📖 ZKIZ Archives

瑞信：全球股市週期性股票VS防禦性股票

http://wallstreetcn.com/node/51234

在2013年，全球經濟的疲軟趨勢仍將持續一段時間的狀況愈加明顯，這導致週期性股票承壓。

在2012年美聯儲宣佈QE3後，美國週期性股票的表現比防禦性股票好，因為投資者當時認為美聯儲的刺激政策，以及歐洲央行對該地區外圍國家國債的支持將促進全球經濟增長。但是，自然資源等週期性行業並沒有明顯受益於央行的這些政策。然後，防禦性股票開始表現突出。

在美聯儲開始出現「削減」量化寬鬆政策的言論後，防禦性股票真正開始飆升。與此同時，週期性股票受到能源和住宅建築商等行業的拖累。

 

但是，週期性股票糟糕的表現並不侷限於美國市場，全球股市都這樣。瑞信對部分國家的週期性股指和防禦性股指的比率做了研究，以判斷哪些國家的經濟可能會強勁增長，哪些國家的經濟可能會放緩。如圖：

這種比率粗略的反映了這些國家經濟增長預期相對於當前增長現狀的情況。

市場似乎承認「安倍經濟學」能夠將該國拖出通縮的困境，並能促進經濟增長（儘管經濟增長水平比較溫和）。短期內，日本的建築業企業將明顯受益。但是，中國的情況截然相反，它打擊了全球經濟增長的預期。

任正非內部講話：最好的防禦就是進攻！

http://new.iheima.com/detail/2013/1122/56535.html

最好的防禦就是進攻

——9月5日向任總匯報無線業務會議紀要

一、最好的防禦就是進攻，要敢於打破自己的優勢形成新的優勢

網絡將變得越來越扁平，越來越簡單，寬帶很寬，接入網絡會像接自來水管一樣簡便，Bit成本將大幅降低。未來面臨的是超寬帶後還有沒有什麼帶，競爭到底是從室內走向室外，還是從室外走向室內，這條技術路線沒有人知道。但可以肯定的是美國不會甘於輸掉，美國執意WiFi全頻率開放的目的還是為了從內往外攻。漫遊問題一旦解決，華為的優勢就不一定存在了，這是我對未來的看法。 愛立信是一面旗幟，它要維護旗幟的威望只能從外往內攻。華為不是旗幟，不管是左手舉旗(從內往外攻)，還是右手舉旗(從外往內攻)，都是很靈活的，最後不管哪一頭勝利，總會有華為的位置。也許將來是內、外方式融合。

美國是一個偉大的國家，它的力量非常強大，我們要重視它對未來標準的認識 。如果美國不用TDD，它就不可能成為國際標準;如果美國推動WiFi，WiFi就能進攻這個世界。美國還是一個創新力井噴的地方。美國為什麼能形成創新的土壤?第一，美國保護創新，FaceBook如果是在中國早就被抄襲千百遍了; 第二個，美國人不怕富，人不怕張揚，否則哪有喬布斯?美國對喬布斯很寬容，喬布斯如果是換個地方他的早期是不被認同的，沒有早期哪來晚期。我們要學習美國的創新精神、創新機制和創新能力。

要打破自己的優勢，形成新的優勢。我們不主動打破自己的優勢，別人早晚也會來打破。我們在學術會議上要多和愛立信、阿朗、諾西……交流，並在標準和產業政策上與它們形成戰略夥伴，就能應對快速變化的世界。

華為過去市場走的是從下往上攻的路線，除了質優價低，沒有別的方法，這把西方公司搞死了，自己也苦得不得了。美國從來是從上往下攻，Google和Facebook都是站在戰略高度創新，從上往下攻。WiFi作為和LTE競爭的技術，你不能說美國不會玩出什麼花招來，我們要以招還招。不要以為我們一定有招能防住它，我們公司的戰略全都公開了，防是防不住的。我們要堅持開放性，只有在開放的基礎上我們才能成功。

我特別支持無線產品線成立藍軍組織。要想陞官，先到藍軍去，不把紅軍打敗就不要升司令。紅軍的司令如果沒有藍軍經歷，也不要再提拔了。你都不知道如何打敗華為，說明你已到天花板了。兩軍互攻最終會有一個井噴，井噴出來的東西可能就是一個機會點。

我不管無線在藍軍上投資多少，但一定要像董事們《炮轟華為》一樣，架著大砲轟，他們發表的文章是按進入我的郵箱的排序排序的。一定要把華為公司的優勢去掉，去掉優勢就是更優勢。終端的數據卡很賺錢，很賺錢就留給別人一個很大的空間，別人鑽進來就把我們的地盤蠶食了，因此把數據卡合理盈利就是更大的優勢，因為我們會賺更多長遠的錢。

我們在華為內部要創造一種保護機制，一定要讓藍軍有地位。藍軍可能胡說八道，有一些瘋子，敢想敢說敢幹，博弈之後要給他們一些寬容，你怎麼知道他們不能走出一條路來呢?世界上有兩個防線是失敗的，一個就是法國的馬其諾防線，法國建立了馬其諾防線來防德軍，但德國不直接進攻法國，而是從比利時繞到馬其諾防線後面，這條防線就失敗了。還有日本防止蘇聯進攻中國滿州的時候，在東北建立了十七個要塞，他們賭蘇聯是以坦克戰為基礎，不會翻大興安嶺過來，但百萬蘇聯紅軍是翻大興安嶺過來的，日本的防線就失敗了。所以我認為防不勝防，一定要以攻為主。攻就要重視藍軍的作用，藍軍想盡辦法來否定紅軍，就算否不掉，藍軍也是動了腦筋的。三峽大壩的成功要肯定反對者的作用，雖然沒有承認反對者，但設計上都按反對意見做了修改。我們要肯定反對者的價值和作用，要允許反對者的存在。

二、要捨得打砲彈，用現代化的方法做現代化的東西，搶佔制高點

我們現在打仗要重視武器，要用武器打仗。以前因為窮，所以我們強調自力更生，強調一次投片成功，強調自己開發測試工具，現在看來都是落後的方法。我們要用最先進的工具做最先進的產品，要敢於投入。把天下打下來，就可以賺更多的錢。全世界的石油買賣都是用美金結算的，美國在伊拉克戰爭中，把一桶原油從三十多美金打到120美金，就需要印鈔票來支撐石油交易，美國光印紙就賺了許許多多的錢，美國用的就是現金武器。我們一定要在觀念上轉過來，用先進的測試儀器、用先進的工具，用科學的方法來開發、服務和製造。

我們現在還需要投大量人力做測試設備嗎?是不是都需要自己開發工具，從這支隊伍裡劃撥一部分人去搶佔戰略制高點，可以增加多少力量呀，再撥一部分人參與交付、質量管理，華為該變得多厲害呀?工具要改革，要習慣使用先進工具。保留小團隊定製一些工具沒有問題，買儀器也要有懂儀器的人，不然就是盲目的買，但不要什麼都自己做。當然測試也需要大量戰略專家的，但他們是建構的，操作要交給機器。

我們要捨得打砲彈，把山頭打下來，下面的礦藏都是你的了。在功放上要敢於用陶瓷芯片，要敢於投資，為未來做準備。我們公司的優勢是數理邏輯，在物理領域沒有優勢，因此不要去研究材料。我們要積極的合作應用超前技術，但不要超前太多。

我們要用現代化的方法做現代化的東西，敢於搶佔制高點。有的公司怎麼節約還是虧損，我們怎麼投入還是賺錢，這就是作戰方法不一樣。

三、找到價值規律，實現商業成功

日本手機的特點是短小精薄，Nokia的手機非常可靠，能做到20年不壞，為什麼它們在終端上都失敗了?蘋果手機是最不可靠的，為什麼它能大量銷售?是因為它能快速地提供海量的軟件。日本廠家在平台上太嚴格，太僵化，跟不上快速變化，日本的手機廠商就破產了。

我們要堅定不移從戰略上拿出一部分錢和優秀的人從事微基站的研究。微基站可不可以在超市中買，像手機一樣用戶可以自己開通。450LTE基站要不要研究?450終端會高成本，你的基站有什麼用。為什麼不去搶大數據流量、長線的產品。

我認為，對設備廠家來說最終要把基站做成一體化的，任何頻譜都可以通過技術上的轉換變得方便使用。從裡往外攻，或從外往裡攻，攻到一定階段可能會出來兩個東西，但再往前走一步，可能就是一個東西。

你們要思考基站怎麼能支撐我們在世界上，高價值的活下來?不要太崇拜技術了，成功不一定是技術。無線為公司賺了很多錢，謝謝大家。無線未來還是要繼續多賺點錢，才能養活這一大家子。

四、優質資源要向優質客戶傾斜

優質資源要向優質客戶傾斜。什麼是優質客戶?給我們錢多的就是優質客戶。讓我們賺到錢的客戶，我們就派少將連長過去，就把服務成本給提高了，少將帶個連去服務肯定好過中尉連長的服務。

我們要以客戶為中心，在技術上不應該持有狹隘的立場，我們不知道世界未來怎麼演變，也不知未來誰勝誰負。

五、高級幹部與專家要改變「中國農民」的頭腦，多「喝咖啡」

高級幹部要少幹點活兒，多喝點咖啡。視野是很重要的，不能老像中國農民一樣，關在家裡埋頭苦幹。美國是很開放的，這是我們不如美國的地方。最近胡厚崑寫了篇文章《數字社會的下一波浪潮》，就專門講「過去擁有的知識已經沒有意義了」，知識不是最重要的，重要的是掌握知識和應用知識的能力和視野。我做過一個測試，讓服務員製作榴彈砲，他們之前對榴彈砲完全沒有概念，通過上網搜索原理和圖紙，之前完全不懂榴彈砲的人瞬間就進入了這個領域。

高級幹部與專家要多參加國際會議，多「喝咖啡」，與人碰撞，不知道什麼時候就擦出火花，回來寫個心得，你可能覺得沒有什麼，但也許就點燃了熊熊大火讓別人成功了，只要我們這個群體裡有人成功了就是你的貢獻。公司有這麼多務虛會就是為了找到正確的戰略定位。這就叫一杯咖啡吸收宇宙能量。

六、學會給盟友分蛋糕，用開闊的心胸看世界，世界慢慢都是你的

近期一些運營商的整合對華為是有利的，Nokia和微軟的合併對華為也是有利的。Nokia將成為世界上最有錢的設備製造商，很有可能就從後進走向先進了。微軟最大的錯誤是只收購了終端而沒有整體併購Nokia，光靠終端來支撐網絡是不可能成功的，一個孤立的終端公司生存是很困難的，所以三星才會拚命反擊，從終端走向系統。Verizon以1300億美金收購Vodafone在Verizon無線的股權，GOOGLE以120億美金買了MOTO的知識產權，這都不是小事情，意味著美國在未來的3-5年將掀起一場知識產權的大戰。美國一旦翻身以後，它的戰略手段是很厲害的。Vodafone把Verizon Wireless的股權賣掉了就有錢了，就不會馬上把歐洲的業務賣掉了，華為在歐洲就有生存下來的可能。華為要幫助自己的客戶成功，否則沒有了支撐點，我們是很危險的。

未來的流量不全是流在運營商的管道里面，我們要重新認識管道，站在客戶的角度考慮問題。什麼是我們的客戶?我們的客戶不僅僅包括運營商，老百姓也是我們的客戶。

我們要走向開放，華為很快就是世界第一，如果只想獨霸世界而不能學會給盟友分蛋糕，我們就是成吉思汗，就是希特勒，就將以自己的滅亡為下場。不捨得拿出地盤來的人不是戰略家，你們要去看看《南征北戰》這部電影，不要在乎一城一地的得失，我們要的是整個世界。總有一天我們會反攻進入美國的，什麼叫瀟灑走一回?光榮去走進美國。

二○一三年十一月二十日

報送：董事會成員、監事會成員

抄送：公司全體員工，全公開

$興業銀行(SH601166)$ 魯政委:上市銀行防禦壞賬的護城河較寬 T型骨頭

http://xueqiu.com/4676672415/28687484
【@魯政委 魯大師也關心股市炒股了。而且幫助分析形勢掃雷】
2014-04-09 00:58:00　來源: 每日經濟新聞

魯政委　

  2010年以來，國內上市銀行市盈率和市淨率持續下跌，並創出歷史新低；伴隨著市盈率和市淨率的持續下跌，上市銀行股息率則創出歷史新高，並且明顯高於其他行業的股息率，而且與理財和短融等資產收益率相比並不差，遠高於1年期定存利率。

  最新數據顯示，目前上市銀行的市盈率和市淨率分別僅為4.69倍和0.89倍，均為歷史新低。

             回顧歷史，上市銀行的市盈率在2000年達到最高，為62.95倍；2007年也是一個階段性高點，為53.67倍；在1995年、2005年和2008年是歷史上的幾個階段性低點，分別為9.33倍、19.92倍和13.42倍，目前4.69倍的水平僅僅是此前最低點的一半。上市銀行的市淨率在1999年達到最高，為12.37倍；2006年也是一個階段性高點，為7.00倍；在1995年、2004年和2008年是歷史上幾個階段性的低點，分別為2.01倍、2.70倍和2.03倍，目前0.89倍的水平也僅僅是此前最低點的一半。

  綜上，無論是上市銀行的市盈率還是市淨率，都已經顯著偏離10年移動平均值。因而，如果認同股票市場的市盈率和市淨率可能存在均值恢復規律的話，那麼，未來上市銀行的市盈率和市淨率都可能向上回歸。

  上市銀行的股息率創出歷史新高，並冠絕所有行業。數據顯示，2013年上市銀行的股息率為5.64%，創出2000年以來銀行業股息率的歷史新高。回顧2000以來的歷史，銀行業的股息率在2007年時最低，為0.35%；2000~2013年間股息率的均值為2.11%。與其他Wind二級行業相比，雖然在2008年之前上市銀行的股息率經常低於其他行業的均值，但自2009年以來，上市銀行的股息率已是所有行業中最高的。

  將上市銀行的股息率與其他各類可進行投資的資產收益率進行對比，結果顯示，目前上市銀行的股息率並不低。數據顯示，2013年底前後，除1年期定存利率外，1個月期理財收益率、3個月期理財收益率和1年期AAA級短融收益率均達到有數據以來的最高點，在5.5%到6.2%之間；而2013年上市銀行的股息率為5.64%，已接近這些資產的收益率，遠高於1年期定存利率。

 目前市場對銀行的擔心，主要集中在兩點：一是未來的壞賬水平，二是利率市場化對盈利的影響。

   對於壞賬率，由於銀行是順週期行業，隨著經濟形勢的變化壞賬率出現一定波動是正常的，只要處於銀行可承受範圍內就不值得特別擔心。監管部門目前要求商業銀行的撥貸比不得低於2.5%，這就意味著，只要未來壞賬率不高於2.5%，就完全能夠為商業銀行在不影響正常經營的情況下吸收。目前銀行業全行業的壞賬率大致在1%，只相當於2.5%「緩衝帶」的2/5，防禦壞賬的「護城河」總體較寬。

   對於利率市場化，大量經驗研究表明，利率市場化的確會壓縮銀行利差，造成企業貸款的「脫媒」。但與此同時，利率市場化也會使得利率和匯率波動更加不可預期，由此會帶來經濟主體的避險需求大量湧現，從而為銀行帶來大量交易方面的收益。更為重要的，如果認為「脫媒」就是好企業、大企業這些過去銀行的「香餑餑」拋棄銀行不再和銀行來往了，就是一個極大的誤解。其實，這些企業所謂的「脫媒」，僅僅是在間接融資即「貸款」方面與銀行「脫媒」，而在利率匯率的避險安排、直接融資的財務顧問和承分銷方面，反倒需要銀行提供比過去更多的幫助。一句話，「脫媒」之後，企業與銀行的關係不僅不會疏遠，反倒還會通過別的業務形式聯繫更加緊密。

回收資金，適度防禦，來年再戰 路過十八次

來源: http://xueqiu.com/3004708315/32836815

我們總喜歡給這個市場去定義牛市還是熊市，以此來確認行情的高度和熱度。但縱觀目前整個市場估值的狀況以及量能的釋放情況，又多少讓人左右為難。

距離上次系統性回撤後的反彈，這一周可以說行情容易讓人多翻空空翻多的變來變去。消息面和資金面共振的同時，又殺出了很多黑天鵝，對於我持倉而言，確實是這麽一個狀態。這個階段不是人的善變，而是行情博弈的多種可能，剛好在這麽一個臨界點。

因為放眼整個市場，行情又顯得樸素迷離，對於大量資金上依舊停留在創小板的我們，讓我忽然轉向去博藍籌顯然是有點難的，不是說思路上的難，而是整個布局下來後抽身轉向的策略需要過大的調整，所以我的盤算是除了稍微的資金和倉位變更，大體打算是休息到年末再去看市場。

創小板反彈後不會解決個股估值高企的問題，而主板藍籌上漲也沒有實體基本面完全向好的支撐。雖然說股市就是玩預期，但預期的持續性在這個階段誰都無法保證，這個預期來源於實體轉暖的確定性以及資金進場的持續性。這個進場指的是具體個股，大方向上我認為股市依然是目前整個投資領域里最具備吸引力的場所。

就7號的主板藍籌狀況來看，不管是券商還是銀行包括基建，都有各種因素和走勢上的相互博弈。

以中信證券為首的藍籌放出了10年以來的巨量換手，而且是沖高之後再回落，分歧之大。金融類個股的盤中大幅回落，伴隨著創小板的集體跳水，從情緒上對於資金後期的信心是有影響的。而媒體鼓吹的中國版”馬歇爾“計劃又剛好在墨西哥高鐵項目上遇到黑天鵝（暫且如此說），導致整個基建板塊走出去的市場熱情立馬遞減。

如果下周大量個股下挫跌破前期反彈低點，很可能再次引起市場的籌碼出逃。大盤前期的增量資金大量消耗在主板上，而創小板大量個股缺乏估值吸引力，這種狀態下，誰都說不好市場會不會再來一次大回撤。雖然個股不能一概而論，但就創小板特別是創業板大量個股大幅爆炒以後存在巨大回落空間的背景下，想一想後脊梁都是涼颼颼的。我既看好政策板塊下的行情效應，又要提防創小板的個股回撤，是不是人格分裂的造型？

市場目前的博弈分歧在於，放量後進來的增量資金往哪里去，這個是下一波行情方向的考究點，我們說看政策，看熱點也就是因為它們就像指揮棒一樣在市場里指引資金的聚焦。

各位需要做的，就是看自己持倉個股回落的空間是否存在，這個存在上的假設就是你做策略的焦點。譬如拿華平股份來說：估值上肯定是存在缺陷了，市值上目前五十多億，相對於大量互聯網，移動互聯網概念而言，算不上絕對高估，但也不低。分歧點在哪里呢，我前期分析華平股份的文章提到的：華平股份今年預估的凈利潤應該至少實現28%的增長，方能實現之前股權激勵的要求，也就是說，今年凈利潤至少達到1.3億，對應每股0.4元，對應目前股價PE為45倍，但從最近公司的公告看，這一條顯然是要修正了。公司沒有粉飾業績的打算，就帶來估值上支撐點的下移。所以回落到三四十億這個位置就是概念類支撐點，因為其還有豐富的並購預期，這個市值市場資金就會進場。所以你要自己打算，跌怎麽辦，漲怎麽辦。

因為整個市場創小板概念股漲到現在，風險大過機會。而主板藍籌的持續性沒有保證的前提下，就只能是看主流資金怎麽玩，你要麽跟，要麽看。

系統性風險上其它創小板個股如果普跌，你的策略就要做調整。這就是所謂的動態平衡下的修正，考驗到最後落腳點就是倉位分配。對於小資金而言，你又想博預期，又怕風險，真的不是那麽容易，你一秒就能滿倉，一秒就能清倉的進出自由度而言，怎麽權衡著實除了策略外，更多講究的是運氣了吧。

同樣的，創小板里大量五六十億市值的個股是沒有業績支撐的，我們說市值波動，這個位置基本都算是區間高點，雖然很多股依舊可能有些票有上沖百億的可能，但也同樣有跌個30%~50%的可能，這就是風險和機遇下的市場博弈。

這個階段我就只做兩件事，回收資金，適度防禦。

備考策略就很簡單：
1、持倉個股的殺跌風險評估，能漲自然不用多說，假如跌去30%甚至更多是否有方案，既要考慮漲，又要預防跌，唯一的方式就是倉位和現金流的權衡；
2、繼續看那些二三十億市值或低PE的滯漲股是否可以選出好貨（結合業績預期、政策熱點、題材板塊估值，小資金的優勢是可以適度集中在評估後確定性更好的板塊和熱點，但不建議盲目跟風，怎麽評估，如何評估，就是能力圈的問題）；
3、空倉休息，來年再戰。

石油天然氣2015年展望：綜合油企防禦性好

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=794

國防白皮書全解： 提近海防禦與遠海護衛結合

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2695

廣東電網Ⅰ級響應防禦“妮妲” 2.5萬名電力應急人員已就位

8月2日上午，臺風“妮妲”中心正面襲擊珠三角。據氣象部門監測， 今年第4號臺風“妮妲”已於2日淩晨3點35分在廣東省深圳市大鵬半島登陸，登陸時中心附近最大風力有14級（42米/秒），登陸後很快減弱為臺風級，早晨7點鐘繼續減弱為強熱帶風暴級，中心位於北緯22.7度、東經113.7度，也就是在珠江口內河面，中心附近最大風力有11級（30米/秒，強熱帶風暴級）。 

第一財經記者從南方電網廣東公司獲悉，廣東電網Ⅰ級響應防禦臺風“妮妲”，一天之內響應連升兩級。

8月1日18時，電網防風防汛應急響應已從Ⅱ級提升為Ⅰ級，全省各地供電局已啟動應急響應或預警。目前2.5萬電力應急人員，近1500臺發電車、發電機等應急設備已準備就緒，22架直升機、無人機及其它關鍵設備正隨時待命，嚴陣以待做好防災抗災搶修複電工作。

據悉，前期，廣東電網組織開展變電站、護坡和周邊山體、線路塔基、配電設施基礎的加固，對排澇泵站、防洪澇隱患進行排查整改。按計劃完成758個防風加固項目的實施，安裝了桿塔防風拉線4300組，加固改造桿塔2.47萬基。

7月31日14時，廣東電網啟動防風防汛Ⅲ級響應並開始各項準備工作，進一步清除輸電線路、設備安全隱患，降低線路和設備跳閘、故障的可能，對中低壓線路的桿塔增加拉線，進行進一步緊固，防止和減少臺風造成的倒塔，努力將臺風的影響降至最低。

8月1日上午，根據氣象部門預測的臺風強度和可能登陸點，廣東電網將防風防汛響應提升至Ⅱ級，安排三個搶修先遣隊分別赴珠海、中山，在臺風登陸前進駐現場，做好前期電網防災抗災各項準備。下午，廣東湛江、肇慶、韶關等地供電部門派出應急發電車，前往可能的登陸點珠海，全力保障電力供應。下午6時，根據影響程度預估，廣東電網將防風防汛響應提升至Ⅰ級，一天之內連升兩級。

在珠海地區，針對對澳供電可能存在的風險，廣東電網珠海供電局開展了關鍵線路的特巡工作。恢複了重要變電站有人值守，220千伏及以上變電站安排專業人員進站值守，重要的110千伏變電站也安排專人值守，全力保障對澳供電的安全與穩定。

上市公司對“野蠻人”防禦過度 上證所持續重點關註

“寶萬大戰”之激烈為A股銘記，近期不少上市公司意圖先發制人，通過修改公司章程的方式對“野蠻人”進行提前防禦。不過，由於諸多修改合規性存疑，引來證監會、各地證監局、交易所的多方關註，可謂“防禦過度、反引關註”。

9月2日，上海證券交易所(下稱“上證所”)通報了8月的上市公司一線監管情況，其中的一大重點便是加大對公司章程增設反收購條款的監管問詢力度。

事實上，在8月26日的證監會新聞發布會上，發言人張曉軍也曾向《第一財經日報》記者作出回應，提醒上市公司慎用“反收購”條款。“證監會依法監管上市公司收購及相關股份權益變動活動，發現違法違規的，將依法采取監管措施。”張曉軍稱。

“這些條款，有的增加了收購方額外的信息披露義務，有的增加了股東大會決議通過的比例要求，有的提高了召集股東大會和提出議案的持股門檻，還有的設置了董事和高管人員數倍於目前薪酬的離職補償。”上證所表示，總體來看，增加的反收購條款多存在不當限制股東權利、不當保護現任管理層利益等嫌疑。

就具體監管措施來看，上證所8月主要從信息披露的角度，及時發出問詢函，督促公司補充披露設置相關條款的原因和目的、是否符合法律規定、是否損害了中小股東利益等關鍵信息，並將相關情況通報證監局。

經過監管問詢和證監局的約談，一些公司已經取消了明顯不當的反收購條款。例如，在上交所問詢和山東證監局約談之後，山東金泰(600385.SH)在8月20日公告稱，對其前期提出的章程修訂案進行了調整，僅保留“有召集權和提案權股東需滿足連續持股270日以上”的一項要求，對其他條款的修改均被取消。

同日，前期擬對公司章程進行大量修訂的一食品飲料上市公司宣布，取消原定的股東大會，稱將對章程修訂案進行調整後再另行召開股東大會。

“適度、正當的反收購條款有利於抵禦過於具有侵略性、著眼短期利益的收購行為，可以維護公司治理和生產經營的穩定性和連續性。但另一方面，證券市場正常的收購秩序需要得到維護，反收購條款的設置，不能損害收購制度的內在功能，也不能使外部約束流於形式。”上證所強調，收購和反收購，都需要在法律的框架內實施，在必要的監管下運行。

跨國查稅設定時間表 “透明度差”區域將被“防禦”

G20杭州峰會公報稱，將繼續支持國際稅收合作以建立一個全球公平和現代化的國際稅收體系並促進增長，包括推進正開展的稅基侵蝕和利潤轉移（BEPS）行動計劃、稅收情報交換、發展中國家稅收能力建設和稅收政策等，以促進增長，提高稅收確定性。

普華永道中國上海首席合夥人黃佳對《第一財經日報》記者分析，公報中的國際稅收合作目的性很明確，就是為了促進經濟增長，也就是促進全球經濟的可持續性和包容性增長。而且公報在促進國際稅收合作方面很務實，提出了具體時間表和路線圖，比如要求相關國家簽署並批準多邊稅收征管互助公約，並最遲在2018年底前實施金融賬戶自動情報交換標準。

另外，此次公報中明確，G20對尚未在落實國際稅收透明度標準上取得滿意進展的轄區，將考慮制定防禦性措施。一位業內人士分析，這些措施可能包括G20國家單邊保護稅基，對跨國企業利潤進行全額征稅，對上述轄區采取資本流入流出限制、貿易限制、貨物限制等政策。

G20杭州峰會，進一步推動BEPS行動計劃的落地，包括呼籲對此感興趣的國家加入這一行動計劃。

黃佳告訴本報記者，全球化和新興產業的發展對稅收規則、政策和征管體系都構成了挑戰，在這種環境下，國際稅收處在歷史性轉變的時刻。現行稅收規則往往並不能跟上全球經濟發展的速度，這就為某些跨國公司利用合法的安排（或法律上的漏洞）將其利潤轉移到零稅率或低稅率的地區提供了機會。這一問題就是所謂的BEPS。

經濟合作與發展組織（OECD）保守測算，各國政府因 BEPS 行為每年損失多達 2500 億美元稅收。

在這一背景下，G20領導人在2013年聖彼得堡峰會委托OECD啟動實施國際稅收改革的BEPS項目，旨在修改國際稅收規則、遏制跨國企業規避全球納稅義務、侵蝕各國稅基的行為。2015年10月5日OECD發布了BEPS項目全部15項產出成果，並於當年11月獲得G20領導人背書。目前加入BEPS行動計劃的國家已經由當初的61個拓展到現在的85個。

公報提倡的國際稅收合作是另一項主要議題。黃佳稱，由於各國發展情況不一樣，且國內法律修改需要一定的時間，因此此次公報在各方協商下，確定了相關國家應盡快簽署並批準多邊稅收征管互助公約或通過雙邊協定渠道，在2018年底前實施金融賬戶自動情報交換標準。

另外，公報稱，我們核可經合組織與二十國集團成員共同提出的關於識別在稅收透明度方面不合作轄區的客觀標準建議。我們要求在2017年6月前向我們報告各轄區在稅收透明度上取得的進展，以及稅收透明度與情報交換全球論壇將如何管理國別審議進程，應對各國提出的補充審議要求，以便經合組織在2017年7月二十國集團領導人峰會前準備一份尚未在落實國際稅收透明度標準上取得滿意進展的轄區名單。對列入名單的轄區將考慮制定防禦性措施。

黃佳表示，目前對稅收透明度方面不合作轄區的標準還有一定的爭議，在BEPS框架下，如何明確這一標準還需要一段時間。

對於公報中“對列入名單的轄區將考慮制定防禦性措施”，上述業內人士分析稱，在國際稅收透明度充分的情況下，一國應避免對跨國企業多國經營進行重複征稅，比如一個跨國公司有100元利潤，在A國對80元利潤進行征稅，在另外一個國家對20元征稅。然而在國際稅收透明度不夠的情況下，A國稅務機關無法判斷這家跨國公司在另一個國家是否存在20元利潤，也不清楚這20元利潤在那邊納稅是否合理。在這種情況下，采取防禦性措施一個比較極端的情況，就是單邊采取對這家跨國公司利潤全額征稅，即對100元利潤征稅。該人士稱，這是個極其簡單的防禦性措施，其他措施還包括資本流入流出限制方面、貿易限制、貨物限制等方面舉措。

幹貨！技術防禦互聯網金融平臺盜刷

卡不離身，錢卻早已不翼而飛，類似這種新聞越來越多的出現在公眾的視野中，這就是銀行卡“盜刷”。讓人不安的是，這種“盜刷”行為越來越多的出現在了互聯網金融平臺上，讓許多用戶損失慘重。

互聯網金融經過近幾年的瘋狂生長，目前大小平臺有超過4000家，但各平臺的安全防護能力參差不齊，由於金融產品交易的特殊性，互聯網金融平臺逐漸成為騙子盯上的一塊香餑餑。

我們簡單地對互聯網金融平臺的盜刷事件進行了一下調查，就發現網貸之家關於銀行卡盜刷的帖子有近千個。業內某個著名的基金電銷平臺， 2016年8月第一周就出現600多人被盜刷。

大量的盜刷行為正在互聯網金融領域引發一場“火災”。

綁卡就是導火索

傳統盜刷行為往往通過綁定第三方支付平臺，隨後在電商平臺分散消費轉移資金，騙子通過在電商網站上大量分散地購買遊戲點卡、景點門票、酒店等商品進行資金轉移和提現。但分散消費會涉及第三方支付平臺和商品提供方，一方面異常消費可能被攔截，另一方面相關信息可能會暴露詐騙者的信息。所以對詐騙團夥而言，在電商平臺上盜刷，額度小、提現難、隱蔽性差，隨著第三方支付平臺風控措施的加強，難度也越來越大。

所以，相對於電商平臺，騙子似乎現在更喜歡攻擊互聯網金融平臺。通過攻擊互聯網金融平臺的綁卡環節，騙子可以獲得用戶的支付權限。互聯網金融平臺不涉及第三方支付和商品提供方，騙子作案比較隱蔽，同時因為是金融賬戶，用戶卡內金額往往也比較大，一旦獲得支付權限，騙子就可以用用戶的信息重新辦一張銀行卡綁定，然後將錢一次性轉走，用戶往往損失慘重。

如果盜刷行為是一場火災，那麽互聯網金融平臺的綁卡環節就是引發火災的易燃物，但是，攻和守是一對矛盾。只要我們防守好綁卡環節，盜刷引發的各種火險隱患就可以被我們消除。

 

常見“火災”起因

小額打款綁卡

一種相對簡陋的綁卡方式，平臺通過用戶賬戶、姓名給用戶打入一筆小金額，用戶正確提交入賬金額給平臺，由此確定用戶對卡的所有權，完成綁卡。但是由於在銀行的安全體系里，賬戶的查詢權限比支付權限要低很多，渠道相對便捷，詐騙團夥通過簡化版網銀或通過銀行客服電話等查詢余額，完成銀行卡所有權的認證之後，就可以將卡的查詢權限提升為支付權限，隱患很大。

小額轉賬綁卡

與小額打款綁卡類似，把平臺轉賬給用戶變成了用戶轉賬給平臺，因此需要用戶擁有銀行卡的轉賬權限。由於能夠最大限度保證持卡人的賬戶安全，因此，雖然操作轉賬相對麻煩導致用戶體驗上會打折扣，這種方式在互聯網金融平臺中接受度較高。但是，由於目前銀行在做各種體驗升級，每個銀行的安全級別不盡相同，有些銀行做創新業務嘗試，很可能小金額的轉賬需要的授權級別比較低，如果被騙子突破用於綁卡，即可在平臺實現大金額的投資交易。

四要素綁卡

目前最快捷的綁卡方式，最早應用於支付寶等第三方支付平臺的銀行卡鑒權，經多年驗證，安全級別較高。但這種綁卡方式依賴於用戶的銀行預留手機號的短信驗證碼，因此對短信運營商的安全措施和用戶的手機信息安全要求都很高。

然而事實證明，短信驗證碼很容易泄露。此前有過騙子通過移動運營商的“短信保管箱”業務盜取用戶驗證碼進行盜刷的情況;同時騙子還可以通過偽基站、病毒鏈接、病毒二維碼等植入手機木馬攔截短信，以及通過社交工具偽裝熟人騙取短信驗證碼。

四要素加取款密碼綁卡

在驗證了四要素信息及銀行預留手機號驗證碼後，附加銀行卡取款密碼。這也是目前銀聯等推行的更安全的驗證方式。但是讓用戶在互聯網平臺上輸入銀行卡取款密碼需要很強的信任感，同時取款密碼的輸入也依賴各類插件或者SDK等，對平臺的集成難度加大，也影響平臺體驗的統一，因此目前使用此類方式綁卡的平臺不多。同時這種綁卡方式也不是無限可擊，雖然多了一層密碼保護，增加了騙子盜取的難度，但是目前密碼泄露非常嚴重，更何況很多人的密碼其實和他們的個人信息相關。因此這種綁卡方式雖然安全性有所提高，但是使用率也不高。

小結一張表格，綜述一下互聯網金融平臺幾種綁卡方法的特點

 

安全性

便捷性

使用率

小額打款綁卡

█

████

█

小額轉賬綁卡

████

██

███

四要素綁卡

████

███

████

四要素+取款密碼綁卡

█████

█

█

 

 

平臺如何“防火”

1.

即資金與銀行卡完全綁定，確保從哪里投資回哪里去，實現資金的閉環，典型的案例如券商的銀證賬戶。

同卡進出可以最大限度保障資金安全，即使發生盜刷，資金最終還是只能在同一張銀行卡內流轉，騙子無法取走。因此，當前券商、基金、保險的用戶資金幾乎都是同卡進出，互聯網金融平臺也越來越多的采用同卡進出的方案，這是平臺確保客戶資金安全的一把金鎖。

2.

雖然平臺可以通過“同卡進出”掐斷提現，但是騙子的騙術層出不窮，總能找到突破口。

有一個典型案例：一個老阿姨因為信息泄露同時驗證碼被騙子通過社交工具騙取，最終在某平臺上被盜刷，完成了150萬的基金交易，在她發現異常後直接致電銀行否認交易，而基金銷售平臺的投資資金都是同卡進出，因此最終平臺幫忙撤單，並告訴她錢在下午3點後到賬。這時騙子冒充網警調查人員給老阿姨打電話說她的賬戶涉及銀行卡詐騙要凍結賬戶，要求她將錢轉到所謂“安全賬戶”內，因為騙子描述的信息非常準確，阿姨沒有起疑心，最終親手把把剛剛追回來的被盜資金轉給了騙子。

在這個案例中，雖然最終的被騙與互聯網金融平臺沒有直接關系，但是互金平臺還是有提醒和教育用戶的責任和義務。比如可以提醒用戶註意防範騙子偽裝成熟人、警察，不要相信所謂“安全賬戶”、不要泄露短信驗證碼、不要點擊陌生鏈接、不要隨意輸入銀行卡密碼等個人信息等。

3.

遠期來看，互聯網金融平臺還可以嘗試一些更有效更有力的風控措施，增加驗證手段，提高信息盜取的難度，例如將四要素認證升級為卡密認證，以及增加視頻認證等，大大增加詐騙行為的實施難度。

與此同時，互聯網金融平臺可以利用行業內的風險數據的黑名單庫，通過接入一些第三方平臺可以進行匹配查詢，進而識別風險用戶。

此外，還可以加強行為分析風控。通過行為分析、關系網分析等對風險行為進行識別，進而及時制止。還可以通過機器學習逐步建立和完善風險識別模型。國內某大型第三方支付公司通過賬戶、身份、交易、行為、關系、設備、位置、偏好8個維度進行風險掃描，識別並攔截大量盜刷行為。目前，其資損率為十萬分之一，識別率非常高，而Paypal的資損率約千分之二。而對於還沒有組建起類似的能力的平臺，可通過引進第三方風控公司的系統進行主動防禦。

面對騙子的瘋狂盜刷，作為互聯網金融平臺有責任做出有力的應對，如果連用戶的資金安全都無法保證，何談理財?但是我們也應該認識到，騙子的詐騙手段層出不窮，永遠都沒有一勞永逸的措施，兵來將擋水來土掩，相信隨著技術水平的提高和互聯網金融平臺風控措施的加強，騙子們的生存空間將會越來越小。

（作者簡介：TIM HUANG 財富派互聯網產品部高級經理）