逾三分之一先進國家公債已經成為負利率，一波由債轉股的資金浪潮洶湧而至，這場由美國大型績優股揭開序幕的多頭行情，正轉往台灣股市。如何在負利率時代捍衛資產，並抓住這波史上最沒有投機味的資金行情？你需要重新為投資腦袋武裝三個硬思惟。 這個世界變了，變得令人難以理解！ 七月十三日，德國央行標售一筆高達四十五億美元、為期十年的政府公債，結標後的殖利率為負的○．○五％。換句話說，如果你借給德國政府一百萬元，非但得不到一分一毫利息，每年還得付德國政府五百元「本金保管費」。 拿錢借給別人，不收利息就算了，還倒貼給債主！難道這個世界瘋了嗎？ 台股為何漲上九千？ 全球保守熱錢 搶進高殖利率個股雖然有不少人想「賭」歐洲央行持續擴大寬鬆、負利率擴大導致公債價格上漲的資本利得。但不是所有的債券投資者都喜歡「賭」，比如說退休基金或保險公司，或管理公司過剩資金的保守財務長們，他們投資債券最主要的方式是hold to maturity（持有至到期）：不險求波動起伏的資本利得，只穩求定期領息，以及本金的高度安全。 於是，還要倒貼利息的負利率趨勢，令這些保守投資者手足無措，紛紛傷透腦筋為手上資金另謀出路。 這波原本只鍾情固定收益的保守資金，組成分子主要是各國退休基金、保險公司資金、由私人銀行管理的有錢人資金等，正大舉由債轉股，狂買各國大型績優股、電信股、高配息股……；因此驅動美國、墨西哥、紐西蘭等國股市屢創歷史新高，並帶動新興亞洲股市大漲，令巴西、俄羅斯股市演出大復活戲碼。 如果你看得懂德國公債負利率的劇本，那麼台股在「保一」（指今年經濟成長率一％）岌岌可危，出口連續十七黑（指每月出口年增率連續十七個月負成長）的黯淡處境下，為何加權指數悄悄地登上九千點關卡，就不會那麼難以理解了！ 為全世界高資產人士管理財富的指標性金融集團──瑞士銀行財富管理副總裁曾慶瑞指出：「如果要為今年全球高資產人士下一個投資主題的話，那無疑就是 yield seeking（孳息大追擊）。」「美國大型藍籌股為這場孳息追逐戰揭開序幕，等美股漲多了，資金開始向其他國家大型藍籌股進擊。台股平均殖利率遠高於美國，當然受到這波國際保守資金潮青睞。」曾慶瑞進一步分析：「事實上，大型藍籌股波動性還是比投資等級的公債高很多；但現在公債已經貴了，而且拉長時間來看，大型藍籌股的報酬率不遜於公債，遂成為有錢人投資的寵兒。」有新債券天王之稱的岡拉克（Jeffrey Gunlach）說得傳神：「最近股市創新高的走勢，反映對孳息這件事的集體飢渴！」瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬也說：「在負殖利率債券充斥下，只要有息的資產，特別是穩健孳息的資產，都會受到歡迎。」這不但是難以理解的時代，還是個黑天鵝紛飛、充斥不確定的時代！要在這個時代投資賺到錢，你必須重新武裝自己的大腦，植入新思惟。 投資新思惟一：不貪心 勿追高，找能成長、穩配息標的第一個硬思惟是：在這波由保守資金主導的行情下，追逐高本益比、高股價淨值比的熱門題材股要小心！ 回顧過去三十年台股歷史，每一次加權指數飛越重要關卡，皆是由「高成長」的產業或股票領軍，扮演領頭羊角色。比如說，一九九○年萬點行情，由當時獲利成長最夯的資產股與金融股擔綱主角；九七年與二○○○年的兩次萬點行情，分別由高成長的電子硬體股，以及網通股領銜演出；○七年的「逼近」萬點行情，則是中國收成股扮演吃重角色；○五年短暫萬點行情，當紅炸子雞則是「蘋果概念股」。當時的高成長或熱門題材，無一不坐享超高本益比與超高股價淨值比。 敢追逐強勢股，是每次大多頭行情的致勝絕招。但這次行情不一樣。 《今周刊》發行人謝金河觀察：「這次帶領台股躍上九千點主要有兩檔指標股：一是台積電，二是中華電信。」「台積電今年上半年獲利較去年同期是呈衰退的；中華電雖有小幅成長，但沒人期待它能大成長。」謝金河說：「這次台股登上九千點關卡，主要推手當然是資金；但與以往不同的是，是尋求高保本、低波動、穩配息，史上最沒有投機味的資金！」從著名產業研究投資公司「呂張團隊」自立門戶，成立群悅創業投資公司的張献祥說：「不追高，即使題材再有想像空間，再吸引人，股價有點貴還是要忍住，是我們目前的操作鐵則。因為現在資金不僅不貪心，而且還很小心，對黑天鵝高度警戒。」「我們還是喜歡從未來性、題材性選股，但選的是那種訂單能見度高、客戶關係穩定、產品要經過客戶嚴格認證、不容易因為殺價競爭而丟單的公司。例如汽車輪胎鋁圈大廠巧新，或具無人機題材的風扇模組廠建準。 在這種不貪心，而且很小心的資金潮主導下，指數雖驚驚漲，但一些熱門題材股，如特斯拉汽車概念股、物聯網、運動休閒概念股，卻因之前股價漲太高，成為這波行情的弱勢族群。這表示資金追逐的還是穩健、具成長性，且有配息的好股。 在負利率，保守資金潮主導盤勢下，投資致勝的第二個硬思惟在於：便宜買好貨。 投資新思惟二：撿便宜 從股價低於每股淨值公司中淘金問題是，指數都上九千點了，還有便宜好貨嗎？ 對此，謝金河說，上九千點的台股，低價便宜貨一大堆，近三分之一的上市櫃公司股價均低於每股淨值，就看你有沒有眼光從沙礫堆中挑金。 高資產人士已經提前嗅到了這股走勢，年領股利上千萬元的中實戶達人傅君玉過去一年多，除了主要持股上海商銀，還大幅加碼錢櫃、遠百、好樂迪、敦陽科等「穩定配息股」。這些股票配息紀錄良好穩定，一向被市場視為「雞肋」，更因股利高稅負制，而使不少有錢人打退堂鼓。 傅君玉說得直接：「在沒有利息，甚至存錢還得付銀行利息，買債券還得倒貼債主的奇怪時代，不久的將來，同時具市場寡斷產業龍頭、營運穩健、配息穩定三特性的股票，將成為投資市場的寶貝！」傅君玉舉遠百為例，他說：「遠百集團旗下的遠百、太平洋與愛買三家百貨，算是台灣百貨業的龍頭，而且全台店面大多是自有資產；外資券商估計，土地重估後，遠百每股淨值至少值四十元（目前股價約十八元）。」「前幾年遠百受中國事業虧損，獲利陷入低迷，但還是有賺錢，每年大約配出一元現金股息。如今，遠百決定縮編中國事業，今年以後，中國虧損可望縮減，獲利更能進一步提升。」「再者，百貨公司主要靠租金與櫃位營收抽成，是類似包租公概念，也適合我靠收股息過活的屬性。」在傅君玉眼中，遠百就是所謂的便宜又實在的好貨（撿便宜好貨的心法，請見一二○頁）。 投資新思惟三：勿長抱 逢高調節 黑天鵝亂飛再撿便宜第三個負利率當道的投資硬思惟是：不要抱一檔股票到天荒地老，要懂得逢高調節，逢低買進。 因為，在這個不確定的年代，投資人愈來愈膽小，將使市場波動更為劇烈。利用這股趨勢，雖以投資穩定配息股為基調，但拿出一小部分持股來回操作，可提高資金利用效率。 著有《每年多存三百張股票》的「存股老師」陳重銘，就是這個觀念的最佳寫照。陳重銘自陳，以前他投資最大的缺點在於，一有錢就買滿，雖然不會亂殺股票，但常因遇到好股票來到便宜價，卻沒錢買而扼腕不已。 原本持股以台積電及金融股如中信金、第一金、台新金、元大金為主的他，過去兩年多來，在黑天鵝造成市場大跌的洗禮下，終於學到逢高小量調節，手上有錢、但股價如果不到便宜價，也要忍住的道理。 比如說，這次台積電股價走勢強勁，陳重銘在一七○元以上，就逢高進行少量減碼，等拉回一六六元再買回來。這樣操作，台積電張數並沒減少，反而多了一些資金運用。今年上半年，蘋概股大跌，陳重銘在鴻海跌破八十元、可成跌破一二○元、和碩跌破七十元時，以去年所領到的股息逢低進場。 他說：「我現在學著把『蘋概股』當景氣循環股操作，也不貪多，等年底銷售旺季來臨時，股價有所反映，就會賣掉。」但他強調，他主要部位仍以長期投資領股息為主；但因為黑天鵝頻頻出現，投資人一有風吹草動就如驚弓之鳥，更有機會遇到好股票的便宜價，所以這兩年，每領到股息（一年約上百萬元），就不像以前一樣急著馬上買，而是會先 hold住，等機會來了再出手，如同今年上半年低價買進蘋概股一樣。 台股登上九千點，對大多數投資人，尤其是散戶而言，不免心生感慨，後悔這一波行情又沒賺到。但把九千點視為資金行情推升多頭行情再起，不如把這道關卡視為窮散戶與富散戶的一道分水嶺。 因為，對窮散戶而言，九千點代表股市已經大漲過、代表很貴、代表最好對股市敬而遠之。 但是對富散戶如傅君玉、張献祥、陳重銘等人而言，九千點代表一種新趨勢的形成、一種風險偏好胃口的改變，以及一個新的機會。對富散戶而言，九千點絕對不等於「賣股」的代名詞，或許手上某些股票已到可以調節的價位，但仍是值得繼續找尋新的賺錢機會，甚至是一個新的大行情開始！ 九千點難道不是高點？ 富散戶這樣想： 資金派對未結束 不急著脫手闖蕩股市逾三十年、賺進九位數身價，目前退休積極從事教會與公益活動的劉友威，這麼解讀九千點行情的後市：「台灣有兩個條件吸引國際資金，第一、台股本益比低；其次、股息殖利率普遍都高。這個現象已經好幾年了，直到最近外資一直大買穩定配息股，大家才覺得比起外國，我們的條件還是不錯的。」劉友威認為，散戶還是被自己過去的經驗困住，連電視投顧老師目前都還很小心，沒有很激進地推股票。所以，行情還沒走完！何時走完？劉友威說：「資金退潮，也就是新台幣由升轉貶反轉趨勢確立，外資出現連續或大額賣超，資金派對才會結束。在此之前，不必猜測指數位置，也不必急著把股票脫手。」這是個不確定的年代，今年更是如此。黑天鵝帶來金融市場的劇烈波動能讓你哭，也能讓你笑。張献祥指出，許多投資人被黑天鵝嚇破膽了！「我不是說不該對黑天鵝警戒，但起碼要懂得分辨。如果是屬於『公部門』的黑天鵝，如這次英國脫歐，或一國匯率急貶急升，例如人民幣貶值，這是企業經營面臨的非戰之罪，大家還是有能力度過難關。」「但如果是民間部門的危機，如大銀行破產、大規模債務違約，那就會有大麻煩。」基本面差，股市怎麼好？ 景氣正慢慢復甦 撐過去的公司大有可為 所以，每次黑天鵝現蹤，代表的是一種危機，但何嘗不也是一種機會，在這個不確定、投資人抱持高度風險意識的年代更是如此。而決定你往富走、還是往窮走，就端賴於你判斷每一隻黑天鵝是危機還是機會。 曾慶瑞指出：「儘管不確定充斥，市場震盪劇烈，但守護財富並讓其茁壯成長的原則，依然沒有變：秉持平衡堅實的資產配置，以及針對超跌市場大膽買進！就這兩大原則。」熱資金遇上冷景氣，特別是今年連「保一」都拉警報的台灣經濟，更讓許多散戶對這波行情迷惑不已。謝金河指出，不景氣正是對企業經營的最佳試煉，甚至是醞釀下一波成長的沃土。「勝華不行後，全台晶像、凌巨等中小型面板廠處境就好多了！」「在不景氣如果還能維持獲利，那未來更大有可為，而且股價通常在這個大家都感到悲觀時出現低點。」甚至，我們對台灣經濟也不必過於悲觀。瑞展產經董事長陳忠瑞分析，不論在出口、外銷訂單年減率都出現收斂，加上景氣燈號也連續三個月脫離藍燈，代表景氣正在「復甦」。當景氣復甦，股市就會反彈，從融資水位僅在一千三百億元，與前波金融海嘯三九五五低點的一千二百億元相較，融資水位仍偏低，預料後續將有一波「軋空手行情」。在景氣面「確立脫藍」，技術面轉多，投資人宜順勢操作，不用自己嚇自己。 這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代，或許獲取暴利的機會變少，但波動起伏不定，撿到便宜貨的機會也變多，而便宜好貨更在負利率當道下，更大有鹹魚翻生機會。 如何在亂世中投資求勝，一場投資思惟上的重新武裝，將是最重要的起點。 | ||
受到資金寬鬆、美國就業回溫，帶動美股指數再創新高，國內投資人轉戰美股也成為趨勢。在美國超級財報周之際，投資達人分享他們對後市看法及操作建議。 美國標普五百指數頻創新高之際，七月十五日，通訊軟體LINE在美、日同步掛牌，成為今年科技業最大的IPO（首次公開發行），上市後股價在兩地都大漲近三成。如LINE這樣的優質股前往掛牌，加上全球資金匯集，是美股領先轉牛的底氣，國內投資人因此積極轉戰美股。 這股風潮有多熱？數據顯示，今年五月國內複委託美股成交金額達新台幣三四六億元，是五年前同期三倍以上。儘管不少人認為美股估值過高，但資金極度渴求收益，仍是美股高檔盤旋不墜的動力。 第一招：判定趨勢 景氣復甦、寬鬆依舊 股市仍看多「美國六月ISM製造業指數與非製造業指數，均在五十以上，而且離盛衰分界還有空間；與景氣復甦連動密切的房地產數據，也還在高檔。」投資名師林成蔭從數據判斷，美國景氣還是在穩定復甦路上。而且即使景氣好轉，整體通膨風險明顯上揚前，聯準會升息的可能性也不高；芝加哥商品交易所的聯邦基金利率期貨顯示，九月升息機率僅一三％；十一月適逢美國總統大選，機率更低，意味資金暫不會撤出美股，可視為利多。 林成蔭認為，當各國不斷實施寬鬆貨幣政策、聯準會又暫時不會升息，龐大資金將持續找強勢族群，再創新高的美股當然是首選；此外也會往低基期市場，或其中的低股價另闢機會。 若從美國企業獲利基本面來看，市場預估第二季財報將比去年同期衰退四％至五％。主因是油價下跌，傷害能源股獲利，拖累整體表現；但若投資人細分產業，可發現有不少企業逆勢成長。 超級財報周 選股不選市 林成蔭表示，現階段資金動能對股市的影響，還是大過實際景氣。 也就是說，儘管整體企業獲利預估將衰退，加深股市回檔的可能性，但因資金持續寬鬆，大幅度下修機率也不高。 「有時你認為股市已經太貴，但過一段時間之後，卻發現它好像更貴了！」林成蔭解釋，這是因為貨幣寬鬆效應下，歐洲、日本央行都反覆放水，美國去年升息的效應被抵銷殆盡；尤其日本央行七月可能加碼寬鬆、英國也可能再降息，資金過剩的事實，短期並不會改變。 那麼，投資策略該如何擬定？林成蔭表示，大原則還是「選股不選市」，表現較好的各產業，仍值得挖寶。例如從亞馬遜到奇異（GE），重量級企業近期將陸續公布財報，投資人可檢視企業獲利與預估值的差異，若數值優於預期，或許是接下來公司業績有值得更樂觀的理由。 第二招：找對方向 多關注四大類股 少憂慮拉回風險當非農就業人口優於市場預期，積極資金持續回流股市，也讓這波美股指數再創歷史新高。接下來一連串企業財報陸續公布，若業績亮眼，有助於支撐行情。不過，對於創新高的美股，投資人往往感到遲疑，裹足不前的理由都是懷疑：股市已在相對高點，該不該等回檔再進場？ 對於這個疑問，投資美股十年、持續開課三年的財子學堂講師麥道森表示，這兩年美國景氣持續擴張，股市節節攀升，已經打破幾年前，市場依景氣循環觀點，認為美股面臨「六年魔咒」的唱空預言。 麥道森認為，投資人與其憂慮後市，不如重新審視資金配置；以美國股市占全球總市值近五成而言，個人資金至少要配置二至三成在美股才合理。 「投資美股的好處在於產業高度分散，像是標普五百指數成分股中，沒有一個行業占比超過兩成；其次，美國公司經營全球市場，集中特定區域的風險較低。」麥道森解釋，標普五百指數成分股一般可區分為十大產業，其中又以必需性消費股、非必需消費股、醫療保健股，以及工業股，長期報酬表現較佳，且具較低的波動風險，值得投資人關注。 嬌生、寶僑、迪士尼看好 若投資人想發掘美國股市的潛力企業，可先從四大類股對應的ETF著手，再從成分股當中，追蹤有興趣的個別標的。 例如醫療保健類股屬穩定型產業，其中的嬌生、聯合健康集團近年股價表現強勢。嬌生因具獲利穩健及高股息特性，每季財報數字若合乎預期，就有買盤浮現；聯合健康集團為美國最大的健康保險公司，也是道瓊成分股之一，市場預估今年業績可再成長兩成，股價也是屢創新高。 必需性消費類股中，寶僑年營收超過七六○億美元，從嬰兒照護與家居用品、衣物清潔，再到健康照護、美容用品等，皆可看到其品牌布局。而且各品牌的定價能力佳，以其大企業的成本優勢，符合護城河概念，加上公司每年股息穩定成長，也具高殖利率題材。 非必需消費類股當中的迪士尼，也是具護城河概念的代表，不僅品牌價值帶來高議價能力；在業務上更包括媒體ESPN、ABC電台，以及迪士尼品牌的電影、商品、主題樂園等，也透過收購的漫威公司，擴大獲利來源。 除此之外，公用事業類的成分股，多屬於低波動、穩定型公司，並以內需行業為主。在低利率環境、高波動年代，反而表現突出，像是杜克能源，為美國最大公用事業公司，具長期獲利及穩定的股東報酬率，也可加以留意。 至於市場知名度也很高的谷歌、臉書等科技股，雖然本益比居高不下，但麥道森認為科技產業的波動性高，一般散戶難以從財報或實際生活，取得具參考性的關鍵資訊，較不建議大膽追高。 第三招：降低風險 布局ETF 但須壓低投資成本美股長多，透過ETF也能帶來可觀報酬。利用指數化投資已十年的投資達人綠角，在近期美股創新高、台股九千點攻防時，他仍面不改色，按原步調繼續定期投資全球市場，他的自信來自於哪裡？ 「猜測市場漲跌，長期績效不一定能超過市場整體表現。」綠角強調他的投資邏輯：「總體經濟分析的好壞，並不能準確判斷股市是否高估或低估。」綠角不主動選股、不重壓單一產業、不選擇進場時間，他最重視資產配置，以及投資成本。他認為，利用ETF直接投資全球市場，等於一次買齊所有產業；扣除通膨，有機會創造股票類約五％、債券類產品約一％的報酬率，長期累積下來，表現也相當可觀。 公債ETF 輔助資產配置綠角建議，投資人只要買進VT（全球股市ETF），就等於布局全球重點個股，是最簡單的進場方式。欲分區布局的投資人，則可利用VTI（美國股市ETF）搭配VXUS（全球美國以外股市ETF）涵蓋全球股市。 當然，如果想主動調整各區域市場比重，也可利用四檔區域型ETF變化投資組合。綠角直言，以四個標的、分區域布局，儘管操作較繁雜，但部分美國券商開放客戶，免手續費買進區域市場ETF，更能降低總成本。像是美國市場以VTI為代表，追蹤歐洲成熟市場的VGK、亞太成熟市場的VPL，新興市場則以VWO為代表。綠角認為，以目前市場價值而言，建議可配置美國市場五成資金、歐洲二五％、亞太成熟市場一五％，新興市場一○％，達到全球化分散投資。 在黑天鵝不斷的年代，綠角建議可利用公債ETF，如以IEI（美國中期公債ETF）搭配BWX（國際公債ETF）各半，作為防禦型資產；若以累積退休金為目標，配置比率可參考公式：「一一○減目前年齡，等於投資組合中持有股票比率。」如現年三十歲，不妨以八成資金持有股票，兩成持有高評等債券，以平衡風險。 綠角也以自身經驗提醒投資人，投資美股ETF時，交易手續費及匯款費用是不可忽視的成本，他建議可每季或每半年進場一次，並且每年將全年資金一次匯齊，以免投資成本過高，侵蝕整體獲利。 投資美股 不可不知６大差異！ 差異１交易時間不同 美股交易時段分兩種，3月第2個星期日凌晨2時起為「夏令節約時間」，自台北時間晚上9點30分到凌晨4點；11月第1個星期日凌晨2點起為冬季時間，則是台北時間晚上10點30分到凌晨5點，與台股日夜顛倒。 差異２漲跌幅限制不同 台股漲跌幅限制為10％，美股無漲跌幅限制。 差異３交易單位不同 台股盤中交易單位為1張、每張1000股；美股雖有每1手100股設計，但盤中可只買1股。 差異４除權息制度不同 台股公司集中在二、三季配發現金與股票股利，除權息後股價、股數相應調整；美股無此制度，但股價太高影響流通性時，公司往往將原股分拆，例如蘋果公司曾將每1股分拆為7股，以增加流通量。 差異５交割日期不同 台股交割制度是「T（交易日）+2日」，如今天交易，兩日後才完成款項交割；美股則為「T+3日」。 差異６配息制度不同 台股每年配息一次，集中在二、三季；美股不限制公司配息次數，如可口可樂每年配息為4、7、10、12月，也可配發特別性質現金股利。 撰文 / 黃瑋瑜 | ||||