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陸企爆發倒閉潮，對國內銀行業究竟影響多大？這塊銀行獲利的蜜糖，是否變成毒藥？

從獲利數字來看，它是蜜糖。根據銀行局統計，今年前八月，國內銀行稅前淨利為新台幣二千三百多億元，其中海外獲利，包括國際金融業務分行（OBU）、海外分行、中國分行加總的稅前淨利，占整體稅前淨利的三六％，不論金額、占比，均創下歷年新高；其中來自中國業務的淨利，就占海外獲利約五成，四百多億元，創下新高。

高獲利背後，也潛藏呆帳風險。中國索力鞋業、旭光高新兩家知名陸企接連倒閉，引發國內銀行業中國曝險金額是否過高的疑慮；金管會統計，截至今年八月，國銀的中國曝險總額為一兆七千五百億元，占國銀淨值的六七．八％，因並未超過淨值一倍的規定，因此，整體風險並不高。

危機一：增加速度太快對中國曝險金額年增46％

所謂「曝險」，指銀行對中國的授信（放款）、投資、拆借總額，包括，設立中國分行的投資額、對中國的授信、及人民幣存款等，根據現行規定，中國曝險總金額不能超過銀行淨值，對其他國家放款政府並無淨值上限規定。

再從倒帳陸企授信來看，無論占國銀中國授信、或全體授信，比率都很低。

例如，爆發倒帳的索力、旭光高新，其授信金額加總約四十六億元，只占國銀對中國授信一千二百八十億元的三．六％。

最近陸企倒帳事件頻傳，泉州、蘇州、溫州均陸續傳出陸企倒閉；但國內銀行總授信金額達二十六兆元，即便一千二百八十億元的授信全都倒光，也僅占○．四九％，在銀行可控範圍內。

雖從比率來看，數字不大，但從速度來看，卻快得驚人。民進黨立委吳秉叡在立法院質詢指出，在短短一年之內，國內銀行對中國曝險金額從一兆二千億元，增加到一兆七千五百億元，一年內成長近四六％，速度太快。

為何對中國曝險開快車？原因就是：高利差。

中國平均利差約二．五％到三％，以一千億元曝險金額計算，一年可以賺二十五億元到三十億元，但，這一千億元若從事國內放款，利差只約一％，一年只能賺十億元。

國內銀行業資金浮濫，利差又低，銀行資金往最有利的方向流，中國放款的獲利是國內放款的三倍，自然是搶著做。

二○一一年台灣開放銀行從事人民幣業務，自此，海外獲利占銀行獲利比重，逐年升高（見圖），目前銀行做中國生意有三個管道：OBU、香港分行、中國分行。做中國生意的結果，也使得這三個管道成為銀行獲利的小金雞。

危機二：迷信上市櫃招牌陸企財報不透明，風險升高

「很多銀行（中國曝險額度）都快爆掉了！」一位金融界總經理說，雖然對中國的整體曝險只占淨值六成多，但，很多銀行都做到接近淨值，像永豐銀行、台北富邦銀行都高達九成，兆豐銀行也高達八八％。

兆豐銀行是官股銀行中國曝險金額最大的銀行，達一千六百多億元，該行董事長蔡友才認為，「中國市場處處是機會，到處有陷阱，」但銀行會針對單一國家、單一交易對手、單一集團均訂有限額，定時追蹤及呈報；銀行在中國的主要客戶有台商、大型陸銀、央企、國企。針對中國業務，銀行均訂有風險控管流程與標準。

蔡友才認為，最近十年，全球各主要銀行都由各種不同途徑拓展中國市場，它也是台灣企業對外投資與貿易最大市場，不能自絕於外。

「借錢給美國也會倒，」一位銀行董事長說，不管跟哪個國家做生意，只要能夠繼續賺錢，風險控制好，都可以做；但是，陸企報表不透明，土地屬於國有，擔保品不足，確保債權不易，銀行如果沒有中國分行，更無法實地進行查核，造成銀行授信的困難。

但，在「高利差」的誘因下，不少想做陸企生意的銀行，都是「跟著大咖走」，只要外商銀行，或是國內大型銀行有做，就會跟著做，尤其如果公司是股票上市公司，更幾乎是票房保證。

像索力是德國上市公司，聯貸銀行有國泰世華、野村控股領軍，擔任管理銀行，上市加大咖兩大要素，不少銀行認為倒帳的風險不高，就會跟進；像旭光高新也是香港上市公司，又有香港四大會計師事務所簽證，最早從事海外業務的兆豐銀行還擔任管理銀行。結果，這兩家知名陸企竟在今年先後倒閉。

金管會主委曾銘宗說，國銀就是過度迷信海外上市櫃公司的招牌，才會發生授信風險，因此，金管會將藉專案金檢OBU、中國分行，針對中國授信較多的銀行，了解是否該列入中國授信額度而未列，要求總行落實控管。

危機三：耕耘沒外銀深依賴授信業務，倒帳傷很大

「外銀和中國往來是有邏輯的。」一位金融業總經理說，外商銀行在中國耕耘的時間比台灣長，與陸企往來深，表面上看外商一樣被倒帳，但是損失可能比台灣小；因為，外銀和陸企往來較有「深度」，即往來的業務，不只授信，還包括其他業務，一減一加，風險自然比較低。

「中國曝險上限（淨值一倍）不會再調高了。」曾銘宗強調，除非銀行淨值增加，否則，中國曝險增加的空間有限。接下來，國內銀行得好好想想如何控制風險，才不會讓蜜糖變成毒藥。

今年中國網路大咖雷軍、馬雲相繼來台，高調表示要協助台灣年輕人創業，甚至直接砸錢搶人，許多人不禁大喊：「政府究竟在幹嘛？」三月十八日，政府終於回擊了。台灣最大創業育成機構之初創投，宣布旗下總額新台幣十五億元的「本誠創業基金」正式成立，鎖定網路新創公司，而國發基金正是其最大股東。

「國發基金相挺，可以讓我們帶著創業者一路向海外擴張。」之初創投創辦人林之晨表示。這，也是國發會對於雷軍、馬雲登台嗆聲的回應：政府力挺年輕人在台創業！

其實除了本誠，國發基金從去年就開始接觸國際創投組織，祭出「讓利」的優惠政策，引進資金挺台灣人創業。國發基金副執行秘書晏世偉說，目前有六家外資創投申請，預計總投資額約兩百億元，其中半數已通過。美國前十大創業加速器500 Startups大中華區合夥人馬睿證實，國發會去年第三季主動敲門談合作，開門見山就說明投資計畫，讓她印象深刻。

設獲利分享制吸引外資挺初創企業，最高分紅八成

與創投合作扶植特定產業，並非國發基金首次嘗試，不過，先前卻落得顏面無光。二○一一年，國發基金砸百億元，讓文化部與「文創十二家」管理顧問（以下簡稱管顧）公司合作，卻引起諸多爭端，不但有人直接退出，剩下的業者更有近半績效不佳，被留校察看，讓政府加碼投資的好意付諸東流。這一次補助新創企業，實在令人擔心，會不會又重蹈覆轍？

當時最大的兩個爭議，第一是投資過度集中在娛樂產業，也很少投資小公司，有違扶植整體文創產業的初衷。第二，則是採用招標方式，委託管顧公司尋找標的，國發基金再加碼跟投，也就是說，管顧公司有可能挑選風險較高的案子讓政府承擔。

晏世偉說，此次設計「獲利分享機制」，就是為了避免類似問題重演。根據國發基金「創業拔萃方案」，合作創投的投資組合中，只要有一五％是「初創企業」，就可以得到獲利分享，並設計加權方式，創投投資越多台灣公司，就可以分到更多額外利潤（最高可分潤八成）。晏世偉認為，如果能把資金導引到對的地方，國發基金讓利、少賺一點沒有問題。

「台灣創投資金一直夠，只是缺乏冒險精神。」台灣併購與私募股權協會創會理事長黃齊元認為，砸錢並非唯一解藥，更重要的是如何建立完整的生態系統、產生更好的案源，傳統創投才能重燃信心。

這也是林之晨能讓傳統老創投按讚的原因。三年前，他募第一筆創投基金（三億二千萬元的本善基金），雖然預估最快要等到明年下半年才會開始回收，但輔導一百九十家新創公司，串起網路創業的生態圈，卻是老創投眼中亮眼的成績單。

法規仍不友善想拿國外的錢，得先變外資

不但原始股東大方加碼這次本誠基金的募資，連帶讓遠傳、開發國際基金等九大法人也都跟進。開發國際基金資深經理孫際豪說，國發基金入股成為大股東，確實也有激勵效果，他將此舉視為一顆信號彈，台灣不利於新創事業的法令可望逐漸鬆綁。

法規不鬆綁，會直接影響國發基金成效。雖然國發基金願意鼓勵創投投資台灣本土公司，但既諷刺又無奈的是，台灣團隊想拿國際創投的錢，多半得先變身成外資。「國外新創公司要來設分公司也很麻煩，」馬睿說，已對政府提出建議。

台灣政府法令與國際脫鉤已是陳年問題，比如股票面額、員工認股或發行可轉換債的規定都很嚴格，難怪國際創投往往敬而遠之。

黃齊元也說，國發會的創業拔萃方案，是從「直接補助新創公司」到「引進國外創投資源」、「打造創業空間」三個面向切入，改善整體創業環境。但只要配套措施不齊備，美意恐怕就形同虛設。這也是國發基金創業拔萃方案面臨最大的難題——怎麼界定績效？晏世偉坦言：「KPI很難定。」

國發基金帶頭衝，確實值得肯定。但這兩百億投資到頭會不會一場空？端看各部會能否持續延燒革新之火。不過有點尷尬，力促此案的前國發會主委管中閔已離職，而二○一六年馬政府又即將下台，新任主事者是否力挺看守內閣時期做的決定，仍須全民一起監督。

【延伸閱讀】電子商務、雲端商機布局多，精密機械也受惠—國發基金投資4間創投公司承諾金額

11.5億 華美基金地位：工研院子公司與美國360ip合資創投募資規模：38.2億（預估）在台投資項目：先進材料、電子光學、精密與自動化機械、雲端應用

6.4億 TransLink地位：美國矽谷TransLink與聯電合資創投募資規模：47.7億（預估）在台投資項目：電子商務、雲端服務、行動與平板應用軟體

4.8億 500 Startups地位：美國前10大創業加速器募資規模：15.9億（預估）在台投資項目：網路或行動應用，如物聯網、軟硬整合服務

4億 之初創投地位：台灣最大創業加速器募資規模：15億在台投資項目：有意往海外發展的網路公司，如電子商務、內容與遊戲產業

註：另有3間外資基金審查中

資料來源：國發基金、上述各創投 整理：朱致宜

飛利浦將旗下LED事業賣給中國金沙江創投的消息掀起產業地震，此舉讓過去封閉的五大專利聯盟崩潰；而買主金沙江集團創辦人伍伸俊，若能成功整合飛利浦資源、壯大中國廠商實力，台廠的壓力將更加沉重。

撰文‧周品均

三月三十一日，飛利浦將旗下LED事業Lumileds與汽車照明事業，以三十三億美元出售給中國金沙江創投（GO Scale Capital），向全球LED產業投下一記震撼彈。消息一出，台灣LED股價成了重災區，台灣LED公司晶電甚至打入跌停板；反觀中國LED股卻展現慶祝行情，LED產業前兩大集團三安光電、德豪潤達股價連兩日走揚。

一則出售事業體消息，為何震撼台灣LED產業？

事實上，作為全球前五大LED公司的飛利浦，要求售Lumileds與汽車照明事業去年中旬就已傳出；就在近一年的找尋買家與協議過程中，數度傳出飛利浦屬意賣給過去曾向飛利浦收購半導體事業部（現為恩智浦半導體）的私募基金KKR。然而，令業內人士驚訝的是，最後得標的買主金沙江創投，竟然來自中國。

主導專利 搶單優勢大增這不僅意味飛利浦供應鏈廠商如台廠晶電，未來可能會受到供應鏈改變的衝擊，更讓業內人士憂心的是專利權問題。LEDinside 研究協理儲于超直言，這次飛利浦與金沙江的交易，「讓中國LED廠商有機會解決專利問題，跨足海外。」過去，全球五大LED廠商豐田合成（Toyoda Gosei）、日亞化（Nichia）、科銳（Cree）、歐司朗（OSRAM）與飛利浦（Philips Lumileds），透過專利交互授權鞏固市場；想要將產品銷往全球的LED廠商，就必須與五大LED廠進行專利授權。台灣LED廠商中，又以晶電的專利保護最為健全，與豐田合成及飛利浦都有專利交互授權；相較之下，中國的LED公司甚少與五大LED廠進行專利交互授權。

「透過授權，中國廠商也可以有專利保護，問題出在成本，中國廠商是否願意不計成本與五大廠商進行授權。」晶電副總經理張世賢不諱言。也就是說，即使中國廠商很會利用降價搶單的優勢，在沒有專利傘的保護下，中國廠商將產品銷往海外，就有遭受專利訴訟的風險。

然而，這個情況將隨著金沙江創投買下這五大陣營之一的飛利浦Lumileds，出現劇變。

金沙江創投拿下Lumileds八成股權後，等於攻下五大專利陣營中的一方之霸，更有長期觀察中國LED產業的分析師直言：「原有五大專利同盟構成的體系崩潰了。」意味過去飛利浦 Lumileds手中不少掐住對手咽喉的專利，將由金沙江主導；而中國LED廠商未來透過與金沙江的專利授權，將可望打破一直被阻擋在國際市場之外的專利壁壘。

以小搏大 將中國推上國際金沙江創投打敗全球對手搶親成功，業內人士以「以小搏大」來形容這樁親事。而主導這樁引發全球LED產業震撼購併案的人是他——金沙江創始人之一伍伸俊。

伍伸俊在中國投資界是大老級的人物，有麻省理工大學斯隆管理學院MBA學歷的他，對半導體與LED產業情有獨鍾，這次以三十三億美元吃下飛利浦Lumileds八成股權的案子，也並非他在LED產業首次出擊。

自二○○六年開始，伍伸俊就積極跨入LED產業，九年來，他主導投資中國磊晶廠晶能光電與太時芯光、封裝廠易美芯光、照明廠大連三維與上舜照明，上游到下游布局完整。

伍伸俊也從不掩飾自己對LED產業的雄心，「不管是奇異（GE）、科銳，還是飛利浦，我會將所有競爭者都打趴在地。」他曾志得意滿地說過。

但即使擁有LED從上游到下游完整的供應鏈，伍伸俊旗下的LED公司，近年來仍無法與三安集團與德豪潤達集團比拚，更不用說中國之外的對手，這也促成他此次參與飛利浦出售事業體一案的決心。

伍伸俊買下飛利浦Lumileds後對外說明：「飛利浦未來與晶能不是競爭關係，是合作關係，通過合作研發，促進國內照明產業發展，走向國際。」他甚至用台積電與飛利浦過去的歷史發展期許自己，強調「買下飛利浦Lumileds是難得的機會，能快速取得先進的生產技術與很好的客戶群，最好的案例是台灣的台積電，從一個小公司透過飛利浦技術發展，到現在成為巨大的企業。」有了飛利浦的專利、技術與客戶的伍伸俊，是否能成功整合集團資源，完成他將中國LED產業推上國際的夢想，全球LED產業都密切關注。但可以確定的是，他下的這步棋，確實為中國LED公司在國際市場增添了不少實力與話語權，對於原本就與中國LED廠商激烈競爭的台廠，無疑敲響了一記警鐘。

伍伸俊

現職：金沙江創投董事總經理經歷：上海北電半導體總經理、

亞洲無線科技創始人

學歷：麻省理工大學斯隆管理學院MBA 投資版圖：波士頓電池 、晶能光電、易美芯光、 慧智微電子、

深圳國微、上舜照明

中國攻破LED專利堡壘

台廠將受衝擊

過去，包含飛利浦在內的全球五大LED廠，彼此透過專利交互授權鞏固市場；如今，中國金沙江創投買下飛利浦旗下LED事業，未來將主導飛利浦手上的專利，幫中國LED廠打入一直被阻擋在外的堡壘；而與中國競爭激烈的台廠如晶電，勢必遭受衝擊。

豐田合成

（Toyoda Gosei）

日亞化（Nichia）

歐司朗

（OSRAM）

科銳

（Cree）

飛利浦

（Philips Lumileds）

大立光營收持續創新高，股價卻大幅縮水，外資喊出減碼。亮麗獲利數字背後，這台股史上最強股王，究竟面臨什麼隱憂？

是誰，讓股王大立光不過近五個月，股價、市值大縮水？

十一月二十四日，大立光收盤股價僅二千四百六十五元，跌到近一個月新低，和七月初股價才破三千七百元歷史紀錄相比，短短近五個月，市值大幅縮水逾一千六百億元。

外界開始對股王未來表現感到擔憂。日前，摩根大通將大立光投資評等由「中立」改為「減碼」，目標價甚至下調到二千一百元；其實這並非外資券商第一次看壞大立光，九月下旬，花旗環球證券就已將目標價降到二千八百四十元，並點出其中原因：對手快速逼近。

一直以來，大立光囊括全球智慧型手機鏡頭三五％市占率，堪稱台股最強股王；但現在，智慧型手機成長趨緩。根據市調機構TrendForce估計，比起去年，今年全球出貨量僅成長九．七％，明年恐下跌到七．三％。市場逐漸飽和，來自對手的威脅，也更加明顯。

這兩大對手是，日本的第一大鏡頭廠康達智（Kantatsu）、中國的舜宇光學。前者正準備在千萬畫素以上的高階市場，與大立光一較高下，後者則從中低階鏡頭爭搶訂單。

高階技術老手出擊：康達智，吃下20％蘋果訂單

「Kantatsu（康達智）的技術跟大立光在伯仲之間，」一位在光學界有二十多年經歷的技術主管說，有時康達智的鏡頭品質還在大立光之上。例如，消費者 拿手機正對太陽拍攝強光，影像容易出現細微殘影，得透過光學設計、加工過程改善，「那些殘影有時連大立光都看不出來，但日本人就是有辦法處理掉。」

如此技術力，獲蘋果青睞。

元大投顧研究報告顯示，去年上市的iPhone 6系列手機，康達智只占不到一成後鏡頭訂單，但到了今年的iPhone 6s，它卻吃下原本由玉晶光負責的一五％訂單，占比提升至兩成，成為眼下唯一能與大立光競爭的廠商。

不像大立光有股王光環加持，康達智成立三十六年，沒有上市，不曾接受媒體、研究機構採訪。做錄影機機芯起家，之後才跨足光學產業，投入投影機、相機等鏡頭 生產。直到去年第一季，這家總部位於日本栃木縣的中小企業，資本額僅僅九千萬日圓（約合新台幣二千四百萬元），不及大立光資本額二％。

外傳，康達智是日本夏普集團的子公司，但其實夏普和日本兼松商社（Kanematsu）只是入股，並未參與經營，至今各自持股比率不到一成。因此，富爸爸加持，構不成它崛起、挑戰大立光的理由。

甚至，大立光創辦人林耀英長子，現任董事長林恩舟出席供應商大會時，遇到康達智總經理紀薇萍，還常稱年紀比自己小的紀薇萍為「前輩」，可見對日本光學大廠的敬意。

可以被全球光學產業霸主稱一聲前輩，康達智究竟有什 能耐？

它諾基亞時代稱王當時大立光還在代工相機

關鍵，在於它掌握鏡頭生產最重要的模具技術。

「從錄影機到投影機、數位相機、手機……，一樣需要具備塑膠成型的能力，三十幾年技術都在那邊，只是精密度提高百倍以上。」紀薇萍接受本刊採訪時說。

早期，康達智為了生產錄影機機芯，自己成立模具工廠，從零開始培育人才，而非節省成本，將生產外包。後來轉戰光學業，手機鏡頭升級到千萬畫素以上，一顆黃 豆大的鏡頭裡，必須堆疊五片到六片鏡片，容許誤差只有一微米（micrometer），約一根頭髮直徑的百分之一，要達到如此規格，模具設計時就必須考慮 在不同環境下，溫度、濕度、壓力等因素對鏡片成型的影響。

這是門高技術，而非高科技的學問。如何控制百萬項變異因素，端看廠商的經驗，難以一蹴可幾。

康達智投入模具生產三十多年，不靠挖角、自身培養一群老師傅所累積的知識與手感，成為對手無法複製的優勢。

為了讓成型出來的鏡片接近完美，走進康達智的工廠，廠房用混凝土密封打造，不讓一點灰塵進入，破壞鏡頭生產；進工廠前洗手都有SOP，拆解成五步驟，烘乾時間以秒計算，連放模具的工作台都不見半點油汙。

「有次一個老師博跟我說，『我是把我的魂放進去，不是只把它（模具）當成物品。』我們做的東西是有靈魂和精神在裡面，不是跟老闆交差，領薪水就好。」紀薇萍回憶。

這種把一顆鏡頭，當成一門工藝追求的態度，讓深受日本光學產業影響的林耀英也加以承襲，成為了大立光的基因。

正因為步步為營，技術才能累積。二〇〇〇年後，在諾基亞席捲全球的時代，其七成手機鏡頭都是由康達智供應，那時大立光還只是日本佳能、Nikon等數位相機鏡頭代工廠。

過去「不想削價競爭」技術力讓蘋果主動找上門但也因為這種謹慎態度，導致擴產保守，再加上不願為了蘋果訂單，排擠其他客戶，以至於在iphone 5s之前，康達智與蘋果就像兩條平行線，沒有交集。二〇〇七年第一支蘋果iphone上市，歷代iphone陸續創下全球銷售佳績，帶起智慧型手機浪潮， 翻轉康達智和大立光的地位。

「日本企業做事方法和台灣很不一樣，他們會先仔細評估內部狀況，再決定要不要擴廠接單，我們通常是看到外面機會來了，就先擴了再說，有點賭的成分在裡面。」一位曾與康達智合作的鏡頭模組廠主管覲察。

因此，即便康達智的技術夠格，卻不曾大舉擴產，維持每月鏡頭產能三千多萬顆，不像大立光，產能從兩年多前每月僅五千萬到七千萬顆，增加到現在一億二千萬顆，待後年新廠落成俊，更上看兩億顆。光看目前產能，就是康達智的三倍多，囊括八成iPhone6S後鏡頭訂單。

一快一慢，大立光就這

後來居上，把康達智拋在腦後。

為什麼康達智甘願把原本領先的位置拱手讓人？

「（擴大產能）你或許可以獲得很大收益，但市場一變化，是不是就要去削價競爭？這不是我們想做的。」紀薇萍分析，康達智並末上市，募資不易，每增加一顆鏡頭產能，就得多付出一千元成本，若要追上大立光，等於得再砸逾千億擴產，一旦市場需求不如預期，一切恐淪為包袱。

但成也蘋果，敗也蘋果。兩者的競爭關係，卻在蘋果供應鏈政策改變下，再次出現改變。

一位券商分析師說，蘋果一直想改變大立光獨占iPhone多數訂單現況。「全球唯一不用為蘋果特別開一條產線的供應商，就是大立光，甚至連蘋果要進廠稽核，都被擋在門外。」不想受牽制，蘋果積極扶持第二大供應商，無奈玉晶光的良率始終無法提升，康達智便成為最佳人選。

技術力，讓蘋果主動找上門，寄信給康達智，希望其參與認證、送樣。

即便過去不願輕易擴產，如今面對蘋果壓力，加速擴產，將是康達智不得不走的路，也是決定它能否進一步拉近和大立光距離的關鍵。

二○一四年五月，日本大和證券一舉投資康達智三十億日圓，未來也不排除往上市方向邁進。雖然康達智一直不願透露具體擴產規模，但據了解，有了銀彈，明年它 將增加四成到五成產能，在日本總部加蓋一條樣品生產線，並持續在中國江蘇省連雲港擴廠，可望吃下更多iPhone訂單，換言之，對大立光的威脅更大。

中低階價格對手緊咬：舜宇，中國人脈是最大優勢當高階市場出現對手，八百萬畫素以下的中低階鏡頭訂單，也遭中國鏡頭廠舜宇光學（簡稱舜宇）搶食，上下夾擊。

「舜宇的野心不容小顱，」一位光學廠總字輩人士說，原本，舜宇還是家生產兩、三百萬畫素鏡頭的三線公司，卻靠購併崛起，前年底宣布買下日本光學大廠柯尼卡 美樂達（Konica Mlinolta）位於上海的工廠，取得技術、專利，陸續拿下中興、華為等中國手機八百萬畫素鏡頭訂單，「現在，它跟大立光的技術落差，已經不到兩年 了！」

它更在去年六月，被巴克萊證券點名，與中國聯想、比亞迪齊名，是未來台灣科技業最該注意的三大剋星。

若說大立光靠技術打天下，那舜宇的最大優勢，便是接地氣的人脈關係。

尤其它原先是鏡頭模組廠，採購各家鏡頭後，再組裝、出貨給客戶，比起大立光，和中國手機品睥關聯更深，連大立光的鏡頭要賣到中國，有時也得透過舜宇出貨。

現在，舜宇整合鏡頭、模組兩端，對不使用高階鏡頭的手機廠來說，其價格競爭力勢必勝過大立光，同樣規格產口叩，前者價格可以比後者低一成到兩成。

元大投顧預估，明年舜宇和大立光訂單重疊比率從今年僅一％，提升到五％。

雖然看似不高，但在全球智慧型手機成長趨緩下，大立光為填充過剩產能，可能得從過去等客戶上門，變成出門找客戶，被迫和舜宇在中階市場做價格競爭。

模範股王也緊張對客製化轉積極，固樁度冬這半年來，大立光的確悄悄改變了

以前除了蘋果，大立光很少為二線手機廠客製化產品，基本上只提供固定規格的產品；但現在，不管鏡筒高度、鏡片折射度數等，它也會特別為這些客戶開規格土里 身訂做，「他們董事長（林恩舟）現在跑客戶跑很勤，幾乎每個月都去大陸出差。」一位業界人士說，市況不佳，競爭者眾，連大立光都開始固樁了。

眼看著中日兩個對手緊追在後，大立光發言窗口則回應，市場競爭一直存在，對手也都很厲害，公司態度向來是謹慎以對。

過去，我們總是認為大立光的背後「沒有第二名」，而它也仍是今年每股盈餘（EPS）上看一百八十一元的模範企業。但當大環境不利，後頭又有追兵，不管是蘋 果或中國手機廠，大立光恐難永保「非我不可」的理由。以往每年營收成長逾五成的日子是否不再？就看股王如何度過眼前這個寒冬。

撰文者 康育萍

當全球半導體產業都在整併、結盟，台灣廠商要如何置身事外？但當合作對象來自中國，台灣又該如何面對這個兩難的抉擇？要對抗還是要結盟？業者心中其實已經有清楚的答案。

恩智浦（NXP）以一百一十八億美元購併飛思卡爾（Freescale）、英特爾（Intel）用一百六十七億美元買亞爾特拉（Altera）、安華高 （Avago）開出三百七十億美元的天價買下博通（Broadcom），還有威騰花一百九十億美元購併新帝（SanDisk）……，今年以來，國際上一件 又一件大型半導體購併案，無疑都在說明一件事：結盟整併已是不可避免的趨勢。然而發生在台灣，當伸出手的那方來自中國時，一切卻不再那麼單純。

「台灣面臨的就是兩難。」理律法律事務所合夥律師馮博生表示：「你不開放，這裡面可能影響中國市場發展，但你開放，初期我管制他（指中國）不能主導，他一 旦進入你企業，之後變化就很難掌控了，至少不是你一廂情願可以完全控制住的，慢慢從量變到質變，可能性就有。」然而在敏感的政治問題之外，更急迫的是關乎 到企業存續的商業現實。當中國企業用豐沛的銀彈攻勢與全球強者結盟時，台灣廠商要如何以一人之力對抗這個大聯盟？更巨大的挑戰是，台廠或許可以拒絕陸企的 招手，但有本事割捨這個十三億人口的巨大市場嗎？

挾技術 戰略兩大優勢，未必輸人雖然如同日月光營運長吳田玉所說，中國品牌如小米、華為的崛起，將讓歐、美、日廠商在半導體智財權與專利問題上有更多顧慮，這時具備半導體代工實力，卻沒有強勢品牌的台灣，戰略意義將更被凸顯，對晶圓代工和封測業是很好的機會。

又或者是從技術面來看，群聯董事長潘健成相信，台灣技術還是保有領先優勢。

也就是說，台灣在半導體產業中，其實仍掌握了一定的優勢，現在主導權不完全在中國企業手上。

但潘健成也說：「台灣會做的東西，不表示人家不會做，只是時間問題。」而有相同憂慮的，恐怕不只有他一人。

有購併大王之稱的中美晶集團董事長盧明光話說得很直接：「如果沒買到你技術，他（指中國企業）一樣在國際上也可以買，只要有錢就可以買。」再進一步從市場 面來看，「以電子資訊產品來說，中國是最大的市場和製造的地方，事實上避免不了到中國。」他認為，「紅色供應鏈我們避免不了，就更要走進去。」既然今天市 場在中國，技術被追趕也是遲早的事，潘健成不禁要問：「為什麼不趕快自己先去做？」不可否認，或許中國廠商會因此學習台廠技術，但他是這麼看的：「如果師 父教會徒弟，被徒弟幹掉，師父自己也要認啦。」他認為如果真的因此被超越，該檢討的應該是自己。

與其執著在這個點上，「公平競爭」才是他更在乎的事情。他一再強調：「我們不怕你競爭，我們怕的是不公平競爭。」盧明光的看法相同，他認為之所以有所謂的紅色供應鏈威脅，不外乎是因為中國政府對中國企業有很大的獎勵，形成競爭上的不公平。

對陸企有條件開放，換取公平競爭如果和陸企合作可以取得台商在中國更好的競爭條件，「我覺得這就沒什麼好擔心的。」事實上，潘健成認為，過往台商獨資到中 國，真正利益其實留在台灣，「那他怎麼可能不偷（你的技術）？」但若是今天陸資也持有台廠的股份，兩邊的利益被綑綁在一起，「你的利益就是他的利益，受到 不公平待遇，他是會站出來幫你的！」當然，以開放換取公平競爭與市場空間，固然是求生存的必要，但還是有不能不退讓的底線。

工研院知識經濟與競爭力研究中心主任杜紫宸認為，台灣要選擇自己壯大，或是加入對方，其實不必有什麼原則，「不要認為中國就是我們的敵人。」但他也說，無論如何，第一層次都要考量這件事會不會對國安造成威脅。舉例來說，中華電信和台灣銀行這樣的公司，就勢必不能接受陸資，但力成和聯發科在他看來，就不屬於有國安風險的類型。

而另一層次，則是要考量台灣的產業會不會受到損害。如杜紫宸就強調，投資一定要拿資金或技術進來，「老股轉換我一個都不贊成。」因為這樣得到利益的只會是少數股東，對產業卻沒有好處。

還有最後必須思考的是：「員工會不會受到影響？」就這點來說，盧明光認為，政府若是擔心，大可以在規範中要求投資對象必須擴大在台投資。

而在這三點之外，盧明光認為，台灣看待中國公司，其實應該和美國、歐洲等其他外資沒有不同，不論是台廠去購併，還是別人來併台廠，都必須把握「降低成本」、「提升競爭力」和「擴大市占率」這幾大方向，而最終追求的不外乎就是繼續獲利和成長，讓員工、股東和顧客都能受惠。

撰文 / 何佩珊

中國股市在二○一六年的第一個交易日，以暴跌七％、使得股市提前熔斷收市，震撼全球。

這個事件背後，反映的是一場中國版的「信貸風暴」，正隨著人民幣貶值而在慢慢延燒中。

二○一五年底，中國就爆出第一宗國有造船廠──浙江舟山五洲船舶修造公司破產清算的消息，沒有訂單、還不出銀行貸款，成為二○一五年三家民營造船廠倒閉重 整後的最新受害者；然而，國營企業向來享有補貼、政策優惠、與資金等特殊待遇，卻仍逃不過破產命運，顯然是國家決斷放手。

二○一六年一月初，中國總理李克強換上礦工服、坐進礦車裡，下到地面下三百多公尺的山西煤礦井裡視察，出了煤礦坑、進了鋼鐵廠，李克強說：「好鋼要千錘百鍊，好產能要優勝劣汰。」

選擇山西，因為這裡的鋼鐵與煤炭，正好是大宗物資產能過剩問題的兩大根源;中國煤炭工業協會統計，二〇一五年中國超過八成的煤炭公司虧損、四成沒錢支付員 工薪水：二〇一五年前十月，中國一百零一家鋼鐵公司合計虧損約新台幣三千六百億元，超過二〇一四年全年合計獲利的兩倍，汰弱留強，勢在必行。

這一切，都在呼應中國國家主席習近平在一五年十二月底「經濟工作會議」的五大結論：去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板(缺點)，自從二〇一二年習近平掌舵以來，中國政府鐵腕肅貪的手法，終於要用到經濟問題上了。

這背後的意涵是，中國為了完成經濟改革「大破大立」的目標，過程中將出現：失業問題、企業違約倒債潮、與企業倒閉潮，隨著人民幣貶值擴大，這有可能讓中國企業債與地方債，醞釀出一場信貸危機。

危機1 美元債務，因人民幣貶值變重

你知道，美國政府在新興市場經濟體的最大債主是誰嗎？答案，是中國。

但你知道，全球主要的新興市場經濟體中，誰是欠債王嗎？

答案，也是中國。

一月六日，世界銀行發布全球經濟展望報告，指出中國公共部門加上民營企業的債務GDP(國內生產毛額)占比，比多數開發中國家還要高，甚至超越一九九七年亞洲金融風暴受害國的水準(詳見下圖)。

國際投資大師吉姆.羅傑斯(jimRogers)二〇一五年就曾說：「我憂慮的是，中國擁有大量債務，是過去幾十年所沒有的，就像任何國家一樣，中國債務將會出現問題。」

二〇一五年十一月中旬，由雲南政府背後支持的雲南煤化工公司發出債務違約公告，表示無力償還約新台幣六十八億元的負債，在此之前，同樣是國營背景的太陽能公司天威英利、鋼鐵業中國中鋼等也都爆出債務違約。

中國財政部統計，二〇一五年九月國企負債達到約新台幣三百九十兆元，竟然已經高於二〇一四年中國的GDP總額。

更可怕的是，從企業到地方政府，中國有許多債務是以美元計價的方式存在著，一旦人民幣貶值，這些債務形同自動膨脹，要用更多的人民幣償還。偏偏目前中國企業獲利普遍下滑，最後不是被迫拍賣資產，要不就是倒帳，而中國金融體系的壞帳比例也勢必升高。

截至二〇一五年九月底止，中國待償還的美元債務高達一兆五千三百億美元，相當於新台幣五十一兆元、或是台灣三年的GDP，這些債務大部分都是美元計價的債券(如公司債)，並且多數都沒有進行匯率避險。

星展銀行執行長古柏塔(Piyush Cupta)認為，一、兩年內將有發生中國企業破產潮，如同一九九七年亞洲金融風暴後的東南亞國家，當年這些國家的企業就是發行大量未避險的美元計價債券，當償債能力下降時，就是引爆企業倒閉潮。

危機2 熱錢外逃，企業營運更艱難

人民幣不眨、難以挽救中國疲軟的出口經濟;人民幣貶值、又加深中國內部金融危機的風險，不論哪一邊都是壞消息，經濟學家謝國忠認為，這會使得熱錢持續從中國外逃至少三到四年。

二〇一五年十二月，中國外匯存底一個月就減少超過一千億美元(約合新台幣三兆三千五百億元)，創下單月金額減少的新高紀錄：一整年下來，中國外匯存底金額已經減少一三％，來到三兆三千三百億美元，距離最高點短少約新台幣二十二兆元。

台灣連鎖暨加盟協會理事長、義美食品董事長高志尚打趣說，照這種速度下去，中國即便擁有全球第二局的外匯存底，很快也要見底。

國際貨幣基金(IMF)認為，中國至少需要二兆六千億美元的外匯存底，才能維持市場的穩定;如果每個月都以一千億美元的速度流出，七個月裡就會到達警戒線。

資金外逃，反映出中國經濟的不安，以及對人民幣走眨的擔憂。德意志銀行擔憂，二〇一六年開年人民幣的急貶，將引發新一波熱錢從中國外逃，進一步讓全球市場流動性減少，各類資產的價格也會跟著走空，最後是全球資本市場。

資金外逃，引發通貨膨脹，企業固定資產價值減少，取得原料的成本增加，企業投資停滯、影響長期獲利能力，銀行因為壞帳而影響體質，最後的結果可能是金融體系也想緊縮銀根，企業與地方政府債台高築的問題會再次惡化。

危機3 政府汰弱留強，地方壞賬恐攀高

中國證監會二〇一六年才上路的股市熔斷機制，在正式上路四天後，即二度「熔斷」停盤而宣告暫停實施，這不僅成了全球資本市場恐懼的核心，更顯示中國政府處理經濟問題的能力，恐怕不如外界想像中高明，更加深了這樣的恐懼。

二〇一六年秋天，照慣例中國將選出習近平的「下一任內定人選」，以便安排在二〇一七年進入政治局常委會，並於二〇二三年正式接班。

二〇一七年是習近平接棒以後，第二任任期開始的第一年。第一任任期裡，他大舉肅貪、整頓人事，逐步走跌的經濟數據與疲弱的內需市場可以歸罪給前任領導，然 而，為了要讓中國經濟在第二個五年(二〇一七年起算)「跳」起來，今年必須先蹲低、醞釀動能，才能讓接下來的中國經濟更健康、效益更好。

習近平政權在二〇一六年將中國經濟定調為「擠膿包、去毒瘤」的一年，企業與地方債壞帳升高，已成了中國政府清理中國經濟手段的最大副作用。

往好處看，汰弱留強後的中國企業，不能再單靠補助就敢隨意殺價、自傷傷人，動盪過後的全球商品市場必然重回應有的秩序，台灣只要加速創新、準備好與新一代的中國企業對手應戰，新一波的成長反而更值得期待。

撰文者王毓雯                                                                                                                                

逃稅成了中國全民運動，一家企業竟有三本帳簿，一本應付查稅、一本誇大營運騙合夥人、最後一本才是真實帳。

即使是中國政府，要查出所有的逃稅資料都難如登天。關鍵在於許多資料都被刻意隱藏起來。多層級的紙上作業，意味著貪污官員將能夠掩蓋收受賄賂的證據。

幽靈員工造假交易紀錄

還有一種存在於低階地方政府機關的「幽靈員工」，能用橡皮圖章神不知鬼不覺假造交易紀錄，也能憑空創造薪資帳戶將非法交易的錢轉進去。這類幽靈員工職缺有時是為官員親戚所設，但事實上他們從未出現上過一天班。

任何形式的逃漏增值稅、營業稅、公司所得稅都是令中國政府頭疼的大問題，這些稅收是政府收入的主要來源。二○一一年，三項稅收總額占政府總所得的六○．九％。如果中國企業長年逃稅或涉及金融騙局，中國政府將面臨財源不足以支撐各項社會政策所需開支的困境。

偽造發票的行為不是躲在檯面下進行，而是更大膽的用「公司」名義公然刊登廣告，聲稱能出售「合法的」政府機關及公司收據，一般人和企業便能據以憑空創造從未發生過的買賣交易，並藉此抵稅。買賣收據不僅發生在個人，也在公司之間進行，即使多數的逃稅金額很小，但使用假收據的行為卻是廣為人知，當大多數人都會這 做時，積少成多也是一大筆可觀的數字。

在公司之間，這種偽造收據的行為衍生出多本帳簿的文化，包括一本真正的帳簿、一本拿給稅務機關看的帳簿，以及一本拿給合夥人看的帳簿。第一本是記錄真實的營運狀況，第二本是為了減少稅務負擔，第三本是把數字做大用來騙騙合作夥伴，讓他們以為公司的狀況相當良好。

根據國家研究中心與發改委二。二一年七月的報告，如果國營企業的逃稅額占所有逃稅金額的二六％王二八％，那 剩下的七二％王七四％中的大部分應該會來自私人企業。

儘管國務院的改革大刀揮向了逃稅，嚴懲逃稅嚴重的省級和地方政府，並強調貫徹執行，然而逃稅早已是根深柢固的公司文化，就像是基因般深植其中，很難輕易從根本改變，除非採取非常手段雷厲風行。但是政策的執行和控制掌握在地方政府手中，官員或多或少都和企業形成逃稅共犯結構。唯一能打破這種既得利益壟斷的方法只有清黨，劃清並管理企業與政府之間的界線。但這可不是一件小事，想想中國有多少地方政府官員和企業，就知道有多複雜。

零售、運輸業成逃稅大戶不過，中國政府財政面臨嚴重失血是不爭的事實。主管當局若要對症下藥，最好先了解哪些產業經常低報獲利，便可掌握其中脈絡。這些事國家稅務總局早已掌握資料。藉由詳細研究不同產業之間的差異和其財務結構，他們對這些產業真實的獲利率了然於胸。國家稅務總局對部分服務業，像是零售業、房地產、運輸業等特別留意，這些產業非常善於偽造收據及隱藏存貨。

國家稅務總局同時也調查公司之間交叉持股和無形資產，以及傳統的貿易。不過中國經濟成長太快，產業變化和發展迅速，用單一模武套用在不同產業其實不太行得通。以零售業來說，因為線上購物興起，正面臨著巨大的改變，整個產業結構都隨之重組，挑戰現有的實體零售業。

如果共產黨打貪成功，特別是降低政府官員層級的貪污，應能有效減少政商既得利益集團的詐騙和逃稅的問題。然而，這不是件容易的事，因為沒人知道他們的根有多深、虧空了多少，不僅僅是錢，社會還會因為這些犯罪付出很大的代價。即使中國減少死刑，他們多數也面臨相當長的刑期，不少人將在牢中度過餘生。中國企業的紙上報告和數字不能全然相信。投資中國企業必須對其會計帳目和簽證會計師謹慎再謹慎，取得高度信任才行，即使知名企業也得如此。這並不是說所有的中國企業都有問題，但的確有許多投資都曾經蒙受各階層員工對帳目上下其手的損失。

即便上市公司總能合法的在報表中呈現其核心業務是多 健全，但背後其實都是靠業外收入支撐；或是只公告上市公司的業務，而把令人起疑的部分藏在母公司的報表裡。

中國企業財務資料必須放在更競爭的市場中詳細檢視，檢視每一項資料前，都必須先捫心自問：「這合理嗎？」

如果可以讓企業稍微誠實和負責一點，對中國政府的收入貢獻就很可觀。每年估計可收回人民幣一兆元的逃稅。