中信囫圇吞里昂

http://magazine.caixin.com/2012-04-06/100376673_all.html

　　談判兩年，三易方案，中信證券的國際化理想不斷放大。

　　2012年3月29日晚間，中信證券（600030.SH，06030.HK）發佈公告，中信證券與里昂證券的合作方案再次變更，中信證券全資 子公司中信證券國際將收購里昂證券全部股權。

　　中信證券目前已經成立了一個工作小組專門負責收購里昂證券的談判，包括董事長王東明在內的多名公司高管均深度參與。

　　「國際化業務不是那麼容易拓展的，新建平台的難度遠大於收購現有平台，這就是這次全資收購的原因。」接近中信證券的知情人士說。

層層推進的方案

　　早在2007年，中信證券就希望通過海外收購實現跨越式發展。

　　2007年10月，中信證券與貝爾斯登簽署全面戰略合作預案。根據預案，中信證券與貝爾斯登將互相換股持有對方約10億美元的股票，同時還在香 港以各佔50％的比例成立合資公司，合作開發新業務。

　　但在審批手續還在進行中時，次貸危機爆發，曾是美國第五大投資銀行的貝爾斯登情況急轉直下，合作計劃陡然生變。貝爾斯登最終被美國摩根大通銀行 併購。中信僥倖逃過一劫。

　　之後，中信證券在公告中聲稱，與貝爾斯登原有的戰略合作計劃雖然終止，但是中信證券的戰略發展目標並沒有任何改變，公司將繼續推進國際化發展戰 略。

　　2010年，中信證券公佈了與里昂證券合作的第一套方案，中信證券將成為里昂證券大股東東方匯理銀行（Credit Agricole Corporate and Investment Bank）惟一的合作方，設立50％對50％的合資公司，合資公司總部將設在香港。雙方並不會以現金出資，中信證券將中信證券國際注入合資公司，東方匯理 銀行將注入里昂證券。具體注入資產經評估後，差價以其他方式補足（相關報導見本刊2010年第8期「下一個目標：里昂證券」）。

　　2011年6月，中信證券公告稱，全資子公司中信證券國際出資3.74億美元收購里昂和盛富證券各19.9%股權（相關報導見本刊2011年第 23期「中信里昂合資再調整」）。盛富證券亦為東方匯理全資持有。

　　接近交易的一位人士當時對財新記者說，「談判進展很順利，不過還沒有簽最後的協議，需要不斷推進並最終落實，因此應該說雙方是確定了戀愛關係， 但是還沒有領結婚證。」

　　今年3月29日，中信證券再度公告，同意全資子公司中信證券國際投資里昂證券19.90%的股權，但不再收購盛富證券19.90%的股權；同 時，授權公司經營管理層、全資子公司中信證券國際就整體交易價格、條件、資產範圍和邊界等事項展開談判，在滿足雙方約定條件後，簽署修改後的相關協議及意 向性文件。相關的交易方案及金額，須另行報董事會審批，如果需要，還要經股東大會批准。

　　中信證券董秘鄭京對財新記者表示，中信證券此前收購里昂證券19.90%的股權，將考慮收購剩下的80.10%的股權。但不再收購盛富證券 19.90%的股權。她同時表示，這一收購仍須履行程序，還存在不確定性。

　　這一解讀意味著，中信證券將通過其全資子公司中信證券國際全資持有里昂證券。根據此前19.90%里昂證券股權3.74億美元的對價，如果價格 不變，此次收購的交易價格將達到15億美元。

　　但對於里昂證券收購交易架構的不斷變化，中信證券官方回應稱，交易仍存在不確定性，尚未有實質性進展。

　　對於里昂證券的收購，上述知情人士則表示，剩餘80.10%的股權收購應該不會全部用現金支付對價。「按照收購19.90%的股權對價，這筆股 權的價格太高了，不可能幾乎全部募集資金都用作收購。」該知情人士認為，「應該是通過部分換股來操作。」

　　2011年10月，中信證券在香港發行H股，募集資金約20 億美元。

坐擁巨額現金

　　2011年A股的市況對整個券商行業提出了極大挑戰。幾乎全部證券公司的營收和利潤都出現了兩位數以上的下滑。

　　與收購里昂證券同一天公告的中信證券2011年年報顯示，2011年中信證券共計實現營業收入250.33億元，比2010年度減少 9.94%，而歸屬母公司股東淨利潤（扣除非經常性損益）為112.75億元，比2010年度增加11.41%。中信證券的淨利潤增長，在券商行業不景氣 的大背景下顯得尤為突出。

　　中信證券2011年度的現金流情況則不甚樂觀，2011年度中信證券經營現金流淨額較2010年度減少達51.61%。

　　2011年中信證券自營業績不佳，年報顯示自營業務營業利潤率-340%，導致中信證券2011年對北京和上海兩地的自營部門人員大幅裁減。

　　在年報管理層討論中，中信證券在2011年完成了股權承銷項目15單，承銷金額約人民幣450.20億元，市場份額約8.40%，排名第二。其 中IPO項目8單，再融資項目6單，可轉債1單。這一成績相比2010年41單的業績，遜色不少。

　　同時，2011年中信證券經紀業務手續費及佣金收入同比下降20.66%、投資銀行業務手續費及佣金收入同比下降20.20%，這一統計均剔除 了2010 年中信建投證券股份有限公司的影響。依賴於華夏基金的股權出售，中信證券的投資收益同比增長了25.15%。

　　安信證券研究報告指出，上海交易所延長大宗交易時間等積極措施將促進券商新業務，但券商股的表現將出現分化。安信證券表示持續看好中信證券A 股，認為其兼具估值和綜合彈性。報告分析稱，部分券商二級市場股價估值過高，計算上自營業務改善影響後，動態市盈率（P/E）達到30倍以上，而即使 2009年六七月的行情，依然難以支持這麼高的估值。

　　不過，中信證券的淨資本依然充足。截至2011年12月31日，中信證券淨資本達到500億元，淨資本/各項風險準備之和達到618.93%， 淨資本負債率達到315.09%。

　　儘管如此，中信證券仍試圖開拓新的業務模式，以減少對淨資本的依賴。在中信證券2011年度的媒體發佈會上，中信證券CFO葛小波曾提出，以淨 資本為基礎的業務模式已經成為制約券商發展的瓶頸，並提出非淨資本依賴型的業務創新。

　　3月16日，中信證券發佈公告稱，將設立另類投資業務線，開展境內外另類投資業務。

　　另類投資是指利用市場的非有效性，運用套利、市場中性、股票多空、全球宏觀等對沖基金交易策略，獲取超額收益的一種投資方式。

　　根據中信公告顯示，另類投資初期管理公司自有資金，完成業務基礎設施建設，建立完善的管理制度和業務流程，完成相應的人才儲備和產品開發；逐漸 發展成熟後，將逐步開展面向第三方客戶的資本中介業務，以及另類投資管理業務。

目標國際化

　　接近中信證券的知情人士透露，近期中信證券內部召開高層會議，討論H股募集的20億美元的用途。

　　「目前最為確定的一筆投向是加強香港的自營部門，總投資將達到6億美元。這筆投向的申請報告已經打出。」該知情人士透露。

　　2011年10月，中信證券H股在聯交所掛牌，發行價13.30港元，位於招股發行區間的中值。中信證券董事長王東明曾在H股發佈會上表示，中 信證券的願景是成為世界一流、專注中國的國際化投資銀行，而來香港上市是實現這一目標的第一步。

　　中信證券2011年年報顯示，中信證券在國際化戰略上步伐不斷，H股上市，籌劃入股里昂證券，完成美國子公司的設立並即將投入運營。其中里昂證 券的收購被看做是中信證券進一步國際化的重要步驟。

　　國際化一直是中信證券期待的方向。2011年9月，在籌劃H股上市期間，淨資本在國內券商遙遙領先的中信證券，主要是希望H股上市提高國際市場 認可度，為開拓國際業務鋪路。

　　中信證券董事總經理兼投資銀行委員會主任、中信證券國際董事長德地立人對財新記者表示，中信證券目前已經與巴西本土投行百達（BTG Pactual）達成合作，開始推動中國向巴西直接投資市場。百達是巴西最知名證券公司之一，也是南美最大的獨立投資銀行公司。「中信證券正在討論是否要 參股BTG，最終尚無結論。」知情人士透露。

　　不僅如此，在3月30日一同公告的《中信證券2011年度獨立董事履職情況報告》中，中信證券獨立董事在2011年曾經對中信證券的國際化給出 建議，並得到了董事會的採納。獨立董事提出，要保持在國內的競爭優勢，必須要有強大的海外平台相匹配，否則客戶國際化程度的提高將逐漸消化公司的傳統優 勢。同時，開展海外併購時，需要關注業務模式和企業文化的整合，以及海外市場可能面對的風險，並增加公司的話語權。

　　獨董履職報告同時稱，公司根據董事會決議，收購里昂證券、盛富證券各19.90%的股權，談判過程中，公司充分採納了獨立董事的上述意見，目前 相關工作正在推進中。

整合難題

　　與里昂證券的合作，核心內容除了價格和持股比例，如何整合併發揮協同效應，是個需要時間與智慧的難題。

　　里昂證券在亞太的業務主要包括經紀、投行和PE業務。在經紀業務方面，里昂證券的研究能力為業內稱道，投行方面則非其強項。

　　在里昂證券的持股結構中，公司管理層持股曾佔據很大比例。東方匯理銀行與員工持股比例曾為65％對35％。為保證管理團隊的利益，在員工持股部 分有較為複雜的設計，以防止任何惡意收購。

　　在最早的併購方案裡，中信就計劃收購管理層持有的里昂證券股份，而當時如何收購、價格、具體到每個員工的比例都是當時的難點。

　　從目前的交易方案來看，原管理層持有的股份將全部由中信證券收購。中信有關人士否認了全現金收購的方案，不排除用H股部分換股的方案。

　　而里昂證券原本並非上市公司，如果現在35%的管理層持股置換成了中信證券的H 股，是否意味著原管理層的持股有了退出通道？如果管理層持股的架構消失，未來的里昂證券用什麼機制來留住人？投行最關鍵的資產就是人，即管理層和核心團 隊。沒有人，海外投行的金融牌照本身毫無意義。

　　中信證券有關人士僅表示，管理層持股問題非常複雜，具體條款還在商議之中。

　　德意志銀行近日發佈研究報告指出，將中信證券H股評級降至持有，並將目標價降低1%。報告指出，中信證券收購里昂證券的計劃可能出現執行風險， 或對股價造成壓力。

　　「里昂證券不但管理層大比例持股，內部的文化也非常法國。管理層發言權很大，如何能和中信證券偏國企化的風格融合，難度非常大。」熟悉里昂證券 的人士說。

中信証券(6030)買里昂（CLSA） 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3658370
中信証券(6030)正式宣布，計劃斥資共12.52億美元(約97.6億港元)，分階段全購老牌法資券商里昂(CLSA)，交易預計將在明年6月30日前完成，標誌着首間中資金融機構全資擁有外資證券行，為內地金融「走出去」邁出重要一步。中信証券昨公告，已完成早前收購里昂19.9%股權的交易，收購總金額為3.1億美元現金。同時，中信証券又與里昂母公司東方匯理銀行簽署不可撤銷售股選擇權協議，購入里昂餘下80.1%股權。

里昂去年錄得1,000萬美元股東應佔虧損，收購並無市盈率(PE)可供參考。約1.6倍市帳率(PB)。估計里昂業績繼續見紅，市帳率實際高約2倍。而中信証券(6030)是國家財政部直轄金融集團，今次中信証券被視為內地用以收購海外金融資產的領航。

我貓王寫過投資銀行是一個會變魔法的行業，它可以無中生有，它們拉攏項目與資金，這樣子經常造就新行業誕生！它們有時充當著國家的雇傭兵，東征西討的為國家找資金、找項目！所以它們每每成為國家的重點行業，它亦是一個規模經濟的行業，論資金規模中國國已當上了，可是，投資銀行的資產其實是人才，中國有沒有？

今我貓王不想講太多教科書說的資料，記得《貨幣戰爭》是中信出版社出版的，這亦是隸屬於中國中信集團的旗下公司，有些話盡在不言中！

中信迎娶里昂

http://magazine.caixin.com/2012-07-27/100415877.html

　今年秋天，會在香港的里昂證券（CLSA）的投資者論壇上見到哪個明星？

　　這是個假設性的問題。每年9月，里昂證券都會在香港舉辦奢華的投資者「派對」，而重金聘請的表演和演講嘉賓總是為基金經理們津津樂道。去年他們請來好萊塢影星喬治·克魯尼（George Clooney）在論壇上發表演講，美國流行歌手克里斯蒂娜（Christina Aguilera）被作為壓軸表演嘉賓。但今年，被中國最大券商亦為國有券商——中信證券（600030.SH；06030.HK）收購後，他們會否保留這一文化傳統？

　　「答案是肯定的。」中信證券副董事長及中信證券國際行政總裁殷可告訴財新記者。

　　7月20日，中信證券公告稱，作為海外業務拓展平台的全資子公司中信證券國際，將以12.52億美元的總對價、全現金收購里昂證券100％的股 權，其中19.90％股權收購在3月業已完成，作價3.10億美元。餘下的80.10%的股權收購，代價為9.42億美元。去年10月，中信證券登陸H 股，募集資金約20億美元，為此次收購資金的來源。

　　由於收購需要多國及地區的相關監管部門審批，整個交易預計將在2013年6月30日前完成。在過渡階段，殷可將作為中信證券代表加入里昂董事會。

　　「預計整個交易將在明年上半年完成。」殷可說。

　　中信證券的國際化戰略在歷經四五年的曲折後，眼看著要邁出堅實的一步。但圍繞此次交易的定價和未來的整合，市場仍充滿疑問。

買貴了嗎

　　若以中信證券今年3月入股價計，里昂的價值約為15.6 億美元。現在，中信證券國際斥資12.52億美元分階段全購里昂證券，相當於變相節省3億美元，減價25%。

　　然而，當中信證券公佈全資收購里昂證券的交易之後，7月23日開市，中信證券的H股和A股股價分別下跌了7.30%和4.10%。

　　當天夜間，香港正值颱風登陸，掛起八號風球，然而中信證券的管理層仍在辦公室與超過200名投資人召開了電話會議，紓解他們疑慮，至深夜12時許才離開。

　　一名美資券商分析師向財新記者指出，投資人的擔心主要來自兩方面：一方面是收購的價格，市場普遍反映有些偏高；另一方面是擔心整合後的兩國文化衝突。

　　由於里昂證券並非上市公司，一些財務數據並不公開，有分析師從公開數據計算出，中信證券收購的價格大約為2.2倍PB（市淨率）。

　　中信證券公告顯示，里昂證券2010年和2011年分別實現收入7.61億美元、7.39億美元，歸屬公司股東的淨利潤分別為6100萬美元和虧損的1000萬美元；截至2011年12月31日，里昂證券總資產為44億美元，淨資產約為5.6億美元。

　　不過，在當晚電話會上，中信證券管理層指出，如果把里昂證券的美國和日本業務計算在內，最終收購方案對應的市淨率約為1.95倍。

　　過去五年，里昂證券平均每年的收入約7億-8億美元，佔到中信證券營業收入的15%左右；而從淨利潤看，過去五年里昂證券淨利潤約7000萬美元，佔到中信證券淨利潤的3%-4%。

　　「這個價格不算太貴，也不算便宜。」香港一名基金經理向財新記者說，中信證券淨資本充裕，此次全現金收購後，淨資本金/淨資產比率將下降至 57%左右。由於收購後中短期較難發揮協同效應，利潤貢獻也不高；如果用收購資金去拓展衍生品、融資融券或其它創新業務，可能股東回報率會更高，這是最近 市場用腳投票的原因之一。

　　一名關注券商行業的分析師指出，如果與國際投行相比，里昂證券的估值較高；但其業務主要在亞洲，由於亞洲業務增長較快，因此估值又不算高。

　　由於A股慘淡，中信證券日前公佈的上半年業績不理想。截至2012年6月底，中信證券淨資產為841.56億元，上半年實現營業收入57.88億元，同比減少22.91%；淨利潤22.49億元，同比減少24.35%。

　　2011年，里昂證券虧損1000萬美元。殷可解釋說，其中主要的原因是提供留任獎金（retention bonus）。若扣除這部分，里昂證券2011年的淨利潤與2010年基本差不多。根據公告顯示，里昂證券2010年的淨利潤為6000萬美元。「里昂證券的利潤貢獻是相對穩定的。」殷可說，中信證券的目標是在收購之後，海外業務收入貢獻可以達到20%左右。

熱吻三年

　　「現在只是CLSA的C，由Credit變成Citic（中信的英文），其它什麼也沒變。」殷可說，收購完成後，里昂不會更名，繼續獨立運作。

　　中信證券與里昂證券的這場「法式熱吻」持續了三年。

　　里昂證券於1986年由兩名《南華早報》財經記者Jim Walker及Gary Coull在香港創辦，後法國里昂信貸銀行（Credit Lyonnais SA）入股，更名為CLSA。2003年法國農業信貸集團（Credit Agricole Group）併購里昂信貸銀行，里昂證券亦被併入集團內從事投資銀行業務的東方匯理銀行，東方匯理銀行成為里昂證券的大股東，持股65％，其餘35％則由 里昂員工及管理層持有。里昂證券目前在15個亞洲城市以及英美兩國擁有約1500名員工，業務集中在亞太地區，總部設在香港。

　　與其它設在香港的跨國券商相比，里昂證券顯得「小而精」。里昂證券主要從事經紀和研究業務，較少涉及IPO業務，因此其也一直標榜為獨立的研究機構，受到來自投行部門的壓力以及利益衝突的情況相對較少。

　　「相較其它大行報告，里昂的研究報告寫得生動，選題也很新穎。」一名香港基金經理向財新記者評價道。里昂證券最有名的，要算其市場預測專家伍德（Christopher Wood）和他的每週通訊《貪婪與恐懼》（Greed & Fear）。

　　這對於一直有意拓展國際市場，希望借海外收購實現跨越式發展的中信證券，無疑是個好的切入口。但中信證券與里昂證券的聯姻幾經波折，方案几度變更。「談判對象都換了三撥。」一位接近交易的人士說。

　　2010年，中信證券公佈了與里昂證券合作的第一套方案：中信證券將成為里昂證券大股東東方匯理銀行惟一的合作方，設立50％：50％的合資公 司。雙方不以現金出資，中信證券將全資子公司中信證券國際注入合資公司，東方匯理銀行將注入里昂證券。（相關報導見本刊2010年第8期「下一個目標：里 昂證券」）。

　　2011年6月，中信證券公告稱，中信證券國際出資3.74億美元，將收購里昂證券和盛富證券各19.90%的股權（相關報導見本刊2011年第23期「中信里昂合資再調整」）。盛富證券為東方匯理全資持有。

　　今年3月29日，中信證券再度公告，中信證券國際收購里昂證券19.90%的股權，但不再收購盛富證券19.90%的股權（相關報導見本刊2012年第14期 「中信囫圇吞里昂」），直至7月20日宣佈收購里昂證券其餘80.10%的股權。

　　中信的國際化戰略，至今一直在造夢的曲折之中。

　　2007年10月，中信證券與曾是美國第五大投行的貝爾斯登簽署全面戰略合作預案，互相換股持有對方約10億美元的股票，在香港以各佔50％的比例成立合資公司。但在審批手續還在進行時，次貸危機爆發，貝爾斯登最終被摩根大通銀行併購。中信證券僥倖逃過一劫。

　　之後，中信證券稱，將繼續推進國際化發展戰略。至2009年，中信證券與里昂證券開始接觸。

對接激勵機制

　　此次中信證券收購里昂證券，難免令市場拿其與次貸危機之時野村證券收購雷曼相比較。

　　「最初市場慘淡，原來雷曼的人也沒地方去，因此前兩年人員還相對穩定。但隨著市場後來轉好，人員流動就很大，好的員工走了很多。」香港一名券商人士告訴財新記者。

　　「人」是投行的生命，如何留住人才是最關鍵的問題。在原先里昂證券的持股結構中，公司管理層持股佔據35%。在此次中信證券完成收購後，激勵機制的對接問題備受關注。

　　殷可向財新記者解釋說，此次收購是100%從東方匯理手裡購買里昂。因為過去兩三年，里昂員工的持股已賣給東方匯理，中信證券收購的時候，東方匯理已經是近100%的擁有里昂了。因此不存在里昂員工從中套現退出的概念。

　　如前所述，在與中信證券談判期間，里昂證券已經多提了相當部分的特別獎金，以此留住員工，這也是里昂證券2011年虧損的原因之一。

　　目前中信證券已與里昂證券達成收購後的管理協議，並將實施員工激勵計劃。殷可指出，激勵計劃包括長期的股權激勵以及現金激勵，但他未具體透露激勵比例，僅是比照香港市場的標準。

　　而內地與香港券商激勵機制大為不同，未來中信證券內部又如何平衡？

　　殷可說，券商的成本收入比，國內僅約25—30%。香港投行平均在50%左右。里昂證券是銷售驅動型，更需要交易利潤的機制。收購之後，中信會保持這個機制。

　　市場的最大擔心還是來自收購之後兩家如何整合。有美資投行的分析師指出，中國券商在海外收購沒有成功先例，中國企業的海外收購之前也都不是很成功，因此難免會令市場擔心整合的效果，以及期間產生的文化衝突，最關心的是如何留住人才的機制。

整合開始了

　　對這一併購，一位海外投行人士將之比喻為，中國的「土包子」娶了法國的「小貴婦」。正所謂戀愛容易結婚難，未來雙方會擦出怎樣的火花？

　　「Jonathan和中國人一樣喜歡茅台。」殷可說。他似乎在有意淡化二名管理層之間的差異。

　　Jonathan Slone是里昂證券首席執行官，是個平時梳著大背頭、戴著袖扣的紐約猶太人。而殷可留著硬硬的板寸，如果配上「片兒鞋」(北京對平底布鞋的稱呼)，這是在北京的中信證券中高層人士平時常見的外表特徵。

　　儘管兩人的外型和背景差異較大，但兩人說話都很直率，且殷可的英文流利，自稱是個「外土內洋」的人。

　　 「在收購過程中，文化衝突肯定會有。但其實中信與里昂的商業語言（business language）是相同的，商業語言即文化，正所謂他講的東西我明白。在這方面，雙方沒有很大的文化差異。」殷可說。

　　殷可所強調的商業語言，很大程度上是指商業運作模式。目前里昂證券九成的收入與股票經紀相關，其中75%來自經紀業務（大部分是亞洲機構客戶的 股票銷售業務），另外15%來自結算和清算服務。里昂的商業模式與高槓桿的西方投行不盡相同，卻頗合相對穩健的中信證券的胃口。

　　「有類似商業模式的跨國券商其實很少，這也正是中信選擇里昂的原因。」殷可說。在交易正式公佈之前，不少外資券商如RBS（蘇格蘭皇家銀行）的亞洲投行業務部分也曾找過中信證券接洽，但都因為不合適而無果，「找到所需要的才是合適的」。

　　未來中信證券國際與里昂證券的側重將有所分工，里昂證券將聚焦賣方市場（sellside），包括股票研究、銷售、經紀業務；而中信證券國際則 著重買方（buyside），包括資產管理以及私募股權投資等。也就是說，對客戶服務、收費型的業務都歸在里昂這個平台，動用資本金、用資產負債表的業務 將歸在中信證券國際這個平台。

　　Jonathan在接受《華爾街日報》採訪時表示，里昂證券必須拓寬收入來源。中信證券則希望通過里昂證券網絡銷售的中資企業新股，提高里昂證券的交易佣金。

　　目前雙方已展開合作。里昂證券參與了中信證券H股IPO發行。今年5月，里昂證券參與華電福新（00816.HK）3.19億美元的香港IPO交易，中信證券在此次交易中任主要財務顧問。

　　「未來會成立海外管理委員會，有些決策直接在海外做」「增加里昂的固定收益產品業務」「與里昂開展全球員工互換計劃」，這些都在殷可和中信證券管理層收購之後的計劃列表中。

　　「我和Jonathan談了三年，Jonathan說我土，但我說我內心豐富。」殷可如此自嘲到。■

　　本刊見習記者戴甜對此文亦有貢獻

中信里昂新婚史

2014-05-19  NCW

中國最大券商在收購了法國券商後，雙方都利用對方優勢渠道，在新業務、新客戶開發上取得突破，並確定了中國、美國和澳大利亞新戰略◎ 財新記者 李小曉 特派香港記者 王端 文lixiaoxiao.blog.caixin.com｜wangduan.blog.caixin.com 從2013年7月底起，中信證券與里昂證券在債務資本市場、股權資本市場、銷售、研究、上市、併購等業務上進行了部分的整合。 新婚一年，中信證券（600030. SH，06030.HK）與里昂證券（下稱 CLSA）到底融合得怎麼樣？ 合併之初，很多人擔心的戀愛容易結婚難，中國的「土包子」和法國的「小貴婦」是否會有文化衝突？目前看來，人們對此是多慮了。 根據中信證券2014年年報，收購五個月後，CLSA 實現1.28億元淨利潤，中信證券國際（下稱中信國際）淨利潤較2012年也獲得24%的增長。 CLSA 於1986年由兩名南華早報財 經記者 Jim Walker 及 Gary Coull 在香港創辦，後法國里昂信貸銀行（Credit Lyonnais SA）入股，更名為 CLSA。 2003年，法國農業信貸集團（Credit Agricole Group）併購里昂信貸銀行，CLSA 亦被併入集團內從事投資銀行業務的東方匯理銀行。東方匯理銀行成為里昂證券的大股東，持股65%，其餘35%則由CLSA員工及管理層持有。 談了三年的「戀愛」 ，2013年7月31 日，中信證券宣佈正式完成收購 CLSA 餘下的80.1% 股權。至此，中信證券通過其全資子公司中信國際全資擁有CLSA（相關報導詳見本刊2012年第3期 「中信迎娶里昂」 ） 。 通過此次收購，中信的國際化戰略邁出了堅實的一步， 「土包子」在跨國聯姻下變得全方位「國際範兒」起來在過去的十個月中，中信與 CLSA 雙方從業務層面進行了深度整合，在企業文化和員工的調配上也在不斷互相滲透。 財新記者專訪了CLSA 董事長及首席執行官 Jonathan Slone 和中信證券副董事長及中信證券國際行政總裁殷可雙方對過去十個月的合作頗具感慨。 整合與互補 在過去十個月中，雙方在債務資本市場（DCM） 、 股權資本市場（ECM） 、 銷售研究、上市、併購等業務上進行了部分整合。 中信國際的中國和香港之外 DCM 業務現在主要由 CLSA 牽頭，人員經過了雙方的整合，CLSA 的 DCM 部門由來自中信證券國際的董事總經理劉文韞擔任部門主管。 殷可表示，中信國際有很強的DCM 業務，也是海外最大的固定收益做市商之一，CLSA 在過去十年基本沒有 DCM 業務，雙方合作後，DCM 從去年到今年開始突飛猛進。去年完成單主承銷，今年完成8單主承銷。其中包括富力地產、中鋁國際等中國企業，也包括菲律賓的 VISTA LAND，蒙古的 TDB 等外國企業。這還不包括同期中信國際完成的22單和8單。 Slone 還透露，目前正在與一家南亞公司談發行人民幣債券。 「我們認識 這家公司15年了。如果沒有我們，中信證券不可能認識這家公司。但如果沒有中信證券，我們自己也做不了這個單子。 」ECM 部門也完成了整合，海外ECM 業務由 CLSA 牽頭。由里昂證券的 Richard Taylor 和來自中信國際的董事總經理王長虹分工共管。 殷可表示，中信國際 ECM 業務現在的收入都在 CLSA。 「但是你不要忘了，他也是我的全資子公司，合併報表以後沒有區別。 」「過去客戶覺得我們做配售的投資人就是那麼一些機構，但今天有了CLSA，再來看我們的客戶名單，和頂尖國際投行沒有區別，一下就在所謂價格測試的過程中把我們提升到了國外同行最高的水平。 」殷可說。 在銷售方面，中信證券負責把海外產品帶到中國境內銷售，CLSA 負責把中國 QFII 產品拿到海外銷售。Slone 表示，CLSA 在全球擁有21個分支機構，在香港、美國、新加坡等地都擁有優秀的銷售團隊，這些資源將額外成為中信產品的銷售渠道。 在零售業務和機構業務的分工中，中信國際和 CLSA 分別負責零售和機構。 「中信國際的機構銷售全部都到了CLSA。用 CLSA 的平台和系統進行機構銷售。我們自己留下的就是高端客戶和零售客戶。 」殷可表示。 在研究業務領域，雙方各自發揮專 長，中信證券覆蓋國內公司，CLSA 覆蓋國外公司。CLSA 負責港股和海外15 個地區市場的機構業務，中信國際的研究部門負責服務零售客戶。 「我們把機構和零售分開了。機構服務都合併到CLSA 去，零售業務仍然留在中信國際。這樣有效利用了研究資源，集中了給機構和散戶的各自重點服務。這些合作目前都進展順利。 」殷可表示。 由於銷售和研究團隊的重新整合，中信和 CLSA 的員工也進行了大量交叉互換。中信證券的機構銷售人員很多被直接派往了倫敦和新加坡，研究人員也直接派遣到新加坡和香港； CLSA 也派了兩名研究人員到北京。 「這些員工派遣計劃基本上是以兩年計的，既有學習工作幾個月就回來的，也有長期工作的。 」殷可表示。 如果說海外市場的銷售和研究「大頭」都歸到了CLSA，海外投行業務則主要由中信證券國際牽頭。 據中信國際企業融資部門員工介紹，雙方做 IPO 的團隊目前整合較小，還是各自都有自己的團隊，但團隊之間有很多合作。 CLSA在合併之前 IPO並不是主要業務，因此現在海外IPO 業務主要由中信國際牽頭，但 CLSA 在亞洲一些地區有其獨到的資源優勢，因此包括澳門、香港及東南亞、東盟等地一些上市和併購業務，依然會與CLSA合作。 Slone 提到，未來也希望共同多做一些跨國併購項目。 「很多項目都是通過 CLSA 開發，因為 CLSA 在海外，尤其是東南亞有很多老朋友。但如果沒有中信加進來，這些老朋友可能永遠不會找我們做併購。 」Slone表示。 文化融合 對於中信來說，CLSA 的加入宛若鄉紳 迎娶了洋媳婦，整個家族瞬間洋氣起來。 短短十個月，中信員工的理念已經大不一樣，都明白中文和英文在工作上同等重要。原來公司只能靠硬性規定激勵，兩年內通過英文考試可以報銷學費。而現在員工積極性非常高，每週的英文班都越排越滿。 除了英語進步，國外券商的工作效率和方法也在影響著中信員工。 殷可回憶道，中信最初派到 CLSA 有些國家分公司的投行員工曾有一點失落，覺得從中國最大的公司到了一家當地券商，喪失了原本的優越感。但是後來幾個員工對殷可說： 「說句你可能生氣的話，我現在才覺得我是在投行裡工作。 」還有員工對殷可說： 「我多麼希望我職業訓練的第一天是從這樣的公司開始的。 」「我聽了很高興，因為過去中信並不是一個全球投資銀行的管理方法，作為中國最大的券商，還有很多細節需要提升。舉例說，CLSA 新加坡的全球研究早餐晨會6點半開始，區域的研究會議7點半開始，本地的研究會議8點半開始。這樣在一天的工作中，首先有一個全球的觀念，其次有區域的觀念，第三有本土的概念。所以當客戶當天對QFII 有疑問時，銷售員可以講出全球、區域及本地對某個行業的看法。我們國內過 去不可能有這樣的流程，現在開始有了，這就是國際化的真正目的。 」殷可說。 Slone 雖然是梳著大背頭、戴著袖扣的紐約猶太人，但他表示「喜歡茅台」 ，而且能說一些普通話和廣東話。 殷可雖然是留著硬板寸，穿著中信高層人士慣穿的「片兒鞋」 （北京對平底布鞋的稱呼） ，但能說一口流利的英文，自稱是個「外土內洋」的人。 「文化衝突？我沒覺得。我和殷可是很好的朋友，每週都一起在樓下喝咖啡， 有時候說中文有時候說英文。 」Slone 表示，他認為中信證券董事長王東明和殷可都是很瞭解國際市場、很專注業務的專業人士，交流起來很簡單。 「我們都很擅長和各種文化背景的人打交道， 何況CLSA的總部設在香港，和中國內地文化的差距不大。 」Slone說。 提到雙方走到一起的過程，Slone 表示，其實最初 CLSA 接觸了來自各個國家的多家券商機構，最終與中信證券走到一起主要有兩個原因。 首 先 是 共 同 的 商 業 運 作 模 式。 CLSA之前九成的收入與股票經紀相關，其中75% 來自經紀業務（大部分是亞洲機構客戶的股票銷售業務） ，另外15% 來自結算和清算服務。CLSA 商業模式與高槓桿的西方投行不盡相同，卻更符合中信穩健的作風。 「有類似商業模式的跨國券商其實很少。 」殷可說。 其次是中國廣袤的市場和中信在該市場中的領導地位。 「CLSA 未來的重點將繼續放在在亞洲，我們不認為我們可以獨自來做，我們需要和中信證券這樣市場上最優質的公司合作。 」Slone說。 在具體的項目合作中，Slone 表示，也沒有外界想像的那麼複雜。 「我們都是哪裡有錢就衝向哪裡。誰找的項目不重要，項目來了就各自發揮所長一起來做， 」Slone 說， 「在服務客戶時，我們看不到兩個公司的邊界。 」最近，中信和 CLSA 的研究團隊還 共同完成了一份對中國夢的研究報告，其中雙方的分析師從各自的角度對中國的改革和開放都做出了分析評論。 「CLSA 的分析師有全球的視野，中信的分析師有獨特的本土角度。把雙方觀點整合起來，就可以變得很厲害， 」Slone 笑道， 「文化衝突自然會有，比如中國分析師寫報告喜歡先寫作者的名字，外國分析師喜歡先寫標題，但這都可以忽略不計。 」當問及雙方的薪酬待遇問題，Slone 表示沒有發生變化，CLSA 也沒有設置更多的激勵政策，過去大半年中也沒有發生人員流失。 一買一賣 4月中旬，中信證券通過 CLSA 購買了美國證券公司 BTIG LLC 的股份。此前曾有媒體報導，認為中信證券缺乏對CLSA 的控制力，稱 BTIG 的收購中信證券並未獲知。對這種說法，殷可和Slone均表示屬於無稽之談。 「我和殷可每週都會一起喝咖啡，聊聊最近的進展，所以一開始的時候，他們就知道這件事了。 」Slone表示。 殷可表示，中信證券的執委會非常瞭解整個過程，並且非常支持。當時記 者採訪公關部門時表示不知道，只是因為按規定不需披露，公關部門尚未獲得授權。 「雙方的戰略部門是橫跨兩個公司的，業務都很交叉，從第一天起就共同跟進這件事。我們共同擁有一名英國資深同事，他一半時間在CLSA，一半時間坐在我隔壁。 」BTIG 擁有450名專業人員，在美國設有九個辦公室。其主業包括股票及衍生品交易、研究、公司財務、金融期貨與商品交易等。 「如果你看看亞洲的未上市企業，會發現剩下的池子在縮小。而美國還有全球50% 的可上市企業。我們在美國的規模不夠大。BTIG 讓我們有很好的機會擴展在美國的生意。 」Slone表示。 「CLSA 未來的區域重點是亞洲、美國和澳大利亞。這次收購符合我們的策略。 」Slone說。 這次收購的具體條款並未公開，但殷可表示，這次參股並不太大，也不影響BTIG 的獨立性，只能說是一個戰略上的長遠佈局。 「BTIG是華爾街頂尖投行的最主要執行機構，執行能力超強，但研究方面相對弱。因此它需要CLSA 這種具有全球研究能力的合作夥伴。 」殷可表示。 此外，CLSA 近期另一個最新動作是拍賣其子公司財富里昂。 3月21日，湖南省聯合產權交易所掛出「財富里昂證券100% 股權轉讓」公告，出讓方為財富證券有限責任公司和 CLSA，兩家公司分別持有財富里昂證券的股份為66.67%和33.33%。 財富里昂證券前身為華歐國際證券，2003年4月10日正式成立，由湘財證券和 CLSA 在境內合資經營，後經多次轉手，湘財證券所持有的66.67% 股權被轉讓給財富證券。 目前轉讓進展還沒有進一步披露，但毫無疑問的是，財富里昂將變成純中資券商，也是首家掛牌謝幕的合資券商。 關於這次出售，Slone 表示，主要是由於 CLSA 的股權變動造成。鑑於CLSA 已經由外資變成中資，財富里昂也隨之由合資券商變成中資券商。 由於「一參一控」政策規定，一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股證券公司的數量不得超過兩家，其中控股證券公司的數量不得超過一家，因此財富里昂不可能繼續掛在中信證券旗下。 財新實習記者楊剛對此文亦有貢獻

里昂證券：滬港通會重演07年“港股直通車”的悲劇嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210897

在滬港通開通僅僅兩天之後，通過滬股通買入上海A股的資金熱情已經急劇降溫。

截止11:30分休市，滬股通每日額度130億元還剩119.16億元，占比91%；港股通每日額度105億元還剩103.85億元，占比98.9%。分別較前兩個交易日大幅下降。首日截止午市收盤滬股通已經用掉了超過80%的額度，港股通用了16.8%。截止周二港股收盤，滬股通每日額度130億還剩103.8億；港股通每日額度105億人民幣還剩102.4億。

上證綜指周二收跌0.22%，而香港恒生指數收跌0.66%，創下2012年來最大三日跌幅。

彭博社援引君龍人壽保險有限公司基金經理吳侃指出，因滬港通早有預期，股價已上漲不少。這令很多資金有所猶豫。

吳侃稱，“兩市聯通的新聞已經完全被消化並反映在了價格中，投資者不會在現今價位水平入市。”

昨日投資額需求大跌已經促使里昂證券將滬港通稱為“魔鬼列車”，參照的是2007年提出的允許內地投資者買入港股的港股直通車計劃。

2007年，“港股直通車”受到市場的關註，其實是源於內地資金投資港股存在極大的需求，該計劃一度推動港股暴漲逾萬點，但最終或因抵觸中國現行外匯管理政策而被終止，加之金融危機來襲，恒指暴跌65%。

盡管里昂證券分析師表示，現在判斷滬港通交易量的可持續性還為時過早，但他們認為迄今的投資額使用情況讓人失望，港交所的盈利預期可能被下調。

里昂證券駐香港分析師Marcus Liu發布報告稱，“盡管多頭指出有傳言稱很多投資者仍暫時在場邊觀望，但空頭則看到需求明顯下滑。我們對於滬港通的預期處於市場共識區間的低端。”

“港股通額度的低使用率可能對市場釋放出負面信號，因此前人們的期望過高，”匯業證券（Delta Asia Securities）分析師Sam Chi Yung表示，“對於滬股通，第一天的情況還不錯，但是隨後兩日逐漸放緩，因最近滬市已經向上修正過了，當前資本進入大陸股市可能沒有快速獲利的機會。”

華爾街日報報道稱，香港和倫敦的基金經理表示因為滬港通意味著中國市場的重大開放，他們並不急於立刻就入市投資，特別是該項目才啟動不到一周。Harris Associates基金經理Michael J. Mangan表示，過去兩天的買盤多數是“交易盤”而不是基於基本面的“投資盤”。

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羊年中信里昂證券風水預測：火龍明鳥道 鐵騎繞羊腸

來源: http://wallstreetcn.com/node/214012

一年一度的里昂證券風水指數報告如期而至。一如既往，每年風水指數的重頭戲乃是對恒生指數全年走勢的預測。想必你一定聽說過金木水火土這五行元素吧？今年這些家夥又將展開激烈互博，所以我們將希望寄托於第六種元素：胡說八道。

2015年恒指不止有新的機遇，還會有同胞之間的紛爭。預計恒指會獨辟蹊徑，與道瓊斯指數、富時指數、東證指數、甚至與之最親近的深證綜指分道揚鑣。

想必你一定聽說過金木水火土這五行元素吧？今年這些家夥又將展開激烈互博，所以我們將希望寄托於第六種元素：胡說八道。追憶先賢，謝肇淛嘔心瀝血，糾結了一輩子生肖龍究竟應該是屬水還是屬火；如果當時第六種元素已被發明出來，那他能省下多少寶貴的時間！這五種元素往往是相互糅雜，你融於我，我融於你，因此一個特定的行業，例如建築，或許同時集多種元素的屬性於一身，土(混凝土)、金(五金提供商)、水(化學原料)、火(陶瓷)和木(屋頂橫梁)。

在評估各個行業時，我們著重分析了五行的相對強弱在每月中此消彼長，詳見下圖。綜觀全年，五行在各月的分布還算均衡，除了水之外。當然，相信我們各行業主管的預測會對你更有裨益。

詳情：

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中信里昂為猴年港股“算命”：3月反彈至全年高位6月見底

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4745459.html

中信里昂為猴年港股“算命”：3月反彈至全年高位6月見底

一財網 秦偉 2016-01-28 18:05:00

中信里昂稱，今年是火猴年，會有較多沖突，不過恒生指數八字中有足夠的水元素，全年走勢雖然比較波動，但3月有望反彈至全年高位，之後下跌，到6月時見底。

IDG資本正式獲法甲里昂股權 里昂青訓將在華落地

知名私募股權投資基金IDG資本13日正式宣布簽署合約投資法國里昂集團，並在中國成立合資公司，同里昂足球俱樂部進行青年訓練機制等合作，以增進雙方在足球領域的資本合作。

據新華社報道，投資後IDG資本將在里昂集團占股20%，IDG資本同里昂集團成立的合資公司將發展足球學校、俱樂部咨詢和體育旅遊等業務。

IDG資本於1992年開始在中國進行風險投資，是最早進入中國的外資投資基金。里昂集團依托於里昂足球俱樂部組建，成立於1999年，主要業務包括票務、廣告、電視及商業版權、品牌衍生品和球員交易等。而里昂集團旗下的里昂俱樂部是歷史悠久的法甲豪門，曾創下法甲“七連冠”的戰績;在青訓方面，里昂青訓擁有完整的職業梯隊建設，青訓實力在法國排名第一。以俱樂部青訓營培養出的球員目前在歐洲五大聯賽效力的數量來看，里昂青訓營排名歐洲第四。

IDG資本投資合夥人李建光介紹，有別於市場上其他收購國外足球俱樂部的案例，IDG資本此次是以合資形式促成里昂俱樂部青訓機制在華落地，與國內市場合作，而不是品牌授權模式，這種模式在國內是首創。

里昂集團主席奧拉斯表示：“IDG資本入股里昂集團將使里昂集團的各項業務上升到一個新臺階。在擁有自己的體育場之後，里昂俱樂部又在國際化的進程上邁出了重要一步，這也將進一步鞏固里昂俱樂部在歐洲足壇的領先地位。我們非常榮幸能與中國夥伴達成合作，堅信IDG資本的經驗和能力將使我們受益良多。同時，我們也非常高興把里昂在職業足球，特別是青訓領域的經驗與中國分享。”

里昂：樓價轉跌 非因加息

1 : GS(14)@2015-09-17 00:31:35

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150916/news/eb_eba2.htm


【明報專訊】市場普遍預期加息將拖累本港樓市，里昂證券地產部研究主管王艷預計，第四季開始樓價將轉升為跌，不過並非因為加息，而是因為經濟放緩下，購樓者憂慮負擔能力，買樓意欲下降所致。她預計明、後兩年本港樓價最多跌15%，尤以細價樓為甚。

憂經濟放緩 樓價兩年恐跌15%

王艷認為，美國即使加息，料幅度不大，並不會對樓市造成太大影響，反而中國經濟下行速度過快更令人擔憂。今年本港樓市持續暢旺，她表示，上半年樓價上漲8%，目前樓價佔工資收入比例較1997年樓價瘋狂期還要高25%；但香港較多產業面向中國市場，中國經濟疲弱下已經受到波及，業績下滑、裁員等憂慮揮之不去，將令未來買樓需求減少。

另外，她指出下半年新推盤數量將較上半年增加36%，需求減少而供應增加下，第四季開始樓價會呈現跌勢，跌幅在2%左右，而全年仍有8%至10%的升幅。惟明年跌勢加劇，預計全年樓價將下跌5%至10%，後年將續跌3%至5%。

至於本港寫字樓租賃市場，因供應緊絀，而需求持續上升，她預計今年至2017年租金將增長40%。

內地方面，她預計一線城市今年樓價升12%，主要因為供應量有限，以及因人民幣貶值，人民傾向於買樓對畄保值，二線城市今年亦會升6%，但三線城市將繼續面對庫存高的問題。

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落實作價死線逼近 指至少1換1.15股才公平 里昂：長電換股 30投資者全不滿

1 : GS(14)@2015-10-08 02:31:56

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151007/news/ec_eca1.htm



【明報專訊】自長建(1038)及電能(0006)上月初宣布合併計劃，愈接近本月底合併作價加價的最後「死線」，市場上替電能股東感到不值的聲音愈大。里昂日前發表報告指出，最近曾與逾30家投資者會談，幾乎全部對換股比例感到「Unhappy(不高興)」，認為以1股電能換1.15至1.2股長建才屬合理水平。

由「小超人」李澤鉅操刀的長電合併，其收購換股比例一直惹來爭議，里昂證券報告指，該行在過去3星期與超過30家投資者會面，幾乎全部對現有換股比例不滿意，並指將換股比例提高至1.15至1.2，才較公平。按兩家公司昨天收市價計算，電能股價仍較長建提出的合併價高出1.4%(見圖)。

電能股價仍較合併價高1.4%

里昂指出，提升換股比例申1.15至1.2，雖將導致長和(0001)於合併後的長建持股比例，由49.2%降至最低46.7%(見表)，但若計劃被否決，或令長建在收購項目時，需增發股份融資，導致長和於長建及電能的持股同時被攤薄，其代價更大，故料換股比率於月底前將被提高。該行同時將長建評級由「遜於大市」下調至「沽售」，目標價由64元降至61元；電能則由66元調升至72元，維持「遜於大市」。

不過大和則認為，相比提高換股比例，上調特別息金額的機會更大。該行估計，若合併被否決，繼續閒置電能手持大量現金，每年將產生約63億元機會成本，即令特別息有3元的提升空間，故料特別息金額由每股5元提升至8元。不過，此舉將令合併後的長建，需支付合共達310億元特別息，較原定計劃多逾116億元，相當於電能目前的近一半現金；而採取提高換股比率的話，支付特別息金額則約201億至204億元，較原定只多約10億元。大華繼顯策略師李惠嫻認為，提高換股比例機會更大，因為對電能股東來說，增派息同樣意味「將自己公司錢派畀人」；反而提高換股比例，才能真正提高作為電能股東的得益，但相信提升幅度不會很大。

大和：加特別息機會較大

由於通過方案需取得不多於10%獨立股東的反對，已取得合併計劃否決權的美資基金Capital Group取態仍不明確，或令計劃充滿變數。

不過，目前長和仍有充裕時間考慮是否調整作價，根據9月8日公布的合併文件指出，長建及電能的合併計劃擬於10月31日前寄發通函，有熟悉交易人士稱，長和在寄發通函前仍可就交易「加價」，意味本月底或是長和完成合併而加價的最後死線。

明報記者 徐寶文

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2 : GS(14)@2015-10-08 02:32:20

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151007/news/ec_eca2.htm
Capital Group本周未見增持
  2015年10月7日

【明報專訊】長建(1038)及電能(0006)公布建議合併計劃後，美資基金股東Capital Group近一個月斥逾16億元瘋狂「掃貨」，穩握長電合併的否決權，惟收購行動或已接近尾聲，周一(5日)未有增持任何長建或電能股份，自9月14日以來首次。

據證監會申報披露，長建及電能在9月8日收市後合併計劃，Capital Group於一天後(9月10日)首次增持長電，而且在9月14日後，未有一日間斷地進行增持，其中9月21日單日更斥資2.08億元增持，惟近期已顯著減少買入電能。

綜合近一個月增持紀錄，Capital Group分別累計斥資10.8億及5.4億元增持長建及電能，累計買入1560.5萬股長建，以及718.45萬股電能。

增持因素減弱 股價回落

事實上，隨覑近期「基金掃貨」誘因減弱，長建及電能股價已見輕微回落(見表)，截至昨收市，長建股價已回落至69元，而電能則收報72.75元，意味Capital Group目前仍有輕微虧損。

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