願景當動力　免靠棍子管理

公司估值的「願景溢價」 rekcufrehtom

初創公司要學西遊：分工、團隊、願景

唐僧，典型的創始人風格，有宏大的理想，堅定執著，甚至於冥頑不靈，不是一個接地氣好相處的人。銷售出身，在產品研發階段就老愛推銷自己未來的產品，技術能力相當薄弱，在那個動不動就騰云駕霧的魔幻世界，唐僧一個人連未成精的老虎也解決不了，這就好比他要做個APP，卻不會編程，沒有團隊的技術支持，他寸步難行。類似於同是銷售出身的喬布斯，一個偏執的理想主義者，技術能力相對薄弱，卻結識工程師沃茨尼亞克。唐僧也是在機緣巧合下遇到了他團隊中王牌孫悟空，最終順利研發出產品。

創始人如能像鋼鐵俠馬思科、扎克伯格一樣，擁有超強技術能力是非常不錯的事，但再牛逼的技術人都有自己不擅長的領域，需要團隊分工合作，尤其是科技行業中。老馬能把NASA的科學家挖出來為spaceX搞火箭，小紮在回應Instagram收購價格過高的質疑時表示」人才是他們收購的根本目的」，他們的共同點都是極其注重團隊建設，在自己的領域中。唐僧在團隊建設環節，表現得相當出色，具體表現在：

畫了大餅。描述了團隊共同的價值觀和願景，幾個妖怪都渴望改變自身命運，希望得道成佛，不想再被壓在山下，不想做一個被世人唾棄的妖怪，渴望被尊重，渴望成功

分工明確。任命悟空擔任CTO兼COO(技術能力強，過去曾是猴子幫高管，有創業經歷)，沙僧擔任CFO(沙僧長相最正常，可以幫助融資化緣，人品正直，行事守舊，適合做財務)，至於豬八戒不算高管，只能是一個比較好色卻牛逼的技術人，價值觀有問題，掌權團隊方向會走偏。小白龍?那是唐僧的瑪莎拉蒂，只能證明他們團隊資本力量雄厚，VC認為創始人是陪著他們注資了，至少不是那種一清二白只靠idea來忽悠的人，降低了他們心中的投資憂慮。

團隊精簡。只招了那麼幾個人，遵循了管理學理論，儘可能不讓組織臃腫，團隊辦事效率極佳，把創業團隊中」摳」的文化展示的淋漓盡致。

懂得團隊獎懲。給孫猴子他們做衣服等，給予基礎的物質激勵，總會把好吃好喝的留給團隊。但在犯錯時絕不手軟，有時甚至敢於大膽地剔除那些和團隊價值觀格格不入者。

很多人認為猴子才是團隊的靈魂，但事實上，靈魂人物只能是唐僧，猴子是一個技術能力極強但是欠缺方向感的人，所以建立的花果山團隊最後失敗了，他需要一個人帶領他朝正確的方向前進，才能發揮出最大的價值。

反觀唐僧，各方面能力看似平庸，但卻是一個優秀的創始人，有偉大的理想，堅定的信念，十分注重團隊文化培養，即使是早期的員工，發現他價值觀和團隊格格不入，敢於狠心T人。一個天生的團隊建設者和營銷大師，一天到晚向團隊和潛在客戶闡述經營理念和產品理念，為團隊和產品做營銷，尤其擅長事件營銷，明明一個觔斗云能搞定的事，一定要搞個長達幾年的開發週期，弄出一個悽慘、艱苦、感人的創業故事來。在產品未上市前，便攢足了眼球。

然而唐僧的有些東西並不是所有創業者都能學得來的。比如他是含著金鑰匙出生的，金蟬子轉世，創業前就有了高僧名號，相當於MBA頭銜，一句」我來自東土大唐」的影響力好比」我來自美國硅谷蘋果」。擁有先天的人脈資源，皇帝都借用了媒體資源為他造勢，給他提供創業啟動資金：馬匹、衣服、乾糧等。最寶貴的還是有觀音這個VC兼導師，除了提供袈裟寶衣、累不死的白龍馬等豐富的物資，還給引薦了團隊的技術骨幹們，個個都是行業裡一等一的高手。這個知名VC還為他做各種諮詢，在危機時幫助唐僧團隊，做人才儲備計劃，團隊運營方案，媒體造勢，公關活動等都有觀音這個資本巨頭參與。除此之外不斷自己注資或忽悠其他VC聯合投資，這樣一個保姆級的頂級VC現實中幾乎是不可能有的。

即使是骨幹成員中的孫悟空，也因為過去在行業裡的事蹟，坐擁許多資源，找火神、找天王、找觀音、找閻王、找如來等，在關鍵時刻都幫助了團隊。這些也都是一般創業者羨慕不來的。

創業者唯一能學習的是唐僧身上的後天能力。比如他對市場的敏銳洞察力，和對產品的專注程度，甚至於」灌輸」能力，這些都來源於他對自身團隊、產品的深刻思考。他知道去西天的路徑，和強烈的偏執狂氣質，以至於逢人就成話癆，聊團隊理念和對市場、產品的深刻理解，這在某一程度上可以幫助結交一些志同道合可以尋求合作的夥伴。

對任何初創公司創始人來說，最重要的兩件事是招人和產品，唐僧均做到了極致，包括團隊成員的分工、結構設計、獎懲制度，把優秀的人放在合適的位置上，注重能力，注重工作氛圍和文化建設，敢於決策，在原則性問題上絕不走親情路線，對產品吹毛求疵，近乎於苛刻古板。

最後：成功無法複製，有些人天生有成功基因，連唐僧都是個官二代、富二代。但成功案例中總有一些事情值得學習借鑑。

亞馬遜無人機：虛妄的願景

12月1日，亞馬遜CEO傑夫·貝索斯在《60分鐘》節目中透露，亞馬遜目前正在進行使用無人機配送商品的實驗。這一消息引起了外界的強烈關注，許多人將其視為一項革命性的突破。但《連線》雜誌撰稿人馬庫斯·沃爾森撰文指出，用無人機送貨在近幾年內不可能變成現實，因為成本太高，沒有相應的物流模式與之配套，而且也不足以打消人們在安全等方面的疑慮。

以下為中國企業家網對馬庫斯·沃爾森文章的編譯，翻譯：劉笑然

事實上，當今在亞馬遜上買打折商品，沒有人需要由無人駕駛機送貨，而且在近些年內，這樣的交付方式也不會發生。這不只是因為該技術不能完成任務，也不是聯邦法規禁止這類飛機在人口密集的地區飛行，而是因為無人駕駛機的交付方式對亞馬遜來說沒有經濟意義。除非亞馬遜公司徹底改變其運作，否則其永遠都不會有意義。

在無人機之前，亞馬遜有一項當日送達的業務，名叫Amazon Fresh。從提出計劃到付諸實施，用了足足五年時間，而它的內容只是使運送食品和其它物品——用普通的老式卡車。

貝索斯告訴《60分鐘》節目主持人查理·羅斯，該公司之所以花這麼長時間來擴展這個計劃，是因為它在為「如何使配送更省錢」而絞盡腦汁。

毫無疑問，用無人機當天送達貨物肯定比用老式卡車成本更高。面對興奮的查理·羅斯，貝索斯倒是顯得更冷靜，他承認「這是非常昂貴的。」

想讓無人機送貨成為現實，亞馬遜需要一個嶄新的物流模式。

亞馬遜和所有其他的大型零售商一樣，主要依靠 「中心輻射型」的分佈模式：一個大型中央倉庫作為樞紐，而訂單從不同的方向像輻條一樣湧出。一個典型的亞馬遜訂單會從一個配送中心——也就是樞紐——到聯合包裹服務中心或聯邦快遞進行分揀，在那裡，他們被分進各個不同的卡車，從而進行本地派送。

另一方面，當天送達需要一個點對點模型。在輻射性模式中，一些額外的步驟以及聯繫當天發貨人佔用了太多的時間。而商品從貨源必須直接到其客戶，這使得配送距離不管遠近，其交付都變得低效。

例如，在舊金山，最近的亞馬遜配送中心距離東部大約60英里。和一輛平均運送120個聯合包裹的卡車相比，一輛只送一個單一訂單的卡車，明顯耗費的成本會更多。通過依靠混合點對點模式，Amazon Fresh減少了這類耗費：一些雜貨來自當地的商店，亞馬遜通過每年299美元的訂單費來減輕這部分成本。

在馬卡斯·沃爾森看來，一個攜帶單一訂單的無人駕駛機，其本質和一個只送單一訂單的卡車並無不同。它不一定比運送120個包裹的大卡車更省油，而且其他費用會迅速增加。

貝索斯自己表示，這些無人機可以覆蓋大約10英里的範圍。他聲稱，城市人口中的大部分將是處於可覆蓋範圍。但亞馬遜的倉庫大都建在郊區，這樣發貨能更加快捷，成本也更低，而且倉庫用地更加便宜。而在建築密集的城市地區，建設無人機配送中心進行無人機派送，將需要巨大的成本，這和亞馬遜目前的經營策略是背道而馳的。

即使亞馬遜拓展了無人機的覆蓋範圍，其背後的營銷主張仍然沒有很大的意義。例如，如果一架無人機能夠行駛60英里至舊金山，它將不得不以每小時120英里飛行以完成承諾的30分鐘的交貨時間，而這還不算在倉庫填寫訂單的時間。和容納120個聯合包裹的卡車相對比，120個無人駕駛飛機以每小時120英里的速度飛到舊金山看起來效率太低。而且不要忘了，他們必須把那些裝貨物的小塑料盒帶回來。

對零售商來說，另一種需要計算進去的成本是那些搞砸了的訂單。這些無論用在無人機返程或客戶服務電話上的時間，對零售商來說都會導致金錢損失。因為它們是在基本訂單和發貨業務之外的。雖然地圖變得比以往更加精細，亞馬遜還是必須設計一些十分精確的軟件去指導其無人駕駛飛機，以避免搞砸一張訂單。

我的確相信，亞馬遜能教會一架無人機把我的包裹放到我的院子裡而不是丟在門外。但聯合包裹服務的司機也知道這些。接受交付越密集的地區，出現的問題就越多，除非亞馬遜能夠研究出方法，讓這個無人機能夠直接飛到門衛的桌上。

無人機交付還可能造成安全問題，一個孩子如果被亞馬遜無人機打到了臉，貝索斯的財富就可能縮水。在電商這樣競爭激烈的領域，人們會因為無人機的魅力而打消對其的安全憂慮嗎?

毫無疑問，亞馬遜意識到了所有問題。如果有一家公司能夠找到解決方案，那肯定是亞馬遜。事實上，該公司已經擁有了無人機軍團。在2012年，亞馬遜以7.75億美元收購了基瓦系統。基瓦使得倉庫的無人駕駛飛機能夠轉移到地上運行。從理論上講，他們比他們的競爭對手的方式更有效率。

但是，就像《60分鐘》裡所展示的那樣，更大的問題在於，大多數亞馬遜的倉庫仍是被一些過時守舊的人所操縱的。

我不是一個恐懼新技術的人。我很喜歡這個理念，這個理念使路上的卡車讓位於零排放的無人機。這也節省了我的時間。否則的話，我會花很多時間在開車去商店的路上，或者等待網上訂單的交付。除此之外，它也很酷。Facebook的產品董事，薩姆·列辛預測，在空中和地面的無人駕駛飛機的網絡將開始蠶食消費者的現金經濟，因為它使獲得訂單的途徑比訂單本身更吸引人。

「無人機和自駕車是共享經濟的關鍵，因為人們不必擁有任何東西，」列辛在Facebook上寫到，「當需要它們的時候，它們可以直接做事，當它們做完的時候。它們可以馬上返回。」

但是，亞馬遜卻是共享經濟的對立面。它是一個高度集中的整體，這個整體依賴於美國消費主義的傳統的買進賣出的模型。至少在今天，無人機不足以撐起亞馬遜的未來。

亞太自貿區啟動戰略研究 習近平敦促“早日實現願景”

習近平贏得亞太領導人對亞太自貿區路線圖的支持，據彭博報道，領導人同意對亞太自貿區的路徑展開策略研究，並在2016年底完成。

在11日下午出席2014年亞太經合組織(APEC)領導人非正式會議記者會時，習近平表示，我們決定啟動亞太自由貿易區進程，批準亞太經合組織推動實現亞太自由貿易區路線圖。

習近平還提到，當前世界經濟複蘇仍面臨諸多的不穩定、不確定因素，應全力推動改革創新，發掘新的增長點和驅動力；大力推進亞太自由貿易區進程，盡早將願景變成現實。

亞太經合組織應該發揮引領和協調作用，打破種種桎梏，迎來亞太地區更大範圍、更高水平、更深層次的新一輪大開放、大交流、大融合。打造發展創新、增長聯動、利益融合的開放型亞太經濟格局符合所有成員共同利益。

亞太自貿區的想法最早在8年前就已經提出，但這次的APEC峰會上才正式啟動，有媒體稱中國欲借此挑戰美國在亞太地區的影響力。

習近平稱，“這是我們朝著實現亞太自由貿易區方向邁出的歷史性一步。這是一個載入史冊的決定，將把亞太區域經濟一體化提升到新的更高水平。”

華爾街見聞此前曾提及，目前中美兩國支持不同的地區自貿協定，中國在APEC推動成立亞太自貿區，而美國支持跨太平洋戰略經濟夥伴關系協定(TPP)，後者不包括中國。

在APEC會議召開前，《華爾街日報》還曾提到，美國試圖阻撓中國在APEC峰會上推動亞太自貿區。報道稱：

在美國的壓力下，中國已經擬於會議結束後公布的APEC公報草案中刪掉了兩個條款。公報將不再提議對亞太自貿區進行“可行性研究”（這是啟動談判的術語），也不會提及建成該貿易區的目標日期。中國此前設定的目標日期在2025年。

而從談判的進展來看，第一項條款得以保留。據外媒報道，在亞洲自貿區問題上，中國成功推動APEC成員國同意對此進行兩年的可行性研究。在貿易部長會談的聲明中對此的措辭是“其目標是盡早建立亞洲自貿區”。

但《華爾街日報》援引官員的消息稱：中國最初希望達成更進一步的協議，包括明確談判開始和結束的時間。最終達成的結果更像是一個口頭支持。

今天，彭博引述公報內容稱，將全面系統地推進亞太自貿區進程，為最終實現亞太自貿區創造有利條件，夯實基礎。官員將會展開對亞太自貿區路線圖展開策略研究，並在2016年底完成。

值得註意的是，除了亞太自貿區協議，本次APEC會議另一項備受關註的協議是，擴大原世貿組織在上世紀90年代達成的《信息技術產品協議》（Information Technology Agreement，ITA，該協議旨在消除對高科技產品的關稅），這是美國希望做到的，但中國不願意推動。

周二，外媒報道稱，中美已經就信息技術貿易協議(ITA)擴大範圍達成一致，ITA將取消高科技產品的關稅。

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亞太自貿區啟動戰略研究 習近平敦促“早日實現願景”

習近平贏得亞太領導人對亞太自貿區路線圖的支持，據彭博報道，領導人同意對亞太自貿區的路徑展開策略研究，並在2016年底完成。

在11日下午出席2014年亞太經合組織(APEC)領導人非正式會議記者會時，習近平表示，我們決定啟動亞太自由貿易區進程，批準亞太經合組織推動實現亞太自由貿易區路線圖。

習近平還提到，當前世界經濟複蘇仍面臨諸多的不穩定、不確定因素，應全力推動改革創新，發掘新的增長點和驅動力；大力推進亞太自由貿易區進程，盡早將願景變成現實。

亞太經合組織應該發揮引領和協調作用，打破種種桎梏，迎來亞太地區更大範圍、更高水平、更深層次的新一輪大開放、大交流、大融合。打造發展創新、增長聯動、利益融合的開放型亞太經濟格局符合所有成員共同利益。

亞太自貿區的想法最早在8年前就已經提出，但這次的APEC峰會上才正式啟動，有媒體稱中國欲借此挑戰美國在亞太地區的影響力。

習近平稱，“這是我們朝著實現亞太自由貿易區方向邁出的歷史性一步。這是一個載入史冊的決定，將把亞太區域經濟一體化提升到新的更高水平。”

華爾街見聞此前曾提及，目前中美兩國支持不同的地區自貿協定，中國在APEC推動成立亞太自貿區，而美國支持跨太平洋戰略經濟夥伴關系協定(TPP)，後者不包括中國。

在APEC會議召開前，《華爾街日報》還曾提到，美國試圖阻撓中國在APEC峰會上推動亞太自貿區。報道稱：

在美國的壓力下，中國已經擬於會議結束後公布的APEC公報草案中刪掉了兩個條款。公報將不再提議對亞太自貿區進行“可行性研究”（這是啟動談判的術語），也不會提及建成該貿易區的目標日期。中國此前設定的目標日期在2025年。

而從談判的進展來看，第一項條款得以保留。據外媒報道，在亞洲自貿區問題上，中國成功推動APEC成員國同意對此進行兩年的可行性研究。在貿易部長會談的聲明中對此的措辭是“其目標是盡早建立亞洲自貿區”。

但《華爾街日報》援引官員的消息稱：中國最初希望達成更進一步的協議，包括明確談判開始和結束的時間。最終達成的結果更像是一個口頭支持。

今天，彭博引述公報內容稱，將全面系統地推進亞太自貿區進程，為最終實現亞太自貿區創造有利條件，夯實基礎。官員將會展開對亞太自貿區路線圖展開策略研究，並在2016年底完成。

值得註意的是，除了亞太自貿區協議，本次APEC會議另一項備受關註的協議是，擴大原世貿組織在上世紀90年代達成的《信息技術產品協議》（Information Technology Agreement，ITA，該協議旨在消除對高科技產品的關稅），這是美國希望做到的，但中國不願意推動。

周二，外媒報道稱，中美已經就信息技術貿易協議(ITA)擴大範圍達成一致，ITA將取消高科技產品的關稅。

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巴黎“習奧會”：中美對巴黎協議有共同願景

巴黎“習奧會”：中美對巴黎協議有共同願景

一財網 馮迪凡 2015-11-30 22:27:00

中美雙方一致認為，巴黎氣候變化大會將為各方強化行動、應對氣候變化這一重大挑戰提供了重要機遇。兩國領導人重申雙方2014年11月發表的《氣候變化聯合聲明》和2015年9月發表的《氣候變化元首聯合聲明》，包括對“巴黎協議”的共同願景。

你有「改變世界的願景」嗎？

全球頭條丨奧巴馬：沒有更多時間去完成當年描繪的願景

——華爾街日報——

【歐洲央行要求西雅那銀行融資88億歐元防破產】據知情人士透露，歐洲央行要求意大利西雅那銀行募資88億歐元來防止破產，比該銀行自身此前預估的50億歐元有所提高。

【法國失業人口數連續三月下降】法國勞動部周一發布數據顯示，法國11月總失業人口344.7萬人，同比下降3.4%，環比下降0.9%，連續第三個月下降並創近4年新低。

——Reuters——

【內塔尼亞胡指責奧巴馬政府不反對聯合國安理會投票決議】以色列總理內塔尼亞胡表示，對奧巴馬沒有反對聯合國安理會要求以色列停止建設猶太人定居點決議的態度非常不滿，稱奧巴馬政府不去否決提案是“可恥的”。

——Bloomberg——

【安倍就與美國領導人一起參觀珍珠港表態】日本首相安倍晉三周一表示，希望在訪問珍珠港過程中向世界傳遞信息，表示日本絕不會重演過去戰爭中的暴行。並希望這次的參觀是歷史性的，讓美日領導人共同參觀珍珠港來展現兩國友好和諧關系。

——CNN——

【奧巴馬：沒有更多時間去完成當年描繪的願景】美國總統奧巴馬在接受CNN采訪中坦言自己沒有更多的時間去完成2008年描繪的競選願景，把美國建設成一個包容性強的國家需要更多繼任者的努力。奧巴馬在采訪過程提及了希拉里團隊在競選中失利的主因，是忽略了美國投票民眾的組成結構，同時沒有將自己改善美國經濟的強烈意願傳遞給美國人民，在情感互動上面不敵特朗普。

——BBC——

【喬治·邁克爾因心臟衰竭去世】英國著名歌手喬治·邁克爾經紀人表示，邁克爾於26日因心臟衰竭在家中去世，享年53歲。喬治·邁克爾生於1963年,系英國希臘裔創作歌手,當代最成功的西洋流行歌手之一，他所在的威猛樂隊在1985年成為第一支來中國演出的西方流行樂隊。

——英國金融時報——

【任天堂新寵熱度降溫，遊戲付費模式遭質疑】任天堂新推手遊《超級馬里奧Run》市場熱度降溫，在12月15日上線後一度成為蘋果商店最吸金遊戲，但截至12月24日數據顯示，遊戲因付費模式引致玩家數量流失----玩家需支付10美元才能完全打開遊戲的關卡，下載玩家中只有1%~2%的人願意付費買通全部關卡。任天堂股價周一最高上漲4.8%，但對比起12月12日的股價依舊下滑了近20% 。

——印度經濟時報——

【印度第四次試射烈火-5洲際導彈取得成功】周一，印度軍方宣布第四次發射烈火-5洲際導彈的測試取得成功，印度總統穆吉克在推特上表示烈火-5這次發射的成功將會增強印度的武裝打擊及威懾能力。印度軍方表示，17.5米長的烈火-5導彈重約50噸，可裝載核武器，射程超過5000公里，不斷的更新測試讓烈火-5成為印度最複雜的武器系統之一。

中報眼丨2000億銷售願景尚在，泰禾集團股價為何被打回原形？

董事長黃其森一個“2000億”的銷售願景，曾讓泰禾集團股價一個月漲了1.6倍。半年多後，潮水退去，瘋狂的股價也被打回原形。

8月17日晚間，泰禾集團（000732.SZ）發布了2018年半年報，上半年實現營業收入126.88億元，同比增長42.12%；歸屬於母公司所有者的凈利潤9.83億元，同比增長22.39%。對於銷售額數據，泰禾集團一如既往未曾公布。而多家第三方機構數據顯示，其上半年的銷售額約在650億元上方。

銷售目標完成度不夠，杠桿降得也並不理想。截至6月末，泰禾集團披露的負債率高居85.67%。而記者估算，其凈負債率約為338.26%，遠超行業龍頭。公司最新股權質押率更高達62.79%，其中大股東泰禾投資集團所持股份質押比例更高達99.34%。

銷售額成謎

2017年12月22日，泰禾集團董事長黃其森在接受媒體采訪曾稱，2018年，泰禾集團銷售額的目標是再翻一番至2000億元。半年過去，2000億的目標完成了多少？

在中報中，泰禾集團披露，上半年公司房地產行業的營收為122.58億元，同比增幅47.92%；同期毛利率為33.24%，同比增幅在5.67個百分點。

分區域來看，2018年上半年，大本營福建仍然是泰禾的主戰場，營業收入位列第一，為62.3億元，同比增長64.97%。增幅最大的則是北京區域，營收為58.73億元，同比增長352.23%。相比之下，華東區域表現不佳，僅實現營業收入4.24億元，同比下降88.58%。對於華東區營收大幅下滑的原因，泰禾集團則並未披露。

與大多數上市房企主動披露市場銷售數據不同，自2014年以來，泰禾集團已連續多年未在財報中披露具體銷售金額、銷售面積，官網的新聞所用銷售數據也來自第三方機構統計，實際銷售規模外界不得而知。盡管黃其森曾許下“2000億”的目標，但在4月披露的2017年年報中，泰禾集團並未披露2018年目標銷售金額。

對於此舉，關註泰禾集團的投資人士認為，銷售額非強制披露，權威第三方數據也可作為參照。根據克而瑞公布的上半年房企銷售排名，泰禾集團的銷售額為655億元，位列第18位。而億翰智庫的同類榜單中，泰禾集團位於500-1000億陣營，半年銷售額約670.8億元，居於另一閩系房企——陽光城（000671.SZ）之後，位列17名。

就排名來看，過往以激進擴張著稱的泰禾集團上半年腳步有所放緩。在2017年年底，中國指數研究院等機構曾發布銷售數據顯示，泰禾以1010億元的銷售成績，躋身中國房企15強，也正是在銷售額將破千億的前提下，黃其森誇下了翻一倍的“海口”。

從土地儲備上看，泰禾集團上半年擴張降速，第一財經記者據中報統計，上半年泰禾新增項目8個，新增待開發土地面積約157.02萬平米。相較之下，2017年度泰禾大舉投入552億元，獲取項目多達36個，面積近800萬平方米。

杠桿降了多少？

按照黃其森的設想，泰禾集團2018年在擴張規模的同時，也要降低土地成本，爭取在上半年將負債率降低到79%，下半年降低到75%。

不過，已出的中報數據顯示，上半年泰禾集團的負債總額2017.78億元，負債率仍高居85.67%，較2018年年末的87.83%僅下降2.16個百分點。此外，現金敞口加大，經營性現金流繼續凈流出5.21億元，投資性現金流亦凈流出59.20億元。

以更能反映房企償付能力的凈負債率來看，截至2018年上半年，泰禾集團短期借款154.89億元、長期借款695.50億元、應付債券218.28億元，貨幣資金218.99億元，凈資產251.19億元。據此估算，2018年上半年的凈負債率約為338.26%。

泰禾這一凈負債率數據相比2017年年末，同比有超1倍的下降，但在同行業仍居於前列，遠超行業龍頭。克爾瑞統計，2017年年末，上市房企加權平均凈負債率上升為91.09%，萬科、華潤、綠城等龍頭凈負債率均在50%以下。

值得註意的是，隨著過往舊債償付期限陸續來臨，泰禾集團上半年利用各種渠道募資數十億，專門用於借新還舊。今年5月5日，泰禾集團曾公告稱，擬發行不超過55億非公開債券，擬全部用於償還公司債券。當日，泰禾集團還公告稱，擬發行不超過30億非公開住房租賃專項公司債券，用於償還公司債務、補充營運資金或項目建設。

杠桿居高不下，在泰禾集團的股權質押上也可見一斑。中國結算截至8月17日收盤數據顯示，泰禾集團目前有46筆股權質押記錄在案，質押全部為流通股，共計7.81億股，占其A股總股本62.79%，越過了“單只A股股票市場整體質押比例不超過60%”的監管紅線。

中報顯示，截至2018年上半年，泰禾投資集團持有泰禾集團6.09億股，占比總股本48.97%，其中6.05億股被質押，占泰禾投資持股比例的99.34%。此外，泰禾投資的一致行動人，泰禾集團第二大股東葉荔、第十大股東黃敏持股亦高比例質押。其中，葉荔將其持有的泰禾集團1.5億股質押近1.49億股，占持股比例的99.33%；黃敏則將0.19億股中的0.11億股進行了質押。

對於泰禾集團的股份質押人而言，目前股價的安全墊已大打折扣。在黃其森“喊話”2000億目標後，泰禾集團股價從16.56元瘋漲至最高43.47元。但到8月17日收盤，已跌回15.50元，可謂實打實地讓投資人坐了一回“過山車”。

責編：黃向東