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为什么巴菲特难以被复制 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2684.shtml


  联想控股的新战略是复制巴菲特模式,成为一家伟大的投资公司。但是我认为他们不可能成功。      巴菲特的模式是什么?低成本的现金“Float”+ 伟大的投资 =伯克希尔哈撒韦。对于这个公式的前一个部分比较容易复制。钱不是问题。我相信联想控股比刚刚创业的巴菲特在钱上要充裕的多。但是这个公式的后一个部分几 乎无法复制。尤其是巴菲特无法复制。      巴菲特无法复制    投资不是体力活,更不是劳动密 集型的活动。在投资上,人多力量也不大。巴菲特投资决策的核心就是他自己和芒格。而联想控股缺少的就是这样一个核心人物。      老柳搞企业是很行。但是老柳连财务报表都读 不懂。而且老柳的强项在于对中国特色的理解与利用,善于协调各种关系,善于沟通。巴菲特曾经是一个非常木讷的人,要不然他也不会去上卡耐基培训,刻意锻炼 自己的沟通能力。但巴菲特的强项在于投资的深入思考,在于对数字的敏感,在于对商业的精明。这些才是做投资所必需的天生素质。所以巴菲特说自己是赢得了 “子宫彩票”的大奖。而且,科班出身的巴菲特曾求学于沃顿、哥伦比亚,从师于格雷厄姆,精通会计与财务。我不相信一个与巴菲特100%相同的孪生兄弟不经 过系统的财务与会计学习就能成为今天的巴菲特。      有人认为联想控股本身就是非常成功的PE私 募股权投资者和风险投资者。但是,有多少联想控股的投资成功是靠了中国特色,靠了国企转制变相MBO呢?我们不得而知。但是,联想集团并购IBMPC这个 老柳的命根子投资,集中了联想系的所有财务精英,外加高盛与麦肯锡的鼎力帮助,最后老柳还是被老谋深算的国外PE投资者给耍了。就在泛海入主联想控股的同 一天,TPG抛售联想集团股票,使股票大跌5.7%,TPG获利推出,联想集团股东受损。如此水平的投资者,如果脱离了“中国特色”,根本无法施展。      巴菲特的环境不可复制    如果说巴菲特难以复制,那么巴 菲特所处的环境则更难复制。公平的制度,独立的司法,良好的商业精神,这些都不是一天两天可以复制的。正因为中国的“特色”,老柳才可能在过去获得成功。 但是,正是这种特色,才会阻碍老柳的进一步成功。在这种特殊环境下,只有某些垄断企业才能拥有一切,而民营企业的道路一直很窄。最简单的,巴菲特所投资的 很多行业,老柳在中国都是不可能触及的。这样一来,就失去了很多非常好的投资机会。      联想控股复制巴菲特模式?我看不靠谱。
為什 巴菲特 巴菲 難以 被複 複制 Barrons
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为什么资产折价股难以估值 value91


 

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100hxws.html


许多人喜欢资产折价股(包括折价基金),但此类股实际上难以估值,多数情况下折价是 完全合理的。

这样说,理由如下:

1 资产本身的会计价值是否真实反映现在的市场价值。

   所以你要搞清楚到底是什么资产

2 资产何时兑现

  有些公司资产就是现金或可变现的证券,此类折价股要考虑公司是否会现金分红,多数公司永不分红或很少分红,股东根本享受不到折价好处。

  即使公司可能会分红,还要考虑是明年、后年。。。。,哪一年分红。分红时间拖得越久,年收益率就越低。

 



為什 資產 折價 難以 估值 value 91
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从中国动向的暴跌引发的教训,难以仅仅根据财报预料好公司。 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100neou.html

回顾一年来的投资经验,颇多感触,有许多看法的转变帮助自己避免了许多错误,比如对金山软件从早期的看好(优异的财务指标好比率)到对其业务本质不够稳定的理解,使我避免了不必要的损失,朋友们可以看看我很早以前对一些公司看法的转变,可能会有所收获。

 

这一段时间最大的收获是如果你能够从某一侧面发现估值较低的公司(相对于其历史pe,而不是相对于其他公司)业绩会大升(这样预估pe就会极低),比如钟表、珠宝、赌博股等,那么购买他们比购买业绩不明的优秀公司好得多,即使公司质地存在缺陷。

 

如果仅仅根据现有财务指标优秀就以为是优质公司,往往出问题。中国动向这个公司我现在还很困惑到底是不是优质公司,如果是,那么现在应该是较好的机会,否则,要好好考虑一下了,不过似乎现价风险也不大了。

在这个公司上我做过几个来回,最后因为发现了更好的标的而抛售了,由于我的抛售原因并不是意识到公司有什么问题,所以这次暴跌没有损伤到我也算是幸运。

由此我想到,如果无法获取行业数据,提前判断一个优质公司有多难。

当然,关于体育鞋服公司的整体状况我也是心存疑虑的,见http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100n9jd.html#comment1的评论部分。

在这里,我再次声明,中国动向是否是优秀公司我困惑中,对持有人应该如何操作没有任何建议。

如果我看到动向能够让大量娱乐名人穿上kappa标志的服装,信心可能会强一些。

 

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如果一定要从反面寻早动向变坏的理由,我也根据查理.芒格的心理分析方法瞎想了几条。

1 一是时尚服饰消费者有跟随明星的效应,如果娱乐明星都穿它,消费者就会跟随,感到我很酷。可惜的是我发现好几次媒体传达的是普通人甚至kappa女这样的事件,会不会让穿它的人感到我很傻?

2 动向没有对大量假冒产品进行严厉打击,致使kappa假冒泛滥,动向可能没有意识到这严重动摇了人们对该品牌的感受基础。

3 时尚服饰的天生缺陷是越多人穿就越近于被淘汰了,如何克服呢?运动服饰似乎无法象普通女装那样通过极大变换款式来应对这个问题。


從中 動向 暴跌 引發 教訓 難以 僅僅 根據 財報 預料 公司 value 91
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惠理集團--難以分析的企業 延益自由

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b4a35f20100sn2f.html

 
延益:本文完成於2010年8月,第一次買入惠理集團之前,在QQ空間。昨天惠理大跌12%,價格又進入積極關注階段,溫故!
 
一,公司簡介
Institutional Investor:2010年亞洲對沖基金25強第一名;2010對沖基金100強全球79名。EXTEL SURVEYS:最傑出整體表現基金管理公司,亞洲前三。Alpaha magazine:連續三年亞洲第二大對沖基金。Asia Asset Management:最佳資產總值增長基金公司。
還有很多榮譽摘09年年報如下:本集團獲二零零九年Thomson Reuters Extel亞太區調查評選為亞洲三大基金管理公司之一,並獲 《Alpha Magazine》二零零九年七月/八月號評選為亞洲第二大對沖基金經理。此外,基金經理周翊祥先生獲二零零九年Thomson Reuters Extel亞太區調查評選為 「最傑出個人買方表現獎 — 亞洲區」。主席兼首席投資總監謝清海先生亦於二零零九年五月獲 《AsianInvestor》 評選為「亞洲區資產管理行業廿五位最具影響力人物」 之一。
總之,業績是最好證明,投資能力堪比巴菲特。
惠理集团--难以分析的企业

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惠理價值基金自 93 年成立以來的 17年間的年均復合收益率達到19.1%,相當於同期恆指漲幅的 2.2 倍,這就非常難能可貴了。我認為惠理集團過去 17 年的出色投資業績主要歸功於公司優秀的企業文化和投資理念。  
而巴菲特的伯克夏在同期的年均復合收益率也相當於標準普爾指數漲幅的 2.2倍。兩者均跑贏指數1.2倍,不相伯仲。因此可以說,惠理集團是東方的「巴菲特」。 從歷史的中長期來講,跑贏指數 1.2倍左右可能就是人類的投資極限。
 
二,收入基礎分析
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1, 收入波動非常大,2007年的大牛市和2008年的大熊市,收入幾乎差了6倍。
2, 薪酬變化也非常大,2007是2008的3倍。但為什麼薪酬變化不如收入大呢?仔細思考其原因,會得到一個重要的提示:「投資基金公司本身,還是投資其旗下的基金?」。
A,在大熊市中,由於基金公司旗下基金表現不好,再加,基金規模隨著投資人的恐慌而減少,收入會大幅下降;但同樣,作為基金公司最大開支「薪酬福利」也會隨之大幅下降。所以,基金公司仍然不至於虧損。道理很簡單:公司沒賺錢,基金沒賺錢,基金經理沒理由拿巨額獎金。
B,在大牛市中,收入和薪酬同時上升,但收入會上升的更快,原因是:大幅增加基金經理的薪資並不能提高他們的投資能力。基金經理的薪水和紅花只是保證他們能盡責服務,而不是讓他們更優秀。
   從這兩方面定性的看,投資優秀基金公司的股票更有利可圖,因為兼具防守和進攻。
3,2008年和2009年業績的巨大差異源自其他收益:09年賺了1.2億,而08年虧了5千萬。
細分如下:
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結合資產負債表的「非流動資產——投資」來看,這部分收益其實是公司的自營證券投資收益和虧損:
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這也說明,如果基金公司認為市場環境對未來有利,會認購自己或他人的基金,也會投資證券。優秀的基金公司自然有優秀的投資能力,沒有理由認為基金公司的自營業務會差於其旗下基金表現。從09年賺了1.2億看,也確實如此。
1, 租金成本較低。租金成本低是基金公司的特性:輕資產。而且不會隨著公司規模的擴大而擴大,無與倫比的商業模式啊。
2, 分銷成本較低。其原因是我最終購買其股票的決定性因素,後面詳細解釋。
 
三,資產和現金流基礎分析
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這張表體現了對基金公司分析的簡單和困難。
簡單是因為:沒有存貨、沒有傳統意義應收款、折舊和攤銷無需考慮、沒有長期負債,很多指標無需計算或者計算了也沒意義。
困難是因為:資產收益率波動劇烈、「非流動資產投資」投資於金融證券無法預判、應收費用源於基金管理費無法預判(取決與證券市場景氣度)、應記紅花和稅項也無法預估,一句話,幾乎所有指標都會劇烈波動,現金流也一樣。
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四,客戶構成和細分
 
  機構投資客戶是本集團的主要基金投資者,二零一零年六月三十日佔管理資產總額的85%。這解釋了,為什麼分銷成本低。 惠理集团--难以分析的企业

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回顧2007,2008,2009客戶構成,散戶比率都為13%,而在2010年中期散戶比率突然提高到15%。這微小的兩個百分點,是我決定購買其股票的關鍵因素。理由如下:
1,           根據收入地區構成,從2007,2008,2009香港地區的收入比重從48%,56%,64%到2010中期的66%,香港地區的收入比重一直在增加(貼圖略)。根據惠理的歷史業績和與機構客戶的長期合同,我不認為機構客戶會持續流失。(忽略牛熊市的因素)
2,           相對於惠理集團高超的投資水平,其營銷能力比較低,09年集團旗下所有基金的淨認購金額只有 0.82 億美元,只相當於其管理資產的 2%。公司如果能在營銷方面有重大突破,未來管理資產規模還有很大的提升空間。但我很欣賞重研發輕營銷的戰略,只有這樣的基金公司才可能建立長期的聲譽。基金公司的職責是為客戶財富增值和保值,而不是為了收入更多管理費。相對於惠理文化,國內很多基金公司都應該慚愧,特別是大肆宣傳的QDII。
3,           國內基金比如嘉實,99%的資金源自散戶。對於名聲遠播和深受機構信任惠理基金公司,隨著內地業務和香港業務的發展,應該可以吸引更多散戶投資者。2010年中期,散戶客戶從13%提升15%就是一個很好的小苗苗。
4,           惠理將是內地和香港資本自由流通的直接受益者。即使不直接流通,像我這樣的兩地投資者也會越來越多。另外,華夏基金人均薪資100多萬,可以想像華夏基金的股東可以從中獲得如何豐厚的回報。可惜基金公司從來就是少上市,因為他們不曾缺錢。
5,           基金公司是贏者通吃的賭局,便捷的申購和贖回,會讓越來越多的資金跟隨投資能力出眾的基金公司和基金經理(長期看)。所以,優秀的基金公司是難能可貴的籌碼。
 
 
五,收入構成
1, 基金管理資產快速增加,已超過到2006年水平。除去2007年是瘋狂的年份,基金管理資產平穩增加。
惠理集团--难以分析的企业
2, 公司常規收入主要是管理費和表現費,表現費根據基金淨值增幅計提,也就是說較依賴市場環境和基金投資能力,管理費則是旱澇保收的。2010年管理費正處於快速回升,而表現費不如2009年則是因為09年股市增幅很大,計提了很多表現費。
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六,特殊事件
惠理集团--难以分析的企业
認股權通常用於激勵管理層和員工,惠理的認股權行權價大部分高於當前股價(4.8HK),這也反映了對於基金公司的估值困難,從7.56——2.44似乎都是合理的價位。
    2.44的行權價雖然低,但股份數少,對股東攤薄效益不明顯。
 
七,估值
儘管估值困難,但最終還是要估值
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毛估估:不便宜,但也不貴。
 
 
八,惠理集團的價值和惠理基金的價值
07年畢業時,我曾寫過一個養老金計劃,那時想通了原理但卻找不到途徑。(原因不在這裡細講,因為與企業本身無關,與我國的養老保險有關)
Value Partners--用於養老很不錯啊。

惠理 集團 難以 分析 企業 延益 自由
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難以學習慢下來 左丁山

2011-10-15  AD

中文大學在十月八日搞資訊日,向準大學生開放,於是由朝到晚,中大校園內人潮洶湧,人塞人,簡直水洩不通,學生 Y話中學生一落火車已要排隊等候上中大校巴,打晒蛇餅,點解今年咁多人呢?
學 生豪係第一屆文憑試考生,呢日大清早就與同班同學去中大,同行嘅仲有最後一屆中七高考生,兩屆學生明年一齊入大學。雖然話中七生可於十月九日再到中大,但 人人怕執輸,大量湧到,唔怪得今年到中大參加資訊日嘅中學生人數,破晒紀錄。明年中大起碼要取錄六千人,比今年多一倍,學生話到時中大會有人滿之患,淨係 到 canteen排隊已經夠煩,搭轉營巴士排隊又係煩,好彩中大巴士夠多,上滿人即開,川流不息,但學生 Y識得話:「相信中大嘅巴士運輸成本好高昂!」
學意大利就可以減輕成本嘞。大記者在十月八日回到香港,話俾我地聽意大利遊客極多,到處排長龍,大 量本地人與遊客等巴士,隨時排隊等一個小時。巴士未等夠二十分鐘,雖然一早滿座,但一定唔開走,跟足時間表,亦完全唔見有額外巴士調動,以應急需。大記者 話:「如果係香港,早已駡聲不絕,成為報紙頭版新聞,電台烽煙節目主持人又會大駡巴士公司無能,運輸署失責!」去到意大利,大記者話首先要學吓人地嘅悠閒 態度,慢慢嚟,佢用香港時間去催促餐廳侍應:「係唔係漏單呀?碟意大利粉咁耐都唔嚟嘅?」侍應反而問佢:「女士,咁急做乜嘢呀?」大記者反而覺得唔好意 思,放假旅行,趕成咁,對自己有乜好處?
但係一返到香港,「急忙因子」又在身體內活躍,大把追魂 call搵大記者傾偈,與工程 A食飯都要一路聽電話。工程 A嘆曰:「香港樣樣嘢要快,做死人,但只有一樣嘢要拖慢,就係政府官。家政府官最怕俾立法會議員鬧,做乜工程都要追問:有冇諮詢區議會同唔同意先?明明 所有部門都開晒綠燈嘅啦,都唔開工,要問咗區議會先,碰啱今年有區議會選舉,我地梗係要避風頭,拖到選舉後先至做嘢啦。」既然已有批文,一於開工咪得囉? 工程 A話:「此乃殖民地時期講法治嘅做法,今日要講政治,唔講法律,抱住老黃曆做事嘅工程師,一定俾公司炒魷!」

難以 學習 下來 左丁 丁山
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透視華爾街》二百二十年貪婪傳統難以撼動? 揭開華爾街真面目!

2011-10-24  TWM




二二○年來,摧毀華爾街的念頭始 終存在,然而,華爾街的貪婪卻也從未屈服過。打從一開始,這條街的興盛就來自於貪婪的人性。

撰文‧乾隆來

占領 華爾街」活動怒責華爾街的貪婪,然而,從一七九一年華爾街揭開序幕至今,超過兩百年的歲月裡,「貪婪」正是華爾街不斷成長、不斷打敗全球各地競爭者的核心 價值。

不只是貪婪,華爾街的銀行家與華盛頓的政客,之間的關聯從來就是千絲萬縷,像麻糬與花生粉那樣搭黏依附,而詐欺、拐騙、霸凌、巧取豪 奪,也正是所有華爾街的投機客崛起與衰敗的必經歷程。

在過去那麼漫長的歷史中,想要摧毀華爾街的人從來沒有斷過念頭,而貪婪的華爾街,也從 未向這股勢力屈服過。

華爾街始祖漢米爾頓

發明美國公債,靠信用借錢美國開國元勳漢米爾頓(Alexander Hamilton)可以作為華爾街崛起的代表人物之一。漢米爾頓在一七八九年九月十一日被華盛頓總統任命為美國第一任財政部長, 在此之前的五年,他已經在華爾街四十八號創設了紐約第一家銀行「紐約銀行」(Bank of New York),這家銀行延續至今已經有二二七年的歷史,仍然是紐約與全世界的龍頭銀行之一。

今天引發全世界股災的美國聯邦政府公債,創始人就 是漢米爾頓,美國聯邦政府原本不能舉債,也不能徵稅,只能向各州政府伸手要錢,經過十年獨立戰爭的美國政府,財政狀況惡化,漢米爾頓發表了具有高度爭議的 「公共債務報告」(Report on Public Credit),主張聯邦政府以優厚的條件發行新債券,還款來源就是紐約港口的關稅,以及「美國的信用」。

漢米爾頓的財政策略,跟今天德 國、法國幫希臘償債,正有異曲同工之妙。他的聯邦公債發行嚴謹,短短不過四年,美國聯邦公債已經成為歐洲金融圈 (當時還是世界的金融中心)價格最高的債券,溢價高達合理價值的一成。漢米爾頓建立的「美國信用」,庇蔭子孫兩百多年,直到今天的歐巴馬總統還在享用。

漢 米爾頓還在一七九一年設立美國第一個中央銀行(Bank of the United States),作為政府的財務代理,並管理美國的貨幣供給。這家銀行的股票以「BUS」代碼在華爾街發行後,股價立刻大漲,帶動華爾街的證券經紀業務蓬 勃發展;隔年的五月十七日,二十四位經紀人在華爾街六十八號前的一棵梧桐樹下簽署「梧桐樹協議」(Buttonwood Agreement),共同議定股票交易手續費等交易規則,奠定了紐約證券交易中心的基石。

漢米爾頓自己既是美國財政部長、紐約選任的國會 議員,又是民營銀行的創辦人、華爾街的催生者;兩百年後,他的徒子徒孫們從高盛證券的董事會,進出緊鄰白宮的財政大樓擔任財政部長,旋轉門轉得大家眼花撩 亂,其實不過是繼承了老祖宗的傳統而已。

從窮苦留學生一路攀升到財政部長,漢米爾頓的敵人從來沒少過。當上財政部長後,政治對手逼他放棄紐 約銀行的股權,也以置他於死地的方式揭發他供養情婦的八卦,最後漢米爾頓死於在政治、金融市場都跟他死敵相向的布爾(Aaron Burr)槍下。

布 爾是美國第三任副總統,祖父是今日普林斯頓大學的第二任校長,是根正苗紅的名門之後。

布爾創設了曼哈頓公司,一開始以供應曼哈頓的自來水為 名,但是這家公司只是掛羊頭賣狗肉,成立五個月後一條水管都沒修,卻開了一家銀行。布爾做了三年董事,欠自己的銀行六萬五千美元,在當時是天文數字,卻成 功當上美國副總統,最後還槍殺了對手漢米爾頓。而布爾創設的曼哈頓銀行,後來併入大通銀行(Chase Manhattan Bank),成了今天的摩根大通銀行(JP Morgan Chase)。

美國「首富」阿斯特

創 造假皇帝躲過貿易禁運

筆者在紐約大學讀書的時候,學校旁有一條阿斯特小街(Astor Place),這條街在十九世紀的時候,曾經是紐約巨富群聚的豪宅街,這條街的主人約翰阿斯特(John Jacob Astor),靠著與中國貿易,加上不斷購置曼哈頓土地,成為當時的美國首富。他在一八四二年過世的時候,估計有兩千萬美元的身價,相當於今天的一千一百 多億美元(新台幣三兆三千億元)。

阿斯特也是窮苦的德裔第一代移民,他在十九世紀初期剛到紐約的時候,一開始搞毛皮貿易,把美洲的毛皮賣到 中國廣東,換取茶葉與瓷器,每一筆交易都讓他大賺,後來他發現鴉片好賺,也買鴉片賣給中國人。

紐約曾經一段時間貿易禁運,幾百家貿易商會倒 閉;會鑽營的阿斯特卻不受影響,他的「廣州貿易船」大搖大擺出航,船上最顯眼的地方坐了一位「即將回國的滿州皇帝」,實際上穿了一身華服的滿州皇帝根本就 是個中國苦力。

在華爾街,欺騙與背叛就像空氣那樣,陪伴著所有人的呼吸。比阿斯特小三十歲的杜魯(Daniel Drew),是紐約郊區長大的虔誠教徒,但是他也像所有華爾街的投機客那樣,同時活在虔誠的信仰與市場的欺騙之間,而且從來不覺得有什麼困擾。

快 遞大亨杜魯

發明「灌水牛」,啟發灌水股杜魯從郊外的牧場買牛,在進城之前讓牛拚命吃鹽巴,卻不給牛喝水,等到要送進交易所秤重之前,再讓口 渴得不得了的牛喝個痛快,杜魯的「灌水牛」啟發了華爾街,並且在十九世紀產生了惡名昭彰的「灌水股」(Watered Stock)。新股上市之前,上市公司與券商都會偷灌發行股數。時至今日,這個手法已經被法令嚴格規範。

杜魯一直都維持鄉下來的淳樸樣貌, 也讓大家知道他是虔誠的基督教徒,買賣灌水牛的同時,也讓牛背負貨物、文件與現金,最後成了紐約的快遞大亨。

趕牛的杜魯有一天慌慌張張跑進 當時最私密的銀行家俱樂部Union Club,滿頭大汗找人,當場卻不小心掉了一份文件,上面寫著「平盤以下,無限量買進奧許鐵路股」;在場的銀行家們知道他幫人快遞文件,一向可靠,當場集 資進場買進。結果不到一個月,奧許鐵路的股票就崩盤,淳樸的杜魯再度從證券老手口袋騙進大把鈔票。

之後,杜魯在一八三六年索性下海開號子, 而且還成為當時最重要的證券商之一,一直到一八七三年九月紐約股市崩盤,杜魯公司宣布倒閉為止。

為了賺錢,膽子大到「墓仔埔也敢去」,應該 說是華爾街的「優良傳統」。剛剛被趕下台的利比亞強人格達費,絕對是人見人怕的鬼見愁,只有華爾街第一等的高盛(Goldman Sachs)銀行家們,敢在太歲頭上動土。

華爾街只怕沒錢賺

不怕格達費、不怕製造動盪二○一一年的六月,美國 證管會發現一個驚人的交易,格達費主導利比亞主權基金,在二○○八年拿了十三億美元(超過新台幣四百億元)給高盛操盤,結果高盛做了一連串複雜的外匯以及 衍生性商品交易,竟然把格達費的本金「賠掉九八%」。

不過,美國證管會管的不是格達費輸錢,而是高盛事後竟然安排了一筆五千萬美元的「顧問 費」,有意透過格達費的國營石油公司給付格達費的親人,因而觸犯了美國反貪汙法。如今格達費被趕走,這筆「顧問費」也就不了了之,卻讓高盛與格達費的神祕 交易曝了光。

只要有錢賺、只要不違反法律、只要能打倒敵人,華爾街的投資銀行家們一向百無禁忌。

今年造成市場慌亂的歐債危 機,就是一群投資銀行家跑去希臘,幫債台高築的希臘安排具有高度爭議的結構性交易,隱藏希臘的巨額負債,用白話文來說,也就是做假帳。二○○八年金融海 嘯,已經有一百六十年歷史的投資銀行雷曼兄弟岌岌可危,當時一群出身高盛的財政部與白宮官員們,也絲毫不怕爭議,寧冒世界經濟動盪之險,也要讓高盛的勁敵 雷曼兄弟瞬間倒閉。

華爾街從來不是乾淨的地方,從第一筆買方與賣方的交易開始,就是好人與壞人共處、英雄與盜匪匯聚、企業家與投機客角力的 戰場,華爾街更是巨富敗家、窮人翻身的必經之路。過去兩百多年來,政府想要規範、收服華爾街的念頭,從來沒有一天消失過,但是華爾街不受威脅、兀自向前的 毅力,也從未退縮過。

華爾街不斷消化來自四面八方的英雄與盜匪,每一個挑戰者也都改變了華爾街的部分面貌,「占領華爾街」的抗議者,如果不 是自行退卻,最後必然成為華爾街的一部分。

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)英雄與盜匪共織的百年風雲從1791年華 爾街的第一次股票公開發行開始算起,這條街上的每一回風起雲湧,從來不缺欺騙、剝奪,與霸凌。

1790 美國首任財政部長 漢米爾頓最受歡迎的10元美鈔,頭像就是漢米爾頓。他創造了美國聯邦公債,成立紐約銀行、美國第一個中央銀行,開啟了華爾街的第一個IPO。他替各州贖身 的償債計畫,除啟發「信用可以評價」的概念,也與今天處理歐債危機有異曲同工之妙。

1800 曼哈頓銀行創辦人 布爾美國第三任副總統,創立曼哈頓公司,隨後成立曼哈頓銀行,其營運規模在短時間內就與漢米爾頓的紐約銀行並駕齊驅。1804年,布爾在一場決鬥之中槍殺 其在政治與金融界的死敵漢米爾頓。

1820 美國「首富」阿斯特最新出版的阿斯特傳記,稱阿斯特為「美國第一位超級百萬富豪」。阿斯特賣毛皮、賣鴉片到中國廣東而致富,他過世時的身價,以今天的 GDP與幣值換算,高達1100億美元,較比爾蓋茲還多出一倍。

1850 灌水股啟發者 杜魯靠著賣「灌水牛」致富,鄉下小孩騙得華爾街大亨團團轉,最後自己成了19世紀中期華爾街的大券商。

在巨富傳記系列中,杜魯被稱為「用任 何一個標準來看,杜魯就是強盜大亨」,他喜歡被人憎恨。「賺錢很過癮,卻還不如踩在別人頭上賺錢那麼過癮」。

1900 正直典範 摩根華爾街難得的正直典範。他與父親J.S. Morgan左手掌握金融、右手控制產業,卻能一生堅守信用至上、國家利益為先的古典操守。

1907 年華爾街崩盤,他把所有銀行家鎖在摩根銀行的會議室,一直到協商出救市方案為止,寫下了「銀行家拯救國家」、前無古人後無來者的終極典範。

1920 首宗抗議金權攻擊事件 華爾街爆炸案1920年9月16日中午12時,一輛自殺炸彈汽車對著摩根銀行的大門衝撞後爆炸,主導的是義大利的無政府組織,他們抗議資本主義搜刮、反對 壓榨基層勞工。


透視 華爾街 華爾 二百 百二 二十 十年 貪婪 傳統 難以 撼動 揭開 真面目
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酒店或旅遊垂直團購網站難以單獨存活

http://news.imeigu.com/a/1326253826823.html

中國團購行業從萌芽到發展再到瓶頸只用了短短兩年時間,可謂是一年一個樣、三年大變樣。迫於生存的壓力,團購網站在不斷的思考如何從眾多同質者裡脫 穎而出,而似乎酒店或者旅遊團購是個很不錯的方向,誰都覺得中國旅遊市場是塊肥肉。但是,對於習慣了快銷品、餐飲、票務等產品的綜合類團購網站能否同時拓 展到旅遊垂直領域,筆者並不太看好。

團購網站如同其他的雙邊平台一樣,一邊是供應商、一邊是客人,客人的增加會導致平台在供應商端的議價能力的提高,所以在Groupon每日一團的模式下平台免費甚至補貼給客人,然後從供應商處獲取利潤。

但是中國團購模式已經進入「每日多團」,情況就複雜很多,而垂直團購領域更是如此。筆者以下分別對酒店團購和旅遊團購進行分析:

酒店團購

以酒店團購來說,供應商端的酒店重視收入,因此旺季不團、影響正常售賣不團、沒有效果不團,只有在淡季或出租率不高或緊急情況下並且需要產量支持時 才有意願團購;而客人端注重可靠性的不團、注重便捷性的不團、找不到適合的不團,只有追求低價(或說超高性價比)並且對預訂服務不敏感還要有需求(或能被 激發)的客人才會團購。

酒店少則吸引不了客人,營業額和利潤都少;酒店多則洽談成本極高,有侷限性的客源也無法滿足每個酒店的需求,營業額和利潤也不會很多。因此目前市場上大多網站的酒店團購雖然數量眾多,但品質、口碑好的不多。

因此未來真正能活下來的酒店團購網站都是有「後台」的,不是背靠OTA有穩定的供應商、就是背靠搜索或SNS有穩定的客源。面對高昂的營銷和人力成 本,只有它們才能在利潤較低的情況下,通過節省單邊甚至二邊的成本,達到收支相對平衡。否則就只有靠顛覆性的技術或服務了,但目前看來還沒有出現。

那綜合團購網站轉成垂直是否可能,或者直接乾脆把自己變成一個OTA或SNS呢?不是不可能,是極其困難。靠錢砸出來的流量、靠廣告聚集的客源,隨時可能灰飛煙滅。靠服務取勝的OTA和靠體驗立足的SNS不是一朝一夕練成的,那完全是另一個領域,有很高的技術含量。

旅遊團購

而旅遊團購更是困難了,因為不管是團隊游還是自由行從本質上已經是團購了。OTA和旅行社依靠自己豐富的旅遊資源與對這個行業的掌控能力,提前對於 酒店、機票、餐飲、交通服務等進行了談判與批量採購,從而可以打包提供給消費者一個比較經濟的價格——這個過程,與常規的團購消費過程無異。在這個價格基 礎上下降的空間少之又少,如果按普通團購一樣的折扣基本是血本無歸了。

折扣少,客戶不滿意;折扣多,無法維持。因此目前市場上的旅遊團購大都有些問題,或虛標高基準價格,或以次充好,或是虧欠甩賣。

那旅遊團購能不能做呢?有可能,但對專業性要求極高。這需要平台從業者對資源、對市場、對需求相當敏銳,並且在模式上還要進行創新。沒有相關的背景和經驗,恐怕有來無回。

垂直之路

筆者認為,團購是一種很有活力的消費模式,它將會與傳統模式並存。但是對於酒店或旅遊的垂直團購,只是OTA的一種重要補充,是對客人和供應商的一種增值服務,提高了雙邊二端的粘性,它很難單獨存活,不會是主流。

綜合團購網站想要轉到垂直的路上很難成功,但反之酒店或旅遊團購的垂直網站如果憑藉自身的優勢穩紮穩打逐步擴展到相關領域反而會相對容易。

用一句簡單的話講就是,只有不對它太認真,它才能很認真的活下去。

總之,別看現在綜合團購網站的垂直之路風生水起、熱鬧非凡,但最終只有能賺錢才是王道,否則建立在沙灘上的宮殿再豪華也隨時會倒塌。

 

關於作者

施聿耑先生現任攜程團購業務部總經理。他擁有10年電信行業營銷、技術、管理經驗,2007年加入攜程就職於酒店業務部,歷任營銷、業務、項目、運營總監,擁有豐富的OTA行業經驗。

酒店 旅遊 垂直 團購 網站 難以 單獨 存活
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低油價難以期待

http://magazine.caixin.com/2012-03-23/100371978_all.html

  雖然全球經濟增長疲弱,但在地緣政治衝突的陰影下,國際油價仍在節節上升。去年10月,倫敦洲際交易所布倫特原油期貨價格還是每桶100美金左右,現在已經高至每桶125美元,漲幅接近25%。同期紐約商品交易所輕質原油期貨價格上漲幅度更是超過30%。

  除了政治因素,高企的能源價格在很大程度上拜各國的量化寬鬆貨幣政策所賜。旨在拯救經濟的政策,現在已經顯示出損及全球經濟增長的副作用了。美 國低廉的天然氣價格雖部分抵消了高油價的衝擊,但其強勢復甦的前景不可避免地籠罩上了厚厚的陰影。新興經濟體的任務更加艱巨,油價走高帶來的通脹和增長放 緩的壓力同時存在,處此尷尬境地,政策抉擇愈發艱難。

不解的衝突

  經歷了自去年年底以來石油禁運、封鎖霍爾木茲海峽大打口水戰、伊朗輪番軍演、美國航母游弋海灣水域等一系列波折之後,美國和伊朗之間的衝突升級,戰云愈來愈濃重。用美國前國務卿基辛格去年11月的話來講,「如果你現在還沒有聽到戰鼓敲響的聲音,那你一定是耳聾了」。

  不過,除以色列以外的各方近來頻頻發出緩和局面的信號:3月初,面對到訪的以色列總理內塔尼亞胡(Benjamin Netanyahu)對伊朗動武可能性的遊說,奧巴馬強調仍有餘地通過外交手段解決問題。一週後,英國首相卡梅倫訪美,力挺奧巴馬此番表態,稱其「改變了局面」,「如果以色列對伊朗發動攻擊,將不會得到英國的支持」。英國駐美大使魏瑪科(Peter Westmacott)也稱「軍事打擊在未來數月並非正確選擇」。

  國際社會也在一年多以來首次嘗試與伊朗重回談判桌,包括美國、俄羅斯、中國、英國、法國和德國在內的六大國3月6日同意與伊朗重啟有關其核計劃 的談判。作為回應,伊朗表示將允許國際原子能機構(IAEA)訪問一處伊軍事基地。2月伊朗曾拒絕了IAEA檢查該基地的要求。

  戰鼓為何有所平息?上海國際問題研究院中東問題專家李偉建分析,因為各方要考慮衝突的代價。「如果一直向衝突方向發展,結果各方都無法接受,到一定時候就要緩一緩,看有沒有可能解決。」

  儘管不能容忍伊朗擁有核武器,但鑑於國內政治和經濟情況,美國並不願意倉促地發動對伊朗的戰爭,主要有兩方面考量。

  一是戰略上美國剛從伊拉克戰爭泥潭走出,戰略重心從中東向亞太轉移;正值大選年,以連任為第一要務的奧巴馬無暇多添一個戰爭包袱。

  二是受伊朗局勢影響的國際油價節節攀升,對本已疲弱的美國經濟復甦造成威脅,也影響到奧巴馬的支持率,使奧巴馬不得不為開戰降溫,用他自己的話來講,「致使美國油價上漲的最主要動因就是對向伊朗動武的猜測。這也是政府近來試圖平息有關戰爭言論的原因。」

  而此前態度強硬的伊朗也樂見一個低風險的外部環境。伊朗的處境並不有利:其國防預算只有美國的五十分之一,既沒有對鄰國發動大規模軍事行動的能 力,也無力長期封鎖霍爾木茲海峽;與美國交惡,在其周邊有超過30處美國軍事基地,美國早有政客反覆呼籲伊朗政權更迭。用哈佛大學國際關係教授沃特 (Stephen M. Walt)的話來說,伊朗有理由擔心,也確實需要核這樣一個選項。

  而一個本身處於相對弱勢的伊朗,其強硬態度更多是以攻為守。李偉建認為,「把話說得很厲害,讓對方考慮戰爭的成本」。但是,伊朗不會主動封鎖霍爾木茲海峽,「主動封鎖等於宣戰,會失去很多原本處於中間立場或者反對美國做法的國家」。

  中國社會科學院西亞非洲研究所研究員、中東問題專家殷罡也認為,封鎖霍爾木茲海峽對伊朗來說是向世界宣戰的行為,是一種自殺行為。「伊朗在沒有受到攻擊的情況下不會這樣做,在受到攻擊後也沒有能力這樣做。」

  對於美伊之間爆發戰爭的可能性,殷罡分析,決定權在伊朗一邊。「如果伊朗不顧國際壓力,最終做出製造核武器的決定,肯定會爆發戰爭;如果伊朗放棄核武計劃,美國和伊朗的關係就會得到改善。」

  不過,李偉建認為,伊朗問題未來發展並不會平順,因為美伊之間的根本分歧沒有解決。其中顯性分歧是核問題,包括伊朗核項目的透明度如何,是不是用於軍事目的。隱形問題是美國和伊朗在本質上互不信任。

  他認為,伊朗不願意將核項目透明的原因之一是希望掌握對美國有所制約的籌碼,因為美伊關係不對稱,雙方實力相差大,以及美國對伊朗的敵對態度。 「如果全部交給美國了,透明了,美國並未必會改變對伊朗的敵視。先例就是卡扎菲交出了大規模殺傷性武器,但是還是被美國推翻,這就給了伊朗教訓。」

  他分析,在美國徹底改變對伊朗的看法,緩和雙方關係,建立初步的信任之前,雙方問題很難解決。

衰退之憂

  中國外交部長楊潔篪3月6日在十一屆全國人大五次會議記者會上表示,中國反對包括伊朗在內的中東任何國家研發和擁有核武器,並在伊朗問題上與美國保持著密切的溝通。

  楊潔篪稱,在伊朗核問題上,中方反對中東任何國家,包括伊朗,研發和擁有核武器;所有國家都有在遵守義務的情況下和平利用核能的權利。

  他表示,中方認為,應該通過對話而不是對抗,通過合作而不是制裁來妥善地處理和解決問題。「我們反對單邊制裁,持這個立場的國家在國際上是普遍的。」楊潔篪說,中方非常重視包括中美在內的六國同伊朗磋商談判的機制。

  對於中國在美伊衝突中的作用,李偉建認為,中國的態度將產生間接影響。「中國對伊朗問題的立場會對各方決策產生影響,成為各方權衡的因子。中國是聯合國安理會常任理事國之一,如果真的要打,要批合法外衣,還需要聯合國通過。」

  他指出,美伊衝突對中國的影響取決於衝突的程度。「現在如果維持斗而不破,打口水戰,就沒有太大影響;如果斗而破了,影響就不只是對中國,而是 對整個世界。」在他看來,一旦衝突升級,沒有必要把對中國的影響放大。他以利比亞為例,「利比亞開戰,所有在利項目都停止,不只中國一家。這和中國政策沒 有關係,中國政策再好,在當時的情況下項目也會停止」。

  而在伊朗問題上,不是說中國和伊朗關係好了,伊朗就會把油便宜賣給中國。「我們講到中國利益總覺得好像和中國政策有關,而事實上衝突升級各方都要受損失,不要凸顯中國。」李偉建稱。

  他認為,中國可能會更加積極地在中東問題上發揮作用,避免事態惡化。「當前的問題是防止伊朗武力衝突。另外也做好多種準備,包括能源安全多元化,加大戰略儲備。」

  中金公司在近期發佈的報告中,將伊朗局勢變化對油價影響設定為三種情景,在未出現武裝衝突的情景中,OPEC國家選擇積極增產或溫和增產,布倫 特原油年底價將分別達到124美元/桶和138美元/桶。而一旦爆發武裝衝突,布倫特原油價格將飆升至170美元到200美元/桶。

  中金公司認為,國際油價上升對中國的直接影響小,但間接影響則不容忽視。一旦出現武裝衝突的情景,將使此後一年的GDP增速下降1個百分點,並 推動CPI走高0.7個百分點。這種場景出現的越早,對當年的影響就會更加明顯。在這種情境下,美國復甦的趨勢將出現逆轉,甚至可能出現衰退,歐元區經濟 則會嚴重衰退,新興市場則出現「硬著陸」風險。

不排除更寬鬆

  在很多市場分析人士看來,油價高企的背後,深藏的推手是各國央行普遍推動的量化寬鬆政策。

  過去一段時間內,日本央行、英國央行陸續推出新的量化寬鬆政策,歐洲央行通過降息和長期再融資操作,向市場注入大量流動性。而美聯儲更是通過「扭曲操作」維持著低廉的融資成本和流動性水平。這些政策,向市場輸入了大量新增流動性,並成為推動油價走高的重要力量。

  美銀美林全球商品策略師薩賓·希爾斯日前指出,流動性大量增加,從某種程度上已經超過地緣性政治衝突給油價帶來的衝擊。在近期油價近20美元的上漲中,來自量化寬鬆的影響可能要佔15美元,而伊朗等地緣性政治因素影響僅佔5美元。

  雖然近期公佈的美國數據偏好,在某種程度上降低了美聯儲第三輪量化寬鬆政策的預期。但這並未阻擋油價的繼續上漲。有分析人士指出,雖然量化寬鬆預期有所減弱,但這也意味著未來能源需求可能攀升,在貨幣政策缺乏想像空間後,市場繼而從需求角度尋找新的炒作點。

  目前,市場對油價短期內的判斷,仍集中於溫和走高一段。當前最大的不確定性仍在於伊朗衝突是否會加劇,在悲觀的情景下,市場人士預言,油價甚至將突破每桶200美元的歷史高位。

  瑞銀首席經濟學家夏德威(Larry Hatheway)認為,和去年利比亞戰爭導致油價上漲相比,如果伊朗石油供應中斷,其後果可能更加嚴重。伊朗是世界第五大原油生產國,其石油日產量僅略 低於350萬桶,其中250萬桶用於出口。而全球在供給中斷情況下能立即投入使用的閒置石油產能大約為250萬桶/天,這幾乎正好等於伊朗的出口量。如果 失去伊朗的石油供應,全球短期內將不能提供更多閒置產能來彌補供給缺口。

  從供給一端來看,油價仍存在高企的支撐,儘管有分析人士認為,伊朗原油出口回落,或可通過OPEC增產或釋放庫存減弱負面影響,但在政治衝突陰影籠罩下,油價的下行動力並不充足。

  近期,沙特石油大臣納伊米稱,如有需要,沙特可以將原油日產量提升25%至1250萬桶。不過,他亦承認,如果西方國家對伊朗實施嚴厲制裁,沙 特並無法完全彌補全球石油短缺。納伊米講話雖引發原油市場大幅波動,但至3月21日,布倫特原油價格依然維持在每桶125美元附近。

  而且,更為重要的是,全球貨幣政策寬鬆步伐雖有所放緩,但未來仍存在政策加碼的可能性。部分接受採訪的經濟學家指出,目前美國強勁增長或無法持續,一旦經濟出現減速,第三輪量化寬鬆政策仍有望出台。

  布朗兄弟哈里曼(BBH)全球首席貨幣策略師錢德勒(Marc Chandler)認為,QEIII的可能性不算大,但仍無法斷言不會發生。「美聯儲和歐洲央行目前都處於政策觀望期。但對美聯儲來說,如果經濟顯著惡 化,在三季度啟動第三輪量化寬鬆政策的風險仍然存在。」錢德勒指出,QEIII出現的前提是,經濟顯著放緩和通縮風險加大,當這些風險出現時,政策將重新 回到寬鬆一側。

  渣打銀行歐洲首席經濟學家薩拉·海文(Sarah Hewin)在接受財新記者專訪時則表示,儘管通脹壓力會有所增加,但歐洲央行的政策選擇不會如上輪油價上漲一樣,通過加息應對,而是將注意力更多放在經 濟下行風險上。「油價每上升10%,歐元區經濟可能將下降0.1到0.2個百分點。正因為此,歐洲央行在二季度可能會考慮降息以促進經濟增長。」在她看 來,歐洲央行的寬鬆政策雖暫緩腳步,但寬鬆週期並未結束。美聯儲也有很大可能開啟第三輪量化寬鬆閘門,全球流動性的進一步寬鬆,無疑將給油價提供更多上漲 的理由。

  「一旦QEIII的猜想成真,資金無疑將更多流向風險資產,商品市場以及新興市場,油價上行的壓力也將增加。」海文稱。


油價 難以 期待
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佳寧的價值難以傳統方法評估 ?

上個星期找捷聯企業的資料的時候,發現一張在1980年10月8日工商日報的新聞評論佳寧置業(前身美漢),發現其升價甚速,由當年收購價6元,經又5送3後,上升至18元,即是升至28.8元,升價380%,之後又5送2紅股,該文作者稱其股價升幅如1972年間的怡和。

但是評論及這間公司的利潤靠一次性物業買賣,基礎不穩,派息也只是有60%,股息率「僅」3.3%,佔當期盈利17%,委實偏低。但其稱未來的發展仍需視乎其擴展,不過因為其盈利性質關係對其股價變化評價是「不作評論」,大家應該明白他都是算是有一點點不想別人購買這隻高漲的股票,如果他真是沒買的話,這應該被他料中,最終這隻股都終成廢紙,甚至涉入大量的法律訴訟,所以就此來說,我得應該熱炒的股票多加小心才是。


佳寧 寧的 價值 難以 傳統 方法 評估
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零售業,優勢難以持久的行業 牽牛星李劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102e722.html
儘管零售業產生過像沃爾瑪這樣偉大的企業,但從總體來說,無論過去和未來,零售業都難以取得持續競爭優勢,對投資者都不是一個特別好的行業。

    一,競爭激烈,進入者眾多,商業模式不斷創新。

    按照美國商務部對零售業的定義,這是一個在不改變商品的形式的基礎上把商品銷售給消費者的行業。但這個行業自身的銷售行為卻像高科技行業一樣屢屢創新。

    在不算太長的時間裡,零售業已經經歷過百貨商場、超級市場包括購物中心、連鎖商店、網絡電子商務(無店舖零售)等四次重大變革。這些變革一次比一次更具創新、更有效率,但競爭也更加激烈、時間更為縮短。

    如果用波特五力模型來分析零售業行業內部的競爭狀況,可以看到這個行業內部競爭相當激烈和殘酷。

    首先是新進入者和替代者的威脅始終存在。這個行業源源不斷地有新的進入者帶著新的商業模式、新的能力、新的資源、強烈的贏利慾望殺入進來,使原有企業和新進企業的利潤都被壓薄,成本如房租、運輸、人工等被顯著抬高。

    其次是同客戶和供應商談判的能力嚴重依賴地段特別是規模。而對傳統企業來說,地段是以高房租為代價的。在房價總是無限上漲的領域,傳統零售業就如航空公司 在油價總是不斷上漲的時代天天難過一樣。規模是以血拼為代價的。即使是新興零售業,血拼行業總是激起供貨商的憤怒,在一片紅海中搏殺,不如價格良性競爭、 比如大家都隨著通脹你提價我也提價的行業好做。國美、蘇寧等今天的窘境,可見一斑。

    二,商業模式透明,容易被競爭對手模仿,無法建立起除規模優勢以外的經濟護城河。

    無論你是上門推銷、開店營銷,還是郵購、團購;無論你採取單店還是連鎖,倉儲式還是快速配送式;無論你是專賣還是大賣場、獨家經營還是特許經營,甚至包括 無人銷售,這個行業都很難有秘密可言,眾多商家一學就會。難學的是地段和規模。而地段隨著網絡商務的興起,優勢已被大大削弱。即便是規模,百安居等當年盛 極一時的企業也已日薄西山。全國連鎖的新華書店和各類書城,結局自不待說。

    即便像沃爾瑪這樣的日用品超市,雖然已經建立起了強大的低成本堡壘,但它卻嚴重依賴管理。這個行業永遠無法湧現傻瓜都能管好的企業。

    三,毛利率和淨利率雙低。在商品匱乏的年代,零售業的業務不飽滿,同供貨商的壓價能力不強,自然是量小成本高,毛利率低;在商品生產過剩的年代,零售業解決了業務不飽滿和同供貨商談判的問題,然而又面臨客戶的壓價,勢必走薄利多銷的苦路。

    傳統百貨業是最典型的例子。眾所周知,那些雄踞在大城市商業旺地黃金地段的百貨公司,其實在改革開放之後就早已不干零售本行,它們做的是地產租賃行當,主要收入不是商業銷售而是房租。原因何在?自己經營零售的利潤太薄。

    網絡銷售的利潤更不待說,燒錢和貼本奪取市場是這個行當的常態。

    零售業的營收巨大而利潤微薄,以至於一些投資者無法用市盈率、市淨率來估值,被迫發明一種稱之為市銷率這樣有明顯缺陷的指標。

    因此巴菲特說:「零售業的經營相當不易,在我個人的投資生涯中,我看過許多零售業曾經擁有極高的成長率與股東權益報酬率,但是到最後,突然間表現急速下 滑,很多甚至被迫以倒閉關門收場,比起一般製造業或服務業,這種剎那間的永恆在零售業屢見不鮮,部份的原因是這些零售業者必須時時保持聰明警戒,因為你的 競爭對手隨時準備複製你的做法,然後超越你,同時消費者絕對不會吝於給予新加入業者嘗試的機會,在零售業一但業績下滑,注定就會失敗。相對於這種必須時時 保持警戒的產業,還有一種我稱之為只要聰明一時的產業,舉個例子來說,如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視台,你甚至可以把它交給懶惰又差勁的 親人來經營,而這項事業卻仍然可以好好地經營個幾十年,當然若是你懂得將Tom Murphy擺在正確的位置之上,你所獲得的將會更驚人,但是對零售業來說,要是用人不當的話,就等於買了一張準備倒閉關門的門票。」

    四,網絡和電子商務的發展,讓零售業的所有企業的處境都很微妙。傳統零售業早已受到極大衝擊,地段優勢已經不復存在。不少子行業包括家電超市已經淪為夕陽 產業。可以斷言,一切標準化的產品銷售都將被網絡銷售所擊敗。就算經營大量非標準化日用品而見長,使消費者產生了一站式購物的便利性依賴,同時具備規模優 勢和成本優勢的日用品超市,仔細分析它們的遠景,除了視覺體驗外,主要優勢大型網絡商城也已經具備,不久也將面臨可怕的競爭。我的朋友中就有幾位連西瓜、 蔬菜都從網上訂購。

    投資者還應該記得下面兩個例子:

    一是戴爾的例子。戴爾公司曾經因為創造了直銷的模式成就了一段傳奇,但中間曾因管理層一時心血來潮,要開展零售以擴展業務,結果成本和費用暴增,差一點毀了公司的前途。說明零售這個行業必須小心翼翼。

    二是巴菲特公司的例子。芒格曾經總結說,「將喜詩糖果以高於其賬面價值溢價購得,實施證明是成功的。但兩個連鎖百貨商場以低於清算價格買入,實施證明是錯的。」說明不改變商品形式的單純的零售業,品牌和無形資產難以建立,優勢難以持久,很難產生消費壟斷型企業。

    在股市上驗證,十年以內的短期,往往能交替出現不少零售業的牛股,但把時間進一步放長,除了沃爾瑪這樣的日用品連鎖超市以外,按美國西格爾教授的統計,零售業的長期牛股,似乎再難尋覓。

        

  註:本文為供中國證券網專稿        

 

                                             2012/9/1於上海


零售業 零售 優勢 難以 持久 行業 牽牛星 牽牛 李劍
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【公民巡視】「惡的科學」難以解釋「殘忍」

http://www.infzm.com/content/81765

人做出殘忍的事情,是因為他的心理有「同情障礙」?

2012年10月6日晚,蘇州一名女子在該市一商場的停車場內準備上車時,遭遇持刀搶劫被割喉,腿部也被刺了一刀。這則殘忍行兇的消息後面,網友的 跟帖不少。一條說,「逼近基尼指數極限,經濟衰退,這樣的事會越來越多的。」還有一條說:「昨天是寧波,今天是蘇州,受害者仍然是女子,仍然是割喉!對待 惡性刑事犯罪當用重典。」

我正好在讀一本關於「殘忍」的書——《惡的科學:論同情與殘忍的起源》(The Science of Evil: On Empathy and the Origins of Cruelty)。這本書要是在中國出版,也許會遭到上面兩位網友的痛罵,因為作者西蒙·巴倫-科恩(Simon Baron-Cohen)在「殘忍」問題上的觀點是:人做出殘忍的事情,是因為他的心理有「同情障礙」,形成了人格發展的自然缺陷。雖然巴倫-科恩也考慮 到殘忍者的環境生長條件(如兒時受到侵害和父母虐待),但他認為殘忍主要與當事人的腦部基因狀況有關。這種看法雖然與基尼指數極限或者不重罰則犯罪頻發的 外因決定論相左,但同樣也是一種決定論。

這本關於殘忍的書之所以受到關注,是因為殘忍是人們在生活中經常碰到,但又一直沒有得到較好解釋的問題。人們通常用「惡」來言說殘忍,而惡是什麼 呢?惡又體現為怎樣的社會行為呢?巴倫-科恩的解釋是,惡是一個人對他人的感受完全缺乏同情的能力(他用的是「移情」empathy一詞)。他以生物醫學 的研究結果提出,特別無情的和特別替人著想的人都是少數,而大多數的人則是處於中間。

這與大衛·史密斯(David L.Smith)在《非人:為何我們會貶低、奴役、滅絕他人》一書中對殘忍的討論有不謀而合之處。史密斯說,我們如果把別人當作同類來對待(也就是具有 「同情」)時,就不會有殘忍的行為。馬克·吐溫說過,「人類是唯一殘忍的動物」,但史密斯認為,「我們大多數人都會有殘忍對待他人的幻想。誰沒有想像過以 牙還牙、以眼還眼?……但是因為你覺得將渴望復仇的白日夢變成現實是錯誤的,然後就克制住了。或者也許你確實施行了報復,但是報復手段卻沒有幻想的那麼誇 張(你只是發了一封令人不快的郵件,而不是把他們大卸十八塊)。人們在想像殘忍行為時的愧疚程度,與他們眼中該行為的殘忍程度成正比。而愧疚程度則與約束 程度成正比。這便是為什麼殺人和折磨人的行為很難實施,尤其是在正常情況下。」

心理學家們討論「正常情況下」的殘忍,因為只有在正常情況下,人才必須也才能夠為自己的行為負責。美國民眾普遍關心人的行為責任問題,他們堅信人的 自由選擇和人必須為自己的行為擔負個人責任。但他們也知道,人的行為並不都是自由意志的結果,社會應該重視人有時會身不由己的情況,這是因為,兼顧個人責 任和可使罪行減輕的情節,事關整個社會的司法公正和法治秩序。

巴倫-科恩討論殘忍的心理成因,將它與個人的犯罪行為聯繫起來,正是在法治文化環境中的美國人所關注的。巴倫-科恩強調,「對有精神分裂症的人,我 們並不叫他為他的幻覺負責;對糖尿病患者,我們不叫他為他的口渴負責。糖尿病患者的胰島素水平低,我們說那是因為他的細胞對胰島素反應不正常,也就是說, 我們承認他的行為的生物醫學原因。同樣,如果一個人的行為是由低同情心所造成,而那又是因為他頭腦的同情電路(empathy circuit)不起作用,那麼這個人該在什麼意義上為自己的行為負責呢?」

巴倫-科恩有關大腦基因決定人的殘忍的看法引起了不少爭議。有人擔心,對犯罪行為的單純心理學解釋,會給一些人製造逃脫刑責的藉口。心理理由是很容 易被濫用的,對此該持審慎的懷疑態度。例如,一個犯下謀殺罪的罪犯,在多大程度上可以被允許以「犯案時行為控制能力弱」為理由得到減刑?生物醫學對殘忍的 解釋也許可以滿足人們的知識好奇,但不應該成為為殘忍犯罪開脫的藉口。

作者為加州聖瑪利學院教授


公民 巡視 惡的 科學 難以 解釋 殘忍
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為何奇虎360一直難以「剿滅」?

http://www.iheima.com/archives/53024.html

在手機市場正翻云覆雨的小米科技,和有雄厚實力支持的聯想集團,已經在其製造的手機自帶的應用商店中卸載掉了360的產品,而百度、搜狗等互聯網公司,則宣佈即將或已經發起對360的訴訟。

可以預期,隨著移動互聯網市場的成熟,隨之而來的是巨大的商業利益,以及對相關公司價值的重新評估,手握安全這一見佛殺佛見鬼殺鬼「殺手鐧」的奇虎360,必然會加大商業化佈局和套現的步伐,而受傷害從而加入「圍剿」陣營的公司也會越來越多。

360的商業模式是什麼?以及是如何由PC往手機過渡的?

奇虎360的商業模式可以概括為:通過免費的360安全衛士牢牢抓住4億PC用戶,佔據後台,通過捆綁等各種方式進一步將360瀏覽器裝進3.3億用戶的電腦屏幕,完成從後台到前台的轉變,然後通過網址導航、遊戲分發等前台應用完成貨幣化。

現在,奇虎360已然又成功將超過4億的PC安全用戶中的絕大部分,成功轉化為360手機安全衛士用戶,並借助超過兩億的360手機助手用戶,佔據了類似PC端的瀏覽器的角色,為下一步的商業化奠定基礎。

看看奇虎360是如何將其在PC端的優勢遷移到移動端的:雖然它沒有自己的操作系統和附帶應用商店,沒有獨立手機廠商那樣的預裝便利,但它有PC端的巨大影響,而在中國10億手機用戶中,可能有超過一半同時是PC用戶,它可以通過各種引導繼續將這部分用戶帶往移動端——實際上360手機助手就是一個介於PC與移動端之間的產品。

這樣的遷移構成了360在移動上的優勢與侷限

這說明兩點:一是隨著傳統PC互聯網的用戶大部分完成向移動端的轉變,360的移動端用戶增長可能變慢,至少更難;

二是如果蘋果與安卓兩大官方的應用商店、第三方應用商店和手機廠商也加入到「圍剿」,可能會影響360在移動端的進一步擴張,但是不會從根本上遏制,因為它的PC端影響力,和業已獲得的360手機安全衛士和360手機安全助手用戶,仍然會成為其在移動世界的牢固陣地。

由此,圍剿者要想徹底遏制360,必須完成三點

(分析了360在移動上的優勢,)換個角度,對「圍剿」者而言,要想徹底遏制奇虎360的勢頭,除非:

一,堅持不懈的幫助用戶瞭解奇虎360產品的「潛在危害」,但這樣做的風險是,如果用戶並不認為「潛在危害」的存在,或者根本不當回事,那反而是幫了奇虎360的忙。

比如,用戶可能真對各種預裝軟件存在反感,而這又可能為那些指望通過掌握終端、進而通過預裝權來盈利的模式敲響警鐘。

二,如果這其中涉及到不正當競爭,可以通過法律來對其行為進行限制。

三,是為用戶提供可替代的安全解決方案,這一方面涉及到傳統安全廠商的互聯網轉型,畢竟它們仍然擁有不錯的品牌和技術,另一方面是騰訊、百度等互聯網公司能否結合其業務特點,推出差異化的替代解決方案,或者利用其資本和用戶、商業經驗,幫助傳統安全廠商轉型。

此外,蘋果、谷歌這樣的操作系統公司或三星、聯想這樣的手機廠商,也可以發展自己的差異化解決方案——畢竟手機端的安全與傳統PC端存在差別,還有,用戶希望越簡單越好。

這三點也是我認為百億美元奇虎360未來的主要風險所在。它必須學會如何在一個貌似可以掌控一切的領域(安全),建立自律,確保商業的動力和道德與法規的底線兩不誤,並始終在用戶價值的天秤中佔據重要的份額(當用戶的價值活動轉向移動端時)。

申明:本人目前沒有使用360的任何產品,也不持有奇虎360的股票。本文僅做一般性思考探討,不做任何投資決策之依據。

為何 奇虎 360 一直 難以 剿滅
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東京申奧成功 難以解救日本債務危機

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201310/t20131024_508062.htm
政府巨額負債和老齡化仍將長期拖累日本經濟。如果結構性改革未能成功,日本申奧成功帶來的樂觀情緒就難以持續,未來可能是更漫長的失落年代。 張賈龍/文

   

  2013年9月7日,日本東京贏得2020年奧運會舉辦權,不少人預計這會提振日本經濟,刺激其從長達20年的滯脹局面中復甦,並幫助其從2011年地震和海嘯中振作起來。據東京申奧委員會估計,申奧成功對經濟的帶動效應將超過3萬億日元(約合300億美元),並創造15萬個就業機會。

  

  日本曾經歷了長達20年的經濟滑坡,兩年前還曾發生毀滅性的自然災害,此外,近年來日本經濟總量被中國趕超,在電子產品和技術領域的優勢受到韓國的挑戰。在這種情況下,日本希望奧運會能再次帶來一段時間的經濟奇蹟。東京在1964年成為舉辦奧運會的首個亞洲城市,而這場盛會也成為日本邁向經濟強國之路的起點。

  

  雖然日本首相安倍晉三對申奧成功表示很滿意,但高盛的研究表明,奧運舉辦國的貨幣往往傾向於升值,這是安倍政府極不希望看到的,因為日元貶值正是安倍經濟學中非常重要的一環。

  

  因此,日本東京申辦2020年夏季奧運會成功,雖然預計短期內將會提振日本經濟,但是難以改變日本經濟中長期前景不明朗和債務泡沫破裂可能性增大的現狀。

  

  債務問題惡化

  

  日本債務水平一直居高不下。目前,日本的公共債務規模是經濟總量的兩倍以上,在所有發達國家中最高。日本未來會因奧運會而興建眾多建築、購買更多設備,這將增加日本的債務負擔,其債務率突破230%指日可待,也將加大發生黑天鵝事件的風險。

  

  日本政府的預算中有24%用來償還債務,隨著債務增加,該比例未來還可能繼續上升。截至2013年6月30日,日本流通公共債務(包括借款)達到1008.6萬億日元,與此前的3個月相比上漲1.7%。這個債務量超過了德國、法國和英國經濟規模之和。

  

  如果僅從數據來看,日本比負債第二高的希臘157%的負債率還要高近100個百分點,債務危機遲遲沒有爆發簡直是個「奇蹟」。這是由於日本絕大多數國債由本國人持有,這也使得日本政府借貸成本較低,10年期債券收益率僅為0.86%。

  

  通貨緊縮預期和較為保守的投資文化是日本人大量購買國債的主要原因。但大眾的投資心理是容易改變的。如果未來幾年美國經濟走強、全球經濟增長前景樂觀,日本人投資的風險偏好也可能隨之上升。日本投資者可能尋找國債之外的其他投資機會,一旦這樣的情況發生,日本政府需要提供更高的利息吸引投資者購買國債,這將大大增加日本政府的債務負擔。

  

  債台高築的日本政府正是因為借貸成本較低才維持正常運營,如果利息支出出現快速上升,那麼日本債務泡沫就存在突然破裂的可能性。

  

  老齡化社會的改革障礙

  

  在日本,社會人口結構老齡化與少子化問題已經成為了一個近幾十年來的「老大難」。上世紀70年代初,日本65歲以上的老人佔整體人口比例達到7.1%,開始正式步入老齡化社會。

  

  數據顯示,截至2012年10月,日本的總人口數量再度減少28.4萬至1.275億人。2011年的地震和海嘯以及嚴苛的移民法更是加重了人口下降的趨勢。在1.275億人中,65歲以上的老人突破3000萬,佔到總人口的24%,而14歲以下兒童所佔比例則跌至歷史新低的13%,這表明日本已經成為全世界老齡化程度最嚴重的國家。

  

  在日本,老年人口擁有很大的政治權力,這使得社保改革異常艱難。老齡化不斷加深令日本政府在社保支出上的財政負擔連年加大,也對日本的社會與經濟發展構成了障礙。以2013年為例,在70.4萬億日元的預算開支中,此部分開支約佔29.1萬億日元,即大約41%。

  

  推動作用不宜估計過高

  

  東京奧運會的預算是74億美元,將是近年來最省錢的奧運會之一,不及2008年的北京奧運會和2012年的倫敦奧運會。

  

  以2008年的北京奧運會為例,籌辦奧運會有力推動了北京的經濟社會發展,但由於北京的經濟總量只佔全國的很小部分,因此奧運會對中國經濟發展的推動作用不大。作為發達國家的日本籌辦奧運會對經濟發展的推動作用,更加不宜估計過高。從某種程度上來說,奧運會給舉辦國帶來的「經濟紅利」就像百米賽跑一樣短暫。■

  

  騰訊財經供稿

東京 申奧 成功 難以 解救 日本 債務 危機
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特別提款權難以挑戰美元的國際地位

http://wallstreetcn.com/node/63855

過去幾年,國際金融體系改革一直是國際社會上的熱門話題之一,特別是美國不斷通過「印錢」來刺激經濟以後。與08年金融危機前相比,美聯儲的資產負債表已經擴大了超過三倍,很多觀察者都認為,美元很快將丟失國際儲備貨幣的地位。包括中國在內的很多國家,都已經開始嘗試繞開美元來進行國際貿易。然而現在的關鍵問題仍然是,當美元不再是國際儲備貨幣,那什麼可以頂替美元的位置呢?

現在已經有大量的證據證明,很多國家已經開始分散外匯儲備的風險。如下圖所示,歐元已經佔了全球國際儲備份額的1/4。下圖為IMF報告給出的自願上報的外匯儲備結構彙總。

(藍色為美元,紅色為英鎊、綠色為歐元、紫色為瑞士法郎、淺藍色為日元、橙色為其它貨幣)

從現在國際地位發展來說,歐元是取代美元潛力最大的單一貨幣。然而最近幾年橫掃歐元區的歐債危機已經使很多人對投資歐元資產望而卻步,特別是過去被視為無風險的政府債務。畢竟歐元不是單一政體支持的貨幣,很多分析師認為歐元並不具備成為重要儲備貨幣的條件。

在另一個陣型,中俄印度都曾經向IMF建議建立超國家主權儲備貨幣。中國人民銀行行長周小川還曾經撰文建議拓寬IMF特別提款權(SDR)的作用。然而SDR並非真正意義上的貨幣,所謂的SDR,只不過是IMF在1969年創立的用於進行國際支付的特殊手段。它依據各國在IMF中的份額進行分配,可以供成員國平衡國際收支。但由於其只是一種記帳單位,不是真正貨幣,使用時必須先換成其他貨幣,不能直接用於貿易或非貿易的支付。SDR定值是和「一籃子」貨幣掛鉤,市值不是固定的。

因此,雖然一籃子貨幣的優勢是相當容易自證的,但對於SDRs是否能成為國際儲備貨幣的實際或可行選項仍存在眾多疑問。其中包括:

  1. 1.因為SDR只是一籃子貨幣,這是否會簡單地累加所有法定貨幣的疲軟呢?也就是說,如果籃子中的每個國家都放肆地印錢,那麼在給黃金、石油和其它大宗商品定價時SDR的價值何在呢?因為SDR只是一些法定貨幣的組合,SDR也會像其它法定貨幣一樣損失價值。

  2. 2.一個國家是否能按照SDR籃子裡的比重,簡單地持有所有貨幣呢?很明顯,這是可能的。一個國家可以買入SDR籃子中的所有貨幣,並按照相同的比重持有。在這種情況下,SDR的儲備貨幣地位意義何在呢?

  3. 3.如果籃子中某種貨幣的發行國發生貨幣危機,或通過某種方式打壓自己的貨幣,那麼SDR中成分貨幣的相對價值會發生什麼變化呢?很明顯,該貨幣在SDR籃子中的相對比重會下滑。

那麼,SDR就並不能避免貨幣危機或貶值;SDR只是一種通過避免過多地持有某種貨幣來分散風險產生效果的風險管理工具。但因為所有國家都能通過分散其外匯儲備在眾多貨幣上,直接地跟從相同的風險管理策略,那麼持有SDR作為風險管理工具的意義又何在呢?

  1. 4.因為SDR只是當前貨幣的總和,它並不是一種獨立的貨幣。一種獨立的貨幣需要強制性的稅收權支持,或發行者必須持有的一些商品(比如說黃金)或一籃子商品(比如說黃金、石油、糧食等)。

因為SDR只是法定貨幣的總和,它並不能真正改變當前現狀的基礎。

從本質上說,SDR只是深層問題的一個折中的解決方案。儲備貨幣的問題並不能通過一籃子的法定貨幣解決,因為法定貨幣就是問題的本身。

特別 提款權 提款 難以 挑戰 美元 國際 地位
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國產葡萄酒進入深度調整期,短期難以增長。 杯酒人生

http://xueqiu.com/9262059293/26694822
1、國產三巨頭之王朝葡萄酒,連續第二年虧損,傳統優勢市場散失殆盡,產品逐漸失去競爭力,仍未走出國企高層內鬥狀態,面臨收購或倒閉。
2、國產巨頭之長城葡萄酒(中國食品),去年大幅下滑,今年預警虧損,本應借助中糧平台發展的優勢產業,在全球採購原酒基地和收購酒莊,經欒秀菊(已讓位)的反覆折騰後,兩年停滯不前,又還面臨虧損,換帥後的吳飛也難以救主,一是失去了最佳發展時期,二是經前任的折騰後,經銷商,產品和渠道都面臨重大調整;三是長城欠市場費用超過2億,至少需2年償還,明年仍會面臨虧損。
3、國產巨頭之張裕,前三季度銷售額下滑近20%,全年預計下滑30%。未來幾年面臨問題,一是西部三大酒莊和北京愛斐堡三年內難以盈利,甚至虧損;二是高端卡斯特受到多重打壓,銷售降至50%左右,明後年預計還回繼續下降;三是目前公司出台很多措施,但是實質性的幾乎沒有,有病亂投醫(就怕用錯藥);四是公司沒有絲毫考慮經銷商的利益,積極性降到冰點;五是內部員工激勵很差,銷售人員收入業內最低;六是今明兩年耗子資逾60億元大規模投資工業園,現金流日趨緊張。
4、進口葡萄酒經過幾年高增長後,大量廉價低質的葡萄酒湧入國內,價格不透明,加價混亂,並以團購渠道為主,經歷三公消費打擊後,今年銷售回落幅度很大。進口葡萄酒將回歸到理性,銷售價格下移到50-200元,並開始重視進入傳統渠道銷售,注重高性價比,這也將會對國產品牌形成長期直接衝擊。
國產 葡萄酒 葡萄 進入 深度 調整期 調整 短期 難以 增長 杯酒 人生
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財務知識難以領悟? 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/01/blog-post_9.html
近日走到香港討論區看到一些積極討論財務自由的朋友,當中有提到止凡這個blog,認為這裡的文章都可以幫助想增長財務知識的朋友,令我對討論區改觀不少,不再只是一個只談炒炒賣賣的地方,太好了。同時亦有部份留言者讚賞這裡的文章,實在受寵若驚,十分感恩。

其中一個討論區內留言者的回應引起我的注意,他的留言如下:

「止凡經常講既「財務知識」我仲未領悟到,我明白佢既構思同運作,但如何選出這些股票卻無從入手。就我自己分析現時真係得內銀,2800,或中國ETF做得到。但依D ETF現時派息都好低!」


未必只有這位討論區的留言者有這樣的困惑,可能不少朋友也有這樣的困惑,就是好像明白到不少大道理,但無從入手。這令我想起中學時修讀的數學、附加數學及純數,數式及理論就越讀越深,當問老師其實這些數學如何運用時,老師的回答是不一定每種數學家發現的解題都能應用到生活上的,不過隨時可能工程學、科學界及醫學界會有一天用得著吧。

說回正題,其實「財務知識」這四個字,不只是任何單一範疇,意指瞭解及控制財務所需要的任何知識,是無所謂一些範圍及規限的。香港教育製造了其中一個問題,就是讀書、考試總會有一個syllabus,只要我按課程範圍讀好書之後,考試亦會按這個範圍出題,自然能拿高分。這個時候,大家就會問:「財務知識的syllabus在哪?我讀好多少本什麼樣的書籍,我就能賺到多少錢?賺到多少錢之後就會屬於哪個等級?...」,但現實並不是這樣。

當畢業後,大家跟校園生活說聲再見,所面對的都是沒有syllabus的考驗,問題深度時高時低,世界上有賺不盡的錢,停不了的機會,亦有數之不盡的陷阱,如何裝備自己去面對現實世界,全靠自己。

基本上,校園生活,所有進度都有人你安排好,讀多少科目,溫書範圍,何時交功課,何時測驗,何時考試,何時畢業等。但畢業後,沒有人再替你安排了,何時找工作?找什麼工作呢?何時買樓?如何買?何時結婚?跟誰結?何時生小朋友?生多少個?進修嗎?學課外知識嗎?發展多元興趣嗎?抽時間陪伴家人嗎?找朋友敘舊嗎?定期做運動?定期檢查身體嗎?等等。基本上你不違法,都不多會有人理你。

在這樣的情況下,「財務知識」為何呢?最好拿李小龍的哲學名言:「以無限為有限」。如何學習無限知識?最好拿Steve Jobs的名言:「Stay hungry, stay foolish」,即儘可能增值吧。

舉點例子試試說明「財務知識」可以有多廣泛。就拿股票價值分析來討論,最基本的公司年報有否看過?看過多少份?看懂多少會計數字?對有興趣的行業又是否明白其盈利如何獲得?同業的所有公司各自拿多少市佔率?公司有什麼產品及品牌?需要成本多少?各家公司毛利多少?股東回報多少?什麼生意手法做成這樣的毛利?財務穩健水平如何?公司在什麼發展時期?有什麼風險?管理層信譽如何?對待小股東如何?生意的護城河為何?股價的水平如何?安全邊際如何?

要是你做公司管理層,你會如何處理業務方向?請多點員工開展新業務以增加生意額嗎?還是裁員以減低成本嗎?拿現金去還款減債嗎?還是再融資擴大版圖呢?增加派息或是回購股票?還是保留盈利以增大公司資本作未來發展?投放資源作多點宣傳提高品牌地位?宣傳後品牌地位能否真的提升?毛利率及股東回報率有否反映出來?你在分析的公司有否按你想的路線走?還是做出一些你不認同的舉動?公司管理層又如何解釋?你接受嗎?

實在寫之不盡,還可以寫很多出來,每個項目你都可以看多本書來吸取相關知識,或者用多個晚上上網找資料來吸收需要的財務知識以作分析,到底如何才足夠呢?多少財務知識才一定買股票不會賠錢呢?沒有答案。因為「以無限為有限」,你越「餓」及越「蠢」就會越使自己學得多,越學得多,你就知道「財務知識」有更多。

以上都只是隨口說說的股票分析例子,日常生活需要財務知識的地方還多的是,小至個人信用卡的運用,大至買賣物業及生意融資計劃。如果你開始感到學海無岸,請不要氣餒,反而應該興奮,因為你知道自己的無知,就開始不無知了,加油吧。


希望看看這段討論內容的博友可以到以下的連結:
http://finance.discuss.com.hk/viewthread.php?tid=22790055
(第25頁,Post#371,開始有我個名出現)
財務 知識 難以 領悟 止凡
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=88261

【敗局】閃購平台Fab三次轉型面臨倒閉:模式難以持久,公司管理層動盪

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7543
「Fab 的前身是一家名為 Fabulis 的同志社交網站,集 Yelp 點評、Foursquare 簽到、Groupon 團購於一身,後轉型為一家閃購網站。」

Fab 出現至今共轉型了三次:從同志社交網站,轉型到閃購網站,到全價電商,然後是如今的生活創意設計商、個性化推薦平台。Fab 有超過一半用戶是回頭客,他們在 Fab 上買到稱心如意的產品後,會主動瀏覽和購買網站中產品。Fab 常常表示,自己的目標是成為「全球領先的生活創意設計商」。

然而三次轉型只有第一次取得了成功,後兩次循序漸進且幾乎同時進行的轉型,卻仿似毒藥一般,讓 Fab 陷入了至少長達半年的困境中:閃購盈利模式難以持久,創始人風格過於強硬、管理層動盪不止,公司內部儘管待遇很好、士氣卻十分低落。

甚至有內部消息稱,Fab 已經開始準備關閉網站了。

破而後立


所謂閃購,就是限時搶購,表現為「每日特價」、「限時搶購」等活動,這個概念自從 2004 年 7 月 Woot.com 上線後開始流行起來,到 2006 年下半年,閃購網站就超過了 100 個,2008 年 11 月時,17 個月大的團購網站 Groupon 估值 13.5 億美元。

Fab 成立於 2011 年 6 月,當月便開始盈利,網站上線前曾倣傚病毒營銷手法推出邀請註冊機制:「只要你邀請 3 位朋友加入就可以有優先進入的權利,邀請到 10 位就可以獲得 30 點折價金,25 位則可以獲得 50 點、50 位則可以獲得 6 個月的免運費。」

Fab 專注於高質量設計,而非其他閃購網站的商品覆蓋面,Fab 團隊認為用戶體驗、社交網絡才是網站的基礎——讓人們滿意了,自然就會有銷量。

在網站上線一個月後,Fab 註冊會員數量達到 35 萬,並在 A 輪融資中獲得 800 萬美元。2011 年底,Fab 在 B 輪融資中獲得 4000 萬美元。

在 2013 年 C 輪融資中,Fab 先後獲得 1.05 億和 1500 萬美元,騰訊亦有參與。2013 年 4 月,Fab 收購了總部位於德國漢堡的定製家居公司 Massivkonzept,嘗試進行線下銷售。2013 年 7 月底和 8 月上旬,Fab 分別獲得 1000 萬 D 輪投資和 500 萬美元追加投資。

轉型即轉折

2013 年 7 月,就在獲得 1.5 億美元 D 輪融資的一個月後,Fab 柏林總部裁員 150 人,CEO 賈森·戈德堡 (Jason Goldberg) 在博文中宣佈 Fab 開始轉型,開始做個性化推薦,完全放棄閃購模式。

這次裁員擊垮了士氣。戈德堡決定在歐洲裁員時,並未考慮美國業務狀況,這讓很多員工從美國調往歐洲後不久,又就被調回美國,沒過幾個月就被炒魷魚了。

這似乎是 Fab 的悲劇開始,自從這時起至今,關於 Fab 的就幾乎都是負面消息。

據多位 Fab 現職及前員工透露,高壓手段已 Fab 帶來管理層不斷更迭的後果。已從 Fab 離職高管包括前首席營銷官以及人力資源、通信、採購和物流主管等。戈德伯格則表示,在迅速增長的創業公司中,人員流動很自然,且 Fab 管理層流動的水平相對較低。

創始人個性和管理風格導致整個公司人事變動不停,在高管相繼離職後,紐約 Fab 又裁員 50 多人。而且 2013 年下半年,Fab 轉型並沒有取得預期中的成功,9 月份網站流量相比 2012 年下降了 75%。Fab 網站和移動應用的流量在 2012 年 11 月達到最高峰,這個月恰好是宣佈 Fab 摒棄閃購業務之前。

今年 5 月,又有傳言稱,Fab 將再一次大規模裁員,這將是 Fab 開始關閉網站的標誌——剩下那些人會慢慢被炒魷魚,最遲在 2015 年 1 月全部走人。一位 Fab 的發言人否認了這個日期,而是表示員工們「至少會有就業保障」。

重蹈覆轍?

「我犯了教科書中提到的所有錯誤。我從中獲得教訓,知道了如何用 4800 萬美元來創辦公司。」

然而有人表示,自己曾在 Fab 購物過兩次,兩次都是不愉快的經歷:好看不好戴的太陽鏡,不耐用的枕頭。亦有評論者爆料,兩位創始人的 Instagram 賬號就是 Fab 的死亡日記,公司每月支出 900 萬美元,其中有部分是創始人的私人直升機、遊艇和毒品。

在看到這些傳言後,6 月 5 日創始人戈德堡在 Twitter 作出了表示,「我們有足以運營數年的資金和完備的發展計劃,只是需要一定時間而已。」

這不禁讓人想起戈德堡上一次創業經歷,2004 年戈德堡創立員工推薦網站 Jobster,後來它裁員 41%,被其他公司以白菜價收購了,Jobster 同樣經歷過業務轉型——它在幾次收購後,分別轉型成了搜索引擎和社交網站。「無論科技行業最新的流行趨勢是什麼,他總會從一個熱點跳向下一個熱點。這雖然可以讓媒體和投資者感到興奮,但對企業來說卻毫無意義。」

Jobster 創立後短時間內就完成了四輪融資,收購競爭對手時也表現得財大氣粗,戈德堡在公眾面前對於公司發展非常有自信。「他極具領袖氣質。他善於兜售自己的點子。這樣的天賦使得他招攬到不少人才,也吸引了大量資金,但他的缺點在於,不管事情發展得多麼順利,他總是希望變得更大、更好、更強。」

到了 2006 年底,關於 Jobster 裁員的消息層出不窮,戈德堡出面闢謠。「和其近期對於 Fab 的表態如出一轍,他口口聲聲表示要節省成本。而且兩家公司的裁員時間點也驚人的一致,均出現在公司創建的兩年後。」

媒體認為,在對待 Jobster 和 Fab 時,最大區別在於 Fab 支持者和資金規模遠超當年,Fab 並不像 Jobster 一樣盈利微薄,只是燒錢更快而已——戈德堡從 Jobster 的失敗中獲取的教訓,也許就是「融資越多,容錯率越高。」

斷章取義?

半年前媒體紛紛報導 Fab 高管離職、也許隨時會倒閉之後,沒過幾天,Fab 公司對媒體發起了還擊,認為這些報導聯想有失偏頗,沒有提及戈德堡在 Jobster 和 Fab 之間的成功經歷,也沒有提到,Fab 實施的發展戰略調整是在投資者們支持下進行的。

客觀地講,Fab 目前在銀行的現金量為 1.2 億美元,這比許多新興科技公司的融資總額多得多。Fab 已經擁有大量的渠道來打通銷售業務,而且已經能夠正常經營和運轉。另外,Fab 還擁有 3000 萬美元的貸款機制,而且還制定了近幾年公司發展的商業計劃。

Fab 正在傾力打造一個長期可持續的業務。我們正在快速加大投資規模,並及時地根據事實情況進行調整。現在我們精心考慮,並重點執行我們與 1.2 億美元現金和 3000 萬美元貸款機制相關的堅實戰略計劃。

在所有訪問 Fab 網站的用戶中,約 3.28% 的用戶會通過 Fab 網站購物,但實際的貨幣轉化率大大超過了 10%(一天前接近 15%)。

今年在 Fab 網站購物的用戶中,有 25% 的用戶至少在 Fab 網站購物三次以上。

Fab 正在拓展各種資產(現金、品牌、技能、消費者)規模,以促進公司在未來幾年獲取更大成功。

近一個月來,戈德堡在 Twitter 上提到了 Fab 最近半年正在做的事情:重新設計沙發。沙發名叫 Flip,但是這段介紹視頻中,並沒有提到它的競爭力所在。

昨天 Fab 一位發言人證實,公司正計劃收購一家芬蘭的家具設計和在線銷售公司,具體金額暫不透露。也就是說,Fab 要也許又要轉型,也許是不影響原有業務,開始涉獵在線家具銷售,但不論是哪種情況,都與其高質量精品設計網站的初衷不符,都讓人想起 Jobster。

高管相繼離職、半年內沒有起色,隨後是與歷史相似的場景:突然出現裁員傳言,創始人在 Twitter 上闢謠,大手筆收購。這一回,你願意相信誰呢?

來源:創見網
敗局 閃購 購平 平臺 Fab 三次 轉型 面臨 倒閉 模式 難以 持久 公司 管理層 管理 動盪
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【敗局】丁家宜「消失」的根源:文化難以磨合導致分裂

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=43014
在併購當年,丁家宜品牌創始人掛冠而去,次年,一批關鍵的銷售人員緊跟其後。正如同其他的許多併購一樣,文化的難以磨合是導致分裂的最重要原因。

文化衝突是併購案例裡的老話題,說到底就是對人才的管理和運用。它體現在目標差異、權力之爭、價值觀的體現和做事準則。

強勢的外資巨頭在全資收購了本土品牌後,來自股權和心理的優勢,使得辛苦打拚出天下的本土品牌團隊的心理失衡。當外資得意於版圖的擴張時,本土品牌團隊在意的是失去的自由和話語權。在這個天平之上,難以有成熟、規則式的解決方案。

獲得資產並不難,難的是日後的執行,執行就得靠人,就像麥肯錫的一個合夥人所說,「其實戰略只佔1%,99%是執行」。

在科蒂集團亞洲副總裁David Ennes替代丁家宜創始人莊文陽去運營丁家宜品牌時,即便是面對同樣的市場,同樣的資產,仍然會模仿走樣,所謂水土不服。水土不服的原因是,缺少對中國鄉鎮城市和農場市場的文化、消費習慣和渠道商特性的瞭解和思考。

日化外資巨頭進入中國之後,慣於根據以往經驗鋪設一線市場,但丁家宜的創始人莊文陽則在建立品牌之初就敏銳地發現,「中國內需市場的肉在農村,骨頭在城市」,他要求銷售團隊在中國四萬個鄉鎮中,攻下一萬個。

中國鄉鎮城市和農場市場極其分散,消費習慣差異大、語言不通,沒有成熟的百貨商場、賣場,甚至沒有小型商超渠道。對於分散的、情況各異的市場,還要有不同的營銷策略,瞭解到終端消費者的需求之後,還要依據自有產品主導、改變其消費習慣,這並不容易。

此外,面向底層大眾日化產品,不僅要有價格優勢,還要量大、渠道廣、品牌定位清晰、廣告宣傳到位,對於渠道商來說也有更複雜的訴求和特性。

對外資來說,越是接地氣的產品越難以操作。外資公司自身流程、決斷的複雜,也使得其在中國低線城市的競爭上處於弱勢。

近幾年來,隨著一線城市的飽和,細分市場競爭強勁,外資公司想繼續鞏固在中國的業績,就必須深耕市場,以往慣有的品牌優越感和大相逕庭的市場狀況,使其會選擇從併購一個本土品牌開始。可是到最後,被併購的本土品牌只是成為其在中國低線城市的試金石,有的如同大寶、小護士逐漸消匿,也有如同科蒂和丁家宜,彼此拖累,彼此消耗。

這時外資很委屈,賠了夫人又折兵,還被人揣測為「併購一家本土品牌就是為了滅掉這個品牌」。更多外資的敗走,只是因為無法本土化,面對複雜的中國內需市場水土不服,不獨卡尼爾、露華濃,也有大量本土品牌崛起後又消逝的案例。

到底要依靠什麼征服終端用戶,只能是專業人和專業人掌握的那些或成功或失敗的經驗。這也是平安信託與家化之爭中,原上海家化總經理王茁所說的,「在化妝品行業中,面對複雜、草莽的的市場環境,企業家(指葛文耀)在戰略性產品推出和推廣中的關鍵作用不容忽視」,企業家的進攻性、應變力和強勢推動力,不是通過MBA教程式的判斷邏輯、推行一整套KPI考核和風控,或者其他先進的管理模式就能取代的。

莊文陽離開後的丁家宜,在三年之後銷聲匿跡,這個曾經銷量居國內日化行業前三名的本土品牌,只剩下一堆有形資產,每年在大筆的品牌商譽減值、資產設備減值之後,造成科蒂集團業績的負累,終於忍無可忍被叫停。

來源:經濟觀察報
敗局 丁家 消失 根源 文化 難以 磨合 導致 分裂
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【麻煩大了】李寧難以轉身

來源: http://www.infzm.com/content/104088

2014年8月,李寧公司交出上市十周年的首份半年報,結果仍是一片唏噓。

上半年營收同比升8%至31.37億,毛利同比增10.51%至14億,毛利率上升了一個百分點。不錯吧,往下看——上半年虧損5.858億,超過去年全年且較去年同期銳增2.18倍,存貨10.9億貌似低於前期高點,但註意那是扣除存貨可變現凈值撥備4個億以後的數字。計提還要繼續,2015年光複的夢想,漸遠。

最糟的是,那個侵入李寧後花園的安踏也交出了成績單:營收增22.4%至41.2億元;凈利增28.3%至8.028億;毛利漲了4個點。與此同時,特步、匹克、361等同行也紛紛表示渠道改革初見成效,業績開始回暖。難怪除了高盛特立獨行,大行對李寧公司的結論均為“賣出”。

2004年,李寧公司登陸港交所,成為中國體育用品產業首家上市公司時,300億港元的市值是值得記入史冊的又一高光時刻。是時,李寧本人已多不在公共場合亮相,就算在公司總部,一年間亦不過有數的五六次。在不同場合,這個在北大讀過法律進修過EMBA,又替飲料業傳奇人物李經緯當過幾年助理,耳提面命聆聽過營銷學不二法門的轉型成功人士承認,“我不是一個標準的商人,……對利潤成本並不是那麽敏感”。好在,先是陳義宏,後是張誌勇,他懂得放權。

李寧公司的財報很長一段時間里光彩奪目。雖說奧運周期給中國體育用品產業註射了一針興奮劑,同業營收年增長100%比比皆是,但李寧總是不同的,晉江山寨出身的草莽一代自然從不在他的視野之內。這張臉盯住的是耐克和阿迪達斯的背影,“世界的李寧”怎甘心在本土市場都永居老三的位次?他自己都說“一切皆有可能”。

取經美國大哥的輕資產模式,將“李寧”二字的效應放到最大,以品牌商居中坐鎮,勾連上遊代工廠和最多時超過8200家的經銷代理,至2009年,李寧公司憑借83.9億元人民幣的歲入首次取代了阿迪坐二望一。坊間笑言,阿迪在北京奧運會上以13億支票力壓李寧拿到了A級品牌贊助商,而一次點火就將兩者差價持平還有倒找,東方式智慧妙不可言。

這確實是一個最好的時代,要知道順延效應下李寧公司2010年財報給出了15.47億元人民幣凈利的漂亮數字。

後面的故事是“Make the Change”,伴隨口號改變的還有業績,沒趕上2010至2011年上半年最後的小陽春不說,急劇萎縮的市場,尾大不掉又控制乏力的線下經銷門店,乃至較昔日不在話下的安踏、特步、匹克都不如的運營效率,江河急轉直下,財報日漸猙獰。除了將數年前在港1.5億港幣購入的豪宅翻倍售出外,王子本人魔法不再,李寧公司亦舉步維艱。

當然,還有三種痛更難言說:耐克和阿迪的市場占有率幾年間從25%升至了35%;雖然主局者出於善意將消息壓制了大半年,但世人現在都已知曉,安踏取代李寧23年後首次成為中國體操隊贊助商;同時,現在安踏才是本土體育用品的老大。

並非沒有自救,李寧公司2012年引入得州太平洋作為戰略投資者且由金珍君主刀改革,包括李寧本人也再次複出,關乎供應鏈的刮骨療毒一直行進中。2012年上半年報出的11.38億存貨,認了!一年撥付近20億去庫存以便渠道複興,也認了!除舊布新,2014年恢複增長,2015年全面盈利,公司研究報告締造者,那張臉的另類端詳者多少也存著1984的王子情結,有著自己的“洛杉磯時刻”。

為何同樣面對高速擴張後的需求脫節,同樣面對之於耐克、阿迪僅18%的單店效率,大家都開始壓縮門店,都從品牌批發轉向品牌零售,都以計提一次性甩脫包袱,都不斷提升市場敏感度以加快存貨周轉時間,李寧公司的變革成效反而不如諸小弟那麽明顯,為錯誤決策承擔的陣痛期更長?

結論或許有些殘忍,卻可能更接近於真實。毋庸諱言,去李寧化曾是這家公司凸顯職業經理人規範管理的大旗,不過在骨髓深處,“李寧”從未離去。那是一種天才運動員的慣性,自信執著,在固有的模板中可以做到極致,在顛覆性的潮湧中卻會迷失方向,昔日的榮耀最終成為一種殘值,直至煙消雲散的那天。有李寧,李寧公司無論延請多少明星都只會是太陽光環中的黑子,無李寧,其他企業卻可滿世界跨領域尋找“李寧”。

要知道,這個商業周期,消費者已從過去孤立弱勢蛻變成彼此影響的社群強勢,他們可能喜歡吳莫愁的怪,喜歡帕爾哈提的啞,愛覺不累,有多少人還在意曾經那張讓一個國家心動心痛的臉?李寧被自己綁上了戰車,還在按照經典教材一板一眼地打磨每一個細節,不經意間,卻丟掉了看似不標準不國際卻更能迎得本土4.65億年輕消費者的身段。

張愛玲說過,你還不來,我怎敢老去。9月2日,國務院常務會議宣布取消商業和群眾性體育賽事審批、放寬賽事轉播權限制等一系列利好。中國體育用品產業在熬過後奧運的蕭條期後終於嗅到了又一個春信,但51歲的李寧和24歲的李寧公司此刻的發跡上還透著白,等有機會了,還能愛否?

麻煩 大了 李寧 難以 轉身
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申萬董事長:沒有各經濟主體同步改革 利率市場化難以兩年內完成

來源: http://wallstreetcn.com/node/210091

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申銀萬國證券董事長李劍閣周四指出,利率改革涉及到整個市場經濟中各個經濟主體的利益,中國在推進利率市場化改革時,必須同步進行國有經濟和地方融資平臺融資形式的改革,否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

他在金融街論壇上指出,在中國資本供應充足的背景下,貸款利率本不應該高企。究其背後原因,主要是因為在中國經濟主體中,占比相當高的國有經濟對貸款利率不敏感。該論壇由北京市政府主辦,一行三會支持。

“我們的國有經濟,大家都看到它首先是占用了銀行貸款的絕大多數,再加上地方融資平臺,地方融資平臺對於銀行貸款利率的不敏感。”他說。

他認為,當前中國的資本供應是充足的,因為中國老百姓的存款儲蓄率是世界上最高的。並且,和世界主要經濟體相比,中國的存款利率相當高。在存款利率高企的情況下,貸款利率也不會低。

他還指出,中國應加緊推進利率市場化改革。在近兩年中,國有經濟和地方融資平臺融資形勢的改革也必須同步進行,並且要盡快到位,否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

今年“兩會”期間,周小川行長在記者招待會上表示,中國要通過兩年時間實現利率市場化。

李劍閣認為,匯率市場化的實質是人民幣資本項目可兌換。人民幣資本項目可兌換的意義堪比改革開放以來中國進入WTO的意義,將來會成為歷史上的一個巨大的進步。

他指出,中國的經常項目可兌換在90年代就已經完成,這是得到IMF認可的。在資本項目下,如果比照IMF的要求,中國已經相差不多,但也要創造條件去實現。

以下為李劍閣講話的文字實錄:

各位下午好!

今天這一節的主要內容是關於金融市場化改革的問題,我演講的內容主要是講匯率市場化,也就是人民幣可兌換的問題。昨天我們在世界銀行討論了一個他們內部的研究報告,在討論這個報告的時候,大家都共同的感覺到,國民經濟所有的問題從深層次講都和金融改革有關,而金融改革的各個方面,你再往深處搞,又發現金融改革的各個方面又和整個經濟的其他方面密切相關。比如說從利率市場化來說,利率市場化的重要性大家都不用說了,因為十八屆三中全會已經提出我們要讓市場在資源配置中起決定性作用,利率作為金融市場的一個最主要的參數,一定要讓它市場化,通過供求變化來反映金融市場的實際情況。所以這個信號的正確性非常重要,和當初我們80年代改革提出價值改革的意義是一樣的。

在會議前我跟紅力行長說,是現在很多人把利率市場化當做是金融部門自己的事情,我認為這個是片面的。因為利率改革實際上涉及到整個市場經濟的各個經濟主體方面的利益調整問題。當前看,大家都經常反映我們中國是貸款貴、貸款難,都覺得利率非常高,特別是大家感覺到貸款非常貴。我們經常腦子里會產生一個問題,對於中國來說,和改革開放初期是完全不一樣的。到今天中國的資本供應是充足的,老百姓存款的儲蓄率是世界上最高的。既然存款是全世界最高的,照道理存款利率應該是低的,資本供應是充足的,貸款利率也不應該是高的。但是我們如果稍微出去了解一下,大家作為消費者都希望存款利率越高越好。但是現在我們和幾個主要經濟體相比,中國的存款利率是相當之高的。不要和日本比,和香港比,和新加坡比,和美國比,中國的存款利率實際上是非常高的。既然存款利率那麽高,貸款利率怎麽會低呢?所以簡單的指責銀行的貸款貴,其實是理由不充分的。

大家就會問,為什麽中國的資本供應這麽充足?存貸款利率又那麽高?這是怎麽回事?我認為主要的原因是在中國的國民經濟當中有一個比重相當高的經濟主體,對貸款利率是不敏感的。比如說我們的國有經濟,大家都看到它首先是占用了銀行貸款的絕大多數,再加上地方融資平臺,地方融資平臺對於銀行貸款利率的不敏感。我記得前幾年在一個研討會上,大家都在討論地方融資平臺問題,覺得地方融資平臺數額比較高,負債率比較高,因此存在著風險。我記得有一位四大國有銀行的副行長講,說你們這個觀點是不對的。為什麽呢?我這麽多存款,如果國有經濟不能積極的向我借錢,地方融資平臺不來跟我借錢,我錢借給誰?實際上沒有這樣的需求的話,他的存款是不需要那麽多的。

因為中國有這麽一個對利率不敏感的經濟主體,對於貨幣的需求幾乎是沒有限制的。因此,他需要有巨大的需求,當然也產生了經濟的泡沫。另一方面,商業銀行就可以用相當高的利息吸收存款。我們也有分支機構在香港和新加坡,我們就發現那個地方根據不敢高息攬儲的,因為他如果高息攬儲以後,沒有人願意用更高的利益借你的錢的話,銀行的存款並不是吸收得越多越好。這個可能大家聽起來還是比較費解,我舉一個例子很容易說清楚。比如中國作為一個發展中國家,很多消費品,很多服務應該是便宜的,因為勞動力價格便宜。但是大家同時又感覺到,中國在一些高檔的餐飲方面,高檔的服務方面,名牌服裝和奢侈品方面價格要高於我們全世界很多的國家。什麽原因?就是我們有一批消費者,他對價格不敏感。

有人說在北京請客吃飯不怕貴,就怕不貴。為什麽呢?因為在八項規定之前,很多人是願意用很高的價格去邀請一些有權利部門的人來吃飯,如果你不貴他就覺得沒面子,事情可能辦不成,所以這就造成中國的一些餐飲業在全世界可能都是最高的。八項規定出來以後,這些價格都下來了,很多賓館原來是掛一個五星級的牌子,後來嚇得摘掉了,因為越貴越沒人吃。

我個人認為,如果我們的國有經濟像十八屆三中全會所要求得那樣改革到位的話,我個人理解,銀行的存貸款利率應該是下來的。因為現在大家對利率市場化一個主要的擔心,就是認為你市場化以後是不是越高越好?包括昨天我在世界銀行討論的時候,他們的報告當中也講,說我們利率市場化要極早的放開存款利率,使得存款利率不要受到壓制。我個人認為,中國的存款利率已經相當之高了。當然如果在其他改革不配合的情況下,確實可能銀行之間還會惡性競爭,還會更高的去提高生產利率。但是如果各項改革到位以後,我個人認為,存貸款利率總體水平和同步下降的。

我對於中國利率市場化的前景是這麽看的,這個事情肯定要做,而且要抓緊做,今年“兩會”期間,周小川行長在記者招待會上講,我們要通過兩年實現利率市場化。我認為在這兩年當中,我們的國有經濟和地方融資平臺融資形勢的改革也必須同步進行,而且要盡快到位,否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

對於匯率市場化,我理解的匯率市場化的實質是人民幣資本項目可兌換。大家都說人民幣可兌換可能是一個非常遙遠的目標,中國可能很難做到。但是我想在這里強調的是,人民幣的可兌換並不是最新提出的任務,也不是十八屆三中全會才提出的任務。這個目標的提出已經有了20年的歷史,1993年召開十四屆三中全會的時候,也就是20年前,我們已經形成了一個改革建立市場經濟的綱領性文件,在起草這個文件的時候已經提到了人民幣可兌換的問題。但是這個文件出來以後,社會上和國外媒體都非常關註,就問大概需要多長時間能完成。當時中國的貨幣當局的負責人說,大概通過10年左右的時間應該可以完成。但是大家都知道,1997年發生了亞洲金融危機,所以這個目標我認為至少由於這個原因就被延後了。到了2002年中國又形成了又一個關於建立市場經濟的綱領性文件,也就是十六屆三中全會,這兩個文件我本人都參加了起草。在起草過程中,亞洲金融危機剛剛過,這個目標提還是不提?但是最後中央目標,這個目標還是要提,也就是2003年我們又一次強調了人民幣可兌換的改革目標。

2008年全球金融危機,這個改革目標的實現又被延後了,到了去年十八屆三中全會,我們這個目標又提出來了。所以為了實現這個目標,中國已經進行了20多年的努力,應該說我們各方面的條件和20年前提出這個目標的時候已經完全不一樣了。特別是1993年形成文件以後,1994年我們實現了人民幣的並軌改革,就是把人民幣的匯率從官價和市價兩軌並成一軌,一次性的把人民幣貶到了8.7元。看到經過短暫的時間,8.7元又升值到8.27元,在8.27元的價位上持續了10多年的時間,一直到2005年。大概10多年的時間,中國的匯率是相當穩定的。大家有一些人會認為這個穩定好像是一件非常好的事情,但是到了2005年我們意識到長期的保持所謂民意匯率的穩定,其實並不利於進一步的改革。它不利於中國實行有效率的、獨立的貨幣政策,我們要維護這個穩定的匯率,需要支付出非常昂貴的成本。由於我們匯率長時間不動,也引起了許多貿易摩擦和國家關系方面的一些摩擦。

我們如果把1994年的匯率改革作為第一次的話,那麽2005年是第二次匯率改革,實行了有管理的浮動匯率,其實1993年提的目標就是有管理的浮動匯率。在2005年前,其實國內的學術界是有很多爭論的,認為如果人民幣升值的話,我們貿易出口的競爭力就會下降,國家外匯儲備會降低。但是事實證明,這種擔心是過分的,2005年以後,我們的進出口貿易大幅度增長,而且由於更加反映真實的市場匯率以後,我們的經濟結構得到了調整,我們出口企業的競爭力也得到了提升,而我們的外匯儲備不僅沒有減,而且大幅度上升。我們不能想像,如果我們現在的匯率還是8.27元的時候,我們的外匯儲備會到了什麽程度?到2004年年底的時候,中國的外匯儲備是6099億,到現在我們的外匯儲備是38000億。2005年的時候,我們的進出口貿易額大概11萬億,而到了2013年我們是41000億美元的進出口額。

這些年人民幣國際化的進程非常快,特別是2005年以後。2009年以來,我們已經與26個境外的央行和貨幣當局簽署了雙邊的本幣互換協議,在港澳臺地區,在新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎和盧森堡建立了人民幣的清算安排。今年我去英國的時候,正好趕上了李克強總理訪問英國。我們在和外方金融機構接觸當中,他們對中國當時李克強總理宣布倫敦由建設銀行作為清算銀行,這個事情宣布以後,他們作為一個極大的利好消息。因為李克強總理宣布的時候離他們英格蘭最後一個生死決戰的一場球賽大概只有兩天。李克強宣布的第二天,照道理英國人是會整天討論足球隊的命運。但是跟我們接觸的時候他們告訴我,他說雖然足球是我們英國的第一國民運動,但是今天在英國,人們的話題只有一個,就是人民幣。所以中國人民幣的跨境業務受到了各方的熱烈歡迎。

中國除了美國、日本、英國以外,也和盧布、澳元、新西蘭元建立了直接的清算交易。這個星期中國政府又宣布和新加坡元可以直接交易。如果不搞匯率的人還不太了解,如果你拿著歐元到香港去換港元的話,實際上是先把你歐元換成美元,然後美元再變成港幣,是這樣換的。直接交易是什麽概念呢?除美元之外的其他貨幣建立交易,就不再需要經過美元作為中間的交易,這樣大大節省了成本。跨境人民幣結算在2009年的時候,我們人民幣才35億,而到了今年前三季度已經是48000億。這一方面的發展非常快,特別是今年博鰲會議期間,李克強總理宣布推出滬港通,在李克強總理的講話當中說,我們推出滬港通意味著中國金融改革進入了新一輪更高水平的對外開放。我覺得滬港通的開通是非常有意義的一件事情,它打開了人民幣資本項下可兌換的一個突破口,以資本市場的對外開放倒逼國內資本市場的改革。為實體經濟融資拓寬了更多的渠道,支撐香港和上海,特別是上海,香港應該說已經在一定程度上是國際金融中心了,要支撐香港和上海成為國際金融中心的地位。

我個人認為,人民幣可兌換,資本項目可兌換的意義堪比改革開放以來中國進入WTO的意義,我認為人民幣資本項目可兌換,將來會成為歷史上的一個巨大的進步。正如我開始講的,利率市場化和人民幣可兌換的成功必須要和經濟體制改革其他各個方面密切配合,可兌換也是這樣,利率市場化也是這樣。但是對此我們應該有信心,因為習主席說改革開放是解決當代中國問題的關鍵因素,也是決定實現兩個一百年奮鬥目標,實現中華民族偉大複興的關鍵舉措,停頓和倒退是沒有出路的,改革只有進行時,改革沒有完成時,謝謝!

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