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嘉能可的困境可預視 林智遠


2015-10-08  NM

以加拿大卡加利為起點,遊覽洛磯山脈中的冰川、雪山、黃葉、碧湖及滿月。途中遇上一位越南來的華僑 計程車司機,訴說石油及天然氣之都的卡加利,曾擁低失業率及高人均收入的美譽。可惜,今天一切已人面全非,在原油及商品價格大幅下跌後,很多石油及天然氣 公司已停止在卡加利的運作。司機每天等一個乘客,普遍用上多個小時,而司機的人數也不斷增加。遠在無線上網緩慢的洛磯山脈中,剛巧亦看到媒體廣泛報導商品 生產及營銷商的嘉能可(Glencore,805),突爆出「債務恐慌」,故此也不得不看看及分析或成「雷曼式骨牌效應」的嘉能可。嘉能可掌握上市時機一 絕

翻開嘉能可的年報,必定看到嘉能可反覆自稱是「領先的綜合商品生產商及營銷商」,在全球生產、精煉、加工、存儲及運輸不同的商品,包括金 屬、礦產、能源產品及農產品,常屬地為瑞士。嘉能可經營的商品廣泛,確是「綜合」商品商,但何為「領先」,卻不甚了了!更奇怪的是,嘉能可的財務報表不是 已有不少的蛛絲馬跡,可預視嘉能可的困境或債務問題,又何來突爆恐慌?由淺入深分析嘉能可的財務報表,看怎可預視嘉能可的困境。首先,嘉能可8月中欣然公 布的最新中期業績,是由盈轉虧,報表中已直接看到期內虧損超過8億美元。事實是,嘉能可自2011年上市後,利潤已年年倒退,直至2013年更出現大額虧 損,達73億美元。嘉能可雖在2014年轉虧為盈,但也不及2011年的利潤,更只曇花一現,緊接的2015年上半年又再虧損了。嘉能可的股價除上市後數 天,曾短暫及輕微超越66.35港元的招股價外,就一直輾轉下跌。上週五,嘉能可的收市價是10.7港元。嘉能可掌握上市的時機,堪稱一絕,應該可算是 「領先」了!

財務報表的蛛絲馬跡

或者,大家會疑惑,嘉能可的業績及股價表現,或如卡加利的情況般,受商品價格大幅下跌所影 響。然而,再看看財務報表附註,就不難發現嘉能可的虧損,是源於2013年以295億美元代價,完成收購斯特拉塔(Xstrata)所致。根據2014年 的財務報表附註,嘉能可收購斯特拉塔,產生了132億美元的商譽。收購完成當年,嘉能可就要為此商譽減值超過六成,虧損達81億美元。一買就要減值,不是 管理層的責任?還是,管理層已知道,那些用作收購代價的嘉能可股份,是不值那價錢,所以趕緊用來作收購之用?再簡單的計計數,收購斯特拉塔後的2013年 開始,嘉能可的資產及債務大幅上升接近五成,但收益或營業額相對總資產的比率卻一直下跌,由超過200%跌至150%。換言之,嘉能可的營業額升幅,追不 上資產及債務的升幅,嘉能可2014年的權益回報更不足5%。更深入一層,嘉能可的毛利率多年來都微薄,僅2%至3%。如此微薄的毛利率,管理層哪會不 知,是很容易被「雨打風吹去」?當2015年上半年,嘉能可又要為物業、廠房及設備進行8億美元的減值時,業績再出現虧損或是可預視的。大家沒有水晶球, 但有年報及有財務報表,突爆恐慌或可此中尋,看到一些蛛絲馬跡!

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

 


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專家論勢:春運預視反彈冷清

1 : GS(14)@2018-02-13 03:29:18

春節前夕,慣常大批大批的外省民工、文職人員,都例必回家鄉度歲。北、上、廣、深等大城市的車站、機場,例必塞個水洩不通,惟這樣的情況今年欠奉。筆者周六到廣州公幹,廣州東站居然不用排隊,直行直過,這預視了甚麼?對港股的影響又會如何?香港投資者都把農曆年前大跌的反彈希望,這根救命草都交予內地港股通投資者,望能為這星期反彈帶來希望,但今年春運情況冷清,尤其製造業早前就爆出如富士康提前讓員工休假……一葉知秋,代表內地製造業前景堪憂?再觀乎近日港股通表現,周一大跌,港股通獲102億創2015年大時代以來的資金淨流入,帶動港股跌幅由889點,大為減少至356點。可惜港股通今天收市後,便一直暫停至下周四才能恢復正常,意味期間港股將缺少這筆資金撐市。導致周四甚至出現了9億資金淨回籠,可見內地投資者對港股短期意興闌珊。下周大部份時間只有外資參與的情況下,除非美股出現戲劇式反彈,否則港股就算超賣反彈,30251點至29679點這572點大裂口將會完全回補,還為港股帶來重大阻力,筆者傾向於後者阻力。至於大跌見底了沒有?由於這次大跌在於市場憂慮環球央行收水,意味經濟改善帶動通脹重臨,預料整固過後股市升勢將會重臨,就好像2013年伯南克提出退市,2004年格林斯潘開始加息般,起初大市腿軟下挫,但未幾卻又重展升勢。較穩健是待日後見高低腳、雙底或多底時再確認較佳。溫鋼城中投傲揚精選基金基金經理



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