談判兩年，三易方案，中信證券的國際化理想不斷放大。
2012年3月29日晚間，中信證券（600030.SH，06030.HK）發佈公告，中信證券與里昂證券的合作方案再次變更，中信證券全資 子公司中信證券國際將收購里昂證券全部股權。
中信證券目前已經成立了一個工作小組專門負責收購里昂證券的談判，包括董事長王東明在內的多名公司高管均深度參與。
「國際化業務不是那麼容易拓展的，新建平台的難度遠大於收購現有平台，這就是這次全資收購的原因。」接近中信證券的知情人士說。
層層推進的方案
早在2007年，中信證券就希望通過海外收購實現跨越式發展。
2007年10月，中信證券與貝爾斯登簽署全面戰略合作預案。根據預案，中信證券與貝爾斯登將互相換股持有對方約10億美元的股票，同時還在香 港以各佔50％的比例成立合資公司，合作開發新業務。
但在審批手續還在進行中時，次貸危機爆發，曾是美國第五大投資銀行的貝爾斯登情況急轉直下，合作計劃陡然生變。貝爾斯登最終被美國摩根大通銀行 併購。中信僥倖逃過一劫。
之後，中信證券在公告中聲稱，與貝爾斯登原有的戰略合作計劃雖然終止，但是中信證券的戰略發展目標並沒有任何改變，公司將繼續推進國際化發展戰 略。
2010年，中信證券公佈了與里昂證券合作的第一套方案，中信證券將成為里昂證券大股東東方匯理銀行（Credit Agricole Corporate and Investment Bank）惟一的合作方，設立50％對50％的合資公司，合資公司總部將設在香港。雙方並不會以現金出資，中信證券將中信證券國際注入合資公司，東方匯理 銀行將注入里昂證券。具體注入資產經評估後，差價以其他方式補足（相關報導見本刊2010年第8期「下一個目標：里昂證券」）。
2011年6月，中信證券公告稱，全資子公司中信證券國際出資3.74億美元收購里昂和盛富證券各19.9%股權（相關報導見本刊2011年第 23期「中信里昂合資再調整」）。盛富證券亦為東方匯理全資持有。
接近交易的一位人士當時對財新記者說，「談判進展很順利，不過還沒有簽最後的協議，需要不斷推進並最終落實，因此應該說雙方是確定了戀愛關係， 但是還沒有領結婚證。」
今年3月29日，中信證券再度公告，同意全資子公司中信證券國際投資里昂證券19.90%的股權，但不再收購盛富證券19.90%的股權；同 時，授權公司經營管理層、全資子公司中信證券國際就整體交易價格、條件、資產範圍和邊界等事項展開談判，在滿足雙方約定條件後，簽署修改後的相關協議及意 向性文件。相關的交易方案及金額，須另行報董事會審批，如果需要，還要經股東大會批准。
中信證券董秘鄭京對財新記者表示，中信證券此前收購里昂證券19.90%的股權，將考慮收購剩下的80.10%的股權。但不再收購盛富證券 19.90%的股權。她同時表示，這一收購仍須履行程序，還存在不確定性。
這一解讀意味著，中信證券將通過其全資子公司中信證券國際全資持有里昂證券。根據此前19.90%里昂證券股權3.74億美元的對價，如果價格 不變，此次收購的交易價格將達到15億美元。
但對於里昂證券收購交易架構的不斷變化，中信證券官方回應稱，交易仍存在不確定性，尚未有實質性進展。
對於里昂證券的收購，上述知情人士則表示，剩餘80.10%的股權收購應該不會全部用現金支付對價。「按照收購19.90%的股權對價，這筆股 權的價格太高了，不可能幾乎全部募集資金都用作收購。」該知情人士認為，「應該是通過部分換股來操作。」
2011年10月，中信證券在香港發行H股，募集資金約20 億美元。
坐擁巨額現金
2011年A股的市況對整個券商行業提出了極大挑戰。幾乎全部證券公司的營收和利潤都出現了兩位數以上的下滑。
與收購里昂證券同一天公告的中信證券2011年年報顯示，2011年中信證券共計實現營業收入250.33億元，比2010年度減少 9.94%，而歸屬母公司股東淨利潤（扣除非經常性損益）為112.75億元，比2010年度增加11.41%。中信證券的淨利潤增長，在券商行業不景氣 的大背景下顯得尤為突出。
中信證券2011年度的現金流情況則不甚樂觀，2011年度中信證券經營現金流淨額較2010年度減少達51.61%。
2011年中信證券自營業績不佳，年報顯示自營業務營業利潤率-340%，導致中信證券2011年對北京和上海兩地的自營部門人員大幅裁減。
在年報管理層討論中，中信證券在2011年完成了股權承銷項目15單，承銷金額約人民幣450.20億元，市場份額約8.40%，排名第二。其 中IPO項目8單，再融資項目6單，可轉債1單。這一成績相比2010年41單的業績，遜色不少。
同時，2011年中信證券經紀業務手續費及佣金收入同比下降20.66%、投資銀行業務手續費及佣金收入同比下降20.20%，這一統計均剔除 了2010 年中信建投證券股份有限公司的影響。依賴於華夏基金的股權出售，中信證券的投資收益同比增長了25.15%。
安信證券研究報告指出，上海交易所延長大宗交易時間等積極措施將促進券商新業務，但券商股的表現將出現分化。安信證券表示持續看好中信證券A 股，認為其兼具估值和綜合彈性。報告分析稱，部分券商二級市場股價估值過高，計算上自營業務改善影響後，動態市盈率（P/E）達到30倍以上，而即使 2009年六七月的行情，依然難以支持這麼高的估值。
不過，中信證券的淨資本依然充足。截至2011年12月31日，中信證券淨資本達到500億元，淨資本/各項風險準備之和達到618.93%， 淨資本負債率達到315.09%。
儘管如此，中信證券仍試圖開拓新的業務模式，以減少對淨資本的依賴。在中信證券2011年度的媒體發佈會上，中信證券CFO葛小波曾提出，以淨 資本為基礎的業務模式已經成為制約券商發展的瓶頸，並提出非淨資本依賴型的業務創新。
3月16日，中信證券發佈公告稱，將設立另類投資業務線，開展境內外另類投資業務。
另類投資是指利用市場的非有效性，運用套利、市場中性、股票多空、全球宏觀等對沖基金交易策略，獲取超額收益的一種投資方式。
根據中信公告顯示，另類投資初期管理公司自有資金，完成業務基礎設施建設，建立完善的管理制度和業務流程，完成相應的人才儲備和產品開發；逐漸 發展成熟後，將逐步開展面向第三方客戶的資本中介業務，以及另類投資管理業務。
目標國際化
接近中信證券的知情人士透露，近期中信證券內部召開高層會議，討論H股募集的20億美元的用途。
「目前最為確定的一筆投向是加強香港的自營部門，總投資將達到6億美元。這筆投向的申請報告已經打出。」該知情人士透露。
2011年10月，中信證券H股在聯交所掛牌，發行價13.30港元，位於招股發行區間的中值。中信證券董事長王東明曾在H股發佈會上表示，中 信證券的願景是成為世界一流、專注中國的國際化投資銀行，而來香港上市是實現這一目標的第一步。
中信證券2011年年報顯示，中信證券在國際化戰略上步伐不斷，H股上市，籌劃入股里昂證券，完成美國子公司的設立並即將投入運營。其中里昂證 券的收購被看做是中信證券進一步國際化的重要步驟。
國際化一直是中信證券期待的方向。2011年9月，在籌劃H股上市期間，淨資本在國內券商遙遙領先的中信證券，主要是希望H股上市提高國際市場 認可度，為開拓國際業務鋪路。
中信證券董事總經理兼投資銀行委員會主任、中信證券國際董事長德地立人對財新記者表示，中信證券目前已經與巴西本土投行百達（BTG Pactual）達成合作，開始推動中國向巴西直接投資市場。百達是巴西最知名證券公司之一，也是南美最大的獨立投資銀行公司。「中信證券正在討論是否要 參股BTG，最終尚無結論。」知情人士透露。
不僅如此，在3月30日一同公告的《中信證券2011年度獨立董事履職情況報告》中，中信證券獨立董事在2011年曾經對中信證券的國際化給出 建議，並得到了董事會的採納。獨立董事提出，要保持在國內的競爭優勢，必須要有強大的海外平台相匹配，否則客戶國際化程度的提高將逐漸消化公司的傳統優 勢。同時，開展海外併購時，需要關注業務模式和企業文化的整合，以及海外市場可能面對的風險，並增加公司的話語權。
獨董履職報告同時稱，公司根據董事會決議，收購里昂證券、盛富證券各19.90%的股權，談判過程中，公司充分採納了獨立董事的上述意見，目前 相關工作正在推進中。
整合難題
與里昂證券的合作，核心內容除了價格和持股比例，如何整合併發揮協同效應，是個需要時間與智慧的難題。
里昂證券在亞太的業務主要包括經紀、投行和PE業務。在經紀業務方面，里昂證券的研究能力為業內稱道，投行方面則非其強項。
在里昂證券的持股結構中，公司管理層持股曾佔據很大比例。東方匯理銀行與員工持股比例曾為65％對35％。為保證管理團隊的利益，在員工持股部 分有較為複雜的設計，以防止任何惡意收購。
在最早的併購方案裡，中信就計劃收購管理層持有的里昂證券股份，而當時如何收購、價格、具體到每個員工的比例都是當時的難點。
從目前的交易方案來看，原管理層持有的股份將全部由中信證券收購。中信有關人士否認了全現金收購的方案，不排除用H股部分換股的方案。
而里昂證券原本並非上市公司，如果現在35%的管理層持股置換成了中信證券的H 股，是否意味著原管理層的持股有了退出通道？如果管理層持股的架構消失，未來的里昂證券用什麼機制來留住人？投行最關鍵的資產就是人，即管理層和核心團 隊。沒有人，海外投行的金融牌照本身毫無意義。
中信證券有關人士僅表示，管理層持股問題非常複雜，具體條款還在商議之中。
德意志銀行近日發佈研究報告指出，將中信證券H股評級降至持有，並將目標價降低1%。報告指出，中信證券收購里昂證券的計劃可能出現執行風險， 或對股價造成壓力。
「里昂證券不但管理層大比例持股，內部的文化也非常法國。管理層發言權很大，如何能和中信證券偏國企化的風格融合，難度非常大。」熟悉里昂證券 的人士說。