收購,發現其中疑點重重。出現此類問題的多為小型私人公司,且多在開曼群島這樣的地方註冊,不受中國法律管轄—因無法在禁止反向收購的香港市場上市,只得在西方證券市場「劍走偏鋒」。

對於那些急於從中國的快速增長中獲利,但又希望瞭解並控制其中風險的海外投資者來說,商業調查公司及做空者的出現恰逢其時。通常商業調查公司的客戶可分為兩類。一類為「體檢預防」類,在項目合作前調查對方背景及運營信息以評估投資的潛在風險。另一種則是「治病」類,即公司出現欺詐、腐敗或糾紛,其中以欺詐為最多。

「他可能是在QQ上閒聊的陌生網友,寥寥幾句就對你身份瞭如指掌;她可能是旅行中偶遇的乘客,卻早已調取了你電腦硬盤的全部信息。」在知名外資風險管理公司工作的永城曾結合職業經歷加上一定虛構著有《秘密調查師》一書,其內容涉及複雜的跨境經濟犯罪、官商勾結非法轉移國有資產、上市公司欺詐、秘密關聯交易等情節。金錢背後的人情世態、邪惡與狡詐、善良與墮落盡在其中。在封面上他這樣寫道:「你的秘密,只有你自己知道嗎?」

永城的閱歷頗為複雜—90年代初他在清華大學學習機械工程,後留學美國,在斯坦福大學開發用於南美熱帶雨林作戰的軍用智能機器人,他曾是美國前總統喬治·赫伯特·沃克·布什(George Herbert Walker Bush )的同聲傳譯,之後陰差陽錯做起「秘密調查師」的工作。

通常,這些商業調查師並不樂意被冠以「調查師」之名,而更樂於被稱為「分析員」或「分析師」,而其工作內容則是以商務諮詢的名義行商業調查之實。若想成為其中的佼佼者並非易事—除了一般的偵探經驗和技巧外,你還需掌握法務、財務、投資、市場乃至快速硬盤複製、數據恢復及搜索等專業知識。最青睞的調查員需具備高水平研究技能及豐富的生活經驗,其背景和出身往往多元,包括律師、警察、投資銀行家、會計師、記者等等,甚至還包括前特工及國際刑警。

在實際操作中,信用信息乃是評估重點。其蒐集的困難之處在於中國在個人信用數據系統上起步較晚,至今為止尚無可供公開查詢的個人信用記錄庫,銀行間可查詢的個人信用數據並不對外。若想獲取準確性高、時效性強的個人信用記錄,調查師必須實地走訪,側面收集信息。不過,在中國「失之東隅,收之桑榆」的是一些「神通廣大」的公司,他們專門出售工商局檔案、稅務局報表,甚至包括公安局戶籍資料。這些信息渠道很多時候源於「監守自盜」—一些前警察、律師、法官、工商或稅務人員甚至據此為業。相對而言,企業信用記錄查詢則相對簡單。調查師可輕易獲取目標公司及其法定代表人為被告人的訴訟記錄,此外也可通過走訪往來企業以及所屬行業協會瞭解其履約情況。

位於香港、剛成立數年的藍傘(Blue Umbrella)公司即是出類拔萃者。藍傘每月調查數百乃至數千家中國公司及個人,其客戶包含對沖基金、投行等。這些客戶要麼太過繁忙而無暇細查,要麼缺乏調查所需的語言及實際技能。藍傘這類公司的核心業務主要為兩塊。通常,VC簽署風險投資協議後都會例行盡職調查。為了提高準確度,他們會同時委託調查公司暗地進行獨立調查,最後彙總情報後再做決定。另一項核心業務則是對上市公司進行實際業績核查。

此類項目收費少則數萬美元,一項深入調查則多則耗費數十甚至數百萬美元。其調查一般通過查閱公開資料、實地調研等兩種方式進行。研讀各類公開資料乃是基本的案頭功課,其資料包括招股說明書、年報、官方網站和媒體報導等不一而足。實地調研則是重中之重。調查員多樂於外圍突破,常偽裝成供應商、客戶等身份獲取高價值信息。他們絕不「打草驚蛇」。其接觸名單通常包括離職員工、供應商、客戶、合作夥伴和業內專家等。為了獲取信息,他們亦不吝於以小時付費。

不過,商業調查公司往往僅提供信息,絕不建議。「很多人把我們說成是現代商業偵探和間諜,其實我們只是幫客戶提供必須絕對真實的信息,絕對不對能添油加醋。」一位希望匿名的商業調查師說,「要不要進入,都是客戶自己的事。」

切勿低估這些調查公司的能量—2011年,全球最大的私募股權投資基金德州太平洋集團(TPG) 聯合鼎暉投資曾計劃以9.5億美元收購保險中介服務商泛華保險(CNinsure)全部股份,但這一計劃最終被迫放棄。究其原因在於TPG發現泛華保險聲稱已錄得業務與實際收入不符。令人稱奇的是這些不符之處是TPG僱傭的調查人員發現的,為了獲取真相,後者偽裝成為保險代理人。TPG為此花費超過1000萬美元。

全球頂級風險管理公司Kroll曾發佈的《2008-2009全球反商業欺詐報告》顯示:其3年中全球每5家企業裡就有4家是商業欺詐的受害者。而收入在50億美元以上的大型企業,因商業欺詐蒙受的平均損失超過2000萬美元,其中10%的企業損失逾1億美元。 跨國公司在中國遭受欺詐最多的是採購與分銷環節。而較之於西方,中國對欺詐的寬容度亦頗高。一些高管欺詐者犯案後被查遭驅,新公司職位和薪酬甚至經常高於前者,這並不鮮見。

另一項研究表明經濟愈低迷,欺詐活動則越多。一位全球知名調查公司高管透露,1997年爆發的亞洲金融危機堪稱其業務爆發期。「那時,我們七成到八成的業務都是幫客戶查欺詐案件。那是個商業欺詐和犯罪訴訟爆發的高峰期。」該知情者稱。但自2001年起,該公司欺詐案件的業務比例降至20%至30%,取而代之的則是投資前的盡職調查、合作夥伴調查,隨著新一輪金融危機的爆發,欺詐案件比例再度飈升至榜首。對此,該知情者解釋說:「繁榮期的經濟就像一杯卡布奇諾,奶油泡沫則是巨大誘惑,吸引貪婪者偷偷舀去一勺而難被察覺。而當泡沫濾盡,剩下則是苦咖啡。這時,新一輪清理徹查、圍剿商業欺詐與高管犯罪的戰鬥才開始激烈。」

做空幫兇?

不過,眼下商業調查師們的形象尚待考驗。這緣於自2011年3月開始,以渾水、香櫞為代表的外國做空機構頻頻僱傭商業調查公司,針對中概股企業發佈類似「亦真亦假」的調查報告,其目的在於發佈負面消息做空後獲利。考慮到匱乏數據來源,空頭們往往很難證實或量化公司的欺詐行為。反過來,公司往往也難以力證空頭說法不實而遏制其股價的下跌。在美股市場上,股價跌幅動輒超過50%已屬司空見慣。如綠諾科技被渾水公司指責後的一個月內,股價最大跌幅達到了87%,最終退市。中概股做空潮最終動搖了美國投資者的信心。據不完全統計,截至2012年6月,大約有38家中概股股價已不足1美元。根據「1美元退市規則」,今年上半年十餘家股價萎靡的中概股企業收到了退市警告。神州租車、迅雷等擬上市公司亦備受牽連。

隨著中概股的日趨變少,做空者則轉戰港股。今年4月,渾水創始人卡森·布洛克(Carson Block)曾公開表示將轉戰港股,因其負面研究報告傳聞,雨潤食品公司(01068.HK)股價連日累計跌幅超過20%。另一個做空者Glaucusre search曾針對首鋼集團持股近三成的首鋼資源(00639.HK)發表研究報告,指責其高溢價收購煤礦、虛報業務及財務等。一家名為「匿名分析(AnonymousAnalytics)」的黑客組織亦公佈一份針對專營香精香料的華寶國際(0336.HK))的質疑報告,質疑其高收入、高毛利數據造假,並以高派息吸引投資者入股,高管則藉機減持套現等。轉戰港股者亦包括「做空明星」香櫞,它曾做空過約20家中概股企業。6月20日,香櫞曾指責恆大地產(03333.HK) 「資不抵債,用欺詐手法掩飾資金問題」,令其股價一度下跌超過20%。

令人訝異的是單僅就規模而言,與動輒市值數十億美元的超級公司相比,做空者的體量實在不足掛齒。香櫞據傳僅一名正式員工,渾水員工亦僅兩人而已。當做空者選擇好目標公司後,則會僱用商業調查公司及國內財經院校大學生前往目標公司實地蒐集情報。其潛伏手法千奇百怪—有的爬上工廠的牆頭拍照,有的則在工廠門前攔住員工詢問其開工情況,有的則扮成採購商與銷售人員攀談。泰富電氣董事長楊天夫就曾當場「抓獲」一名調查員,後者多次前往其公司窺探用電量,楊「恨不得當場把他吃了。」

做空者亦催生調查產業鏈,多半時候,其在完成一單研究報告時,需要借助他人或機構的幫助。產業鏈上,中國的諮詢公司、線人以及公司的獨立董事、律師事務所等均有明確的分工,商業調查公司亦捲入其中。例如一家名為「青島聯信商務諮詢有限公司」曾向渾水公司售賣目標企業的工商資料及信用材料,單價每份數千元。若客戶需要,聯信還可以委託律師前往實地調查。澳洲貿易委員會(Austrade)、美國收帳局(ABC)、霍尼韋爾(Honeywell)、美國鋁業亦是其客戶。

不過,多數時候因其顧忌聲譽,參與並承認做空的調查公司寥寥無幾。「藍傘只通過可公開獲得信息進行盡職調查。」藍傘(Blue Umbrella)公司掌門人馬西森(Allan Matheson)對《環球企業家》強調說。

在上述匿名調查師看來,做空者與商業調查公司兩者的正面意義均在於其清道伕效應—好公司將不死。兩者區別僅在於兩點。專業的盡職調查必需基於獨立第三方的公正、客觀和全面的原則,並不挖掘和炒作負面信息獲利,僅提供獨立調查和反欺詐的諮詢服務,並不會對被調查公司做空或者做多;調查結果僅供投資者參考。


渾水 香櫞 之眼 秘密 商業 調查
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不在香櫞下滅亡就在香櫞下爆發——記Questcor製藥(QCOR) 瘋投哥

http://xueqiu.com/1456239271/28441815
摘要:Questcor$Questcor Pharmaceuticals(QCOR)$ 是一家美國的生物製藥公司,憑藉唯一一款10萬美元買來的有60多年歷史的過了專利保護期的老藥,期間雖兩次遭香櫞做空,仍創下了近40億美元的市值,股價在過去的7年多上漲150倍。當前PE只有12.8, 14PE為7.7, PEG為0.3。可謂價值股的PE,成長股的PEG!後續何去何從,想問問,元芳你怎麼看?

前言——與空哥鬥不可避免,與空哥斗其樂無窮

在美股做投資,各種空哥是每個投資者不得不面對的,其中香櫞哥渾水哥更是投資者特別是中概股投資者熟悉的老朋友了。作為一個絕大多數時候都做多的多頭,俺卻很喜歡這些對手,因為如果他們對了,他們是幫助市場去腐生肌,給俺以投資教訓;而如果錯了,則是給俺送財進寶。

俺在美股投資的日子雖說才兩年多,但是已經跟這些空哥們交手過多次,覺得很刺激,很有意思,絕對是智慧、膽識當然還有運氣的較量。截止目前,在跟空哥們的鬥爭中,俺的運氣略佔上風:

$新東方(EDU)$ 12年遭渾水哥做空,俺大倉位賺取一倍多已獲利了結,成就了俺12年投資正收益;
$瀾起科技(MONT)$ 14年遭 Gravity Research做空,俺小倉位賺取約50%,已獲利了結;
$網秦(NQ)$ 13年遭渾水哥做空,俺碰巧在其做空兩天前換股,無意中與之擦肩而過,木有交手;
$3D Systems(DDD)$ 13年遭香櫞做空,俺14年小倉位建倉16年1月135的call目前浮虧70%;
$Questcor Pharmaceuticals(QCOR)$  12年、14年連遭香櫞兩次做空,俺12年至13年中等倉位賺取一倍,獲利了結後,於14年換成小倉位的15年1月90的call目前浮虧30%。

好,回到這篇文章的主題。在我開始介紹QCOR之前,需要聲明:此股風險巨大,此文發文純屬學習探討目的,不做投資建議;本人當前持有小倉位的call,即使全賠光也不會傷筋動骨,所以請勿盲目跟風。

偶遇QCOR


QCOR的全稱是QuestcorPharmaceuticals Inc,顧名思義,這是一隻醫藥股。本人是醫藥小白,醫藥絕對是自己能力圈外的,那麼為什麼會投這只股呢?

記得12年那會兒看完西格爾教授的煌煌巨著《投資者的未來》,看到了醫藥股長期持有的回報率相當可觀。 讓我們來看看西格爾教授是如何描述的吧。

美國沃頓商學院西格爾教授在他的著作《投資者的未來》中,分析了1957年到2003年這46年期間美國標準普爾500指數成份股漲幅,數據表明,表現最佳的20家基業長青公司顯示出同樣的特點。這些公司都保持了完整的業務結構,未和其他任何公司合併。1957年到2003年底,標普500指數年復合收益率10.85%,20家基業長青公司的股票年復合收益率13.58%~19.75%,總收益率387倍到4625倍,是標普500指數的3倍到37倍。需要引起注意的是,這20家公司中有6家是醫藥行業股,其股票累計上漲倍數是:雅培1280倍、百時美施貴寶1208倍、輝瑞1054倍、默克1002倍、先靈葆雅536倍、惠氏460倍,在20家基業長青股中分列第2、3、5、7、15、18位。而且,如果以上漲超過1000倍為界限,20家公司就只剩下7家,而這7家中有4家是醫藥股,也就是說持有醫藥股獲得豐厚收益的概率遠遠高於其他行業的選擇。

在西格爾教授如此誘人數據的誘惑下,俺這個醫藥小白也禁不住躍躍欲試,決定試水醫藥股了。於是12年的時候用財務指標選出了兩隻醫藥股,其中之一就是QCOR,所幸這兩隻醫藥股在美股大盤牛市的背景下,都給俺賺了一倍的利潤,這次先表QCOR,下次再表另一隻。

注意,「醫藥股長期持有的回報率相當可觀」——這只是我投包括QCOR在內的醫藥股的出發點,至於完整的投資邏輯,文中文末會分別有介紹和總結。

QUESTCOR——一家神奇的生物製藥公司

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QUESTOR Pharmaceuticals Inc於1999年由兩家公司Cypros製藥公司和RiboGene公司合併而成,這個故事的開始平淡無奇,但是當2001年它從醫藥巨頭Aventis花了10萬美刀買了一個叫做Acthar的孤兒藥(Orphan Drugs)之後,就為它日後的神奇之旅打下了伏筆。ACTH是一種生物激素,於1952年通過FDA 認證其製劑可作為藥品。換句話說,這個藥已經有60多年的歷史了,早已過了專利保護期。然而,當2010年Questor成功的由FDA獲準可以用ACTH來治療一種罕見的嬰兒痙攣症(Infantile Spasms)後,它的神奇之旅就正式啟動了。憑著唯一一款花10萬美刀買來的,沒有專利保護的老藥,Questor通過不斷的營銷和另小夥伴們驚呆的提價節奏(從1000美刀一劑到2萬8千美刀一劑——介就是傳說中的定價權?[跪了]),Acthar為Questor帶來滾滾的金錢,成為十足成色的現金牛!股價自然也節節上漲,期間雖兩次遭到香櫞做空,但過去的4年中仍然上漲了6倍,而若從2007年它向FDA申報治療嬰兒痙攣症起,股價從當初的40美分左右上升到現如今的60美金,足足上漲了150倍!市值達到36億美金。

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下圖是它的一些財務表現和股價表現,亮瞎雙眼不負責任哈[俏皮]
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香櫞來了!

也許是故事實在是too good to be true,Questcor終於引來了香櫞哥。2012年9月18日香櫞發佈看空報告,股價當天從50多打到了26,近乎腰斬,讓我之前30%的浮盈瞬間化為浮虧!市場在驚魂未定中度過了兩天,24日(週一),香櫞發佈第二波看空報告,股價當即從30被打到19!短短幾天,五分之三的市值灰飛煙滅,讓我著實領教到了沒有跌停限制的資本市場的殘酷性![吐血]

香櫞報告的觀點如下:

1) Highlyvulnerable to, but in apparent denial of competitive threats from:
1a)Generic Equivalent Competition
1b)Synthetic ACTH (Novartis' Synacthen Depot) is already in the market in Europe.
2)Desperate and Unscientific Basis for Expanding Markets
3)Insurance Industry Pushback
4) Lackof Intellectual Property Protection for HP Acthar Gel
5)Marketing Expenses = Utter Abuse of the System
6)Absence of meaningful R&D
7)Conflict of interest between purported stock buybacks and insider selling
8) A Noteabout the IBD "Top 50 Stocks" list
9) Finally, the Analyst "Community" – watch the excusesand defenses pour forth

不展開論述,有興趣的朋友詳見:
http://www.citronresearch.com/wp-content/uploads/2012/07/qcor-final-7-10-2012.pdf 

香櫞給了些理由,在我看來,最具殺傷力的觀點就是:Acthar沒有IP保護,面對競爭十分脆弱,幾十億的市值建立在沙土上。

面對著虧空的賬戶,看著香櫞看空的理由,我決定加倉——邏輯是如果QCOR會那麼容易分分鐘就會被巨頭們的競爭所打垮,那麼為什麼還未發生呢?其實孤兒藥是個非常小眾的藥品,市場容量對於巨頭的胃口來講實在是太小,所以潛在的競爭者如果看到這個市場裡已經有個主要的玩家後我覺得一般不會再貿然進入的。而QCOR的acthar能在上市後連年提價還連年熱賣,要說它沒有實際療效而只是個安慰劑,實在讓我難以相信美國醫生的操守水平(超過3000個醫生開過achar處方)以及保險公司的智商,所以我投資QCOR的最大邏輯是,Arthar是在一種小眾市場上有用的特效藥,其護城河主要是其相對巨頭而言有限的市場容量——想想納粹德國為何沒有進攻瑞士吧?地方不大,但兵力不少,吃下來代價不小,但意義不大!(當然還有其他因素,這裡打個比方而已哈)
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QCOR的反擊:

1.      聲稱儘管Acthar沒有專利保護,但是其提煉工藝複雜,是通過加拿大的一家工廠從豬的腦垂體中提煉提純製成的,這個製造秘密是其法寶。後來2013年1月2日甚至將這個工廠全資買下了,以確保此秘密不被外洩。
2.      開始季度分紅(賬上的錢實在是太多了,而且還在源源不斷的流入)——不過從陰謀論的角度講,會不會管理層覺得這公司根基不穩,所以趁著有錢趕緊分些給股東們,呵呵。
3.      回購股份。
4.      加強研發投入,增招銷售人員,拓展Acthar適用病類型——關於這個見下圖:

查看原圖自此以後,此股起起伏伏,各種爭議一直未絕,但我在認為大邏輯沒有改變之前一直緊握,屏蔽掉市場的噪聲,最終歷時一年後,QCOR不僅收復了被香櫞重創的失地,而且創下了新高!從最低的19元漲到70元,翻了3.5倍!比我的持倉成本也翻了一倍多。讓我在覺得運氣之外,也為自己的堅持在內心中暗暗的點了個贊![大笑]

雖說還看好QCOR的發展前景,但是以來覺得QCOR已經不是極度低估,其次其確定性相對其他看好的標的還有些不夠,於是把中等倉位的正股賣掉了,換成輕倉的中期call。

香櫞二度來襲!

2014年2月28日,在QCOR上沉寂已久的香櫞再度來襲!這一次,香櫞的做空的理由是據QCOR聲稱ACTH (Adrenocorticotropic hormone 促腎上腺皮質激素)是其旗艦產品Acthargel的主要活性成分,然而香櫞找到一個實驗室經過檢測發現QCOR的Acthar中幾乎不含有可以檢測到(detectable)的ACTH!據此,香櫞指控QCOR的acthar不含有提純的ACTH,因此患者得到的其實只是安慰劑的作用。香櫞已經把實驗結果提交給了FDA。香櫞聲稱Acthar面臨著被FDA要求從市場上撤銷(pull off)的風險。

做空報告詳見:
http://www.citronresearch.com/wp-content/uploads/2014/03/QCOR-March-14-2014-final.pdf 

關於FDA的調查結果如何,我無法預測,但是回到本質,我還是很難相信3000多個美國醫生和眾多保險公司開的,報銷的價格高達幾萬美金的藥是純安慰劑!因此,我的多頭倉位仍然保持。

關於QCOR的後續走勢,最可能的就是兩種:

暴死:
FDA認同香櫞的檢測結果,認為Acthar實質上是安慰劑,並無實際療效,QCOR涉嫌醫療欺詐,被要求從市場上撤回相關產品,股價暴跌,甚至最終退市。

暴漲:如果QCOR能挺過香櫞的這次打擊,我相信QCOR很可能會爆發。作為這樣一隻堪比A股片仔癀的還在多領域高速發展的現金奶牛,當前的PE只有12.8, 14PE為7.7, PEG為0.3,如果能掀掉香櫞的陰影,極可能會迎來爆發性的價值回歸!

QCOR下一步走勢的進一步猜想:QCOR很可能會在不遠的將來收購其他公司來拓展產品種類,或者尋找合適的買家將自己出售。一個信號是,最近QCOR宣佈了新任的CFO, Rajesh Asarpota。這哥們何許人也?原來是Life Technologies公司負責finance的vice president,也是輔佐董事會評估公司的戰略選擇的,而Life Tech.最近被Thermo Fisher Scientific 以約136億的股權價格所收購。同時,公司的現任CFO  Michael Mulroy,將任職執行副總裁,主管戰略事物,將尋找考察評估戰略行動以提升股東價值。

基於以上信息,我判斷QCOR被FDA勒令撤回所有產品這種可能性不是很大,但是如果比如對於標籤描述不合適等方面有些負面認定的話,股價會受到很大的臨時影響,但是只要QCOR的Acthar不真的只是純安慰劑,那麼QCOR就能挺過這一關,而且將會在接下來演出併購的好戲,股價也會有很好的表現。

元芳,你怎麼看?

本人醫藥小白,以上內容特別希望有生物醫藥方面背景的朋友給予指正和探討。醫藥股總體而言長期是很好的投資方向,有著高於平均行業的回報率,是出10-bagger, 100-bagger的溫床; 但同時又由於有著高度的專業性和不確定性(涉及的方方面面非常多),充滿了風險,同時也充滿了爆發性,我覺得挺適合我這種瘋投風格的人進行VC式投資,即小倉位平均買入多個醫藥股構建成一個組合,該組合又和我的其他持倉組合構建成一個多行業的組合,以期在控制風險的前提下獲得較好的長期回報。

同時,我也打算建一個群,取名為:「小市值特效藥孤兒藥美股群」,即尋找擁有孤兒藥或有特殊療效藥的美股上市公司,在其一畝三分地上基本沒有對手,目前市值最好在100億以下,非中概,有著靠譜的管理層。入群要求是對小市值特效藥、孤兒藥企有所瞭解,有所興趣,能夠在群裡貢獻你這方面的見解,如果你不能有所貢獻,請不要申請入群,本群將將控制人數,因為發現好像在小群眾所每個人似乎更願意參與討論。讓我們一起挖掘10-bagger吧![赚大了]

注1:孤兒藥(Orphan Drug):在美國定義為用於人數小於20萬以下的藥,還有極端孤兒藥(ultra-orphan)用於每萬人5例的病症。有關孤兒藥下面的鏈接有些不錯的介紹。
http://www.twitlonger.com/show/n9ju0f

注2:本文部分資料來自:
http://files.shareholder.com/downloads/ABEA-2S424C/3043292610x0x718107/7280B20E-3644-434C-AB6F-5F5ACA4FEC6B/QCOR_JPM_v8_Final_for_Handout.pdf 
不在 香櫞 滅亡 就在 爆發 Questcor 製藥 QCOR 瘋投 投哥
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=94274

香櫞惹錯人了: 港股與做空機構的恩怨情仇錄

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=986

香櫞惹錯人了: 港股與做空機構的恩怨情仇錄
作者:格隆匯——天晟

距離香櫞(Citron Research)2012年6月份做空恒大已近過去2年半,當車水馬龍的資本市場都幾乎已經忘記這一場激動人心的遭遇戰時,香港證監會站出來了,對香櫞當年對恒大的做空行為展開研訊程序,孰勝孰敗,到時自有分曉。不過,港證監會鮮有失手。


對於香港證監會對於香櫞的潛在處罰,市場都已經有很多解讀,在此,也就不再從類似視角切入,還是帶大家還原幾年來港股市場上市公司與做空機構的恩怨情仇錄吧。


事件1香櫞做空恒大地產(03333.HK
時間:2012621
結果:聯合投行迅速反擊,股價迅速穩定
過程:
621日淩晨,美國研究機構香櫞發布一篇長達57頁的調查報告,稱恒大地產以會計謀略掩蓋企業資不抵債的事實以及通過賄賂手段低價獲取土地。上午10點半,恒大地產股價風雲突變,市場出現大量沽空,當日的沽空金額較前一日放大近30倍,總成交量也較上一日放大超過12倍,達到37.14億港元,導致恒大地產股價一度暴跌19.6%

恒大方面迅速反應,當天也迅速組建了一支分析團隊,主要由普華永道的會計師和一些律師事務所人士組成,其對57頁的香櫞報告進行逐條分析,擬定反駁意見。

當天1230分發布短暫澄清公告。並於1330分迅速連線給全球投資者,召開電話會議。讓日下午,股價開始反彈,當然股價收跌11.38%

恒大於622日發布了詳細的澄清公告,針對做空報告,逐條反駁,效果也較為顯著,恒大地產股價在被造謠做空回落一個交易日後,股價開始企穩,雖然收盤下跌4.30%,但盤中出現大量買盤,下跌幅度已經被控制住。此後幾天,恒大股價出現迅速反彈,至此,恒大基本打贏這場資本市場上的遭遇戰。

點評:香櫞對於恒大指控,直指企業房地產企業的命門——資金鏈,這可謂是一招狠棋。對於房地產企業,資金鏈順暢的程度是企業的命門,香櫞對於恒大資不抵債的指控,很容易引起市場的恐慌,即使投資者不懷疑恒大地產資不抵債,但出於對於恒大資金鏈的擔憂,也會提高沽空動力。而恒大地產的迅速反應,穩定股價,可謂打了一場漂亮的遭遇戰。而這場遭遇戰的背後,其實是恒大地產與眾多投資界機構以及國際投行之間的信任的體現。22日,花旗、德銀、美林、摩根大通、瑞信、麥格理證券、星展銀行均給予恒大發出正面報告,對於恒大股價的迅速穩定,起到了至關重要的影響。其實,許家印的強勢從一開始就已經為這場遭遇戰埋下了註腳,而從結果來看,很明顯,香櫞這次惹錯人了。

事件2Glaucus 做空中金再生(0773.HK
時間:2013128
結果:臨時停牌,後被清盤
過程
2013年1月28日,Glaucus發布報告沽空中金再生,Glaucus的報告中從六個角度—虛構交易規模、對最大客戶銷售存疑、編造報表、CFO離奇辭職、控股股東套現離場及一文不值的股票價值闡述了其邏輯推理。

這一做空舉動引來了當時雙方的激烈交鋒,當天,秦誌威即在由瑞銀主持的電話會議上,打破沈默,並於226日接受了《香港經濟日報》的采訪,回應質疑。但Glaucus認為,秦誌威的回應含糊、矛盾,並不具備任何實際意義。其還特別提到非常重要的一點,即在瑞銀的電話會議上,中金再生未曾反駁過關於“廢舊金屬進口遠超配額”這一觀點。

Glaucus報告中的指控,秦誌威頻頻發起反駁。最終,Glaucus227日發動了“二度狙擊”,層層回擊,雙方的激烈交鋒由此展開。

然而隨著媒體層面的交鋒展開,中金再生似乎並沒有從反擊中站穩立場,反而在反擊中暴露了更多的缺陷和自相矛盾,而Glaucus卻在輿論戰中越戰越勇。最終的結果是中金再生從128日開始停牌,至後來被清盤,可以說,Glaucus至少是大獲全勝。

點評:Glaucus對於中金再生的沽空報告,邏輯推理非常嚴謹,數據也均是從海關和工商局獲取的權威數據,因此,在其報告發布之其,其已經提前想好了來自中金再生的反擊。而中金再生慘淡收場,做空機構或許是較大緣由,但就其根本,仍然是自身存在制度、管理短板。



事件3:Glaucus沽空西部水泥(2233.HK)無功而返

時間:2012年8月8日

結果:多空機構的對弈,公司影響不大

過程:

2012年8月8日早上10點,Glaucus Research發布了一份長達52頁的做空報告,給西部水泥列舉了七宗罪。其中包括:西部水泥的邊際利潤明顯高於同業、以超高價收購虧損項目、無故以高息舉債、若幹營運數據不合比例、審計師和主要管理層經常換、部分高層曾在被指有問題的企業任職以及債務負擔太重等。

對於做空機構隔空開戰,西部水泥果斷選擇臨時停牌,切斷做空機構低位補倉的來源,同時著手應對做空報告指控,作出反駁。

而幸運的是,國際投行的報告給予西部水泥爭取了相當大的喘息時間,也增加了市場對於西部水泥的信心。

8月8日當天,德意誌銀行立即發布了一份兩頁的研究報告,對Glaucus Research列舉西部水泥的七宗罪,以第三方中立角度,進行了反駁。德銀認為西部水泥管理層應該對一些指控,如工廠的邊際利潤和該公司在陜西省南部市場的經營情況等做出更加細致的解釋,德銀將上述做空報告與此前出現的Citron做空恒大等報告的性質定性為一類報告。

8月9日,高盛亦發布了一份與德銀觀點類似的報告,稱高盛並未發現該公司在邊際利潤方面有何異常,並對西部水泥持“中性”評級,原因是對西部水泥的主要市場、陜西的水泥需求及價格持謹慎態度。

公司也於9日出具報告對於Glaucus的報告的7項指控逐一反駁。

從結果來看,這一次的雙方交戰迅速結束,至9日,勝負已分,做空報告出具當天,西部水泥迅速反應,股價未受大的影響,9日開盤雖然大跌,但隨後,股價快速上升,至尾盤已只處於微跌狀態,而根據測算,做空機構在本次做空的盈利上限12.5%左右,而對於做空機構而言,低於20%的盈利,難言勝利。
  
點評:高盛、德銀等國際投行的快速反應是西部水泥阻擊做空機構的重要助力,但更為重要的是,西部水泥本身的問題不足以被擴大,隨後西部水泥對於做空機構的指控作出一一對應的詳細解釋和反駁,才是西部水泥成功阻擊做空機構關鍵所在。
   
事件4青蛙王子(01259.HK)遭做空機構Glaucus獵殺
時間:2013年10月16日
結果:股價受重挫
過程:
2013年10月16日10時30分左右,曾多次狙擊中資概念股機構Glaucus發布了一份唱空在香港上市內地嬰童個人護理品牌——青蛙王子(現改名為中國兒童護理,01259.HK)研究報告。受此影響,青蛙王子在一小時內股價急挫,跌幅達25.7%,報4.66港元。隨後,公司發布公告宣布,從11時43分起停牌。
Glaucus針對青蛙王子最大質疑是其銷售數據。Glaucus稱,根據尼爾森(Nielsen)零售數據、中國政府就消費品牌關註度研究、公開稅務記錄,以及國家工商行政管理總局數據等資料,青蛙王子實質銷售不足公司聲稱25%,並指出,青蛙王子價值只有0.75港元至0.98港元,這意味著其股價可能還有八成潛在跌幅。其他相關質疑包括:誇大產品為中國第一品牌、公司財務報表中多項異常數據(銷售增長率、資本回報率、庫存周轉率等數據表現都與上海家化、寶潔集團、貝親集團等行業龍頭數據相異)。
盡管停牌超過一個月後青蛙王子發布澄清公告對Glaucus的指責進行逐條反擊,稱其毫無根據,並表示會考慮以回購股份等方式來支撐股價,然而複牌後依然讓投資者失望,股價再次大跌22.1%。截止今日,公司股價報收1.3港元,離當初Glaucus預測的0.98港元已相差不遠了。
點評:作為一家民營小市值公司(市值13.14億港元),是難以組織足夠的力量與國際做空機構抗衡的,沒有恒大強大公關能力,如果自身不能做到潔身自好,一旦被狙擊,那也只能任人宰割了。



事件5:旭光高新(00067.HK)被Glaucus質疑財務造假
時間:2014年3月25日
結果:停牌至今
過程:
2014年3月25日上午10時52分開始,旭光高新材料股價幾乎出現直線跳水的走勢。10時56分,公司宣布臨時停牌,停牌前報1.25港元,較前一交易日大跌7.4%。旭光高新材料股價暴挫,是由於昨日上午美國著名做空機構Glaucus發布研究報告,直指其銷售數據有誇大之嫌,並給予“強烈沽售”評級,目標價為零。
這次Glaucus發布的研究報告,從多個層面對旭光的數據加以質疑,並指出公司的銷售數據有誇大之嫌。報告稱,以旭光在2011年PPS產品業務錄得銷售額為25.4億元(人民幣,下同)計算,其全資子公司得陽化工應錄得18.25億元銷售收入。但根據內地工商管理總局的資料卻顯示,得陽化工在當年僅錄得收入為1.89億元,這與旭光公布的數據相比大幅減少90%。Glaucus還指出,得陽化工於2011年在當地繳納的稅款約為8900萬元,遠低於得陽化工理論上須要繳交的增值稅及所得稅金額3.78億元。
Glaucus還通過旭光的客戶的賬目,質疑該公司芒硝產品的銷售存在疑點。據旭光的資料顯示,其最大客戶成都景逸,分別在2009及2010年自旭光購入3.39億元及4.43億元產品。可是在內地工商管理總局的資料顯示,成都景逸的銷售成本分別為3700萬元及3500萬元,較旭光的數據低90%。除此之外,Glaucus認為旭光的除稅、息前利潤率高達56%,遠高於同業水平,這也存在疑問。
2014年4月4日旭光發出一份長達22頁的公告,以反駁Glaucus的指控。旭光繼續停牌。雖然旭光今日已回應了Glaucus的指控,但是另一家公司Emerson刊發了另一份研究報告,旭光指出,報告若幹指控和評論,屬毫無根據及失實,公司會盡快發出第二份澄清通告。旭光續停牌,直至發出第二份澄清通告和去年全年業績。此後,更有報道指旭光高新資不抵債,大股東賣方套現離場等等負面新聞,以及公司延後公布2013年業績並停牌至今。
點評:中國民企現已成為做空機構的重點目標,因其缺乏資本市場運作的經驗和意識而更容易成為被狙擊目標。繼旭光高新後,9月2日,天合化工遭到匿名分析狙擊,股票下跌4.9%後停牌。3日,港股又一家民企上市公司神冠控股遭到做空機構Emerson Analytics狙擊,股票下跌3.21%後停牌。
當然,上述只是部分被做空的港股,從不同公司的不同結果來看,遭遇做空的上市公司最後結果各自不同。其實,“做空”機構由來已久,他們的成員包括遍布全球的分析師、會計師、統計師、電腦黑客專家以及律師等各行各業的專家。香港證監會多年來也是允許做空機構的存在,增加市場的制約力量。而做空者認為,中國將會面臨一個較長的經濟調整周期,做空中國股票是最賺錢的買賣之一。
具體到上市公司層面,與做空機構的對戰除了考驗公司真實的基本面之外,同時也考驗著公司對於危機的應對能力,作為上市企業,或許家家有本難念的經,誰家又不鉆點制度的空子,誰又是完美無缺。既如此,也就別怪那些做空機構惦記著了,只是時至今日,上市公司對於類似事件的反應也有了較大的提高,迅速的臨時停牌、加強與機構的聯系、保持券商研究機構的溝通等等,但千轉萬繞,完善公司治理的漏洞才是最為關鍵的地方。
香櫞 惹錯 錯人 人了 港股 與做 做空 機構 恩怨 情仇
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恆大在香港報警,反擊香櫞

1 : GS(14)@2012-07-05 22:17:50

http://paper.wenweipo.com/2012/07/05/BN1207050005.htm
 7月4日,恆大地產(3333.HK)執行董事兼副總裁賴立新與律師一眾,出現在香港警務處警察總部大樓。
  一位接近恆大的消息人士告訴本報,恆大於4日早上,已就香櫞研究(Citron Research)做空恆大一事,向香港警署商業罪案調查科報案。
  消息指,賴立新昨晨11時許聯同律師等人,進入灣仔警察總部大樓,相信是前往商業罪案調查科,就遭Citron於研究報告中攻擊公司帳目造假一事報案。恆大消息人士證實,有關傳聞屬實,指公司希望可以查出此次攻擊公司的「幕後黑手」,消息人士又指,有關行為涉及「操作市場」,屬商業犯罪及造謠行為,因此直接向警方報案,而非向監管機構及法院起訴。
  ================================================
  如果香港警方正式立案,並著手調查,不知道港方如何查,57頁報告中指控的「賄賂」、「假賬」等。
  許家印可能認為香港警方的手伸不到內地,而他們公司的財務報告又天衣無縫。
  但是,中國最不缺的就是內鬼,萬一在重利引誘下,恆大出了一個爆料人,許總豈不是搬起石頭砸自己的腳了。
  香櫞一定有後手。就等你來吞鉤兒呢。
2 : GS(14)@2012-07-05 22:20:00

http://news.wolun.com.cn/detail_747996.html

內地傳媒昨日中午披露,指恆大已在港報警。到下午,內地網站《新浪財經》更刊出賴立新身處灣仔警察總部的照片,指賴氏約於昨日上午11時帶同律師等人前往。報導揣測,一干人等是前往位於總部西翼的商業罪桉調查科報桉。

  路透社昨晚引述知悉情況的消息人士證實,恆大昨日有在港報警,主要是關於一家沽空機構的欺騙、行賄及違法金融行為。本報昨曾就相關報導向恆大及香櫞查詢,恆大發言人指不會回應;香櫞則截至昨晚截稿時並無回覆。

  律師梁永鏗表示,只要恆大手上持有相關證據,要令相關人士入罪並不困難,「只要證明到有人用不法途徑攞到相關資訊,又或者證明到有人借相關資訊非法圖利,咁就可以入罪……仲有一個情況,就系可能公司有內鬼,幫相關人士偷取公司內部資料。」

  不過,另一熟知上市法規的法律界人士表示,單從表面上看,暫時看不到可以報警的理據,「除非真系有證據,證明到有人以非法手段攞到機密資料,否則真系好難入罪,同埋應該系去中環報證監,告有人操控股價,唔系去灣仔報警。」

  他又估計,報警可能是「為啖氣」,「記憶中好似無上市公司喺類似桉件中獲勝,估計許生(恆大主席許家印)都係為咗啖氣先報警,人哋仲要喺外國㖭……我建議恆大都系告誹謗實際啲。」記者曾向證監會查詢,發言人指不評論個別事件。

  市場普遍對恆大「反擊」並不感到奇怪,指很符合其主席兼大股東許家印性格。許家印在被「狙擊」當日舉行的投資者會議上表示,會組織龐大律師團隊維護股東權益,更指按照中國以前的法律,造謠「是要槍斃的」。

  香櫞雖沒有就事件回應,惟其鮮有接受傳媒訪問的創辦人安德魯萊福特,日前突然接受內地報章訪問,改口指「不能說恆大是欺騙」,並認為恆大的經營業務是真實存在,只是並無盡到恰當披露義務。這未知是否與他可能知悉恆大報警有關。

  受消息刺激,恆大股價昨逆市升逾3%至4.09元,較被香櫞「狙擊」當日的低位3.6元比較,上升逾13.61%。
3 : GS(14)@2012-07-05 23:20:23

http://finance.sina.com.cn/stock ... /073812482769.shtml
  中國上市公司輿情中心

  據傳,昨日恆大地產(4.12,0.03,0.73%,實時行情)(03333.HK)利用法律程序強力反擊香櫞(Citron Research),前往香港警務處報案。消息一出,再次引起輿論風波。

  昨日上午11:56,新浪財經刊文稱,昨日上午11時許,恆大地產執行董事兼副總裁賴立新帶著律師等人,進入灣仔軍器廠街1號的香港警務處警察總部大樓,據推測是前往該樓西翼的商業罪案調查科,就此前被做空機構攻擊而報案,並附上了現場的人物圖片。恆大對此並未否認。

  昨日上午11:58,香港商報財經記者在新浪微博上爆料:賴立新在律師陪同下剛剛到灣仔警察總部商業罪案調查科就香櫞的做空事件進行報案。

  網友對此進行了熱烈的討論。有網友稱,支持恆大地產通過司法途徑維護自己的權利。有網友則稱,「到香港警務處報案有用嗎?根本就是隔靴搔癢,應該到美國法院或證監會去告他。」也有網友表示,恆大地產高調報警,不如高調公佈業績和未來的發展前景。

  在這一次突如其來的「做空」事件中,恆大地產危機處理的速度和手法令人欣賞。

  北京時間6月21日,美國空頭機構香櫞發佈針對恆大地產的做空報告,稱其存在財務造假問題,已經資不抵債。在當天上午半小時內恆大股價急跌17%,至收盤跌11.38%,蒸發76億港元市值,是其2009年上市以來的歷史最大跌幅。

  6月21日中午12點30分,恆大地產發佈第一個簡短的澄清公告,稱報告指控乃屬失實。當天中午13:30,恆大地產立即召開電話會議,公司董事長許家印、總裁夏海鈞與會,會議由花旗銀行分析師蔡金強主持,對投資者關心的問題作出回應。

  6月22日,恆大再次通過港交所發佈9頁紙的詳細澄清公告,針對香櫞長達57頁的做空報告逐條進行回應,被外界認為是強有力而且十分迅速有效的行動。

  此外,世界知名研究機構也力挺恆大地產。6月22日開始,評級機構惠譽以及花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通、瑞信、瑞銀、麥格理證券、星展銀行等投行紛紛發佈報告,對恆大給出了正面評級。

  而對恆大地產的強勢回應,香櫞創始人安德魯·萊福特近日接受《21世紀經濟報導》的採訪時轉變了口風,表示不能用「舞弊」(fraud)一詞來指責恆大,也不能說「欺騙」(cheat),這是個很強烈的字眼,只能說,他們採用了非常激進的會計方法。

  據有關資料,香櫞由猶太人安德魯·萊福特創辦,在過去6年裡先後阻擊了20家中國概念股公司,其中15家股價跌幅超過66%,7家已經退市。

  業內人士表示,香櫞對恆大地產的阻擊將以失敗告終,當香櫞來到一個它並不熟悉的市場,在美國的成功模式可能很難複製。
4 : GS(14)@2012-07-05 23:20:49

http://house.21cn.com/news/dujia/2012/07/05/12293936.shtml
 7月4日,香港媒體爆料稱,4日早些在灣仔軍器廠街1號警察總部大樓意外發現,恆大地產執行董事兼副總裁賴立新及疑似律師等人士進入警務處大樓,猜測應是去警務處商業罪案調查科,就日前恆大被惡意做空團夥攻擊事件報案。

  記者獨家連線恆大地產執行董事兼副總裁賴立新,就此事進行了採訪。

  以下為獨家採訪實錄:

  記者:賴總,今天(4日)恆大是否向香港警方報案了?

  賴立新:是的。

  記者:其他地區報案了麼?

  賴立新:在相關的國家或地區,我們都報案。

  記者:為什麼要向警方報案?

  賴立新:我們認為,這個事件是有組織、有計劃、有預謀的團夥所為。他們是屬於發佈虛假信息,惡意做空、操縱股市、獲取暴利的嚴重違法行為,所以我們要報案,讓警方搗毀這個團夥。如果不搗毀這樣的團夥,將會損害所有香港上市公司的利益,妨害香港金融市場的穩定。

  記者:起訴了沒有?

  賴立新:我們還沒有起訴。

  記者:為什麼不起訴?

  賴立新:我們認為,香櫞是惡意做空團夥發佈虛假信息的工具,只有一個人,基本上是一個零資產的公司,起訴這樣的皮包公司沒有任何意義。我們要在警方搗毀這個團夥後,起訴這個團夥的所有成員。

  記者:為何窮追不捨?

  賴立新:我們要保護股東的利益,維護公司的聲譽,捍衛中國企業的尊嚴。
5 : GS(14)@2012-07-05 23:29:40

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120705/News/ec_ecm1.htm

大反擊 報警指控香櫞
被狙擊股價狂瀉
  2012年7月5日

【明報專訊】上月21日遭美國造空機構香櫞(Cirton)出報告質疑會計造假,導致股價大瀉的恒大(3333),終於如主席許家印所言出手反擊。內地網站昨日報道恒大代表來港報案,恒大消息人士亦向本報證實,恒大執董兼副總裁賴立新已前往灣仔警察總部,就香櫞事件報案。

新浪網昨日報道指,恒大執董兼副總裁賴立新昨日上午11時,帶同律師等人到警察總部,估計是前往商業罪案調查科,就此前被香櫞狙擊一事而報案。本報下午致電賴立新求證,但對方表示現階段不便回應此事,而恒大總裁助理柯鵬回覆本報時則表示不了解情,未能回應。不過,本報從接近恒大高層的人士證實,賴立新確實已向警方報案。
...
面對香櫞長達57頁的研究報告,分六點懷疑恒大會計造假,涉嫌貪污買地等指控,恒大先在事發當日中午發簡短澄清公告及召開電話會議,第二日再發一份更詳細的公告,逐點駁斥香櫞指控。接覑,許家印再斥逾千萬元增持公司股份,並表示會再動用2.5億元,分25日繼續增持,但因計算下來平均每日才用1千萬元入市,被指對刺激股價影響有限。

購無錫地 反映資金充足

不過,恒大的反擊行動未因此停下,前日公司便以11.85億元,向盛高(0337)買入無錫一幅地皮,以示公司資金充足,實力良好,而昨日更採取法律程序來向香櫞宣戰。

另一方面,香櫞負責人Andrew Left日前接受內地媒體專訪,對狙擊恒大一事口風有變,稱恒大不是財務欺詐,「不能用舞弊(fraud)一詞來指責恒大,也不能說欺騙(cheat)」、「我只能說,他們採用了非常激進的會計方法」;但仍堅持自己的做法,是想令恒大變得「愈來愈透明」。

明報記者 陳子凌
6 : GS(14)@2012-07-06 00:07:21

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120705/16485838

大反擊符合許家印性格

市場普遍對恒大「反擊」並不感到奇怪,指很符合其主席兼大股東許家印性格。許家印在被「狙擊」當日舉行的投資者會議上表示,會組織龐大律師團隊維護股東權益,更指按照中國以前的法律,造謠「是要槍斃的」。
香櫞雖沒有就事件回應,惟其鮮有接受傳媒訪問的創辦人安德魯萊福特,日前突然接受內地報章訪問,改口指「不能說恒大是欺騙」,並認為恒大的經營業務是真實存在,只是並無盡到恰當披露義務。這未知是否與他可能知悉恒大報警有關。
受消息刺激,恒大股價昨逆市升逾3%至4.09元,較被香櫞「狙擊」當日的低位3.6元比較,上升逾13.61%。

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120705/16485839


恒大地產(3333)主席許家印,早前曾傳出計劃斥資約2.5億元增持股份「撐」股價,惟一個月下來他僅增持了三次,涉及資金約7147.64萬元,只是傳聞目標金額約28%。
三度增持涉七千萬

許家印是於上月26日首次增持,每股平均價3.956元,涉及270萬股;翌日再以首股平均價4.066元增持260萬股。同月28日則「大手筆」地增持1260萬股,平均價為3.986元,是三次增持中金額最大。三次增持後,許家印持股比重由67.77%升至67.89%。
市場對許家印及恒大以真金白銀「撐」股價並不陌生。去年6月許家印指有對冲基金和投行對恒大進行沽空和造謠,令股價大幅波動,7月時再「開晒聲」表明計劃向對冲基金「報仇」,7月19日恒大一日內斥資約6.6億元回購了1.1億股,佔當日成交量約50%,其股價更大升逾7%至6.02元,創恒大上市新高。
其後市場更傳出,恒大準備了數十億元現金與對冲基金「死過」,更傳出若對冲基金再向恒大埋手,集團一定會作出「回應」。
7 : Ar Yan(11362)@2012-07-06 01:28:02

為啖氣jer,如果咁都打得入,咁的投行的報告咪只可以讚,唔可以插?

咁你的民企玩晒啦~~
8 : GS(14)@2012-07-07 14:32:46

聽人講他們先是做台戲
9 : 龍生(798)@2012-07-07 23:03:18

即係點? 自導自演?
10 : GS(14)@2012-07-07 23:28:24

可能博有人信
恆大 香港 報警 反擊 香櫞
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=280072

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