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太子奶破产重整 高科暗战花旗太子奶破产重整 高科暗战花旗


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100624/896402.shtml


 每经记者 夏子航 发自株洲、长沙
“目前,我们只知道李途纯可能在株洲县看守所,我们见不着,谁也见不到他。”太子奶集团一位人士昨日(6 月23日)表示。
株洲市委宣传部副部长邓天日在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,侦查阶段后一旦取得进展,我们会及时通报情况。
开曼大法庭委任的太子奶集团临时清盘人香港保华顾问有限公司
(BorrelliWalsh)(以下简称保华顾问)6月23日称仍未将对太子奶集 团进行司法重组的申请提交法院。“保华顾问可能忽略的力量是,株洲方面并不愿太子奶集团的破产重整旁落他人之手。”业内人士表示。
株洲市中级 人民法院(以下简称株洲市中院)副院长吴秋林昨日晚间表示,太子奶集团确实即将展开破产重整,“等破产公告发出来后,各方即可以申报债权。”
太子奶集团的破产重整即将面临变局。《每日经济新闻》记者经可靠渠道获知,太子奶集团托管方——拥有国资背景的株洲高科奶业经营有限公司(以下简称高科奶 业)代呈的这份多数债权人签字的请求太子奶集团破产重整的立案申请到了株洲市中院。这同花旗银行借道开曼大法庭发起的太子奶集团清盘并不是一条路,高科奶 业将主导启动太子奶集团的境内破产重整。
保华尚未提交司法重组申请
株洲市中院副院长吴秋林昨日晚间指出,太子奶集团的破产重整“肯定 是真的”,但强调太子奶的破产重整目的仍 “主要是救活它”、“而不是‘破’它”。吴秋林表示,“这对债权人都有好处。”
按照相关法律法规, 破产重整指经由利害关系人的申请,在审判机关的主持和利害关系人的参与下,对具有重整原因和重整能力的债务人进行生产经营上的整顿和债权债务关系上的清 理,以期摆脱财务困境,重获经营能力的特殊法律程序。其四大基本特征之一即是启动的私权化:重整程序只有经利害关系人的申请才能开始,法院不依职权主义发 动重整程序。
按照“新破产法”的规定,破产案件受理前的初始重整申请,重整程序的申请只能由债务人或者债权人提出。人民法院经审查认为重整申 请符合破产法的规定的,应当裁定许可债务人进行重整并予以公告。
“这预示已有相关方面提请了太子奶集团的破产重整。”知悉此事的人士向《每日 经济新闻》记者表示。
值得注意的是,6月17日,保华顾问发布声明称,株洲太子奶股东17日宣布他们已通过决议,株洲太子奶将根据破产法提出 其司法重组的申请,中咨律师事务所已被委任进行株洲太子奶的司法重组。司法重组申请将由株洲法院提出,株洲法院将会是主要处理株洲太子奶司法重组的法院, 对太子奶其他在中国的公司,类似的申请将会向他们各所在地的法院提出。
保华顾问昨日否认其已提交上述申请,表示“目前还未将对太子奶集团进行 司法重组的申请提交内地法院,尚在准备过程中。”这意味着,太子奶集团的破产重整被另一方控制及主导着。
高科奶业或抢跑破产重整
“在 太子奶破产重整的启动问题上,高科奶业仍处于犹抱琵琶半遮面的状态。”知情人士透露。
据记者了解,高科奶业已代呈一份多数债权人签字的请求太 子奶集团破产重整的立案申请到了株洲市中院。
高科奶业董事长文迪波昨日接受《每日经济新闻》记者采访时对此并未否认,“这个破产申请没必要由 高科奶业交过去。至于是否有这事,法院到时一旦受理破产申请,就会发破产公告。”
“如果没有大变动,株洲市中院将受理太子奶的破产重整申请, 届时高科奶业将发表授权声明,代表李途纯和高盛、英联和摩根士丹利三大投资方股东,宣布太子奶集团进入重组。”知情人士向《每日经济新闻》记者表示,花旗 银行借道开曼发起的太子奶集团清盘,将可能无法进行。
“一旦无法达成共识,太子奶将被破产。若有可能,太子奶的幕后战略投资者会在稍晚的时候 正式亮相。”上述人士表示。
高科奶业在4月的一份声明中指出,公司在2010年1月26日已与投资者签订投资协议,引进北京商络投资管理有限 公司 (以下简称北京商络)和上海明观信息技术有限公司(以下简称上海明观)作为战略投资者,总投资将超过5亿元。但有消息称,北京商络和上海明观至今引入的金 额不会超过5000万元。
高科奶业新闻发言人王琳表示,目前太子奶暂无引进新的战略投资者的打算,但已有的投资者北京商络和上海明观可能会考 虑追加投资,方式并不局限于增资扩股。
王琳23日接受《每日经济新闻》记者采访时表示,“北京商络和上海明观只是两个十分有实力投资人的 ‘代理公司’,在投资人仍然不愿透露更多自身的情况下,我们不能透露更多。”
对于太子奶集团的破产重整,王琳表示,“高科奶业知道保华顾问和 债权人有意推进太子奶的破产重整,但我们的主要关注点仍是维持太子奶正常的生产经营。”
“高科奶业和它背后的株洲市方面肯定不愿意正面推动太 子奶的破产重整,但更不愿意这一主导权被花旗银行和保华顾问拿走。”知情人士指出。
株洲可能将阻断开曼大法庭对太子奶集团发起的清盘,从而使 花旗银行同株洲方面合作。
“保华顾问须同株洲进行协商”
花旗银行在开曼大法庭发起的太子奶集团清盘申请,一直十分高调。
《株洲晚报》3月30日曾刊发了一则“开曼群岛大法院”的公告:中国花旗银行有限公司呈请开曼群岛大法庭对太子奶集团进行清算,当地法院于4月12日开 庭。保华顾问证实,其于4月12日接受开曼群岛大法庭委任,担任太子奶集团的临时清盘人。
太子奶集团于4月14日发布声明抵制保华顾问对太子 奶集团的清盘。高科奶业随后也表达了同太子奶集团一致的态度。
但在6月4日,保华顾问再度发布声明称,自清盘人委任后,清盘人已控制太子奶集 团内的全部5家境外控股公司,控股公司是太子奶集团境内营运公司的直接股东,境内公司拥有太子奶集团的资产及业务。现时李途纯不是控股公司的股东也不是其 董事,李途纯在太子奶集团的营运中也无任何角色。控股公司已通过股东决议,撤销李途纯及所在境内公司现任法定代表人及董事的职务,并委任清盘人的代表为境 内公司的法定代表人及董事。
保华顾问昨日还指出,作为临时清盘人,“此前已从李途纯和摩根士丹利、高盛以及英联三大投行手中接过了开曼太子奶 公司的全部股权,从而成为其实际控制人,进一步控制了太子奶香港公司,目前正在处理内地太子奶公司的实际控制人变更事宜。”
但这始终未得到太 子奶集团以及高科奶业的认可。
“这可能与太子奶当初架设的海外架构相关,但海外清盘运用到中国公司上,这在法律上仍存在诸多盲点,从这点上来 说,保华顾问仍需要同株洲方面进行协商。”上述人士向《每日经济新闻》记者指出。

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复制五谷道场模式 太子奶欲借破产重整重生


http://www.cb.com.cn/1634427/20100726/140488.html


 近日,曾经在中国乳酸菌饮料行业占据“龙头”地位的湖南太子奶“破产”悬疑终于落下帷幕。23日,株洲市对外界通报,株洲市中级人民法院依法裁定湖南太子奶生物科技有限责任公司进入破产重整程序。

  一年前,五谷道场曾借重整劫后重生,如今太子奶欲复制该模式,那么作为后来者的太子奶能否成功复制该模式并最终回归?

  太子奶破产重整

  23日,株洲市对外界通报, 依照《企业破产法》的有关规定,株洲市中级人民法院裁定湖南太子奶集团生物科技有限责任公司进行重整。

  株洲市中级人民法院审理查明,被申请人湖南太子奶集团生物科技有限责任公司对到期债务已明显缺乏清偿能力。鉴于“太子奶”拥有知名的品牌、成熟的市场营销网络、完备的生产设备和技术,具备重整价值。

   据新华网消息,“太子奶”目前债台高筑,其债权人包括海内外金融机构、企业和自然人。为保证湖南太子奶集团生物科技有限责任公司重整一案得到依法、公 开、公正、高效的审理,株洲市中级人民法院依法采取竞争方式,从多家社会中介机构中选定北京市德恒律师事务所为破产重整管理人。下一步,株洲市中级人民法 院将依照破产法有关规定迅速展开工作,以确保各方利益在法律范围内妥善解决。

  欲复制五谷道场模式

  一年前,作为我国新企业破产法实施后北京法院审理的第一起破产重整案,五谷道场成功重整。中粮作为重组投资方,以1.09亿元入主五谷道场,实现了债权人、债务人及重整投资人的三方共赢。

   据北京商报报道,业内普遍认为,此次太子奶的重整方案有望是五谷道场的翻版,但又有不同之处。据一位破产法专家介绍,此前五谷道场的债务要比太子奶的负 债小得多,而且有了中粮集团的资金注入,盘活了整个资金链条,如今,太子奶的原股东方与株洲市政府可能引入重组方,但如何在企业新的股东权益分配上达成一 致将成为最大障碍。

      业内分析人士认为,五谷道场用106天就解决了债权人对重整方案的认可,同时引入了新的投资人。太子奶能否成功复制该模式并最终回归,无疑成为每个债权人都在期盼的事情。

  劫后重生的五谷道场

  两年前,风雨飘摇之中的五谷道场全面停产,负债总额高达6.2亿元,遍布全国15个省市的债权人达600多名。2008年10月16日,在严重资不抵债的情况下,五谷道场向北京市房山区法院递交了破产重整申请书。

  2009年2月12日,房山区法院作出裁定,五谷道场重整计划获得批准,中粮集团作为重组投资方,以1.09亿元入主五谷道场。

  如今,中粮入主之后的五谷道场,已在各大超市全新登场,仍然沿袭了为公众所熟知的“100%非油炸、更健康”的广告语,不同的是产品包装上多了“中粮出品”字样以及中粮集团的标识。

      相关资料

  破产重整

  2007年6月1日起施行的新《企业破产法》,引入了重整制度。

  破产重整是企业破产法新引入的一项制度,是对可能或已经发生破产原因但又有希望再生的债务人,通过各方利害关系人的协商,并借助法律强制性地调整他们的利益,对债务人进行生产经营上的整顿和债权债务关系上的清理,以期摆脱财务困境,重获经营能力的特殊法律程序。

    编辑 袁森
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李途纯发难高科:太子奶重整增变量

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-15/4OMDAwMDE5NzU4OA.html

正当外界狂热猜想谁将入主太子奶的时候,沉默良久的太子奶掌门人李途纯突然发声。

13日,李途纯的代理律师翟玉华向媒体表示,太子奶团队按约准备近4200万原材料后,高科奶业仍不肯移交经营管理权,并多番阻碍太子奶引资自救,矛头再次直指高科奶业董事长、株洲高新区管委会副主任文迪波。

“当时李先生(指李途纯)及他的团队是怎么说的,政府、核实小组又是怎么说的,所有的事情都可以验证,有良知的人都会知道他所说的不会是真实的。”9月14日,高科奶业新闻发言人王琳在电话中对本报表示。

自6月7日被株洲市公安局经侦支队“带走”后,李途纯一直“销声匿迹”,如今突然发声不禁令外界猜测其意图。

太子奶前破产管理人、中咨律师事务所律师韩传华认为,李途纯在此时发声至少表明“太子奶资产负债情况还是存有争议的”,而此举将加大现任管理人甄别事实、理清财务状况的难度,拖延重整进度。

“债务容易弄,难弄的是李途纯个人和太子奶的资产情况。倘若资产搞不清,投资人是不会贸贸然进入的。”韩传华说。

看来,李途纯并未完全放弃,太子奶重整之路还存在不少变量。

最后的挣扎?

2009年初,李途纯为摆脱财务危机,将太子奶资产租赁给高科奶业经营,双方租赁期限为1年。其间高科奶业与太子奶纠纷不断,文迪波称曾先后三次给机会李途纯,但李最终背信弃义,错失良机。

去 年7月,株洲市政府与李途纯签订协议,李途纯承诺引进3亿元资金,否则太子奶的经营和重组权将交给高科奶业,结果李途纯一分钱没筹到;11月,李途纯准备 引进方正集团作为太子奶的战略投资者,但在签署合同之前突然变卦;12月15日,李途纯再次向政府承诺,5天之内采购价值3000万元的原材料,但最终只 完成1200万元。

今年5月,李途纯另起炉灶,在京成立仙山奶业,并宣称对太子奶21亿元债务终身负责,6月李途纯便因涉嫌非法吸收公众存款罪锒铛入狱。随着李途纯的“被抓”,太子奶正式进入破产重整程序。

然而9月13日,李途纯代理律师翟玉华向媒体出示了数份公证书,指高科奶业在太子奶管理团队按约准备了近4200万元原材料后,依然拒绝交出太子奶的经营管理权。

对此,王琳反驳道李途纯方面所说的“完全不是事实”,“事情的前因后果,中间出现的变数,以致李途纯为什么最后没法达到条件,之前媒体都报道过了。”王琳认为李途纯是在重炒旧事。

但翟玉华认为,高科奶业拒不移交经营管理权,主要是怕暴露自己在经营管理过程中的问题。文迪波此前接受媒体采访时透露,2009年,高科奶业托管下的太子奶完成销量6个亿,实现利润4400万元,上缴税收3050万元,代太子奶偿还债务1.8亿元。

“你是个替人看牛的,哪有私自把人家牛卖掉的道理?”翟玉华指,文迪波单方面提出破产重组,并多次接受媒体采访,制造舆论,刻意阻碍太子奶引资自救,而且文口中高科替太子奶的还债金额前后也并不对应。

14日,记者致电文迪波求证相关信息,但文拒绝接受采访,仅表示,“我只管生产,你问法院、管理人(指德恒律师事务所律师、太子奶新的破产管理人马凌云)。”而新闻发言人王琳则对记者表示,自进入破产重整程序以后,目前已停止以高科的名义替太子奶还债。

“之 前主要是偿还一些非常困难、紧急的债权人,因为太子奶的债权人很分散、有一些很小的债权人,他们可能就此倾家荡产,这是一个标准;另外一个标准就是,因为 我们必须要跟经销商、供应商合作,他们的存活也会影响到太子奶的运作,所以我们更倾向于先还这些债权人。”王琳解释道。

“我们目前每天有接近300吨的产量,运输车辆每天都在出货,现在临近两节销售旺季,也许有人想捣乱一下。”王琳暗指李途纯此次突然发声的意图。

但她认为,纠纷不会对太子奶的重整造成影响,“有实力的投资人都非常有经验和商业判断,他们不会因为高科或者太子奶方面说了什么而受到影响,他们只会看事实、数据以及未来的前景。”

记者14日再次致电翟玉华,但翟玉华婉拒做出回应,亦未透露下一步计划,但他表示会继续任李的代理律师。

重整增变量

王琳方面称,目前太子奶重整进程处于债权人申报期,初定10月10日召开第一次债权人会议,随后将拿出重组方案。

但在韩传华看来,李途纯的发声至少透露了一个重要信息——“太子奶资产负债情况还是存在有争议的”,而第一次债权人会议即将举行,新任的管理人必须回答、解决这个争议,也就是说文迪波此前预计在年底前重整基本完成再次面临变数。

据了解,太子奶的债务以及李途纯个人资产状况目前还没有明确,之前李途纯自己宣称欠债为21亿元,但外界传太子奶集团的欠债高达30亿元,而且李途纯的妻子、亲属均掌管太子奶旗下关联企业的资产。

按照株洲市政府原本的规划,破产重组启动后,首先是剥离太子奶的闲置资产,然后解决债务,使太子奶能够迅速瘦身,使其资产规模降为3亿-5亿元,负债不超过3亿元。“债务还比较容易理,但是公司的资产却不容易弄清。”韩传华说。

此前,文迪波曾表示,株洲市政府有意调整太子奶战略投资人的结构,除战略投资者以外,还想引入实业投资者,而文迪波自己则明确表示将来不会考虑持有股份。

但 对于未来高科奶业会否退出,高科方面并没给予明确答复。“现在已经进入破产重整,那一定要按照法律程序去主导,管理人、高科以及政府的指导小组一起去选定 投资人,还有一个甄别、选定以及谈判的过程。”王琳表示,重整方案要跟战略投资者达成一致,不可能完全由政府和管理人说了算,“但高科作为政府拯救太子奶 的平台,最终是一个承前启后的机构”。王琳表示。

而韩传华则认为,目前高科与太子奶的纠纷尚未解决,高科未来究竟是以债权人身份还是以债务人身份参与其中,都会对高科在谈判过程中的发言权有影响。

此外,李途纯分别在去年11月19日和30日先后两次函告高科奶业,要求终止《资产租赁合同》,并提出赔偿要求;同时也在湖南临湘法院、成都温江法院对太子奶最大债权人花旗提出10亿元的诉讼,韩传华认为这都会让太子奶重整存在变数。

王琳对本报表示,目前高科正在尽最大努力去找资金充足、对行业有经验并且有相应核心团队的企业,这个投资人将会在未来主导太子奶,“但如果在谈的过程中,没有一个投资人完全符合的话,可能会引进不止一个投资人”。王琳说。


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太子奶重整时间表初定 管理人明年3月出计划

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101208/2097816.shtml


每经记者 夏子航 发自湖南株洲
太子奶集团仍有诸多不为外人所知的真相。
《每日经济新闻》昨日(12月7日)报道《1682家申报37亿元债权 太子奶资产多已抵押》指出,湖南太子奶确认的1315名债权人申报约30亿元债权,最终债权或在20亿元以上,而其仅剩资产已多遭抵押。
清偿时间及清偿比例成为债权人接下来的疑问。
一场未公开的座谈会上的信息显示,湖南太子奶破产管理人——德恒律师事务所全球合伙人陈建宏指出,明年3月必须拿出重整计划,“最早明年六七月可以清偿拿钱”。
不过,具体清偿比例或许极为惨淡。“现在说比例,你们都会砸我。”陈说道。
“花旗银行的5亿元债权,可能5000万元都得不到。”接近湖南太子奶重整的一位人士暗示。
《每日经济新闻》记者历经调查,再获证太子奶集团走向的更多幕后故事:株洲政府无奈“授意”债权人提出对湖南太子奶的破产重整;两次流拍后,5058万 元拍下北京太子奶的“神秘人”不是别人,正是北京市密云县政府旗下国有企业,“因为没人敢买”;在湖南太子奶和黄冈太子奶两地相互争抢太子奶集团仅剩资产 时,仍未竣工的昆山太子奶也谋求效仿成都太子奶展开破产程序。
太子奶集团这个落难的企业帝国,正缓步走向它的归途,抑或新程。
重整·启程
11亿消失后株洲官方“授意”重整
“2007、2008年两年,5.2亿元,6.5亿元,合起来11.7个亿元,不知道到哪儿去了。”陈建宏述说着他对太子奶集团的一大困惑。
陈提到的5.2亿元,是2007年9月~12月花旗银行给予太子奶集团的贷款;6.5亿元则是2007年末,英联、高盛和摩根士丹利3家给予太子奶集团的7300万美元战略投资款折合而成。太子奶集团在2008年7月即爆出资金链断裂问题。
关于这段历史,株洲市官方在湖南太子奶重整第一次债权会上,更倾向于认为是管理不当和金融危机的双重压力,而太子奶集团方面则一直痛斥是花旗银行催债造成的。
直到今年7月23日,湖南顺天建设集团有限公司、湖南高岭建设集团股份有限公司、青岛人民印刷有限公司,以及自然人陈辉跃,才向株洲法院提出对湖南太子奶进行破产重整的申请书。
高科奶业一直被认为是这场破产重整的推动者,但其表示否认。
《每日经济新闻》记者于12月7日从湖南太子奶债权人处获悉,株洲方面确有“授意”这场破产重组申请。
“我们2007年、2008年、2009年都在找太子奶要债。李途纯2007年就说没有,后来,高科奶业也一直说没有钱。”一位不便具名的湖南太子奶重整申请人表示,“2009年10月时,高科奶业提出来,就由我们提出破产重整申请,重整才有钱。”
仍被羁押的李途纯通过代理律师翟玉华依然在提回归太子奶的方案。但是,“株洲政府哪里愿意掺和这个事情?”株洲官方人士表示,“之前都是李途纯一个人在做,如果他能做好,太子奶也不会资不抵债,也不会出债权人闹事的问题。”
重整·过程
管理人称明年3月出重整计划
“真账没有,假账不全。”接近湖南太子奶重整的上述核心人士如此评说太子奶集团的资产债务情况。
“开完债权会,就要展开资产转移的追索工作,这是降低债务之外的另一重点。”陈建宏表示,再加上太子奶集团原高管的不配合,核查及追索面临困难。
在这场未公开的座谈中,陈建宏对此前太子奶集团资产25亿元、负债26亿元的报道说法表示了悲观,“我的说法肯定会让你们失望。如果太子奶集团不搞太子 童装、辣翻天食品等等,可能还有(25亿元资产)。但光在太子童装上,就有4亿元不见了,其他方面也确实存在资产转移的情况。”
《每日经济新 闻》于今年7月曾报道《临湘千亩土地出逃太子奶 花旗追债遭遇李途纯完美算计》曾指出,花旗银行从2009年开始雇佣一家香港调查机构的侦探跟踪调查李途纯1年之久,由此发现了李途纯在太子奶集团危急之 下转移资产的4项手段,最后形成的报告被转交给了株洲市政府。其中之一,即是临湘五尖山千亩土地自太子奶集团转移至李途纯家族企业——湖南五仙山旅游度假 开发有限公司。
“我现在能做的就是尽量去抢回资产。”陈建宏在上述讲话中指出,看到报道称花旗银行聘请私家侦探调查的情况后,“得知花旗银行把五仙山的地给封了,并在岳阳打这个官司。我们管理人也呈请法院、公安去查封五仙山的土地。”
陈建宏指出,此阶段很难谈及清偿比例,“现在说比例,你们都会砸我,先得等追索资产转移后(再说)。”
“按照法律规定,管理人正式进场6个月期限内必须拿出一份重整计划呈交给法院及债权人。”陈指出,也就是说明年3月重整计划将出炉。
“可能明年六七月能拿现金走人。”陈建宏表示。
但这一进程的关键仍在于湖南太子奶能否找到获得贷款银行谅解的战略投资者,“战略投资者在拿出真金白银方面才最有力。”
重整·展望
五大基地重整前景迥异
太子奶集团有5大基地:成都太子奶、湖南太子奶、黄冈太子奶、北京太子奶和昆山太子奶。
成都太子奶先期步入破产重整。今年10月,成都八益家具股份有限公司最终以2.1亿元拍下成都太子奶,其资产主要是约40万平方米的国有土地使用权、房屋建筑物约109574平方米,以及部分实物资产。
株洲当地官方人士透露,“成都太子奶之所以选择单独先期做破产重整,主要还是源于其土地买得早,已经增值了8倍。”
而黄冈太子奶和湖南太子奶,曾经的太子奶集团两大最重要基地,如今却在两地政府背景下各自展开对太子奶集团资产的“争夺”。
“黄冈法院前往北京查封了李途纯和金晓琳个人所用的房产。”上述株洲官方人士指出。
北京太子奶无奈重整的幕后真相也终于得以还原。此前人们所知道的情况是,11月8日,北京太子奶基地的拍卖在历经两次流拍后,终于以5038万元的价格拍卖出去。
据北京康泰拍卖公司的公告显示,北京太子奶的资产是位于北京市密云工业开发区A8地块的土地及地上建筑物。在所有的媒体报道中,由于拍卖公司以竞买人隐私需要保护为由拒绝透露竞买人信息,北京太子奶的接盘者成为“神秘人”。
《每日经济新闻》记者经可靠渠道获悉,上述“神秘人”不是别人,正是北京市密云县政府旗下国有企业——密云经济开发区的开发总公司。
“北京太子奶不是被谁谁谁买下来,谁也不敢去买,因为它没有土地证、没有房产证。密云县政府自己买下来的。他们没办法,再不盘下来就不行了。”
记者昨日向密云经济开发区求证,负责招商的人士证实了这一事实,“县领导的意思,已经在我们这边的手里。因为缺土地证、房产证,没人要,我们只能先拿下。肯定还是要找接手的下家。”
《每日经济新闻》还获悉,负责湖南太子奶重整的人士也已向湖南太子奶的债权人建议,联合山东经销商一起出资5000~6000万元接手北京太子奶,“北 京太子奶相较湖南太子奶,是很好的一块资产。销售上,以前山东有1.3亿元,天津7000万元,河北1.4亿元,北京6000万元,总计有4亿元销售。按 10%的利润,至少每年赚4000万;即使减掉一半,2000万利润是有的。”
太子奶集团本已身陷泥潭的债权人,还被劝说再出资接手太子奶集团如此 “好”资产,这或许也显示出太子奶集团重整之艰。
“想接手也没那么容易,密云县政府当初为解决太子奶集团‘资金困局’提供过1000万元,这笔债还得处理。”株洲方面熟悉此事的人士透露。
另据接近湖南太子奶重整的一位人士表示,昆山太子奶也正在谋求独自破产重整。

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業績期終 重整組合 Isaac Sofaer

2011-4-7 NM




一○年業績期終於完結,我將會重整組合,買賣以本週四(7/4/2011)開市價計算。

賣出:10,000股恒基地產、5,000股宏利、20,000股工商銀行。

買入:8,000股友邦保險、2,000股新鴻基地產(16)、40,000股中國民航信息(696)、10,000股中國神華(1088)、2,000股思捷、1,000股恒安、1,000股中移動、1,000股蒙牛。

組合中剔除了恒地及宏利,加入了新鴻基地產、中國民航信息網絡及中國神華,令組合精簡得來又分布得宜。決定賣恒地很容易,第一,我認為新鴻基地產較好。第二,我對煤氣沒有興趣,恒地所持煤氣權益佔恒地一半市值,而恒地持有煤氣三成九股權。

中航信高增長

友邦雖為新股,但其業務來自十五個亞洲地區,因此我覺得他比宏利容易消化。中國人壽表現平均,疑似「炒股」,已經不再是一隻可以長線持有的股票,令我相信友邦能從中取得更大的市場佔有率。

銀行股在組合中比重太高,我決定減持工商銀行。我相信滙豐銀行及農業銀行的股價相對便宜,增長潛力更大。

其他增持的股票包括中移動、思捷、恒安、蒙牛。建倉時皆以好價買入,這些公司現時表現很好。我看好這些公司長遠發展。

組合的新成員中國民航信息,業務是提供飛行信息技術解決方案予航空公司、機場及旅行社。公司為了擴張覆蓋率,增加了三十六億元人民幣現金開支,以興建完整 航空資訊科技系統。撇除所持現金,股本回報率每年可達百分之一百六十。假如其中二成五是由新投資帶動,三年內每股盈利較現時再提升三倍,至人民幣一元五 角,市盈率為五倍,息率為七釐。中國想成為世界級航空樞紐,這是一個高增長行業。

比較石油股

組合另一新成員中國神華,業務綜合了煤礦開採、發電、鐵路、船務及港口。神華在生產過程中追求創新、注重潔淨能源的科技發展。其淨現金達一百一十億元人民幣,營運現金流更達五百七十億元人民幣,足夠神華派息之餘,又可增加資本開支及提高股東權益。

餘下的組合成員表現很好。市值三千億美金的工商銀行以及農行,兩間公司表現傑出;恒安雖然面對毛利率的壓力,但表現尚算不錯;蒙牛上半年每股盈利下跌百分之十五,成本壓力大增,但全年的稅前每股盈利卻有百分之十四增長。

中石化是一間被低估了的公司。我了解到它並非只做煉油的下游業務,相反其一半的盈利是來自勘探及生產的上游業務,逐漸減少依賴在市場買入原油。中石化並非金融市場的玩家,不像中海油(883)般,想做「中國的高盛」。

中海油做交易表現差勁,在買賣六百四十億元人民幣的投資產品中,輸掉八千七百萬元人民幣。事實上,中海油由本業帶來的全年營業額達一千五百億元人民幣,淨 利潤達五百億元人民幣。本業做得不錯,為何要花心機投資金融產品?我不明白中石油及中石化現價如此便宜,為何仍然有人買中海油。

祝君好運!

艾薩(ijsofaer@yahoo.com)

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。

 


業績 期終 重整 組合 Isaac Sofaer
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破產重整「局中局」 另類資本玩家的深奧財技揭秘

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-9/wOMzA3XzM0OTcwOQ.html

破產重整,究竟是天使還是魔鬼?

對於深陷困境的*ST金城(000820.SZ)而言,破產重整是一根救命稻草。2011年6月 27日,*ST金城公告稱,公司曾向錦州永利投資公司借款5000萬元,但一直未償還借款本息,故債權人錦州永利投資公司以「不能清償到期債務」為由向錦 州中院提請破產重整申請。

*ST金城在等待法院裁定的期間並不孤獨。稍早之前,經營每況愈下的*ST鈦白(002145.SZ)與*ST石硯(600462.SH)相繼公告稱債權人已向法院提請破產重整申請,它們同樣在靜靜地等候法院的批准。

在過去的四年時間裡,破產重整一直以「多贏」的姿態呈現世人面前:債權人的權益得到了最大限度保障,股東作為出資人避免了血本無歸的境地,重組方得以實現借殼上市,而管理人圓滿的完成了維護當地金融秩序穩定的重任。

但 在操刀破產重整的人士眼中,「一切都可以設計,甚至破產重整本身」——「經營狀況良好的上市公司如果想走破產重整理論上也可以辦到,它可以馬上把賬上的現 金拿去還債,只要剩下一家債權人的債務沒有還清,在久拖不還後,這家債權人就可以提起對公司進行破產清算,然後上市公司本身就可以提出破產重整申請。」

鮮為人知的是,破產重整的制度設計已被資產運作高手運用得爐火純青,他們在「出資人、債權人、重組方、管理人」的四方博弈的夾縫中尋求資本運作的空間,他們可以設計低成本償債,他們可以綁架中小股東投贊成票,他們甚至可以利用破產重整進行低成本的借殼上市。

這一切,皆因破產重整而來。

狂飆突進的股價

「這是一種肆無忌憚的惡意炒作!」一位操刀破產重整的人士告訴本報記者,目前A股市場上呈現出一些怪現象,只要上市公司被提請破產重整,其股價很快隨之強勢上漲。

從 「破產重整第一股」S*ST海納(000925.SZ)開始,*ST滄化(600722.SH)、S*ST朝華(000688.SZ)、*ST星美 (000892.SZ)等30餘家走入破產重整程序的上市公司用K線圖證明,除去少部分因為暫停上市或停牌無法正常交易的上市公司外,絕大多數的上市公司 在破產重整前夜都有一波驚人的漲幅。

無一例外的是,它們漲幅的起點都可以追溯到上市公司被提起破產重整申請。

「只要債權人向法院提出破產重整申請,法院通常都會裁定進入破產重整。」上述操刀破產重整的人士說道,在這樣的情況下,破產重整申請往往被視為公司要重組的徵兆,這自然從二級市場上引來一些投機資金熱捧。

不過,A股上少數上市公司進入的破產重整道路稍有波折。

*ST 中華(000017.SZ)、*ST宏盛(600817.SH)債權人第一次提出的破產重整申請均未得到法院受理,但上述兩家公司的債權人仍孜孜以求的試 圖將上市公司拖入破產重整程序,前者在變更申請人後繼續向深圳中院申請,而後者變更申請人後選擇在西安向法院重新提出申請。有一絲烏龍味道的是*ST科健 (000035.SZ),它的債權人——廣西新強通信科技公司「主動撤回」了去年6月提出的破產重整申請,但該債權人於今年1月再度提出破產重整申請。

二級市場的普遍共識是,*ST中華、ST宏盛、*ST科健進入破產重整「僅僅是時間問題」。

正在這樣的情況下,債權人提出破產重整申請已成為K線圖上的一個重要時間點,要麼在此之前股價已經開始啟動,要麼在此之後股價迅猛上漲。

以ST新太(600728.SH)為例,公司2009年3月12日被債權人提請申請破產重整時股價尚為7.05元/股,但在當年4月14日公告進入破產重整程序時已達到9.11元/股,累計漲幅度達到了29.22%。。

更有甚者,*ST石硯2011年5月10日得知債權人申請重整,其股價在5月10日、5月13日、5月16日封死漲停板,在5個交易日的時間裡股價由4.97元/股攀高至6.85元/股,累計漲幅達到了驚人的37.83%。

虛高市值的利弊

二級市場上股價的高歌猛進,推高了上市公司破產重整停牌前的市值。

因業績造假風波數度瀕臨退市的*ST廣夏(000557.SZ),它在破產重整前淨資產為-2.8億元,但輪番上揚的股價將停牌前的市值定格於48億元,而*ST錦化(000818.SZ)破產重整前淨資產為-2.14億元,與之相對應的是停牌時高達27億元的市值。

「對 於這些資不抵債的公司,我們通常把它們的市值看作是沉沒成本,因為股東們在心理上要求重組方注入資產攤薄後的每股收益能支撐停牌前的股價,這意味著重組方 注入資產的部分市值必須去覆蓋這一塊沉沒成本,因此,沉沒成本越高,實施破產重整的難度也會相應越大。」操刀破產重整的人士說道。

但有一種情況是例外,如果管理人在破產重整計劃當中按照「債轉股」的方式來償債,那二級市場推高的股價就會由「壞事」變「好事」。

按 照國內破產重整的慣例,以股抵債的定價標準通常是股票停牌時的收盤價,簡而言之,假設某家債權銀行豁免部分債務後尚剩餘2億元債務,若上市公司停牌謀劃破 產重整前收盤價為5元/股,則需要拿出4000萬股抵債,與之相對應,如果二級市場股價被推高到10元/股的話,只需要拿出2000萬股償債即可。

以*ST 秦嶺(600217.SH)破產重整計劃為例,其普通債權人每100元債權額將有20%得到現金清償並且另外獲得5.2股出資人讓渡的股權,按2009年 9月22日停牌價每股5.78元/股計算,普通債權人清償比例可以達到50%。但債權人是2009年6月17日左右向法院提起破產重整申請的,當時股價僅 為4.97元/股,若按這一價格進行「以股抵債」,每100元債權額要保證50%清償率的話需要拿出來抵債的股票數量將變為6股,即償債股票數量增加了 9.62%。

大股東的關鍵地位

進入破產重整程序以後,管理人往往需要考慮一個問題,即出資人需要讓渡多少比例的股票去償債,而債權人特別是普通債權人的債權能得到多大比例的清償。

在破產重整計劃的設計當中,大股東扮演了一個非常關鍵的角色。

每 一個操刀破產重整的人士都不願遇到這樣一幕:上市公司大股東因欠債,旗下持有的上市公司股權遭債權人起訴受到銀行查封,這樣的情況下,如果上市公司進入破 產重整,大股東就面臨股票被凍結無法讓渡股權的情況。而管理人無法讓大股東高比例讓渡股權的話,根本無法說動中小股東讓渡股權,破產重整無一例外的會「卡 殼」。

此外,大股東的持股比例,支持破產重整與否,某種程度上可以決定重整計劃的成敗。

「如果大股東處於控股地位,而它願意高比例讓渡股權承擔更大的責任,那麼破產重整會好做很多。」國內操刀破產重整的人士說道。

以*ST 鑫安(000719.SZ)為例,它的第一大股東河南花園集團持股3750萬股,持股比例28.99%,第二大股東河南永盛投資擔保有限公司持股數量 3622.5萬股,持股比例為28%,第三大股東河南覺司科技公司647.3萬股,持股比例為5%,按照重整計劃的安排,上述前三大股東的讓渡比例分別為 70%、67%、50%,而流通股股東的讓渡比例僅為15%。

出資人組表決通過的前提是「同意的表決權佔全部參與表決的出資人所持表決權 達到三分之二以上」,由於*ST鑫安前三大股東持股比例達到61.99%,且三者均願意鼎力支持破產重整計劃安排的股權讓渡,這意味著即使全體股東參加投 票,前三大股東手中的贊成票離66.67%的通過率只有一步之遙。後來的事實證明投票結果沒有任何懸念,2008年12月,*ST鑫安出資人的股權讓渡表 決獲高票通過。

另一個極端的例子是*ST廣夏(000557.SZ),雖然第一大股東——浙江長金實業有限公司讓渡了高達70%的股權,但由於其持股比例非常少,僅佔*ST廣夏總股本的3.46%,這直接導致第一次出資人會議上重整計劃輕易地被流通股股東否決。

「以前上市公司破產重整涉及到出資人權益調整時,法院往往不開通網絡投票,一些中小股東根本沒有時間和精力去現場參會。」國內操刀破產重整的人士說道,「那時出資人權益調整能否通過主要看前10大股東的臉色。」

但 從*ST創智(000787.SZ)開始,監管部門已私下要求涉及出資人表決時必須開通網絡投票,按照這一潛規則, *ST方向(000757.SZ)、*ST廣夏(000557.SZ)陸續也在出資人權益讓渡環節開通了網絡投票。顯然,網絡投票的開通更有利於中小股東 話語權的發揮,但同時也讓出資人權益調整能否通過充滿了更多的不確定性。

債權人清償幕後

對於債權人而言,進入破產重整程序意味著需要對債權「打折」。

據本報記者不完全統計,在A股30多家進入破產重整的公司當中,普通債權人的清償比例大多數都定格於2折左右——即原本10億元的債務,上市公司只需清償2億元即可。

《破產法》規定,出席會議的同一表決組的債權人過半數同意重整計劃草案,並且其所代表的債權額佔該組債權總額的三分之二以上,重整計劃草案即獲得債權人通過。

在 操刀破產重整的人士眼中,在一些特定的情況下,設計好清償方案是可以護航重整計劃通過債權人審議的,假設有一家上市公司破產重整時認定的負債為10億元, 共有10名債權人,其中一名債權人的債權有6億元,有五名小債權人的債權金額累計為6667萬元,「在這樣的情況下,只要贏得1名大債權人和5名小債權人 的同意,方案就可以獲得通過,中等債權人的意見完全可以忽略,設計方案時我便會讓5名小債權人全額清償,對於大債權人則會在方案之外給予『體外補償』。」

有一家上市公司的債權人特別幸運,它就是S*ST北亞(600705.SZ),幸運之處在於它的債權人少見的得到了100%的清償率。

S*ST北亞一度被貼上「嚴重資不抵債」的標籤,2008年2月3日,哈爾濱中院裁定S*ST北亞進入破產重整程序,當時S*ST北亞的資產總額為23.97億元、負債總額為42.24億元,淨資產為-18.27億元。

按照最初的重整計劃,普通債權人將得到19%的現金清償,當時S*ST北亞的債權人大度的接受了這一債權「打折」的方案,緊接著在2008年4月24日,哈爾濱中院裁定S*ST北亞進入破產重整執行期。

但 未曾料到,*ST北亞持有的6842萬股新華保險公司股權在破產重整執行期迎來了大幅升值。2010年11月17日,*ST北亞的6842萬股新華保險公 司股權在北京產權交易所拍出29.39億元的天價,管理人隨即追加了對普通債權人的清償,即將普通債權清償率由19%提高到100%。

一 個普遍現象是,如果上市公司進入破產重整前股價有較大的漲幅,管理人在破產重整方案的設計當中一般都不會安排「債轉股」。上述操刀破產重整的人士稱,「削 債讓債權人的債權本身就打了一個折,相當於挨了第一刀,如果你再把虛高的股票拿給他,他會感覺挨了第二刀,這樣的話,破產重整方案極易遭到債權人的否 決。」

在接受本報記者採訪時,證券界知名維權律師宋一欣感慨:「在很多破產重整計劃當中,都是過度偏向潛在重組方,對債權人的保護往往是不夠的。」

神秘的資本掮客

即使知道出資人要讓渡權益,債權人的債權金額會打折,但一些資本掮客仍然樂此不疲的前往掘金。

2009年11月9日,伊春市中院裁定S*ST光明(000587.SZ)進入破產重整程序,一天之後,S*ST光明披露了一則姍姍來遲的公告,控股股東光明集團於10月24日已將手中1500萬股以9078萬元的價格轉讓給上海鴻揚投資管理公司。

當日曆翻到2010年8月23日,此時S*ST光明才剛剛進入破產重整執行期不久,一家名叫北京京海通投資的公司與光明集團簽署《代償債協議書》,它願意出資8000萬元替控股股東光明集團償還債務,但與之相對應,光明集團將「以股抵債」,此後,在北京京海通投資公司代償

債務的金額達到了1.04億元,光明集團亦按照北京京海通投資公司的要求,將1490萬股分別轉給北京京海通投資公司在內的5家公司及1名自然人。

幾乎就在《代償債協議書》簽署的同時,來自深圳的九五投資公司與光明集團簽署的《重組框架協議》,承諾注入「評估值不低於20億元的淨資產」。

但S*ST光明並未披露,上海鴻揚投資管理公司、北京京海通投資公司、深圳九五投資公司三者之間是否存在「一致行動人」的關係。

「試想一下,如果大股東轉讓股權的對象不是潛在重組方,那豈不是給破產重整以及今後的資產重組增添麻煩嗎?」操刀破產重整的人士這樣評述。

接 手債權的情況也不少見,2009年10月29日,在*ST廣夏顯露破產重整跡象時,北京九知行管理諮詢公司與中信銀行與之簽訂《債權轉讓協議》,北京九知 行管理諮詢公司接手中信銀行享有的對*ST廣夏的債權。而在此後北京九知行管理諮詢公司公開宣稱,自己曾向*ST廣夏推薦過重組方,而且對目前的重整計劃 並不滿意。

操刀破產重整的人士認為,資本掮客們通常都會與一些潛在重組方存在著千絲萬縷的關係,不然,它們也不敢貿然出手。顯而易見的 是,接手股權可以為出資人環節的表決增添砝碼,即最大限度可以讓出資人讓渡股權,同時如果有其他利益方想接手日後的資產重組,可以用自己手中的股權投下反 對票。至於資本掮客接手債權,可以最大限度護航債權人表決。

「從邏輯上來講,如果原有股東讓渡股權直接拿給債權人抵債,這時候重組方通常已經被鎖定,原因在於如果還沒有鎖定的話,主要債權人不知道拿到的股權價值幾何,不大可能同意『以股抵債』。」上述操刀破產重整的人士說道。

資產保留懸疑

在破產重整過程當中,管理人還需要考慮一個問題,即如何處置上市公司原有資產,通行的做法是,原有資產將被悉數拍賣,讓上市公司呈現一個淨殼靜候潛在重組方。

但凡事都有例外,*ST方向(000757.SZ)就是其中之一,它保留了部分核心資產,給普通債權人開出的清償比例19.68%,但債權人顯然並不滿意,在2011年5月6日、6月3日,*ST方向的破產重整計劃兩次遭到債權人狙擊。

一位經歷過破產重整的上市公司董秘推測,*ST方向遭到債權人否決的原因極有可能是因為它準備保留旗下內江峨柴鴻翔機械有限公司65%—100%的股權。

公 開信息顯示,*ST方向目前持有內江峨柴鴻翔機械有限公司100%股權,雖然該股權已質押於建行成都民興支行,但對應的債權僅為1.48億元,與此同時, 市場對內江峨柴鴻翔機械有限公司100%股權的整體估值高達2.46億元。這意味著,在保持出資人原有讓渡比例的前提下,如果將上述內江峨柴鴻翔機械有限 公司100%股權用於拍賣還債,那麼在清償建行成都民興支行的優先債權後,還有接近1億元可以清償普通債權人。

操刀破產重整的人士表示, 進入破產重整的上市公司通常都是資不抵債的公司,基於債權優於股權的原則,保留部分資產而非用資產去償還債務就不具備合理性了。因為債權人的債權本身就打 了折,股東也放血讓渡股權清償債務,如果*ST方向將內江峨柴鴻翔機械有限公司拍賣抵債,那麼債權人的清償比例可能會更高,而出資人的股權讓渡比例亦有可 能相應下降。

「我對破產重整的情況不是太瞭解,不方便發表看法。」*ST方向董秘徐琳如是回應。

與*ST方向通過強裁執行破產重整不同,*ST深泰(000034.SZ)的重整計劃很順利地通過了出資人與債權人的審議,它重整方案的一大特點便是通過「1+4」的破產重整使旗下資產基本悉數保留。

在進入破產重整前, *ST深泰旗下共有7家下屬公司,其中的泰豐科技公司、華寶飼料公司、寶安華寶實業公司、深信西部房地產公司4家子公司為核心企業,雖然這4家子公司已經無力清償到期債務,但它們貢獻了上市公司主要的收入與利潤。

在破產重整計劃當中,*ST深泰與旗下4家子公司同時破產重整,*ST深泰原有股東讓渡的股權當中有530萬股分別給四家子公司的債權人抵債,作為對價, *ST深泰取得上述4家子公司的全部股權,進而讓4家子公司變身為全資子公司。

事實上,*ST深泰採用『1+4』破產重整情非得已。*ST深泰董秘張小立告訴本報記者,*ST深泰當時有1000多名員工,一旦將資產拍賣還債便涉及到數量眾多的員工就業問題,再加上主要資產變現價值不是太高,處置起來難度也很大,故採用「1+4」的破產重整模式。

「在*ST深泰這一層面,普通債權人的清償比例為20.33%,下面4個子公司的普通債權清償比例有高有低,但每家子公司具體的清償比例還要具體查看它的債權人拿到的股票數量與債權金額分別是多少。」張小立說道。

耐人尋味的是,雖然*ST深泰包括上述4家子公司在內的主要資產得以保留,但完成破產重整後業績並不亮麗,2011年一季度,*ST深泰的淨利潤僅為553.35萬元。

強裁的隱秘邏輯

作為一個合格的管理人,在操刀破產重整計劃的制訂時,一般都會遵循「努力提高債權人清償比例、儘量降低出資人讓渡比例,不支持過度調低重組增發價格」三個原則。

但在「出資人、債權人、重組方」的三方博弈當中,管理人尋求到一個微妙的平衡點絕非易事,雖然管理人一直居中協調,但還是有可能會出現破產重整計劃未獲得通過的局面,這個時候,上市公司要麼直接進入破產清算,要麼通過法院強裁進入破產重整執行期。

不 過,截至目前,A股尚未出現破產重整計劃遭否後進入破產清算的情況。自2008年2月*ST寶碩(600155.SH)成為「強裁第一股」後,帝賢 B(200160.SZ)、*ST錦化(000818.SZ)、S*ST光明、*ST方向等公司都是通過法院強裁陸續進入破產重整執行期。

稍微有些特別的是帝賢B。

按照《破產法》規定,部分表決組未通過重整計劃草案的,債務人或者管理人可以同未通過重整計劃草案的表決組協商。該表決組可以在協商後再表決一次。但ST帝賢在第一次債權人否決破產重整計劃後並未舉行「第二次債權人會議」,直接是由法院宣佈強裁進入破產重整執行期。

破產重整「局中局」

當 時的投票情況只能從帝賢B的公告中復原全貌。2008年12月15日,帝賢B的第一次債權人會議實行分組表決方式,但截至2008年12月19日時,職工 債權組、稅款債權組已表決通過《重整計劃(草案)》,而優先債權組、普通債權組表決未通過《重整計劃(草案)》,緊接著在2008年12月30日,河北省 承德中院作出了強裁的決定。

據悉,法院決定是否強裁有一個重要指標,即重整計劃中規定的普通債權所獲得的清償比例不能低於公司依照破產清算程序所獲得的清償比例。

一個現象值得關注,上述遭到強裁的上市公司均是在債權人投票環節遭否的。

「A 股暫時還沒有出現重整計劃遭出資人否決後由法院強裁的。」操刀破產重整的人士告訴本報記者,這裡面有一個邏輯,如果債權人否決方案,由於破產重整環節的清 償率通常遠高於破產清算下的清償率,法院還可以做出強裁的決定,但如果是出資人否決了重整計劃,法院在判定強裁的時候會出現一個很難踰越的障礙。

「雖然破產清算意味著投資血本無虧,強裁可以減少股東損失,但上市公司是屬於全體股東的,股東自己都決定對公司進行破產清算,法院還能違背股東的意願嗎?」上述操刀破產重整的人士說道,就像一個人自己已經決定自殺,但法院不能判定你不許自殺一樣。

事實上,眾多受訪者均一致認為,如果A股出現一家重整計劃遭否後被破產清算的上市公司,A股會更加健康,屆時二級市場的資金也不敢再肆無忌憚地追捧破產重整的上市公司。

重整重組齊頭並進

對於絕大多數的上市公司而言,破產重整的結束僅僅是他們走向復興之路的第一步,它們要重大資產重組實現上市公司基本面的脫胎換骨。此外,一些未股改的上市公司還需要在資產注入前完成股權分置改革。

但未曾料到,一些公司在完成破產重整後在資產重組環節遇到障礙。*ST星美和*ST深泰可謂是一對苦命兄弟,它們的重組方都是準備注入房地產業務,但隨著政府對房地產實施調控,其資產注入遲遲未能推進。

*ST偏轉(000697.SZ)肯定不會遇到這樣的尷尬,因為它巧妙地將破產重整與資產重組捆綁在了一起。

與絕大多數資不抵債進入破產重整程序的上市公司不同,2009年12月4日,*ST偏轉是「不能清償到期債務,且有明顯喪失清償能力之可能」而進入破產重整程序的。

進入破產重整前,*ST偏轉資產總額4.16億元,負債總額為6720.57萬元,資產負債率僅為16.17%,其淨資產高達3.49億元,賬上現金及等價物餘額為4901萬元。

當時資本市場的一個巨大問號

是,如果通過協議重組,*ST偏轉是否能煥發新生。

「正是因為淨資產為正,所以公司管理人才對債權人開出了一道非常優厚的清償方案。」一位*ST偏轉的內部人士說道,*ST偏轉跟*ST北亞一樣,對於所有債權都是100%清償。

但*ST偏轉的特別之處在於,它的破產重整計劃是與資產重組計劃掛鉤的。因為*ST偏轉重整計劃中包括了控股股東咸陽市國資委的股權轉讓、資產置換以及重組方的資產注入。

按 照*ST偏轉今年3月披露的《發行股份購買資產報告書》,公司擬以2.24元/股的價格定向增發不超過2.94億股,收購陝西煉石礦業公司100%股權與 公司自有資產置換的差額。此外,上海中路集團作為陝西煉石礦業公司的一致行動人,將收購控股股東咸陽市國資委持有的5402萬股*ST偏轉。

今年4月18日,*ST偏轉的《發行股份購買資產報告書》獲得股東大會審議通過,一個月後,這份重大資產重組方案被中國證監會正式受理。但一些資本界人士指出,這是一份「逼宮」的重組方案,因為監管部門一旦否決重大資產重組,*ST偏轉就有可能被破產清算。

但在操刀破產重整的人士眼中,*ST偏轉通過「破產重整+資產重組」齊頭並進有一大優勢,那就是自從2009年12月法院受理了破產重整申請,*ST偏轉的債權人便依據《破產法》停止計算借款利息,因此這樣做能節約一筆不菲的財務費用。

中小股東再次遭到「綁架」

與*ST偏轉重大資產重組波瀾不驚通過股東大會不同,一些經歷了破產重整程序的公司在資產重組環節往往充滿了硝煙味。

爭議的焦點大多在增發價格上面——由於上市公司完成了破產重整,它的重組方便可以享受到一項「福利」,即在資產重組環節可以依照《關於破產重整上市公司重大資產重組股份發行定價的補充規定》(下稱:《定價的補充規定》)進行協商定價。

「由於破產重整前上市公司股價被推高,在這一環節如果採用重大資產重組前二十個交易日的定價原則顯然不利於重組的推進,但也可以看到,一些潛在重組方有刻意壓低增發價的衝動。」操刀破產重整的人士說道。

以*ST 得亨(600699.SH)為例,它的流通股股東在破產重整環節讓渡了18%的股權,但當2011年1月10日啟動重大資產重組時,重組方寧波均勝投資集 團拋出的增發價是4元/股,而此時二級市場的價格是9.23元/股,這激起了*ST得亨中小股東強烈的憤怒,致使重大資產重組方案遭到股東大會否決。

2011年3月31日,寧波均勝投資集團再次啟動重組,它將增發價上調0.3元,並且加碼「低於20元/股不減持」的承諾,重組方案方才於5月9日獲得股東大會審議通過。

已經進入資產重組環節的*ST寶碩,其重組方——福布斯上榜富豪劉永好旗下的新希望化工投資公司也會感謝破產重整的定價規則。

在 2008年2月法院強制*ST寶碩進入破產重整執行期後,已經通過競拍入手的新希望化工投資公司很快在當年5月拋出資產重組框架,2008年7月2 日,*ST寶碩的重大資產重組方案出籠,*ST寶碩將向新希望化工投資公司等定向增發不超過1.5億股,新希望化工投資公司等以持有的成都華融化工 100%股權和甘肅新川化工100%股權作為對價認購。

彼時,*ST寶碩遵循的是重大資產重組的定價原則,公司擬定的價格是前二十個交易日的均價,即6元/股。但誰料風雲突變,2008年9月17日,*ST寶碩稱,因環保問題及正遭受證監會調查兩個原因,公司決定放棄實施定向增發方案。

*ST寶碩放棄重組後不久,中國證監會於2008年11月11日正式發佈《定價的補充規定》,將上市公司重大資產重組的股份發行定價方式改為協商定價。

正是這一定價新規的出台,為日後新希望化工投資公司等低價入主*ST寶碩鋪平道路。

2011 年1月7日,*ST寶碩拋出重大資產重組預案,該方案與前次胎死腹中的方案几乎相同,仍然是定向增發收購成都華融化工100%股權和甘肅新川化工100% 股權,唯一的差別是增發價格由6元/股變更為2.25元/股,是停牌前二十個交易日加權均價3.95元/股的56.96%,而增發股票數量也由不超過 1.5億股變更為不超過4.2億股。

在重組方因《定價的補充規定》笑逐顏開時,中小股東抱怨「定價過低」聲此起彼伏。

事實上,部分中小股東在資產重組環節與重組方博弈時的心態非常矛盾,一方面他們認為重組方低價增發佔盡便宜,但另一方面,如果重大資產重組帶來股價強勢上漲,他們還不敢輕易否決重組方案,因為否決了重組的話,股價也會隨之大幅下挫。

「一 些『精明』的重組方會悄悄在二級市場上吸籌。」操刀破產重整的人士告訴本報記者,一方面,這樣做可以推高股價,讓流通股股東不敢輕易投下反對票,另一方 面,這樣做可以掌握更多的投票權,提高方案的通過概率。更有一些「高瞻遠矚」的重組方,它們甚至會在停牌進入破產重整前就在二級市場上大量吸籌,然後再憑 藉手中的股權「綁架」流通股股東在破產重整當中高比例讓渡股權,而這些高比例讓渡股權會通過「以股抵債」的方式交到債權人手中,待破產重整結束完成進入資 產重組環節時,債權人會出於「投桃報李」的心態投下贊成票,進而讓中小股東再次遭到「綁架」。

破產 重整 中局 另類 資本 玩家 深奧 財技 揭秘
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文迪波被「雙規」 太子奶「重整」再添變數

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-4/2MMDcyXzM1NDk2Mw.html

「湖南省紀委確實已經把文迪波『雙規』了,由於他還有『株洲經開區管委會副主任』一職,所以,不能確認是太子奶舉報產生的後果。」8月3日,株洲市司法體系一位知情人士向本報記者透露。

8月2日下午,本報記者已收到消息,指高科奶業董事長文迪波已被紀委帶走調查。記者隨即致電文迪波,但其兩個手機均處於關機狀態,而高科奶業新聞發言人王琳的手機,則「無法接通」。株洲高科奶業經營公司接待處一位人士對記者稱,「文迪波和王琳都出差了,現在不在辦公室。」

一位熟悉太子奶的人士也指出,文迪波出事早有先兆:在6月24日的株洲市天元區委四屆一次全體擴大會議上,文迪波退出了區委常委。而媒體報導稱,7月31日晚,文迪波被株洲市政府找去開會後,便再也沒有回來。

此番文迪波出事,恰逢太子奶集團破產重整的關鍵時刻。2010年7月之後,太子奶進入破產重整程序,其間,管理人已舉行了兩次招商會,但均未能找到合適的重整方案。而2011年8月17日,將是新重整方案提交的最後限期。

文迪波被「雙規」

文迪波曾說,「我是一名公務員、黨員,自有黨紀、政紀和法律管我。」

2009年初,株洲市政府成立高科奶業經營有限公司,以租賃的形式,託管深陷資金鏈斷裂危機的太子奶集團,時任株洲高新區管委會副主任的文迪波臨危受命,出任高科奶業董事長。

公開資料顯示,在出任高科奶業董事長之前,文迪波還曾任株洲高新區管委會副主任、工委委員、高科集團董事長,以及天元區區委常委、區人民政府黨組成員等職務。

但隨後,由於管理理念等不同,文迪波與太子奶創始人李途純交惡。2009年11月,李途純一度上書株洲市政府,稱「文迪波對太子奶完全不懂,又不受監督,造成了重大損失」,並指,文迪波在託管期間簽下千萬廣告款,涉嫌利益輸送。

2010年1月,李途純曾試圖收回太子奶經營權,但最終未果。7月,其因「非法吸收公眾存款」被批捕。

而2010年1月,高科奶業已引進「北京商絡」和「上海明觀」,作為太子奶的戰略投資者,總投資超過5億元。不過,一位李途純陣營人士當時稱,文迪波此舉是為了「讓某些人可以低價接手太子奶,從中獲利」。

但文迪波被「雙規」,是否與託管太子奶有關,目前還沒有定論。「對他的舉報材料太多,我們目前也沒法確

定是否因為太子奶。」前述株洲市司法體系人士說。

2010年9月,在「文迪波簽下千萬廣告款、涉嫌利益輸送」一事爆出後,文迪波給本報記者發來短信稱,「清者自清,濁者自濁」,「我沒有忘記自己是一名公務員、黨員,自有黨紀、政紀和法律管我。」不想,不到一年之後,一語成讖。

8月3日,李途純代理律師王清輝對本報記者稱,他們正評估此次事件對「李途純案」的影響,並將密切關注事態進展。

誰來接盤太子奶?

雖太子奶業績達標,但高科已露「退意」,而地產商新華聯則試圖接手

媒體報導稱,目前,株洲市政府已委派市委副秘書長何朝暉,臨時代行其高科奶業管理職務。但文迪波的落馬,對於正在進行的太子奶集團的「破產重整」,無疑是一個巨大的衝擊。

在 2011年初舉行的太子奶首次全球招商會上,高科奶業曾表達了對太子奶十分強烈的「接盤」願望。高科奶業總經理助理、新聞發言人王琳公開表示,高科有意優 先接手太子奶。但2011年5月,太子奶第二次全球招商時,高科奶業的態度卻發生了180度的大逆轉,不但不再表達接盤願望,更大有退出之意。

而太子奶官網稱,截至6月30日,其已實現產量2.6萬噸,完成銷售收入17701萬元,完成全年銷量目標的50.15%,圓滿完成了「時間過半、任務過半」的經營目標。既然有如此佳績,高科為何退出?

就在高科奶業顯露「退意」之時,一家名為「新華聯」的北京家房地產企業,突然成為了太子奶的潛在「戰略投資者」。據稱,新華聯集團總裁傅軍與文迪波是老鄉,同為湖南醴陵人,也與株洲當地政府關

系密切。

在一位知情人士看來,新華聯看中的,是太子奶株洲基地所在的地塊。

目前,太子奶株洲三個公司的資產主要包括「土地530342平方米、房屋237569平方米」等。

這位人士分析稱,新華聯集團旗下子公司新華聯不動產,此前已借殼上市,其較有資金實力去解決太子奶的債務問題。2010年12月,管理人確認的太子奶債務約為12.13億元,但太子奶1315家債權人,申報的債權卻高達30億元。

8月3日,在接受本報記者電話採訪時,太子奶破產重整管理人陳建宏不願透露「高科奶業是否會退出」,但其亦未否認與新華聯的接觸。他還稱,「按照《破產 法》的規定,我們會在8月17日前向法院提交新的重整方案,然後,在一個月之內,也就是9月17日前,我們會召開債權人會議。」

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太子奶重整平均清償率9.57% 高科退出歷史舞台

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-2/4MMDcyXzM2MjA4Mw.html

太子奶 太子 重整 平均 清償 9.57% 高科 退出 歷史 舞臺
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【獨家】陝西計劃重整國資:涉多家上市公司

http://www.eeo.com.cn/2011/1104/214962.shtml

經濟觀察網 記者 張延龍 內陸國資重鎮陝西正計劃重整其國企陣容,重組成立新一批「國資巨無霸」。這一計劃在未來將涉及多家上市公司和金融企業,包括陝天然氣、陝國投A、長安銀行、西部信託、永安財險、開源證券等。

11月3日,陝西燃氣集團有限公司、陝西金融控股集團有限公司(下稱「陝西燃氣」、「陝西金控」)在西安掛牌,本網獨家獲悉,另一巨型國企——陝西能源集團公司(下稱「陝西能源」)同時亦在籌劃中,其目標是成為當地繼延長石油、陝煤集團之後的又一收入超千億級企業。

按照陝西省政府的批覆,陝西燃氣由陝西省政府出資設立,將作為陝西省燃氣產業專業化投資運營主體,控股省天然氣公司,致力燃氣產業上、中、下游業務的構建與發展。這意味著,上市公司陝天然氣大股東將易主。

目前,陝天然氣尚未對此重大事項作出披露,此前,陝天然氣由陝西投資集團公司(下稱「陝西投資」)控股。不過在11月3日,陝天然氣公告稱,公司總 經理郝曉晨因工作原因申請辭去總經理職務,本報獲悉,郝曉晨將出任陝西燃氣總經理,而原陝西投資總經理袁小寧將出任董事長職務。

另一個受到重大影響的上市公司將是陝國投A,此前,陝國投A在經過一輪增發後,由陝煤集團控股。而按照陝西省政府的批覆,陝西金控由有關省屬投資和 國有資產管理公司的國有權益作為出資共同組建,主要開展銀行、證券、保險、信託、基金、財務公司、金融租賃、信用擔保和再擔保、資產管理等業務。

陝國投A目前亦尚未對此進行披露。而記者獲悉,未來可能被劃撥到陝西金控的金融資產,可能還包括長安銀行、西部信託、永安財險、開源證券等,而出任陝西金控董事長一職的,將是陝西省發改委副主任權永生。

以上只是當地國資重整的第一步,另一巨型國企——陝西能源的籌備工作,亦已經在計劃中。記者獲悉,陝西能源將以陝西煤田地質勘查開發有限責任公司(下稱「陝煤地質」),以及陝西投資的能源業務為主體籌建。

從去年下半年開始,陝西省政府研究室開始對陝煤地質進行調研,對公司基礎條件和發展潛力進行了分析,並提出扶持其建設特大型能源產業集團的建議。此後,該想法得到了當地高層官員的肯定。目前,其已經提出了用5~10年時間建設千億元產值的特大型能源產業集團的計劃。

而與陝煤集團重點發展煤化工下游產業不同的是,陝西能源在未來的業務延展方向可能將是煤電一體化。據悉陝西投資董事長梁平、陝煤地質董事長張斌成將 分別出任陝西能源的董事長、總經理職務。此前,陝西投資已在當地控股、參股了多家發電企業,並通過參股府谷馮家塔煤礦,煤炭直接輸送至清水川發電公司,試 水煤電一體化運營。

獨家 陝西 計劃 重整 國資 多家 上市 公司
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合併三大部門 蒙牛架構重整

http://www.eeo.com.cn/2013/0112/238671.shtml

經濟觀察報 記者 王芳 閆薇 李娟 李麗 以往每年到了1月份這個時候,蒙牛各區域已經開始制定下一年的規劃,但據一名大區經理反映,今年到現在「還什麼都沒做」。

從2012年11月開始,蒙牛公司下達通知調整組織架構,重新競聘上崗。本報獲悉,此番調整主要涉及到三個核心部門——常溫、低溫、冰淇淋合併成一個部門,這對銷售體系的員工影響較大。

一名不願意透露姓名的大區經理稱,原先每個大區都分別設有大區經理,每個大區經理下邊又都有副經理、省區經理,然後還有普通業務人員,現在合併成一個部門,意味著以前常溫、低溫、冰淇淋、PET(指乳酸飲料等)業務需要四個區域經理而現在只需要一個,少了四分之三的崗位。

合併後所涉及到的眾員工有兩種結局,一種是接受公司安排的新職位,一種是爭取獲得公司補償離開。但對第二種,上述大區經理稱目前蒙牛的HR部門並沒有提供出相應方案,即按照正常運作方式按工齡數補償工資。

蒙牛給本報的官方回覆是,此次是常低溫業務的合併,目標是加強業務資源整合和一線決策速度,是正常的業務調整,並不涉及裁員。不僅如此,蒙牛的人員需求量還很大,僅以銷售崗位而言,未來蒙牛就存在1500人左右的缺口。就冰淇淋生產線而言,目前也仍有700人左右的缺口。

有蒙牛內部人士稱,「之前一直在做競聘上崗,肯定有一些人不滿。目前只有39個人還沒有找到適合的崗位,22個人已經有意向,還有十幾個人會失去崗位。這對一個擁有3000人的銷售團隊來說,不算什麼。」

原冰淇淋部門的一名員工表示,關鍵在於冰淇淋併入常溫和低溫後不被重視了,不僅僅是北京,是全國性的一個調整,雖然給一些員工安排了新的崗位,但原先在冰淇淋部職位比較高的,調整之後職位和待遇都沒有以前好,只能選擇走。

尚未獲得蒙牛證實的一個消息稱,除了銷售體系裁撤合併外,牛奶產區也在做人員更替。

中商流通生產力促進中心農業分析師宋亮稱,他特意去向蒙牛證實「裁員」的消息,結果被告知這是個假消息。宋亮說,蒙牛從去年年底開始在內部嘗試做很大的調整,這一段時間以來開了很多會。他本人的一個感受就是,蒙牛在2013年會有大動作,想打一場翻身硬仗。

調整之痛

2012年4月,孫伊萍任蒙牛乳業總裁,這位前中糧地產和太古可口可樂高管的到來,使蒙牛發生了很多變化,除了狠抓產品質量外,也包括一些組織架構調整和人員變動。

在孫伊萍擔任蒙牛總裁之前,蒙牛的架構就已經開始了大規模調整,將以產品品類為基礎的各產品事業部調整為以產業鏈架構為基礎的各大系統,以促進對全產業鏈的管控。孫擔任總裁後,又為架構做了一些優化調整,包括對全國銷售區域的細分和業務整合,也重點加強了對市場能力、品牌重塑、品牌梳理、渠道加強,戰略發展等功能部門的力量等。

但正如幾乎所有公司架構調整必須面對的問題一樣,蒙牛的調整對原有利益格局是一個不小的衝擊。

上述大區經理說,原來的常溫、冰淇淋和低溫三部各司其職,現在合併到一個部門必然導致不再需要那麼多人,原來各個大區都有各自的常溫、冰淇淋和低溫奶的負責人,現在合併後,僅大區經理就從原來的30—40人縮減至20人。

常溫營銷系統一名員工對記者稱,三個部門合併後,涉及到的中高層管理職位挺多的。

蒙牛給本報的回覆表示:「架構調整後,99%仍用的是蒙牛現有的員工。對於暫時不符合某一崗位要求的人員,也會根據其能力和公司需要做崗位變動等妥善調整。」

但這一方案引起了許多員工的不滿。

上述大區經理稱,很多大區經理已經在蒙牛工作了十幾年,拖家帶口,並不願意被調離,就選擇了離開。比如原來負責南方的經理被調到北方,肯定是不願意的,寧願薪水低一點選擇換一個公司。該大區經理已經決定放棄公司為他更換的新崗位,選擇換一家公司。但是,他需要公司給他一個說法,因為他認為實際上是被公司踢走的。

蒙牛HR稱是根據去年的業績等等做出考評,也承諾該大區經理不給降級、職位不變,只是工作地點改變而已。但他想,這怎麼可能呢,這個部門已經不存在了,誰知道一年之後呢?

同樣正在忙著辦理離職手續的還有一名原蒙牛大區經理。他表示,對自己服務了十來年的老東家,還帶有不少感情,在過去10年,從未想過會有今天這樣一幕,原本還以為會在這家公司幹一輩子。

合併之後,一批員工初步在與蒙牛公司協商,希望能得到合理的「分手費」。他們其中的一位對記者表示,希望蒙牛能像跨國快消公司一樣,如果要裁員,也要根據公式計算出應付的賠償,而不是通過這種方法讓員工自己走,這是「中國式裁員」。

本報獲悉,原定1月18日大家商量好集體去公司討說法,但目前這一計劃被暫時擱置。大家顧慮到,蒙牛公司會把平時每月薪水的30%預留到年底才發,而這筆錢現在還沒有發放。一名已經決定離開的員工對記者表示,「大家都辛辛苦苦了一年,不想該拿的工資還沒拿到,就弄僵了。」

風險

這種合併伴隨著一定風險。

受訪的這位大區經理說,他在食品銷售領域這麼多年,從沒有見到過將幾個不同品類部門合併成一個部門獲得成功的,伊利曾經嘗試過,最後失敗了。

「看起來是三個資源的整合,但很明顯是把冰淇淋削弱了。」他說。

在蒙牛的業務中,常溫是最強勁的,因此常溫部門基本沒有影響,上述大區經理說,「因為常溫部門盤子大、銷量大,以後的趨勢就是以常溫為主。」低溫部門和冰淇淋部門則受到很大影響,他舉例說,若以10個區域為例,那以後常溫佔據的大區經理可能就有8個,而冰淇淋只有1個,低溫也只有1個。

蒙牛的這些客戶經理很清楚,常溫奶、冰淇淋和低溫奶從來不是一家人,渠道和客戶都不一樣。調整後的結果是,從12月份的數據來看,冰淇淋的業績變差了。這很容易理解,因為以後的考核是大部門整體考核,蒙牛牛奶可以做到300億~400億,冰淇淋是30億~40億,合併到一個部門,精力、研發等專項工作不可能如單獨運作一樣精力充沛。比如,牛奶加把勁就帶出30個億了,過去這30個億是冰淇淋團隊的所有貢獻,被合併後,冰淇淋就會越來越被壓縮,下面的冰淇淋的人漸漸會減少。一個大區下面約設置有七八個省區,據瞭解目前只有一兩個原來冰淇淋的經理還在位,懂冰淇淋銷售的專業人士漸漸沒有了。

上述大區經理以原先冰淇淋業績較好的河北區域舉例說,省區經理都變成原先賣牛奶的大區經理了。但是冰淇淋和牛奶很不一樣,他說,「冬天大家不吃冰淇淋,但牛奶是天天要喝的,一些根據銷售牛奶的經驗帶來的硬性要求很不適合冰淇淋銷售。」

對此,河北區域的經銷商感受頗深。一位接受採訪的河北地區蒙牛冰淇淋經銷商表示,「換了大區經理之後變化很大,現在的大區經理根本不懂冰淇淋業務,啥業務開展都特別費勁。」他說,「不需要瞭解,我就猜到現在的(大區經理)是從牛奶那兒調過來的。帶來的都是賣牛奶的方式。」

不僅僅是河北,好幾個省區的大區經理都調換成了原先銷售牛奶的人員。上述大區經理說,「這種狀態下員工心態不穩定,終究會造成質量問題。」

接受本報採訪的蒙牛員工均坦承,總裁孫伊萍調整重組的本意不會如此,但決策到下邊被執行的時候很難公平公正。目前的格局是,重要崗位幾乎都用的是原先牛奶業務的人員,不重要的崗位才任用冰淇淋等別的業務人員。

管理變革

孫伊萍曾對媒體表示,在蒙牛的工作基於兩個原則,第一,任何人不會因為改革失去位子;第二,在改革過程中,不會讓各個利益方利益受損。但對蒙牛的組織架構調整和人員更換都在逐步進行。

根據孫伊萍的調整,整體上人員明確了崗位、分工進一步明確細化、獎懲也分明了。中商流通生產力促進中心農業分析師宋亮稱,這勢必會觸動一些原有利益格局劃分。不過,據宋亮瞭解的情況是基本沒有出現什麼大的衝突,還算平穩。

在管理架構上的一個變化就是,孫伊萍幫蒙牛引進了很多外部的優秀人才。比如她引入了一個原來可口可樂的營銷副總。據瞭解,孫早在當初進入蒙牛時就說過,要讓蒙牛學習可口可樂、雀巢這些國際優秀公司的經驗。

然而這正是令上文大區經理產生怨言的地方。他說,本來崗位就驟減,還從外邊招聘人員進來,對原先的員工影響很大。

據瞭解,合併部門的同時,蒙牛同時也增加了區域,從原先的10個區域增加到現在20個。

蒙牛公司在回覆本報的提問中稱,「目前蒙牛副總裁級高管全部在職,同時蒙牛也以開放包容的心態,在職能部門引進了一些外部專業人才,以加強在營銷、質量和公共事務的先進管理經驗,這些外部人才來源廣泛,包括可樂、麥當勞、寶潔公司和百勝,像我們主管品牌的副總裁Jes-per就曾任職於寶潔與愛氏晨曦。目前來自可樂的有三人。」

宋亮還表示,蒙牛原來的區域經理權力都很大,基本就是一個獨立的老總,在自己的地盤內做什麼、怎麼做,都是自己說了算。現在新的架構調整以後,蒙牛的每個區域經理都會和一個集團中高層領導形成一對一的對接,要直接匯報和負責。財務上對大區經理的監管也加嚴了,獎懲都很明晰。

但蒙牛並不認為這是在對大區經理收權,恰恰相反,「與公司『產地銷、銷地產』戰略佈局相匹配,目前我們架構調整正在做的就是對大區進行放權」。蒙牛方面表示,在整個權責體系中,未來蒙牛一定是集成到大區管理,大區成為一個真正發力的地方,以提升其一線反應速度。」

合併 三大 部門 蒙牛 架構 重整
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尚德破產重整困難重重

2013-03-25  NCW
 
 

 

國聯注資以期成立新尚德,無錫市政府保殼意圖明顯。無錫尚德債權人、尚德電力債權人、施正榮之間還將龍爭虎鬥◎ 本刊記者 田林 文tianlin.blog.caixin.com 3月20日,只用了三天,無錫市法院就接受了無錫尚德太陽能電力有限公司(下稱無錫尚德)九家債權銀行的申請,做出最後裁定,對無錫尚德實施破產重整。

破產重整是一種破產保護,對於可能或已經破產但又有希望再生的債務人,法院通過各方利害關係人的協商,並根據法律強制性地調整其利益,對債 務人進行債務清理和生產整頓,以期擺脫財務困境,重獲經營能力。

無錫市中院對債權銀行的申請作出裁定,意味著手上還有無錫尚德欠款的供應商暫時不能再向無錫尚德全額追討債務,同時在債權銀行的融資也將暫停收取利息,這將在一定程度上暫時減輕無錫尚德的債務負擔。

尚 德 電 力 控 股 有 限 公 司(NYSE:STP,下稱尚德電力)也于當晚發佈公告,接受了破產重整的安排。

無錫尚德是尚德電力的全資子公司,集中了尚德電力的主要資產。接近尚德電力高管的人士告訴財新記者,這意味著出資人的權益要進行調整,即尚德電力作為無錫尚德的全額出資人,也將無權處置無錫尚德的資產。

“按常理,一般法院從受理破產重整到最後裁定有個過程,但這次僅僅只有三天,(這是因為)前期做了大量的溝通和資料準備工作。”一位接近無錫市中院民二庭主審法官的人士告訴財新記者。

一位無錫的律師告訴財新記者,重整方案實際上在3月初已經定下,無錫新區法院也于3月初開始受理起訴無錫尚德的案件,“在此之前法院均不受理”。實際上,在最終破產重整之前,無錫尚德就債務危機已與無錫市政府和江蘇省政府交涉一年多。

破產重整需要有新的資金注入,當年從尚德上市過程中受益最大的無錫市國資金融機構國聯集團 (下稱國聯)成為了“白武士”(指商戰中向弱勢方或對瀕臨破產公司提供幫助的公司)。

財新記者從國聯高層獲悉,在去年無錫尚德出現極為緊張的局面下,政府討論的方案就是讓國聯和無錫市產業集團(另一家國資背景的企業)各出1億元為無錫尚德做資產擔保,向銀行貸款。但有意見認為,無錫尚德母公司尚德電力的償債壓力巨大,為了確保無錫尚德能夠在資金注入後逐漸走向運轉正常,需要首先切割與尚德電力的關係。

無錫尚德的一位高管表示,在九家債權銀行向法院申請無錫尚德破產重整之前,國聯就已進入,並將最終注資成為無錫尚德的新股東。

向“新尚德”轉變的過程將極為困難。諸多利益需要平衡和妥協。無錫尚德銀行債權人的削債勢在難免,新股東的債務負擔或仍以十億計,破產保護和新的資本注入,能否確保尚德持續生產經營,形成“造血”能力?

在上市公司尚德電力層面,5.41億美元可轉債已形成違約,債券持有人只有兩個選擇:要麼起訴尚德電力,要麼等待和無錫尚德的債權人進行談判。而大股東和尚德電力的創始人施正榮,雖然此前已被宣佈不再擔任公司董事長一職,但仍將在政府和新股東要求下,在重整中發揮作用。

尚德破產,只是拉開了中國光伏行業危機的一角。

違約將像多米諾骨牌

根據新華社報道,上述申請破產重整的銀行表示,截至2月底,包括工行、農行、中行等在內的九家債權銀行,對無錫尚德的本外幣授信餘額折合人民幣已達到71億元。而財新記者獲得的相關銀行數據表明,截至1月底,無錫尚德的銀行債務總額達到人民幣79億元。

對於債權銀行而言,為資產保全提出破產重整訴訟,往往是一個階段性的手段,以確保本金的安全性。起訴並不意味著無錫尚德就要進入破產清算。

“只有這樣才能保證尚德現在的生產經營。”一位接近債權人銀行的人士對財 新記者表示。

“起訴主要是解決債權的確權,在債務重組之時鎖定債務金額,最終可以以債權人的名義提出重整申請。”一位長期從事破產案的律師表示,在這個程序里實現資產和債務重組,後續注資,或者債轉股,將取決于最終批准的重整計劃。“銀行往往需要法院出具的削債裁定,才能進行核銷。”他說。無錫尚德不是孤島,隨著母公司尚德電力在3月18日宣佈可轉債違約,以及無錫尚德進入破產重整,其他關聯企業的銀行債務違約也將像多米諾骨牌般瞬間湧現。

以中行為例,既在無錫尚德有債權,同時也在無錫尚德的關聯公司——尚德太陽能電力有限公司 (下稱上海尚德)有相應的債權。中行上海市浦東分行此前已起訴上海尚德違約,原定于3月19日上午10點在浦東新區法院開庭,最終因上海尚德方面臨時申請提供新證據而延期。

法院裁定無錫尚德破產重整後,一位知情人士透露,中行無錫相關分行的行長已經赴上海討論方案。

中行還在無錫尚德持有91.2% 股權的洛陽尚德太陽能電力有限公司(下稱洛陽尚德)中有5000萬元的貸款。目前洛陽尚德貸款餘額為2.38億元,已有8000萬元為關注類貸款。還有3000萬元的貸款為招行提供。

“以前銀行是不打算給無錫尚德子公司貸款的,後來沒辦法了,無錫尚德的生產經營出現困難了,只好給其子公司貸款。”招行的一位分行行長表示。

此外,無錫尚德還為數家關聯公司提供約20億元的擔保,這些公司之間也存在互保互貸,如由榮德科技投資有限公司投資的“榮德系”企業和亞洲硅業等(相關報道見本刊2013年第10期“尚德的剩宴”)。這些都可能在“尚德系”當下的局面中形成交叉違約。

多位熟悉尚德的人士指出,對無錫尚德的破產重整程序擧動後,“尚德的核心子公司很有可能也將會申請破產重整”,這樣可以理清“尚德系”子公司和母公司的整體資產狀況,債權銀行可借此擬定相應的清償比例。

國聯背後的“白武士”

對於債台高築的無錫尚德而言,“破產重整是必然的過程,因為只有重整才能最終擺脫舊債,從而再輕裝上路。”一位無錫尚德的高管對財新記者表示。他評價LDK 賽維的模式說,盡管目前有國資注入企業,尚未破產,沉重的債務依然是企業未來發展的巨大包袱。

無錫當地一位長期從事商事案的律師表示,無錫尚德很可能參照永中科技的模式進行破產重整。永中科技當初的做法是,首先進入重整,將一些不良債務剝離出去,然後政府再注資到一個核心資產中,重新成立一個“新永中”。

無錫市政府和它派出的“白武士”國聯確有此意。多位接近國聯的人士表示,重整的目標在於,將原有的無錫尚德的整體債務和資產打包賣掉,然後將資金注入核心和有競爭優勢的資產當 中,最終成立一個新的公司。

一位無錫尚德的債權人表示,國聯事實上已經開始接管尚德,包括準備各種材料,主要在於確定包括無錫尚德和尚德電力其他子公司到底有多少資產和多少負債。3月18日,尚德電力發佈公告,亦宣佈來自國聯的周衛平出任公司董事兼總裁。

上述人士分析,目前在整個尚德的資產中主要的優質資產是生產設備和流水線,以及尚德電力的品牌和國際銷售渠道。

無錫尚德進入破產程序以後,其他幾個核心子公司,例如洛陽尚德、上海尚德等,均有可能、也必須進入破產重整。一方面向銀行削減債務,申請延長還款期限;另一方面引入新的國資背景的投資人,以股權的形式注入資金,盤活企業的生產經營。

“在無錫尚德的幾個生產線上,目前P2、P3及P4工廠仍在生產,而其中最優質的資產是P4工廠。事實上,國聯和無錫市產業集團在P4工廠已經有股份,因此這部分資產將成為未來新注資的對象。”一位接近尚德電力高管的人士表示。

接近尚德的觀察人士表示,有跡象表明,國聯財力有限,要拯救整個“尚德系”,國聯或還將聯手新的投資人。

目前在上市公司尚德電力到期的5.41億美元的可轉債當中,已經有60% 的持有者同意延期兩個月償付,剩下的40% 的違約債務金額約為2億美元(約13億元人民幣),這已接近國聯在2011 年底15.5億元的利潤。

值得注意的是,尚德電力在3月18 日宣佈新任的董事會成員當中,除了來自國聯的周衛平,還有中國光大國際有限公司(下稱光大國際)的獨立董事範仁鶴。

範仁鶴現在仍兼任香港建設 (控股)有限公司、希慎興業有限公司、第一太平有限公司、珠海中富實業股份有限公司及Goodman Group (一家于澳大利亞上市的公司)的獨立董事。在此之前,範仁鶴為中信泰富有限公司執行董事,是斯坦福大學統籌學碩士及麻省理工學院管理科學碩士。

一位熟悉範仁鶴的人士向財新記者透露,範仁鶴個人能力很強,在中信泰富期間參與過處理跨境公司的破產重整案,當中他積累了相當豐富的經驗。據其推測,光大國際很可能是國聯背後參與尚德重整的新的戰略投資人。

資料顯示,光大國際是香港聯合交易所有限公司主板上市的公司,該公司以綠色環保和新能源為主業,以光大環保工程技術(深圳)有限公司和光大環保科技發展 (北京)有限公司為業務支撐,以環保能源、環保水務和新能源三大領域為業務發展重點。

無錫政府力保殼公司

盡管目標明確,但重整仍將困難重重,各方利益不易調和。

在無錫尚德的重整方案中,新的出資方與原有的債權人之間恐為零和博弈。一位接近債權銀行的知情人士表示,削減銀行債務很可能是國聯注資尚德的前提,“只有這樣才能對股權進行定價”。但是,“目前沒有銀行會同意減債的方案”。

按照近80億元銀行債務算,即便償還六成本金,銀行也將有32億元虧損。

“在現有條件下,國有銀行寧可讓無錫尚德進入破產清算,也不可能接受減債方案。”上述人士說,銀行當下惟一能接受的是,先將債務打包,等重整結束後,用新公司的現金流來償還債務。

他提出,銀行可能希望在合同上附加一些條款,例如新公司產生現金流以後,優先償還銀行的債務,在具體方案中會增加一些限制性條款,當中包括本金如何償還,“對於銀行而言,這是最理想的方案。”不過,博弈不會停止。

“減債是毫無懸念的結果。”上述長期從事破產案的律師表示。

“政府肯定不會輕易救,最終必須得減債,銀行肯定會損失。”一位無錫市開發區管委會知情人士也如此表示。

此外,由於無錫尚德已經進入破產重整,切斷了美國上市公司對它的控制,尚德電力的債權人能得到多少比例的償付,將是嚴峻的問題。

隨著周衛平等人進入董事會,無錫市政府保住上市公司的殼的意圖,已經非常明顯,但尚德電力除去無錫尚德之外,還有多少資產能夠用于償付尚德電力的債券持有人?如何讓境外債權人妥協一定的清償比例?如何能夠公平地保護境內外債權人的利益?

尚德電力11月14日向債權人提供的資料顯示,截至8月31日,尚德電力本身持有的流動性資產中的非限制性現金只有330萬美元。除去無錫尚德,尚德電力控制的其他資產中能提供的無限制性現金只有7590萬美元,這部分現金相當于無錫尚德的二分之一。

假設美國的債權人不接受尚德電力的債務重組方案,並向美國法院提出破產重整,那麼上市公司也將會移交給美國的托管人。國聯前期做的工作有可能要因此重新調整。這將是一個兩敗俱傷的結果。

施正榮的作用

直到目前,被逐步剝奪“尚德系”控制權的施正榮,仍將扮演重要角色。他同時是無錫尚德和尚德電力的大股東,他個人資產也最多。他在整個“尚德系”資產債務重組中的態度仍至關重要。

這種重要性,可以從施正榮3月5日在就自己被免去尚德電力董事長一職發表的聲明中顯現出來。

在公告中施正榮表示,將採取一切必要手段保護公司不受到非法行動的傷害。“我將繼續以執行董事長身份服務公司,盡我最大努力讓公司渡過難 關。”上述接近尚德電力高管的人士表示,施正榮公開對抗,表明兩個意圖,一是讓他與原董事會矛盾公開化,其二是向外界傳達自己目前仍為尚德電力大股東的信息,他對無錫尚德的重組進展很關鍵。

不少見過施正榮的人,對他的印象都是一個具有“國際範兒”的知識分子,認為他和做外貿出身的賽維的彭小峰完全不同,看上去很儒雅,也很專業。當年的施正榮,喜歡獨來獨往,隨身帶著兩個保鏢。

施正榮個人和家族持有尚德電力約60% 股份(施正榮持有30.2%,施正榮及其家族控股的D&M Technologies 持有29.4%),他的家族企業及其“幕僚”團隊主要在上海。在破產重整中,施正榮面臨兩個選擇:其一,自願用自有資產注資;其二,繼續把從尚德獲得的利潤雪藏起來。

一位接近國聯高層的人士向財新記者透露,在債權人向法院提出申請破產重整之前,國聯已找施正榮對話,想把施正榮請回來,看施正榮能否再次注資無錫尚德。但這一請求遭到了施正榮的拒絕。

2012年8月1日 和12月18日, 投 資 者Anna Henisz 和Kent Ji 分 別 在 美 國加利福尼亞中心區法院和北區法院起訴了施正榮、Julian Ralph Worley、張怡和David Hogg 等 人。2012年9月6日,Thanh V. Le 也在加利福尼亞北區法院起訴施正榮、金緯和張怡,要求他們對 損害公司利益的行為進行賠付。

在這些訴訟前後,有關施正榮在GSF反擔保欺詐門,以及各種關聯交易中扮演關鍵角色的報道層出不窮,而他拒絕以個人資產挽救面臨債務困境的尚德電力。

當尚德電力沒有資產來償還到期債務的時候,或者清償比例極低的時候,按美國的法律,投資人可考慮到公司高管在公司所進行的關聯交易對公司的損害,從而對公司資產損失造成的影響,通過訴訟的方式,追溯賠償以覆蓋不得償付的債務金額。

因此施正榮的關聯交易,成為債權 人要求其配合重組方案、談判債權減債比例的籌碼。

一位接近尚德電力原財務總監張怡的人士對財新記者透露,張怡曾經多次提醒施正榮,不應從自己親戚朋友的公司採購,即停止關聯交易及利益輸送。

但施正榮頑固地堅持“有福同享”的中國人情,他說了一句話,“我已經做大了,我也要把我的親戚們帶出來。”本刊記者周群、實習記者榮宗驍對此文

亦有貢獻

尚德 破產 重整 困難 重重
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上任一年 張孝威重整T台新聞部

2013-08-11  TCW  
 

 

七月二十三日,晚上八點,內湖瑞光路TVBS(以下簡稱T台)十樓新聞部,少了新聞戰後的冷清,多了一份熱鬧。樓層有兩處動工,一是最後方電視區前,建置一個馬蹄形位置區,是T台新聞部新的指揮所,每位主管桌上設有麥克風,可與線上記者即時溝通;入門口,則是臨時攝影棚,加上三道TVBS透明門牌,為的是畫面播出時,能更顯品牌感和權威性。

謙謙君子風格失靈重大突發事件收視最低迷

小動工,代表著一向是業界資優生的T台,亟欲變革。翻閱尼爾森收視率調查,多年盤據冠軍的T台新聞,接連於五和六月輸給東森新聞;今年初李濤卸任、由董智森接手的《全民開講》,一度還落到○.二二(平均每分鐘收視人口四萬八千六百八十一人),相較極盛時期,約僅剩下五分之一收視人口。

七月,對於去年五月一日接任董事長的張孝威而言,動作加大了。

「七月前我不管新聞部,但七月後我開始要管了,新人事也上來了,」為什麼是新聞部?一是收視被對手超越,一是變革之路有障礙。張孝威表示,「來了超過一年,對於TVBS上下都差不多了解,唯一不了解就是新聞部。跟我到台灣大哥大到任時一樣,(指張孝威)外行等等批評都來,我去台灣大哥大兩個月,蔡明忠叫我也把泛亞總經理位置接下來,還記得到了高雄,對方主管看我的表情,就是一副打算看好戲的臉。」

危機意識,也是關鍵。一向是第一名的T台新聞,在五、六月時發生收視率連續兩個月落後東森新聞的局面。對於張孝威來說,「輸一次沒關係,但連續八星期,我覺得是很嚴重的事情。」

根據尼爾森收視率分析,T台新聞的收視流量並沒有減少,但停留時間變短了。如果說收看T台停留八分鐘,但觀眾在他台停留則有二十五分鐘,一拉一扯之間,收視率就變低了。

「為什麼觀眾要轉台?無非是觀點跟人家一樣,或者重複新聞太多,不就是這幾個因素?」張孝威說。七月一日接管新聞部的執行副總經理廖福順也表示,「觀眾衝著品牌影響力進來,但不能讓他們失望超過三次。」

分析收視率最低迷點,多落在重大突發事件。好比說,菲律賓漁船事件發酵在週末,當競爭對手紛紛打出名嘴牌,說上一輪,而T台就像謙謙君子,保持優雅格調,例行發了新聞,「有處理,只是不是以重大新聞方式,」T台新聞部總監詹怡宜說。

變革一:人事大風吹從上到下整頓新聞部

人事調整,是第一個變革。「說實話,我對電信比對電視更熟悉;組織上也有不同,電視圈資源、用人也有一些局限。」接受獨家專訪的張孝威坦言,策略和制度是自己擅長,但人才課題是挑戰。「但我也不可能找一堆酋長進來,仍需要印地安人幫忙。」他表示。

找其他行業的人來幫忙,內部馬上就傳出有人要空降的耳語。張孝威說,過去從外面看,TVBS運作得滿有秩序,進來一看,HR(人力資源)、採購部門也不健全,「以往編一個預算,略低一%到二%,而我找了台灣大哥大採購處長(已退休),」張孝威秀出一張採購HD設備的清單,「可以落差到兩成,不值嗎?」

內升了編播中心經理王結玲為新聞部副總監,張孝威第一次跟王結玲面談,她說,「新聞台說我是瘋子,」張孝威回應,「我要的就是瘋子!」「我要的是有熱情、跟我一樣有看見未來的人,台內台外沒關係,有同樣想法的我都會用!我希望我們不要隨波逐流,要找回TVBS當年榮耀!從點到面,一到兩年時間是測驗期。」

為什麼這麼擔憂?分組付費機制(編按:指NCC未來施行的有線電視分組付費,消費者可直接選擇付費頻道,「看多少、付多少」。)來勢洶洶,「我最害怕的事情是:未來新媒體時代加上分組付費下,五十六新聞台因收視率低、邊緣化會被淘汰。」

他進一步解釋:「我比較有危機意識。我意識到這個危機在未來三到五年會到來。我能做到的是,讓五十六台有存在感,少了,觀眾會來抗議。遇到危機時,TVBS要有牌可出的能力。」

三年時間的急迫感,也讓他在六月二十九日,做出重大人事宣告:七月一日起,由原管節目部的執行副總經理廖福順接管新聞部,而另一執行副總經理楊盛昱則負責節目部。

「強勢」的用人管理模式,要如何定位現任總經理楊鳴的角色?面對種種傳言,他嚴肅的說:「我說過無數次,沒有要換總經理!」很多同事也會擔心在人事調整中,自己的位子會不會不保,張孝威強調,「我有時候會把這個人擺上去、也可能拉下去,就看當時適不適合,這不是面子問題,而是就事論事,是公事。」為達到更佳決策效率,到任後半年,還特別成立一個,包含他、楊鳴、楊盛昱和廖福順四人小組,也是T台最高決策中心。他強調,有溝通才能有共識。

變革二:穩紮基礎功不准做網路新聞重新打底

強烈危機意識,讓他著手改革五十六台調性。「近三年,若非選舉期間,五十六台收視不超過○.三,」一位友台新聞部主管觀察。相對五十五綜台持平表現,五十六台收視低迷,也讓張孝威開始「玩真的」。

如,將七點檔改成《FOCUS全球新聞》;強化國際新聞比重;找來前主播劉姿麟和夏嘉璐主持《地球黃金線》和《Today正經話》,深度訪談切入新聞和財經議題;引進前全民亂講系列、由王偉忠製作的《週末熊新聞》;請來前主播陳月卿主持《健康兩點靈》,原主持人鄭凱云任晨間新聞,企圖建立與五十五台的差異化。

面對一開始新節目收視率平均只有○.二,張孝威表示,「如果還不警惕,萬一五十五台收視率受到影響,綁在一起賣廣告賣不動,而等到這麼一天發生,就事情大了!收視率低我會注意。推國際新聞、深度財經訪談,收視率不容易好,但我願意養。至少一到兩年要養起收視族群。」

另一隅,廖福順也著手新聞部改造工程。「台內認為政論節目已經走到另階段,能代替觀眾mining(挖掘)事件真相的深度,比較重要;當然,他台表演手段的方式可以不同意,但態度要學。」他接任後的第一件事,就是在新聞部設立「指揮台」。

「在辦公室內,不知不覺處理行政事務,多於新聞即時性。『場域精神』在管理上,可強化同仁間互動狀態,提升效率,」詹怡宜表示。

接下來,強化基礎功。「我要求要到位,他們都很怕我。」廖福順解釋,第二名品牌打的是孤注一擲策略,用一條新聞或是名嘴拚搏收視率,但T台走的是平均性,提供觀眾所有面向的新聞,「我們要跟他們學嗎?學了,我們就完了。但也不一定要輸,可以把播放帶做好一點,每一環節都多做一分,加起來就有十分距離。」

為此,每天八點新聞播報一結束,他還為新進記者上課,教導如何精進做帶子功夫。「原創新聞才有價值。網路新聞從此不准再做,因為是自廢武功,我現在要做的是,把基礎功找回來。」他強調。

戲劇節目創營收張孝威:變革剛剛開始

戲劇中心成立,則扮演營收成長的引擎。「第一部『飛越龍門客棧』原創概念劇,包括東南亞、日韓等國海外版權都已經賣出去,」迥異新聞部變革的沉重,談到今年是T台戲劇元年的想法,張孝威顯得輕鬆。

去年九月到任、現為T台節目總監劉思銘表示,「若加上中國新媒體版權賣出,『飛越龍門客棧』製作費用約新台幣五千餘萬元,還未播映就已經損益平衡。」如何在耕耘多年的三立、民視競爭中,脫穎而出,對T台是一項挑戰。

據七月收視率調查,T台新聞平均收視率,再次拿回第一名;在八月一日給同仁的信中,張孝威提及:「我們四十二台的《食尚玩家》以破二的收視率,再度獲得有線(電視節目)全國第二,有線、無線全國第三名的好成績,而《上班這黨事》的收視率也一路持續攀升,又一次刷新了紀錄!」

「收視率和口碑,是觀眾檢驗我們的兩個指標,而高昂的士氣與戰力,則是我們面對檢驗的基礎與態度,謝謝大家,你們是最棒的!」同時,他以聖經上的一句話跟同仁們分享:「And let us not grow weary of doing good, for in due season we will reap, if we do not give up.(我們行善,不可喪志;若不灰心,到了時候就要收成)」

「要有危機意識,但不希望同仁這麼緊張,重點是要從舒適圈走出來。」他的再三強調,與年初送給一級主管每人的一本書《先問,為什麼》不謀而合,變革的起點,是為了因應未來趨於嚴峻的挑戰。

問及張孝威上任一年的想法與變革,他淡淡的引用美國著名歌手木匠兄妹(The Carpenters)的歌:「We’ve only just begun.(我們僅是開始)」真正的變革才剛剛啟動。

任一 張孝 孝威 重整 新聞部 新聞
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段行建找回群創老將 重整中小尺寸面板戰力

2013-08-26  TWM
 
 

 

八月一樁人事案,宣告群創中小尺寸面板事業群全面改朝換代!繼主掌中小尺寸面板事業群的群創副總許庭禎離職後,八月從統寶出身的荷蘭籍副總柯瑞博也跟著遞辭呈,看似群創流失兩位大將,但其實內部人士透露,早在今年四月,群創董事長段行建就找了昔日部屬羅政浩歸隊,就為強化中小尺寸面板的戰力。

近年來,群創的中小尺寸面板發展一直不若大尺寸面板亮眼,一來是當年從統寶接手的低溫多晶矽(LTPS)面板不好做,但熟知內情的人士透露,其實「人」的問題,更讓段行建頭痛。

內部人士指出,段行建早就想要大肆整頓中小尺寸面板事業群,今年年初不只刻意栽培柯瑞博,在法說會上讓他露臉,企圖把柯瑞博拉上枱面取代許庭禎的位置,四月還找來昔日將領羅政浩,大動作歡迎他歸隊,就是要重振群創中小尺寸面板的戰力。

在段行建全面在董事會建立自家人馬後,許庭禎失勢成定局,人事安排上的磨刀霍霍,也加速了許庭禎從五月開始休長假,最後在七月走人;倒是柯瑞博跟著遞辭呈,出乎段行建預料之外。但看在內部人士眼裡,解決了最棘手的「人的問題」後,接下來,段行建或許更能專注提升中小尺寸面板的戰力。

(賴筱凡)

段行 行建 找回 群創 老將 重整 中小 尺寸 面板 戰力
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溫州企業去杠桿化之路:破產重整“水土不服”

來源: http://wallstreetcn.com/node/75895

新年的陽光難以驅散籠罩在溫州的陰霾,這個中國經濟上著名的區域,正深陷破產潮之中。 2013年,溫州各級法院受理的破產案件飆升。浙江省高院2014年1月13日通報數據顯示: 2013年全省法院受理和審結的破產案件數量分別為346件和269件,其中溫州占據半壁江山,分別為198和153件。 而此前六年,溫州各級法院共受理破產案件51件,不到2013年一年的三成。 一位接近省高院的破產專業人士告訴南方周末記者,排隊等候法院受理的破產案件還有接近300件。此前有媒體援引接近政府人士的話稱,“中央相關機構已經將溫州申報為‘破產試驗基地’”。 溫州中院在《2013年溫州法院企業破產審判報告》中提及: 溫州兩級法院審結的破產案件共化解不良資產18.05億元,盤活資產總數11.58億元,激活土地面積數約736.22畝,激活廠房面積數約4619.67萬平方米。 不過,上述接近省高院的人士告訴南方周末記者,溫州的這些破產案子中大多為操作難度相對較小、周期較短的清算案件。但能夠有效提高清償率的破產重整方式,卻推進得並不順利。而那本是當地政府寄予厚望、希望拯救大批陷入泥沼的溫州企業的一種方式(詳見2013年5月23日南方周末《溫州僵局》、《破產重整能否拯救溫州》)。 名詞解釋 不同於常見的破產清算,破產重整是2007年新實行的破產法中新引入的一項制度,也是當地政府最為提倡的一種企業救贖之路,這種方式對已瀕臨破產的企業不立即進行破產清算,而是與債權人協商確定一個重整方案,債權人通過債權數額減讓或者債權延遲到期等安排,幫助企業生存並擺脫財務困境,重獲盈利能力。 上述報告數據顯示: 2013年審結的150多例破產案件中,破產重整成功僅為10例,和解成功14例。 “溫州看上去破產推得很熱,宣傳得很好,但是重整案件內部並沒有理順。”上述人士告訴南方周末記者。 南方周末記者記錄了森泰公司——一家典型的“溫州制造”——的重整難題。2013年6月17日,樂清市法院受理了森泰公司的破產重整申請,半年後,它的命運依然懸在空中。 生產者自救 2013年12月10日,森泰公司老板胡誌明終於松了一口氣,雖然債權人未能在半年內就破產重整方案達成一致,但法院裁定,延長重整提交時間三個月至2014年3月16日。 但那將是破產重整的“死線”——一旦重整方案最終未獲通過,極有可能啟動清算程序,土地拍賣,設備賤賣,無形資產將不值一文。這也意味著,所有利益相關方均將陷入利益最小化乃至權益無法實現的局面。 債權登記表顯示,這家低壓器制造企業的抵押、負債共計6.76億元,債權人除少數供應商,其余以銀行為主,涉及建行、工行、交行、中行、中信、光大、民生、浦發、華夏、招商、溫州銀行等11家銀行。 對於在破產重整之路上跋涉的胡誌明來說,半年來,每一次的債權人會議都令他痛苦不堪,要找到一個讓不同債權人皆大歡喜的重整方案,幾無可能。森泰公司破產重整也恰恰卡殼於此。 2013年8月29日,第一次債權人會議。四家關聯企業森泰集團有限公司、浙江森泰電器廠、樂清市旭華線纜有限公司、樂清市德正實業有限公司(四家公司整體下稱“森泰”)“合並重整”選項被債權人否決。 兩個月後,第二次債權人會議,破產管理人浙江澤商律師事務所提出重整方案。一周後,銀行債權人寄回投票結果:全票否決。 根據律師的設計,重整方案的思路主要是“賣業務”和“賣資產”,圍繞尚有核心業務的森泰電器廠和旭華線纜廠兩塊展開。 作為昔日樂清市低壓電器行業的龍頭企業,森泰電器廠計劃將機器設備、無形資產和位於柳市鎮外向型開發區的老廠房等資產打包引進重整投資人。 而另一家關聯企業旭華線纜廠主營漆包線,屬於特許生產經營產品,需求量大,但競爭者少,且政府已停止審批這類企業。故重整方案同樣希望引入投資者接盤。 因此,能否找到合適的投資者成為關鍵。浙江省律師協會企業破產管理專業委員會主任、京衡律師事務所副主任任一民告訴南方周末記者,在目前國內的破產重整實踐中,幾乎都是選擇引進戰略投資者模式,由此使得很多法律界人士形成認識上的誤區,以為無投資者即無重整。 重整方案的另一個重點落在森泰電器廠的新廠房上。方案提出,由政府收儲森泰新廠房所在的32畝工業用地,轉變為商住用地後,設置條件重新進行公開掛牌。由森泰公司成立新房開公司,或掛靠其他房開公司開發該地塊,打造成“電子商務總部樓宇”。掛牌後樓面價大概每平方米3000元左右。 至於後續開發房產的資金來源,方案提出的思路包括:由財務投資人以借款形式向房開公司借款,固定月利率不超過2%,無其他回報或分成;取得土地開發權後向銀行貸款;由施工單位墊資,利息優惠。 事實上,這種依賴土地“退二進三”為企業重整提供政策優惠的方式,脫胎於破產重整發展早期的“紹興模式”。 2008年紹興企業華聯三鑫資金鏈斷裂時對銀行負債76.7億元,還有四家當地企業提供了21.2億元擔保,並通過互保圈將風險擴散開去。當時政府提供給擔保企業的政策,即包括通過土地變性,彌補資金缺口。 但在“破產專家”任一民看來,更適合大多數溫州企業的一條道路是“生產者自救”。任一民的團隊曾經手三十多起破產案件,其中有五個案例列入浙江省十大典型案例,均屬於企業重整或和解類型,其中既包括“投資者引進”,也包括“生產者自救”類型。 簡單說,“生產者自救”就是由重整企業現有企業主、管理團隊繼續經營,並與債權人協商,取得債權人諒解後,豁免部分債務,但企業得以繼續生存,債權人所蒙受的損失相比較破產清算也能大幅減少,由此實現各方共贏的目標。 “並不是只有‘高大上’才能立足生存。”任一民說,“一些有競爭力的中小企業可以借此機會保下來,恢複良性運營,在摸爬滾打中慢慢轉型升級。” 重整僵局 看起來,森泰破產重整的成功與否,在於工業用地能否順利向商業用地轉變,這其中,政府的態度至為關鍵。 事實上,為了提高債務的清償率,降低地方金融風險,政府一度表達了對重整方案的支持。 2013年10月25日,森泰所在的樂清市柳市鎮政府向上級提出了四項建議:政府收購土地時盡量從高評估價格;參考國有資產處置辦法,允許在掛牌前暫時保留地上建築物,掛牌後三個月內拆除;規劃允許範圍內,盡量提高容積率;掛牌出讓前,考慮該地塊的歷史狀況及目前房地產市場低迷的現狀評估價格。 三天後,樂清市政府主管領導批複:在規劃允許範圍內,盡量提高容積率,幫助企業解困。 一位接近政府的人士告訴南方周末記者,這宗重整方案占據“地利”,本來推行起來應該並不困難——幾年前的樂清市土地規劃,已經將這塊土地納入商住用地範疇。 與此同時,一家城商行也對重整項目表現出了興趣。 該城商行溫州分行副行長告訴南方周末記者,他對森泰公司及控制人胡誌明做了較為深入的盡職調查,認為企業主“很講誠信”,企業主的人品和企業自身都“值得信任”,總行已同意對重整項目提供資金支持。 “需要多少資金規模,我們可以配套。”上述副行長說,“在不違反銀行規定的前提下,我們希望盡可能幫助有潛力的企業東山再起。同時銀行也能獲得利潤。” 就在所有人都在等待政府拿出土地收儲和出讓的評估價格時,政府的態度突然變得曖昧起來——至今距離主管領導批複近三個月,本該政府交出的土地評估價格依然懸而未決。 一位接近政府的人士稱,政府方面“還沒有下定決心”。森泰的破產管理人律師胡金福告訴南方周末記者,遲遲未能給出土地出讓評估價格的一個原因是,“政府要求銀行先解除查封,銀行要求政府先給出價格”。 政府方面認為,在土地解封之前,“沒必要定價格”。銀行方面則擔心,一旦土地被政府收購,而出讓價格又定得過高,債權人所能得到的清償率無疑將大打折扣,甚至森泰公司可能因價格過高無法摘得土地。 “銀行的擔心有其一定道理,但政府遲遲不願給出評估價格則耐人尋味。”一位熟悉破產業務的溫州當地律師說,“政府方面理應了解出具評估價格的重要性,或者政府內部對方案存有爭議。” 2013年11月21日,以供應商為主的債權人上書政府,要求“土地出讓金收入部分參照農村安置留用地收回國有掛牌出讓方式,返還森泰70%以上,或以拆遷補償的方式按評估價返還土地出讓金”。 債權人在上書中提到:據破產管理人透露,政府將以每畝100萬元左右予以回購,再以每畝1000萬元左右掛牌出讓,32畝土地相當於需要繳納3億元土地出讓金。債權人認為,“該建設項目歷時2年,所產生收益甚微,重整目的根本不能實現”。 可資對比的是,據浙江澤商律師事務所律師任定國介紹,此前頗受外界關註的信泰集團(其掌門人胡福林因投資光伏失敗2011年出走美國,最終引爆“跑路潮”)重整方案同樣采取了“退二進三”思路(工業用地變更為商業用地),信泰集團位於甌海區的120畝土地 在“退二進三”後,補交土地出讓金為3億多。由於政府的政策優惠,信泰仍未上繳這部分土地出讓金,可以等商鋪出售資金回籠後再行支付。 截至發稿,第三次債權人會議將近,政府仍然遲遲未能提供土地評估價格。 破產管理人在破產方案草案中寫道:“現因為政府掛牌出讓及收購價格不明確,導致該套方案無法確定。因此,管理人計劃將依法予以處置。” 這意味著,這塊土地或將被拍賣,而債權人因此所能獲得的清償率將大為降低。 最大的阻力 令人意外的是,不少律師向南方周末記者反映,在溫州企業的破產重整道路上,銀行債權人常常是最大的阻力之一。 一位接近案件的律師告訴南方周末記者,以森泰提出的重整方案為例,重整方案可使債權人受償比例達到百分之九十左右,如破產清算受償比例僅為百分之三十左右。“但在方案表決時,銀行的代表說只能投反對票,原因是‘破產清算受償多少他們沒有責任,重整方案雖好也須最上級銀行批準’。” “明知可以重整的方案,怕承擔責任寧願舍棄。”上述律師感慨,“如此的金融制度,豈不哀哉!” 銀行反對重整方案的另一個理由是,走訴訟程序可以更快核銷壞賬,而破產重整動輒一年,不利於業績考核。 森泰破產管理人對此頗為頭痛。“搞不清楚銀行的態度。其他破產案件里銀行也是這樣,表決不是很積極。”破產管理人澤商律師事務所主任、溫州律協破產管理委員會主任徐宏圖告訴南方周末記者。 “跟銀行溝通比較困難,我們作為破產管理人只能按程序走,走到什麽樣再說。”他說,做森泰這個案件“壓力非常大”。 原因之一,森泰債權人以銀行為主,銀行極為強勢。同樣由澤商事務所擔任破產管理人的信泰重整案,15億的債務規模中,銀行債權只占到兩成。 更重要的還是取決於“政府的介入力度”。徐宏圖告訴南方周末記者,“政府跟銀行上級做好了工作,他同意就好推進了”。 “政府參與破產重整,很大程度上可以幫助銀企之間搭建一個講道理的平臺。”任一民說,“企業主跟銀行協調,銀行高高在上,政府參與進來,地位就能拉平等一些。” 事實上,銀行並非想象中的“鐵板一塊”。跟金融機構的斡旋,考驗的是破產管理人的經驗與智慧。 在任一民經手的數十個案例中,銀行債權人最終幾乎都同意了重組方案—— 對於有財產抵押的銀行,可以考慮談轉貸方案,如通過“借新還舊”等方式解決銀行年度考核問題,也可考慮設立融資平臺出面貸款,破產企業資產提供抵押擔保,也可以采用投資者收購、擔保等多種方式。“可以有多種謀劃,關鍵是事先考慮周全,並註重預先溝通,達成共識。” 對於發放貸款的銀行,也可以考慮設計多套償債方案:譬如對於註重效率的銀行設計一次性清償方案,早日實現債權,但清償率相對較低;對於註重控制損失的銀行設計分期清償方案,清償率可相對較高,各取所需。 任一民對南方周末記者回憶說,曾經有一個破產重整案子,最初幾乎所有銀行債權人都要求快速實現債權,以完成年度核銷,但到真正行使選擇權的時候,“十家里八家選擇了分期”。 選擇一次性清償的主要是國有銀行,及少數年底“正好有指標要求”非國有銀行。“像寧波銀行這類上市非國有銀行通常會非常理性,一般都選擇清償率高的方案。”任一民說,“這種差異感非常明顯。” 徐宏圖告訴南方周末記者,森泰的破產重整的難點在於,整個案子相關方存在著“千絲萬縷的關系”。其中所指便包括森泰的互保企業。 一位接近政府的人士告訴南方周末記者,當地政府態度曖昧,也有一部分原因是需要顧及互保企業的訴求。 2013年12月初,就在森泰破產重整案陷入僵局之時,兩家互保企業向省政府、市政府提交報告,要求徹查森泰“逃廢債務”行為,主要指控是森泰公司存在大量“賬外往來資金”。根據擔保法,如果罪名成立,兩家企業將能免除代償責任。 12月下旬,省里派出調研組,到森泰及兩家互保單位了解情況。 “現在政府也是做好兩方面的準備:沒有逃廢債務,支持重組;如果有,堅決打擊。”樂清市金融辦主任莊誌斌告訴南方周末記者。 2014年1月初,在破產重整方案延期階段,破產管理人開始重新審查森泰過去數年的財務賬冊,核對資金往來。 事實上,在森泰進入破產程序之前,公安局經偵大隊已先期進駐過森泰。 “上一次經偵介入,是查近一年以來的財務,沒有發現有逃廢債務的情況。這次是查全部的賬目。”莊誌斌解釋。 森泰一面被查,一面焦急等待著第三次債權人會議的結果。而當地不少企業也正等待著森泰破產重整案的最終結果。 “很多企業現在苦於到底哪一條路是正確的,找不到方向。”樂清當地一位律師說,“面對卷土重來的企業跑路,溫州當地應該多借鑒省內周邊地區的成功案例。如有必要,也可以‘申請外援’。” 本文原載南方周末
溫州 企業 桿化 之路 破產 重整 水土 不服
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騰訊一季度業績好於預期,有望重整投資者對中概科網股信心 中環資產

http://xueqiu.com/7786512276/29256313
騰訊以一份華麗的一季報提醒投資者,中概科網股高增長的故事還在延續。其一季度總收入為人民幣184億元,環比增長8%,同比增長36%,略高於市場平均預期的33%。但是受益於好於預期的成本控制,non-GAAP淨利潤好過市場預期10%左右。

在年報的分析師會議上面,管理層多次強調2014年是騰訊的投入之年,其各個方面的投入都會加大,兼併與收購也會繼續展開。就單季度來開,補貼在嘀嘀打車就已經有幾個億人民幣,加之騰訊會繼續在海外市場推廣微信,與LINE/WHATSAPP等競爭,市場擔心騰訊會燒錢過度,影響第一季度甚至全年的利潤。但是騰訊一季報顯示,其成本控制明顯好過市場預期,其增長並不是單靠燒錢去做到的。以下是騰訊一季度業績的幾個亮點:

1,微信月活躍用戶從2013年底的3.55億增加至3.95億。也就是說在一個月時間裡面,  月活躍用戶增加了4000萬,平均每日增加44萬。對於大部分月活躍用戶在國內市的微信來說,每日淨活躍用戶增長可以達到44萬,確實是一個令人震驚的數字,因為其國際市場的主要競爭對手LINE,其日淨增長註冊用戶才60多萬,就算80%新用戶會成為月活躍用戶,其水平也就比騰訊高一點而已,但是人家的用戶是大部分在國際市場上的增長。

2,移動端平台遊戲收入達到18億人民幣,好於市場預期的大約12億人民幣左右,環比增長一倍以上。得益於微信從四季度開始,一直不斷推出新遊戲,成功地貨幣化之餘,也增加了微信用戶的活躍度。這也讓投資者看到微信未來在O2O等方面貨幣化的巨大潛力。

3,根據comsore的數據,微信視頻的覆蓋人數已經排名中國第一。

雖然在廣電通、O2O貨幣化方面,騰訊依然在積極佈局,並未成為其利潤的增長點,但是以一個市值千億美元級別的互聯網巨頭來說,能夠保持營收35%以上的增長,並控制成本控制使利潤同比增長60%以上,還是非常鼓舞人心的,相信這會有利於重整投資者對中概科網股的信心。另外,拆股後令進入門檻大大降低,散戶對此普遍表示歡迎,對股價也有進一步支持作用。
騰訊 季度 業績 好於 預期 有望 重整 投資者 投資 對中 中概 科網 信心 中環 資產
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如何看待桑德的重整?

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本帖最後由 港仙 於 2014-9-29 16:17 編輯

如何看待桑德的重整:戰略架構形成,大平臺戰略進行中
作者:格隆匯 鄔煜

導讀:作為國內民營最大的環保企業桑德,整合大幕正式拉開,涉及旗下兩家上市公司桑德環境(A股)和桑德國際(H股),整合的方式為A股桑德環境將控制H股桑德國際,而桑德國際將承接桑德環境的水務板塊。本次重整一方面將桑德系下屬固廢和水務業務梳理清晰;另一方面桑德環境通過控股海外上市平臺,利於低成本融資,為企業發展輸血。桑德系本次的戰略架構若成功實現,對未來建立環保大平臺將助力明顯。

重整框架
桑德系針對旗下業務進行重整,同時涉及桑德環境和桑德國際兩大上市平臺,重整的框架如下:

  • 桑德環境擬公開發行股票,募集資金用於全資子公司桑德環境(香港)以每股8.1港幣的價格認購桑德國際增發的280.37百萬股股份以及受讓公司實際控制人文一波先生控制的Sound Water(BVI)Limited所持桑德國際有限公司的264.80百萬股股份,共計545.17百萬股,占桑德國際增發後總股本的比例為31.19%。桑德集團承諾按照相同認購價格參與認購本次實際發行股份數量的30%。
  • 桑德環境擬作價12億元將所持湖北一弘水務有限公司(共持有二十二家水務公司)的100%股權轉讓給桑德國際有限公司或其指定方。

重整前後桑德系的股權架構變化

重整前:桑德環境和桑德國際這兩大平臺為桑德系下屬的平行結構。其中桑德國際作為H股上市企業主要以水務為主;桑德環境作為A股上市企業主要以固廢為主,但是由於歷史原因(借殼資產)導致桑德環境這一平臺也具有部分水務資產。今年4月,桑德環境將其中水務資產都整合成為湖北一弘水務公司。

Figure 1:桑德環境重整前股權結構

Figure 2:桑德國際重整前股權結構

重整後:其實就是桑德環境以桑德環境(香港)為紐帶,實現對桑德國際的控制,實現的路徑一方面拿桑德國際的增發新股、一方面拿Sound Water(BVI)的部分老股,實現相對控股的目的。並且為了清晰業務結構,將桑德環境下屬水務資產剝離進桑德國際。


重整後對於業績的影響,EPS略有攤薄

註:為方便分析,並沒有采用合並報表的方式,而是將並入一弘的桑德國際按照投資收益測算,與合並報表方式略有誤差。

對於桑德環境,本次重整對於業績的影響主要有三大塊,一是股本增加(通過增發實現控制桑德國際)、二是主營資產減少(水務資產剝離進入桑德國際)、三是增加了桑德國際的投資收益。

  • 股本增加:桑德環境以8.1港幣/股價格認購桑德國際增發新股以及Sound Water(BVI)轉讓老股,共計545.17百萬股,合4415.88百萬港幣,即3498.26百萬人民幣。以桑德環境20天均價的90%為交易價格(21.41/股)的話,增加股份為163.48百萬股。
  • 主營資產減少:本次從桑德環境主營中置出的資產為水務資產,根據桑德國際公告,一弘水務13年稅後利潤為7243.58萬元。
  • 投資收益增加:增加的是桑德國際的投資收益,桑德國際13年凈利潤為423.35百萬元,若加上一弘水務,約為495.79百萬元,按照31.19%的股權比例,則為桑德環境貢獻154.64百萬元。
  • 合計:
  • 1)如果以13年為基數,重整前桑德環境歸屬母公司凈利潤585.61百萬元,重整後桑德環境的凈利潤約為585.61-72.44+154.64=667.81百萬元。考慮到股本的變化,重整前843.62百萬股,EPS0.694/股,重整後約1007.1百萬股,EPS0.663/股,EPS略有攤薄。
  • 2)14年預測為基數,重整前桑德環境凈利潤預測為804.02百萬元,桑德國際凈利潤預測為563百萬元,一弘水務的凈利潤預測為79.68百萬元(增長10%)。重整後桑德環境的凈利潤預測為804.03-79.68+563+79.68×31.19%=924.80百萬元。考慮到股本的變化,重整前843.62百萬股,EPS0.953/股,重整後約1007.1百萬股,EPS0.918/股,EPS略有攤薄。


  • Figure 3:一弘水務子公司13年收入和利潤


重整後對於估值的看法,看好估值提升

將固廢和水務業務梳理清晰:在桑德系旗下有桑德環境和桑德國際兩家上市企業,其中A股的桑德環境目前主營以大固廢產業為主,而H股桑德國際目前主營以水務為主。但是由於歷史原因,桑德環境主營中也存在體量不小的水務資產,本次集團的重整,從業務結構看,將集團下屬固廢和水務業務梳理清晰,分別於不同的平臺進行產業和資本運營,這樣能夠更好地實現內部資源共享,發揮資源整體調配以及提高管理效率,降低管理成本。

控股海外上市平臺,利於低成本融資,為企業發展輸血:本次重整後的架構,桑德環境利用其全資子公司桑德香港控股桑德國際,實現了同一控股體系下的雙上市平臺。由於公司所處產業的特點,融資擴展+並購整合成為企業成長的最大助力,因此雙平臺的建立,尤其是擁有海外上市平臺,對於未來利用海外低成本資金以及進行海內外的並購活動將會有明顯助益

戰略架構形成,對建立大平臺助力明顯,提升估值:本次桑德系的重構,是環保大平臺戰略的重要一步,尤其是對於A股的桑德環境,這一架構將對未來的融資擴張以及海外並購都將形成很大的助力,也標誌著桑德進入新的成長周期,因此從企業戰略角度看,將會提升公司估值水平。
如何 看待 桑德 重整
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殼資源價值庇護 *ST超日重整推高債務兌付預期

來源: http://www.yicai.com/news/2014/10/4026136.html

正處破產重整階段的*ST超日於近日公布重整計劃草案,若重組成功上市公司控股股東將易主,而備受關註的“11超日債”更有望全額兌付。

瀕臨退市邊緣的*ST超日(002506.SZ),在A股殼資源價值的庇護下再次得到喘息。

正處破產重整階段的*ST超日於近日公布重整計劃草案,若重組成功上市公司控股股東將易主,而備受關註的“11超日債”更有望全額兌付。

多位分析師在接受《第一財經日報》記者采訪時表示,殼資源目前仍給A股公司帶來隱形溢價,*ST超日債務兌付好於市場預期,此次整合路徑或將引發公司債市場的重估,但同時也讓信用市場是否處於市場化違約添加不確定性。

超日債有望全額兌付

*ST超日於本周發布重整草案,重整案投資人由協鑫集團旗下的江蘇協鑫能源有限公司(下稱“江蘇協鑫”)、上海久陽等九方組成。

若重組順利完成,江蘇協鑫將成為上市公司控股股東,*ST超日將以不低於19.6億元,支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權以及作為*ST超日後續經營的流動資金。

在債權受償方面,草案顯示按照先後順序職工債權和稅款債權將全額受償,有財產擔保債券按照擔保物評估價值優先受償,未能就擔保物評估價值受償的部分作為普通債權受償。普通債權則區別對待:20萬元以下部分(含20萬元)全額受償,超過20萬元按照20%的比例受償。

對於因利息違約而備受關註的超日債,重整草案的處理超出市場此前預期。草案規定,每張“11超日債”本息合計111.64元,可優先受償的約3.06元,剩余108.58元作為普通債權受償。每名債權人未受償而轉為普通債券的部分,20萬元以下(含20萬元)部分全額受償,20萬元以上部分按照20%比例受償。

此外,長城資產管理公司、上海久陽還將在8.8億元額度範圍內為“11超日債”提供連帶責任保證。公告稱,如重整計劃獲得執行、長城資管和上海久陽承擔相應保證責任,“11超日債”本息將全額受償。

“11超日債”的利息違約發生在今年3月,這起國內首單公募債券違約,和之後目前仍未解除違約警報的華銳債引發強烈市場反應,民企債券出現較大幅度調整。

興業證券分析師表示,若*ST超日此次重整成功,可提升市場對民企債券的風險偏好,調整幅度較大的民企債券再迎市場追捧,此前市場對城投債過分追逐、對民企債券的一刀切規避的投資風格也可能發生變化,此次重整顯示A股公司仍具有殼資源價值,公募債券的債權人有可能獲得比破產清算更好的回收價值。

方案仍存變數

不過,“11超日債”能否全額兌付,目前仍存有不定數,重整計劃是否通過成為決定性因素。

草案顯示,重整計劃需要獲得債權人會議、出資人會議表決通過以及法院裁定批準;若未獲通過,上市公司將進入破產清算。據測算,破產清算環節下“11超日債”的普通債權受償率僅有3.95%,而其理論回收率約為6.58%,實際操作中或將更低。

聯訊證券報告指出,雖然*ST超日前期存在重組失敗的事實,但持續重組失敗並任其殼資源退市可能性不大;對於公司領導層來說,如果不能實現重組,將要實現在無形資產上的明顯損失,會加速推進重整落地。

草案規定,債權人會議表決通過重整計劃的標準是各表決組均表決通過,出席會議的同一表決組的債權人過半數同意並且其所代表的債權額占該組債權總額的三分之二以上。

在表決中,有財產擔保債權組、職工債權組、稅款債權組和普通債權組4個組別具有表決權,預計債權組不參與表決。其中,普通債權組的構成包括銀行貸款、應付賬款、債券的其余未優先償付部分、其他未優先償付部分。


(編輯:李燕華)

資源 價值 庇護 ST 超日 重整 推高 債務 兌付 預期
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保利協鑫80億元矽片資產剝離 長城資產15億元購買意在超日重整

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1130/269499.shtml

經濟觀察網 記者 萬曉曉 11月30日晚,保利協鑫能源公司(3800.HK)宣布,有條件分兩個獨立批次出售旗下的矽片生產業務,總代價為人民幣80億元現金(約101.03億港元)。在此番交易中,長城資產管理公司的資本運作已然浮上水面。而協鑫內部人士透露,此前有媒體報道的中民投公司並未參與其中。

經濟觀察網此前曾獨家披露這一計劃。未來,這部分資產將會在合適的時機,被購買方註入ST超日公司,因此,保利協鑫這一舉動被視作正在提速超日公司的重整。並且,也不排除未來會向保利協鑫的董事局主席朱共山個人售出。

值得註意的是,在此番的交易中,與協鑫一起重整ST超日的長城資產管理公司已經浮上水面,將在接下來的重整過程中發揮重要作用。(詳見經濟觀察網11月11日《協鑫矽片註入超日計劃提速 長城資產資本運作或將浮上水面)。

經濟觀察網曾披露,這樣向第三方售出,再註入超日的動作,意在對矽片資產債務重組,將會有個輕負債的矽片資產註入超日公司殼中——保利協鑫將以此凈負債從146.5%下跌至交割後的38.8%。

從購買的資產方來看——江蘇協鑫能源有限公司將作為關連公司,購買部分含高佳矽片的生產設施資產,價值為21億元人民幣。江蘇協鑫是保利協鑫的母公司協鑫集團在國內設立的投資平臺。

另一部分資產即含有六座矽片生產設施,將會售予上海渺昌投資管理中心與上海中民銀孚投資管理有限公司,總現金代價為人民幣59億元——這兩家公司為基金公司,由三名股東擁有,分別為中民銀孚、民生加銀及中國長城資產管理公司。

從這部分購買方來看,中民銀孚為北京華山投資管理中和新沃股權投資基金管理共同擁有;民生加銀由民生加銀基金管理、民生置業和亞洲金融合作聯盟三家擁有;中國長城資產管理公司為兩家基金公司的兩名有限合夥人之一,在購買的這部分資產里將會出資25%,即14.75億元。

在達成協議的三個營業日內,兩部分買家將分別支付獨立保證金,共計4億元人民幣。此計劃尚待相關程序批準。 

交易完成後,如經濟觀察網此前報道,保利協鑫將專註於多晶矽業務,被定位為化工型公司,而矽片資產將作為制造型業務待合適時機註入ST超日,這樣的調整意在優化債務,以在資本市場獲得更好估值。

保利協鑫權威人士告訴經濟觀察網,雖然同為多晶矽業務和矽片業務的行業龍頭公司,但很明顯,多晶矽業務要比矽片業務的贏利能力高出很多。今年上半年,保利協鑫旗下多晶矽業務毛利率為25.6%,矽片業務的毛利率為16.1%。11月28日,保利協鑫公告稱,明年底將完成2.5萬噸矽烷流化床法多晶矽項目規模化生產,屆時,公司將形成年產近10萬噸多晶矽的專業能力。

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*ST霞客破產重整何處去? 陳欣

來源: http://xueqiu.com/8635721061/34319270

作者:陳欣,王冠然

      江蘇霞客環保色紡股份有限公司於2004年7月上市,至今恰好十年,公司目前簡稱*ST霞客 (002015.SZ)。但自2014年2月以來,由於公司銀行借款的擔保方出現財務危機,導致其銀行借款5472萬元到期時因無擔保方而無法展期。隨後*ST霞客被不斷暴露的擔保及債務問題所困擾,迅速陷入困境。公司在8月27日首次曝光了2.37億元的逾期擔保以及4.43億元對外擔保余額,被擔保對象皆為*ST霞客的控股子公司。公告一經公布,立刻引起連鎖反應,*ST霞客的其它合作銀行紛紛要求提前還貸,同時向法院提出保全並凍結了公司的主要銀行賬號;公司的供應商及客戶也通過法律手段要求相關款項賠付及解除合同。2014 年 11月19 日,無錫中院裁定受理債權人對江蘇*ST霞客的重整申請,公司進入了破產重整期。據公告,截至12月5日公司及控股子公司的銀行貸款共計 14.84億元。*ST霞客2014年至三季度末已虧損4.49億元,歸屬於上市公司股東的凈資產為-5494萬,公司預計2014年度將虧損6.95億元至7.95億元。這意味著*ST霞客四季度將巨虧2.46至3.46億元,屆時凈資產將在-3億元至-4億元之間。

       在此困境下,公司管理層團隊頻繁離職,大股東也在市場進行大幅減持。但是*ST霞客的股價並未因公司內憂外患而一蹶不振,反而在11月25日複盤之後連續出現大幅上漲,截至12月19日收盤,公司的股價為8.01元,市值為19.22億元。市場對其重整之後的“殼”資源進行資產重組表現出積極的預期。然而,*ST霞客的主要產品的盈利能力如何?公司財務狀況如何?破產重整後順利重組的機率如何?本文試圖對這些問題進行分析,有助於投資者進行正確決策。


行業產能過剩嚴重

       *ST霞客頂著“環保”公司的頭銜,然而其財報顯示公司99%的主營收入都來源於聚酯纖維、色紗及制品、半消光聚酯切片,與環保行業相關性不強。這三種產品均為化工制品,主要應用服裝生產以及工程設備,且生產過程屬於連續型生產,無論市場行情如何,一旦開機之後不能停產,否則將會承擔相當大的損失。同時,化工纖維行業的邊際成本低,固定成本高,具有較為典型的規模經濟效應。*ST霞客在行業排名在10名之外,市場份額和規模較低,因此不具備成本優勢。自2013年以來,聚酯纖維、PET、色紗等產品價格不斷下跌,尤其是占公司銷售額近半的聚酯纖維,從2013年以來價格持續下跌,給*ST霞客的業績帶來巨大的壓力。從表1可以看出,2013年全年公司銷售聚酯纖維9.51億元,毛利率為-12.9%;到了2014年上半年,僅銷售2.84億元,毛利率更是惡化至-29.4%。

       目前,聚酯纖維行業已經出現嚴重的產能過剩,僅中國產聚酯纖維產量就超出全球需求的5%,預計到2015年會超出全球產能15%。這意味著聚酯纖維的價格難以大幅回升,在未來較長的一段時間仍然會處於越生產越虧損的狀態。公司其它兩個主要產品色紗及半消光聚酯切片近兩年也都處於負毛利率的狀態,在2014年並無明顯改善跡象。以此判斷,依靠公司原有產品的自主經營不太可能產生足夠的利潤償還逾期債務。

近期財務數據迅速惡化

       再來看*ST霞客近兩年的各季度業績表現和主要財務指標(見表2)。公司的營業收入在2014年二季度後開始明顯萎縮,且公司從2013年二季度開始一直處於虧損狀態。在2013年的前三季度,公司尚可產生正向的經營性現金流,但在第四季度經營性現金流突然變為凈流出7.5億元,給公司的償債能力帶來了很大的壓力。

     
       由於連續虧損,*ST霞客歸屬於上市公司股東的凈資產從2013年一季度末的7.43億元不斷減少,到2014年三季度末已成為資不抵債的-5494萬元。對應著凈資產的減少,*ST霞客的資產負債率從2013年一季度末的0.73攀升至2014年三季度末的1.07。在經營基本面惡化的情況下,公司也在收縮戰線,可以看出其總資產和總負債在近兩年基本呈現下降的趨勢。盡管公司努力籌資,但其現金持有仍在不斷消耗,到2014年三季度末公司的貨幣資金僅剩2494萬元,無法支付數額巨大的逾期借款。

大股東無心經營、專註“提款”

       *ST霞客的經營業績如此糟糕,以致於走到破產邊緣實在是令人惋惜。但縱觀公司的歷史,可以看出這樣的結果與公司歷任大股東的行為不無關系。

      
       表3顯示了*ST霞客近七年的年度主要財務數據。盡管公司規模不斷擴大,除2010年因國家補貼成本下降導致利潤上升外,其基礎盈利能力一直未有較大改善。在2008年,公司收購了滁州安興環保彩纖有限公司,本意是通過行業垂直整合向上遊拓展以降低成本。然而從表3可以看出,自2008年以後的凈利率、資產收益率、凈資產收益率各項指標顯著低於收購前2007年的表現,說明該並購並未達到預期的目的。如今,也正是安興環保的逾期貸款成了壓倒*ST霞客的最後一根稻草。

       在2010至2012年期間,中基礦業通過定向增發認購及二級市場買入等手段逐漸取得了公司大股東位置。*ST霞客也曾發布公報,稱中基礦業有可能將雙利礦業資產註入上市公司,但最終資產重組事宜並未能成行

       盡管公司業績平平,但是仍能多次充當其大股東的“提款機”,為這些資本玩家創造豐厚的收益。2006年11月15日*ST霞客的限售股票開始解禁。曾任公司董事長、及公司第三大股東的趙方平先生,在解禁開始不斷減持:到2007年3月25日,趙方平共減持470.2萬股,累計套現逾3700萬元;2007年3月26日到2008年5月5日期間,趙方平又累計減持126.65萬股,獲利1760.4萬元;其後,趙方平又多次減持,至2009年11月27日,其所持的IPO股份全部賣出,僅留有定向增發所獲股票。無獨有偶,公司第二大股東伊馬機電也在解禁期後多次減持,截至2010年7月19日,伊馬機電所持公司股份全部賣出,期間獲利過億元。特別值得註意的是,在*ST霞客公司IPO時,伊馬機電的實際控制人即為*ST霞客的大股東陳建忠,持有伊馬機電59.89%股份。伊馬機電在解禁後一年之內,三次易主。先是上海前智投資有限公司從陳建忠和許耀江手中購買了所持股份,陳建忠和許耀江分別獲利1572.4萬及644.44萬元。緊接著,劉邦成付出逾4000萬從上海前智投資有限公司獲得伊馬機電的控制權。劉邦成接手伊馬機電後,在2007年連續減持解禁股票,按照市價當年即收回投資成本。大股東陳建忠在所持股票解禁後也連續減持,在公司2010年增發時,只是象征性的購入200萬股。逐步將大股東位置讓於中基礦業,並辭去董事長職務。

       從*ST霞客的股票解禁之後主要股東的行為可以看出,他們均積極套現而並未關註公司主營業務的風險和長期業務發展規劃。即便在主營業務出現問題時,依然沒有及時的進行資產重組等積極措施。

管理層與大股東均“棄舟而去”

       2014年2月24日,*ST霞客董事兼時任總經理陳建忠通過深交所交易系統以大宗交易方式減持了386.3萬股公司股份,占公司總股本的1.61%,涉及金額1923.77萬元。而就在陳建忠減持套現後的第三天,公司披露了《關於經營風險提示性公告》。8月1日陳建忠因違規減持套現被深交所給予了公開譴責的處分,就其被處罰的兩天前,陳建忠以身體為由申請辭去了公司總經理職務。8月20日,深交所又發布公告 ,對*ST霞客及相關高管因信批違規以及業績預計不準確給予了通報批評。

       在2014年上半年,共有包括公司董事長、總經理、財務總監等8位高管相繼遞交辭呈。僅董事長一職,就已發生兩次更叠。7月29日,馮淑君辭去公司董事長職務,辭職後仍保留董事、董事會秘書(代行)職務,而距其上任僅4個多月,即在今年2月剛接替前任董事長孫銀龍。8月2日,公司法定代表人、董事長變更為汪瑞敏。根據公開資料顯示,汪瑞敏在之前從未在*ST霞客公司任職,汪瑞敏目前還兼任揚子江船業集團的風控部。9月11日、11月11日公司副總經理鄧兵、獨立董事曹軍又相繼提交辭職報告。

       更值得一提的是,在*ST霞客進入了破產重整期複牌後,公司第一大股東江陰中基礦業投資有限公司公告擬在未來6個月內減持公司股權,減持比例不超過5%,最早於12月1日起開始減持。減持前中基礦業持股比例為13.71%,減持後持股比例將不低於8.71%,預計仍是公司第一大股東。12月1日,中基礦業通過深圳證券交易所大宗交易系統以7.34 元/股的價格減持公司股份 500萬股,占公司總股份的 2.08%。

       山雨欲來風滿樓,高管團隊頻繁離職無疑加大了*ST霞客的經營難度,而大股東在重整期內大幅減持說明其對未來重組缺乏信心,同時也加大了債務重整難度。

重整保“殼”仍具風險

       *ST霞客每況愈下的經營業績和頻繁的高管離職卻並沒有影響*ST霞客股價一路爬升。自2006年新破產法實施以來,已有數十家上市公司進行破產重整。破產重整上市公司作為殼公司的優點有:經過破產程序可以解決或有債務,以一定的清償率為基礎債務重組的基本目標可控,且銀行等金融債權人可以通過法院裁決豁免債務,有利於降低重組成本。按照以往的經驗,絕大部分進入重整期的上市公司都成功重組,給投資者帶來驚人的回報。市場預期公司會全力保“殼”,並進一步售“殼”進行資產置換的利好,促使股價不斷攀升。公司股價從7月中旬5.2元左右上漲至12月19日收盤價8.01元,漲幅超過50%。

       可以預計*ST霞客在年底凈資產將達到-3億元至-4億元之間,而公司市值大約為20億元。假使破產重整後,原有資產將被悉數拍賣用於償債,那麽重組方能獲得一個相對幹凈的“殼”。 對於重組方來說公司的20億元市值將是沈沒成本,這意味著*ST霞客未來重組方註入上市公司的資產必須在覆蓋近20億元的沈沒成本後,市場給予的估值還要對其有利可圖。

       然而,*ST霞客的重組未必能一帆風順。公司目前的股權結構非常分散,前十大股東中持股超過1%的只有四人,公司目前的大股東中基礦業在進入重整期後大量減持股票,導致其最終持股比例可能下降至8.71%。這樣的持股結構難以在“以股抵債”方案中由大股東承擔更大的責任以高比例讓渡股權,會導致說服中小股東讓渡股權的難度增加。

       在證監會開始嚴格執行退市制度後,如果*ST霞客的重整計劃遲遲難產,投資者將面臨較大的退市風險。在2014 年年報披露之前,若*ST霞客的重整計劃尚未獲得法院批準,公司將進入暫停上市階段;如果公司暫停上市後2015年財務會計報告仍被出具非標審計意見,公司股票可能會被終止上市。此外,*ST霞客還存在因重整失敗而被法院宣告破產的風險,那麽公司股票也將被終止上市。投資者還應意識到,如果2015年註冊制開始實施,上市公司的“殼”價值將顯著下降,屆時重組會更難以完成。明日(12月22日)是*ST霞客的最後一個交易日,其股票於至12月23日開市起將停牌等待法院作出對公司重整計劃的裁定。在近期A股市場見好的情況下,投資者需仔細斟酌投資*ST霞客股票的利與弊。

(作者系上海交通大學會計系副教授與CLGO全球運營領袖項目MBA學生)


ST 霞客 破產 重整 何處 陳欣
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重整門戶!50歲的張朝陽尚能飯否?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0112/148880.html

i黑馬:古語雲“四十不惑,五十知天命”,互聯網大佬張朝陽過得全然相反。張朝陽從“而立”到“不惑”這黃金十年的都給了搜狐,這期間,他從未擺脫過“焦慮”,而今五十歲的他仍不認命,在新浪總編輯陳彤出走新浪,外界紛紛感慨門戶的終結時代已到來的情況下,張朝陽先是在新浪微博承認搜狐做sns已成敗局,繼而又連發重磅,放言要重整門戶。
 
問題接著就來了,重整門戶之前,張朝陽也曾兩度閉關、兩度複出,均值壯年。而今,生於1964年的他已50歲有余。此次重整對他來說意味著什麽?50歲的張朝陽尚能飯否?


 
虛榮心回歸  重整門戶再次複出

 
來看張朝陽最新發表的一篇文博:久違的虛榮心又回來了。
 
昨日(1月9日),搜狐公司董事局主席兼CEO張朝陽的新浪微博ID 搜狐charles通過了認證,還一連六發,加上1月8日連發的兩條微博,兩天一共發布了九條微博,這距離charles上一次發微博中間間隔一年之久。(上一次微博的時間是2014年2月)通過微博,他公布了兩個重磅消息:一個是搜狐的SNS沒有做起來(搜狐放棄做微博業務);一個是宣布搜狐2015年的大事是門戶改革,確認陳朝華加盟搜狐也從側面反映了張的“改革”並非空喊口號,實際行動已經提上日程。
 
此前,在媒體的一篇報道中,張朝陽的好友、美通電子總裁王維嘉曾給過他這樣的評價:“多年來Charles一直在尋尋覓覓,試圖在賺錢和自我放松中達到平衡。”這里如果要談一點創業情懷的話,作為互聯網老兵的張朝陽在過去十年里曾錯失過兩次與互聯網“齊飛”的機會,他需要重新證明自己,帶著搜狐一起。
 
2014年10月,新浪總編輯陳彤出走微博,轉投小米的大事件曾在業界造成不小的震動,外界對此一片唏噓時,有關“門戶時代終結”的言論一時間甚囂塵上,而如今,50歲的張朝陽要用實際行動與此番言論博弈,“重整門戶”這場實驗能否給其他門戶在新時代指引一條新路?
 
在探路之前,張朝陽或許得先思考一個問題:重整門戶是不是好的方向?
 
1月9日消息,南方都市報總經理陳朝華已經提出辭職,並爆料下一個去向是擔任搜狐副總裁。隨後,搜狐公司CEO張朝陽則確認了這一消息,並表示陳朝華將任搜狐內容副總裁及總編輯,原總編輯吳晨光任執行總編輯,向陳朝華匯報。張朝陽還稱,“我與眾多產品技術人員致力於打造各端媒體容器(container),陳朝華吳晨光團隊將負責容器里的水及水的品質(quality of water)。”
 
互聯網觀察者、《沸騰十五年》的作者林軍,據說是最早采訪張朝陽的IT記者之一。他曾對媒體說:“在中國早期的互聯網創始人中,張朝陽的方向感一直很好。”
 
跟馬化騰,李彥宏相比,張朝陽不是技術大牛,但作為第一波互聯網門戶的締造者之一,搜狐在他手中雖然錯過了幾次大的互聯網變革浪潮,卻也一直堅韌地存活著。林軍對其有相對中肯的總結,“張朝陽具備良好的方向感,且有很強的掌握進退的能力。”
 
不能忽略的一個事實是,搜狐這幾年做新聞不如新浪、網易有特色;做視頻又陸續被優酷、愛奇藝這樣的視頻網站迎頭趕上;至於做SNS,張朝陽也終於大方表示自己沒趕上趟,落後於新浪微博,不擅長就大膽承認,放棄不做就是了。
 
近期,媒體爆料其又漲“工資”了,常年被“焦慮”,“危機感”情緒包圍的張朝陽卻還是不能安於現狀的,他選擇了“重整門戶”作為重出江湖,重新爆發的方向。
 
方向對不對,道路行不行得通或許還言之過早,但既然選擇了,挑個好夥伴一起上路總是能增加安全感的。在這場“遊戲”里,他邀請了具備南方系內容基因的張朝華一起入局,眾人的好奇應該是一致的。這一次,他是為了遵循其內心“心有所依”的踏實而試圖來一場自我顛覆,還是新的焦慮催促他來要來一點新的刺激?再來就是,他與陳的此番牽手能否“基情四射”?
 
此前曾兩度閉關  50歲的張朝陽尚能飯否?
 
張朝陽是一個怎樣的互聯網大佬?前前後後圍繞著他的評價大致是這樣的:最糾結的一個,活得最久的一個,最焦慮的一個......一直在自我設問、求解、封閉又自我打破的循環狀態中。
    
2007年時,張朝陽就被問到過關於自身弱點的問題,他的回答是:我並沒有達到100%,我現在還有一些內疚,有一些自我,我現在越來越銅墻鐵壁、刀槍不入了。如果我沒到今天這個名聲和地位,我可能就不可以隨自己的性格來,唾沫星子會把我淹死。“我好像一直在年輕的車站”
 
時隔8年,這期間的經歷有沒有磨滅他的慷慨激情呢?
 
在“重整門戶”之前,“重出江湖”的篇章在張朝陽的生活里出現過兩次,作為中國互聯網第一代的創業者,從1995年開始回國創業到今天,他先後錯失了兩次與互聯網時代共同進階,齊飛的機會,兩次閉關,兩次重出江湖。
 
在一期主題為“張朝陽:一個成功者的告白”的《楊瀾訪談錄》中,他曾袒露了心聲,“錯失了微博和微信像是左右扇了我兩個耳光。”
 
2010年,新浪在微博上異軍突起,搜狐處於戰局中的劣勢成員之一,2011年《外灘畫報》發表了一篇題目為《我就是為了那一點點虛榮心》的報道,文中張朝陽表達的不甘心:“抱憾!本來微博沒有新浪什麽事兒的,這個機會應該是搜狐的,我要把江山給奪回來。”並放言,“用1年的時間,讓搜狐微博能夠有一個和新浪微博旗鼓相當的市場份額,同時又有自己的特點,我認為這場仗就算打贏了。”他如此誓師。到了2000年的話,新浪4月份已經上市了,但是搜狐還遙遙無期,到上市的最後關頭還差點沒上去。
 
2010年,張朝陽第一次“重出江湖”的序幕,當時有媒體做了如下紀錄:許久未發聲的張朝陽高調表示要和新浪打一場微博之戰。他把這一仗看得很重,親自出面拉自己的那些明星朋友來助陣,並宣布在資金的投入上不設上限。“如果輸了,搜狐會很危險。已經沒有中間地帶了,我們要麽輝煌,要麽滅亡。張朝陽認為搜狐還有機會,打算先猛打一年再說。他決定不惜工本向新浪微博宣戰,他甚至在自己的微博上寫下——“It is a good day,微博之戰開打。”來聊表決心。
 
根據公開資料,搜狐加急追趕已經是2010年4月的事了,上線微博服務後雖然也曾擁有王力宏,劉燁、崔永元等眾多名人捧場,但勢頭已經對新浪微博的市場位置造成不了任何威脅。
 
2012年是中國互聯網一個群雄並起的時代,新浪的微博之後,騰訊的微信也開始呈爆炸性地增長,各互聯網巨頭間的交叉競爭日益加劇。
 
正當大佬們搶占,分食互聯網市場的大蛋糕時,此時的張朝陽選擇遠離戰火,消失在互聯網戰場,閉關長達一年半。
 
張朝陽掀開“重出江湖”第二篇章是在2013年1月,他通過微博宣布出關,決定重新進入地球,但整個互聯網江湖已不能與彼時同日而語,微信這一局多有些“不戰而敗”的傷感。
 
2015年開年之際,張朝陽決定要再發力,他選擇了堅守門戶的這條道路,重整卻並不比重新選擇賽道容易。不過,過去很長一段時間內“爭而不得”,“避而不搶”的狀態似乎並沒有讓張喪失鬥誌,且讓我們帶著美好的祝福輕輕地督促著問一句,50歲的張朝陽尚能飯否?
 
遊戲低迷視頻虧損  搜狐的未來?

最近半年,狐高層大換血:

10月底,搜狐宣布收購56網,後者將成為搜狐視頻分享業務的組成部分。

11月,張朝陽考察廣州56總部,談了門戶的四個重整方向:一是包括搜狐門戶、新聞客戶端和手機搜狐網等在內的媒體平臺、二是視頻、三是搜索、四是遊戲。這些資源都會深入產生關聯,讓不同用戶群深入使用,這些也會讓56網的視頻用戶群產生提振, 實現新增長。

最重點的是視頻,張朝陽稱自己現在50%的精力都花在視頻上。再看看最近幾月的人事變動,發現也與之相符。12月,搜狐視頻內容中心尚娜離職。同月,公司晉升了三位高管:一位副總裁、兩位高級總監,分別負責搜狐媒體、移動視頻、大數據廣告系統。1月,原南都總經理陳朝華出任搜狐總編輯。

以上能看出,未來搜狐的重整主要在內容,尤其是視頻。為何?因為其它業務中,它的急迫性最強,且看分析。

搜狐的三大收入來源——廣告、搜索、遊戲:廣告占據最主要部分,主要靠視頻拉動。搜索增長穩定。由於錯失手遊紅利,遊戲收入持續低迷。這可以拿去年第三季度的業績來佐證。

據財報顯示,搜狐總營收4.3億美元,較2013年同期增長17%,較上一季度增長8%。

廣告收入中,視頻的占比越來越高。2.47億美元的營收中,品牌廣告為1.49億美元,主要是在線視頻廣告。搜索和其它為9800萬美元。

搜狗增長勢頭良好,此業務由王小川主抓,張無需操心。營收為1.06億美元,同比度增長17%。

在線遊戲營收低迷,為1.50億美元,同比下降2%。主要是PC端的頁遊已日漸成熟,如《神曲》和《彈彈堂》,《天龍八部》降低遊戲難度後營收下滑。與微信、微博一樣,這是與時代失之交臂,很難扭轉。

相較而言,廣告收入的盤子最大,業務最複雜,涵蓋的產品線最廣:搜狐網、新媒體客戶端、搜狐視頻... ...搜狐網是上個十年的產品,現狀已無法改變。搜狐新聞客戶端發展良好,在去年時,下載量就已躍居四大門戶第一。

至於視頻,搜狐也是四大門戶中發力最猛的一個。網易不屑於視頻,新浪聚焦在新聞、體育、軍事等少數領域。騰訊家大業大,通訊、社交、遊戲隨便哪個地位都強於視頻。

雖發力最猛,但搜狐投入多年,仍未迎來豐收季:視頻業務一直是個成本中心,主要體現在兩塊:1、因電信運營商的不充分競爭,視頻網站購買帶寬的成本較高;2、在視頻內容方面,版權購買的成本也不斷提高。

從去年的業績來看,搜狐視頻一季度虧損、二季度虧損、三季度虧損... ...以前虧損,還能有遊戲業務養著,現在手遊時代來臨,一刀把肥油給砍掉了,靠什麽養?它自己都得投入成本,全面轉向手遊。去年第二季度,張朝陽曾明確表示:暢遊、在線視頻業務上面的巨資投入,已對公司利潤形成壓力。

第四季度的財報還有幾個月發布,若猜測沒錯的話,它還會是虧損的,這應該是搜狐重整的最直接壓力。

文| i黑馬卡西
 

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重整 門戶 50 歲的 張朝陽 尚能 能飯 飯否
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