蘋果身中知識產權雙刃劍
http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357853_all.html
在全世界都高歌猛進的蘋果公司，眼看著就要在小陰溝裡翻船了。
由於涉嫌在中國大陸使用iPad商標侵權，蘋果的iPad系列平板電腦已經在部分城市下架。蘋果公司也一改往日沉默，於2012年2月14日晚 發佈官方聲明稱，「多年前，我們購買了唯冠公司在全球十個不同國家的iPad商標權。唯冠拒絕承認和履行涉及中國部分的協議。香港法院已支持蘋果。我們在 中國大陸的訴訟仍在進行中。」
唯冠科技（深圳）有限公司（下稱深圳唯冠）代理律師馬東曉向財新《新世紀》記者表示，該聲明語焉不詳，「沒有講明蘋果到底是購買了哪家唯冠的 iPad商標權，到底是母公司香港唯冠國際，還是子公司台北唯冠？還是深圳唯冠？所謂香港法院支持也沒講清楚，到底是口頭的，還是書面的，有沒有法律文 書？我們作為案件當事人，從來沒有聽到香港法院這麼講過。蘋果的確已在香港起訴深圳唯冠，但香港法院尚未對此案進行開庭審理，何來支持一說？」馬東曉是國 浩律師事務所合夥人，亦是全國律協知識產權專業委員會執委。
深圳唯冠1991年成立，曾是全球第四大平板顯示器製造商，但如今債台高築。其母公司唯冠國際控股有限公司（00334.HK，以下稱唯冠國 際）財報顯示，流動負債淨額達28.7億元，38億元貸款逾期未償還，對中國銀行等八家銀行的負債大約為1.8億美元，約合人民幣11.45億元。這家公 司目前被認為惟一值錢的資產，就是它在中國商標局註冊的一個iPad商標權。
全球市值最大的明星公司和顛覆性暢銷產品、巨額的工商罰單、果粉們對iPad產品下架的強烈關注，讓一樁在律師們眼裡普通的商標糾紛案，成為國家副主席習近平訪美期間常被媒體提及的花絮：究竟是誰在侵犯知識產權？
百密一疏
蘋果公司與深圳唯冠有關iPad在華商標歸屬權的爭奪，始於2010年6月，蘋果在深圳起訴深圳唯冠，要求確認自己為iPad商標專用權人。 2011年12月，深圳市中級人民法院做出一審判決，蘋果敗訴。深圳中院認為，蘋果所出示的商標轉讓合同，系其中介英國IP公司與台灣唯冠電子股份有限公 司（以下稱台灣唯冠）簽訂，被告深圳唯冠沒有參與談判，也沒有授權他人處分其商標及訂立商標轉讓合同，且商標轉讓合同簽訂人與被告之間的表見代理亦不成 立，涉案的商標轉讓合同對被告無約束力。故原告的訴訟請求缺乏事實和法律依據。
深圳唯冠和台灣唯冠分別是唯冠國際在中國大陸和台灣設立的子公司，2000年，台灣唯冠在多個國家與地區註冊了iPad商標，第二年，深圳唯冠 又到國家商標局註冊了iPad商標。2006年，蘋果開始策劃iPad時，發現該商標歸唯冠所有。2009年12月，蘋果通過其中介英國IP公司，以 3.5萬英鎊的價格與台灣唯冠簽署了包括「iPad」在內的全球商標轉讓協議。2010年2月，IP公司又以10英鎊的對價，向蘋果轉讓了有關商標。但蘋 果為防止唯冠漫天要價的「瞞天過海」計卻百密一疏——中國大陸地區的iPad商標權並不在台灣唯冠手裡，而是為深圳唯冠所有。
一審敗訴後，蘋果又上訴至廣東省高院，有消息稱將在2月29日開庭。深圳唯冠並沒有就此等待，馬東曉在其微博上透露，深圳唯冠向多地工商部門發 去投訴函，要求對蘋果商標侵權進行立案調查，還在上海和廣東向法院起訴蘋果侵權，要求對蘋果iPad執行禁止令，並將部分蘋果的銷售渠道商列為起訴對象。 同時，深圳唯冠正在準備向海關提供材料，要求禁止蘋果iPad的進出口。
和君創業的公關總監黃一丁也對財新《新世紀》記者表示，深圳唯冠已就蘋果侵權一案向北京西城區工商分局進行投訴，後者向蘋果在北京西單大悅城的 直營店開出了2.4億元的罰單，尚未執行。和君創業是深圳唯冠的債務重組顧問。黃一丁還表示，不排除去美國起訴蘋果「合同欺詐」的可能，因為蘋果利用殼公 司低價購買iPad商標權，本來就欺詐在先。
而據馬東曉介紹，截至目前，全國已經有九個省市近20家工商部門介入調查iPad商標侵權案。陸續有媒體報導稱，上海、廣東、河北、江蘇等地工 商部門對蘋果公司侵權iPad展開調查，全國一些地區銷售蘋果產品的櫃檯已下架iPad。蘋果發佈聲明的當日，亞馬遜卓越、蘇寧易購等電子商務網站也接到 了蘋果公司要求其下架iPad產品的通知。
蘋果還有哪些牌？
此案爭議的焦點在於，蘋果認為其已經購買了唯冠的全球商標，當然也包括中國大陸；然而，深圳唯冠認為，深圳唯冠和台灣唯冠是兩個獨立的法人主體，誰也無權處置別人的商標。
業內普遍認為，蘋果二審翻案的可能性不大。「從法律上講，台北唯冠和深圳唯冠確實是兩個不同的獨立主體，股東也不同，不能視為一體。」上海市海 上律師事務所徐智達律師對財新《新世紀》記者分析，除非台北唯冠在出售iPad商標時獲得深圳唯冠的明確授權，否則商標權無疑還是深圳唯冠的。
有消息稱，1月5日蘋果向廣東省高院提出上訴時，曾要求該案應適用香港法律判定，因為深圳唯冠的母公司唯冠國際是香港上市公司。蘋果的意圖很明 顯，香港法律制度對「隱名代理」比較支持。所謂「隱名代理」，是指代理關係中被代理人隱名，直接由代理人與客戶簽訂合同。蘋果認為，深圳唯冠與台灣唯冠構 成了隱名代理關係。
但徐智達認為，本案系商標權屬糾紛，在被告所在地中國起訴並使用中國法律，並無不當，除非當事人在轉讓合同中對糾紛發生後所適用的法律有約定。但一審判決已經表明，深圳唯冠和蘋果公司並沒有簽訂過轉讓合同。
創新工場法務負責人裘伯純在接受財新《新世紀》記者採訪時認為，蘋果在此案中有較大的失誤：「作為一個跨國公司，在購買商標資產時，應該做好三 件事情：一是做好盡職調查；二是所有商標資產都列在所簽合同裡，作為合同的附件；三是把這個商標從一個公司轉到另一個公司是要到商標局去辦理的。而在彼此 談的協議裡，應該寫清楚，轉讓者需要授權或者去商標局確認辦理轉讓，蘋果可能在這方面存在漏洞。」根據中國商標法規定，商標轉讓需在國家商標局提交轉讓申 請，被核准之後才算轉讓完成。2010年4月，蘋果曾向國家商標局申請iPad商標過戶轉讓，結果被駁回。
此前，深圳唯冠的代理律師曾多次向媒體表示，蘋果對此案並不積極。上海泛洋律師事務所高級合夥人楊春泉分析認為，蘋果可能對中國法律存在誤判。 根據《商標法》第56條規定，侵犯商標專用權的賠償數額，可以依據侵權人在侵權期間因侵權所獲得的利益，可以依據被侵權人因被侵權所受到的損失。「深圳唯 冠並不存在損失，但如果依據蘋果iPad的獲利，確實將是很大數字。」他說，「可能蘋果覺得中國的知識產權侵權賠償不高，曾經最高的是3億多元，終審下來 實際只賠了一個多億，所以蘋果有些大意了。」
一旦終審維持原判，蘋果在中國不但會遭遇所有侵權產品的下架處理，還會面臨各地工商部門的天價罰單。同時，蘋果可能還需更換商標，並面臨唯冠後續的訴訟，要求其賠償過去兩年的侵權損失。此前深圳唯冠曾有要求蘋果賠償100億元人民幣的說法。
當然，蘋果手裡並不是沒有牌可以打。楊春泉認為，蘋果在中國的代工業務舉足輕重，如果中國禁止蘋果的進出口，蘋果把代工遷到越南、馬來西亞也不是不可能，這對富士康等代工企業和國內地方政府都是很大壓力。
同樣，也存在一些對深圳唯冠不利的法律條文。根據2009年4月最高人民法院發佈的《關於當前經濟形勢下知識產權審判服務大局若干問題的意 見》，對於請求保護的註冊商標未投入實際使用的，如果確定無實際損失和其他損害，一般不依據侵權人的獲利確定賠償；如果註冊商標已經連續三年沒有使用的， 可以不支持其損害賠償要求。
黃一丁在接受財新《新世紀》記者採訪時，表示深圳唯冠還有一些自己iPad產品的庫存。但如果這一點得不到證實，唯冠也有可能得不到賠償。
據他介紹，蘋果起訴前，深圳唯冠和蘋果曾就商標轉讓進行談判，但因價格問題一直未達成協議。「我們所做的一切，就是為了讓蘋果願意重新談判，和解是我們最終的目的。」黃一丁說。
最擔心的不是司法權力，而是行政權力
令蘋果始料未及的是，一審敗訴引發了全國工商部門的關注和調查行動。「其實蘋果現在不擔心唯冠，而是擔心各地的工商機關，因為你不知道他會開出多少錢的罰單。」楊春泉認為，蘋果對中國的知識產權行政執法力度可能沒有足夠的心理準備。
中國對知識產權實行保護雙軌制，包括行政執法和司法保護。「對於行政執法保護，跨國公司一直很喜歡用，因為行政保護不需要太多律師費、訴訟費， 政府行政執法的效率也很高。然而這次槍口調轉過來了，跨國公司自己成了被處罰的對象。」楊春泉說，「雖然民事中沒有懲罰性賠償，但是用行政執法，懲罰是按 照違法所得的比例來罰款，就不是一個小事情了。」
不過，對於當前各地工商機關查扣iPad產品的行動，業內也有不少爭議。北京市漢卓律師事務所趙虎律師認為，目前進行的訴訟是蘋果與深圳唯冠之 間的商標行政確權糾紛，並非侵權糾紛。也就是說，蘋果是否侵犯了深圳唯冠的商標權尚不確定；而且蘋果公司已經提起上訴，一審判決結果不能成為工商機關採取 行動的理由。
上海市工商局楊浦分局和北京市工商局朝陽分局兩位要求匿名的官員向財新《新世紀》記者透露，目前各地均是工商部門接到權利人的舉報投訴而開展的 調查，並非主動去查扣。上海工商人士認為，如果工商部門將一審判決書作為依據當然是不妥的，但如果是依職權進行調查，掌握的證據能充分證實侵權存在，自行 處罰也是可以的，「因為判決書並非工商部門執法的必要依據」。
也有業內人士強調，如果是在美國，只要法院接受了商標權起訴，就會立刻禁止銷售。馬東曉在其微博中表示：「商標權是絕對權，權利人禁止他人侵害 是應有之義；暫扣涉嫌侵權產品是工商執法的調查手段，連查扣都不行，這不是不讓調查了嗎？如果所有假冒商標案件中假冒人都提起一個權屬訴訟，工商都要等著 法院判決後再調查，豈非侵權人的美事？」
財新採訪的多位法律界人士都認為，此案很可能會以和解了局。而在iPad商標案被報導後，有網友查詢國家商標局網站發現，另一家當前炙手可熱的美國公司Facebook，已在中國申請註冊了除「非死不可」外的臉譜、臉書、面書、飛書博、飛思簿、菲絲博克等61個商標。
進口禁令雙刃劍：俄羅斯多地食品漲價 雞腿價格暴漲60%
來源: http://wallstreetcn.com/node/105658
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俄羅斯禁止從部分歐盟國家進口食品的反制裁措施令本國“受傷”——這道禁令的後果之一，就是俄羅斯部分食品大幅漲價。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
英國BBC援引俄羅斯商業日報Kommersant消息稱，自從8月7日頒布食品進口禁令以來，俄羅斯用於加工類進口豬肉價格上漲了6%。
包括濱海邊疆區(Primorye)和庫頁島在內的俄羅斯遠東地區食品價格漲幅要高於西部地區的大城市。地方農業部門官員Kommersant說，庫頁島奶酪價格已經漲了10%，肉類漲了15%。雞腿價格漲幅更為驚人，高達60%。
由於進口貨源收窄，俄羅斯境內食品供應量縮減，來自其他國家和地區的食物價格也在上漲。濱海邊疆區從中國進口的蘋果價格漲了三分之一，肉類漲了26%，魚類漲了40%。
而俄羅斯第二大城市聖彼得堡的食物價格則大幅上漲了10%。該市政府經濟政策高級官員Anatoly Kotov稱，本市豬肉價格已暴漲23.5%，而雞肉價格漲的更多，達到25.8%。
圖：部分Twitter賬戶發布的商店貨架空空如也
俄羅斯禁止許多西方食物進口是在報複歐美對俄制裁措施。華爾街見聞曾提及，8月7日，俄羅斯宣布禁止從部分歐盟國家進口食品，並列出詳細清單。禁令涵蓋範圍廣泛，尤其針對酒精飲料、嬰兒食品、寵物食品、咖啡和橄欖油。
本周一，俄羅斯總理梅德韋傑夫表示，他不希望食品進口禁令導致本國食品漲價或者發生短缺。但他還強調，希望這道禁令不會持續太久。
俄羅斯經濟研究機構Leontief Centre經濟學家Nina Oding對上述禁令提出批評，她認為這是一種“由國家以某種方式來調節價格形成的笨拙的努力。”她還表示，類似做法已經在上個世紀90年代的前蘇聯時期被證明失敗了。當年，商品曾經從貨架上消失。
我們正轉向受限制的選擇空間，更傾向於壟斷，價格也將會上漲——我們已經看到了這樣一個過程的開始。
雙刃劍：A股瘋狂背後的高杠桿
來源: http://wallstreetcn.com/node/211605
（上證指數；A股融資余額；滬深300股指期貨日成交量）
自7月以來，滬指累計飆漲近40%，同期A股兩融余額增長一倍至近8500億。
在研究和咨詢機構龍洲經訊(GaveKal Dragonomics)駐北京中國經濟師Chen Long看來，這是很詭異的：
在過去三年中，A股走勢大致反應了中國經濟的周期，隨著經濟加速增長上漲，隨著經濟動能衰減而下跌。然而如今，中國經濟增速下滑至了2009年金融危機時的最低水平，而A股卻在強勢上漲。
華爾街見聞網站介紹過，盡管中國政府此前采取了定向寬松和放松房地產抵押貸款限制等政策，不過在地產市場疲軟的情況下，第三季度經濟增速還是出現了進一步的放緩。當季GDP同比增長7.3%，創下2009年一季度以來新低。
北京大學光華管理學院教授邁克爾-佩蒂斯(Michael Pettis)本周二發表博文稱，兩年前你可能很難相信會有分析師認為未來六至七年中國平均經濟增速會低於8%。然而現在市場對此的共識預期降至了6%與7%之間。即使有人會給出相對樂觀的預期，但是中國經濟增速放緩的趨勢是明顯的。中國人民銀行被迫以早於預期的速度進行降息，但是仍然不清楚其將會在寬松的道路上走多遠。中國通過信貸刺激經濟增長的能力已經大不如前了，況且即使有能力重複2009年和2012-13年間的做法，恐怕中國當局也未必願意這麽做。
龍洲經訊還註意到，A股的上漲是由銀行股驅動的，而就在五個月前它們都還很“便宜”。今年6月，它們的A股相對H股折價11%。然而如今，A股的估值優勢已經被抹平，相較於它們的H股出現了12%的溢價。短期來看，這並不樂觀。
杠桿雙刃劍
滬港通或許是A股大漲的推動因素之一，但是A股的瘋狂主要在中國央行宣布了降息之後上演的。華爾街見聞網站介紹過，自中國人民銀行在11月21日意外宣布降息以來，滬指在隨後的9個交易日內飆漲了16.6%。
龍洲經訊的Long還指出了杠桿使用增加在本輪股市上漲中扮演的角色：
過去兩年中，中國監管當局放寬了對券商的監管要求，允許它們向投資者出借更多的資金。市場出現上漲，資金杠桿也隨之增加。自7月以來，A股兩融余額翻倍至超過8000億元。與此同時，本周三，滬深300股指期貨全天成交量由往常的5000億元飆升至2萬億元，輕而易舉地超越了標普500股指期貨。
長期以來，券商的融資業務受制於自身的凈資本和杠桿率水平。不過，證監會前後多次降低券商各項業務的凈資本抵扣要求，同時允許它們發行次級債補充資本金，進而提高券商的杠桿水平，也即提升其資金出借能力。
周四券商股集體漲停，融資客持續搶籌券商股。盤後數據顯示，中信證券當日獲融資買入40.55億元，是該股兩融交易以來單日融資買入額首次超過40億元。
據中證網報道，本周三趁大盤成交創逾9000億的天量之勢，兩市融資買入達1500億元，較近期平均水平飆漲50%，刷新歷史天量。截止本周三，兩市融資余額已達8496.1億元，凈流入124億元。
所謂成也蕭何敗蕭何，Long指出了杠桿催生的牛市所隱藏的風險：
就當前看來，融資動能勢不可擋。但是，由於市場上漲是由杠桿驅動的，將來某一時刻行情可能會急轉直下。有幾個因素可能會觸發這種逆轉。由於受到凈資本限制，券商出借能力遲早會達到極限。一旦券商無法再為投資者提供融資，股市上漲將會失去動力。第二，中國經濟基本面仍然不能激勵投資者買股票。九個月前每個投資者都還在擔心影子銀行違約和日益上升的壞賬。這些風險並沒有憑空消失。隨著經濟放緩，違約將會增加。最後，企業的盈利增長在減退。今年三季度，非金融國企利潤增速降至2%，銀行降至7%，創下5年新低。四季度的盈利增長可能會更加糟糕。
總之，當前A股的大漲與基本面幾乎無關。當潮水退去，回撤可能會非常劇烈。
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股票分級基金：行業投資和主題投資的雙刃劍
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2739
開鑫貸：國資系的雙刃劍該如何用好？
來源: http://www.iheima.com/news/2015/0922/152077.shtml
導讀：具有天然優勢的國資系P2P平臺，從2011年醞釀到2014年涉水，逐漸形成了行業的一個重要分支，憑借資源廣、管理規範、風控完善等基礎，獲得了投資人的認可，但自身機制與共同面臨的行業問題也在制約著國資系的發展。作為國內首家國資系P2P網貸平臺，開鑫貸是如何利用國資系這把雙刃劍的？
開鑫貸總經理 周治翰
2011年，對周治翰來說是具有轉折性意義的一年。如果沒有調入開鑫貸，他的人生或許是另一個軌跡。
這一年12月，國家開發銀行（下稱國開行）召開了一次中小企業融資專題會議。周治翰回憶，“當時，與會總行局和分行領導都根據自己所做的業務進行了很多準備。結果一開場，總行領導卻問大家了解P2P嗎？大家都沒想到會討論這個問題。”
但也是這個問題成了開鑫貸創立的原點。
在2011年，P2P的概念並沒有被普遍接受，模式也只局限於個人對個人的借貸。而當時小微企業融資貴、融資難的同時，老百姓手上有錢。開行想做的其實是以互聯網的方式把小微企業融資需求和老百姓的理財需求對接起來。
最早提出這一想法時，周治翰形容，很多人都覺得“腦洞大開”。來開鑫貸之前，他在國開行工作了10年，很長一段時間內都負責的是中小企業的業務，他解釋，國開行提倡“用批發性方式解決零售問題”，做中小企業業務也是和地方擔保公司、小貸公司、統貸平臺等合作，開鑫貸的合作機構就是在此基礎上衍生而來的。
當時，國開行給開鑫貸的投資是490萬元，據說這是開行有史以來最小的一筆投資，但是經歷的程序和上十億、上百億的大項目一樣，都是經過總行投委會審批，在這個前前後後的方案設計過程中，總行局級以上領導來了不下十多次，經過了一個複雜的流程。
2012年，籌備組耗費了半年多的時間去找合作銀行。“2012年的時候，這是一個新興的事物，很多大行都把我們拒絕了，江蘇銀行是我們地方法人機構，而且經省金融辦協調，最後江蘇銀行幫我們做了支付結算渠道。”
同年底，開鑫貸網站正式上線運營，引入首批30余家江蘇省監管評級A級以上的小額貸款公司作為合作擔保機構。2013年，網站上線不足一年，交易額突破27億。2015年7月，成交金額累計突破100億元。
如今回憶，周覺得開鑫貸成為國內首家國資系P2P網貸平臺，有自己的先發基礎。“國開行是政策性銀行，當時提出要引導社會資金支持實體經濟，降低小微企業融資成本，強調引導作用；其次，國開行與小微金融機構是合作而非競爭性的關系，便於與小貸等開展業務協同；第三，國開行以機構業務為主，不設零售業務網點，可以利用互聯網作為面向普通人群的渠道。”
風控和資產是競爭核心
雖然國資P2P有“爹”可拼，但是它們也並不能跳過風控這個環節，某種程度上，由於國資背景其財務制度設置將更為嚴苛。
開鑫貸實行線上線下兩次審核，並引入第三方擔保，增加借款人的信用級別，保障借出人的資金安全。二次審核引入江蘇全省的小額貸款公司提供擔保，擔保采用屬地原則，即由借入人屬地小貸公司進行貸款調查和提供擔保。
周介紹，該業務僅限於省內200家信用評級在A級以上的小貸公司開展。江蘇小貸公司全部聯網運行。金農公司在數據集成的基礎上，開發了供各級金融辦使用的監管系統，以便實時查詢管理區域內小貸公司業務數據，實現動態化管理。
去年開始，開鑫貸的產品線已經搭建完整，除了小貸公司，與保險公司合作的保單質押類產品，與銀行合作的銀行承兌匯票質押類產品，與國企、上市公司合作的商業承兌匯票質押類產品等幾大產品線也初步完善。從規模來看，他介紹，現在小貸領域大概占一半，供應鏈領域占一半左右，保險領域已經做了一個多億。
“國資系最大的優勢在於公信力強，有品牌背書。投資理財一般有三個指標，收益、安全和流動性。國資系P2P平臺傳遞安全理念，風險小，收益就會低一些，這也意味著比民營平臺有更低的融資成本，將會吸引更優質資產。”眾信金融首席運營官譚陽曾表示。
的確如此，對於“國資系”平臺來說，公信背書、資金實力以及獨家的可用資源是它們的優勢，同時它可以靠內部來消化一些客戶，挖掘一些資產，作為有保底的初始規模。
和其他國資系平臺相比，周治翰提到開鑫貸的優勢：第一個它的銀行背景帶來了兩個好處。一是本身風控比較嚴格，我們現在依然是堅持著銀行級的風險控制方法。二是對於產品創新方面做得更多一些。這種創新不是說有多少品種，關鍵在於如何貼近用款客戶的需要。
他舉例，比如保單質押產品，實際保險公司本身和銀行合作也蠻多的，但是我們在合作過程中，一是質押率可以做得比較高，銀行70%，我們最多做到90%多，質押率高變現效率就比較高。二是放款速度，用戶提交申請以後，兩三天就可以拿到資金。但是對於傳統的金融機構來說，最少得一個多星期。三是我們的期限也比較長，最長可以做到三年，一般的銀行來說是半年左右。
“一方面不放松風控，但是又把銀行的一些弊端給回避掉，方便、快捷地提供定制化解決方案，滿足比較靈活的需求。”周說。
國資系是把雙刃劍
雖然國資背景帶來許多資源，在2000多家的P2P平臺中，大多數國資平臺的交易規模、收益水平等並不突出。
網貸之家3月數據顯示，在其統計的19家國資系平臺中，當月成交量為6.78億元，遠低於銀行系、上市公司系、風投系及民營系平臺的規模。當月投資人數1.64萬，在幾類平臺中也屬最低。
在周治翰看來，國資系平臺從2014年以後才開始大量出現，成立時間普遍不長。相對來說，對資產風控比較謹慎，不接受外邊的資產，所以在資產的供應量上也不會急速擴張。自己體系內就有幾千幾萬的員工，不缺投資人。“像我們觀察到的有一些平臺也做了有三十多個億了，也不錯了，就按照這種發展速度來說不算慢。”
但是在譚陽看來，某種意義上，國資系的背景是把雙刃劍。“人才是體制機制制約最直接的一點。對於互聯網行業而言，股權激勵已經非常普遍，但對國資系而言，推進比較難。”
而且，相對於民營P2P網貸平臺18%~20%的平均年化收益率，國資系不超過10%左右。在獲客成本高、競爭激烈的背景下，對於員工之外的投資人而言，收益率低也削弱了國資系的吸引力。
周治翰解釋，影響平臺經營的因素不僅僅是出資的背景，也要看掌握的資源、機制、理念及人才。“做互聯網金融平臺，大家一直討論獲客、用戶、資金怎麽來，其實現在看來最重要的還是能不能獲得風險相對比較低、收益率又比較高的資產。在這種情況下，比拼的是金融管理的能力。在這個基礎上，再把客戶體驗做好。”
版權聲明：本文作者崔婧，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信號zzyyanan授權，未經授權，轉載必究。
互聯網金融企業頭上該有一柄什麽樣的雙刃劍？
來源: http://www.iheima.com/space/2016/0130/154061.shtml
導讀 : 如果說懸掛在互聯網金融企業頭上有一柄雙刃劍，那安全與創新發展這把兩刃劍，非它莫屬。
互聯網金融企業，尤其是和大眾用戶接觸的P2P及眾籌平臺，當然還有其他類型的金融中介平臺企業，都是站在風口浪尖，受到行業、社會及監管層關註的。如果說懸掛在互聯網金融企業頭上有一柄雙刃劍，那安全與創新發展這把兩刃劍，非此劍莫屬。
第一刃：安全。安全的細分會有許多項，結合實踐，關註如下幾點：
1.平臺系統及防護安全
沒有金剛鉆不攬瓷器活。互聯網金融本身是互聯網技術形態，沒有安全的平臺系統及安全技術防護團隊或者完全外包，原則上來說，第一做不強更做不大；第二死亡的概率99%以上。從2014-2015年，許多平臺遭遇黑客攻擊，包括大的平臺。2015年有未托管平臺遭遇惡意提現，四川有多個平臺遭遇惡意提現高達數百萬，平臺報警也很難處置的及時，所以平臺企業血液容易被抽幹。
總結：做互聯網金融必須有足夠強的安全技術團隊，不只是開發團隊，善借助安全外腦。
2. 運營管理安全
第一是管理的安全，建立和培育良好的氛圍及制度，今年已經有融x所員工投訴本公司高管被查事件，所以在制度框架內善待員工和團隊是負責人及高管需要做的事情；考慮合夥人制，讓人才不流失；
第二是運營資金的安全。互聯網平臺是比較消耗資金的，互聯網金融平臺更耗錢。我們之前測算過做好一個像樣的P2P平臺，少說會要1000萬；所以互聯網金融看似門檻低，實際隱形門檻相當高。
總結：團隊建設，引進合夥機制；著重平臺企業的資金流；互金平臺沒有線下就難盈利，有線下也難盈利，必須和資本結合，借力資本。
3. 產品安全
著重產品的流動性風險是核心；產品的盈利性和吸引客戶的競爭力也是非常關鍵的。拒絕拆標：拆金額、拆期限是飲鴆止渴，稍不留神，平臺這只船即可“船毀人亡”，有些事情不是個人能控制住的。所以大家會說對金融要有敬畏之心，做金融是“玩火”、“常在河邊走”。最好就是要小心謹慎、原則性強。
總結：產品設計和規劃時可以決定平臺的生存與發展，流動性風險上的瑕疵。
4. 資產端的安全
P2P從市場上的個人及企業信貸、抵押貸發展細分的學生貸、車貸及消費貸，哪類產品更安全，是由市場和資深團隊基因決定。跟風只能跑跑數據，增加一定投資人，不能成為團隊及平臺的核心競爭力。如2013-2014年信貸隨經濟下行逐漸萎縮，出現車貸、房貸盛行；2015年車貸競爭加劇，不再是藍海，能做房貸的並不一定會車貸，競爭激烈就會造成放款額度增加，那產品的安全性就會降低。
總結：產品安全性是命脈；風控好比是燈籠的外罩，燈芯和燃油好比是產品，燈芯不能是普通紙、燃油不能是汽油，否則外罩是保護不好整個燈籠的。當然風控也會檢驗是否是好的燃油。
5. 風險控制體系安全
風險控制體系一是建立和完善制度；二是關註對人的管理。雙人四眼、互相監督、連帶責任機制，共享利潤共擔風險是我們正在和努力做的事情。從業務到風控專員、業務經理、風控總監到高管都有一定的保證金制度、連帶責任機制，也有對應比例紅利分成。如何讓大家一條心，一致對外即對借款人，才能比較安全。否則過大的矛盾，道高一尺魔高一丈總會有管理人為的漏洞。
總結：制度加人性化；利益共擔、責任共擔、共同利益體的風控體系會讓整個體系不斷完善。
第二刃：創新發展
1. 資產端的創新
目前經濟下行期，是資產處置的時代，所以資本大鱷及普通企業又會關註資產處理市場。不過相信半年後又是一個紅海，因為有了互聯網加速了信息流動和發展。個人認為，市場從信貸-抵押貸-消費金融，3年後還會回到信貸，只是不會是大額企業信貸；但可以布局農村信貸、個人小額信貸資產、企業大額資產質押，以及細分行業的資產，需要與熟悉其他傳統行業的人結合。選行業若能和“一帶一路”政策走向結合更佳。
總結：資產端既要關註當前熱點，也要布局未來發展方向。緊隨政策，細分行業資產。
2. 營銷獲客的創新
P2P的獲客成本越來越高500-800元一個投資用戶，大家都在為知名的百度等媒體平臺打工，也在為薅羊毛的羊毛黨打工，大多數平臺是耗不起的，也是不可持續的。第一建議充分挖掘身邊資源，口碑傳播是基礎，如果口碑傳播沒有力度，產品和平臺是不具備生命力；第二跨界合作，用戶共享：自身獲取客戶難度大，那就和相關行業結合，共享用戶。落地是營銷獲客最直接方式；借助用戶集中的渠道發展用戶。降低獲客成本到極致，本身是可持續發展之路。
總結：有錢可以燒錢買用戶，沒錢也的有沒錢的打法，不做全國第一，可以做地方第一、細分行業第一。
3. 產品形態的創新
這里針對P2P進行探討，P2P主要作為理財形式存在。一個個的散標投資，並不適合所有用戶和家庭，畢竟大多數人都是理財的小白用戶，他沒有時間和精力隨時坐在電腦前投標搶標，也沒有太多時間學習高深的理財，這個也是P2P用戶群到目前僅僅300萬緣由之一。第一是微信端理財方式和WAP、移動APP（比較重，根據平臺自身選擇）用起來；第二是學習股票的形式、余額寶的形式，買進賣出即為收益即可，其他投標的事情交給系統和平臺運營，需要關註合規性。
總結：活存活取、微理財等類余額寶的形態能方便用戶，滿足合規性前提下研究創新；借款端在細分市場，理財端用戶群也在細分，如京東的媽媽理財，還可以有針對學生、上班族等
4. 洞察市場趨勢發展
開發滿足用戶及市場的產品，一是鋼性需求，二是隱形需求，三是操作難易形態的需求，無論是借款的資產端還是理財端。
既要做好當前產品運營，又要把握好市場動態變化並抓住市場脈搏
版權聲明：
本文作者左雲，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。
招商證券謝亞軒：再談美元走強是把雙刃劍
文\謝亞軒、招商證券宏觀研究中心主任
美元作為全球中心貨幣，其匯率走勢對其他國家的匯率和全球國際資本流動具有顯著影響。因此，我們說強美元是把雙刃劍，它會“砍傷”其他經濟體;但同時廣義美元指數的快速上升對美國經濟基本面也將產生抑制作用，壓縮美元進一步走強的空間。因此，美國揮舞這把雙刃劍的自如程度從根本上決定於美國經濟的基本面及其與其他經濟體的分化程度。當前美國GDP在全球中的占比遠低於80和90年代，似乎預示本輪美元走強的高度也將低於上兩輪強美元周期。
美元的持續快速走強將導致其他國家特別是新興市場國家的匯率出現明顯的貶值，國際資本外流的規模迅速擴大。如果部分新興經濟體缺乏足夠的政策的應對措施或者是重視程度和應對措施不夠得當的話，往往可能陷入金融危機。80年代初拉美債務危機，97-01年東南亞金融危機及俄羅斯、巴西、阿根廷危機，本輪俄羅斯、委內瑞拉、烏克蘭和阿根廷等國出現匯率動蕩等都與美元的持續快速走強有密切關系。
本輪美元指數從低位的80左右快速上升到100，是一個20年一遇的外部沖擊，因為上次出現美元指數從下快速上升突破100是在1995年。
為何強美元這把劍有如此強的殺傷力，有兩個渠道非常重要:匯率和國際資本流動，當然這里不討論，利率渠道的重要性同樣毋庸置疑。有興趣可以參考我們2013年8月的報告《美聯儲退出與新興經濟體金融危機的歷史回顧》。
這些並非問題的全部，比如阿根廷貨幣在1981年12個月中貶值198%。
美元是全球中心貨幣，可以說是所有貨幣的背面，因此美元強勢一般來說意味著其他貨幣的弱勢。
“美元強，其他貨幣弱”。一個有趣的話題是，人民幣匯率當前的貶值預期和貶值壓力其根源是什麽，可謂眾說紛紜，但是至少一個偏向是僅僅強調國內的種種影響因素，比如所謂“貨幣超發”。但是關註到當前全球多個貨幣同時出現走弱這一現象，強調二十年一遇的強勢美元對人民幣貶值預期影響力的似乎不多。如果不能認清人民幣貶值預期的根源，那種所謂“一步到位”策略的可行性就需要三思了。你一步到位後如果美元進一步走強，還是需要面對如何應對匯率波動和資本外流的問題，不展開討論，下圖俄羅斯盧布就是一個可以討論的例子。所以說一步到位的想法仍然是固定匯率的思維模式，當前的人民幣匯率“形成機制比具體水平”更重要。
強美元通過國際資本流動渠道對包括中國在內的新興經濟體所產生的負面影響並未被市場所充分重視。
如圖，2010年以來，特別是伯南克明確要退出QE和2014年美元走強以來，新興經濟體國際資本流入減少的規模與GDP之比達4.8%，已超過80年代和90年代兩次危機期間，受負面影響國家的比重為76%，同樣超過前兩次危機。
雖然國際資本外流與美元強勢並非簡單的因果關系，但在美元持續走強的條件下，經濟主體會考慮償還美元負債，並增加持有美元資產，這對應於國際資本流入的下降和國際資本流出的增加。2016年11月15日，國際清算銀行研究主管Hyun Song Shin稱，鑒於美元能夠反映全球借貸的景氣程度，強勢美元之下可能沒有贏家。考慮到全球美元負債的增多，美元走強恐導致對投資風險的厭惡程度上升，(導致)對用於收購相對較波動資產的美元信貸的需求下降。
以中國為例，2015年下半年以來，中國本外幣外債余額下降3156億美元，經濟主體因償還外幣負債需增加對外匯的購買需求，外匯供求缺口擴大。
美元強勢的情況下，經濟主體希望持有更多外幣資產。2015年以來，中國企業海外並購交易異常活躍，這背後當然有全球並購活躍的國際背景，但匯率的考慮也是重要因素。
從中國國際收支平衡表可見，資本外流或者說資本和金融賬戶由順差轉為逆差明顯開始於美元開始走強的2014年下半年。資本外流改變中國外匯市場的供求狀況，導致人民幣出現貶值壓力。
總結一點，當前的貶值預期或者說人民幣面臨貶值壓力的形成原因不止一個，但其中比較重要的原因來自強美元，其背後更大的背景是發達國家貨幣政策的外溢效應和經濟基本面及貨幣政策分化，這個前提條件不發生改變，僅僅依靠簡單改變中國自身的情況，比如所謂一步到位式的貶值調整可能難以消除貶值預期，要有“持久戰”、“拉鋸戰”和“運動戰”的思想準備。
補充一點，不展開論證，我的基本判斷是：
2015年以來中國的國際資本外流主要來自兩個方面：償還外幣負債和增加持有外幣資產，前者可能更為急迫，屬於疾風暴雨式;後者可能相對溫和，屬於和風細雨式(上圖，及參考我們的報告《中國會海淘全球金融資產嗎?》)。過去的1年半，兩者帶來的資本外流規模可能接近，但到2016年6月，償還負債的需求已基本告一段落，未來我們主要面臨和需要研究的是居民部門增加持有外幣資產的需求及其對國際資本流動和人民幣匯率的影響。
既然是雙刃劍，也就意味著，強勢美元對美國經濟基本面同樣產生明顯的負面影響。與此有關，兩個研究報告比較有趣，一個是Barry Eichengreen的《Does the Federal Reserve Care about theRest of the World?》，他認為美聯儲也不是一直都是持所謂“我的美元，你的問題”這樣的態度(更加規範的說法是，美聯儲的貨幣政策決策只考慮美國國內的就業和通脹，不考慮匯率等國際金融因素)。只是在過去30年(80-00年代)、1940-50年代美國經濟獨步全球時才這樣，而在1920-30年代和1960年代美聯儲的政策決策都非常關註匯率和國際因素，而且Eichengreen預計當前到未來的十數年美聯儲的貨幣政策會更加關註匯率因素和國際環境的變化。另外一個報告更加直接，美聯儲副主席Stanley Fischer在2015年底的一個研究中，利用美聯儲的模型測算認為，當前廣義美元指數上升對美國經濟基本面的影響顯著，且美元升值越多，對GDP增速的影響越大。如圖，其測算的結果是，廣義實際美元指數升值10%，美國GDP在之後的三年中下降1.5個百分點;如果升值15%，GDP三年內下降2至2.5個百分點。如果要想對沖匯率升值的負面影響，美聯儲需要保持貨幣政策相對寬松，這也就是說美元的強勢或減緩加息節奏。強美元這把雙刃劍在打擊其他經濟體和全球資本流動的同時，也在割傷美國經濟，壓縮美元進一步走強的空間。
作為一個註腳，日前國際清算銀行研究主管Hyun Song Shin稱，當前的強勢美元最終恐將損害股市上漲，打壓信貸需求，並遏制風險投資興趣。
尤其需要強調的是，811匯改後，人民幣匯率參考一籃子貨幣兌美元的波動進一步加大：美元指數強，人民幣兌美元就弱。而人民幣在按照貿易加權的廣義美元指數中的占比已經從90年代後期的不到7%，上升到目前的近22%。如果人民幣兌美元匯率不波動，強美元對美國經濟基本面的負面影響就相對小。811匯改，人民幣兌美元波動性上升使得強美元這把雙刃劍更加“鋒利”，人民幣兌美元的浮動對於防範或者抑制美元指數快速走強的負面影響具有非常重要的意義。
三、本輪美元走強背後的原因及預判
本輪美元走強始於2014年中，背後的原因表面看是美國經濟基本面的恢複快於日本和歐元區，因而導致美聯儲率先退出量化寬松的貨幣政策，進而帶動美元走強，日元和歐元走弱。但是，也有觀點認為，本輪美元的快速走強很可能是肇始於2012年8月開始的日元脫離經濟基本面的競爭性貶值，這可以說是安倍經濟學的三支箭之一，日元兌美元匯率從75最多曾貶值到125。日元的貶值通過帶動歐元的貶值共同推高美元指數。
今年下半年以來，我們一直強調全球貨幣政策將轉趨保守，貨幣政策不再獨立作為支持經濟的唯一支柱而是與財政政策和結構改革政策相結合。與此趨勢一致，特朗普當選美國總統以來，市場預期未來美國將推出積極的財政政策大搞基建，與放松管制等多項措施一起改善美國經濟的基本面，推高美國的通脹。因此美國長債利率出現快速的上升，歐美日之間的利差擴大進一步推高美元指數。2016年11月16日，美元指數一度達到100.57，創本輪美元指數走強的新高。似乎不論從歐美日經濟基本面之間的分化來看，還是從美聯儲未來加息的預期來看，甚至從歷史上美元強勢的周期時間長度來看，都指向美元指數進一步走高的方向。
但是美元指數最近期的上升真的是經濟基本面支撐的嗎?國際清算銀行日前發布的報告稱，美元已經取代VIX波動率指數成為了新的衡量風險偏好的恐慌指標。特朗普當選美國總統之後美元的飆升不能解讀為市場信心的信號。如果回歸到經濟基本面，美國經濟和美元指數真的能夠一枝獨秀嗎?有一個指標也許可以給出一些參考，美國GDP在全球GDP中所占的比重已低於80和90年代的平均水平，這似乎預示本輪美元走強的高度也將低於上兩輪強美元周期。
“妖精”還是“正能量”？激辯險資“雙刃劍”角色
12月3日，證監會主席劉士余在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會上批評有人用“來路不正當的錢”從事“舉牌”、“杠桿收購”，“從陌生人變成門口的野蠻人，變成了行業的強盜”……
這一番慷慨陳詞隨即引發輿論的廣泛討論。險資究竟是“土豪”、“妖精”、“害人精”、“行業的強盜”還是股市的正能量?
業內一個共識是，險資是一把“雙刃劍”，要發揮好保險資金對於資本市場的積極作用，舉牌屬於市場化行為，應該加大險資權益類資產比例。但是借助金融產品監管套利的行為背離了初衷，“野蠻”收購的行為終將偃旗息鼓。
險資加大權益資產配置是大勢所趨
對於當前險資進入股市，中國青年政治學院金融研究所所長、教授李永森對《第一財經日報》表示，保險資金增加對資本市場資產的配置是大勢所趨，就當前情況來看，多數險資進入市場的時候也基本遵循了市場規則的要求，包括舉牌行為。
事實上，監管層本身對於險資投資二級市場本身持有中性的態度。劉士余明確表示：“你有錢，舉牌、杠桿收購上市公司是可以的，作為對一些治理結構不完善的公司的挑戰，這有積極作用。”
對於險資投資二級市場的邏輯，海通證券策略分析師荀玉根認為，險資投資權益資產的空間大、迫切性強。一方面，險資是重要的機構投資者，持有自由流通市值6.7%。雖然險資在A股整體中絕對占比並不算高，但已成為機構投資者中重要的力量。
數據顯示，今年萬能險大量發行，保險資金運用余額依然保持了較高速增長，截止到10月底，保險資金規模為12.9萬億元，同比增長22%。在保險資金投資分布中，銀行存款占18%，債券占34%，股票和基金占14%，其他占34%。
荀玉根表示，險資持有股票等權益資產僅14%，占比並不高，遠低於美國的30%，也遠低於保監會要求的30%權益投資比例上限。
“低利率背景下，由於險資主要配置固收類產品，資產端收益率下行非常迅速，這倒逼了險資加大股票資產的配置比例，尤其是低估值高分紅的大盤藍籌股。”荀玉根分析。
在過去6年中，保險資管權益投資收益率僅在2012年微跌，其他年份均有絕對正收益，從歷史收益率來看，險資更應該加大權益資產的配置比例。
對股市是福是禍？
事實上，險資投資於A股市場在獲得收益率的同時，也同步助推了股市行情的上漲。一位曾在監管部門任職多年的金融機構高管對《第一財經日報》表示，保險資金是今年股市行情上漲的主力軍，當前經濟處於下行期，優質投資標的有限，加之境外投資受限，市場閑置資金多流向股市。
廣發證券報告顯示，在去年“股災”之後的兩個季度，險資“舉牌”的規模大幅增長，去年三季度和四季度險資“舉牌”規模分別達到693億元和805億元。今年三季度以來，險資“舉牌”的規模再度出現明顯的擴張,截至11月22日, 2016年下半年險資舉牌規模累計達到310.4億元，“舉牌”潮或再次來臨。
寶能系A股部分持股情況
對於險資“舉牌”的動因，除了上述保費的快速增長及高負債成本要求險資加大藍籌配置比例的需求外，荀玉根分析，險資舉牌上市公司，權益法核算有益於增加保險公司業績。同時，“償二代”體系下，配置大盤藍籌有利於降低資本占用、改善償付能力。
荀玉根進一步分析，當險資持有上市公司5%以上股權且派出董事會代表，或者增持至20%以上股權時，會計上可以將該投資計做長期股權投資，按照權益法核算，以持股比例乘以凈利潤計入投資收益，不受二級市場股價波動影響，如果持有的上市公司市盈率不到20倍，相當於5%以上的收益率，超過信用債的收益率水平。
荀玉根還表示，由於“償二代”對不同股票賦予了不同的風險因子，風險因子越大，對資本的占用就越多。因此，險資增加大盤藍籌股配置比例、相應減小中小市值股配置比例。可以在維持權益配置比例不變的情況下，盡量減少價格風險對償付能力的影響。
就保險資金對於資本市場的影響，李永森表示，保險資金進入市場，為市場的發展提供了新鮮的血液，擴大了資金的來源，促進了價值發現，提升了市場流動性，活躍了市場。險資舉牌上市公司，對促進有關公司治理、規則完善具有積極意義。
南開大學保險系教授朱銘來對《第一財經日報》記者表示，保險業的投資和險企在“資產荒”背景下投資上市公司，不僅是藍籌股具有投資價值，也要使投資有利於保險業的長遠發展，有利於構成了保險產業鏈的建設。
險資“舉牌”是非多
不過，前述金融機構高管也稱：“當前保險舉牌在中國市場表現反常，無視風險，進行監管套利隱含的風險顯而易見。”
他所言的風險更是被監管高層所不容。
盡管劉士余的講話並未直接點名“險資”，但結合去年以來險資在二級市場近乎“瘋狂”的舉動，市場上形成了以恒大系、寶能系、安邦系、國華人壽系、陽光系、華夏人壽系為代表的“門口的野蠻人”，在A股市場上掀起了“血雨腥風”，劉士余的指向似乎不言自明。
去年底的“寶萬之爭”，險資意圖爭奪優質上市公司控制權，直逼萬科公司管理層;同在去年底，安邦則重金掃貨民營股份相對分散的民生銀行，占據該行第一大持股股東，並終以博得民生銀行的董事會席位收場。
今年下半年，A股市場更是不乏險資的兇猛身影。恒大人壽以拉高股價快速套利離場、買而不舉等“玩法”，染指梅雁吉祥、金科股份等多只上市股票，“血洗”跟風小散戶；寶能系旗下前海人壽入駐南玻A，引發公司管理層集體離職，上演了兇猛“掠奪”公司控制權的“宮鬥戲”。
險企這一系列“野蠻行徑”背後的資金多來自於萬能險和結構化杠桿融資工具。劉士余所言的“來路不當的錢”也並非保險資金本身，而是通過萬能險和結構化產品募集的社會資金通過杠桿工具進入股市的資金。
“保險自身的資金來源與投資的資產配置需要註重期限錯配等風險的管控，在股票市場上也需要規範和約束自身的行為，避免操縱市場的產生。”李永森強調。
監管如何規範？
繼上周末證券監管層震怒後，保監會12月5日祭出政策整治萬能險，責令前海人壽整改並叫停其萬能險新業務;保監會還將派駐檢查組入駐前海人壽、恒大人壽，有消息稱，今日保監會檢查組已進駐兩家險企。一場監管風暴已然來臨。
由於險資舉牌事關資本市場，需要證監會、保監會之間的協同。對此，朱銘來建議，在現有的法律法規環境下，險企有哪些投資行為還不夠規範，需要兩個監管部門之間密切合作配合，將相應規章文件進行規範完善，明確投資比例、投資金額等，畢竟從寶萬之爭、寶能系增持格力電器、安邦舉牌中國建築等險資投資案例看，並沒有直接觸犯行政法規。
“監管層要繼續鼓勵險資作為機構資金投資股票市場，要繼續致力於法規制度建設。”李永森也表示。
特別是對險資舉牌行為，監管部門應該區別加以引導。李永森建議，應鼓勵險資舉牌金融類公司，包括財務投資和控制權戰略投資，而當前應當適當限制險資舉牌非金融類上市公司，限制其對於非金融類上市公司進行控制權類的戰略投資，限制金融類企業過度介入非金融類上市公司重大決策以及生產經營管理，避免出現南玻A事件以及之前的“寶萬之爭”等類似事件的重演。
“監管部門的核心職責是保護消費者利益。為了保護消費者利益，監管部門核心是要關註哪些險企投資行為構成了對消費者的潛在傷害。”朱銘來說。
他進一步分析，從保險公司角度看，利用萬能險保費進行投資活動，針對當前合規前提以及未來是否合規，應不斷界定萬能險能否使用、使用比例多大，這些需要進一步細化管理，核心目標只有一個，就是保護消費者的利益，使得保險資金不從事高風險投資、資產定價不致於出現問題，避免廣大投保人的利益受到損害。
從監管立場來看，朱銘來分析，證監會也是為了保護廣大中小股民、股東的利益和基本權利，同時防止舉牌效應導致股價的過度波動。
“不管是長期股權投資還是短期的資金快進快出，無論是財務投資還是戰略投資，保險職責核心是風險管理，核心問題是投資活動與保險產品形成一個產業鏈的對接。”朱銘來說。
他的言下之意是，保險投資要與行業發展結合起來。醫療健康與健康險產品資金對接，養老產業與養老金、企業年金產品對接。而當前險資投資於萬科、格力電器、中國建築等藍籌股，這些能否與保險產品匹配的形成產業鏈建設，是亟待關註的問題。
朱銘來進一步指出，大盤藍籌股通常市盈率偏低，市值有所低估，保險資金進入後，企業股價發生變化，究竟是回歸正常估值水平，還是存在估值的嚴重泡沫，將對中小股民投資造成非常重大的影響，這需要監管部門進一步評估和考量。
此外，朱銘來還強調，監管部門對不合規、高風險的投資活動，對違法違規的投資活動進行限制，在此基礎上，險企遵循市場化原則進行投資，至於展開哪些投資活動，應由險企根據自身戰略選擇。
特朗普將施多項新政 ，四把“雙刃劍”擋道
美國新任總統特朗普宣布，當地時間23日將是新政府真正“開張”的大日子，從移民、經濟政策到重談北美自由貿易協定(NAFTA)，特朗普將以總統身份簽署一系列行政令。
在上任前，特朗普已經就“美國第一”的政策做出過大量解釋，其中包括：對某些國家實施高額關稅，重談貿易協定;在國內則承諾降低稅收，增加基礎設施開支，執行更嚴厲的移民政策等。
特朗普政府的開局運氣不錯，畢竟他從奧巴馬政府手中接過的是一個經濟狀況良好的美國：連續75個月就業增長，第三季度GDP年化增速3.5%。
貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)在最新一期內部報告《特朗普：詛咒還是靈藥》中對特朗普在稅收、政府支出、移民和對世界貿易及經濟影響四方面做出四個預測：首先，減稅政策將令政府收入減少;其次，基礎設施建設投入並不一定能如願撬動美國本土投資;第三，移民政策改革將令一些產業面臨招工難;第四，貿易戰擾亂美國的供應鏈，特朗普試圖保護的美國制造業的經營成本將上升。
減稅：稅收每年減少相當於GDP的4%
在稅收方面，數據顯示美國的個人收入和工資稅在最近幾十年對政府收入的貢獻越來越大，而公司稅的貢獻則一直在下降:美國2016財年的政府收入來源中，個人所得稅占47%，工資稅占34%，企業所得稅占9%。
不過特朗普希望繼續減稅，將公司稅率從35%降至15%，同時為中產階級減稅。OMFIF的研究顯示，特朗普的減稅計劃將使聯邦稅收每年減少相當於GDP4%的數額，更重要的是，減稅不太可能對那些大跨國公司產生刺激效應，因為它們多數已經將利潤鎖定在海外。
有專門梳理稅務問題的機構估計， 2016年，美國企業在海外的稅前利潤在2.5萬億美元左右，相當於美國GDP的14.9%。
2016年，美國企業在海外的稅前利潤在2.5萬億美元左右
不過，對美國本土企業來說，特朗普的減稅政策將帶來實實在在的優惠。
基礎建設支出：3.6萬億美元的投資缺口
在特朗普的施政框架中，5500億美元的基礎設施建設是政策核心。OMFIF的報告指出，從電網、水務到高速公路，美國的基礎設施已經十分陳舊，並急需修繕。
該報告預計，美國的基建缺口在3.6萬億美元左右，其中包括交通(2萬億美元)、電力(7360億美元)以及學校(3910億美元)。
上世紀50年代，在時任美國總統艾森豪威爾的主政下，美國在近5~6年里每年投資在基礎設施上的資金占GDP的5%，主要用於修建州際高速路網。不過，此後美國基建投資萎靡不振的主要原因是：在美國，公共資金使用效率低下，私人資金則相對高效很多，但私人資金對基建領域並沒多大興趣，公私合營制度(PPP)在美國也並不流行，現在全美只有10個州有PPP項目，1/3的美國州根本沒有就PPP立法。此次，特朗普仍希望私營部門可以自己對這些基建項目進行融資，譬如在稅收方面提供優惠，最終達成收支平衡。
路橋交通的需求最大
移民改革：恐弄巧成拙
特朗普承諾驅逐200萬~300萬無證移民的計劃也將對稅收和勞動力市場產生重大影響：目前美國的勞動力市場參與率仍處於歷史低點，傳統制造業正面臨來自海外競爭的日益增長的壓力，特別是在工資較低的勞動密集型產業及服務業中，移民改革不僅令勞動力缺口難以回補，還將減少稅收收入。
數據顯示，2014~2015年，在美國的移民勞動力數量增長了69萬，其中主要是拉丁裔群體。OMFIF並預估，如果移民到達美國的速度同2013~2015年的速度一致的話，那麽到2017年，在美國的移民勞動力總數將增加到近200萬人。
同時，如果特朗普的新政驅走了10%的在美外國工人，將在2017年損失大約160億美元的稅收收入，如果減少30%的移民工人，稅收收入將減少480億美元。值得一提的是，在外國勞動力的稅收貢獻方面，亞洲人的稅收貢獻是最大的，在2015年約為500億美元。
更為重要的是，限制移民將導致許多行業的用工荒，因為拉丁裔移民為很多低工資的衣食住行和建築等行業貢獻了勞動力，最終，美國消費者不得不承擔因用工荒而引起的高通脹。
這份報告也提出，即便實行移民政策改革，也應在目前失業的制造業工人身上進行某種形式的投資以促進再就業，但是目前“沒有任何信號顯示特朗普為此考慮過”。
貿易戰：供應鏈受幹擾
OMFIF在報告中指出，在貿易方面，強勢美元和新興的貿易戰將破壞新興市場的穩定，同時令美國的供應鏈受到幹擾，制造業的成本將上升。
以特朗普將重新談判的NAFTA為例，在這條巨大的供應鏈上，墨西哥和加拿大所出口的每一美元中，就分別包括美國投入的約40美分和25美分。
市場也對中美之間的貿易摩擦做出預測，有分析指出，若發生貿易戰，美國股市要比中國股市損失更多。摩根士丹利戰略分析師加納(Jonathan Garner)就認為，在MSCI美國指數中有近10%的公司至少有10%的收入依賴於中國市場，反之，僅有不到2%的中國上市公司依賴於美國市場。
總體而言，貿易保護主義拖累了全球增長，而且，特朗普的移民改革將對那些依賴從美國接受移民匯款的國家造成或多或少的壓力。目前，墨西哥、中國和印度每年都從美國接受大約超過100億美元的匯款。對於發展中經濟體，匯款減少的影響更為重大：非洲和加勒比地區一些國家接受的來自美國的匯款甚至超過了其GDP的14%。
豐田高層小林一弘：降低進口車關稅是一把雙刃劍
已出臺的油耗限制和雙積分等環保政策，以及即將出臺的放寬汽車行業外資限制和降低汽車進口關稅等政策，一系列政策將會促進中國汽車業發生新的變化。對於跨國車企而言，這是新的機遇和挑戰。
豐田汽車公司專務、豐田汽車（中國）投資有限公司董事長兼總經理小林一弘4月25日在北京車展接受第一財經等媒體采訪時表示，而豐田對中國汽車業未來的發展還是非常有信心，中國除了放開股比的限制，還有其他相關的政策。
工業和信息化部總工程師、新聞發言人陳因4月25日表示，在制造業已經基本開放的基礎上，工信部將進一步落實汽車、船舶、飛機等行業的開放要求，特別是汽車行業的外資股比限制，將在今年取消專用車、新能源汽車的外資股比限制。
對於業內已探討多年的汽車合資股比放開一事，小林一弘談到，豐田與合作夥伴一汽和廣汽之間也經常進行交流，比如剛與廣汽董事長曾慶洪有一個會談，雙方深刻感受到中國社會包括汽車產業的發展特別快，雙方必須要加深合作，才能適應中國汽車社會的變化，才能做出更多的成績。在一汽方面，此前也跟徐留平董事長進行過很多交流，徐留平出任一汽董事長之後，一汽內部也發生了很多的變化和革新。
“如何通過與合作夥伴更好的協作來對應中國市場的這種變化，需要雙方包括高層在內整個的合資方進行比以往更加頻繁的交流。豐田與合作夥伴有一個共同的認知，就是在日新月異的中國汽車產業變化過程中，能夠更好地推進在中國的豐田事業，我們就必須要有更深化、更強化的合作。”小林一弘稱，豐田與合資方的關系今後會加強，會有變化，也會有更多深入的合作方式。
小林一弘指出，豐田今後要從一個傳統的汽車制造商向出行方案的提供商進行轉型，但是在轉型的過程中，尤其是在中國社會的轉型當中，如果不跟更了解中國消費者需求和中國社會變化的合作夥伴進行深入的交流合作，很難實現為中國消費者提供更多服務和產品的目的，因此，今後還會繼續加強跟合作夥伴的合作。
至於汽車進口關稅降低，小林一弘認為，這是一把雙刃劍，短期來講，對於豐田的進口車事業，能夠讓消費者以更低的價格獲得產品，還能銷售更多的車。但是，如果豐田不把註意力放在能夠生產更具有競爭力的車型、針對於未來消費者的需求做更多有競爭力的規劃，最終失敗的還是廠家自身。
小林一弘談到，豐田旗下的進口車雷克薩斯去年在華銷量超過13萬輛，但很多廠家也在做與進口車相關的業務，像奔馳、寶馬這些跨國車企的進口車比豐田要多很多的。產品能不能讓消費者滿意也是最關鍵的，不光是價格的問題，還有許多其他的因素。豐田認為最終的決勝因素是能不能生產出具有核心競爭力的車輛。
“豐田不只是進行進口車相關的業務。我們在中國去年超過120萬輛的銷量，其中10%是進口車，剩下90%都是國產車。如果進口車的價格降下來的話，進口車的產品對於豐田國產車的事業也是一種倒逼，也是一種促進。豐田能不能把國產車的競爭力真正地突破極限，能夠做得更好，其實是對於豐田的考驗。”小林一弘如此認為。
小林一弘指出，中國車市正快速變化， 通過本次車展，他認為不光是豐田，每一家企業都應該感覺壓力頗大。
在北京車展上，豐田帶來TNGA豐巢概念首款SUV車型C-HR和奕澤IZOA，以及卡羅拉和雷淩外插充電式混合動力版等26款車型。其中，一汽豐田發布的全新SUV產品奕澤，在外觀、環境貢獻能力、安全等方面都有進化和提升。豐田旗下合資公司一汽豐田常務副總經理水谷雅史也說道：“中國市場在飛速的變化發展，通過這次的車展，我們看到新的國產車不斷出現，以及新的品牌不斷出現。同時，我們也感覺危機感。所以，未來的汽車市場外資品牌與純國資品牌的競爭會日趨激烈。在這樣的競爭環境下，各大企業必須要提升自己商品的魅力與實力才可以。為此，從今年開始我們開始導入了TNGA豐巢概念下的新車型。”
不僅市場競爭加劇，油耗限制以及雙積分等環保政策也在倒逼車企調整產品結構。按油耗限值要求，2020年是5L/100km，而按雙積分政策，新能源積分比例2019年要達10%，2020年要達12%。為此，小林一弘談到，豐田在華推動電動化戰略，計劃2020年推出10款電動化新車型，這次在北京車展上全球首發的卡羅拉和雷淩插電式混合動力（PHEV）將於2019年生產和銷量。此外，在這次車展上，基本上每個廠商都在展出純電動（EV）的SUV車型，豐田今後也會在中國開發EV車型，將基於C-HR和奕澤進行EV的開發。
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