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電能 長建轉型為財務公司(2013/10/3) 林本利

2013-10-03  NM
 
 

 

原本只打算撰寫三篇文章,去回應各方面對「和黃負債過萬億」的質疑。不料到近日電能突然宣布分拆香港的港燈業務上市,估計可套現近400億元。根據電能公告,分拆後的港燈,要「擁有介乎約400億元至500億元的債務」。結果欲罷不能,要繼續探討長和系的負債情況。

翻開電能的年報,從集團的資產負債表可見,整個集團總資產是1,016億元,總負債是386億元,股東應佔總權益是630億元(即總資產減總負債)。電能的總負債不足400億元,為何把港燈分拆上市後,要港燈背負高達500億元的債務?很明顯,電能的負債不局限於電能本身及其附屬公司,旗下的聯營公司和合營公司還有負債,只因電能持股量不足50%,或者沒有有效的控制權,才毋須列入資產負債表內。仔細查看電能聯營公司的資產和負債情況,不禁嚇了一跳。截至去年底,電能聯營公司的資產高達2,825億元,但負債同樣驚人,高達2,266億元,聯營公司的股本(即資產減負債)只得558億元,負債比率(相對於資產)高達80%。令筆者感到費解的是電能六間主要聯營公司,在澳洲及英國從事公用事業,回報率大致與資產值掛鈎,每年回報大約是7%左右。即使投資回報穩定,但溢利始終有限,為何可以欠債2,266億元,銀行及債權人不擔心聯營公司一旦被政府收緊回報率,或者銷售欠佳,而出現壞賬嗎?電能在澳洲及英國的六間主要聯營公司,所佔權益在30%至54%之間,餘下的權益,差不多全部由同系的長建、長實和李嘉誠基金擁有,真是一家親。當公司由私人100%擁有,便毋須像上市公司一般向外披露資產負債情況。但由於電能擁有的主要聯營公司受到政府監管,故此可以從其他文件中得知它們的負債情況。電能在英國的四間聯營公司,總資產約為2,000億元,總負債1,800多億元,負債比率高達90%。個別聯營公司(例如UK Power Networks),淨負債佔受監管的資產值接近70%。電能聯營公司2,200多億元的負債,扣除四間英國聯營公司1,800多億元負債,餘下的400多億元負債大部分應屬於澳洲兩間聯營公司所擁有。電能一眾聯營公司背負重債,UK Power Networks的債務評級屬BBB。筆者發覺電能在2000年起,開始向聯營公司提供巨額貸款,收取高達13.79%的利率。近年貸款金額大幅攀升,去年達到135億元,為電能帶來近14億元利息收入。這些向非上市聯營公司的貸款,屬於後償貸款,債權人(即電能)的權益是次要於其他貸款人的權益。同系的長建(持有電能約39%股權),同樣在過去十多年轉型為財務公司,不斷向聯營公司提供貸款,去年底貸款金額更高達184億元,為長建帶來18億元利息收入。去年電能長建兩間公司合共貸款319億元,賺取近32億元利息。長建和電能過去十多年的高增長,不少是透過向聯營公司貸款製造出來的。聯營公司的資產投資回報不過7%左右,但卻要支付10%以上的債務利率,真不知背後的經濟邏輯。隨着美國息口上升、美元轉強(即其他貨幣貶值),對一些在海外投資而又背負重債的公司有一定財務壓力,這亦解釋了為何長和系主席李嘉誠說要全面減債。

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作初網誌︹http://lampunlee.blogspot.com

電能 長建 轉型 財務 公司 2013 10 本利
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李嘉誠遭遇罕見挫敗:長建電能合並因小股東反對被否

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4716681.html

李嘉誠遭遇罕見挫敗:長建電能合並因小股東反對被否

一財網 一財網綜合 2015-11-25 09:27:00

香港富豪李嘉誠遭遇了一次罕見挫敗,根據香港證券法,李嘉誠至少一年內不能重新提出合並計劃,他在退休前合並旗下商業帝國的計劃宣告失敗。

香港富豪李嘉誠遭遇了一次罕見挫敗。11月24日,李嘉誠旗下長和系重組後首次重大合並計劃——長江基建換股合並電能實業的建議,遭電能實業股東大會否決。

根據香港證券法,李嘉誠至少一年內不能重新提出合並計劃,他在退休前合並旗下商業帝國的計劃宣告失敗。

根據相關規定,兩家公司的合並交易,必須得到至少75%少數股股東同意,同時持反對意見的少數股股東不能超過10%。然而在周二(11月24日)的股東大會上,大約一半的電能實業股東投票拒絕了李嘉誠通過長江基建提出的價值逾百億美元的收購要約,令合並計劃宣告失敗。

據悉,合並方案遭遇股東否決,主要原因是電能實業股東認為換股比例不合理。

長和系在今年9月初公布合並計劃,一開始建議以每1股電能實業股份置換1.04股長建股份,合並後向股東派發特別股息每股5元(港幣)。當時,就有不少分析機構認為收購價格偏低,難以獲得電能實業少數股東支持。長建隨後宣布提高對電能的收購作價,換股比例升至1.066,特別股息也提高至每股7.5元(港幣)。盡管如此,在特別股東大會召開前不少機構依然不看好,認為議案通過的機會不大。

據參加股東大會的人稱,數百名大爺大媽級的小股東湧入會場,就此項交易向電能實業主席霍建寧提出質疑,長建就像“窮書生”,看中坐擁豐厚嫁妝的“千金小姐”電能,質疑為何電能不派完股息才合並。電能主席霍建寧對此表示,如果集團提前分派特別股息,除息後股價將下跌,換股比例的計算方法也會有不同。

長建主席李澤巨則在長建的股東大會上解釋集團需要提出公道的價格,否則會被長建的股東批評,並表示“不能夠只講錢,也要顧人情”。他當時也表示,長建做任何事,包括收購,都不會永遠抱有誌在必得的心態。

有分析指出,一旦合並失敗,長建和電能的股價或會在未來12個月分別下跌多達26%及35%,兩家均於今天上午9時複牌。

(一財網綜合)

編輯:李燕華

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李嘉誠 李嘉 遭遇 罕見 挫敗 長建 電能 合並 並因 因小 股東 反對 被否
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長建何以成為恒指成分股?(2016/3/3) 林本利

2016-03-03  NM

今年2月25日,期指結算前夕,恒生指數公司宣布,把長江基建納入恒指成分股。消息公布後,長建翌日股價颷升至81元,市值高達2,000億元;持有長建76%股權的長和市值亦不過3,600億元。當日長建預期市盈率(PE)高達20倍,遠高於恒指8倍的市盈率。

過去兩年多,長和系已經多次宣布分拆和合併系內公司,說是要釋放系內公司價值(其實是為了套現)。長和系重組的消息,讓市場「有心人」有機會把系內各公司的股價舞高弄低,小股民若然跟風炒賣,隨時中招,損失可以十分慘重。2014年1月,系內的電能率先將港燈分拆上市,由於市場反應欠佳,即使只能以招股價下限定價,首日掛牌依然跌穿上市價,令捧場客損手。現時電能仍然持有港燈33%股權,中國國家電網公司在上市時入股20%,與長和系關係密切的投資銀行高盛持股7.5%,卡塔爾投資局去年中購入19.9%股權,這四個主要股東合共持有超過80%港燈股權。換言之,市場真正流通股份不足20%,合共約100億元,港燈每日成交只得幾千萬元,「有心人」要舞高弄低確實易如反掌。去年1月,長實和黃宣布世紀重組,6月3日重組後長和取代長實,長地取代和黃恒指成分股地位。恒指公司破例讓一間新上市、未有業績的公司成為恒指成分股,基金經理自然要吸納長地,首日掛牌股價隨即衝上77.55元,市值高達3,000億元。記得當時還有人說長地每股值90多元,不知這些唱好的人(以及幫長地估值的專業人士),有否趁「低」吸納。

重組後,長和及長地兩間公司市值一度逼近8,000億元,近月跌至只得5,000億元,長地市值更大跌近半。那些相信重組能釋放價值的人,若然在高位接貨,現在肯定苦不堪言。長和世紀重組後不久,長和副主席李澤鉅在去年9月,宣布重組自己有份「湊大」的長建(但靠港燈及港人的奶水餵養),將電能合併到長建內,市場估計合併後長建可以取代電能,再次成為恒指成分股。李澤鉅提出每股電能可獲分派1.04股長建,並獲派5元特別股息。由於換股比率偏低,合併計劃得不到小股東支持;即使李澤鉅後來願意提高換股比率至1.066,最後依然被小股東否決合併方案。

去年11月合併方案遭到否決後,長建股價反而不斷上升,甚至超越電能的股價。筆者還以為「有心人」舞高長建股價,想要證明小股東的決定是錯誤的,方便將來再搞合併。近日恒指公司把長建納入成分股,才恍然大悟,可能有人早着先機,從中大賺一筆。現時長和系已有三間公司屬於恒指成分股,包括長和、電能和長地,合共佔恒指比重7.4%。股東長和持有76%長建股權,另外The Capital Group Companies Inc.佔8%,加起來已84%,餘下市場流通量只得16%,較港燈還要低,市值不過300億元,以如此低的流通量又怎能成為恒指成分股?過去數個月,長建成交量上升,不過是因為合併消息帶動。長建海外基建業務回報率極低,加上外匯大幅貶值,實在看不到有什麼利好因素。若然長建合資格成為恒指成分股,那麼恒指公司又為何在2008年將之剔除?最巧合的是在2月23日,即消息公布前兩日,長建剛好發行12億美元證券認購協議,為此長建將發行1.31億股新股,每股作價約71元,佔擴大後股本近5%。過去兩年多,長和系實在太多特別消息,恒指公司選取成分股的決定亦來得突然。有關方面實應進行調查,看看當中有沒有人藉內幕消息炒作圖利,以保障廣大投資者的利益。

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(www.livingword.edu.hk)

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長建 何以 成為 成分股 成分 2016 本利
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財經CAREFREE - 順叔 「邐迤」長建 (2012年07月27日)

1 : GS(14)@2012-07-27 11:09:24

http://www.am730.com.hk/article.php?article=114377&d=1806
今期開長江基建(1038),先嚟個說文解字,香港話「呢Hea」,聽講可以寫做「邐迤」,冇認真考證過,不過,電腦寫得出亦睇得到,所以用住先。
長建以前係一間好穩健,但好悶的公司,近年冇咁穩健,但仍然好悶,例如公布業績後批股,近一年幾乎變成指定動作,又例如「撤資」去英國、歐洲掃貨的場面,大家亦見慣見熟。
公道啲講句,有動作但冇驚喜,即係話,公司管理投資者預期有一手,唔會話有乜超乎想像的動作,不過,長建日前兩個例牌動作,批股集資廿多億元,仲有連同系內幾間公司,斥資約78億元,於英國收購天然氣配氣公司,唔係乜嘢驚天大刁,居然要搞到停牌一日。
長建今次批股,可能係近年香港ECM市場做得最邐迤的集資動作,又點會有人批批吓股突然宣布收購,規模大小都算係股價敏感資料,原本落咗飛的芬佬,個個都要睇清楚啲,或者想與管理層先傾兩句,結果開市前一片混亂,最後唯有停牌,長建批貨亦只能以下限定價,亦冇辦法加碼,最後集資唔夠3億美元。
長建個招牌貼住長和系未來接班人李澤鉅個大樣,刮花少少都唔得,件事可以搞到咁邐迤,唯一解釋,就係長建個袋可能有十幾廿單刁傾緊,一扑鎚就要去馬,估計唔到成事之際,連長建的管理層都未能兼顧公布消息的時序。
所以有關長建收購英國曼徹斯特市機場等各種傳聞,雖不中亦不遠矣,而今次好似英國配氣公司呢類約10億美元規模的收購,在長建或長和系眼中,已經唔係有關痛癢(Material),未來極可能仲有非常轟動的大刁。
今次批股之後,長建在業績報告又係講嗰句,手上現金超過80個億,負債比率僅為7%﹐「具備雄厚資本實力進行更多收購」,財經茄哩啡之前兩篇《透視長建》曾經講過,長建管理層出親嚟講嘢,包括在自己年報,次次都話「負債比率」幾低幾低,不過,資產負債表之外(Off-balance sheet)收埋幾多債務,所謂「See-through Gearing」(透視負債比率),永遠側側膊唔講,即係話表面上看落去,本數簿乾乾淨淨,下面查實好邐迤。
長和系過去兩年,在歐洲豪擲過千億元收購,絕大部分彈藥來自銀行借貸,長建同你講,「負債比率」仲係個位數字,你會唔會信?呢種「你睇我唔到」的會計手法,查實股東及散戶可能忽略,而一個負責任的管理層應有增加透明度的氣度。
當然啦,長和系數簿總管霍建寧都講明,長和系是不會造數的,因為長和系盤數的目標觀眾根本唔係散戶,尤其係長建,將啲債收收埋埋,要叉輪廚佢,就要付出唔少心力腦力,大行分析員好多時同記者趕稿時差唔多,見係李嘉誠,個個咪指住個位數字的「負債比率」算數。
信貸市場的「信唔信得過」,好多時係相對的,銀行都要做生意,債券投資者都要搵貨買,依家地球由中美日歐幾大經濟體系主導,家家有本邐迤的數簿,和記黃埔(013)以外的長和系公司,已經叫做好靚仔,長和系又咁有興趣搬錢過歐洲,過去兩年,長建由銀行貸款到發行永續性債券,大把人借錢,就係咁解。今時今日的歐洲,理論上通街平貨,長建在利率接近零的時代,將本數簿半遮半掩地大舉槓桿化,籌集資金去歐洲血拼,目標又係唔會點死得人的公用事業,唔會錯得去邊,如果息口掉頭,融資成本頂唔順,橫掂股價已經反彈咗一個開,咪大舉批股還債囉。
收購講本身融資能力,仲有時機,長和系呢兩方面都掌握得唔錯,不過買埋一大抽嘢,跟住就要講管理,李氏力場未必可以鎮得住成班老外,英聯邦國家的監管事務係咪咁好搵,大家又可以問吓在澳洲的中電控股(002),不過,與其話長建依家專注公用事業,不如話佢已變成一個真正的Asset Trader,按照劇情發展,再過幾年,長和系有可能會將新近收購的歐洲資產,以某種形式套現拆售。
財經 CAREFREE 順叔 邐迤 長建 2012 07 27
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